报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [9] 报告核心观点 - 报告聚焦Cameco公司2025年第三季度生产经营与财务业绩，尽管季度内部分指标环比下滑，但公司通过调整生产计划、控制成本及签订长期合同，展现出应对市场波动的能力，并对未来增长保持信心 [1][11][15][21][23] 2025Q3生产经营情况总结 铀业务 - 2025Q3自产铀440万磅，同比增长2%，环比下降4% [1] - 2025Q3外采铀140万磅，同比下跌22%，环比增长100%，并借入产品贷款融资额度200万磅 [2] - 2025Q3铀销量为610万磅，同比下跌16%，环比下跌30% [3] - 截至2025年9月30日，公司铀库存为1000万磅，平均库存成本为47.56加元/磅 [4] - 2025Q3自产铀单位现金生产成本为25.2加元/磅，同比上涨4%，环比下降4%；单位总生产成本为36.36加元/磅，同比上涨8%，环比下降4% [5] - 2025Q3外采铀单位现金成本为82.51加元/磅（60.13美元/磅），同比下降25%，环比下降15% [6] - 2025Q3铀单位生产和采购成本为47.5加元/磅，同比下降15%，环比上涨4% [7] - 2025Q3铀平均实现价格为62.12美元/磅，同比上涨3%，环比上涨8% [7] 燃料服务业务 - 2025Q3燃料服务业务产量为3100吨铀，同比下降3%，环比下降3% [7] - 2025Q3燃料服务业务销量为1900吨铀，同比下降46%，环比下降57% [8][10] - 2025Q3燃料服务业务平均实现价格为49.11加元/Kg铀，同比上涨42%，环比上涨33% [10] 2025Q3财务业绩情况总结 整体财务表现 - 2025Q3营收为6.15亿加元，同比下降15%，环比下降30% [11] - 2025Q3毛利为1.7亿加元，同比下降1%，环比下降34% [11] - 2025Q3净亏损为15.8万加元，去年同期盈利742.6万加元，上一季度盈利3.21亿加元 [11] - 2025Q3调整后净利润为3200万加元，同比增长33%，环比下降90% [11] - 截至2025年9月30日，公司拥有7.79亿加元现金及等价物，总债务10亿加元，并拥有10亿加元未提取循环信贷额度 [11] 分业务财务表现 - 铀业务：2025Q3营收5.23亿加元，同比下降13%，环比下降26%；毛利1.58亿加元，同比增长3%，环比下降27%；税前利润1.72亿加元，同比增长1%，环比下降39%；调整后EBITDA为2.2亿加元，同比下降8%，环比下降38% [12] - 燃料服务业务：2025Q3营收9100万加元，同比下降24%，环比下降44%；税前利润1700万加元，同比几乎持平，环比下降61%；调整后EBITDA为2400万加元，同比下降14%，环比下降58% [13] - 西屋电气（权益部分）：2025Q3净利润-3200加元，同比减亏，环比由盈转亏；调整后EBITDA为1.24亿加元，同比增加2%，环比下降65% [13] 运营亮点与2025年指引 运营亮点 - McArthur River/Key Lake矿区2025年产量预期下调至1400-1500万磅U3O8（100%权益），Cigar Lake矿区预计生产1900万磅U3O8以弥补部分产量缺口 [15] - 合资企业Inkai目标2025年生产830万磅铀（100%权益），公司采购配额为370万磅，部分货物预计于11月初抵达 [16] - 燃料服务部门预计年产量保持在1300-1400万kgU之间，霍普港正努力实现年1.2万吨六氟化铀产量以匹配许可产能 [17] 2025年指引 - 公司预计2025年U3O8权益产量达到2000万磅 [18] - 市场采购预期下调至100万磅（原预期300万磅） [19] - 铀业务销售/交付量预期范围缩小至3200-3400万磅（原预期3100-3400万磅） [20] - 公司与布鲁克菲尔德公司及美国政府建立战略合作，总投资额至少800亿美元，旨在加速西屋公司在美国部署核反应堆 [21] - 铀矿业务未来五年已签订合同，平均每年交付超2800万磅U3O8，2025-2027年承诺量高于平均水平 [22][23]

核心观点 - 报告核心观点为中日政治纷争加剧引发亚太市场避险行情，导致股市普遍下跌，但市场内部呈现“量平价跌”的筹码交换状态，板块轮动迹象明显，AI与半导体板块在调整中表现相对占优，债市则进入超低波动状态，商品市场资金全面离场反映避险倾向 [1][2][3][7] 市场整体表现与避险情绪 - 中日政治纷争加剧引发亚太市场避险行情，日经225指数和韩国综指分别大跌3.22%和3.32%，国内上证指数和沪深300分别下跌0.81%和0.65%，调整幅度相对可控 [1] - 万得全A下跌0.93%，全天成交额1.95万亿元，较昨日放量156亿元，呈现“量平价跌”状态 [1] - 港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.72%和1.93%，但南向资金净流入74.66亿港元，其中阿里巴巴净流入32.97亿港元 [1] 权益市场筹码交换与轮动 - 市场自11月14日后持续下跌但成交额维持在2万亿元附近，表明筹码正被大量交换，兑现方力量暂时更强，承接方决心尚不坚定 [2] - 若“量平价跌”状态持续，当一方流动性枯竭时市场可能反弹，地缘局势加速了筹码交换过程，行情明显缩量可能是反弹信号 [2] - 板块出现轮动，新能源板块在11月13日大幅走强后，因储能拥挤度接近2022年7月高点而对利空更敏感，11月14日全市场成交集中度降至40%以下，缓解了AI与半导体板块的结构性压力 [3] - 在市场大幅下跌背景下，AI算力和半导体指数分别逆势上涨0.77%和0.75%，表现相对占优，后续行情持续性或取决于从新能源板块流出的资金是否继续轮动 [3] 港股与债市动态 - 港股科技板块获资金布局，阿里巴巴连续净流入，11月17日跨境ETF净流入前四均为港股科技品种，恒生互联网ETF、恒生科技指数ETF、中概互联网ETF和恒生科技ETF分别净流入6.22亿元、5.15亿元、4.67亿元和3.68亿元，恒生科技指数已接近9月行情启动前点位，存在阶段性反弹机会 [4] - 债市成交热度明显降温，10年期国债和国开债活跃券单日成交笔数仅为341笔和1016笔，相比10月下旬的1000笔以上和2000笔以上大幅下滑，各期限收益率变化普遍不及1bp，进入超低波状态 [4] - 30年期国债成为少有亮点，25附息02单日下行幅度达1.5bp，市场开始交易其取代25特国06成为新活跃券 [4] - 资金面超预期收敛，17日政府债净缴款规模达1936亿元，18日R001上行2bp至1.57%，非银借贷成本多在1.60%左右或以上，但R007稳定在1.53%附近，显示市场对资金面并未过度担忧 [5] 商品市场资金流向 - 商品市场情绪偏弱，受全球风险偏好回落及美联储降息预期回撤影响，多数板块回调，商品指数单日流出逾60亿元 [7] - 贵金属板块连续两日下跌但跌幅收窄，沪金和沪银分别下跌1.33%和2.54%；工业金属走弱，沪铜和沪铝分别下跌0.88%和1.22% [7] - “反内卷”主题品种普遍下跌，焦煤和焦炭领跌，跌幅分别达3.86%和2.86%；多晶硅、生猪和玻璃跌幅介于1-1.7%之间；碳酸锂早盘冲高回落，收盘涨幅收窄至0.93% [7] - 资金全面离场，有色、贵金属、新能源成为主要流出板块，分别净流出39亿元、32亿元和24亿元，其中沪金、碳酸锂、沪铜位居流出榜前三，分别净流出28亿元、24亿元和19亿元 [7] 短期策略关注点 - 市场进入为期两周左右的宏观数据真空期，基本面定价逻辑或阶段性暂停，短期可关注两条主线：一是中日矛盾若持续发酵可能导致避险情绪推动资金流入债市；二是债基赎回费率新规仍是债市重要定价变量，理财及信托类机构成为纯债基金主要净赎回方 [5] - 债市策略上，在低波环境下减少交易、按兵不动或是更优选择，若有增配需求可优先考虑利率债品种利差及信用利差策略 [6] - 贵金属板块因市场对12月降息预期回撤而回调，伦敦金现价格跌至4000美元/盎司附近显现支撑，中期各国央行购金趋势未变叠加地缘事件影响，其仍在上涨趋势中 [8] - 碳酸锂冲高回落主要受获利盘止盈影响，尽管储能与动力电池需求旺盛、库存加速去化支撑价格，但现货市场对过快涨价接受度有限，下游采购谨慎限制了单边上行空间 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对安联锐视首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] - 公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段，兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [4][7] - 若2026年年初能够解除美国制裁，2026年业绩或将出现明显增长，主要受益于外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，以及解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [4][7] - 预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58% [4][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/1.25/1.98元，对应2025年11月15日收盘价66.1元的PE分别为136/53/33X [4][7] 公司概况与业务转型 - 公司主业为传统安防视频监控，2024年传统安防业务收入占比98%，海外市场占比约为90%，以ODM模式为主 [1][12] - 2024年5月公司投资设立浙江安兴宇联机器人有限公司，持股38%，战略布局机器人和AI硬件及智能体等新领域，开启第二增长曲线，向双主业转型 [1][3][15] - 公司是行业内少数具备toB与toC双场景的供应商，具备政企等大客户的复杂采购和项目实施流程经验，以及零售、电商等渠道资源 [2][55] - 公司技术积累深厚，曾获得华为、三星等国际品牌的供应商资格 [2][15] 传统安防主业分析 - 公司产品包括前端摄像机和后端硬盘录像机，涵盖网络高清、同轴高清、模拟标清三大类，产品线覆盖从入门级到专业级监控场景 [37][38][40] - 公司积极开拓工程类市场，2020年通过华为供应商评审成为其JDM供应商，当年工程类客户新增45家 [40] - 公司持续加大研发投入，研发费用率从2020年的5.8%提升至2025Q1-3的16.4% [2][66][67] - 持续的研发投入推动产品智能化升级和毛利率提升，毛利率从2020年的24.1%提升至2025Q1-3的37.7% [2][30][66] - 2025年公司新开发面向To B用户的管理平台和门禁产品，推动产品AI+，可以适配Deepseek、通义千问、火山等大模型，提升产品附加值 [2][66] - 2024年10月公司被美国列入SDN清单，生产经营受到实质影响，目前正等待移除申请结果 [29][57] 机器人新业务分析 - 机器人业务聚焦限定空间下的特种机器人赛道，与中科大教授孙丙宇团队合作，专注于地下管网、高压环境等恶劣场景的人工替代需求 [3][74][78] - 产品矩阵包括导览机器人、智能巡检机器狗、无人机+相关产品等，已初步实现落地应用，部分产品已在杭州市政府落地使用 [3][74][81] - 该业务避开消费级及通用工业机器人的激烈竞争，技术优势在于有限空间的结构设计、复杂危险环境下的控制系统与算法、模型轻量化技术等 [3][78][88] - 安兴宇联拥有1项高价值发明专利，自主研发I类知识产权2项、II类知识产权35项，已授权知识产权76项 [88] 行业竞争格局 - 全球传统安防市场制造端呈现双寡头格局，2023年海康威视全球市占率24%，大华股份占12% [50][53] - 中国企业在全球安防视频监控市场份额超80% [50] - 消费级摄像头市场方面，2025年一季度全球前五品牌中中国品牌占据四席，萤石出货420.3万台位居全球第一 [54]

核心观点 - 报告认为市场虽缩量调整但内在并不弱，资金对当前价位认可且承接意愿较强，呈现“快涨慢跌”特征，行情动能正在酝酿 [2] - 市场结构风险缓释，资金出现回流算力等成长主线的倾向，同时南向资金持续流入港股科技龙头，可能预示阶段性反弹 [3] - 债市因信息真空期及央行偏谨慎的“宽货币”信号而陷入窄幅震荡，策略上建议优先把握品种利差与新老券利差机会 [4][5] - 国内商品市场显著分化，碳酸锂因产业乐观预期及基本面改善强势涨停，而贵金属因美联储降息预期修正而大幅回调，资金轮动剧烈 [6][7] 权益市场表现 - 11月17日万得全A下跌0.15%，成交额1.93万亿元，较上周五缩量501亿元 [1] - 港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.71%和0.96%，南向资金净流入84.48亿港元，阿里巴巴单日净流入20.71亿港元 [1] - 市场呈现“快涨慢跌”，11月以来日均换手率1.89%，高于10月底的1.79%，筹码交换加快 [2] - 成长风格占优，创成长指数和科创100指数分别上涨0.57%和0.42%，而中证红利下跌0.49% [2] 市场结构与资金流向 - 成交集中度指标（前5%成交额占比）为39.16%，低于40%，显示结构风险改善 [3] - AI算力指数逆势反弹上涨2.46%，资金博弈其反弹动力增强 [3] - 南向资金在11月13-17日持续净流入阿里巴巴，累计达57.02亿港元，此前在11月11日和12日分别净流出20.24亿和34.34亿港元 [3] - 历史数据显示南向资金对阿里巴巴由流出转为流入是港股科技反弹的先行信号，曾发生于7月初和8月末 [3] 债券市场分析 - 10年期国债活跃券收益率小幅下行0.25个基点至1.80%，30年期下行0.85个基点至2.14%，波动幅度有限 [4] - 税期首日资金面边际收敛，央行虽净投放9631亿元，但非银隔夜利率一度升至1.60%-1.65% [4] - 债市交投清淡，央行货币政策信号偏谨慎，可能需更长时间观察基本面弱化迹象，后续PMI数据是关键观测窗口 [5] 商品市场动态 - 碳酸锂期货大涨9%封于涨停板，黑色系中铁矿石、焦炭、螺纹钢和焦煤涨幅介于0.75%-1.81% [6] - 贵金属板块领跌，沪金、沪银分别收跌3.09%和4.08%；工业金属走弱，沪铜、沪铝分别下跌0.91%和1.14% [6] - 商品资金剧烈轮动，新能源板块单日净流入32亿元，其中碳酸锂净流入37亿元；贵金属板块遭抛压，沪金、沪银分别净流出50亿元和45亿元 [6] - 碳酸锂上涨受产业龙头乐观预期推动，预判2026年供需平衡下价格可能突破15–20万元/吨区间 [7] - 贵金属回调因美联储官员反对12月降息，市场对降息25个基点的概率从70%降至约40% [7] - 黑色系基本面有支撑，焦炭第四轮提涨落地，钢厂日均铁水产量回升2.66万吨至236.88万吨，炼焦煤精煤库存同比降幅扩大至49.43% [8] 行业与商品关联表现 - 自7月1日以来，光伏设备指数上涨62.92%，锂电池指数上涨55.18%，煤炭指数上涨21.18% [14] - 同期相关商品期货中，多晶硅上涨50.83%，碳酸锂上涨51.14%，焦煤上涨32.30% [14] - 11月17日，光伏设备指数下跌1.35%，多晶硅期货下跌2.90%；锂电池指数下跌2.11%，碳酸锂期货上涨9.00%，股指与商品期货表现出现差异 [14]

投资评级 - 报告对敏华控股(1999 HK)的评级为“买入” [1] - 目标价未提供，最新收盘价为5.2港元 [1] 核心观点 - 公司经营效益提升，外销表现较好，维持“买入”评级 [1][7] - 国内沙发市场或已触底，海外市场展现出强劲韧性 [3] - 通过严谨的成本控制和原材料成本下降，公司盈利能力同比提升 [5] - 基于2026财年中期报告调整盈利预测，看好公司中长期发展空间 [6][7] 财务业绩总结 (2025-2026财年中期) - 报告期内实现总收入82.41亿港元，同比下降2.7% (人民币口径下降3.14%) [2] - 剔除非营业收入后营收为80.45亿港元，同比下降3.1% [2] - 归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.6% (人民币口径增长0.58%) [2] - 扣非后归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.58% [2] - 拟派发中期股息每股0.15港元，派息比率为50.80% [2] 分地区营收表现 - 中国市场实现营收46.75亿港元，同比下降6.0%，但降幅较去年同期大幅收窄 [3] - 北美市场实现营收21.61亿港元，同比增长0.3% [3] - 欧洲及其他海外市场实现营收7.65亿港元，同比增长4.3% [3] - Home Group实现营收3.80亿港元，同比增长2.2%，主要系欧洲市场需求增加所致 [3] 分产品营收表现 - 沙发及配套产品实现营收55.50亿港元，同比下降4.6% (其中国内下滑约6.1%，海外下滑约2.6%) [4] - 床具及配套产品实现营收11.19亿港元，同比下降7.4%，主要原因是中国市场消费降级明显 [4] - 其他产品（包括铁架及智能家具）实现营收9.31亿港元，同比增长11.4%，主要系海外市场销售增长所致 [4] - 其他收入（房地产、酒店及家居商场租赁等）约为0.65亿港元，同比下降10.1%，主要系房地产收入下降所致 [4] 盈利能力分析 - 报告期内公司毛利率为40.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [5] - 沙发及配套产品毛利率提升1.0个百分点至41.7%；床具及配套产品毛利率提升0.7个百分点至43.7% [5] - 其他产品毛利率提升2.5个百分点至28.4%；Home集团业务毛利率提升0.3个百分点至31.6% [5] - 期间费用率方面：销售及分销开支率同比上升0.9个百分点至19.1%；行政及其他开支率同比上升0.7个百分点至4.5%；财务成本率同比上升0.4个百分点至0.9% [5] 未来盈利预测 - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为173.52亿港元、185.27亿港元、198.55亿港元 [6] - 预计FY2026-FY2028年每股收益(EPS)分别为0.57港元、0.61港元、0.65港元 [7] - 以2025年11月17日5.2港元收盘价计算，对应市盈率(PE)分别为8倍、8倍、7倍 [7] 门店运营策略 - 截至2025年9月30日，公司线下门店总数约7040家，较2025年3月31日净减少327家 [3] - 公司正推动门店精细化运营管理，并加大对线上销售平台的资源投入，以提升品牌曝光与销售转化效率 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 双11大促美妆板块延续年初以来的恢复态势，行业景气度显著回升 [3][6] - 美妆板块表现优于电商大盘，国货品牌强者恒强，国际奢美品牌有所恢复 [3][4][6] - 面对激烈流量竞争，拥有核心技术、品牌力及运营能力突出的国货品牌有望持续领跑 [6] 大盘表现 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [2] - 综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3% [2] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比增长138.4% [2] 美妆板块表现 - 综合电商美容护肤销售额991亿元，香水彩妆销售额334亿元，同比估计均为双位数增长，远超大盘增速 [3] - 10月份淘天+抖音+京东护肤及彩妆香水板块销售额分别增长11.7%和10.6%，行业景气度显著回升 [3] 分品牌表现：天猫平台 - 国货品牌在2025年双十一天猫美妆榜前20中占据5席，珀莱雅蝉联第一 [4] - 国际品牌中，雅诗兰黛、修丽可、娇韵诗、海蓝之谜、SK-II等头部品牌全周期均实现同比双位数增长 [4] 分品牌表现：抖音平台 - 国货品牌在2025年双十一抖音美妆榜前10中占据5席，韩束和珀莱雅稳居前2 [5] - 护肤榜单TOP5中仅有赫莲娜一个外资品牌，彩妆榜单TOP5中仅有YSL一个外资品牌，国货品牌在抖音渠道占据优势地位 [5] 投资建议关注公司 - 增长稳健，业绩确定性强的品牌：毛戈平，丸美生物 [6] - 反转趋势持续，边际改善显著的品牌：水羊股份、上海家化 [6] - 拥有核心技术背书，中长期趋势明确的品牌：巨子生物 [6] - 具有质价比优势，新兴渠道经营优秀的日化品牌：润本股份、登康口腔 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 亚马逊将卫星互联网项目Project Kuiper更名为“亚马逊Leo”，其核心从提供“上网”服务转变为“把AWS云搬到轨道上”，预示项目性质从实验测试转向商业运营[1] - 亚马逊Leo和马斯克的Starlink代表两种卫星互联网应用方向，亚马逊旨在构建全球领先的“卫星+云+AI”数字生态，聚焦太空数据服务价值链[2] - 国内“三体计算星座”项目开辟了“通信+算力+数据”复合型太空基础设施新赛道，其战略意义包括模式创新、巨大的To B市场潜力、契合国家政策以及成为国际太空算力网络枢纽的潜力[3] - 卫星互联网正经历从“管道”传输（1.0）到空间组网（2.0）再到云网融合（3.0）的代际跃迁，亚马逊Kuiper代表即将迈入的3.0新阶段[9] 亚马逊Leo项目分析 - 项目一期星座规模为3232颗卫星，分布在590km、610km、630km三个轨道高度，需在2026年7月前部署完成一半星座卫星，其余在2029年7月前完成部署[4] - 在地面段，亚马逊正在全球部署专用网关站，每个站点约配置5个网关终端，并通过专用光纤接入最近的AWS节点，已在全球9个国家部署了12个AWS卫星地面站[5] - 截至2024年底，亚马逊已在Kuiper计划上总投资超100亿美元，该业务有望成为继电商、AWS、订阅服务后的第四大支柱业务[6] - 项目重点布局三类场景：为政府和企业用户提供专属私有连接通道；为石油、运输、农业等特定行业提供卫星物联网服务；与电信运营商合作进行蜂窝回传[7][8] 国内相关进展与受益标的 - 之江实验室主导的“三体计算星座”首批12颗卫星成功发射，将规模为8B的AI模型送入太空[3] - 普天科技深度参与“三体计算星座”项目，在星间+星地链路、卫星载荷、地面站建设等关键环节发挥重要作用[10] - 霍莱沃是卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线已拓宽至星载相控阵测量系统、整星测量系统等[10] - 国科军工投资3.43亿元建设航天动力项目，实现向发动机总装企业转型，其技术可满足低空卫星发射要求[12] - 上海瀚讯是千帆星座通信分系统供应商及G60星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一[12] - 臻镭科技是卫星互联网核心芯片及元器件供应商，2024年公司一半收入来自卫星通信，2025年将按计划进行交付[13] - 报告还列出了其他受益标的，涵盖星载芯片、星载计算机、卫星射频连接器、激光通信、火箭材料、遥感数据处理等多个细分领域[14]

腾讯控股三季度业绩表现 - 第三季度营收1671.9亿元，同比增长8%，略低于市场预估的1679.3亿元 [1][8] - 第三季度净利润532.3亿元，同比增长47%，超出市场预估的453.3亿元 [1][8] - 非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利598.1亿元，同比增长33% [1][8] - 增值服务业务收入826.95亿元，同比增长9%，其中国际市场游戏收入145亿元（增长9%），本土游戏收入373亿元（增长14%），社交网络收入309亿元（增长4%） [1][8] - 网络广告业务收入299.93亿元，同比增长17%，主要受视频号、小程序及微信搜一搜广告需求驱动 [9] - 金融科技及企业服务业务收入530.89亿元，同比增长2% [9] - 微信及WeChat合并月活账户数13.82亿，同比增长3%；QQ移动终端月活5.62亿，增长0.7% [1][9] - 收费增值服务注册账户数2.65亿，增长9%；长视频付费会员1.16亿（增长6%）；音乐付费会员1.19亿（增长16%） [1][9] - 2024年第三季度公司以总代价约359亿港元回购9489.74万股股份，前三季度累计回购2.5亿股，总额达882.6亿港元 [12][13] 大麦娱乐中期业绩与平台升级 - 截至2025年9月30日止6个月收入约40.47亿元，同比增长33% [2][14] - 归属于公司所有者利润约5.195亿元，同比增长54% [2][14] - 经调整EBITA约5.5亿元，同比减少14% [2][14] - 2025年5月21日大麦APP全面升级，构建以AI技术为驱动的现实娱乐消费服务体系 [2][14] - 平台用户规模达3亿，覆盖40多个细分品类，接入影院12000多家、场馆20000多家 [2][14] 冰雪旅游行业趋势与消费热点 - 同程旅行报告显示2025-2026雪季冰雪游目的地多元化，新疆、内蒙古热度显著上升，丽江、成都等南方目的地进入前二十名 [3][15][19] - 前十大冰雪游热门目的地中东北地区占据六席 [3][15] - 冰雪运动和冰雪文旅是两大主要消费热点，滑雪度假区、冰雪主题乐园是客流担当，古建筑雪景成为年轻人打卡热点 [5][15][20] - 出境冰雪游热度较高，北海道、莫斯科、阿拉木图等是热门目的地，元旦春节团期人均花费普遍超过1万元 [5][15][22][23] - 11月以来上海、广州等城市飞往哈尔滨等目的地的航班预订热度快速上升，元旦前后机票均价较11月上涨超50%，例如广州飞哈尔滨机票均价从787元涨至1230元，涨幅56% [17] - 热门目的地民宿预订热度平均同比增长超过80%，预计12月中旬至2026年春节前后酒店价格维持高位 [18] - 同程旅行联合十余家航空公司推出"雪友卡"活动，支付1元可获得包含机票折扣券、酒店红包等权益的冰雪游权益包 [18] 港股与中概股市场回顾 - 本周（25.11.10-25.11.14）恒生指数上涨1.26%，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数上涨1.41% [24][25] - 恒生行业指数中非必需性消费业下跌0.82%，必需性消费业上涨3.83% [25] - 港股通标的中来凯医药-B涨幅27.93%，新秀丽涨幅21.76%；巨星传奇跌幅19.82%，德昌电机控股跌幅15.92% [28][31] - 本周道琼斯工业指数上涨0.34%，标普500指数上涨0.08%，纳斯达克综指下跌0.45%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.51% [32][37] - 中资股行业指数中房地产板块上涨7.96%，金融板块下跌7.33% [33][35] - 中概股中冠科美博上涨73.06%，鼎信控股上涨59.46%；开心下跌82.53%，明珠货运下跌46.46% [36][39] 餐饮行业动态与地域品牌扩张 - 一批地域茶饮品牌加速扩张，如藏式茶饮柳皓方、南京山下奶市、云南上山喝茶、新疆茶芭蕾等直接进军北上广深一线市场 [41][42][44] - 新品牌构建基于地域物产的风味体系，如柳皓方使用藏茶和藏地风物原料，上山喝茶强调云南大山茶底，茶芭蕾主打益菌酸奶搭配新疆特色水果 [44] - 蜀海供应链智能排线系统基于VRPTW算法，使车均满载率提升20%以上，排线效率提升70%，时间窗履约率提升至99% [45][48] 旅游与酒店行业AI应用及冬季消费 - 《AI旅行助手评价体系》发布，包含可用性、易用性、个性化等五大维度，对八款主流产品评测显示行业平均得分689.49分（满分900） [50][52][53] - 途家数据显示新雪期张家口崇礼滑雪民宿预订量全国首位，同比涨六成，近五分之一为连住7天及以上订单 [54][56][57] - 带有"私汤""泡汤"关键词的民宿预订量同比增长超过30%，"00后"订单量同比增长43% [54][56][59] - Club Med地中海俱乐部亮相成都法式生活艺术巡展，展示其全球度假村及法式生活方式 [61][62][65] 人力资源服务与制造业融合 - 河北省在唐山市、保定市启动人力资源服务业与制造业融合发展试点建设，发布制造业人才需求目录征集3206家企业6万个职位 [67][68] - 京津冀签署协议共建北京通州、天津武清、河北雄安人力资源服务产业园，建立协同联动机制 [69] - 杭州市余杭区人力资源服务业营收突破百亿元，构建"政策+平台+生态"体系，支持机构上市最高奖励600万元 [70][71][73] 科技与互联网前沿进展 - 大科学装置"拉索"发现银河系内五个微类星体可将粒子加速到极高能量，揭示宇宙线起源关键机制 [76][77] - 松江企业国科嘉则亮相6G发展大会，展示非地面网络领域突破性成果，拥有专利53项，构建空天地一体化通信解决方案 [77][78][81]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术因其对提升单产具有革命性作用，其商业化进程预计将继续扩面提速，旨在通过提升单产从根本上提高关键品种自给率 [1][11] - 生猪养殖：当前市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏进度超前、压力缓和并采取控量提价策略，需求端随天气转冷及腌腊季到来有望逐步好转；行业虽仍处亏损状态但环比减亏，主动去产能持续推进，中长期看国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主趋势 [2][12] 行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）板块上涨2.70%，同期上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08% [14] - 子板块周涨幅前三分别为：农产品加工（+6.40%）、动物保健（+6.24%）、渔业（+6.2%） [14] - 个股涨幅前五为：*ST绿康（+27.64%）、*ST佳沃（+23.18%）、平潭发展（+22.25%）、中粮糖业（+18.02%）、粤海饲料（+15.65%）；跌幅前五为：邦基科技（-22.22%）、安德利（-13.11%）、乖宝宠物（-4.96%）、梅花生物（-4.51%）、京基智农（-3.21%） [17] 重点农产品数据跟踪 主要粮食作物 - 玉米：本周现货均价2256.27元/吨，周环比上涨0.92%；上周国际现货均价5.15美元/蒲式耳，周环比上涨0.94% [25] - 小麦：本周国内均价2485.11元/吨，周环比下跌0.15%；上周国际现货均价5.77美元/蒲式耳，周环比上涨0.95% [28] - 水稻：本周粳稻现货均价2855.20元/吨，周环比上涨0.06%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33] - 大豆：本周国产均价4011.58元/吨，周环比上涨0.10%；上周国际现货均价432.95美元/吨，周环比上涨2.03% [40] - 棉花：本周新疆均价14640.00元/吨，周环比上涨0.10%；2025年10月全球市场价75.98美分/磅，月环比下跌2.56% [45] 饲料及维生素 - 饲料价格：11月第1周生猪饲料均价2.58元/公斤，周环比下跌0.39%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比持平；肉鸡配合饲料3.5元/公斤，周环比持平；蛋鸡配合饲料3.22元/公斤，周环比持平 [52] - 维生素价格：本周维生素E均价52.50元/千克，周环比持平；维生素B6均价109.50元/千克，周环比上涨0.37%；维生素A均价63.00元/千克，周环比持平；维生素B2均价74.00元/千克，周环比持平 [52] 生猪养殖 - 价格与期货：本周生猪均价11.90元/公斤，周环比下跌1.18%；生猪期货均价11828元/吨，周环比下跌0.05% [65] - 屠宰与均重：2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99%；11月第1周生猪宰后均重89.05公斤，周环比下降0.18% [65] - 仔猪与母猪：本周仔猪均价269.42元/头，周环比大幅上涨410.91%；二元母猪均价1433.15元/头，周环比上涨1.00% [65] - 养殖亏损：本周自繁自养生猪养殖头均亏损114.81元，外购仔猪头均亏损205.64元，亏损幅度均较上周扩大 [2] 禽养殖 - 肉鸡：11月第1周商品代肉雏鸡均价3.43元/羽，周环比持平；本周毛鸡均价3.66元/斤，周环比下跌0.19% [76] - 利润：本周毛鸡屠宰利润-0.16元/羽，周环比改善11.11%；毛鸡养殖利润-0.95元/羽，周环比下降24.00% [76] - 鸡蛋：11月第1周鸡蛋价格8.67元/公斤，周环比下跌0.69%；主产省份鸡蛋价格7.14元/公斤，周环比下跌1.65% [76] 其他品类 - 反刍动物：11月第1周牛肉价格71.46元/公斤，周环比上涨0.20%；羊肉价格70.98元/公斤，周环比上涨0.28% [93] - 水产品：本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼均价分别为90元/公斤、100元/公斤、10元/公斤、17.50元/公斤、12.50元/公斤、30.00元/公斤，周环比均持平 [95] - 糖价：本周国内柳州白砂糖现货价5754.00元/吨，周环比上涨0.35%；上周国际原糖现货价14.04美分/磅，周环比下跌1.25% [107] - 蔬菜：本周菌菇类价格指数124.67，周环比上涨7.27%；叶菜类价格指数135.90，周环比上涨0.50% [109] 投资建议与标的 - 种植产业链：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - 生猪养殖：建议关注成本改善显著且出栏量弹性较高的标的，具体包括：（1）养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份；（2）饲料板块：海大集团；（3）动保后周期板块：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [2][12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 海外电力设备需求景气，持续看好锂电多环节涨价 [1] - 人形机器人产业化提速，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [2][15] - 新能源汽车销量有望持续增长，渗透率不断提升，新技术是核心推动力，锂电产业链部分环节供应偏紧，价格明显上涨 [3][18][22][23] - 全球储能市场进入高景气区间，国内政策保障收益率，海外需求快速增长，2025年1-9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7% [4][31] - 欧美电网升级改造与AI电气设备需求共振，海外电力设备维持高景气，国内布局海外市场的企业迎来机遇 [8][61] 人形机器人 - 宇树科技完成上市辅导，人形机器人有望迎来量产落地时点 [2][14] - 看好特斯拉产业链进展，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台 [15] - 国内机器人产业链布局完善，华为、宇树、智元等厂商纷纷布局 [15] - 重点看好灵巧手和轻量化环节，灵巧手关注微型丝杠&腱绳环节及本体厂商，轻量化关注PEEK材料和MIM工艺应用，PEEK材料可减重40% [15][16] 新能源汽车 - 10月国内新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，渗透率达51.6% [19] - 1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [19] - 持续看好固态电池、高压实正极材料、硅碳负极、高性能导电剂等新技术方向 [3][18][20] - 动储需求共振，部分环节供应偏紧，价格明显上涨：VC价格从1月2日的5.10万元/吨上涨至11月14日的10.5万元/吨，涨幅约106%；六氟磷酸锂价格从1月2日的6.3万元/吨上涨至11月14日的13.6万元/吨，涨幅116% [3][22][23] - 持续看好储能电芯、六氟磷酸锂/VC&电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [3][18] 新能源 储能 - 内蒙2026年独立新型储能电站放电量补偿标准为0.28元/千瓦时，保障项目收益率 [30][31] - 海博思创与宁德时代签订战略协议，2026-2028年采购电量累计不低于200GWh [30] - 隆基绿能收购精控能源约61.9998%表决权，涉足储能业务 [30] - 2025年9月国内储能招标项目总规模达14.8GW/43.6GWh，容量规模同比增长114% [43] - 2025年二季度以来储能电芯价格触底反弹，主流的280Ah和314Ah规格电芯均价回升至0.295元/Wh [43] 光伏 - 关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇，光伏具备成长+周期属性 [35][37] - 看好BC等新技术，隆基Hi-MO 9升级版组件转换效率提升至24.8%，双面率可达80%，组件功率攀升至670W [39][41] - 欧洲户储库存去化结束，需求复苏，2024年欧洲户用/工商业光伏新增装机分别为12.41GW/24.16GW，户储/工商储新增装机分别为10.8GWh/2.2GWh [41][44] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，7月整个市场中钨丝金刚线占比约80%，美畅股份钨丝金刚线出货占比约85% [45] - 钨丝母线价格下调，28μm钨丝母线价格已下调至17.6元/km [45] 风电 - 2025年1-10月，风电机组招标容量总计108.95GW，中标容量约107.16GW，核准规模约121.61GW [49] - 2025年11月第1周，陆上风电不含塔筒主机中标均价为1474.09元/kW [49] - 风机价格提升，2025年1/3/6月全市场风电整机商投标均价分别达到1516/1590/1616元/kW [51] - 国内风机出口增长，2024年出口量提升至5.2GW，同比增长42%，截至2024年累计出口量增长至20.79GW [56] - 欧洲海风市场成长性强，2025-2034年欧洲海风新增装机预计达126GW，年均新增12.6GW [59] 电力设备&AIDC - 西门子能源电网业务Q4FY25营收31亿欧元，同比增长16.3%；新增订单69亿欧元，同比增长27.5% [61][63] - 国网计量设备第3批招标中，A级单相智能电能表综合单价为213.30元，较上一批提升55% [62] - 美国变压器交付周期长，电力变压器交付周期达128周，配电变压器交付周期达24-46周，价格成本大幅提升，电力变压器价格成本较2019年提升77% [62] - AI发展带动智算数据中心部署，电气系统投资占新建数据中心总投资的40%-45% [64] - 看好SST技术，预计2026-2030年AIDC新增装机由20GW增长至60GW，SST渗透率由5%增长至50% [67]