投资评级与核心观点 - 报告维持泡泡玛特"买入"评级 目标价上调14%至396港元 [2] - 核心观点认为近期股价回调25%是布局机遇 二手价格波动主要由供给扩张驱动而非需求恶化 [2] - 预计公司2025-27年调整后净利润上调至116/170/220亿元 对应增速240%/47%/30% [6][9] 二手价格波动分析 - Labubu 3.0二手价回落主因毛绒产能提升 月产量超3000万只较年初增长10倍 而非IP热度下降 [3][12] - 非产能影响产品如The Monsters x航海王盲盒手办和万圣限定毛绒价格稳中有增 印证IP热度坚挺 [3][12] - 公司具备供给把控主动权 搪胶毛绒单IP年推新不超过2个系列 保持供需健康平衡 [14] 产品与运营策略 - Mini Labubu北美首周销售亮眼 拓展使用场景与拼搭玩法 SP毛绒三代提价至159元体现差异化定价能力 [4] - 公司通过"艺术平权"策略实现客群扩张 2016年以59元盲盒降低消费门槛 当前正于毛绒品类复现该路径 [16] - 多元品类矩阵包括盲盒/MEGA/萌粒/饰品等 价格带覆盖59-6999元 持续拓展IP载体形式 [16] 成长驱动因素 品类维度 - 1H25毛绒收入占比同增34.5pct至44.2% 预计全年占比过半 26年月产能或达5000万只 同比增幅超55-105% [23] - 积木/饰品/甜品等新品类持续开发 孕育新增长曲线 [23] IP维度 - The Monsters 1H25收入48亿元占比34.7% 全年或达百亿级 较Hello Kitty的270亿元GMV仍有空间 [5][23] - Molly/SP/Crybaby/Dimoo 1H25营收分别增长74%/112%/249%/193% 新IP星星人收入快速增至3.9亿元 [23] 渠道维度 - 预计2025年海内外门店分别达440+/180+家 海外处于早期阶段 26年保持年增100+家拓店节奏 [5][24] - 地标旗舰店落地扩张品牌影响力 渠道拉新引流作用持续释放 [5][24] 中长期发展空间 - 中性情景下预计2025-29年收入CAGR达22% 乐观情景下达30% 头部IP数量有望增至6-8个 [24][30] - 对比行业龙头 泡泡玛特2025年预计收入超300亿元 较乐高760亿元和三丽鸥620亿元GMV仍有差距 [24] - 全球社媒粉丝数达8000万人 接近三丽鸥9000万人水平 具备全球热度传导基础 [29]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价2.22港元 [9] 战略融资 - 与无极资本达成战略融资协议 通过定向增发配售约47.36亿股 每股1.15港元 [4] - 募集资金54.46亿港元（约7亿美元） 相当于扩大股份后总股本的14.26% [4] - 无极资本具有中东主权基金背景 双总部设于香港和阿布扎比 [4] 资金用途 - 强化收储资金储备 推进多晶硅产能结构性调整 [5] - 强化硅烷气第二曲线 以全球第一产能实现海外替代 应用于半导体/光伏/锂电领域 [5] - 优化资本结构 补充营运资金及偿还现有贷款 [5] 行业前景 - 硅料是光伏反内卷核心环节 Q4供给侧优化可期 [6] - 能耗标准收严 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性标准征求意见稿 [6] - 产能收储稳步推进 协鑫科技强化供给侧改革资金储备 [6] - Q4进入枯水期 各企业下调开工率 硅料价格仍有向上空间 [6] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为-23.04/12.76/21.40亿元 [7] - 预计2026年营业收入191.43亿元（+34.12%） 2027年212.63亿元（+11.08%） [12] - 给予2026年45倍PE估值 基于港元:人民币1:0.91汇率 [7] - 颗粒硅成本+能耗优势显著 市占率或稳步提升 [7] 增长动力 - 半导体/钙钛矿IPO逐步启动 或贡献投资收益 [7] - 硅烷气业务打造新增长点 实现海外替代 [5] - 行业自律效果良好+供给侧政策陆续落地 盈利修复空间较大 [3]

行业投资评级 - 可选消费行业评级为增持（维持）[7] - 社会服务行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 扩大服务消费政策措施出台，社服等服务消费板块有望迎来发展机遇，短期建议关注政策驱动下服务消费板块估值修复机会[1] - 中长期我国服务消费扩容存在长足发展潜力，发达国家服务业增加值占GDP比重通常保持在70%左右，24年我国服务业增加值占GDP比重仅为57%，还有较大上升空间[1] - 需求侧消费习惯养成和信心提振有望撬动增量需求，新场景/新技术/新商业模式有望推动供给侧提质升级、推进行业整合，消费龙头底部配置机遇凸显[1] 政策背景与演变 - "扩大服务消费"曾在23年7月国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中被提及[2] - 24年8月国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次专门就服务消费发展作出系统全面部署[2] - 25年多部委针对银发旅游、家政服务、失能老人养老等特定服务消费领域出台专项政策[2] - 本次《措施》在先前政策基础上进一步深化，围绕服务消费全领域提出一系列具体举措，彰显顶层设计层面对发展壮大服务业的重视和决心[2] 政策措施内容 - 《措施》提出5方面19条举措，包含培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度[3] - 具体表述包含文旅：优化文化产品和服务供给，因地制宜延长景区营业时间，吸引更多境外人员入境消费，优化学生假期安排[3] - 护理：推进长期护理保险制度建设，加强对护理家政领域从业人员培养培训[3] - 体育：鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事[3] - 还提出支持服务设施建设、支持引导基金和社会资本投资服务消费领域企业、加大服务消费领域信贷投放等财政金融举措，形成"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合拳[3] 行业表现与数据 - 25年8月社零餐饮收入4496亿元，同比增长2.1%，较6月增速低点有所回暖[4] - 文旅热度不减，1H25国内出游人次32.85亿，同比增长20.6%，国内出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%[4] - 25年至今主要长假人均旅游消费均同比实现增长[4] - 国庆文旅消费势能持续强劲，截至9.16，国庆中秋假期国内出游意愿同比增三成[4] 投资建议与关注标的 - 随需求多元化、个性化分层，高质且具迭代能力的龙头有望胜出[5] - 建议关注兼具成长性和渗透率提升逻辑的茶饮和餐饮龙头：古茗、蜜雪、茶百道、小菜园、达势股份、百胜中国、同庆楼、海底捞[5] - 受益政策催化、行业整合和自身商业模式迭代的线下连锁服务及文旅龙头：亚朵、华住、首旅、中免、圣贝拉、宋城演艺[5] - 高成长新消费龙头：泡泡玛特、上美股份、毛戈平、巨子生物、老铺黄金、布鲁可、思摩尔国际、稳健医疗、绿联科技[5] 重点公司财务数据与目标价 - 古茗目标价34.57港币，1H25 GMV 141亿元同比增长34.4%，收入56.63亿元同比增长41.2%，归母净利润16.25亿元同比增长121.5%[8][13] - 蜜雪集团目标价590.22港币，1H25收入148.7亿元同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元同比增长42.9%[8][14] - 茶百道目标价12.11港币，1H25收入24.99亿元同比增长4.3%，归母净利润3.26亿元同比增长37.48%[8][16] - 小菜园目标价13.15港币，1H25收入27.1亿元同比增长6.5%，净利润3.82亿元同比增长35.7%[8][16] - 达势股份目标价120.01港币，1H25收入25.93亿元同比增长27%，归母净利润6592万元同比增长504.4%[8][16] - 百胜中国目标价444.80港币，2Q25收入27.87亿美元同比增长4%，经营利润3.04亿美元同比增长14%[8][16] - 同庆楼目标价27.50元，1H25营收13.3亿元同比增长4.67%[8][16] - 海底捞目标价20.92港币，1H25收入207亿元同比下降3.7%，归母净利润17.6亿元同比下降13.7%[8][17] - 亚朵目标价49.66美元，2Q25收入24.69亿元同比增长37.4%，净利润4.25亿元同比增长39.8%[8][17] - 华住集团-S目标价36.41港币，2Q25收入64.26亿元同比增长4.5%，归母净利润15.44亿元同比增长44.7%[8][17] - 首旅酒店目标价20.50元，1H25收入36.61亿元同比下降1.93%，归母净利3.97亿元同比增长11.08%[8][17] - 中国中免目标价84.09元，1H25收入281.5亿元同比下降9.96%，归母净利润26.0亿元同比下降20.81%[8][17] - 圣贝拉目标价9.76港币，1H25收入4.50亿元同比增长25.6%，经调整净利润3878万元同比增长126.1%[8][18] - 宋城演艺目标价10.25元，1H25收入10.80亿元同比下降8.30%，归母净利润4.00亿元同比下降27.40%[8][18] - 泡泡玛特目标价348.00港币，维持25-27年经调整净利润102/152/197亿元预测[8][18] - 上美股份目标价111.30港币，25H1收入41.08亿元同比增长17.3%，净利润5.56亿元同比增长34.7%[8][18] - 毛戈平目标价127.89港币，25H1营收25.88亿元同比增长31.3%，归母净利润6.70亿元同比增长36.1%[8][18] - 巨子生物目标价85.00港币，25H1收入与利润双增，盈利能力维持相对稳定[8][18] - 老铺黄金目标价1200.00港币，1H25收入123.54亿元同比增长251%，净利润22.68亿元同比增长285.8%[8][19] - 布鲁可目标价136.00港币，1H25收入13.38亿元同比增长27.9%，净利润2.97亿元同比转正[8][19] - 思摩尔国际目标价27.00港币，1H25收入60.13亿元同比增长18.3%，期内溢利4.92亿元同比下降28.0%[8][19] - 稳健医疗目标价60.06元，1H25收入52.96亿元同比增长31.3%，归母净利润4.92亿元同比增长28.1%[8][19] - 绿联科技目标价80.50元，25H1营收38.57亿元同比增长40.60%，归母净利2.75亿元同比增长32.74%[8][19]

行业投资评级 - 传媒行业评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 政策持续支持IP与内容赋能线下消费 商务部等9部门于2025年9月16日印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 [5] - 政策支持推动传媒行业供给侧更加丰富 从内容质量 IP变现渠道 线下消费赋能等多维度提升行业活力 [5][8] IP领域 - 支持优质消费资源与知名IP跨界合作 打造商旅文体健融合的消费新场景 [5] - 挖掘传统文化IP市场价值 打造服务消费新场景 [5] - IP具备受众基础广和内容延展性强的特点 政策支持有望推动IP经济在文旅 零售和衍生品等领域增长 扩大IP相关变现价值 [5] 影视游戏领域 - 统筹利用现有资金渠道 支持推出一批文学 艺术 影视 动漫等领域精品创作 [6] - 政策导向提升游戏行业对精品内容的重视和投入 推动传媒相关企业打造更多高质量 富有文化内涵的内容产品 [6] - 支持挖掘传统文化IP市场价值 鼓励影视及游戏企业以传统文化为素材进行创作 促进传统文化的创造性转化和创新性发展 [6] 线下娱乐领域 - 延长文博场馆营业时间 优化预约方式 结合优质内容打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆 科技馆 [7] - 鼓励文博场馆创新办展方式 开发文创产品 激发文化场馆活力 使其成为更具吸引力的线下娱乐场所 [7] - 引进国外优秀体育赛事和支持地方举办大众体育赛事 预计带动体育相关的线下娱乐消费 如赛事门票和周边产品销售 [7] - "体育赛事进景区 进街区 进商圈"等活动促进体育与旅游 商业的融合 拉动相关产业消费增长 [7] 投资建议涉及公司 - IP领域相关公司包括上海电影 大麦娱乐 光线传媒 奥飞娱乐 阅文集团等 [8] - 影视游戏领域相关公司包括芒果超媒 华策影视 巨人网络 ST华通 吉比特 恺英网络 心动公司 完美世界 三七互娱 神州泰岳等 [8] - 现场演出及文化场馆领域相关公司包括大麦娱乐 风雨筑 锋尚文化等 [8]

固定收益市场观点 - 美联储降息预期升温推动海外股、债、商等资产估值修复至相对高位 主要影响渠道包括融资成本下降、流动性宽松、长久期品种估值提升及宏观增长预期改善 利好新兴市场股票、成长板块和黄金等资产 [2] - 短端美债降息定价或已较为充分 新兴市场可能保持相对超额收益 商品相对权益或仍有补涨空间 [2] - 当前全球资产处于顺风期 但主要市场估值接近或处于高位 若降息预期或地缘环境出现扰动 短期波动可能上升 [2] 服务消费行业分析 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出5方面19条举措 涵盖连锁服务、文娱旅游、IP消费、托育养老等板块支持政策 旨在提升服务业品质和优化消费环境 [3] - 2024年中国服务业增加值占GDP比重仅为57% 较发达国家70%左右的水平仍有较大上升空间 服务消费扩容具备长期发展潜力 [3] - 政策驱动下服务消费板块短期存在估值修复机会 中长期需求侧消费习惯养成与供给侧新场景/新技术/商业模式创新将推动行业整合 消费龙头底部配置机遇凸显 [3] 交通运输行业数据 - 2025年8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% [4] - 暑运期间（第27-35周）国内线含油票价同比下降6.5% 但第37周（9/8-9/14）同比转正增长2.5% 主因公商务出行需求回暖及基数下降 [4] - 行业供给增速维持低位 需求好转叠加收益管理优化及基数降低 航空板块景气度有望底部改善 [4] 重点公司跟踪 - 特斯拉首席执行官马斯克以每股均价389.3美元增持256.9万股 价值约10亿美元 显示对公司长期发展信心 [5] - 公司9月多重利好集中释放：中国Model YL热销、美国IRA补贴取消前冲量、内华达州路测许可获批、FSD V14即将上线 [5] - 2025-2026年Robotaxi/FSD/机器人业务或逐步落地 领先AI能力可能触发估值范式跃迁 维持增持评级 [5]

行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 暑运呈现量增价跌特征 8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% 但国内线含油票价同比下降6.5%[5] - 9月公商务出行需求有望回暖 第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比转正增长2.5% 行业景气度有望底部改善[5][8] - 供给增速将维持较低水平 配合行业整治内卷式竞争 需求若好转将推动景气底部回暖[5][8] 航司运营表现 - 三大航8月供给同比增长5.1% 客座率同比提升0.6个百分点至86.3% 较2019年同期高0.9个百分点[6] - 分航线看 国内线需求增长3.4%快于供给2.3% 客座率提升0.9个百分点至87.4% 国际线运力投放增长13.2% 达2019年同期的104%[6] - 分航司看 东航客座率表现最佳 同比提升1.6个百分点至88.3% 国航和南航分别变化+0.8/-0.3个百分点[6] - 春秋航空8月运力投放增长12.0% 客座率小幅提升0.2个百分点至93.9% 其中国内线客座率提升0.4个百分点[7] - 吉祥航空8月供给下降2.7% 但客座率提升0.7个百分点至89.0% 国际线客座率显著提升4.7个百分点[7] 财务数据预测 - 中国国航2025-2027年预测EPS分别为0.05/0.33/0.50元 目标价A股9.25元/H股6.35港币[4][22] - 中国东航2025-2027年预测EPS分别为0.02/0.21/0.30元 目标价A股4.80元/H股3.65港币[4][22] - 南方航空2025-2027年预测EPS分别为0.01/0.28/0.38元 目标价A股7.35元/H股4.90港币[4][22] - 春秋航空2025-2027年预测EPS分别为2.43/3.08/3.52元 目标价67.80元[4][22] - 吉祥航空2025-2027年预测EPS分别为0.51/0.98/1.14元 目标价16.25元[4][22] 高频数据监测 - 第27-35周（6/30-8/31）国内线含油票价841元 同比下降6.5%[8] - 第36周（9/1-9/7）和第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比分别为-4.3%和+2.5% 呈现改善趋势[8] - 行业客座率保持高位 7-8月三大航+春秋+吉祥客座率同比增长0.6个百分点至85.2%[8]

投资评级 - 维持增持评级 目标价508.26美元[7][5] 核心观点 - 马斯克以每股389.3美元增持256.9万股(价值约10亿美元) 体现对公司长期发展信心[1] - 9月多重利好集中释放: Model YL热销 IRA补贴取消前冲量 内华达州Robotaxi路测许可 FSD V14即将上线[1] - 2025-2026年Robotaxi/FSD/机器人有望逐步落地 AI能力或触发估值范式跃迁[1][12] - 采用SOTP估值法 2030年综合市值折现回2025年达1.64万亿美元[5][18] 业务进展 汽车业务 - 美国市场: IRA法案7500美元税收补贴9月30日取消 短期显著提升销量[2] - 中国市场: Model YL8月19日上市售价33.9万元 较Model Y长续航版在车长/轴距/操控/舒适性方面升级[2] - Model YL上市15天累计订单突破12万辆 证明"性价比"爆款路线成功[2] 自动驾驶与Robotaxi - 9月11日获内华达州公共道路Robotaxi测试许可[3] - FSD V14版本9-10月推送 模型参数数量提升10倍 马斯克预计驾驶能力将超越人类2-3倍[3] - HW5.0或于2026年实现量产搭载[3] - 管理层目标2025年内逐步移除安全员并扩大无人值守运营区域[3] 机器人业务 - Optimus V3正在敲定设计 将搭载复杂手部设计和26个执行器/手臂的"AI思维"系统[4] - Optimus V39-11月将迎来定型 量产和发布节点密集[4] 公司治理 - 公司为马斯克制定潜在价值约1万亿美元的薪酬方案 重点目标10年内市值从1万亿美元增长至8.5万亿美元[4] 财务预测与估值 盈利预测 - 2025年营业收入1240.78亿美元(同比+27.01%) 归母净利润97.48亿美元(同比+37.47%)[11] - 2026年营业收入1430.70亿美元(同比+15.31%) 归母净利润103.62亿美元(同比+6.30%)[11] - 2027年营业收入1648.34亿美元(同比+15.21%) 归母净利润124.42亿美元(同比+20.07%)[11] 分部估值 - FSD业务: 2030年利润95亿美元 给予60倍PE(前值55倍) 折现回2025年市值3753亿美元[5][14] - Robotaxi: 2030年利润120亿美元 给予60倍PE(前值40倍) 折现回2025年市值4798亿美元[5][15] - 机器人: 2030年利润115亿美元 给予60倍PE(前值42倍) 折现回2025年市值4589亿美元[5][16] - 汽车硬件: 2030年利润135亿美元 给予25倍PE 折现回2025年市值2249亿美元[5][17] - 能源业务: 2030年利润48亿美元 给予30倍PE(前值20倍) 折现回2025年市值962亿美元[5][17] 估值方法 - FSD估值参考三层对标:软件层对标Adobe(P/S 11倍) 技术层对标Waymo(估值超450亿美元) 生态层对标苹果[13] - 认为FSD需跳出传统SaaS框架 参考AI芯片 云计算与尖端科技公司定价逻辑[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月第二周，生产端工业开工率整体上行、建筑业供需偏弱、地产成交分化且房价待改善；外需吞吐量同比维持高位、运价走势分化；消费出行热度维持韧性、汽车消费略有下行；价格方面原油受供给端扰动、黑色系价格分化、美国降息预期升温支撑铜价 [2] 根据相关目录分别总结 消费 - 出行热度整体维持高位，地铁出行与拥堵延时指数下行、航班执飞率低于去年同期 [2][6][8] - 商品消费中汽车消费热度略有下行、纺织消费有所修复、快递揽收高位运行 [2][6][9] - 多地推出消费券活动，湖北发放1亿元零售餐饮消费券，广东投放2000万元文旅惠民补贴，甘肃嘉峪关投放百万级消费券 [9] 地产 - 新房成交环比下行、同比基本持平，三线城市相对领先 [2][3][10] - 二手房成交环比上升，限购政策放开后整体有所改善，一线城市修复迹象待观察 [2][3][10] - 二手房挂牌量涨价跌 [3][11] - 土地市场溢价率低位回升、成交量低位运行 [3][11] - 深圳、杭州等地出台房地产新政，满足住房需求、促进市场平稳 [12] 建筑业 - 施工资金同比下降，房建与非房建资金分化 [4][14] - 水泥需求修复、供给低位运行，库存延续下行，价格上行 [2][7][14] - 黑色供需偏弱，基数对供给同比读数有支撑，库存延续上行，价格分化 [2][4][15] - 沥青开工率同比上行，价格下降 [4][15] - PVC开工率有所上行，苯乙烯开工率有所下降 [15] 外需 - 港口累计货物与集装箱吞吐量同比维持高位 [2][4][17] - 运价方面RJ/CRB同比增速下行、BDI有所回升、国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行但同比略有修复 [4][17] - 韩国9月前10日出口额同比上行，越南8月出口额维持韧性 [4][17] - 美国8月CPI同比升至2.9%，就业市场降温，市场对美联储降息预期升温；欧元区维持三大关键利率不变 [4][18] - 国内进口运价（CDFI）环比上行 [4][18] 价格 - 农产品批发价格200指数上行，猪肉价格转为小幅上行，蔬菜价格环比继续上行 [19] - 内盘南华工业品指数上行，外盘RJ/CRB指数下行，原油价格下行，黑色价格分化，铜价小幅上行 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月8 - 12日资金面先紧后松 资金利率上行 存单利率和IRS收益率上行 回购成交量上行 大行融出规模下行 票据利率上行 美元兑人民币汇率下行 市场对资金面预期边际谨慎 [1][2][3][4] - 本周关注股市表现、赎回扰动、美联储利率决议等 虽资金面可能面临一定压力 但预计保持平稳 回购利率继续围绕政策利率波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期10684亿元均为逆回购到期 投放12645亿元均为逆回购投放 净投放1961亿元 央行宣布本周投放6M买断式逆回购6000亿元 本月到期3000亿元 [1] - 上周资金面先紧后松 DR007均值1.47%较前一周上行3BP R007均值1.48%较前一周上行2BP DR001和R001均值分别为1.39%和1.43% 交易所回购利率上行 GC007均值1.47%较前一周上行2BP [1] - 截至上周最后一个交易日 逆回购未到期余额12645亿元较前一周上行 [1] - 上周存单到期12521.7亿元 发行7841.6亿元 净融资规模 - 4680.1亿元 1年期AAA存单到期收益率1.67%较前一周上行 本周存单到期规模8500.5亿元左右 到期压力减小 [2] - 上周1年期FR007利率互换均值1.56%较前一周上行 市场对资金面预期边际谨慎 [2] 回购与机构情况 - 上周质押式回购成交量在7.3 - 7.7万亿元之间 R001回购成交量均值66263亿元较前一周上行1630亿元 截至上周最后一个交易日 未到期回购余额11.7万亿元较前一周下行 [3] - 分机构看 大行融出规模下行 货基融出规模上行 券商、基金融入规模下行 理财融入规模上行 截至周五 大行、货基逆回购余额为4.59万亿元、2.25万亿元 较前一周分别下行3887亿元、上行1137亿元 券商、基金、理财正回购余额分别为1.69万亿元、1.94万亿元、7370亿元 分别较前一周下行9亿元、下行1642亿元、上行12亿元 [3] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.79%较前一周最后一个交易日上行 8月金融数据显示融资需求偏弱 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报7.12较前一周下行 中美利差收窄 美国8月通胀数据显示PPI环比转负低于预期 CPI升幅符合预期 通胀压力持续存在 叠加就业数据疲软 美联储本周降息预期高 [4] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期13845亿元 其中逆回购到期12645亿元 国库现金定存到期1200亿元 [5] - 周四公布美联储利率决议 关注降息幅度 周五公布日本央行利率决议 关注是否维持不变 [5] - 周一为缴税截止日 税期扰动叠加政府债发行规模不小 资金面可能有压力 但6000亿买断式逆回购到账 央行呵护资金面 资金面预计平稳 回购利率围绕政策利率波动 [5]

宏观与政策动态 - 美联储9月FOMC会议预计降息25bp，2025年累计降息2次，若就业放缓超预期可能增至3次[2] - 美国8月CPI表现温和，关税传导可控，首申人数超预期主因德州扰动，剔除后符合季节性[2] - 中国8月新增信贷及社融同比少增，M1同比回升，非银存款增加约1.18万亿元，显示居民资金进入股市[3] - 二手房成交同比回升，一线城市改善明显，出口维持韧性，工业生产指标同比走强，基建开工降幅收窄[3] 市场策略与配置 - A股交投活跃度偏高，建议维持高仓位，关注国产算力链、创新药、机器人、化工、电池及大众消费龙头[4] - 恒生指数年初至今上涨超30%，相对标普500不足20%的涨幅出现超额收益，突破26000点关键点位[5] - 港股情绪指标修复至31.1但仍未回中性区间，衍生品交易者保持谨慎，中期前景积极[7] - 险资持有A股宽基ETF规模约1300亿元，减持大盘宽基，增持中盘及科创/创业板ETF；行业ETF规模从320亿元增至640亿元（涨幅近100%），增持国防军工、电子和非银金融[11] - 港股科技类ETF险资持仓规模增长95%，金融地产和消费板块ETF亦有增长[11] 行业与板块分析 - 全球价值风格为主，美股因AI行情成长风格主导，A股自去年9月政策刺激后成长风格走强[8] - 新型储能专项行动方案推出，规划2025-2027年装机目标，独立储能盈利模式理顺，推荐阳光电源、上能电气、盛弘股份、宁德时代[21] - 制冷剂2026年配额征求意见稿发布，HCFCs生产配额减少1.22万吨至15.14万吨，R22生产配额减0.30万吨至14.61万吨，行业景气延续[19] - 汽车板块Q2营收同环比增9.0%/16.6%，乘用车批发量/零售量环比增11%/13%，经营现金流净增972亿元[22] - 8月全国发电量同增3.7%至9,595亿度，火电/水电/风光核电分别同增3.7%/降11.2%/增37.2%，用电量预计同增8.19%至10,439亿度[18] 重点公司更新 - 台积电先进制程定价力强，先进封装成增长引擎，2025-2027年归母净利润预测1528/1820/2156十亿新台币，目标价上调至320美元[24] - 工业富联因Oracle上调FY26 CapEX指引至350亿美元，成为AI服务器核心供应商，归母净利润预测上调0.9%/1.5%/2.2%，目标价上调20.6%至76.0元[25] - 中广核电力1H25归母净利润降16.30%，主因广东、广西电价同比降幅大，2026年电价波动预计减弱[27] - 奥多比FY25Q3营收59.88亿美元（yoy+11%），AI相关ARR超50亿美元，AI-first产品ARR突破2.5亿美元[28] - 百度AI重塑长期叙事，自动驾驶、昆仑芯、百度文库等业务被低估，AI应用渗透有望重新定价[30] 量化与模型表现 - 中证1000增强组合今年以来超额收益17.97%，自2017年年化超额收益率22.15%，信息比率3.65[13] - 全频段融合因子TOP层今年以来超额收益15.79%，自2017年年化超额收益率30.30%，5日RankIC均值0.115[13] - 多维择时模型看多A股，新兴市场表现优于成熟市场，科技板块领涨，美元指数年内跌幅超10%[10]