行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，判断转基因商业化进程将继续扩面提速，以通过提升单产从根本上提升关键品种自给率 [1][11] - 生猪养殖：10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，猪价持续低位震荡接近行业现金成本，叠加政策持续推进，主动与被动去产能下产能去化超预期且未来有望加速，重视生猪板块左侧布局机会 [2][12] - 行业发展趋势：未来生猪行业发展“提质增效”是主要趋势，落后产能将逐步出清，成本低、财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [2][12] 本周行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）农林牧渔（申万）板块下跌3.45%，同期上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77% [14] - 子板块周涨幅居前三的分别为渔业（+17.08%）、农业综合（+0.00%）、林业（+0.00%） [14] - 个股表现方面，涨幅居前五的个股为中水渔业(+61.05%)、荃银高科(+27.40%)、国联水产(+22.54%)、獐子岛(+14.73%)、永安林业(+13.45%) [19] 重点农产品数据跟踪 - 玉米：本周玉米现货均价2278.41元/吨，周环比上涨0.98%；上周国际玉米现货均价5.16美元/蒲式耳，周环比上涨0.16% [26][27] - 小麦：本周国内小麦均价2499.12元/吨，周环比上涨0.56%；上周国际小麦现货均价5.68美元/蒲式耳，周环比下跌1.53% [29][31] - 水稻：本周粳稻现货均价2848.80元/吨，周环比下跌0.22%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33][36] - 大豆：本周国产大豆均价4012.84元/吨，周环比上涨0.03%；上周国际大豆现货均价436.75美元/吨，周环比上涨0.88% [39][42] - 棉花：本周新疆棉花价格均价14570.00元/吨，周环比下跌0.38%；2025年10月全球棉花市场价75.98美分/磅，月环比下跌2.56% [44][48] - 生猪养殖：本周生猪均价11.72元/公斤，周环比下跌1.50%；本周生猪期货均价11516元/吨，周环比下跌2.64%；11月第2周生猪宰后均重88.92公斤，周环比下跌0.15%；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [63][65][66] - 行业盈利：据Wind数据，本周自繁自养生猪养殖头均亏损135.9元，外购仔猪头均亏损234.63元，亏损幅度均较上周扩大 [2][12] 投资建议与标的 - 种植端推荐受益标的：北大荒、苏垦农发 [1][11] - 种业方面重点推荐：先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - 生猪养殖板块建议关注：立华股份、牧原股份、德康农牧、京基智农、温氏股份 [2][12] - 饲料板块推荐：海大集团 [2][12] - 动保后周期板块推荐：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [2][12]

投资评级与价格 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为29.1元，总市值为1840.68亿元 [1] 核心观点与战略方向 - 公司明确了“十五五”战略方向，将通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长 [3] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），对应当前股价股息率约5% [2][5] - 公司计划实现收入增长高于GDP及行业增速，国际化布局从“产品出海”升级为“生态落地” [3][4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测为1190亿元/1222亿元/1253亿元不变 [6] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至110亿元/116亿元/124亿元，对应每股收益上调至1.74元/1.84元/1.96元 [6] - 以2025年11月21日收盘价29.1元计算，对应2025-2027年市盈率分别为17倍/16倍/15倍 [6][8] - 预计2025年归母净利润同比增长30.2%，毛利率预计提升至34.5% [6][8] 业务增长驱动因素 - 基础盘方面，公司将夯实液态奶业务 [3] - 新业务方面，重点发展成人营养品赛道与乳深加工国产替代，目标5年内实现百亿收入，并切入烘焙、茶饮等B端赛道 [3] - 国际化方面，通过东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料三大单元扩张，例如新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [4] 盈利能力与股东回报 - 公司预计净利率将再上台阶，净资产收益率预计从2024年的15.9%提升至2027年的20.5% [5][8][10] - 高分红政策结合盈利提升，旨在降低估值波动风险，长期年化收益预期可达10%以上 [5]

核心观点 - 报告聚焦于抖音电商与本地生活服务业务的强劲增长，以及中国澳门博彩业的复苏预期 [1][8][11] - 抖音电商2025年1-10月GMV同比增速超30%，全年GMV预计突破4万亿元，接近拼多多水平；其本地生活服务业务1-10月同比增速接近60%，全年GTV预计超8000亿元 [1][8] - 中国澳门特区政府估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元，较2025年下调后的估算值2280亿澳门元有所增长，反映对旅游业复苏的审慎乐观预期 [2][11][12] 抖音电商与本地生活服务 - 抖音电商2025年1-10月GMV同比增速超30%，全年GMV将超过4万亿元，接近拼多多同支付口径水平；淘宝支付GMV约为6万亿元，但抖音电商退货率远高于淘宝，二者最终结算GMV仍有较大差距 [1][8] - 抖音本地生活服务业务1-10月同比增速接近60%，全年GTV预计将超8000亿元；美团2024年到店GTV约为1万亿元，今年二、三季度受外卖大战等影响增速有所放缓 [1][8] - 抖音电商新战略聚焦耐用消费品（家电、消费电子产品）实现市场份额突破，并通过优化流量分配机制提升结算GMV [2][8] - 抖音本地生活服务中，用户主动搜索带来的下单率约是刷短视频直接下单的10倍；通过搜索后下单创造的GMV在整体生活服务GMV中占比已超过50% [2][9] - 集团商业化重心从信息流广告转向交易，将流量分为自然流量、交易流量和广告流量三个池子，并与用户生命周期价值建立换算关系，精细化经营交易流量 [9] 中国澳门博彩业 - 中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元，作为2026年预算案的主要财政收入基础 [2][11] - 2025年第一季经济开局良好，入境旅客人数稳健增长，但实际博彩毛收入略低于预期；2026年旅游业可望延续发展，但需考虑外部环境及经济形势的不确定性 [2][11] - 2025年6月，特区政府将2025年全年博彩毛收入估算由2400亿澳门元下调120亿澳门元至2280亿澳门元，即每月赌收估算由200亿澳门元下调至190亿澳门元 [2][12] - 新一届政府通过举办国际演唱会、专业展会、长假期旅游促销活动、特色IP项目及大型节庆盛事等吸引海内外旅客，5月至8月连续四个月录得逾200亿澳门元的博彩毛收入，旅游博彩业呈平稳上升态势 [12] 市场表现回顾 - 港股市场：本周恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18%，国企指数下跌5.09%；所有恒生行业板块均下跌，跌幅最小的为电讯业（-1.58%），跌幅最大的为原材料业（-8.65%） [18][19] - 美股及中概股市场：本周道琼斯工业平均指数下跌1.91%，标普500指数下跌1.95%，纳斯达克综指下跌2.74%，纳斯达克中国金龙指数下跌4.34%；中资股中涨幅最大的板块为房地产（+3.94%），跌幅最大的为金融（-6.84%） [26][27][28] 行业动态与公司资讯 - 餐饮行业：徐记海鲜联合美团探索堂食零售化，VR预订功能试点期间门店日均包间订单量增长38%；联合利华饮食策划联合无锡博物院进行美食跨界营销，在抖音平台推广 [34][35] - 旅游行业：携程集团2025年第三季度入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平；日本跌出中国热门出境游目的地榜首，韩国成为新晋TOP1，日本相关旅游类股票及消费品公司股价下跌 [35][37] - 酒店行业：华住集团2025年第三季度收入70亿元，同比增长8.1%，净利润同比增长15.4%；截至2025年9月30日，全球共有12,702家在营酒店；尚美数智酒店集团与雅高集团合作升级，获得高端服务公寓品牌“诗铂”在中国的独家运营权 [39][41] - 科技与互联网行业：摩尔线程创年内科创板最大IPO，发行市值超500亿元，募集资金总额80亿元；百度第三季度总营收312亿元，AI业务收入规模超百亿；阿里巴巴启动“千问”项目，发力AI to C市场，与ChatGPT展开竞争 [42][43][44]

投资评级 - 报告对君亭酒店的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 君亭酒店收购君澜管理剩余21%股权，交易总价7980万元，收购后君澜管理成为其全资子公司 [2] - 收购将强化君亭酒店对君澜品牌的管理控制力，其强管理能力有望进一步提升君澜品牌竞争力 [3] - 交易对价部分与君澜管理未来业绩考核挂钩，公司账面货币资金充足（25Q3末达2.9965亿元），对日常经营无影响 [4] - 收购预计从26年起显著增厚归母净利润，以26年业绩承诺为基础计算，预计增厚769万元 [5] - 公司通过加盟扩张与国际品牌合作（如精选国际、潜在希尔顿合作）向酒店管理平台转型，打造新增长曲线 [6][7] - 基于25Q3经营情况调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.17亿元、0.49亿元、0.92亿元 [7] 事件概述 - 君亭酒店于25年11月20日董事会审议通过现金收购控股子公司浙江君澜酒店管理有限公司剩余21%股权的议案 [2] - 交易对方为杭州子澜酒店管理合伙企业（持股10%）、王建平先生（持股10%）、陈慧慧女士（持股1%），收购总价格为7980万元 [2] - 交易不构成关联交易，收购后君澜管理成为君亭酒店全资子公司 [2] 分析判断：收购影响与公司前景 - 君澜管理业务发展良好，截至25年9月管理酒店超270家，客房超60000间，覆盖全国25个省市 [3] - 君澜管理24年营业收入0.906亿元，净利润0.386亿元；25年1-7月营业收入0.454亿元，净利润0.132亿元 [3] - 股权收购部分对价（向杭州子澜管理及王建平支付部分）与25年/26年业绩考核挂钩，25/26年考核业绩目标分别为3473万元/3662万元 [4] - 公司定位向酒店管理平台转换，成长逻辑包括直营门店利润释放、加盟体系扩张（25Q3末已签约加盟店25家，8家开业）及国际品牌合作 [6][7] - 与精选国际合作获得主特许经营权，后续与希尔顿合作洽谈有望带来新增长点 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为7.03亿元、8.05亿元、9.62亿元 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为0.17亿元、0.49亿元、0.92亿元，对应EPS为0.09元、0.25元、0.47元 [7][9] - 基于25年11月21日收盘价22.91元，对应PE分别为257倍、92倍、49倍 [7][9]

债市现状与特征 - 债市进入超低波震荡状态，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，未脱离1.80%的中枢水平[1][10][21] - 利率债成交活跃度显著下滑，10年期国债和国开债活跃券单日成交笔数较10月中下旬高点几乎砍半，分别降至300-400笔和1000-1500笔[2][15][23] 资金与配置行为 - 增量资金缺乏，存款脱媒资金流向理财（三季度规模增1.43万亿元）和保险（规模增1.23万亿元），但二者均压降债券配置[2][22] - 保险资金债券投资占比由49.3%下滑至48.5%，为12个季度以来首次压降，股票持仓占比由8.8%升至10.0%[2][22] - 理财规模在11月17-21日环比下降302亿元至33.60万亿元，部分因含权产品净值回撤（周内最大回撤幅度升至17bp）[35][41] 机构策略与久期水平 - 利率债基久期处于风险厌恶水平，稳定模型（3.48年）和灵敏模型（3.78年）久期分别位于2025年初以来9.8%和33.1%的分位数[3][29] - 公募基金交易重心转向信用债，11月以来净买入信用债1070亿元，仅净买入利率债33亿元[23] 市场预期与风险 - 债市主线博弈赎回费率新规和降息预期，但降息预期推迟，市场缺乏下行催化剂，短期以震荡为主[4][29] - 政府债供给加快，下周（11月24-28日）计划发行4866亿元，净缴款2337亿元[73] - 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[6][91]

行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 商业航天的核心是卫星应用，本质是太空数据服务，当前呈现多点开花加速拓展的态势 [2] - 卫星应用与6G、AI等具有天然融合性，通导感算一体化、一星多能、星座复用等新业务试验层出不穷 [2] - 预计十五五期间卫星发射数量每年实现100%-200%以上的高增长 [2] - 手机/汽车直连卫星将成为消费市场主流应用，卫星算力传输调度将成为云计算市场主流应用 [2] - 算力上星是卫星网络发展的下一个重要阶段，最终形成天地一体协同计算网络 [5] 卫星互联网与卫星物联网 - 卫星物联网靠卫星通信连接各类物联网设备，为终端和交通工具提供大范围低速数据连接服务 [3] - 与地面物联网形成互补，解决地面网络覆盖不到区域的通信需求，应用场景覆盖海洋渔业、交通物流、能源水利等 [3] - 据Euroconsult预测，2030年全球卫星物联网连接数将突破3亿个，市场规模有望达千亿美元级别 [3] - 低轨卫星物联网多采用设备主动上报、按需查询的非实时通信模式，以优化资源利用和设备续航 [4] - 卫星互联网主要面向消费者上网需求，卫星物联网更注重"物"的连接，兼顾部分应急通信需求 [3] 算力上星趋势 - 6G时代卫星互联网将催生全新应用，需要强大在轨算力承载 [5] - 算力上星核心是让卫星长出"大脑"，通过植入星载AI芯片和算法模型实现"天数天算" [5] - 终极形态是天地一体协同计算：通过星间高速激光链路将智能卫星联结成分布式轨道计算网络 [5] - 计算任务可根据需求在天地之间灵活调度，具备抗毁性和广域覆盖优势 [5] 受益标的分析 - 普天科技：深度参与"三体计算星座"项目，在星间+星地链路、卫星载荷等环节发挥重要作用 [6] - 霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线拓宽至整星测量系统等 [6] - 国科军工：投资3.43亿元建设航天动力项目，实现从发动机配套企业向总装企业转型 [7] - 上海瀚讯：千帆星座通信分系统供应商，负责研制卫星通信载荷、关口站等关键设备 [7] - 臻镭科技：卫星互联网核心芯片供应商，2024年一半收入来自卫星通信，已根据客户需求备货 [9] - 奥普光电：控股公司长光宇航为航天复材重要供应商，产品用于多系列卫星和火箭 [9] - 其他受益标的包括星载芯片、星载计算机、卫星射频连接器、激光通信、火箭材料、遥感数据处理等领域多家公司 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 11 月 17 - 21 日）中证 REITs 全收益指数收于 1,041 点，周度下跌 0.89%，整体仍处震荡区间；REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，成交情绪走弱；一级市场有新 REIT 申报和审核意见反馈；对不同板块给出投资建议 [1][6]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 整体情况 - 本周 REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，68 只收跌、9 只收涨，数据中心、租赁住房领跌，成交活跃度环比走弱，日均成交额、成交量、换手率均下降 [1][15][18]。 - 分板块看，新型设施、租赁住房、市政环保换手率领先，消费设施板块日均换手率最低但主力净流入率达 6.65% [21]。 细分板块 - 数据中心板块本周领跌，两只 REITs 签约客户单一但可靠性强，下跌后润泽科技数据中心分派率回至 4% 左右，主力资金仍有净流入，权益板块科技行情起势后可继续关注 [2][24][25]。 - 租赁住房板块全部收跌，分派率提升，基本面经营正常，大幅调整后是配置窗口；受扩募配售影响，华润有巢调整幅度大，可关注扩募配售进度及配置机会，留意厦门安居后续发售方式 [2][26][27]。 - 交通设施板块 13 只个券仅 3 只收涨，11 月解禁的 2 只路产跌幅较大，留意中金安徽交控下周解禁影响 [29][31]。 - 产业园区板块表现分化，建议关注出租率靠前、租金单价合理的个券；中金重庆两江受即将解禁影响近两周合计跌幅 10%，可关注超跌机会；12 月多个券面临解禁，留意交易压力 [32][33][36]。 一级市场 中航中核集团能源 REIT 申报至上交所 - 11 月 18 日，中航中核集团能源 REIT 申报至上交所，原始权益人中核汇能从事风能、光伏发电业务，2025 年 1 - 6 月营收 76 亿元，毛利率 44.73% [1][42]。 - 11 月 21 日，华夏中核清洁能源 REIT 反馈交易所审核意见，底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站 [1][43]。 - 截至 11 月 21 日，年内剩余潜在发行项目 1 - 2 单左右，涉及已发售待上市、已反馈、已受理、已申报等不同阶段项目 [43]。 本周其他要闻 - 鹏华深圳能源 REIT 拟于 11 月 27 日举办投资者开放日活动，报名截止 11 月 25 日 [44]。 - 博时蛇口产园 REIT 持有人大会通过置换对外借款并修改基金合同议案，将借入经营性物业抵押贷款置换原并购贷款 [44]。

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人产业催化持续，看好AIDC景气度，海内外企业布局加速与AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业需求修复，磷酸铁锂材料价格有望企稳上行，国内外动力和储能共振带动行业开工率处于高位，头部企业订单已排至2026年 [2][18] - 新能源领域光伏、风电、储能等多板块呈现结构性机遇，光伏库存去化与产能去化带来拐点，风电海外+海上需求共振，储能全球需求旺盛 [30][36][37][38] - 电力设备&AIDC受益于海外电网升级与AIDC建设放量，特高压建设具备刚性需求，国内企业出海机遇显著 [7][8][52][54] 人形机器人 - 产业化进程加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，国产链紧跟华为、宇树等厂商布局 [14] - 灵巧手环节微型丝杠&腱绳复合传动为主要边际变化，轻量化环节关注PEEK材料（减重40%）和MIM工艺应用 [14][15] - 哈默纳科已回应约15家客户机器人咨询，在中国建立本地采购和组装体系，美湖股份等企业率先实现减速器关节模组量产交付 [13][16] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景的公司有望优先受益 [16] 新能源汽车 - 磷酸铁锂行业平均成本区间公布为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税），为价格提供参考标准，需求修复下价格企稳上行 [18] - 新技术方向包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、大圆柱电池等，固态电池带动材料环节技术升级 [19][20] - 产业链价格触底回升，电池级碳酸锂价格从1月2日7.51万元上涨至11月20日9.13万元（涨幅22%），六氟磷酸锂价格从6.3万元上涨至15.25万元（涨幅142%） [21] - 设备需求增长，先导智能、海目星等公司订单充足，纳科诺尔在手订单20.10亿元，固态电池设备布局深化 [22] - 全球化与低空经济等新应用拓展，欧洲热泵库存去化后业务回暖，充电桩快充桩加速导入 [24][25] 新能源 光伏 - 中信博全球跟踪支架市占率16%，排名全球第2，中东市场登顶，沙特PIF6项目获5.4GW订单，短期业绩有望增厚 [3][27][29] - 颗粒硅能耗优势显著，综合电耗降低80%，协鑫科技2025年Q3平均生产成本24.16元/kg，钙钛矿GW级量产线投产 [32] - BC技术转换效率提升至24.8%，较TOPCon产品高1.5个百分点，组件功率达670W [33][34] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，库存去化结束+动态电价政策推动需求复苏 [36] - 组件价格处于底部区间，胶膜格局出清，福斯特市占率约50%，光伏玻璃或出现供应紧缺 [39] 风电 - 2025年1-10月风电项目核准规模121.61GW，其中陆上109.47GW，海上8.09GW [41] - 陆上风机不含塔筒中标均价1443.67元/kW，较去年提升5-10%，行业自律公约推动价格修复 [43][47] - 海风成长性高，"十五五"年均装机量有望增长，海外需求外溢带来出海机遇 [47] - 原材料中厚板、螺纹钢等价格下跌4.29%-8.18%，利好盈利稳定 [46] 储能 - 2025年10月国内储能招标规模12.7GW/38.7GWh，同比增长85%，海外大储需求高景气 [37] - 储能电芯价格触底反弹，280Ah规格均价回升至0.295元/Wh，国内独立储能收益结构多元化 [38] 电力设备&AIDC - 英伟达Q3FY26数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，AIDC建设驱动电力设备需求 [52] - 特高压项目如内蒙古库布奇-上海±800KV直流工程（全长1951km）推进，设备供应格局稳定 [53][54] - 出海机遇显著，北美变压器需求旺盛，欧洲电网投资高景气，东南亚、中东基建需求迫切 [54] - SST、液冷、HVDC等AIDC相关技术受益，思源电气、英维克等企业布局海外市场 [55][57] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率51.6% [68] - 动力电池装机量84.1GWh，同比增长42.1%，充电桩新增582.7万台，车桩增量比1.9:1 [75][78] - 光伏组件10月出口22.58亿美元，同比增长4.4%，逆变器出口6.77亿美元，同比增长2.8% [90][92] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下降53.8%，风电新增装机3.25GW，同比下降41.02% [96][97]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - Google 近期在基础大模型及多模态技术领域接连发力，其发布的 Gemini 3 系列模型在性能上实现对前期版本及主要竞品的赶超乃至领先，标志着公司有望成为基础模型技术第一梯队的领头羊 [1][12][13] - 伴随 Gemini 3 模型能力提升而推出的多模态图像生成与编辑模型 Nano Banana Pro，表明顶尖基础大模型技术在多模态领域取得显著进步，有望加速多模态应用落地并拉动算力需求 [2][14][16] - Google 提出算力容量需"每6个月翻一倍"的激进目标，叠加 NVIDIA 2025年第三季度营收达570.1亿美元（同比增长约62%）的优异财报，共同印证AI产业高景气度，算力需求有望伴随技术迭代持续扩容 [3][17][18] 主要产品与技术进展 - **Gemini 3 模型发布**：Google 于11月18日正式推出Gemini 3系列AI模型，同步上线Gemini 3 Pro预览版，该模型被描述为迄今"最智能"和"最具事实准确性"的系统，具备卓越的推理、多模态理解和智能体编码能力 [1][12][21] - **Gemini 3 核心能力**：具备生成式UI交互能力，可从信息检索转向场景搭建；深度推理能力强化，在GPQA Diamond测试准确率达91.9%；多模态能力提升，支持原生跨模态融合 [27][28][30] - **Nano Banana Pro 发布**：Google 于11月20日推出基于Gemini 3 Pro架构的全新图像生成与编辑模型，支持4K分辨率输出、多图像输入及精细创意控制，并正逐步集成至谷歌主流AI工具中 [2][14][34] - **Nano Banana Pro 特性**：具备高级创意控制选项及高分辨率输出；多图一致性增强，可保持最多5个角色的身份稳定性；信息可视化能力提升，能理解提示词中的知识结构 [34][36][39] 算力需求与产业景气度 - **Google 算力规划**：谷歌云AI基础设施负责人明确表示，公司必须"每6个月将算力容量翻倍"，未来4到5年的总体目标是实现"1000倍能力提升" [3][17][41] - **NVIDIA 财报表现**：2025年第三季度实现营业收入570.1亿美元，同比增长约62%；数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%；调整后毛利率为73.6% [3][18][42] - **产业景气印证**：NVIDIA CEO 黄仁勋指出Blackwell架构芯片销量远超预期，训练和推理计算需求呈指数级增长，公司表现进一步印证AI产业高景气度 [18][44][46] 投资建议 - **受益标的**：报告列出AI应用与AI算力两大方向的受益公司 [6][19][47] - **AI应用领域**：包括万兴科技、当虹科技、虹软科技、易点天下、视觉中国、中文在线、值得买、三六零、合合信息、金山办公、福昕软件、光云科技 [6][19][47] - **AI算力领域**：包括寒武纪、海光信息、腾景科技、德科立、数据港、华勤技术、浪潮信息 [6][19][47]