证券时报记者 吴志 在国内游戏产业收入规模再创新高之际，小程序游戏成为不可忽视的增量来源。 根据中国音数协游戏工委近日发布的《2025年中国游戏产业报告》，2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89 亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%。两项数据均创历史新高。 游戏收入及用户规模同步增长，动力主要来自三方面。一是移动游戏品质提升，新品市场表现出色；二是多款头 部常青游戏创新玩法、优化运营；三是小程序游戏（以下简称"小游戏"）的强劲增长。 2025年，我国小游戏市场收入达到535.35亿元，同比大幅增长34.39%。小游戏在游戏市场整体收入中所占的比例 升至15%。如果与2024年的数据对比就会发现，小游戏是2025年游戏市场重要的"增量"来源。 2024年，国内游戏市场实际销售收入为3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。2025年整体收入较2024年高出 约250亿元。而2024年国内小游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，2025年小游戏市场收入较2024年高出约 137亿元。这意味着2025年，小游戏贡献了市场重要的增量来源。 小游戏依托于小程 ...

总体上看，包括三季度现金分红在内，最近数年来，A股市场进行季度现金分红的公司数量逐步增加， 覆盖面也逐渐扩大，自2024年以来这种趋势更为明显。 A股分红"新常态"。 随着A股市场从制度性层面加强投资者回报，以及上市公司回报投资者意识增强，A股公司进行季度现 金分红以及一年多次分红的案例明显增加，并逐渐成为A股市场"新常态"。 有专家在接受证券时报记者采访时认为，现金分红力度的增强将从根本上改变A股以往"重融资、轻回 报"的格局，进一步优化市场生态，推动市场投融资均衡发展，有利于A股长期健康发展。 季度现金分红渐成A股"新常态" 据同花顺（300033）iFinD数据，以三季度现金分红为例，截至12月23日，A股市场2025年三季度进行 现金分红的公司数量已达270家，且有望进一步增加。 他认为，一方面，从投资的角度看，现金分红增加将改变市场以往靠博弈价差为主的盈利模式，降低A 股投机氛围，引导资金向长期价值投资转变，同时增大现金分红力度亦有助于优化投资者结构，增强对 长线资金的吸引力，从而形成"融资—发展—回报"的良性循环。另一方面，从企业的角度看，通过制度 比如御银股份（002177）在2025年第一季度 ...

行业投资评级 - 传媒行业评级为“增持”并维持 [5] 核心观点 - 2025年国内游戏市场实现稳健增长，主要受益于用户ARPU提升、长线运营能力增强、重点新品突围以及小游戏等增量贡献 [1] - 小程序游戏和主机游戏是2025年行业最大亮点，呈现快速增长态势，其中小游戏模式成熟度提升，主机游戏市场高增标志着高品质内容驱动多端增长的周期开启 [2] - 游戏出海仍是最具确定性景气上行的方向，预计中期维度仍处于量价齐升的稳健增长期 [3] - 对于游戏板块，建议关注三条主线：长线运营+出海SLG/策略龙头、新品周期+费用率预期拐点的标的、商业模式从产品向平台转向的公司，同时关注AI赋能游戏玩法创新 [4] 总体市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 用户规模突破6.83亿，同比增长1.35% [1] - 移动游戏实销收入预计达2570.76亿元，同比增长7.92% [1] - 客户端游戏实销收入预计达781.6亿元，同比大幅增长14.97%，占比提升至22.28% [1] 新兴赛道表现 - 小程序游戏2025年实销收入预计535.35亿元，同比大幅增长34.39% [2] - 主机游戏2025年实销收入预计83.62亿元，同比大幅增长86.33%，延续三年高增态势 [2] 出海市场表现 - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入预计达204.55亿美元，同比增长10.23% [3] - 其中自研移动游戏海外收入预计达184.78亿美元，同比增长13.16% [3] - 美日韩三大市场合计贡献57.81%的收入，德英法等欧洲市场合计仅占比8.84% [3] - 策略类（含SLG）游戏在海外收入前100的自研移动游戏中占比49.96%，同比显著上升 [3] 重点推荐公司及观点 - **心动公司 (2400 HK)**：评级“买入”，目标价93.09港币，25H1实现收入30.82亿元同比增长38.8%，归母净利7.55亿元同比增长268.0%，看好Taptap平台商业化空间及自研游戏产品表现 [8][9] - **神州泰岳 (300002 CH)**：评级“买入”，目标价16.37元，25Q3业绩短期承压，但长期看好公司出海SLG产品力与AI业务商业化落地 [8][9] - **恺英网络 (002517 CH)**：评级“买入”，目标价29.73元，Q3业绩增长核心驱动力在于高毛利率的“996传奇盒子”平台业务，看好公司从研发商向游戏平台公司迈进 [8][9] - **吉比特 (603444 CH)**：评级“买入”，目标价565.66元，《杖剑》贡献海内外主要业绩增量，《道友》小游戏上线表现靓丽 [8][9] - **巨人网络 (002558 CH)**：评级“买入”，目标价48.54元，新品流水表现亮眼，AI深度融合有望持续提升研发效率与产品竞争力 [8][9] - **完美世界 (002624 CH)**：评级“增持”，目标价19.04元，Q3业绩增长主因新上线端游《诛仙世界》、手游《诛仙2》及海外表现优异的《P5X》贡献核心收入增量，影视业务也实现同比大幅增长 [8][11]

2025年中国游戏产业核心数据与市场格局 - 国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模增至6.83亿 同比增长1.35% 两项核心数据均创历史新高 [1] - 细分市场呈现分化格局 主机游戏市场实销收入83.62亿元 同比激增86.33% 连续3年爆发式增长 [1] - 小程序游戏收入达535.35亿元 同比增长34.39% 成为最大亮点 内购与广告变现双轨并行推动规模扩容 [1] 游戏出海表现与产业政策支持 - 自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元 同比增长10.23% 规模已连续6年超1000亿元人民币 [1] - 上海发布“游戏沪十条” 围绕产业发展关键领域推出系统性支持政策 每年扶持资金总额达5000万元 旨在构建全球影响力的游戏电竞产业生态体系 [1] 游戏产业价值拓展与技术融合趋势 - 游戏产业积累的技术能力、设计思维与用户基础 正与医疗、教育、文旅、制造等传统领域深度融合 从娱乐载体演进为驱动实体产业数字化发展的柔性工具 [2] - 游戏企业成为前沿科技的“练兵场”和文化创新的“孵化器” 对AI技术的高频需求持续助推AI应用加速落地 技术价值反哺社会实现数实融合 [2] 行业景气展望与细分赛道预测 - 游戏行业预计延续高景气状态 供给端重点新品陆续上线 客户端与多端互通持续贡献增量 旺季活动推动用户时长与ARPU提升 移动端有望环比修复 客户端保持强势 [2] - 小程序游戏赛道将呈现“高景气延续、增速趋稳、利润结构优化”特征 微信与苹果合作催化双端化布局 商业化结构优化与渠道分成下行将进一步提升利润率 [2] A股游戏板块市场表现与资金动向 - 截至12月22日 游戏股今年以来平均上涨近44% 巨人网络、世纪华通、吉比特3只龙头股股价翻倍 [3] - 巨人网络股价累计上涨超260% 高居首位 公司持续将AI技术深度融入核心游戏业务 其产品《太空杀》是业内最早深耕AI原生玩法的游戏之一 [3] - 截至12月19日 12月以来融资净买入超5000万元的游戏股有3只 分别为巨人网络(2.63亿元)、浙数文化(0.66亿元)、吉比特(0.58亿元) [3] 投资者关注度与公司动态 - 截至12月22日 今年以来投资者调研次数最多的是顺网科技 达到23次 公司内部孵化的手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得版号并处于测试阶段 [3] - 投资者调研次数较多的公司还包括汤姆猫、吉比特、恺英网络、宝通科技、神州泰岳等 [4]

A股上市公司分红整体趋势 - 截至12月22日，A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元，创历史新高[2] - 分红规模稳步上升，2022至2024年实际分红金额分别为2.07万亿元、2.13万亿元、2.4万亿元，近5年复合增长率达12%[2] - 分红生态优化呈现三大趋势：分红总额、参与分红公司数量占比、年内多次分红公司数量逐年递增[2] 分红增长的驱动因素 - 政策层面推动加强股东回报，自2022年底“红利”被纳入资本市场改革方向后，分红政策密度与执行强度显著提升[3] - 企业盈利能力提升是分红重要基础，今年前三季度A股上市公司营业收入、净利润分别同比增长1.36%、5.50%[3] - 监管层完善分红指引、注册制全面落地倒逼公司提升治理质量、投资者结构机构化等多重因素共同作用[2] 分红主力行业与公司 - 银行、石油石化、食品饮料、非银金融、电信服务、煤炭等行业分红金额均超过1000亿元[5] - 四大国有商业银行、三大电信运营商、“三桶油”等龙头公司是现金分红的主力军[4] - 半导体、医药生物、节能环保等新经济行业年内分红金额也实现稳步增长[5] 分红频次与力度亮点 - 年内已有超30家公司实施两次及以上分红，迈瑞医疗、三七互娱、御银股份等4家公司完成三次分红[5] - 迈瑞医疗自2018年上市以来已分红13次，累计派现总额超过353亿元；三七互娱14年累计分红突破115亿元；玲珑轮胎9年15次分红累计送出36.91亿元[5] - 贵州茅台以每手2395.70元的三季报分红规模领跑全市场，吉比特每手分红达600元，五粮液、迈瑞医疗等多公司每手分红规模均在100元以上[5] 市场影响与意义 - 头部公司持续分红向市场传递核心资产稳定回报信号，价值投资压舱石作用凸显[5] - 稳定的分红预期将提振投资者信心，提升A股市场整体质量[6] - 高频次大额分红有利于A股市场与成熟市场接轨，提升国际化水平，吸引国际资金流入[6]

中国游戏产业2025年核心数据与市场格局 - 2025年中国国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 国内游戏用户规模增至6.83亿，同比增长1.35% [1] - 主机游戏市场实销收入83.62亿元，同比激增86.33%，连续3年爆发式增长 [1] - 小程序游戏收入达535.35亿元，同比增长34.39%，内购与广告变现双轨并行 [1] 游戏出海与政策支持 - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23%，规模连续6年超1000亿元人民币 [1] - 上海发布“游戏沪十条”，每年扶持资金总额达5000万元，旨在构建全球影响力的游戏电竞产业生态 [1] 游戏产业价值拓展与技术融合 - 游戏产业的技术能力、设计思维与用户基础正与医疗、教育、文旅、制造等传统领域深度融合 [2] - 游戏企业AI技术的高频需求持续助推AI应用加速落地，技术价值反哺社会实现数实融合 [2] - 游戏被视为前沿科技的“练兵场”和文化创新的“孵化器” [2] 细分市场前景与行业展望 - 第一创业证券预计游戏行业将延续高景气，供给端新品上线、多端互通贡献增量，旺季活动推动用户时长与ARPU提升 [2] - 小程序游戏赛道将呈现“高景气延续、增速趋稳、利润结构优化”特征，商业化结构优化与渠道分成下行将提升利润率 [2] A股游戏板块市场表现 - 截至12月22日，游戏股今年以来平均上涨近44%，3只个股股价翻倍：巨人网络、世纪华通、吉比特 [3] - 巨人网络年内股价累计上涨超260%，公司持续将AI技术深度融入核心游戏业务 [3] - 12月以来融资净买入超5000万元的游戏股有3只：巨人网络(2.63亿元)、浙数文化(0.66亿元)、吉比特(0.58亿元) [3] 投资者关注与公司动态 - 截至12月22日，今年以来投资者调研次数最多的是顺网科技，达到23次 [3] - 顺网科技内部孵化的手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得版号，目前处于测试阶段 [3] - 投资者调研次数较多的公司还包括汤姆猫、吉比特、恺英网络、宝通科技、神州泰岳等 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：传媒互联网行业，具体聚焦于游戏行业、AI应用（特别是多模态AI）及内容创作领域[2] * **公司**： * **游戏公司**：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩、腾讯、神州泰岳、世纪华通、三七互娱[1][3][7][9] * **AI技术/模型公司**：阿里巴巴（万象2.6模型）、腾讯（混元世界模型1.5）、字节跳动（豆包大模型1.8）[3][10] * **内容创作与IP公司**：快手、上海电影、芒果超媒、优酷集团、华策影视、光线传媒、中文在线、盛天网络、网易音乐、美图公司、视觉中国[11] * **算力相关公司**：视网科技[3][12] 核心观点与论据 * **当前核心投资主线**：传媒互联网行业的核心投资主线是AI和IP，尤其是AI应用，被认为是内容产业的核心驱动因素[2] * **游戏板块迎来布局良机**： * **短期驱动**：即将进入寒假、春节传统旺季，假期将持续近两个月，新游戏上线及头部游戏的运营活动有望驱动用户和流水增长[1][3] * **长期驱动**：行业供需共振，景气趋势向上，上市公司储备了面向年轻用户（如00后、95后、05后）的新品类游戏，有望进一步驱动行业增长[1][3] * **具体新品示例**：哔哩哔哩的《闪耀版米卢米》（12月19日开启测试招募）、腾讯的《洛克王国世界》（计划2026年3月26日上线）等捉宠类游戏显示赛道潜力[1][4] * **AI技术赋能游戏行业**： * **研发端**：降低成本，提高开发效率和成功率[5] * **买量端**：基于算法模型和AI广告平台，提高买量效率，提升ROI[5] * **玩法与内容**：带来更多玩法丰富性、多样化及个性化，例如通过大模型原生创造剧情走向，或通过AI开发工具（如Roblox）让用户自定义玩法[5] * **未来展望**：AI工具融入长青开放世界，使玩家能自主设计剧情，推动行业进入成长加速期，带来更大商业化空间[5] * **多模态AI模型进展显著**： * 阿里巴巴于12月16日发布万象2.6系列模型，是**国内首个支持角色扮演功能的视频模型**，并称是全球功能最全的视频生成模型[10] * 腾讯于12月17日发布混元世界模型1.5，允许用户通过文字或图片创建专属互动世界，并**首次开源了业界最系统全面的实时世界模型框架**[10] * 字节跳动于12月18日发布豆包大模型1.8及音视频创作模型C.1.5 Pro，显著提升了视觉推理和视频理解能力[10] * **多模态AI对内容创作的影响**：将广泛应用于游戏、视频、音乐和设计等领域，提升创作者生产高质量、多样化、个性化内容的能力，并进一步拉动推理端算力需求[11] * **推理端算力需求增长利好相关企业**：将利好边缘算力及云计算企业，例如视网科技的边缘算力云业务预计将在2026年及以后持续增长[12] 其他重要内容 * **重点推荐标的详情**： * **巨人网络**：《超自然行动组》在元旦到春节期间有望提升DAU和流水，储备《名将鲨》、《五千年》等新游[1][7] * **恺英网络**：《996传奇盒子》处于快速成长期，储备《斗罗大陆》、《三国天下归心》、《盗墓笔记》等2026年上线新游，布局AI领域（如3D情感陪伴应用“义务”）[1][7] * **吉比特**：《九牧之野》12月18日公测表现良好，加上长青产品矩阵（如《问道》、《一念逍遥》）稳固[1][7] * **心动公司**：预计2026年初推出《心动小镇》海外版，国内市场春节表现值得期待，有望成为长期运营游戏，ADN业务和TapTap平台是未来增长驱动力，当前估值性价比较高[1][7][8] * **哔哩哔哩与腾讯**：2026年均有望推出重要新产品，如哔哩哔哩的《三国百将牌》、腾讯的《洛克王国世界》、《王者自走棋》及《王者荣耀世界》等[3][9] * **估值与安全边际**：部分推荐公司当前估值较低且具有较高安全边际，被认为是良好的布局机会[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 国内游戏市场延续景气，2025年实际销售收入创历史新高，同比增长7.68%至3507.89亿元 [2][4] - 上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] - 游戏支持政策相继推出，行业政策面积极向好 [9] 市场表现与行业数据 - **整体市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，市场规模创历史新高 [2][4][9] - **季度表现**：2025年第四季度国内游戏市场规模为947.6亿元，同比增长9.24% [2][4][9] - **细分市场**： - 2025年手游市场收入2570.76亿元，同比增长7.92% [9] - 2025年端游市场收入781.6亿元，同比增长14.97% [9] - 2025年第四季度手游市场收入673.78亿元，同比增长3.59% [9] - 2025年第四季度端游市场收入224.67亿元，同比增长29.93% [9] - 2025年主机游戏市场收入同比增长86.33%，延续三年高增态势 [9] - 2025年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长34.39% [9] - **用户与ARPU**： - 游戏用户规模连续三年正增长，2023-2025年增速分别为0.61%、0.94%、1.35% [9] - 受新产品上线影响，ARPU由2024年的483.10元同比增长6.24%至2025年的513.26元 [9] - **出海表现**：2024-2025年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长11.14%和13.16% [9] 上市公司新游动态 - **巨人网络**：《超自然行动组》12月18日上线新角色等活动后，国服畅销榜排名升至第11名，创11月以来新高；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月20日TapTap期待值为9.0 [6] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [6] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5；《代号MLK》、《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - **华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》待上线 [6] - **完美世界**：《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - **心动公司**：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [6] 政策环境 - 根据2025游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [9] - 具体措施包括鼓励原创游戏精品开发、引进国际顶级赛事打造本土品牌、建设出海全链条服务平台等 [9] - 伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善 [9] 投资建议与关注标的 - 报告建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

市场表现 - 12月22日，游戏板块整体下跌0.39%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.47% [1] - 在板块个股中，吉比特领跌 [1] 资金流向 - 当日游戏板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为7.13亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入2.44亿元，散户净流入4.7亿元 [2]

行业整体表现 - 2025年中国游戏产业实现稳步增长，核心数据均创历史新高 [1] - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 2025年国内游戏用户规模增至6.83亿，同比增长1.35% [1] 行业前景展望 - 游戏行业大概率将延续高景气状态 [1] - 供给端重点新品陆续上线、客户端与多端互通持续贡献增量 [1] - 旺季活动将推动用户时长与ARPU提升 [1] - 移动端有望环比修复，客户端保持强势 [1] 资本市场表现 - 游戏龙头股今年走势强劲 [1] - 截至12月19日收盘，游戏股今年以来平均上涨44.36% [1] - 3只游戏股年内涨幅翻倍，分别是巨人网络、世纪华通、吉比特 [1]