业务结构 - 公司实施煤电一体化战略并开展热电联产及综合利用业务[1] - 电力、煤炭业务为主，热力业务为辅，2024年收入占比分别为76%、21%、2%[1] - 毛利润占比分别为65%、35%、-1%[1] 煤炭业务特点 - 煤炭产品主要为动力煤和化工用煤[1] - 采用内部电厂消耗和外部销售双线并行模式[1] - 根据煤价变化灵活调配以实现利润最大化[1] 运营优势 - 电力装机和煤炭生产实现总量平衡[1] - 煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%[1] - 42.43%的煤电机组为"西电东送"配套项目[1] - 成本和发电利用小时数有较强保障[1] 行业地位与竞争力 - 公司是优秀的"煤-电-热"全产业链龙头企业[1] - 相比普通火电企业具备更强的盈利预期稳定性[1] - 相比煤炭企业在煤价下行期可抵御业绩波动[1] - 相比其他煤电一体化企业具有更强的煤炭调节能力[1] - 产能增长可预见且分红稳定较高水平[1] 估值与评级 - 参考可比公司2025年平均PE为12.3倍[1] - 给予2025年16倍PE估值溢价[1] - 对应目标价11.52元[1] - 首次覆盖给予"买入"评级[1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.52元（当前股价9.18元）[5][7] 核心观点 - 陕西能源是背靠陕投集团的煤电热一体化龙头企业 具备全产业链协同优势[1][5] - 煤炭业务拥有优质资源 短期产能将提升至3000万吨/年 远期规划达4600万吨/年[3][34] - 电力装机规模1725万千瓦时 402万千瓦时在建产能将于2026-2027年集中释放[4][67] - 煤电一体化装机占比61.57% 成本优势显著 42.43%机组为西电东送配套项目[4][83] - 充沛现金流支撑高分红 2022-2024年分红比例均超50% 股息率具提升潜力[116] 业务结构分析 - 2024年电力/煤炭/热力收入占比分别为76%/21%/2% 毛利润占比分别为65%/35%/-1%[2] - 2024年实现营收231.6亿元（同比+19.0%）归母净利润30.1亿元（同比+17.7%）[22] - 2025H1营收98.6亿元（同比-6.7%）归母净利润13.3亿元（同比-13.5%）[22] 煤炭业务 - 2024年核定产能3000万吨/年（在产2400万吨/年 在建600万吨/年 筹建1000万吨/年）[3][34] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2026年4月投产 远期规划产能4600万吨/年[3][39] - 2024年原煤产量2356万吨（同比+1.2%）产能利用率100%[47] - 自产煤外销占比34%（2024年外销量804万吨 同比+40%）灵活调节自用与外销比例[54] - 2024年外售煤均价602元/吨（同比-15.3%）吨煤成本246.7元/吨（同比-4.6%）[44][58] 电力业务 - 在役装机1123万千瓦时 在建402万千瓦时（商洛二期/延安二期/信丰二期）[4][67] - 2024年发电量530亿千瓦时（同比+19.7%）上网电量496亿千瓦时（同比+19.8%）[90] - 平均上网电价0.350元/千瓦时 利用小时数4943小时[90][91] - 煤电一体化优势显著 2024年电力业务毛利率29.9%[26][86] - 42.43%机组为西电东送配套项目 消纳渠道保障性强[4][83] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/+15.7%/+15.1%[4][129] - 预计归母净利润增速分别为-10.3%/+15.6%/+15.7%[4][129] - 对应EPS分别为0.72/0.83/0.96元[4][129] - 基于2025年16倍PE（行业平均12.3倍）给予估值溢价[5] 产能规划 - 煤炭产能：2026年在产产能提升至3000万吨/年 远期规划4600万吨/年[3][39] - 电力装机：2026-2027年新增402万千瓦时 赵石畔二期200万千瓦时处于筹建阶段[4][72] - 在建项目总投资规模216.53亿元 资本开支集中期后分红率有望提升[38][116]

行业智能化转型进展 - 煤炭行业加速迈入无人化智能时代 涵盖巡检、掘进、支护等38种类型机器人[1] - 全国智能化煤矿由不足200处增至近千处 智能化采掘工作面由494个增至1806个[3] - 超过1.6万个固定岗位实现无人值守 煤矿智能开采产能占比超过50%[3] 区域智能化建设成果 - 榆林市建成智能化矿井31处 智能化采煤工作面85个 智能化掘进工作面70个[3] - 涉及年总产能近4.46亿吨 智能化产能占生产矿井总产能78.7%[3] - 榆林煤矿智能化建设走在全国前列[3] 企业技术应用案例 - 伯特利智能拣矸机器人每小时抓取6000次 可处理600mm粒度物料 最大抓取重量100公斤[1] - 曹家滩矿业构建"11431"智慧矿山体系 涵盖116个子系统[4] - 通过六代智能化迭代实现采掘支破运一体化掘进作业[4] 智能设备应用场景 - 特玛斯派克井下防爆安装机器人用于风水管路作业 避免高空作业风险[2] - 中煤陕西灭火机器人支持1公里远程操作 执行拖拽水带灭火任务[3] - 陕西能源凉水井煤矿投运19个智能化采煤工作面 实现24处固定场所无人值守[4] 通信技术升级 - 陕西能源赵石畔煤电采用5G SA独立组网 网络时延低至1毫秒[5] - 支持百万级终端设备连接 将成为陕西首个全厂5G覆盖发电企业[5]

董事会换届选举结果 - 王栋当选第三届董事会董事长 王琛当选副董事长 任期三年[1] - 所有董事投票一致通过 同意9票 反对0票 弃权0票[1] 董事会专门委员会组成 - 战略委员会由王栋 王琛 史鹏钊 王成文 董书宁组成[2] - 审计委员会由齐保垒 董书宁 杨国帅组成[2] - 提名委员会由王成文 齐保垒 史鹏钊组成[2] - 薪酬与考核委员会由董书宁 王成文 刘鹏组成[2] - 所有委员任命获全票通过 同意9票 反对0票 弃权0票[2] 高级管理人员聘任 - 王琛被聘任为总经理 徐子睿为副总经理兼董事会秘书[3] - 张奇功 王水利 王学民被聘任为副总经理[3] - 苟科学被聘任为总工程师 安懿为总法律顾问兼首席合规官[3] - 杨佳强被聘任为财务总监 燕雄为总经济师[3] - 所有高管任期三年 获董事会全票通过[3] 证券事务代表任命 - 周高勇被聘任为证券事务代表 任期三年[3] - 任命获董事会全票通过 同意9票 反对0票 弃权0票[4] 会议召开情况 - 第三届董事会第一次会议于2025年9月召开[1] - 应出席董事9人 实际出席9人 会议采用现场方式[1] - 会议由王栋主持 高级管理人员候选人列席会议[1]

股东大会基本情况 - 陕西能源投资股份有限公司于2025年9月5日召开2025年第二次临时股东大会 现场会议在陕西省西安市唐延路45号陕西投资大厦4楼会议室举行 网络投票通过深圳证券交易所股东大会网络投票系统进行 [3][4] - 会议召集人为公司董事会 现场会议由董事长王栋主持 [3][4] - 出席会议股东及代表共计433名 代表股份3,083,165,666股 占公司有表决权股份总数的82.2178% [5] 议案表决结果 - 《关于修订〈公司章程〉的议案》获得99.6533%同意票 其中中小股东同意比例仅为33.8110% [5] - 《关于修订〈股东大会议事规则〉的议案》获得99.6568%同意票 中小股东同意比例为34.4852% [6] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》获得99.6568%同意票 中小股东同意比例为34.4827% [7] - 《关于修订、制定公司部分治理制度的议案》获得99.6572%同意票 中小股东同意比例为34.5626% [8][9] - 《关于向中国证监会及银行间交易商协会申请注册发行公司债券及非金融企业债务融资工具的议案》获得99.8742%同意票 中小股东同意比例达75.9900% [12][13] 董事会换届选举 - 王栋以99.7708%得票率当选非独立董事 中小股东同意比例为56.2411% [13] - 王琛以99.7756%得票率当选非独立董事 中小股东同意比例为57.1588% [14] - 史鹏钊以99.7727%得票率当选非独立董事 中小股东同意比例为56.6133% [14] - 刘鹏以99.7741%得票率当选非独立董事 中小股东同意比例为56.8777% [14] - 杨国帅以99.7727%得票率当选非独立董事 中小股东同意比例为56.6133% [15] - 独立董事王成文以99.7782%得票率当选 中小股东同意比例为57.6602% [15] - 独立董事董书宁以99.7740%得票率当选 中小股东同意比例为56.8640% [15][16] - 独立董事齐保垒以99.7726%得票率当选 中小股东同意比例为56.5975% [16] 法律意见结论 - 北京市嘉源律师事务所认为本次股东大会召集程序、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合相关法律法规和公司章程规定 [17] - 律师事务所确认表决结果合法有效 [17]

股东大会召开情况 - 公司于2025年9月5日召开股东大会 包括现场会议和网络投票两种方式 现场会议时间为14:00 网络投票通过深圳证券交易所交易系统进行 时间为上午9:15-9:25和9:30-11:30 下午1:00-3:00 通过互联网投票系统投票时间为上午9:15至下午3:00 [1] - 出席本次股东大会的股东及股东授权委托代表共持有2,711,665,001股 占公司有表决权股份总数的72.3111% [1] - 通过网络投票的中小股东共430人 代表股份16,151,614股 占公司有表决权股份总数的9.9067% [2] 公司章程修订议案表决 - 《关于修订〈公司章程〉的议案》获得通过 总表决同意股数为3,072,475,071股 占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.6533% 反对股数为10,574,895股 占比0.3430% 弃权股数为115,700股 占比0.0038% [2] - 中小股东对该议案表决结果为同意5,461,019股 占出席本次股东大会中小股东有效表决权股份总数的33.8110% 反对10,574,895股 占比65.4727% 弃权115,700股 占比0.7163% [3] - 该议案为特别决议事项 已获得出席股东大会股东所持有效表决权的三分之二以上通过 [3] 公司治理制度修订议案 - 《关于修订〈股东大会议事规则〉的议案》获得通过 总表决同意股数为3,072,583,971股 占比99.6568% 反对10,457,995股 占比0.3392% 弃权123,700股 占比0.0040% [3] - 中小股东表决同意5,569,919股 占比34.4852% 反对10,457,995股 占比64.7489% 弃权123,700股 占比0.7659% [4] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》获得通过 总表决同意股数为3,072,583,571股 占比99.6568% 反对10,458,495股 占比0.3392% 弃权123,600股 占比0.0040% [6] - 中小股东表决同意5,569,519股 占比34.4827% 反对10,458,495股 占比64.7520% 弃权123,600股 占比0.7652% [6] - 《关于修订、制定公司部分治理制度的议案》获得通过 总表决同意股数为3,072,596,471股 占比99.6572% 反对10,461,595股 占比0.3393% 弃权107,600股 占比0.0035% [7] - 中小股东表决同意5,582,419股 占比34.5626% 反对10,461,595股 占比64.7712% 弃权107,600股 占比0.6662% [7] 债务融资工具发行议案 - 《关于向中国证监会及银行间交易商协会申请注册发行公司债券及非金融企业债务融资工具的议案》获得通过 总表决同意股数为3,079,287,666股 占比99.8742% 反对3,764,500股 占比0.1221% 弃权113,500股 占比0.0037% [12] - 中小股东对该议案表决支持度较高 同意12,273,614股 占比75.9900% 反对3,764,500股 占比23.3073% 弃权113,500股 占比0.7027% [13] 董事会换届选举结果 - 公司完成第三届董事会非独立董事选举 采用累积投票制 王栋、王琛、史鹏钊、刘鹏、杨国帅当选 任期自股东大会审议通过之日起三年 [13] - 公司完成第三届董事会独立董事选举 采用累积投票制 王成文、董书宁、齐保垒当选 任期自股东大会审议通过之日起三年 [14] - 本次股东大会的召集、召开程序及表决结果符合《公司法》和《上市公司股东会规则》等法律法规要求 法律意见认为表决结果合法有效 [16]

人事任命 - 陕西能源董事会同意聘任周高勇为证券事务代表 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年9月5日在西安市唐延路45号陕西投资大厦4楼会议室以现场方式召开第三届第一次董事会会议 [1] - 会议审议《关于选举董事会各专门委员会委员的议案》等文件 [1] 业务结构分析 - 2025年1至6月电力业务收入占比73.39% [1] - 煤炭业务收入占比22.9% [1] - 热力业务收入占比3.18% [1] - 其他业务收入占比0.53% [1] 市值数据 - 公司当前市值达343亿元人民币 [1]

董事会选举 - 2025年9月5日召开第二次临时股东大会，选举第三届董事会非独立董事5名、独立董事3名，职工代表大会选举1名职工代表董事，组成9人第三届董事会，任期三年[2] 董事会会议 - 2025年9月5日召开第三届董事会第一次会议，审议通过多项议案[2] 委员会设置 - 战略、审计、提名、薪酬与考核委员会委员任期三年，审计等三委员会独立董事占比过半数，由独立董事任主任委员[4] 人员聘任 - 董事会同意聘任王琛为总经理等多名高级管理人员，任期三年[5] - 董事会同意聘任周高勇为证券事务代表，任期与本届董事会一致[6] 人员离任 - 第二届董事会部分董事、总经济师、证券事务代表因任期届满换届离任[7] - 《公司章程》修订生效后，公司不再设置监事会，第二届监事会监事不再担任职务[7] 人员履历 - 徐子睿1991 - 2019年在多单位任职，19年5月至今任公司党委委员等职[11] - 张奇功1997 - 2024年在多公司任职，24年8月至今任公司党委委员、副总经理[13] - 王水利2025年3月至今任公司副总经理[16] - 王学民2025年3月至今任公司副总经理[18] - 苟科学2025年3月至今任公司总工程师[20] - 安懿2024年4月至今任公司总法律顾问兼首席合规官[21] - 杨佳强2025年1月至今任公司财务总监[23] - 燕雄曾在榆林天然气化工厂等任职，与陕投汇森有关联[24][26] - 周高勇有研究生学历，曾在北元化工、陕能投资任职[26] 关联与持股 - 张奇功与大股东无关联，未持股[14] - 王水利、王学民、苟科学、安懿、杨佳强与相关方无关联，未持股[16][18][20][21][23] - 燕雄未持股，无处罚等不良情形[26] - 周高勇与大股东无关联，未持股，无处罚等不良情形[27][28] 公告发布 - 公告于2025年9月6日发布[10]

参会股东情况 - 出席股东大会股东及代表433人，代表股份30.83亿股，占比82.2178％[3] - 现场会议出席2人，代表股份27.12亿股，占比72.3111％[3] - 网络投票431人，代表股份3.72亿股，占比9.9067％[3] - 参加投票中小股东及代表430人，代表股份1615.16万股，占比0.4307％[3] 议案表决情况 - 《关于修订〈公司章程〉的议案》同意30.72亿股，占比99.6533％[4] - 《关于修订〈股东大会议事规则〉的议案》同意30.73亿股，占比99.6568％[5] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》同意30.73亿股，占比99.6568％[6] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司独立董事工作制度〉的议案》同意30.73亿股，占比99.6572％[7] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司募集资金管理制度〉的议案》同意30.73亿股，占比99.6571％[7] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司对外投资管理制度〉的议案》同意30.73亿股，占比99.6564％[8] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司关联交易管理制度〉的议案》总表决同意3,072,569,171股，占比99.6563%；中小股东同意5,555,119股，占比34.3936%[10] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司累积投票制实施细则〉的议案》总表决同意3,072,539,071股，占比99.6553%；中小股东同意5,525,019股，占比34.2072%[11] - 《关于修订〈陕西能源投资股份有限公司融资与对外担保管理制度〉的议案》总表决同意3,072,569,171股，占比99.6563%；中小股东同意5,555,119股，占比34.3936%[12] - 《关于向中国证监会及银行间交易商协会申请注册发行公司债券及非金融企业债务融资工具的议案》总表决同意3,079,287,666股，占比99.8742%；中小股东同意12,273,614股，占比75.9900%[13] 董事选举情况 - 选举王栋先生为第三届董事会非独立董事总表决得票3,076,097,905股，占比99.7708%；中小股东得票9,083,853股，占比56.2411%[15] - 选举王琛先生为第三届董事会非独立董事总表决得票3,076,246,115股，占比99.7756%；中小股东得票9,232,063股，占比57.1588%[15] - 选举王成文先生为第三届董事会独立董事总表决得票3,076,327,113股，占比99.7782%；中小股东得票9,313,061股，占比57.6602%[17] - 选举董书宁先生为第三届董事会独立董事总表决得票3,076,198,503股，占比99.7740%；中小股东得票9,184,451股，占比56.8640%[17] - 选举齐保垒先生为第三届董事会独立董事总表决得票3,076,155,455股，占比99.7726%；中小股东得票9,141,403股，占比56.5975%[17] 会议合法性 - 北京市嘉源律师认为公司本次股东大会召集、召开等程序及表决结果合法有效[19]