专家分享：钾肥、磷肥行业中长期趋势分享 20250928 中国磷矿石库存持续下降，对明年一季度行情和合同谈判至关重要。 2025 年上半年磷矿石产量同比增长显著，湖北和云南占比超 60%，磷 肥稳定增长但出口受限，新能源领域需求增加。 2025 年至 2029 年规划新增磷矿石产能接近 6,500 万吨，但实际释放 预计仅 30%左右。上半年进口量下降，国内自给率不足，沿海地区进口 更具经济优势。预计新能源领域对磷矿石需求将显著增长。 豆需求增加也对市场产生了积极影响。中国进口大量巴西大豆，相当于间接推 动了巴西约四分之一的钾肥需求。 在国内市场，中国资源型与加工型钾肥存在 差异。资源型硫酸钾产量的大幅提升对整体供应起到了关键作用，而加工型产 品则相对稳定。总体来看，中国市场受国际供需关系、价格波动以及政策支持 等多重因素影响。 目前（2025 年）的供应情况如何？未来趋势是什么？ 2024 年的供应创下新高，与复苏有关。根据 CRU 估计，预计 2025 年的供应 将基本持平或略低于 24 年的水平。然而，截至目前的数据表明，今年供应可 能会有所增加，但增速不会像 24 年那样迅猛。 具体来看，俄罗斯今年前 ...

核心财务表现 - 2025上半年实现营业收入947.73亿元 实现归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史最佳盈利水平 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为163亿元、185亿元、210亿元 [3] 主要产品产量 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [1] - 钼产量6989吨 钨产量3948吨 磷肥产量58.26万吨 全部超预算目标完成 [1] - 各产品产量均达成上半年目标 实现"时间过半任务超半" [1] 市场价格表现 - LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [2] - 钴均价同比上涨7.69% 钼铁上涨23.90% APT上涨1.37% 铌铁上涨12.39% 磷酸一铵下降0.17% [2] - 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [2] 成本控制与运营效率 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [2] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本显著下降 [2] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [2] 资源布局与项目进展 - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿） 快速推进开发工作 拟2029年前投产 [1][2] - TFM完成相关勘探矿体地质建模工作 [2] - KFM二期工程积极筹备中 [2] - 刚果（金）Heshima水电站（200兆瓦发电能力）顺利推进 为远期80-100万吨铜产能保供电力 [2] 钴市场供需状况 - 刚果（金）钴出口禁令累计封锁7个月 导致进口量大幅下降 [2] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [2] - 国内冶炼原料库存显著消化 原材料价格表现坚挺 [2] - 进入"金九银十"消费旺季 下游补库增加 成本上升与需求释放支撑钴价上行 [2]

业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为163亿元、185亿元、210亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为16.84倍、14.86倍、13.09倍 [1] - 2025年上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史新高 [1] 产量表现 - 2025上半年铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [2] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [2] - 钼产量6989吨 钨产量3948吨 均超预算目标完成 [2] - 磷肥产量58.26万吨 各产品全部达成半年度目标 [2] 价格变动 - 2025年上半年LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [3] - 钴均价同比上涨7.69% 钼铁均价同比上涨23.90% [3] - 铌铁均价同比上涨12.39% 磷酸一铵均价同比上涨18.6% [3] - APT均价同比上涨1.37% [3] 成本控制 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [4] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本显著下降 [4] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [4] 资源布局拓展 - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）并快速推进开发 [5] - 拟于2029年前投产 进一步完善多元化产品矩阵 [5] - 刚果（金）Heshima水电站（200兆瓦发电能力）顺利推进 为远期80-100万吨铜产能提供电力保障 [2] 钴市场动态 - 刚果（金）钴出口禁令累计封锁7个月 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [6] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品量1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [6] - 当前进入金九银十消费旺季 下游补库增加 成本上升及需求释放支撑钴价上行 [6]

核心观点 - 中信建投给予洛阳钼业买入评级 预计2025-2027年归母净利163亿元/185亿元/210亿元 对应PE 16.84/14.86/13.09倍 [1] - 2025上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史最佳盈利水平 [1] 产量表现 - 2025上半年铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [1] - 钼/钨产量6989吨/3948吨 均超预算目标完成 [1] - 磷肥产量58.26万吨 [1] - 按产量指引中值计算 铜产量完成度约56.1% [2] 价格变动 - 2025上半年LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [3] - 钴均价同比上涨7.69% [3] - 钼铁均价同比上涨23.90% [3] - 铌铁均价同比上涨12.39% [3] - 磷酸一铵均价同比上涨18.6% [3] - APT均价同比上涨1.37% [3] 成本控制 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [4] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本较去年显著下降 [4] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [4] 项目进展 - TFM完成相关勘探矿体地质建模工作 [2] - KFM二期工程积极筹备中 [2] - 刚果(金)Heshima水电站(200兆瓦发电能力)顺利推进 为远期80-100万吨铜产能保障电力 [2] - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业(凯歌豪斯金矿) 拟2029年前投产 [5] 钴市场动态 - 刚果(金)钴出口禁令累计封锁7个月 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [6] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [6] - 进入金九银十消费旺季 下游补库增加 成本上升及需求释放支撑钴价上行 [6]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中股价上涨2%至19.85元/股，成交额4426.19万元，换手率1.04%，总市值54.56亿元 [1] - 主力资金净流入374.99万元，其中特大单买入307.30万元（占比6.94%），大单买入600.51万元（占比13.57%） [1] - 年内累计涨幅40.78%，近5日涨1.22%，近20日跌3.87%，近60日涨7.12% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.44亿元，同比增长27.91% [2] - 归母净利润1.77亿元，同比大幅增长166.51% [2] - 主营业务收入构成：磷酸占比51.36%，饲料级磷酸盐23.92%，磷肥22.87%，其他1.85% [1] 股东结构与分红 - 股东户数3.53万户，较上期减少2.12% [2] - 人均流通股6150股，较上期增加2.16% [2] - A股上市后累计派现2.07亿元，近三年累计派现1.13亿元 [3] 公司基础信息 - 公司位于云南省昆明市，2005年6月成立，2016年3月上市 [1] - 主营业务为湿法磷酸研究生产及磷酸盐销售 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工，概念板块包括小盘、化肥、磷化工等 [1]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中上涨2.01%至25.94元/股 成交额3.53亿元 换手率0.76% 总市值472.88亿元 [1] - 主力资金净流入2699.92万元 特大单买入3019.76万元(占比8.54%) 大单买入1.08亿元(占比30.52%) [1] - 年内股价累计上涨25.26% 近5日下跌1.74% 近20日下跌3.89% 近60日上涨16.95% [1] 主营业务结构 - 磷肥业务占比27.99% 商品粮食19.87% 复合(混)肥12.51% 尿素10.28% 商贸化肥10.03% [1] - 其他业务包括饲料级磷酸钙盐(4.14%) 聚甲醛(2.38%) 磷矿石(1.17%) 液氨(0.91%) 黄磷(0.89%) [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比减少21.88% [2] - 同期归母净利润27.61亿元 同比减少2.81% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.92万户 较上期增加0.79% 人均流通股20437股减少0.78% [2] - 香港中央结算持股2.30亿股(第二大股东) 较上期增加4418.19万股 [3] - 南方中证500ETF持股1895.97万股(第四大股东) 增加239.54万股 [3] - 国投证券持股1299.99万股(第六大股东) 增加500.00万股 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现88.89亿元 [3] - 近三年累计派现65.74亿元 [3] 行业分类与概念板块 - 属于基础化工-农化制品-磷肥及磷化工行业 [2] - 概念板块涵盖大豆 煤化工 甲醇概念 国资改革 乡村振兴等 [2]

公司业务与产能 - 公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴和铌生产商、全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商[2] - 公司主营业务涉及钼、钨、钴、铌、磷、铜等金属的采选、冶炼和深加工，并拥有完整的一体化产业链[2] - 2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年黄金权益产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69%[2] - 公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益，磷相关产品收入28.34亿元，营收占比11.82%[3] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%[7] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入947.73亿元，同比减少7.83%[8] - 2025年1-6月归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%[8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元[9] 股权与投资动态 - 全资子公司洛钼控股以1,125.87万美元对价受让沃源控股100%股份，从而间接取得华越镍钴21%股份[2] - 2020年7月通过增持将对华越镍钴的持股比例提升至30%，并将其作为联营企业核算[2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司持股6.48亿股，较上期增加6940.89万股；华夏上证50ETF持股1.38亿股，较上期增加852.53万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股，较上期增加919.78万股[9] 市场交易数据 - 9月23日股价下跌1.49%，成交额24.93亿元，换手率1.14%，总市值2678.57亿元[1] - 主力资金连续3日净流出，当日净流出2.05亿元，行业排名60/61；所属行业主力净流出15.50亿元[4] - 近3日主力净流出3.24亿元，近5日净流出10.96亿元，近10日净流出13.09亿元，近20日净流出31.17亿元[5] - 主力轻度控盘，成交额11.76亿元，占总成交额10.39%[5] - 筹码平均交易成本为9.58元，股价靠近支撑位12.24元[6] 公司基本信息 - 公司位于河南省洛阳市栾川县城东新区，成立于1999年12月22日，2012年10月9日上市[7] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括铌概念、稀缺资源、有色铜、小金属、磷化工等[8] - 截至2025年6月30日股东户数23.75万，较上期减少15.95%[8]

机构调研活动 - 9月19日及22日多家机构参与公司调研 包括民生证券、交银施罗德基金、广发证券等机构代表 [1] - 公司接待人员为证券事务代表苏哲和廖坐林 活动形式为特定对象调研与现场参观 [1] - 东川基地主要产品产能包括磷酸氢钙各型号合计45万吨/年 重（富）钙15万吨/年 氟硅酸钠1万吨/年 [1] - 防城港基地产能包括重（富）钙14万吨/年 工业湿法净化磷酸15万吨/年（技改后） 氟硅酸钠1.5万吨/年 [1] - 公司采用柔性生产模式 可根据市场需求和产品毛利率动态调整产品结构以实现利润最大化 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.44亿元 同比增长27.91% [2] - 归属于上市公司股东净利润1.77亿元 同比大幅增长166.51% [2] - 经营性现金流净额1.70亿元 同比增长423.23% [2] - 期末总资产36.69亿元 总负债10.29亿元 净资产26.40亿元 资产负债率保持健康水平 [2] - 磷酸业务营收占比51.36% 饲料级磷酸盐占比23.92% 磷肥业务占比22.87% 构成三大核心业务板块 [2] - 磷肥板块毛利率29.52% 饲料级磷酸盐毛利率17.60% 磷酸产品毛利率9.86% [2] 业绩驱动因素 - 上半年市场需求旺盛 公司通过柔性产能优势调整产品结构聚焦高毛利产品 [2] - 硫磺、硫酸等主要原料价格上涨推动下游产品价格上调 [2] - 第三季度在手订单充足 生产经营情况正常 [2] 资本运作与分红政策 - 公司在盈利稳定且现金流充足时将逐步提高分红比例 [3] - 目前无资本市场融资计划 未来将根据战略发展需求评估资本运作方案 [3] 海外项目进展 - 埃及苏伊士磷化工项目已获得云南省商务厅及发改委颁发的《企业境外投资证书》 [3] - 项目满产后预计年收入超20亿元 净利润超3亿元 内部收益率22.30% [3] - 项目战略定位为海外加工中心 预计2028年7月投产 [3] 原材料供应策略 - 东川基地通过采购中低品位磷矿经浮选系统制得中高品质磷精矿 具有价格优势 [3] - 广西基地磷矿来源于海外及我国北方地区 利用港口优势根据价格择优采购 [3] 新能源业务布局 - 公司坚定看好新能源行业发展 未来可能推出进一步规划 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.44亿元，同比增长27.91% [4] - 归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比大幅增长166.51% [4] - 经营性现金流净额1.70亿元，同比增长423.23% [4] - 总资产36.69亿元，总负债10.29亿元，净资产26.40亿元 [4] 业务结构 - 磷酸业务贡献51.36%的营收 [4] - 饲料级磷酸盐和磷肥业务营收占比分别为23.92%和22.87% [4] - 磷肥板块毛利率29.52%，饲料级磷酸盐毛利率17.60%，磷酸产品毛利率9.86% [4] 产能布局 - 东川基地主要产品产能：磷酸二氢钙10万吨/年、磷酸氢钙15万吨/年、磷酸氢钙Ⅲ型15万吨/年、重（富）钙15万吨/年、氟硅酸钠1万吨/年 [3] - 防城港基地主要产品产能：重（富）钙14万吨/年、工业湿法净化磷酸15万吨/年（技改后）、氟硅酸钠1.5万吨/年 [3] - 公司采取柔性生产模式，可根据市场需求和产品毛利率调整产品结构 [3] 业绩增长驱动因素 - 市场需求相对旺盛，公司灵活调整生产计划与产品结构，聚焦高毛利产品 [4] - 硫磺、硫酸等主要原料价格上涨，成本压力向中下游传导，推动下游产品价格上调 [4] 埃及项目进展 - 埃及项目预计2028年7月投产 [7] - 项目满产后预计年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30% [6] - 2025年7月已获得云南省商务厅及云南省发展和改革委员会颁发的《企业境外投资证书》 [6] 战略规划 - 埃及项目将打造海外加工中心，优化成本结构，增强市场竞争力和盈利能力 [6] - 公司主动中止新能源产业建设，但长期看好行业前景并保持持续关注 [8] - 目前没有向资本市场融资的计划，未来将结合战略发展需求及市场环境评估资本运作方案 [6] 资源保障 - 东川基地通过购进中低品位磷矿，利用浮选系统制得中高品质磷精矿，具有价格优势 [6] - 广西基地利用港口优势，视国内外价格高低择优采购海外及我国北方地区磷矿 [6] 分红政策 - 公司坚持以实际业绩回馈投资人，在利润与资本开支需求允许的情况下逐步提高分红比例 [6]

**行业与公司** 钾肥行业 涉及白俄罗斯 俄罗斯 中国等主要供应国和进口国 重点关注中欧班列运输 港口库存 国产钾肥资源（如老挝 银湖 藏格）以及亚钾国际等企业的产能扩张[1][3][16] **核心观点与论据** * 钾肥供应短期未受显著影响 9月中欧班列运输白俄和俄罗斯氯化钾约11万吨 虽低于月均15-20万吨水平 但为近三个月最高运输量[1][2][5][6] * 进口成本中枢上行 四季度及2026年成本或继续增加 当前执行价格已达380美元/吨 预计2026年大合同价格在340-350美元之间波动[3][4][5][12] * 港口氯化钾价格小幅回调 成交价下降约200元/吨 反映需求疲软及国家储备放储影响 下游硫酸钾 氢氧化钾及复合肥企业面临亏损压力[1][7] * 央企国企指导价未调整 62%含量港口钾肥3,150元/吨 国产铁路到站价3,100元/吨 构成市场底部支撑[1][8] * 不同单质肥料需求分化 尿素因价格低需求较好 磷肥和钾肥承压 氮肥单一含量成本最低 工厂倾向提高氮含量以降低生产成本[1][9] * 国内尿素产能过剩 出口受限导致国内价格（约1,600元）低于国际市场（490-500美元） 工厂陷入恶性降价循环[10] * 农作物种植引导影响肥料需求 低价肥料需求增加 高精作物需更多钾肥 疫情后政策调整及耕地面积紧缩导致总体用量下降[1][11] **其他重要内容** * 亚钾国际老挝项目扩产至500万吨 占全球总量（7,500万吨）约2.67% 短期内对全球价格影响有限 但可能压低中国和印度等进口国年度合同价格[3][16] * 必和必拓GS项目延期至2027年年中且投资超预算 具体原因未披露[15] * 钾肥价格波动频次或增加但幅度减小 预计用肥旺季（2-3月）港口钾价格在3,000-3,200元波动 高点可达3,400元[12][13][14] * 后续需重点关注大合同谈判 港口到货情况及需求释放时间点[18][19][20] **风险与机会** * 风险：中欧班列运输受阻可能延迟到货 尿素产能过剩及出口政策压制行业利润 国际战争或政治因素可能推高价格[1][10][12][17] * 机会：冬储需求释放或带动价格回升 中国通过调控国产钾资源确保供应稳定 价格中枢趋于稳定后波动幅度减小[7][12][14][18]