行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 人形机器人产业化提速 特斯拉Optimus V3设计正在敲定 预计每条手臂搭载26个执行器 年产100万台时成本降至2万-2.5万美元/台 [13] - 新能源汽车销量持续增长 8月产销分别完成139.1/139.5万辆 同比分别增长27.4%/26.8% 渗透率达48.8% [17][68] - 新型储能进入成长快车道 2025年上半年新增装机23.03GW/56.12GWh 同比+68% 累计装机101.3GW 同比+110% 2027年目标180GW [3][26] - 绿色甲醇成为重要发展方向 金风科技拟投资189.2亿元建设风电制氢氨醇项目 规划年产绿色甲醇60万吨/绿氨40万吨 [28][29] - AIDC产业链高景气延续 甲骨文RPO达4550亿美元 同比+359% 云基础设施收入预计四年内增长至1440亿美元 [56] 人形机器人 - 特斯拉Optimus V3采用灵巧手设计 重点关注微型丝杠、腱绳、电子皮肤供应商 [1][13] - 产业链关注T链进展 预计2025年底数千台Optimus投入使用 2029-2030年年产100万台 [14] - 国产链紧追 华为、宇树、智元等厂商积极布局 具备协同发展能力 [14] - 重点环节包括灵巧手传动与感知 PEEK材料减重40% MIM工艺应用 [14][15] - 受益标的包括科达利、三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [16] 新能源汽车 - 1-8月新能源汽车产销962.5/962.0万辆 同比分别增长37.3%/36.7% [18] - 新技术驱动增长 看好固态电池、高压实正极、硅碳负极、高性能导电剂等方向 [2][17] - 设备需求向上 先导智能订单同比反弹 海目星布局氧化物+硫化物双技术路线 [20] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨 涨幅超15% 供需紧平衡 [21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、先导智能等 [25] 新能源 - 新型储能专项行动方案出台 2027年目标180GW 带动直接投资2500亿元 [26] - 光伏行业关注库存与产能去化 颗粒硅能耗降低80% 成本28.17元/kg [31][32] - BC技术迭代 Hi-MO 9组件效率24.8% 功率670W 双面率80% [33][36] - 欧洲户储渗透率仅21.5% 工商储渗透率2.3% 需求复苏 [35][38] - 全球大储需求旺盛 国内1-7月采招规模56.1GW/213.8GWh 电芯价格回升至0.295元/Wh [37] - 钨丝金刚线渗透率约80% 美畅股份钨丝线占比85% 母线成本降至17.6元/km [38][39] - 受益标的包括阳光电源、美畅股份、隆基绿能、锦浪科技等 [27][40] 风电 - 2024年12月-2025年9月风机招标88.66GW 同比+19% [41] - 陆上风机不含塔筒价格回升至1605元/kW 8月均价1720元/kW [42][46] - 金风科技3GW风氢氨醇一体化项目总投资189.2亿元 [28] - 主机环节盈利拐点显现 出海规模扩大 2024年出口5.2GW 同比+42% [49][50] - 海风成长空间可观 欧洲2025-2034年海风新增126GW 年均12.6GW [54] - 受益标的包括金风科技、明阳智能、大金重工、东方电缆等 [50][52] 电力设备与AIDC - 甲骨文云基础设施收入指引四年内达1440亿美元 [56] - 液冷需求明确 英伟达GB300采用全液冷设计 Meta ASIC芯片功率180kW [60] - 特高压建设具备刚性需求 配网智能化投资空间广阔 [57] - 电力设备出海 欧洲电网投资高景气 东南亚、中东需求迫切 [57] - SST技术成为AIDC下一代供电方案 金盘科技完成10kV/2.4MW样机 [60] - 受益标的包括思源电气、英维克、盛弘股份、金盘科技等 [58][60] 行业数据跟踪 - 锂电池材料中四氧化三钴价格上涨至22.50万元/吨 涨幅3.44% 碳酸锂价格下跌至7.30万元/吨 [61][67] - 隔膜价格上涨至0.71元/平方米 六氟磷酸锂价格维持5.65万元/吨 [64][65] - 动力电池8月装车量62.5GWh 同比+32.4% 1-8月累计417.9GWh 同比+43.1% [74]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 消防新国标实施推动行业集中度提升 消防机器人商业化落地在即 青鸟消防作为龙头显著受益 [1][5] - 行业"反内卷"加速推进 水泥 光伏玻璃 防水等行业自律提价 龙头企业盈利改善 [1][5] - 特种电子布行业维持超高景气度 头部企业中国巨石 中材科技 国际复材等受益于低介电产品开发与产能扩张 [1][5] - 新疆自治区成立70周年及新藏铁路建设带来区域投资增量 新疆交建 北新路桥 雪峰科技等区域内企业受益 [5] - 部分企业中期业绩表现亮眼 三棵树营收逆势增长0.97% 归母净利润大幅增长107.53% 盈利能力显著修复 [6] 细分行业表现 水泥行业 - 全国水泥市场价格338元/吨 环比上涨0.4% 多地推动价格上涨 [2] - 河北 福建 广东和重庆地区价格上调10-30元/吨 河南和湖北价格回落10-20元/吨 [24] - 全国水泥磨机开工负荷均值43.78% 较上周上升3.07个百分点 [33] - 华北地区京津唐企业尝试推涨30元/吨 河北落实10-20元/吨涨幅 [37] - 东北地区价格大体平稳 黑吉辽企业发货多在3-4成水平 [41] - 华东地区价格陆续上调 江西南昌 抚州及赣西地区公布涨价30元/吨 [44] - 中南地区价格涨跌互现 广东珠三角价格推涨基本落实 广西公布涨价30元/吨 [48] - 西南地区价格公布上涨 四川成德绵地区公布第二轮涨价30元/吨 [54] - 西北地区价格保持平稳 陕西关中地区价格处于历史最低位140-150元/吨 [60] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1197.01元/吨 较上周上涨4.02元/吨 涨幅0.34% [2][65] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米 3.2mm镀膜主流价格20元/平方米 环比持平 [2][72] - 光伏玻璃库存降幅明显 整体交投良好 部分型号供应偏紧 [72] 玻纤行业 - 无碱粗纱市场价格小幅提涨 2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨 低价较前期上涨50-150元/吨 [77] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 较上周基本持平 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [86] 房地产市场 - 第37周30大中城市新房成交面积137.09万㎡ 同比增1% 环比降4.42% [3][20] - 15城二手房成交面积173.35万㎡ 同比增2% 环比增20% [3][20] - 累计数据显分化 30城新房累计成交面积同比降19% 15城二手房累计成交面积同比增15% [3][20] 重点公司推荐 消防报警领域 - 青鸟消防作为行业龙头 受益新国标技术要求提升带来的行业出清 [5] - 公司工业消防国产替代进展顺利 在数据中心 储能消防等新兴领域实现高增长 [5] - 海外业务毛利率高达48.12% 远高于国内业务 [5] 水泥行业 - 推荐海螺水泥 华新水泥 上峰水泥 塔牌集团等 [1][5] - 行业自律加速推进 企业盈利状况改善 [1][5] 防水材料 - 推荐东方雨虹 科顺股份等 [1][5] - 行业提价动作频繁 自律加快推进 [5] 光伏玻璃 - 推荐旗滨集团 福莱特 信义光能等 [1][5] - 行业底部提价 2.0mm镀膜光伏玻璃提价幅度明显 [1][5] 特种电子布 - 推荐中国巨石 25H1营业收入91.09亿元同比增17.70% 归母净利16.87亿元同比增75.51% [5] - 推荐中材科技 25H1营业收入133.3亿元同比增26.5% 归母净利10亿元同比增114.9% [5] - 推荐国际复材 在高端电子细纱领域具备技术优势 [5] 消费建材 - 推荐伟星新材 兔宝宝等估值低位且具备高分红特性的企业 [1][5] - 推荐北新建材 具备上行势能 [5] 业绩超预期个股 - 推荐三棵树 25H1营业收入58.16亿元逆势增长0.97% 归母净利润4.36亿元大幅增长107.53% [6] - 推荐松井股份 乘用车涂料25Q1同比增长78.17% 新兴应用领域拓展顺利 [6] - 推荐麦加芯彩 船舶涂料取得挪威船级社认证 有望实现国产替代 [6] 新疆区域概念 - 推荐新疆交建 北新路桥 雪峰科技 西部建设等新疆区域内工程及材料企业 [5][6] - 新藏铁路公司成立 注册资本950亿元 铁路全长1980公里 预计将带来显著区域投资弹性 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 甲骨文与 OpenAI 签订价值 3000 亿美元的五年期算力服务合同，推动甲骨文市值单日增长 2438 亿美元（约合人民币 1.73 万亿元），年内累计涨幅达 98% [1][14][22] - 英伟达发布专用 GPU Rubin CPX，针对长上下文工作负载设计，可提升 AI 推理效率一倍，计划于 2026 年底出货 [2][15][26] - 阿里巴巴计划发行双币债券筹资 50 亿美元，用于云计算基础设施扩建及国际业务拓展 [3][16][44] - 国产算力领域进展显著，豆包推出“超能模式”AI Agent，百度与阿里自研 AI 芯片逐步替代英伟达产品 [48][52] 行业动态总结 云计算与算力合作 - 甲骨文 2026 财年 Q1 云计算收入同比增长 28% 至 71.86 亿美元，占总营收 48% [1][22] - 剩余履约义务（RPO）金额达 4550 亿美元，环比增长超三倍 [22][23] - OpenAI 与甲骨文合作建设 4.5 吉瓦数据中心，年均合同价值约 600 亿美元 [18] 硬件技术突破 - 英伟达 Rubin CPX 配备 128GB GDDR7 内存，提供 30 petaFLOPs 的 NVFP4 算力，专为处理数百万 tokens 上下文设计 [26][32] - 下一代旗舰服务器 NVIDIA Vera Rubin NVL144 CPX 集成 144 块 Rubin GPU 和 144 块 CPX GPU，算力达 8 exaFLOPs [15][27] - 部署价值 1 亿美元的 CPX 芯片可为客户带来 50 亿美元收入 [27] 国内市场进展 - 阿里巴巴 80% 募资资金将用于云计算基础设施扩建 [47] - 豆包“超能模式”支持多轮搜索、浏览器操作及富媒体生成 [48][51] - 百度昆仑芯 P800 芯片在中国移动 AI 计算设备集采中份额达 70%-100% [52][53] 行业表现与估值 - 申万计算机行业本周上涨 3.37%，跑赢沪深 300 指数 1.99 个百分点 [55] - 年初至今行业累计上涨 25.17%，在申万一级行业中排名第 9 [58] - 行业当前 PE（TTM）为 93.16 倍，高于历史均值 59.17 倍 [74][76] 受益标的 - PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎科技 [7][17][54] - 光模块：中际旭创、天孚通信 [7][17][54] - 液冷：英维克 [7][17][54] - 服务器：工业富联 [7][17][54] - 国产算力：海光信息、寒武纪、中兴通讯、芯原股份 [7][17][54]

股市表现 - 科创50指数上涨5.32%，创业板指上涨5.15%，上证指数上涨1.65%，沪深300指数上涨2.31%[2] - 万得全A指数上涨2.26%，成交额2.46万亿元，较前一日放量4606亿元[2] - AI相关板块大幅走强，光模块指数上涨9.77%，电路板指数上涨7.59%[3] 资金流向 - 股票型ETF净流出48亿元，其中证券ETF净流入3.6亿元，有色金属ETF净流入1.8亿元，半导体ETF净流出2.4亿元[3] - 融资余额增加58亿元，电子行业融资净增20.7亿元，计算机行业净增5.8亿元[3] - 南向资金净流入190亿港元，阿里巴巴净流入37.3亿港元，腾讯控股净流出11.51亿港元[4] 债市动态 - 10年期国债收益率午后从1.82%快速下行至1.795%，尾盘修复至1.80%[6] - 3年内国债收益率下行1-2bp，5年期下行3bp，7-10年期下行2bp[6] - 央行逆回购净投放连续两日分别为749亿元和794亿元[7] 商品市场 - 工业硅期货上涨2.5%，焦煤上涨2.3%，多晶硅上涨1.9%，螺纹钢下跌0.5%，铁矿石下跌0.8%[8] - 贵金属板块资金连续两日净流出，分别为9.40亿元和12.24亿元[9] - 有色金属和黑色系产业链两日累计净流入分别达16.22亿元和8.29亿元[9] 行业与板块 - 光伏设备指数上涨3.12%，自7月1日以来累计上涨39.92%[18] - 生猪养殖指数上涨4.29%，玻璃玻纤指数上涨3.83%[8] - 恒生指数下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.24%[4] 市场情绪与预期 - 隐含波动率明显回升，沪300ETF IV上涨6.95%，科创50ETF IV上涨11.61%[4] - 市场预期美联储年内降息三次，美国10年期国债收益率自4月以来首次下破4%[9] - 债市对央行重启买债预期存在分歧，不同期限品种均有投资者下注[6]

投资评级 - 首次覆盖云铝股份，给予"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 云铝股份作为国内绿电铝龙头企业，依托全产业链布局和云南低价绿电优势，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司产能利用率达96.34%（2024年），创2021年来新高，预计2025年维持高位 [2] - 受益于铝价上行和产量增长，2025H1归母净利润27.68亿元（同比增长9.88%），营收290.78亿元（同比增长17.98%） [1] - 公司资产负债率从2019年68.23%降至2025H1的21.95%，分红比例提升至2025H1归母净利润的40.10% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为65.0亿元（+47.4%）、74.1亿元（+14.0%）、82.9亿元（+11.9%） [4] 业务与产能 - 截至2025年6月，公司形成氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、铝合金及加工产品161万吨、阳极炭素80万吨产能 [1][16] - 铝土矿自给率19.30%，氧化铝自给率24.71%，预焙阳极自给率60.94% [2][50] - 全部电解铝产能位于云南，占云南省总产能52.05%（2025年3月数据） [57] 成本与区位优势 - 云南电网代理购电价格低至208.92元/兆瓦时（2025年7月），水电占比63.58%（2025H1） [2][68] - 临近广西铝土矿产区，采购成本较低，且便于进口铝土矿（中国进口依赖度高） [2][50] - 公司绿电比例约80%（2023年），碳排放仅为煤电铝的20% [83] 财务表现 - 2025H1铝行业生产量161.32万吨（同比增长15.59%），铝锭营收占比58.12%，铝加工产品占比40.67% [1][33] - 销售净利率从2019年4.17%升至2025H1的10.89%，费用率整体下降 [37][42] - 预测2025-2027年营业收入分别为576亿元（+5.8%）、589亿元（+2.3%）、602亿元（+2.2%） [4] 行业与市场 - 电解铝行业供需格局长期向好，预测2025-2027年铝价分别为21000元/吨、21500元/吨、22000元/吨 [90] - 电解铝行业将于2024年内纳入全国碳市场，绿电铝成本优势凸显 [83] - 公司依托"一带一路"和RCEP区位优势，辐射东南亚及华南市场 [79]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 政策引导生猪产能调控 农业农村部畜牧兽医局将于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 主要内容包括分析当前生产形势 交流产能调控措施与成效 部署下半年及明年调控工作 [1] - 产能调控措施初见成效 屠宰体重稳步下降 16省瘦肉型白条猪肉宰后均重自5月下旬下降 截至9月第一周降幅达-3.65% 头部企业主动调减能繁母猪存栏 牧原股份计划年底将能繁母猪调减至330万头 调减幅度3.82% 多省份生猪调入调出量减少 大部分企业不再开具饲养票 [2] - 供需格局改善推动猪价中枢上移 当前能繁母猪存栏量4042万头 相当于正常保有量的103.6% 距离调减目标3950万头尚有92万头空间 生猪价格低位震荡 8月均价不到14元/公斤 广西省猪价不到12.5元/公斤 仔猪价格持续下跌可能引发新一轮主动去产能 [3] - 推荐关注低估值生猪养殖板块 首推立华股份 黄羽肉鸡经营稳健 三季度价格显著回升 养猪业务贡献成长性 2024年生猪出栏量首破100万头 2025年有望达200万头 采用"公司+农户"模式 成本持续下降 规划年底达到12元/公斤 公司市占率不到0.2% 受产能调控政策影响较小 [6] 行业走势 - 养殖业指数表现显著优于沪深300 2024年9月至2025年9月期间 养殖业指数累计涨幅达42% 同期沪深300指数涨幅为32% [4]

市场表现与资金流向 - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，沪深300指数上涨0.21%至4445.36点[1] - 万得全A上涨0.22%，但成交额缩量1481亿元至2.00万亿元，显示资金观望情绪浓厚[2] - 股票型ETF资金净流出42亿元，融资余额增加60亿元，资金流向出现分化[2] - 证券ETF和券商ETF分别净流入42.95亿元和26.27亿元，有色金属ETF净流入12.53亿元[3] - 半导体ETF和医药ETF分别净流出15.87亿元和6.12亿元[3] 行业与题材动态 - 杠杆资金集中流入电力设备行业，融资余额净增长210亿元[3] - AI算力板块反弹，因甲骨云基础设施业务预计增长77%至180亿美元，RPO达4550亿美元[4] - 港股恒生指数上涨1.01%，南向资金净流入76亿港元，阿里巴巴净流入45.11亿港元[4] 债市与货币政策 - 债市回调，10年国债和30年国债收益率失守1.79%和2.10%关口[2] - 央行单日净投放749亿元，资金利率R001上行0.4bp至1.46%[6] - 债市收益率突破关键点位，市场对利空敏感，机构行为加剧调整[7] 风险提示 - 货币政策、流动性及财政政策存在超预期调整风险[9]

投资评级 - 报告给予大金重工"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年盈利表现强劲 扣非归母净利润创历史同期最高 达5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 欧洲海上风电拍卖及招标进入高景气上行周期 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW 创历史新高 其中欧洲贡献23.2GW（占41.2%）[2] - 公司海外海工订单充足 在手订单总金额超100亿元 项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群 预计主要集中在未来两年交付 [3] - 公司正从产品供应商向系统服务商转型 布局特种航运、船舶建造、漂浮式新产品等新增长曲线 [4][8] - 公司盈利预测被上修 预计2025-2027年归母净利润分别为11.02、15.09、19.88亿元 同比增长132.6%、36.9%、31.8% [11] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 实现归母净利润5.47亿元 同比增长214.32% [1] - 25Q2实现净利润3.16亿元 同比增长161.04% 环比增长36.63% [1] - 25H1公司海外海工发运量同比增长超一倍 出口业务收入占比近80% 相较去年同期提升23个百分点 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.64、80.21、104.31亿元 同比增长60.5%、32.3%、30.1% [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、31.3%、31.8% 净利润率分别为18.2%、18.8%、19.1% [13] 业务发展 - 公司长期锁产协议已规划至2030年 包含40万吨锁产计划 [3] - 特种航运方面 25H1海外交付全部采用DAP交付模式 顺利完成16批次全流程承运任务 已成功研发3个海风装备运输特种船型 [4] - 船舶建造方面 首批自建的2艘超大型甲板运输船将于2025年年内下水 首条有望2026年上半年启动首航 [8] - 公司与韩国某航运公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同 预计将设计、建造、交付一艘23000DWT重型风电甲板运输船 折人民币3亿元 预计2027年交付 [8] - 漂浮式项目预计2029年全面步入商业化阶段 至2034年将占据全球海上风电装机总量的4% 其中欧洲贡献率高达57% [8] - GWEC预测 漂浮式风电新增至2030年有望提升至GW级规模 至2034年底全球漂浮式风电装机总量预计攀升至19GW [8] - 公司正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目的投标 并在西班牙首都马德里成立全球浮式风电中心 [8] 行业前景 - GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW海上风电拍卖容量 [2] - 预计欧洲2025年的拍卖容量较年初34.7GW上调至48.2GW 继续扮演全球核心市场(占6成以上) 其中固定式约37.4GW（约78%）、浮式约10.8GW（约22%）[2] - 2025年伴随英国AR7拍卖年内预期落地、丹麦重启3GW海风招标、波兰启动4GW海风招标、法国启动AO10轮次拍卖等陆续释放 拍卖将陆续转化为装机需求 [2]

股市表现 - 科创50和创业板指分别下跌2.38%和2.23%，上证指数和沪深300分别下跌0.51%和0.70%[1] - 万得全A下跌0.89%，成交额2.15万亿元，较前一日缩量3111亿元[2] - 恒生指数和恒生科技指数分别上涨1.19%和1.30%，南向资金净流入102亿港元[4] 资金流动 - 杠杆资金前一日融资余额增长262亿元，但SW电力设备和SW电子行业分别下跌1.31%和2.70%[3] - 股票型ETF资金净流出32亿元，资金加仓券商、有色和医疗器械，减仓半导体和医药[3] - 黄金股上涨5.15%，超28亿元资金流入沪金期货，新能源板块资金净流出超15亿元[9] 债市动态 - 10年和30年国债收益率分别陡峭拉升至1.80%和2.08%[6] - 央行逆回购净回笼87亿元，资金成本上行，R001和R007利率分别为1.46%和1.49%[7] 商品市场 - 多晶硅和碳酸锂期货分别下跌3.7%和2.6%，铁矿石逆市上涨2.0%[8] - 碳酸锂8月产量处于历史较高水平，9月预计仅小幅去库305吨[9] 行业板块 - 光伏设备、锂电池、玻璃玻纤板块领跌，跌幅分别为3.02%、1.38%和1.03%[8] - 中证红利指数上涨0.22%，避险情绪升温[3]

核心观点 - 城投债期限利差升至历史高位，主要受流动性困境驱动而非信用风险恶化，当前曲线陡峭化环境下子弹策略收益显著优于哑铃策略 [1][3][28] 城投债期限利差走扩至高位 - 2025年7月以来城投债长端收益率上行幅度显著大于短端，隐含评级AAA品种10Y-1Y期限利差从34bp走扩至64bp，增幅达30bp，且60bp以上高位已维持8个交易日 [1][8][9] - 期限利差分位数处于化债以来90%以上高位，远超国开债37%的分位数水平，表明调整压力集中于长端城投债 [11] - 流动性恶化是主因：5年以上城投债成交笔数环比下降近六成至353笔，创2024年6月以来新低，平均成交期限从2.3年缩短至2年 [2][18] - 股债跷跷板效应强化：2025年纯债基金净申购创新低，混合债基获大幅净申购，10年期AA+城投债与股指正相关天数占比接近50% [2][24][26] 收益率曲线陡峭化与策略选择 - 收益率曲线显著陡峭化：AAA级7年期收益率上行27bp至2.21%，10年期信用利差分位数达74%，而1年期品种利差分位数仅1% [28][29] - 子弹策略全面占优：在AAA/AA+中高等级组合中，子弹策略静态收益领先哑铃策略，3Y久期组合累计收益在历史调整期中领先17-33bp [3][35][40] - 骑乘收益机会凸显：3Y-1Y期限利差分位数达80%以上，AA级品种利差30bp处于历史83%分位数 [32][33] - 策略实施建议：优先选择2-3年期品种，筛选标准包括隐含评级AA(2)及以上、存量公募债超15亿元、2-3年期收益率超2.1%且期限斜率大于0.2的主体 [3][51] 数据支撑与历史回测 - 成交活跃度暴跌：5年以上城投债成交笔数从7月高位环比减少60%，久期情绪指数从3.2降至1.2，波动率从1.32降至0.19表明市场共识形成 [2][19][21] - 期限利差分位数对比：AAA级3Y-1Y利差23bp处于88%分位数，AA+级7Y-5Y利差20bp处于89%分位数 [33] - 历史回测验证：2024年9月调整中子弹组合收益0.28%显著优于哑铃策略，2025年2月调整中回撤控制更优（-0.29% vs 哑铃-0.55%） [40][46]