每经AI快讯，当地时间9月25日，伦敦基本金属涨跌参半，LME期镍跌1.15%报15240.00美元/吨，LME 期铜跌0.59%报10275.50美元/吨，LME期锌跌0.53%报2922.50美元/吨，LME期铅涨0.48%报2009.00美 元/吨，LME期铝涨0.47%报2664.00美元/吨，LME期锡涨0.20%报34390.00美元/吨。 ...

北京时间9月18日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%区间。鲍威尔在随后的新闻发布会上表 示，可以将此次降息视为风险管理式的降息。事实上，这种风险管理式的降息本质上就是预防式降息。 从经济数据来看，尽管美国经济呈现出一定程度的走弱迹象，但尚未出现衰退风险。8月，美国零售数据环比超预期增长0.6%，且已连续3 个月实现增长，显示当前美国经济只是增长速度放缓，与经济衰退仍有较大距离。 此次美联储降息向市场释放的信号相对混乱。在会后发表的声明中，美联储删除了"尽管净出口的波动继续影响数据"这一表述。同时，对 就业市场的描述较上次会议更为悲观。美联储承认就业增长出现放缓态势，提到失业率虽有小幅上升但仍处于低位，并删除了"劳动力市场 状况仍然稳健"的表述，认为就业面临的下行风险有所增加。此外，美联储认为，通胀水平有所上扬，且依旧略高于预期水平。与此同时， 美联储上调了美国2026年的经济增长预期，并小幅提高了对2026年的通胀预测。 回顾1982年至今，美联储经历了7次主要的降息大周期，这些降息主要分为预防式降息和衰退式降息。美联储的每次货币政策调整基本遵循 泰勒法则，触发 ...

观点与策略 | 黄金：继续创新高 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡调整 | 2 | | 铜：缺乏驱动，价格震荡 | 4 | | 锌：小幅回落 | 6 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 8 | | 锡：区间震荡 | 9 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：震荡偏弱 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 | 13 | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 13 | 2025年09月24日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 商 品 研 究 2025 年 9 月 24 日 黄金：继续创新高 白银：震荡调整 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【 ...

每经AI快讯，周二(9月23日)，伦敦基本金属多数上涨，LME期铜涨0.21%报9993.5美元/吨，LME期锌 跌0.16%报2889.5美元/吨，LME期镍涨0.83%报15340美元/吨，LME期铝涨0.04%报2646美元/吨，LME 期锡涨0.74%报34270美元/吨，LME期铅涨0.03%报1999美元/吨。 ...

纪要涉及的行业或公司 **行业** - 贵金属（黄金）[1][2][3] - 基本金属（铜、铝）[1][8][9] - 小金属（钴、稀土、钨、钼）[4][11][12] - 钢铁行业[13] **公司** - 电解铝企业：中国铝业、天山铝业[9] - 铜业头部公司：未具名但提及成长性企业[9] - 稀土头部企业：北方稀土、盛和资源[12] - 钴供应链相关：刚果金（地区）[11] --- 核心观点与论据 **1 黄金价格驱动因素变化** - 央行购金行为成为主导因素 抵消加息周期中专业机构投资者的净流出影响[1][2] - 地缘政治事件（如俄乌冲突）加剧金价上涨趋势[2] - 央行及大型金融机构将黄金作为对冲资产配置 降低波动率并形成托底作用[3] **2 降息周期中黄金价格规律** - 金价通常在第二次降息前后形成阶段性顶部[1][2] - 从预期降息到确定降息频次和幅度期间 金价持续上行[1][2] - 首次降息后可能出现调整 但仍有再次冲高潜力[1][2] - 经济下行确立后 首次降息约5-6个月商品价格进入趋势型上行周期[2] **3 经济情景对黄金的影响** - 软着陆情景：第二次降息前后金价震荡[3] - 系统性风险情景：所有商品回撤 但黄金最后回撤且最先修复 随后因流动性宽松和通胀上升再度上涨[2][3] **4 基本金属（铜、铝）供需格局** - 铝：中国产能接近峰值 2025年产量接近峰值 未来供给增量有限 全球年供给增速约2% 需求增速略高于全球GDP 供给硬约束显著[8][9] - 铜：大矿扰动（如刚果金KK矿、Grasberg矿）导致供应格局类似1984年 需求下降但价格调整幅度有限[8] **5 铜铝价格预期与投资机会** - 降息周期中铜价1万美元/吨、铝价2.1万美元/吨可能为阶段性高点 回调幅度有限（预期5%以内）[9] - 电解铝企业（如中国铝业、天山铝业）因红利属性及分红积极 建议战略配置[9] - 铜需求受电子电气化及AI趋势带动 头部公司估值有望从14-15倍提升至16-17倍[9] - 未来几个月价格高位震荡 电解铝吨毛利升至4300元以上[10] **6 小金属市场动态** - 钴：刚果金占全球供应70% 出口禁令可能延长至少两个月 全球钴库存仅约三个月 年底或趋零 推动钴价大幅上涨[11] - 稀土：市场相对稳定 头部企业（如北方稀土、盛和资源）矿产增量值得关注 盛和资源完成Pico Pico稀土矿收购[12] **7 钢铁行业挑战与机遇** - 内需缓慢下降 出口压力增加 企业通过供给侧优化改善供需[13] - 每年第四季度集中检修减产规律 为头部企业提供改善价格和利润的机会[13] --- 其他重要但易忽略的内容 - 无技术革命时 金价可能随流动性增加和通胀上升震荡上行 但经济复苏后货币政策收缩可能导致高位震荡[5] - 二级市场投资机会应从价格趋势转向个股阿尔法 关注2030年前有明确投资项目和外延预期的公司[5] - 氧化铝基本面走弱 与电解铝表现分化[10] - 钨、钼等小金属因中美谈判进展价格趋稳[12] ---

考察背景与核心结论 - 高盛开展为期一周的中国大宗商品专项考察 通过30场会面与视频会议 与钢铁 煤炭 锂 基本金属等领域企业 协会及宏观机构代表深度交流 [1] - 考察覆盖产业链全环节参与者 核心聚焦供给侧结构调整与行业供需再平衡两大主题 [2] - 多数大宗商品供给政策整体方向积极 对行业盈利修复具备建设性 [2] - 若政策目标落地 水泥 钢铁行业受影响最显著 2026年煤炭 水泥或率先迎来改善 [2] - 供给侧反内卷与新政策扰动叠加 短期供给稳定性存疑 需求端呈现制造强 建筑弱的分化格局 [2] 供给侧核心主线 - 多部门正推进供给侧反内卷行动 通过产能退出 分类管控 限制新增三大路径实现行业再平衡 [3] - 政策聚焦重点行业优先级最高的是EV 光伏上游 钢铁 水泥 煤炭 医药 电子 基本金属与化工次之 [3] - 政策更注重市场与政府平衡 通过环保 能耗 工艺等技术标准落地 减少对市场的直接干预 [3] - 2025年7月生效的新矿产资源法要求共生伴生矿产综合开发 缺乏细则解读已引发局部供给扰动 [4] - 宜春锂云母矿占2025年全球产能14% 面临伴生钽 铌开采要求 许可证审批或耗时3-6个月至1-2年 成本或增加5万元/吨碳酸锂 [4] - 山西铝土矿因非煤资源整合与伴生镓开采要求 2025-2026年供给或暂停 年产量对应640万吨氧化铝 占市场7% [4] - 短期供给面临三重扰动 山西铝土矿整合 国内废铜因补贴取消减少100-200万吨占2025年供给2%-4% 煤炭安全检查影响3000万吨产能占市场2%-3% [4] 钢铁与铁矿石供需格局 - 钢铁减产配额已下达地方但执行乏力 唐山钢厂在9月阅兵期间仅减产5-6天 幅度不足30% [5] - 长期钢铁产能退出或达2亿吨 目标将产能利用率从71%提至2030年的83% [5] - 9月建筑业需求弱于季节性 唐山钢厂在手订单较上半年减少5-10天 [5] - 制造业需求稳健 冷轧卷板出口订单环比改善 热卷订单连续三年饱满 [5] - 2025年铁矿石国内产量降500万吨 进口减2000万吨 供需平衡 [6] - 2026年铁矿石进口或增1500-2500万吨 价格料在80-90美元/吨获得支撑 [6] 煤炭供需格局 - 2025年因产能过剩整改与安全问题 运营产能或减1.3亿吨 [7] - 2026年新增产能6000万吨主要在新疆 内蒙古 增速仅1.2% [7] - 短期动力煤需求承压 但长期增量明确 [7] - 新型煤化工项目或新增炼焦煤需求3000-4000万吨占总需求3% [7] - 能源需求升级或推高2030年动力煤消费1.98亿吨 [7] - 山西炼焦煤坑口盈亏平衡成本为600元/吨 当前煤价低迷倒逼部分矿企主动减产 [8] 锂供需格局 - 自动化改造与能源降价推动一体化锂生产现金成本降至7-8万元/吨碳酸锂 [9] - 部分企业用低品位云母后成本可进一步降至6万元/吨 [9] - 环保与政策构成双重约束 青海某卤水矿新增产能审批进入后期 若落地1-2周可满产 [10] 基本金属供需格局 - 2025年铜需求增速或降至4%-5% 但墨脱水电站年耗铜10万吨形成支撑 [11] - 废铜短缺致精炼铜减产 全年供给缺口或达2%-4% [11] - 铝建筑业与出口需求收缩 但EV与电动自行车需求强劲 新标实施后年增需求27万吨 [12] - 中国企业境外拟新增铝产能1340万吨 印尼为主战场 但电力约束延缓落地 [12] - 氧化铝国内拟新增产能5000-6000万吨暂停 但2100万吨在建项目不受影响 [13] - 氧化铝境外规划产能5900-6000万吨 印尼项目建设周期缩至7个月 [13] 需求端格局 - 9月订单数据显示制造业相关需求如EV 电子用铜铝保持稳健 [14] - 建筑业需求持续疲软 地方政府现金流因债务高峰恶化 基建新项目开工寥寥 [14] - 房地产库存周转天数仍达24-25个月 二手房价格加速回调 [14] - 能源基建如雅下水电站等大型项目拉动铜需求 [15] - 新型制造如EV 电动自行车成为铝需求核心驱动力 化工升级提振炼焦煤需求 [15] - 北京经济学家透露2025年或推出政策性金融工具 支持地方项目股权融资 [15] 投资建议 - 高盛维持对海螺水泥H/A股 宝钢股份 紫金矿业H/A股的买入评级 [16] - 认为其在供给收缩与需求韧性支撑下 盈利修复确定性较强 [16]

基本金属 - 铜价重心下移至80080元/吨 宏观扰动缓和但价格波动仍剧烈 [1] - 下游交易与订单随旺季深入逐步活跃 价格回调后市场交易积极性回升 [1] - 国庆前备货阶段临近 预计后半段交易逐步回升 需关注价格回调后下游订单增量 [1] - 供应端矛盾明显 国内冶炼厂处高检修期但进口铜补充供应压力未明显体现 [1] - 精铜消费逐步增加 非标及非注册进口铜价格显示下游消费回升趋势 [1] - 铜价走势回归基本面 高铜价限制需求释放速率 价格难进一步走高 [1] - 若价格回调将带动现货升水和期货Back结构扩大 绝对价格处震荡区间 [1] - 铝价阶段性回调至20760元/吨 山东电解铝产能向云南转移 行业开工总数持稳 [1] - 铝棒产量因样本增加而增长 铝板开工产能小幅增加 铝棒铝板企业对电解铝理论需求变化不大 [1] - 氧化铝价格下跌1.71%至3054.77元/吨 预焙阳极价格持稳 火电电价小幅上涨 [1] - 电解铝理论成本减少 理论利润增加 LME铝库存减少0.15万吨至48.38万吨 [1] - 中国铝锭社会库存增加1.54万吨至64.52万吨 [1] 贵金属 - 国内黄金均价上涨0.99%至829.33元/克 白银均价上涨1.96%至9964元/千克 [2] - 美联储降息落地 劳动力市场疲软和美元指数疲软支撑金银价格 [2] - COMEX金银主力运行于3650-3700美元/盎司和41.5-42.0美元/盎司区间 [2] - 沪银于9800-9900元/千克窄幅震荡 沪金主力徘徊于830元/克附近 [2] 小金属 - 锑锭价格下调0.4万元/吨 2高铋锑锭17.05万元/吨 2低铋锑锭17.25万元/吨 1锑锭17.35万元/吨 0锑锭17.65万元/吨 [3] - 氧化锑价格下调0.4万元/吨 99.5%三氧化二锑14.45万元/吨 99.8%三氧化二锑15.25万元/吨 [3] - 市场延续弱势运行 价格小幅盘整 节前未现明显补货 商家以维护老客户为主 [3] - 主流大厂调价谨慎 实际成交承压 买卖双方均谨慎 供需双弱观望情绪浓厚 [3] - 短期价格或维持坚挺 长期需关注供应端产能增减及下游需求兑现 [3] - 预计1锑锭于17.2-17.5万元/吨区间震荡 需跟踪供需及政策变化 [3] 稀土永磁 - 轻稀土氧化镨钕下跌0.7%至57.1万元/吨 中重稀土氧化镝持稳162.5万元/吨 氧化铽上涨0.1%至720万元/吨 [4] - 分离厂整合逐步进行 加工费上行至2万元/吨以上 重视中长期分离厂估值提升 [4][5] - 上游供给重塑带来产业趋势性机会 关注基本面修复逻辑较顺的稀土企业 [5] - 磁材二季度受出口管制影响 当前迎基本面加速修复 [5] 建议关注公司 - 基本金属领域关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 五矿资源 天山铝业 云铝股份 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 中国铝业(H) 神火股份 [1] - 贵金属领域关注中国黄金国际 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 山金国际 湖南黄金 株冶集团 [2] - 小金属领域关注湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [3] - 稀土永磁领域关注北方稀土 中国稀土 广晟有色 宁波韵升 正海磁材 金力永磁 [4][5]

来源：杨易君黄金与金融投资 四至七月的黄金市场 时间周期资金流向基本面技术面 上周 国际现货金价以3642.99美元开盘，最高上试3707.40美元，最低下探3626.29美元，报收3684.36美元，上涨41.67美元，涨幅1.14%，振幅2.23%，周K线震 荡上行小阳线，续创历史新高。 高度复刻去年同期大牛难免 2025年09月20日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 来源：威尔鑫wellxin 1 一周市场小结 美元指数以97.59点开盘，最高上试97.80点，最低下探96.21点，报收97.64点，上涨40点，涨幅0.04%，振幅1.63%，周K线呈先抑后扬T字阳，一度创出近 年新低。 wellxin贵金指数（金银钯铂）以7502.56点开盘，最高上试7645.01点，最低下探7356.79点，报收7573.23点，上涨66.83点，涨幅0.89%，振幅3.84%，周K 线呈震荡上行小阳线，续创历史新高。 现货银价上涨2.17%，振幅4.72%，报收43.07美元，续创14年新高。 现货铂金价格上涨1.04%，振幅4.49%，报收1406.15美元； 现货钯金价格下跌3.98%，振 ...

格隆汇9月19日丨美盘交易时段，基本金属价格呈现涨跌互现态势，美元走强对整个基本金属板块形成 压制。伦敦金属交易所（LME）铜期货价格上涨0.3%，至每吨9975美元；铝期货价格则下跌1.3%，至 每吨2671.50美元。市场观察人士表示，美国降息可能带来的利好或需推迟至实际经济活动回暖后才会 显现。德国商业银行Thu Lan Nguyen指出："铝市场前景仍不明朗。尽管上周伦敦金属交易所铝的'注销 仓单'大幅增加，为铝价提供了提振，但近期库存再度显著攀升，削弱了市场对'供应收紧'的预期。"关 于铜市场，阮秋兰Thu Lan Nguyen提到，若国际铜研究组织下周公布的数据显示，2025年前7个月铜市 场处于"明显供过于求"状态，可能会延缓铜价在短期内的回升进程。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金FOMC会议整体符合预期，趋势强度为0 [2][8] - 白银震荡调整，趋势强度为0 [2][5][8] - 铜国内现货升水回升，限制价格回落，趋势强度为0 [2][10][12] - 锌偏弱震荡，趋势强度为 -1 [2][13][15] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为0 [2][16][17] - 锡区间震荡，趋势强度为0 [2][19][23] - 铝区间震荡，氧化铝过剩仍在，铸造铝合金成本支撑，三者趋势强度均为0 [2][24][26] - 镍冶炼端矛盾并不凸显，关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行，两者趋势强度均为0 [2][27][33] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2510昨日收盘价824.10，日涨幅 -1.31%，夜盘收盘价828.08，夜盘涨幅 -0.71%等 [6] - 白银沪银2510昨日收盘价9808，日涨幅 -0.97%，夜盘收盘价9902.00，夜盘涨幅 -0.06%等 [6] - 宏观及行业新闻包括英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐；美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万等 [9] 铜 - 基本面数据沪铜主力合约昨日收盘价79,580，日涨幅 -1.22%，夜盘收盘价79660，夜盘涨幅0.10%等 [10] - 宏观及行业新闻美国上周首申失业金人数超预期大幅回落；自由港麦克莫兰印尼Grasberg铜矿停工等 [10][12] 锌 - 基本面数据沪锌主力收盘价22045，较前日变动 -1.05%；伦锌3M电子盘收盘2943，较前日变动 -1.39%等 [13] - 新闻英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐 [14] 铅 - 基本面数据沪铅主力收盘价17145，较前日变动0.26%；伦铅3M电子盘收盘2005，较前日变动 -0.07%等 [16] - 新闻美国上周首申失业金人数超预期大幅回落 [17] 锡 - 基本面数据沪锡主力合约昨日收盘价269,100，日涨幅 -1.26%，夜盘收盘价267,840，夜盘涨幅 -0.89%等 [20] - 宏观及行业新闻同黄金、白银部分相关新闻 [21][22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据沪铝主力合约收盘价20785，较T - 1变动 -125；沪氧化铝主力合约收盘价2931，较T - 1变动 -6等 [24] - 综合快讯海外投资者7月美债持仓再创新高，日本持仓又创逾一年新高，中国持仓创逾十六年新低等 [26] 镍、不锈钢 - 基本面数据沪镍主力收盘价120,940，较T - 1变动 -850；不锈钢主力收盘价12,875，较T - 1变动 -60等 [27] - 宏观及行业新闻4月27日中国恩菲EPC总承包印尼CNI镍铁RKEF一期项目试生产；印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为等 [27][28][30]