核心观点 - 报告提出2026年家电行业三大投资主线：重视红利、拥抱出海、把握“家电+”转型机遇 [5][6] 01 2025年家电复盘 - **市场表现平淡**：截至2025年12月23日，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7个百分点，在申万31个一级行业中排名第22位 [11][14] - **风格错配与基本面影响**：2025年市场风格偏成长，与偏价值的家电行业存在错配；基本面方面，前三季度国补政策拉动效果较好，但第四季度进入高基数时期增速回落，同时美国关税政策变动对出口占比较高的行业造成扰动 [13] - **细分板块分化**：在偏成长风格市场中，具备“家电+”属性的零部件板块涨幅最大，年初至今家电零部件板块上涨65.0%，而白电板块下跌0.7% [14] - **机构持仓处于低位**：2025年第三季度，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024年第三季度4.75%的高点明显回落，处于历史较低位置 [18][20] 02 红利 - **白电龙头股息率突出**：按照2025年12月24日收盘价计算，格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家的股息率分别高达7.3%、5.1%、4.9%、4.6% [6][24] - **业绩增长具备韧性**：美的集团、海信家电和海尔智家在2014-2024年间的归母净利润复合年均增长率均超过10% [6][24] - **分红率有提升空间**：美的集团、海尔智家等公司可能存在分红率继续提升的空间 [6][24] - **横向对比价值凸显**：在A股市值1000亿以上、股息率超过3%的公司中，消费行业主要为白酒和白电龙头，白电龙头过去10年利润增速保持在9-14%之间，兼具成长性与高分红，是“攻守兼备”的品种 [29][30] 03 内销 - **政策拉动前高后低**：2024年8月开始的国补政策带动家电社零增长，但进入2025年下半年，因高基数及部分地区政策调整，8月至11月社零同比增速分别为+14.3%、+3.3%、-14.6%、-19.4%，呈逐月降速状态 [34] - **政策有望延续**：2025年12月中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为2026年重点工作，多地已启动2026年以旧换新经营主体申报，有望继续拉动内销结构升级 [34] - **空调市场量增价稳**：2025年1-11月，空调线上渠道零售额累计同比增长11%，线下微增；终端均价基本保持稳定，中高端升级趋势有望延续 [39][40][41] - **原材料成本压力可控**：截至2025年12月24日，LME铜价累计上涨近38%，给空调行业带来成本压力；但美的、格力等头部企业通过规模优势、供应链管理及期货套保等手段可部分消化压力；行业推动“铝代铜”或带来进一步降本空间 [43][45] - **清洁电器渗透率提升空间大**：2025年1-11月扫地机内销线上销售额146.64亿元，同比增长8.67%；2024年中国内地每百户智能扫地机器人家庭渗透率仅3.4台，远低于美国、日本、韩国（约8.1台）和德国（4.7台），内销渗透潜力较大 [48][49][50] - **全球清洁电器格局变化**：2020-2024年全球智能扫地机器人市场规模复合年增长率为20.6%，预计2024-2029年复合年增长率为22.0%；2025年前三季度全球市场出货量同比增长18.7%，石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽出货量前五，iRobot跌出前五并申请破产，或重塑北美竞争格局 [53][54][55] 04 “家电+” - **整机制造延伸至机器人**：美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂应用，并计划未来投入消费场景；公司计划未来三年至少投入500亿元布局AI、机器人等前沿领域，已实现90%核心部件自研 [58] - **特种机器人新增长点**：富佳股份作为平粮机器人本体及智控箱的唯一制造厂家，预计单仓解决方案价值约10至20万元，该产品有望在2026年开始放量，年订单量预计达数万台，年产能规划10万台 [59] - **零部件公司卡位核心环节**：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托制造基础切入核心零部件领域，包括：华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（无框力矩电机）、三花智控（机电执行器） [6][64][65] 05 出口 - **美国降息与地产政策可期**：多数美联储官员预计2026、2027年将持续降息，2026年联邦基金利率中值预测为3.4%；美国总统表示将在2026年初公布“激进的”住房改革计划 [71] - **高利率压制需求待释放**：2025年11月美国成屋销量（折年数）为413万套，低于2010年至今的均值500万套；美国约80%的住房贷款利率低于6%，若2026年30年抵押贷款固定利率（2025年12月18日为6.2%）降至6%以下，被压制的需求有望在2026-2027年集中释放 [6][71][84][87] - **渠道库存有待消化**：美国建筑材料、园林设备和物料店的零售库销比自2025年5月以来维持在2.1左右，处于相对高位；2025年10月该渠道销售额同比下滑5%，已连续6个月同比下滑 [76][78][80] - **零售商对2026年态度积极**：家得宝对2026财年可比销售额的中性预期为同比持平至增长2%，乐观预期为增长4%至5%；劳氏认为利率下调将对市场需求形成刺激 [83] - **出货节奏与基数影响**：因2025年第一季度存在“抢出口”，预计2026年第一季度基数较高，但进入第二季度后基数逐渐走低；若美联储持续降息叠加住房刺激政策，2026年第二季度之后对美出口公司的出货端有望迎来反转 [6][89] - **新兴市场占比高、空间大**：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别约为47%、59%、54%；在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲合计占出口销量的70%；冰箱、洗衣机2025年前三季度外销中，亚洲、南美、非洲合计销量占比分别为54%、57%，且增速高于欧美市场 [6][96][97] - **新兴市场普及率低**：东南亚白电普及率仍处于中国2010年前的水平，空调普及率仅相当于中国2003年水平；巴西空调保有量仅约50%，而中国城镇家庭空调普及率已达91% [96][98] 06 投资建议 - **红利主线**：推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的包括老板电器 [6][100] - **“家电+”主线**：推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的包括富佳股份、汉宇集团 [6][100] - **出口主线**：推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的包括银都股份、欧圣电气、TCL智家、绿田机械 [6][100]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * SpaceX通过火箭复用技术实现规模化发射与成本锐降，构建了坚固的商业护城河，其星舰项目指向更低的发射成本和更大的运力，将重塑航天经济并支撑近3000亿美元估值 [2] * Starlink已完成从单一卫星组网向“制造+运营+技术溢价”三位一体的商业模式进化，成为支撑SpaceX万亿估值跃迁的核心锚点，预计2026年营收达156亿美元，估值4680亿美元 [3] * 太空数据中心是SpaceX打破AI算力“能源与散热”物理天花板的终极方案，利用星舰的低发射成本与Starlink的激光通信网络，有望成为公司的“第二增长曲线”，贡献3325亿美元估值增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 01 发射服务：可复用技术构筑的绝对护城河 * **估值跃迁**：SpaceX公司估值从2002年的2700万美元增长至2025年12月的8000亿美元，实现近3万倍增长 [9][12] * **行业领先的发射水平**：2025年，SpaceX共发射170次，登顶全球且超过其他所有主体总和，猎鹰9号单次发射成本降至2700万美元，较传统火箭降低70% [15] * **成本壁垒**：火箭成本是发射成本中最重要的可控部分，占比约53% [20] SpaceX通过规模化生产将“灰背隼”发动机单台制造成本控制在100万美元以内，并采用商用元器件保障供应链稳定以控制成本 [20] 通过“三平”快速周转模式，仅用3个工位支撑全年超百次发射，发射区占位时间控制在1天以内，同工位最短发射间隔仅2天17小时 [23] * **技术壁垒**：猎鹰9号采用垂直起降回收技术，一级火箭回收复用可使发射成本降低30%，节约1700万美元，重复使用20次可节约3.4亿美元 [26] 截至统计时，“猎鹰”系列火箭一子级和捆绑助推器共进行了132次回收，完全成功率达99.24% [29] 火箭复用推动SpaceX发射占比从2010年的13.33%大幅提升至2024年的87.34% [25] * **星舰的成本潜力**：星舰经过高频率重复使用后，单次发射成本有望低于1000万美元甚至约200万美元，对应其200吨的低轨道运载能力，每公斤有效载荷发射入轨成本不到10美元 [32] 星舰使用304L不锈钢材料，成本约为2198铝合金的1/9 [32] * **星舰的运力与愿景**：星舰近地轨道运力达150吨（可复用），单次可部署400颗V2 Mini卫星，效率远超猎鹰9号 [34] 其目标是实现火星移民，运送100万吨物资 [35] * **客户壁垒**：SpaceX获得了NASA等机构价值超90亿美元的合同，其中美国政府提供的资金支持高达80多亿美元 [41] * **星舰的估值贡献**：星舰项目贡献了约3000亿美元的“未来溢价”，是SpaceX达到8000亿美元估值的重要组成部分 [43] 02 星链：从全球互联到直连手机 * **星座规模与卫星升级**：截至2025年12月，Starlink在轨卫星约9400颗活跃运行，已成为全球最大低轨卫星星座 [50] V2.0 Mini卫星单星带宽提升至约80 Gbps，是V1.5的4倍，单位带宽造价从约25000美元/Gbps降至约10000美元/Gbps，成本降幅达60% [48][50] * **用户与市场拓展**：Starlink业务已覆盖150多个国家和地区，拥有约800万用户 [55] 其业务已从消费者市场拓展至航空、航运等高价值企业级移动场景，成为“核心运营底座” [55] * **政府与国防业务**：专为政府设计的“星盾”系统，其卫星通信带宽达200千兆比特/秒，延迟低于20毫秒 [59] 2023年，美国家侦察局与SpaceX签订了价值18亿美元的“星盾”服务合同 [59] * **技术与资源壁垒**：SpaceX通过“先占先得”规则垄断了轨道与频谱资源，截至2025年12月14日累计发射3095颗通信卫星 [64] Starlink部署了激光星间链路构建全球低延迟骨干网 [64] 其手机直连卫星服务已连接超过600万用户，成为全球最大的4G网络覆盖提供商 [64] * **业务价值重估**：报告预测Starlink 2026年用户数量将达1300万，营收规模约156亿美元，给予30倍远期市销率，对应估值4680亿美元 [69] 03 太空数据中心：AI时代的终极想象 * **地面算力瓶颈**：AI需求爆发导致数据中心电力需求激增，美国未来几年电力缺口可能达20%，到2026年全球数据中心电力需求可能翻倍 [76] AI芯片单设备功耗达700-1200瓦，散热成为核心瓶颈，芯片温度每升高10℃（在70–80℃基础上），性能下降近50% [76] * **太空数据中心的优势**：太空太阳能强度比地表高40%，可产生6-8倍的能源输出 [81] 太空环境温度约-270°C，可进行极致被动冷却，而地面数据中心高达40%的能耗用于冷却 [81] * **产业探索与挑战**：谷歌、英伟达、亚马逊等多家公司已开始探索太空数据中心 [85] 但面临高昂发射成本（需降至每公斤200美元以下才具可行性）、散热设计、辐射威胁等挑战 [85] * **SpaceX的独特优势**：SpaceX凭借星舰有望将每公斤发射成本大幅降低，并利用Starlink V3卫星的激光链路（下行速率/吞吐量可达1Tbps）构建太空数据中心的神经中枢网 [89] * **第二增长曲线估值**：报告假设建设1GW太空数据中心，在星舰实现低成本高频发射的前提下，其建设总成本为246亿美元，年利润约95亿美元 [92] 给予该业务35倍市盈率，对应估值增量约3325亿美元 [93] 04 投资建议 * **受益标的**：报告列出了与火箭、太空算力、SpaceX北美客户及卫星产业链相关的多家A股上市公司作为受益标的 [5][95]

投资评级与核心观点 - 报告对开润股份(300577)给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司收购上海嘉乐剩余少数股权，有望增厚业绩，同时2B与2C业务均有盈利提升空间 [4] 事件概述与交易详情 - 公司全资子公司滁州米润拟以总计人民币3.94亿元收购上海嘉乐合计28.152%的股份，交易完成后上海嘉乐将成为公司全资子公司 [2] - 此前于2025年9月22日，公司公告拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股份，对应收购市盈率(PE)约为13倍，交易完成后公司对上海嘉乐合计持股比例从69.4%提升至81.4% [3] - 本次收购剩余少数股权，对应收购PE约15倍，分析师测算收购有望增厚2026年利润约2700万元 [3] 盈利预测调整 - 调整2025/2026/2027年营业收入预测：从50.63/56.57/62.55亿元下调至47.81/52.99/58.10亿元 [4] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测：从3.79/4.98/5.93亿元调整至3.69/5.04/6.04亿元 [4] - 调整2025/2026/2027年每股收益(EPS)预测：从1.58/2.07/2.47元调整至1.54/2.10/2.52元 [4] - 以2025年12月29日收盘价21.06元计算，对应2025/2026/2027年市盈率(PE)分别为14/10/8倍 [4] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2024E为42.40亿元，2025E为47.81亿元，2026E为52.99亿元，2027E为58.10亿元 [6] - 营业收入同比增长率预测：2024E为36.6%，2025E为12.8%，2026E为10.8%，2027E为9.6% [6] - 归母净利润预测：2024E为3.81亿元，2025E为3.69亿元，2026E为5.04亿元，2027E为6.04亿元 [6] - 归母净利润同比增长率预测：2024E为229.5%，2025E为-3.1%，2026E为36.5%，2027E为19.8% [6] - 毛利率预测：2024E为22.9%，2025E为22.8%，2026E为23.0%，2027E为23.2% [6] - 净资产收益率(ROE)预测：2024E为17.8%，2025E为14.8%，2026E为17.0%，2027E为17.1% [6]

股市表现 - 万得全A下跌0.29%，成交额2.16万亿元，较前日缩量234亿元[1] - 恒生指数下跌0.71%，恒生科技指数下跌0.30%[1] - 南向资金净流出34.14亿港元，招商银行净流入9.71亿港元，中国移动与阿里巴巴分别净流出14.50亿港元和10.24亿港元[1] - 融资余额12月累计增加700亿元，股票型ETF净流入880亿元，其中宽基ETF净流入1100亿元[3] 市场情绪与博弈 - 万得全A涨至10月和11月前高附近，资金在关键点位出现分歧与兑现博弈[2] - 沪300ETF IV指数处于“924行情”以来25%分位数，显示市场投机热情不高，上涨行情相对稳健[2] 债市动态 - 10年、30年国债收益率分别上行2.3bp和4.4bp至1.86%和2.26%，部分30年老券收益率上行4-6bp[6] - 7年国债收益率上行3.1bp至1.72%，1年期国债收益率上行4.5bp至1.33%[6] - 山东省公布1月政府债发行计划，总规模724亿元，其中10年以上国债584亿元，占比81%[5] - 央行逆回购净投放4150亿元，但跨年资金R007上行至1.94%[6] 商品市场 - 商品指数净流出102亿元，沪金、碳酸锂、沪银分别净流出57亿元、51亿元和50亿元[8] - 沪银年内涨幅高达140.6%，12月以来铂、钯涨幅分别达62.4%和38.2%[9] - 12月29日，沪银微涨0.51%，沪金跌0.91%，铂金和钯金跌停（-10%），碳酸锂和多晶硅分别收跌7.89%和4.84%[8] 港股与供给压力 - 港股12月累计解禁1139亿港元，1月解禁市值将降至472亿港元，压力明显减弱[3] - 预测2026年超长债净发行规模在6.5-7.2万亿元区间，较2025年或有抬升[7]

核心观点 - 报告认为，产业趋势明确，创新药产业链是2026年医药板块的核心投资主线 [1] - 2026年医药板块核心投资主线包括：创新药（BD出海产业趋势不变，国内产品商业化加速扭亏）、CXO（业绩与订单环比持续改善）、医疗器械（出海与创新）、中药（业绩端承压，2026年有望边际改善）、生物制品及医疗服务（静待行业回暖）[3] 医保收支与医疗需求趋势 - **医保收支**：2025年1-10月，医保统筹账户总收入23520亿元，同比增长2%，增速进一步放缓；总支出19036亿元，同比下降1%，为首次出现下滑 [5][7] - **就诊人次**：2024年基本医疗保险参保人员享受待遇总人次（不含药店购药）达60.7亿人次，同比增长18%；其中职工30.4亿人次（同增20%），居民30.3亿人次（同增15%）[11] - **住院人次**：2024年基本医疗保险住院总人次达2.9亿人次，同比增长3.2%；其中职工0.82亿人次（同增2.8%），居民2.06亿人次（同增3.4%）[11] - **次均费用下降**：2024年，职工次均就诊费用629元（同比下降10%），居民次均就诊费用351元（同比下降12%）；职工次均住院费用11707元（同比下降3.8%），居民次均住院费用7408元（同比下降3.5%）[15] 政策端支持 - **全链条支持创新药**：2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》[18] - **地方政策跟进**：上海、北京、广州、珠海等地政府相继发布支持生物医药/创新药高质量发展的政策文件 [18] - **定价机制探索**：国家医保局发布通知，探索新上市化学药品更灵活的市场驱动定价机制；浦东新区试点方案允许创新药参照国际同类药品定价 [18] 创新药出海趋势与数据 - **交易规模**：2025年国内达成超过100项License out交易，总金额超过1100亿美元；其中单笔首付款超过1亿美元的有15起，总金额超过10亿美元的交易有37起 [21] - **交易案例**：报告列举了2025年5月至12月期间的多项重大BD出海项目，涉及和铂医药、豪森药业、恒瑞医药、信达生物、石药集团等公司，交易总额从数亿至上百亿美元不等 [22][25] - **趋势变化**：全球大药企以超0.5亿美元首付款从中国引进创新药的交易占比，从2018-2019年的0%快速增长至2024年的27%，2025年上半年已达42% [32] - **技术类别**：近三年，从交易总金额看，ADC等抗体类药物排位居前，ADC药物大幅领先化药排在第一位；双抗类药物交易总额超过单抗和核酸类药物，跃居第三位 [35] - **ADC市场**：2025年前三季度，全球ADC市场规模达121亿美元，同比增长25%，预计全年超160亿美元；中国ADC正扮演越来越重要的角色，多款产品已获批或即将申报上市 [38] - **交易对象**：美国企业是License-out交易的主要受让方，共达成204笔交易，占总交易量的49%，交易总金额占比高达55% [40] - **合作深化**：中国企业与全球Top20跨国药企（MNC）的合作数量呈现上升趋势；临床早期产品在License out交易中的占比在2020年之后逐年上升 [44][46] - **获批情况**：截至2025年7月，分别有10款、10款和7款国内原研创新药在美国、欧洲、日本获批上市，其中4款药品已在美欧日均获批 [48] 创新药出海源动力 - **研发转型**：中国企业自研的进入临床的First-in-class（FIC）创新药数量从2015年的9个（占比不足10%）增长至2024年的120个（占比超30%）[56] - **临床能见度**：国产创新药在ASCO、ESMO等国际学术会议上首发研究结果的数量快速增长，肿瘤领域重要会议收录的中国创新药临床试验摘要共计1673篇，涉及1001项试验 [58] - **国产获批比例**：首次在中国获批上市的创新药中，中国企业研发产品的比例从2015年的不足10%增至2024年的42%（39个药品）[65] - **资本助力**：截至2024年，56家医药企业通过港股18A章节成功上市，累计融资超1100亿港元；2015-2024年，我国创新药领域在一二级市场累计融资规模突破1.23万亿元人民币 [69] 创新药出海新模式 - **并购模式**：被MNC等境外公司收购成为Biotech的新选择；2025年第三季度，Top20 MNC并购达7起，金额最高的为默克收购Verona Pharma，总金额达100亿美元 [72][76] - **组建合资公司（NewCo）**：该模式为国内企业出海提供新途径，帮助缓解资金困境，预计2026年热度不减；案例涉及诺诚健华、和铂医药、康诺亚、恒瑞医药等公司 [78][79] - **合作模式（Co-Co）**：信达生物与武田制药达成关于IBI363（PD-1/IL-2α-bias）的全球共同开发和共同商业化战略合作，具有里程碑意义 [83] 支付端多元化体系 - **医保谈判**：自2017年实施医保谈判以来，创新药平均降幅60%左右；2024年医保目录调整，91个目录外药品成功准入，谈判/竞价平均价格降幅为63% [88][93] - **医保支出结构**：近五年医保对创新药支出比例逐年提升且增长趋势明显；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元 [90] - **商保纳入**：2025年国家医保谈判中，首次新增19个药品进入商业健康保险创新药品目录，包括CAR-T、罕见病用药等，聚焦“真创新” [94][96] - **商保案例**：合源生物的纳基奥仑赛注射液（CAR-T）进入商保前定价约99.9万元/针；药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液进入商保前定价为129万元/针，2024年销售额超2亿元，同比增长约63% [97] 细分领域展望 - **ADC未来展望**：全球超300款在研ADC产品进入临床，其中57%来自中国企业；在研ADC靶点集中度高，且聚焦已验证靶点，热门靶点中来自中国企业原研的产品占比过半 [105][107] - **双抗未来展望**：中国已成为开发双抗/多抗类药物的主力军，贡献全球46%的创新药项目；TCE双抗靶点的组合呈现多样化、差异化明显等特点 [116][120] 重点公司分析摘要 - **荣昌生物**：核心产品泰它西普（RC18）新增重症肌无力适应症并成功续约医保，2026年有望成为自免领域重磅产品；PD-1/VEGF双抗RC148在非小细胞肺癌临床数据积极 [124][125] - **科伦博泰生物**：首款TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（佳泰萊®）获批上市并成功纳入医保，在EGFR突变非小细胞肺癌人群中实现PFS和OS双重获益 [129] - **三生国健**：收到来自辉瑞关于SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）的授权许可首付款；多个自免创新管线（如抗IL-17A、抗IL-5、抗IL-4Rα单抗）积极推进 [134] - **微芯生物**：2025年1-9月营业收入增长40.12%，主要系西达本胺及西格列他钠销售收入增长所致；西格列他钠销售收入同比增长136.13% [138] - **迈威生物**：2025年前三季度营业收入同比增长301.03%；自主研发的双靶点小核酸药物2MW7141达成总交易额10亿美元的全球授权协议 [142][143] - **信立泰**：第三季度营业收入11.10亿元，同比增长15.85%；聚焦心肾代谢综合征（CKM）慢病领域，创新产品管线不断丰富 [147] - **百济神州**：2025年前三季度营业总收入约275.95亿元，同比增长44.2%；第三季度核心产品百悦泽®（泽布替尼）全球收入达10亿美元，同比增长50.8% [152][153] - **三生制药**：与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成许可协议，将收到12.5亿美元首付款，潜在付款总额最多48亿美元 [157] - **百利天恒**：核心产品BL-B01D1（EGFR/HER3 ADC）已在中国和美国开展30余项临床试验，具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力 [162] - **益方生物**：2025年前三季度营业收入0.31亿元，同比增长61.27%；创新药产品格索雷塞片和贝福替尼进入2025年国家医保目录形式审查名单 [166][167]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，判断其商业化进程将继续扩面提速，以提升关键品种自给率[1][11]。农业农村部部署冬季农作物种子监督检查，聚焦玉米、水稻、大豆、棉花、蔬菜等重点作物，旨在保障用种安全，支撑粮油作物大面积单产提升[1][11] - 生猪养殖：行业亏损持续，产能去化超预期且未来有望加速，应重视板块左侧布局机会[2][12]。建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的[2][12] 本周行情回顾 - 本周（12月22日-12月26日）农林牧渔（申万）板块上涨0.25%，同期上证指数上涨1.88%，沪深300上涨1.95%[14] - 子板块周涨幅居前三的分别为：种植业（+4.23%）、农产品加工（+1.45%）、动物保健（+0.08%）[14] - 个股方面，涨幅居前五的为：神农种业（+35.69%）、国投中鲁（+20.79%）、京粮控股（+19.89%）、京基智农（+12.05%）、华绿生物（+10.19%）[19] 重点农产品数据跟踪 主要粮食作物 - **玉米**：本周现货均价2341.10元/吨，周环比下跌0.45%；上周国际现货均价5.14美元/蒲式耳，周环比下跌1.46%[25] - **小麦**：本周国内均价2513.22元/吨，周环比下跌0.16%；上周国际现货均价5.92美元/蒲式耳，周环比下跌3.00%[28] - **水稻**：本周粳稻现货均价2900.00元/吨，周环比下跌0.08%；期货结算价2662.00元/吨，周环比持平[33] - **大豆**：本周国产大豆均价4014.74元/吨，周环比持平；上周国际现货均价410.75美元/吨，周环比下跌2.88%[37] 经济作物与饲料 - **棉花**：本周新疆棉花均价15050.00元/吨，周环比上涨0.42%；2025年11月全球棉花市场价75.28美分/磅，月环比下跌0.93%[44] - **饲料价格**：12月第3周，生猪饲料均价2.62元/公斤，育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，肉鸡配合饲料3.5元/公斤，蛋鸡配合饲料3.22元/公斤，周环比均持平[50] - **维生素价格**：本周维生素E均价53.10元/千克，维生素B6均价109.50元/千克，维生素A均价62.80元/千克，维生素B2均价74.00元/千克，周环比均持平[50] 生猪养殖 - **价格与利润**：本周全国外三元生猪均价11.59元/公斤，周环比下跌0.46%；生猪期货均价11469元/吨，周环比上涨1.07%[62]。本周自繁自养和外购仔猪养殖亏损分别为130.11元/头和162.80元/头[2][12] - **产能数据**：10月末全国能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[2][12]。11月生猪定点屠宰企业屠宰量3957万头，月环比增加3.21%[62] - **仔猪与母猪**：本周仔猪均价256.97元/头，周环比上涨6.60%；二元母猪均价1266.25元/头，周环比上涨1.75%[62] 禽养殖 - **肉鸡**：12月第3周商品代肉雏鸡均价3.42元/羽，周环比上涨0.29%；本周毛鸡均价4.02元/斤，周环比上涨6.13%[72]。本周毛鸡养殖利润0.89元/羽，周环比下降245.90%；毛鸡屠宰利润-0.69元/羽，周环比下降3550.00%[72] - **蛋鸡**：12月第3周商品代蛋雏鸡价格3.48元/只，周环比下跌0.29%；鸡蛋价格8.61元/公斤，周环比上涨0.12%；主产省份鸡蛋价格7.22元/公斤，周环比上涨0.42%[72] 其他养殖与农产品 - **反刍动物**：12月第3周牛肉价格71.3元/公斤，周环比下跌0.04%；羊肉价格71.68元/公斤，周环比上涨0.13%[83] - **水产**：本周海参均价90元/公斤，鲍鱼均价100元/公斤，扇贝均价10元/公斤，草鱼均价17元/公斤，鲤鱼均价12元/公斤，鲫鱼均价30元/公斤，周环比均持平[85] - **糖**：本周柳州白砂糖现货价5408.00元/吨，周环比下跌0.04%；上周国际原糖现货价14.56美分/磅，周环比上涨0.17%[96] - **蔬菜**：本周菌菇类价格指数108.47，周环比下跌1.48%；叶菜类价格指数104.51，周环比下跌15.93%[98] 农产品进口数据（2025年11月） - **肉类**：进口总量54万吨，环比增长8%，同比持平；其中牛肉及牛杂碎进口32万吨，环比增长23.08%，同比增长45.45%；猪肉及猪杂碎进口15万吨，环比下降6.25%，同比下降16.67%[107] - **粮食**：进口总量1093万吨，环比下降9.14%，同比增长15.42%；其中大豆进口811万吨，环比下降14.45%，同比增长13.43%；玉米进口56万吨，环比增长55.56%，同比增长86.67%[107] 投资建议与标的 - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益[1][11] - **生猪养殖**： - 养殖板块建议关注：立华股份、牧原股份、双汇发展、德康农牧、京基智农、温氏股份[2][12] - 饲料板块建议关注：海大集团[2][12] - 动保后周期板块建议关注：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份[2][12] 重点公司盈利预测与估值 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中粮糖业、龙大美食、苏垦农发、登海种业、农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农、中牧股份、金河生物、梅花生物、温氏股份等，均给予“买入”评级[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证REITs全收益指数周度上涨1.56%重回1000点以上，已上市78只REITs总市值环比+2.71%；二级市场除市政环保和能源设施外资产普涨，租赁住房、仓储物流和产业园区涨幅靠前，成交活跃度边际提升；一级市场中金厦门火炬产业园REIT正式申报 [1][22][7] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周中证REITs全收益指数收于1014.8点，周度上涨1.56%，周一周二下跌，周三周四上涨，周五略跌；78只REITs总市值2199亿元，环比+2.71%，流通市值1210亿元 [1][12] - 除市政环保（-1.48%）、能源设施（+0.03%）外，其他资产类型普涨，67只收涨，11只收跌，涨幅靠前的是租赁住房（+3.59%）、仓储物流（+2.57%）和产业园区（+2.16%） [1][22] - 租赁住房板块8只个券全部上涨，流通性好、基本面正常，受折现率调整影响大，目前分派率3.17%有性价比，可关注招商基金蛇口租赁等项目；华润有巢扩募后分派率提升，可继续关注 [2][24][27] - 仓储物流板块仅华安外高桥收跌，受解禁冲击，分派率4.16 - 4.26%，可关注交易机会；中金普洛斯项目风险分散、租户储备足、分派率高，值得配置型账户关注 [3][30][31] - 市政环保板块下跌1.48%，受济南能源供热、绍兴原水水利拖累；济南能源供热资产垄断性强、收费稳定、成本可控，分派率提升，可关注 [4][34][35] - 交通设施板块上涨1.66%，13只个券仅浙商沪杭甬收跌，关注资产经营稳健、路网引流佳的路产；国金中国铁建REIT拟扩能改造，预计收益率提升 [6][37][38] - 产业园区板块上涨2.16%，所有个券收涨，涨幅靠前的是中金重庆两江和博时津开产园，可关注反弹机会；12月招商科创将解禁 [47] - 本周REITs成交活跃度边际提升，日均成交额6.01亿元、日均成交量1.37亿份、日均换手率0.50%，环比分别上升35.69%、38.96%、0.12pct；各板块换手率有所提升，市政环保（1.09%）、新型设施（1.04%）靠前 [54][57] 一级市场 - 2025年12月26日，中金厦门火炬产业园REIT正式申报至深交所，原始权益人为厦门高新技术创业中心有限公司等，均为厦门火炬集团子公司 [7][60] - 截至2025年12月26日，已发行待上市1单，交易所已反馈8单，已受理5单，已申报1单 [8][63]

核心观点 - 报告核心观点认为，岁末年初A股市场“春季躁动”行情的积极条件正在积累，多路资金已出现“抢跑”迹象，建议投资者逢低布局，并预计后续行情将呈现结构性特征且板块轮动较快 [1][2] 市场回顾总结 - 本周（12月22日至12月26日）A股领涨全球主要股指，上证指数录得八连阳并逼近4000点，中证500、创业板指领涨主要宽基指数 [1] - 市场微观流动性充裕，周五全A成交额再度站上2万亿元，融资余额突破2.5万亿元创下历史新高 [1] - 市场风格上，小盘和成长风格占优，一级行业中，有色金属、国防军工、电力设备领涨，而美容护理、社会服务、银行下跌 [1] - 大宗商品方面，COMEX白银价格本周大涨18.1%并创下历史新高 [1] - 外汇方面，人民币汇率持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关口 [1] 市场展望与逻辑依据 - “春季躁动”行情启动通常需满足合理估值、宽松流动性及风险偏好催化剂三个条件，当前条件正在积累 [2] - 估值层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间 [2] - 宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境将维持宽松 [2] - 风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，同时国内春节与“两会”召开时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好 [2] - 微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，公募基金也可能有新发行计划，增量资金入场意愿较强 [2] 资金流向分析 - 12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前的A500ETF产品 [3] - 具体来看，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，本周（12月22日至12月26日）这6只产品份额增加409亿份，净流入资金达492亿元 [3] - 在此资金流入背景下，中证A500指数的权重行业如电子、电力设备录得较好表现 [3] - 截至12月25日，A股融资余额达2.53万亿元，创下历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值回到11%上方，反映市场情绪回暖 [4] - 从行业看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为电子、电力设备、通信，以成长风格为主 [4] - 人民币汇率偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，有利于提升人民币资产吸引力并可能促进外资回流A股 [4] 行业配置建议 - 建议关注受益于产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等 [5] - 建议关注促消费政策深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 柔性太阳翼是卫星互联网大规模星座建设的核心发展方向，其相比传统太阳翼重量可减轻20%-40%，收纳体积缩小60%以上，展开面积可扩大至1.5倍甚至更大 [2][13][24] - 太空算力产业链正全链条高速增长，旨在构建天地一体化计算架构，利用太空太阳能与超低温环境实现“天数天算”，预计2024-2029年全球商业航天产业规模年复合增长率约9%，到2029年有望超过7800亿美元 [3][15][40] - 中国在卫星互联网和柔性太阳翼领域取得显著进展，国网星座规划约1.3万颗卫星，已累计成功发射136颗卫星，并计划在2035年完成全部部署 [2][12][21] 柔性太阳翼助力大规模星座建设 - **发射进展**：2025年12月26日，长征八号甲于海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨17组卫星，该发射场2025年发射成功率100%，并计划2026年执行20至30次发射任务 [2][20] - **技术优势**：柔性太阳翼采用超薄柔性基板，完美解决了大发电面积与小收纳体积的矛盾，电池片转换效率超过30%，是卫星迈向高功率时代的核心技术 [13][24] - **中国成果**：中国已发展出刚性、半刚性和柔性太阳翼，中国空间站应用了柔性太阳翼并采用世界首创的“二次展开”技术，梦天实验舱太阳翼收拢厚度仅18厘米 [2][14][26] - **商业应用**：银河航天成功发射全球首颗搭载卷式全柔性太阳翼的卫星，其单层板厚约1毫米，整星折叠后不足5厘米，适合多星堆叠发射 [14][31][32] - **市场前景**：根据市场研究报告，2024年航天用柔性太阳能电池阵列市场规模约为11.2亿美元，预计到2033年将增长至约43.6亿美元，年复合增长率达16.4% [24] - **产能保障**：中国航天科技集团五院总体设计部已建成首条全自主智能生产线，目前年产能400套柔性太阳翼，并规划在2026年将产能提升至1000套/年 [35] 太空算力产业链全链条增速 - **产业链架构**：太空算力产业链覆盖上游卫星制造与发射、中游运营与地面接入、下游数据赋能与场景落地三大环节 [15][38] - **上游制造与发射**： - 美国SpaceX的Starlink V3卫星单颗下行带宽高达1Tbps，是前代V2型号的10倍，每次星舰发射任务可为网络增加高达60Tbps的总容量 [41] - 可回收技术是降低成本关键，SpaceX猎鹰9号单次发射摊销成本已低至3000万美元，星链发射每公斤入轨成本低于300美元 [42] - 中国在火箭回收（朱雀三号、长征十二号甲）和一箭多星技术（长征二号丁实现“一箭41星”）上进行重要探索 [16][42][44] - **中游运营与星座**： - 美国星链在轨运营卫星数量已超7100颗，占全球活跃卫星总数六成以上，依赖相控阵、动态调度与激光链路核心技术 [45] - 中国国网星座采用高低轨协同双层设计，规划发射约1.3万颗低轨卫星，已于2024年12月完成首次批量组网发射，正式进入建设阶段 [3][17][51] - 中国千帆星座一期已完成648颗卫星发射，其核心突破在于星间激光链路通信技术，实现了400 Gbps的传输速率，并计划在2027年底前追加648颗卫星 [17][18][52] 投资建议与受益标的 - **火箭相关**：航天动力、超捷股份、西部材料、再升科技、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等 [4][19][55] - **SpaceX北美客户**：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等 [4][19][55] - **太空算力相关**：顺灏股份、钧达股份、东方日升、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等 [7][19][55] - **卫星相关**：西测测试、天银机电、信维通信、通宇通信等 [7][19][55] 本周行情回顾（计算机行业） - **市场表现**：本周申万计算机行业指数上涨2.20%，高于沪深300指数1.95%的涨幅0.25个百分点，在申万一级31个行业中排名第14位 [56] - **年初至今表现**：2025年初至今申万计算机行业累计上涨16.89%，在申万一级行业中排名第15位，略低于沪深300指数18.36%的涨幅 [59] - **个股涨跌**：本周计算机板块321只个股中，221只上涨，78只下跌，上涨股票数占68.85% [65] - **估值情况**：申万计算机行业PE（TTM）为84.75倍，高于2010-2025年历史均值60.64倍 [77][79]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]