投资咨询号:Z0000116 国贸期货研究院 2025/12/18 金融衍生品中心 李泽便 从业资格号:F0251925 Wind,国觉期觉财 Time to Matutity 行情回顾 成交量(亿) 收盘价 涨跌幅(%) 成交额(亿元) 指数 2991. 6777 1074. 70 38. 50 上证50 1. 25 4579. 875 4525. 05 沪深300 1. 83 178. 42 220. 50 中证1000 7288. 7384 3662. 64 1. 49 中金所股指期权成交情况 认洁期权 持仓量 期权成交量 认购期权 日成交量 期权持企量 认购期权 认洁期权 指数 持仓量 持仓量 (万张) 成交量 成交量 PCR (万张) PCR 上证50 2. 40 3. 99 3.11 0. 78 6. 45 4. 05 0. 59 7. 10 沪深300 21. 45 12. 79 8. 66 0. 68 20. 62 11. 39 9. 23 0. 81 中证1000 35. 33 24. 26 20. 07 0. 83 17.78 17. 55 44. 33 0. 99 中证1000PCR走势 ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率[17]** * **因子构建思路：** 用于衡量股票涨停的“质量”或强度，即那些盘中触及涨停的股票，最终能成功封住涨停的比例[17]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 在每个交易日，识别出盘中最高价达到涨停价的股票[17]。 3. 在这些股票中，进一步筛选出收盘价仍为涨停价的股票[17]。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. **因子名称：连板率[17]** * **因子构建思路：** 用于衡量市场涨停效应的持续性，即昨日涨停的股票在今日继续涨停的比例[17]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 在每个交易日，识别出昨日收盘涨停的股票[17]。 3. 在这些股票中，进一步筛选出今日收盘也涨停的股票[17]。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. **因子名称：大宗交易折价率[26]** * **因子构建思路：** 通过大宗交易成交价与市场价格的差异来反映大资金的交易偏好和市场情绪，折价通常意味着卖方愿意以低于市价的价格出售[26]。 * **因子具体构建过程：** 1. 获取当日所有大宗交易的成交总金额和成交份额对应的总市值[26]。 2. 计算折价率，公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] 3. 该值为负表示折价交易，为负的程度越大，折价幅度越高[26]。 4. **因子名称：股指期货年化贴水率[28]** * **因子构建思路：** 衡量股指期货价格与现货指数价格之间的差异（基差），并将其年化以反映市场对未来走势的预期和对冲成本[28]。贴水（基差为负）通常隐含了市场对未来相对悲观的预期或较高的对冲成本[28]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算基差：股指期货价格减去现货指数价格[28]。 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 3. 该值为正表示期货升水（未来价格预期更高或对冲成本低），为负表示期货贴水（未来价格预期更低或对冲成本高）[28]。 因子的回测效果 1. **封板率因子**，2025年12月17日取值：**72%**[17] 2. **连板率因子**，2025年12月17日取值：**22%**[17] 3. **大宗交易折价率因子** * 近半年以来平均取值：**6.63%**[26] * 2025年12月16日当日取值：**4.62%**[26] 4. **股指期货年化贴水率因子** (2025年12月17日数据) * **上证50股指期货**：年化贴水率 **-18.71%** (处于近一年来2%分位点)[28] * **沪深300股指期货**：年化贴水率 **-4.57%** (处于近一年来41%分位点)[28] * **中证500股指期货**：年化升水率 **15.70%** (处于近一年来100%分位点)[28] * **中证1000股指期货**：年化升水率 **10.74%** (处于近一年来100%分位点)[28]

宏观政策与监管动态 - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，并动态调整以强化标杆引领和基准约束作用 [2] - 六部门要求新建及有条件的存量煤炭项目清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平，对低于基准水平的存量项目设定了不超过3年的改造或淘汰时限 [3] - 财政部数据显示，2025年1-11月全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164,814亿元，同比增长1.8% [4] - 税务部门首次集中曝光三起平台企业偷漏税案件，涉及通过会计科目操纵、个人账户支付报酬及虚构业务链条虚开发票等违法手段 [5] - 海关总署宣布自2026年1月1日起正式启用行政复议申请在线办理平台 [6] 金融市场与交易 - 中金公司公告正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，公司A股股票于2025年12月18日开市起复牌 [7] - 2025年12月17日A股市场主要指数上涨，上证指数涨1.19%，深证成指涨2.4%，创业板指涨3.39%，两市成交额约18,111.46亿元，较前日放量约869.72亿元 [8] - 同日港股市场上涨，恒生指数涨0.92%，恒生科技指数涨1.03%，有色金属与半导体板块表现活跃 [9] 公司运营与战略调整 - 宗馥莉卸任杭州娃哈哈食品有限公司法定代表人、董事及经理职务，该公司是娃哈哈体系内持有387件“娃哈哈”系列商标的核心平台，商标品牌价值超900亿元 [10] - 摩尔线程宣布开源自研3DGS基础库LiteGS，称其在同等质量下可获得高达10.8倍的训练加速且参数量减半，轻量化模型仅需原版约10%的训练时间与20%的参数量 [11] - 上海机场及其控股子公司与杜福睿、中免集团签署浦东及虹桥国际机场进出境免税店经营权转让合同，合同履行预计将对公司2026年至2033年度营业收入产生积极影响 [12] 行业与海外动态 - 韩国总统李在明指示推进将脱发治疗纳入医疗保险，其认为社会观念变化使得脱发治疗应被视为关乎健康的问题而不仅是美容项目 [7]

A股市场表现 - 市场震荡走低，处于政策空窗期，投资者观望即将召开的工作会以确定2026年政策基调[1] - 美联储12月议息会议和日本央行加息等因素影响全球资金流向和风险偏好[1] - 临近年末机构资金调仓换股锁定收益，加剧市场波动，资金从高涨幅板块流向低估值安全板块[3] 板块表现分析 - AI应用、文化传媒、游戏、软件开发等板块成为重灾区，主要因获利回吐和估值消化，前期涨幅较大导致资金撤离压力明显[3] - 能源金属板块下挫与全球经济增长放缓担忧及行业周期性调整有关[3] 后市展望 - 短线市场可能继续围绕3900点整数关口震荡，等待新一轮利好刺激[3] - 长线继续看多看涨[3]

市场整体表现 - 三大指数早盘集体下跌，上证指数跌0.09%，深成指跌0.19%，创业板指跌0.5% [1] - 北证50指数逆势上涨0.59% [1] - 沪深京三市半日成交额10756亿元，较上日放量195亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌 [1] 领涨板块及个股 - 煤炭开采加工板块集体走高，大有能源、安泰集团、新大洲A涨停 [1] - 培育钻石板块走高，四方达、惠丰钻石盘中大涨10% [1] - 流感、医药零售板块延续活跃，海王生物实现6连板，瑞康医药封板 [1] - 海南自贸区、多元金融、机场航运等板块表现积极 [1] 领跌板块及个股 - 游戏、影视传媒等AI应用方向震荡走弱，福石控股大跌10%，世纪华通、星辉娱乐、中国电影跌幅居前 [1] - 能源金属（锂矿）板块走低，威领股份、盛新锂能、天齐锂业纷纷下挫 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 公司锂盐业务在2025年第三季度实现历史最高销量，主要得益于超出预期的强劲需求增长，需求来源不仅包括电动汽车行业，电池储能系统已占全球锂需求的20%以上 [1] - 供应链库存水平下降及近几个月的供应中断共同促成了整体价格趋势的转变，锂盐价格出现转折点 [1] - 澳大利亚Kwinana锂盐厂产能持续提升，预计到2026年底将接近额定产能，氢氧化锂价格也出现转折点，预计第四季度价格将高于第三季度 [19] 2025年第三季度生产经营情况 锂盐业务 - 锂盐销量达7.29万吨，同比增长42%，环比增长37% [1] - 智利锂盐销量6.29万吨，同比增长22.85%，环比增长18.45%；国际部（Mt Holland）锂盐销量1万吨，上一季度为1300吨 [1] - 阿塔卡马盐沼矿区平均实际售价接近每公斤8.8美元，较上一季度增长3.5% [1] - 锂盐平均实现价格为8281美元/吨，同比下跌15%，环比下跌1% [2] - 锂盐单位销售成本为6050美元/吨，同比下降24%，环比下降15% [2] - 锂盐单位毛利为2231美元/吨，同比增长24%，环比增长75% [2] 特种植物营养业务 - SNP销量为27.78万吨，同比增长2%，环比增长5% [3] - SNP平均实现价格为935美元/吨，同比上涨3%，环比下跌5% [3] - SNP单位销售成本为800美元/吨，同比增长8%，环比下降7% [3] - SNP单位毛利为135美元/吨，同比下降19%，环比增长6% [3] 碘及其衍生物业务 - 碘及其衍生物销量为3400吨，同比持平，环比减少11% [4] - 碘及其衍生物平均实现价格为71941美元/吨，同比上涨5%，环比上涨1% [4] - 碘及其衍生物单位销售成本为33038美元/吨，同比增长5%，环比下降2% [4] - 碘及其衍生物单位毛利为38903美元/吨，同比增长5%，环比增长3% [4] 钾肥业务 - 钾肥销量为6.68万吨，同比减少62%，环比减少22% [6] - 钾肥平均实现价格为506美元/吨，同比上涨30%，环比上涨7% [6] - 钾肥单位销售成本为496美元/吨，同比增长57%，环比增长15% [6] - 钾肥单位毛利为10美元/吨，同比下降86%，环比下降76% [6] 2025年第三季度财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入为11.73亿美元，同比增长9%，环比增长12% [7] - 销售成本为8.272亿美元，同比增长4%，环比增长5% [8] - 毛利润为3.458亿美元，同比增长23%，环比增长36% [9] - 税前利润为2.656亿美元，同比增长37%，环比增长81% [10] - 所得税为8560万美元，同比增长43%，环比增长49% [11] - 税后归属净利为1.784亿美元，同比增长33%，环比增长102% [12] 分业务业绩 - 锂盐收入为6.037亿美元，同比增长21%，环比增长36% [13] - 锂盐毛利为1.627亿美元，同比增长77%，环比增长141% [13] - 特种植物营养收入为2.598亿美元，同比增长4%，环比几乎持平 [14] - 特种植物营养毛利为3758.79万美元，同比下降18%，环比增长11% [14] - 碘及其衍生物收入为2.446亿美元，同比增长5%，环比下降10% [15] - 碘及其衍生物毛利为1.323亿美元，同比增长5%，环比下降8% [17] - 钾肥收入为3380万美元，同比下降50%，环比下降16% [18] - 钾肥毛利为66.65万美元，同比下降95%，环比下降81% [18]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场整体震荡偏强，中证商品期货价格指数收报1481.72点，较前一交易日上涨6.51点，涨幅0.44% [1] - 市场板块分化明显，能源金属强势飙升，而油脂油料、纯碱玻璃等板块承压走弱 [1] 能源金属板块 - 碳酸锂、多晶硅、工业硅主力合约均涨超4%，位居当日市场涨幅榜前三位 [2] - 碳酸锂期价近期连续上涨，盘中主力合约一度站上10万元/吨关口 [2] - 工业硅供应端受国内西南地区枯水期成本抬升影响，市场对供应收缩预期增强，全国工业硅开工率仅33.54%，周度产量环比减少365吨 [3] - 有关有机硅行业联合减产挺价的预期增强，推动有机硅价格大涨，给工业硅带来短线提振 [3] 贵金属板块 - 贵金属在连续回调后迎来反弹，沪金沪银主力合约19日分别涨超1%和2% [3] - 部分美国就业数据弱于预期，加大市场对美国劳动力市场放缓的猜测，驱动隔夜海外贵金属震荡走强 [3] 化工品板块 - 纯碱19日增仓大跌超3%，盘中刷新逾四个月新低，供应维持高位、需求持续偏弱、库存高压难消是主因 [4] - 国内纯碱装置开工率仍高达近83%，厂家库存超过165万吨，供应依然充裕 [4] - 玻璃期价跌势不止，供应过剩和需求表现乏力，现货厂家下调价格，导致产线平均盈利进一步走低 [4] - 伴随期价下挫，19日单日纯碱主力合约增仓超8.2万手，净流入资金超2亿元 [4] 其他品种表现 - 氧化铝主力合约大幅下挫近2%，盘中刷新逾半年新低，国内氧化铝开工率维持在81%以上高位，需求端增量受限导致库存累积 [5] - 集运欧线继续承压回落，19日再跌超2% [5] - 原木、花生、菜粕、豆粕等多个活跃品种收盘均录得超过1%的跌幅 [5]

市场整体表现 - 三大指数小幅低开后拉升翻红，沪指涨0.19%，深证成指涨0.31%，创业板指涨0.64% [1] - 锂矿、军工、水产、贵金属及大消费等多个板块表现活跃 [1] - 海南板块、免税概念、煤炭开采等板块集体走弱 [2] 锂矿及锂电池板块 - 锂矿股逆势走强，金圆股份领涨，盛新锂能、大中矿业、中矿资源、融捷股份跟涨 [1][3] - 碳酸锂期货主力合约日内涨3%，报97440元/吨 [3] - 赣锋锂业董事长预计2026年碳酸锂价格有望突破15至20万元/吨 [3] - 锂电池概念板块中，永杉锂业涨10.03%，赛伍技术涨10.02%，德新科技涨10.01%，金圆股份涨9.99% [4] - 万联证券认为锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望增强 [3] 大消费板块 - 食品、服装、家居等消费板块走强，九牧王6连板，南侨食品封板涨停 [1][5] - 北京等多部门印发金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案，加大商品消费信贷支持力度 [5] - 大消费板块中，南侨食品涨9.99%，ST西发涨1.79%，探路者涨1.72% [6] - 江海证券表示传统消费领域相对有吸引力的是新能源汽车和服务消费板块，新消费领域关注宠物经济、颜值经济和潮玩产业 [5] 机构后市观点 - 信达证券认为市场风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，非银金融弹性增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现 [2][7] - 中泰证券认为短期内市场更可能呈现以流动性为主导、以结构机会为主线的行情特征，周期板块有望保持强势，科技成长板块仍是中期主线 [8] - 光大证券认为市场处于政策真空期，热点轮动的风格大概率将延续，指数或在4000点附近震荡 [9]

市场表现 - A股三大指数11月13日早盘均呈现低开高走态势 [1] - 贵金属、能源金属等概念板块震荡拉升，天华新能涨幅超过10%，融捷股份涨停，雅化集团、永兴材料、盛新锂能等个股大幅上涨 [1] - 受成分股表现提振，稀有金属ETF（562800）盘中涨幅超过4% [1] 原材料价格变动 - 锂电上游原材料价格近期全面上涨 [1] - 截至2025年11月11日，电池级碳酸锂价格为8.50万元/吨，较2025年10月初价格上涨15.65% [1] - 电解钴价格为40.25万元/吨，较10月初价格上涨17.69%，短期预计震荡向上 [1] - 六氟磷酸锂价格为12.30万元/吨，较10月初大幅上涨105.0% [1] 产品信息 - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数 [1] - 指数涵盖稀土、锂、铜、钴、钨等稀有金属 [1] - 基金前十大权重股包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、盐湖股份等行业龙头企业 [1]

股价表现 - 2025年11月13日公司股价触及涨停，涨停价为12.21元，涨幅为10% [1] - 当日公司总市值为377.36亿元，流通市值为377.36亿元，总成交额为22.52亿元 [1] 涨停驱动因素：公司治理 - 公司于2025年11月12日新聘吴奕聪为常务副总经理、龙双为总经理，新的高管团队可能带来新的管理理念和发展战略 [2] 涨停驱动因素：业务与行业 - 公司业务致力于能源金属资源开发利用，聚焦铜、镍、钴等金属，业务涵盖能源金属、基本金属业务及金属贸易 [2] - 公司将矿石加工成电池厂可用产品，通过加工费和期货套保盈利，近期新能源产业持续发展增加了对相关金属的需求 [2] 涨停驱动因素：股东回报 - 2025年11月10日公司公布2025年三季度分红预案，方案为每10股派发现金0.50元，显示出良好的盈利能力和对股东的回报意愿 [2] 市场环境 - 当日有色金属板块部分个股表现活跃，公司股价涨停受到板块整体氛围的带动 [2]