行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 其他金属非金属新材料及加工行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 刚果金政策推动钴行业供给收缩，预计钴价将在2025-2027年进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上[1][11] - 刚果金作为全球最大钴资源供给国（2024年占比75%），其出口禁令和配额政策将显著影响全球钴供给[2][15] - 需求端三元锂电池渗透率有望企稳回升，消费电子需求周期性修复，预计25-27年全球钴需求同比增速分别为9.1%/14.0%/16.3%[3][55] - 供需平衡将从2024年过剩8.3万吨转为2025年短缺0.7万吨，26/27年预计短缺1.7/4.1万吨[4][60] 供给分析 - 刚果金2025年2月实施钴产品临时出口禁令，6月延期至9月，预计25年刚果金钴供给同比下滑34%，全球供给下滑22.3%[2][33] - 未来钴新增产能主要集中在印尼，预计25-27年印尼贡献全球非刚果地区89%/82%/105%的产量增量[27][28] - 若刚果金实施30%供给配额政策，26/27年全球钴供给量预计为26.6/28.9万吨，同比增10.1%/8.7%[33][34] 需求分析 - 2024年全球钴消费中电动车占比43%，消费电子30%，三元锂电池贡献近年80%以上需求增量[39][42] - 国内25年上半年钴酸锂电池正极产量6.07万吨，同比增长23%，消费电子需求回暖[3][47] - 预计25-27年三元锂电池钴需求分别为12.8/15.4/19.2万吨，同比增13%/20%/25%[43][46] 价格展望 - 短期受刚果金出口禁令影响，国内钴产业链7-12月将持续去库，钴价有望维持强势[5][65] - 中长期因供给端高度集中（刚果金75%市占率）和需求增长，预计26-27年钴价中枢达35万元/吨以上[5][67] 投资建议 - 钴价上行周期中看好钴产业链相关标的：华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等[6][68]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价565.66元人民币 [1] 核心业绩表现 - 25H1营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利6.48亿元（同比+40.02%） [1] - Q2单季度营收13.82亿元（同比+33.89%，环比+21.71%），归母净利3.61亿元（同比+36.64%，环比+27.55%） [1] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元，占归母净利润比例73.46% [1] 游戏业务亮点 境内表现 - 新游《杖剑传说》25年5月上线后Q2流水达4.24亿元 [2] - 《问剑长生（大陆版）》25Q1/Q2流水分别为3.63/2.03亿元 [2] - 《问道》手游25H1流水10.71亿元（同比-7.25%），但Q2环比增长42.9%至6.3亿元 [2] - 储备产品《九牧之野》（三国SLG手游）已进入测试阶段 [2] 境外表现 - 《杖剑传说》7月上线港澳台及日本地区，半月预估收入超1492万美元（约1.07亿元），港澳台AppStore畅销榜最高第1名 [3] - 25H1境外营收2.01亿元（同比-21.01%），主因老游戏收入下滑 [3] - 计划25H2在港澳台、韩国上线《问剑长生》海外版 [3] 财务指标 - 25H1毛利率92.31%（同比+4.10pct），主因外部分成减少 [4] - 销售费用率33.22%（同比+5.78pct），系新游发行投入增加 [4] - 研发费用率14.17%（同比-5.79pct），因研发人数减少 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至16.3/18.2/19.3亿元（原值11.8/13.2/14.5亿元），上调幅度38%/38%/33% [5] - 上调依据：1）新游流水贡献超预期 2）外部分成减少提升毛利率 [5] - 基于25倍PE（原23倍）上调目标价至565.66元 [5] 估值数据 - 当前市值275.85亿元，52周股价区间173.60-419.47元 [8] - 25年预测PE16.97倍，PB4.55倍，股息率3.13% [11]

投资评级与目标价 - 报告维持陕西能源"买入"评级，目标价11.77元人民币 [2][3] - 当前收盘价9.26元人民币（截至8月19日），较目标价存在27%上行空间 [4] - 基于2025年14.5倍PE估值（原13.5倍），上调目标价主要因煤电一体化优势及利润增速高于可比公司均值 [12] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利13.34亿元（同比-13.45%），2Q25归母净利6.30亿元（同比+13.90%） [8] - **电力业务**：1H25控股火电净利润11.37亿元（同比-6.8%），度电净利润同比提升0.13分至5.55分，受益煤价下行 [9] - **煤炭业务**：1H25产量988.62万吨（同比+6.5%），但净利润同比-32.1%至7.64亿元，主因煤价下行致利润率下滑11.4个百分点至22.7% [11] 产能与运营数据 - **电力产能**：1H25煤电利用小时数1952小时（同比-17.3%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.9%），电价同比仅降0.8%至0.349元/千瓦时 [9] - **联营电厂**：1H25贡献投资收益1.17亿元（同比-0.9%），其中新疆皖能江布发电贡献1.09亿元（同比-9.2%） [10] - **煤炭产量**：2Q25产量553.97万吨（同比+25.2%），自产煤外销量572.27万吨（同比+50.3%） [11] 盈利预测调整 - **下调预期**：因陕西省火电利用小时数压力，下调2025-27年归母净利预测1.0%/9.3%/11.1%至30.43/32.42/34.78亿元 [12] - **EPS调整**：2025-27年EPS预测为0.81/0.86/0.93元，对应PE 11.4x/10.7x/10.0x [7][12] - **可比公司估值**：行业2025年PE均值11.4x，陕西能源因煤电协同及5%利润增速（高于均值0.5%）获溢价 [17] 行业与公司优势 - **煤电协同**：电力利润占比高于可比煤电一体化公司，抗煤价波动能力突出 [12] - **产能释放**：2025年起煤炭新增产能逐步释放，支撑长期盈利成长性 [8] - **股息吸引力**：2025-27年股息率预期4.48%/4.77%/5.12%，高于行业平均水平 [7]

投资评级与目标价 - 报告维持佛燃能源"增持"评级，目标价13.50元人民币（当前收盘价12.30元，潜在涨幅9.8%）[5][9] - 目标价上调逻辑基于25年18倍PE估值（原16倍），反映绿色甲醇业务带来的利润增长预期及4.5%股息率高于行业均值[9][20] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收153.38亿元（yoy+8.6%），归母净利3.10亿元（yoy+7.3%），Q2环比显著改善（营收qoq+34.1%，净利qoq+182%）[5] - **全年预测**：2025E营收350.21亿元（yoy+10.9%），归母净利9.77亿元（yoy+14.5%），2025-27年净利润CAGR为8%[4][9] - **现金流**：1H25经营现金净流入6.86亿元（yoy+602%），支撑73%高派息比例[8] 业务分项分析 - **城市燃气**：1H25收入65.77亿元（yoy-4.9%），因天然气供应量下降11.2%（工商业-7.6%，电厂-29.0%），但毛利率提升0.69pp至10.12%[6] - **供应链业务**：1H25收入82.82亿元（yoy+22.7%），受益于南沙仓储及码头优势[7] - **新能源布局**： - 绿色甲醇产能5万吨（已外销），规划扩产至30万吨，子公司收购内蒙古易高100%股权[7] - 氢能装备研发与加氢站运营持续推进[7] 行业比较与估值 - **同业对比**：佛燃能源25年预期PE 16.3x高于燃气分销均值11.7x，但股息率4.5%领先行业（均值3.9%）[20] - **估值指标**：25年PB 1.82x，EV/EBITDA 9.26x，ROE稳定在11.4%-11.7%区间[4][9] 业绩驱动与调整 - 盈利预测维持25-27年归母净利9.77/10.37/10.86亿元，EPS 0.75/0.80/0.84元[9] - 目标价上调主因绿色甲醇稀缺性及高股息吸引力，预计贡献中长期利润增量[7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价57.07元人民币 [1] 核心财务表现 - 1H25营收216.7亿元（同比+3.4%），归母净利18.1亿元（同比+7.0%），扣非净利17.6亿元（同比+8.4%） [1] - 2Q25单季收入109.4亿元（同比+3.6%），归母净利9.0亿元（同比+8.0%），扣非净利8.6亿元（同比+9.8%） [1] - 调整25-27年归母净利预测至38.80/44.94/49.52亿元（较前值下调4.2/3.1/5.3%） [5] 业务板块分析 工业板块 - 中美华东1H25收入73.2亿元（同比+9.2%），净利15.8亿元（同比+14.1%），2Q25收入37.0亿元（同比+12.0%） [2] - 创新药快速放量：BCMA CAR-T（峰值预期10+亿元）、乌司奴单抗（峰值20+亿元）、加格列净（覆盖1200+家医院）、塞纳帕利（布局200+DTP药房）、索米妥昔单抗（1H25海南/大湾区收入3000万元） [2] 商业板块 - 1H25营收139.5亿元（同比+2.9%），净利2.3亿元（同比+3.7%），预计25年个位数增长 [3] 医美板块 - 1H25营收11.1亿元（同比-17.5%），其中国内欣可丽美学收入5.4亿元（同比-12.2%），海外收入5.2亿元（同比-8.0%） [3] - MaiLi新品5M25商业化，预计25年收入个位数下滑 [3] 研发管线进展 GLP-1系列 - HDM1002（口服小分子）：中国减重2期临床12周减重4.63-6.83%（vs安慰剂2.88%） [4] - DR10624（三靶点）：新西兰1b/2a期12周肝脏脂肪含量下降51.9-79.0%（vs安慰剂26.3%） [4] - HDM1005（GLP-1/GIP）：预计4Q25进入减重3期临床 [4] 肿瘤创新药 - 6款在研产品进入临床阶段，包括FGFR2b ADC、MUC-17 ADC（FIC）、ROR1 ADC等 [4] 估值方法 - SOTP估值1001亿元：商业业务（9x PE/40.36亿）、工业传统（21x PE/649.92亿）、工业创新（DCF/226.49亿）、医美（25x PE/84.23亿） [12]

投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价人民币18.72元（基于2025年24倍PE）[5][8] - 对H股维持"买入"评级，目标价港币7.63元（基于2025年9倍PE）[5][8] - A股目标价较可比公司平均PE溢价2倍，反映其三年归母净利CAGR 10.1%高于行业均值9.5%[5] 财务业绩表现 - 1H25实现营收156.57亿元（yoy-18.6%），归母净利33.75亿元（yoy-13.8%）[1] - Q2归母净利14.73亿元（yoy-0.1%），超预期区间12.16-13.44亿元，主因风电电价超预期[1] - 拟派发中期股息0.1元/股，派息总额8.36亿元，派息比例24.77%[1] - 1H25经营现金流66.73亿元（yoy-8.5%），但Q2同比回升7.3%至39.77亿元[4] 装机容量与发电量 - 控股总装机新增2,053.54MW至43.197GW，其中风电新增986.95MW至31.396GW，光伏新增1,096.59MW至11.795GW[2] - 1H25新签开发协议1.24GW（风电1.04GW+储能0.2GW），取得开发指标4.75GW（风电2.98GW+光伏1.77GW）[2] - 发电量yoy+12.7%（剔除火电），风电发电量yoy+6.1%至33,502GWh，光伏发电量yoy+71.4%至6,147GWh[2] - 风电利用小时数yoy-68小时至1,102小时，因部分区域风资源下降[2] 分部经营表现 - 风电分部经营利润yoy-11%至62.13亿元，度电利润yoy-16%至185元/MWh[3] - 风电平均上网电价yoy-16元/MWh至422元/MWh，主因市场化交易扩大和平价项目占比提升[3] - 光伏分部经营利润yoy+51%至5.50亿元，度电利润yoy-12%至89元/MWh[3] - 光伏平均上网电价yoy-5元/MWh至273元/MWh[3] 补贴与估值因素 - 应收款项融资较年初增加59.6亿元，占净资产比例升至55.7%，反映绿电国补回收进度滞后[4] - 约30%容量的补贴项目未纳入合规清单，压制公司估值[4] - 预计国补合规确权落地将催化价值重估[4][5] 盈利预测调整 - 2025-27年归母净利预测调整为64.96/73.73/84.74亿元（CAGR 10.1%）[5] - 对应EPS 0.78/0.88/1.01元，主要调整因素为电价与毛利率变化[5] - 2025年预测ROE 8.6%，2027年提升至9.81%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价41.47元人民币 [2] - 基于25年13xPE估值，参考可比公司平均估值水平 [6][13] 财务表现 - 25H1营收250亿元(yoy-22%)，归母净利27.6亿元(yoy-3%)，扣非净利27.0亿元(yoy-3%) [2] - Q2营收120亿元(yoy-34%，qoq-8%)，归母净利14.7亿元(yoy+7%，qoq+14%) [2] - 25年半年度拟每10股派现2元(含税)，24年分红比例48%/股息率6.7%，承诺25-26年分红比例不低于45% [2][5] - 25H1毛利率同比+2.6pct至19.2%，磷铵毛利率达39.2% [3] 产品结构 - 磷铵销量222万吨(yoy-7%)，均价3152元/吨(yoy-8%)，营收70亿元(yoy-14%) [3] - 尿素销量146万吨(yoy+3%)，均价1754元/吨(yoy-19%)，营收26亿元(yoy-17%) [3] - 复合肥销量98万吨(yoy-0.5%)，均价3179元/吨(yoy+6%)，营收31亿元(yoy+6%) [3] - 饲钙销量25万吨(yoy-5%)，均价4096元/吨(yoy+21%)，营收10亿元(yoy+14%) [3] 行业景气度 - 8月19日磷酸二铵/一铵价格3536/3336元/吨，较6月底+0%/+1% [4] - 海外二铵(美湾)/尿素(中东颗粒)价格791/516.5美元/吨，较年初+36%/+47% [4] - 海内外种植面积提高叠加磷资源偏紧，磷产业链景气有望延续 [4] 项目进展 - 镇雄磷矿探转采快速推进，昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行 [5] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工，10万吨/年磷酸铁项目完成技术改造 [5] - 资产负债率持续降低，为分红率提升创造条件 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利58/62/65亿元，同比+9%/+6%/+6% [6] - 对应EPS为3.19/3.39/3.59元，ROE预测24.26%/22.65%/21.24% [6][11] - 当前股价25.6元对应25年PE 8.02x，PB 1.82x [9][11]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价30.09元人民币[1][7] - 基于25年34倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值30倍）[5] - 当前股价24.80元人民币（截至8月19日），市值119.39亿元人民币[8] 财务表现与核心数据 - 1H25收入12.46亿元（同比-20.9%），归母净利1.89亿元（同比-46.8%）[1] - 1H25毛利率62.9%（同比-1.5pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/14.0%（同比+5.4/+0.5/+1.5pct）[2] - 下调25-27年盈利预测：归母净利4.26/4.91/5.82亿元（较前值下调35%/35%/33%）[5][13] 业务板块分析 区域业务 - **美国子公司**：1H25收入同比增近20%，毒检业务稳固+呼吸道检测新品发力[3] - **国际部业务**：1H25收入平稳增长，化学发光新品导入推动本地化建设[3] - **国内业务**：1H25收入同比下滑，免疫荧光业务深耕医疗资源下沉+战略领域突破[3] 产品线表现 - **传染病检测**：收入3.79亿元（同比-21.1%），因国内呼吸道传染病流行强度减弱[4] - **慢病检测**：收入5.63亿元（同比-26.1%），受行业政策扰动终端量价[4] - **毒检/优生优育**：收入1.45/1.38亿元（同比+4.3%/-11.7%），电商渠道开发助力中长期发展[4] 行业与战略布局 - 国内POCT行业领军者，海内外销售网络持续完善[1][5] - 强化化学发光、分子诊断、病理等战略领域布局[3][4] - 免疫荧光业务围绕基层医疗需求升级与资源下沉主线[3] 估值与市场比较 - 25年PE 28.02倍（Wind可比公司均值30倍），PB 2.06倍[11] - 目标价对应25年PE较可比公司溢价13%（34x vs 30x）[5][14] - 52周股价区间19.27-29.00元人民币，当前股价接近区间上沿[8]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价13.30元人民币[1] - 基于25年14倍PE估值，较前值12.35元上调7.7%[4] 业绩表现 - 25H1营收18.9亿元（同比-17%），归母净利3.5亿元（同比-15%），扣非净利2.9亿元（同比-22%）[1] - Q2营收9.1亿元（环比-7.5%），归母净利1.9亿元（同比+1.4%，环比+18%）[1] - 25H1综合毛利率30.7%（同比-0.5pct），农药中间体销量同比+55%但均价同比-39%[2] 产品价格动态 - 主要农药原药25H1均价：敌草隆3.3万/吨（同比-9%）、草甘膦2.3万/吨（同比-9%）、茚虫威85.8万/吨（同比-7%）[2] - 截至8月19日，草甘膦价格2.7万/吨（较6月底+8%），敌草隆3.5万/吨（较6月底+1%）[3] - 中间体对硝基氯化苯25H1均价5956元/吨（同比-24%），邻硝基氯化苯6481元/吨（同比+15%）[2] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利预测8.6/9.8/11.1亿元，对应同比增速+11%/+14%/+13%[4] - EPS预测0.95/1.08/1.22元，ROE预计从25年8.44%提升至27年9.71%[10] - 可比公司25年平均PE为16倍，报告给予14倍估值折让[12] 行业展望 - 农药行业景气度有望改善，主因海外需求复苏及国内供给收缩[3] - 公司通过成本管控优化利润结构，25H1净利超预期（原预测2.9亿元）[1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价11.90元人民币 [1] - 当前收盘价9.59元人民币（截至8月19日），市值159.66亿元 [8] 业绩表现 - 25H1收入24.41亿元（同比+18.44%），归母净利2.33亿元（同比+47.38%） [1] - Q2收入13.94亿元（同比+15.65%/环比+32.98%），归母净利1.35亿元（同比+36%/环比+37.32%） [1] - 25H1毛利率25.06%（同比+2.1pp），净利率9.76%（同比+1.75pp） [3] 核心业务进展 - 数控机床收入23.49亿元（同比+17.83%），3C钻攻机收入8.96亿元（同比+34.07%） [2] - AI手机、智能穿戴、钛合金中框及折叠屏手机带动钻攻机增量需求 [2] - 越南生产基地投产，25H1海外收入1.62亿元（同比+89.45%），占比6.63%（同比+2.48pp） [4] 新兴领域布局 - 人形机器人领域：与宇树科技合作，推出关节/减速器定制化机床 [4] - 低空经济领域：向亿航智能供货 [4] - AI服务器及数据中心部件加工需求提升 [4] 财务优化 - 25H1应收账款13.84亿元（较24年底-21.28%），经营现金流1.91亿元（同比+325.31%） [3] - 期间费用率12.06%（同比-0.69pp） [3] 盈利预测调整 - 下调25-26年归母净利预测至4.64亿元（-27.9%）、5.65亿元（-27.2%），新增27年预测6.36亿元 [5] - 下调主因：24年3C复苏较缓拖累基数，行业竞争加剧导致毛利率审慎下调 [5][16] - 可比公司26年PE 35倍，给予公司26年35倍PE估值 [5] 行业与产品前景 - 3C行业景气度提升带动钻攻机需求，存量设备更新需求持续释放 [2] - 高附加值产品占比提高优化销售结构 [3]