政策利好 - 国家新闻出版署9月24日发放145款国产网络游戏版号和11款进口网络游戏版号 [1] - 2025年已发放版号1275款 其中国产网络游戏版号1195个 高于去年同期的959个 [3] - 月均版号发放数量从2023年88.8个、2024年108.8个增长至2025年1-9月132.8个 [3] 市场表现 - 游戏板块9月25日大幅上涨 昆仑万维涨7.4%、冰川网络涨6.92%、吉比特涨5.67%、星辉娱乐涨5.08%、ST华通涨5.02% [1][4] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [5] - A股游戏板块上半年营收同比增长22.8% 业绩进入拐点右侧 [5] - 年内诞生5只翻倍股：ST华通涨幅超300%、巨人网络涨258.16%、吉比特涨202.51%、恺英网络涨113.08%、冰川网络涨108.05% [6][8][11] 公司动态 - 冰川网络《点兵布阵》、恺英网络《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、巨人网络《热血王朝：篮球》获得版号 [4] - 网易雷火《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯萨罗斯网络《归环》获得进口版号 [4] - 完美世界代理《刀塔2》 将筹备明年电竞赛事 《异环》二测热度破10亿 [9] - 吉比特推出《问剑长生》《杖剑传说》 《杖剑传说》在港澳台畅销榜排名第1 日本排名第17 [10] 财务数据 - 完美世界上半年营收36.91亿元 同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元 同比扭亏 [9] - 吉比特上半年营收25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.5% [10] - 《问道》实现19年超长线运营 《一念逍遥》累计注册用户超2700万 [10] 市值表现 - ST华通市值1631.95亿元 成为A股传媒板块市值最高企业 [9][11] - 吉比特市值476.92亿元 巨人网络市值879.34亿元 恺英网络市值619.57亿元 [11] - A股游戏板块共24家上市公司 [7]

公司概况与行业 * 公司为吉比特 一家游戏开发与发行公司 专注于移动游戏市场[1] * 行业为网络游戏行业 涉及国内及海外市场发行[7] 游戏产品储备与版号情况 * 自2024年起公司平均每两月获一批新游戏版号[4] * 公司储备超过10款未发行游戏版号 包括《动物大师冒险之旅》《鬼谷八荒》《九牧之野》《开罗全能经营家》《地下城堡4》《森秋露营地》等[2][4] * 这些产品预计将在2025年第四季度及未来几年陆续推出[2][4] 近期新游戏表现与业绩贡献 * 《问剑长生》于2025年1月上线 第一季度已实现盈利[2][5] * 《仗剑传说》于5月29日上线 一个月零两天流水超4亿元[2][5] * 《仗剑传说》7月15日全球上线后流水显著增长 首月预计流水至少2亿元人民币 预计第三季度持续增长[2][5] * 《道友来挖宝》5月上线 6月至8月表现稳定 每天位列小程序畅销榜第3至第5名 对第三季度利润有贡献[2][5][6] 海外市场拓展与收入 * 2025年上半年公司海外收入达2亿元[2][7] * 《仗剑传说》7月15日海外上线后 首月预计增量收入达2亿元[2][7] * 预期第三季度及下半年海外市场将取得突破 海外收入占比将显著提高[2][7] 未来产品计划与预期 * 公司计划于2025年第四季度推出三国题材SLG游戏《九牧之野》[2][8] * 《九牧之野》内测期间在TapTap上获得较高评价和评分[2][8] * 考虑到SLG游戏受欢迎程度 预计该游戏将为2026年业绩带来可观增量[2][8] * 预期2026年还会有更多新产品推出[8] 财务表现与股东回报 * 公司现金流充裕[2][9] * 自2017年上市以来累计分红65亿元 远高于上市以来融资的7亿元[3] * 公司平均分红率超过70%[3] * 2025年三款新游戏成功上线 预期全年收入和利润较去年有明显增长[2][9] 发展前景与展望 * 公司对长期发展持乐观态度[2][10] * 得益于大量未发行版号储备及《九牧之野》的良好测试表现 公司值得长期持有[2][10]

**行业与公司** 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] **核心观点与论据** * **行业增速显著提升** 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * **估值中枢上移** 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * **政策边际向好** 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * **三季度业绩强劲** 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * **未来增长空间** 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * **出海表现亮眼** 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] **公司具体表现** * **巨人网络** 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * **吉比特** Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * **世纪华通** 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * **恺英网络** 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * **心动公司** TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] **行业重要变化** * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] **其他关注点** * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][19] 核心观点 - 2025上半年公司收入同比增长28.5%至25.2亿元，归母净利润同比增长24.5%至6.5亿元 [1][8] - 第二季度收入同比增长33.9%至13.8亿元，归母净利润同比增长36.6%至3.6亿元 [1][8] - 新游戏《杖剑传说》表现优异，推动盈利预测上调，预计2025-2027年净利润分别为14.5/15.4/16.3亿元 [3][19] 财务表现 - 2025上半年毛利率92.3%，同比提升4.1个百分点 [1][12] - 费用率整体上升1.3个百分点至54.4%，其中销售费用率同比+5.8个百分点至33.2% [1][12] - 预计2025年营业收入同比增长40.0%至51.74亿元，净利润同比增长53.7%至14.52亿元 [4][19] 业务分析 - 老游戏《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿元，但第二季度流水同比持平 [1][2][16] - 新游戏《问剑长生》《杖剑传说》分别贡献流水5.7亿元和4.2亿元 [1][8] - 境外游戏收入下滑21.0%至2.0亿元，因部分版本流水减少 [2][16] - 储备产品包括自研游戏全球化发行及代理三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][16] - 公司取得多部网文IP游戏改编权，探索IP运营拓宽用户基础 [2][16] 盈利预测调整 - 自主运营业务2025上半年收入增长51%至15.2亿元，预计全年收入30.12亿元 [17][19] - 联合运营业务2025上半年收入增长9%至8.2亿元，预计全年增长15% [17][19] - 授权运营业务预计未来三年维持13%-15%增速 [17] - 2025年预计毛利率90%，2026-2027年预计88%-89% [18][19] - 销售/管理/财务/研发费用率预计控制在25.5%/7.5%/2%/16%-17% [18][19]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价460.68元[3][5] 核心观点 - 新游戏《杖剑传说》表现优异 预计Q3贡献更高收入增量[1][9] - 因流水表现超预期 上修游戏预测收入 上调盈利预测[3] - 根据可比公司2025年P/E调整均值22倍给予估值[3][10] 财务表现 - 25Q2收入13.8亿元(yoy+34%) 归母净利润3.6亿元(yoy+37%) 毛利率93%(yoy+6pct)[9] - 预计25/26/27年归母净利润分别为15.08/17.79/19.36亿元(原预测10.69/11.58/13.27亿元)[3] - 预计25/26/27年营业收入分别为52.94/62.86/73.62亿元 同比增长43.2%/18.7%/17.1%[4] - 预计每股收益20.94/24.70/26.87元 市盈率21.9/18.6/17.1倍[4] 游戏业务分析 - 长青游戏《问道》手游企稳止跌 Q2九周年庆活动带来较高热度和流水[9] - 衍生小游戏《道友来挖宝》处于测试阶段 预期对流水用户有较高召回效果[9] - 自研游戏《问剑长生》(1月上线)和《杖剑传说》(5月29日上线)畅销榜排名均突破top15[9] - 《杖剑传说》Q3预期贡献更大增量因:1)Q2仅有1个月流水贡献 Q3为完整季度 2)大量流水将递延到Q3确认[9] 新品储备 - 下半年储备SLG游戏《九牧之野》为三国题材代理手游[9] - 产品特色为"自由行军不走格子"、"多队搭配即时对抗"[9] - 预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线[9] 市场表现 - 股价458.5元(2025年08月26日) 52周最高价/最低价479.99/164.08元[5] - 总市值330.31亿元 总股本7204万股[5] - 近期表现优异:1周绝对收益19.74% 1月40.95% 3月94.74% 12月177.03%[6]

政策支持 - 国家新闻出版署版号发放常态化 7月审批通过134款版号 其中国产127款 进口7款 2025年累计达946款 覆盖头部厂商核心产品与中小厂商创新品类 [2] - 浙江出台《关于支持游戏出海的若干措施》从产业能级 平台支撑 生态优化 要素保障等维度推动企业出海 [2] - 广州揭牌游戏出海服务中心和企业服务中心 整合资源提升服务效率 上海设立网络游戏产业研究中心支持打造全球游戏创新高地 [2] 行业景气度 - 7月中国游戏市场实际销售收入达290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 暑期新品上线与运营活动为核心增长动能 [3] - 上半年行业收入与用户规模均创历史新高 移动端占比超74%保持主导地位 [3] - 吉比特上半年实现收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% 新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼 [3] AI技术应用 - 吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节实现显著降本增效 [4] - 恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级 在"BEYONDGAMING"发布会展示AI在开发 疗愈潮玩 智能终端等多元生态应用 [4] - 巨人网络将AI与玩法融合 《太空杀》推出"残局对决"模式 联合三大国产大模型打造"玩家-智能体混合对抗"竞技机制 [4] - 神州泰岳基于自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人 降低幻觉率与延迟 显著提升交互可靠性 [4] 投资主线 - 产品验证+暑期窗口期主线关注吉比特(603444 SH) 巨人网络(002558 SZ) 三七互娱(002555 SZ) 完美世界(002624 SZ) [5] - AI能力突出主线关注三七互娱(002555 SZ) 恺英网络(002517 SZ) [5] - 政策受益+文化出海军线关注神州泰岳(300002 SZ) 世纪华通(002602 SZ) 中青宝(300041 SZ) [5]

财务表现 - 公司2025年上半年营收及利润表现亮眼 [1] - 2025年第二季度《杖剑传说（大陆版）》和《问剑长生（大陆版）》贡献业绩增量 [1] - 公司半年分红提振市场信心 [1] 产品动态 - 公司2025年上半年推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》和日式幻想题材放置MMORPG手游《杖剑传说》 [1] - 《杖剑传说》于5月29日上线中国大陆 7月15日上线中国港澳台及日本等地区 [1] - 新产品进一步丰富公司产品矩阵 [1] 运营数据 - 《杖剑传说》在中国大陆AppStore游戏畅销榜平均排名第18 [1] - 该游戏在中国港澳台AppStore游戏畅销榜最高排名第1 [1] - 截至6月底《杖剑传说》流水达4.24亿元 [1] 战略发展 - 公司坚持"小步快跑"战略 [1] - 核心产品保持长线稳定运营 [1] - 海外市场拓展稳步推进 [1] 业绩展望 - 新品上线表现亮眼有望贡献业绩增量 [1] - 基于新品优异表现上调公司盈利预测 [1] - 研报维持对公司"买入"评级 [1]

核心观点 - 太平洋证券给予吉比特增持评级 主要基于新游戏驱动业绩增长、新产品储备推进及持续现金分红回馈投资者三大因素 [2] 财务表现 - 《问剑长生》《杖剑传说》驱动公司营收及净利润同比增长 [2] 产品管线 - 《九牧之野》开启删档测试 [2] - 《问剑长生》海外版计划2023年内上线 [2] 股东回报 - 公司持续现金分红积极回馈投资者 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 《杖剑传说》带动Q2业绩超预期 25Q2营收13.82亿元同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [1] - 长青游戏《问道手游》流水环比回升43%至6.3亿元 《问道》端游下滑幅度有限 [2] - 新游戏表现亮眼 《问剑长生》25H1总流水5.66亿元 《杖剑传说》25Q2国内流水4.24亿元 [2] - 游戏储备丰富 重点关注《九牧之野》和《问剑长生》海外版 [3] - 公司拟每10股派发现金红利66元 合计派发4.74亿元占半年度归母净利润73.46% [1] 财务表现 - 2025E营收60.15亿元同比增长62.8% 归母净利润16.14亿元同比增长70.9% [1][3] - 2026E营收63.77亿元同比增长6.0% 归母净利润18.36亿元同比增长13.7% [1][3] - 2027E营收66.29亿元同比增长4.0% 归母净利润19.86亿元同比增长8.2% [1][3] - ROE预计从2024A的20.9%提升至2025E的25.6% [1][8] - 毛利率保持在87.9%-89.9%的高水平 [8] 产品表现 - 《问道手游》25Q2流水6.3亿元同比基本持平 环比增长43% [2] - 《问剑长生》25H1在App Store游戏畅销榜平均排名第63名 最高至第14名 [2] - 《杖剑传说》中国大陆App Store畅销榜平均排名第18名 最高至第10名 [2] - 《杖剑传说》在中国港澳台地区畅销榜排名最高第1名 日本地区最高第17名 [2] 发展前景 - 持续推进《杖剑传说》全球化发行 [3] - 《问剑长生》预计25H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [3] - 《九牧之野》iOS端预约时间为26年5月 有望拓展公司游戏品类 [3] - 游戏出海有望迎来持续突破 [3]

行业布局与技术能力 - 广电计量积极布局低空经济、人工智能、卫星互联网等新兴产业 通过定增为"十五五"业务做准备[1] - 公司在集成电路检测行业具备全流程质量评价与可靠性提升技术服务能力 在失效分析和材料分析领域领先[1] - 提供高算力芯片全生命周期一站式服务 配备专业分析设备支持芯片研发及质控[1] - 商业航天领域构建八大技术平台 提供卫星设计、制造、测试、认证一站式检测服务[1] - 低空经济领域搭建航空机载系统综合试验平台 提供航空产品全寿命周期质量管控解决方案[1] - 在计量校准、可靠性与环境试验等领域技术能力与业务规模国内领先[1] 产能扩张与生产基地 - 迅捷兴拥有三个生产基地 信丰二厂2023年10月释放60万平方米/年大批量产能[2] - 珠海基地2025年上半年投产 释放72万平方米/年样板产能[2] - 产品应用于智能安防、汽车电子、工业控制等多个领域[2] - 在机器人领域提供从研发到量产的一站式PCB服务 服务于工业机器人、协作机器人等[2] - 信丰产能爬升和珠海智慧样板厂投产是公司业绩主要增长点[2] - 珠海工厂分两期建设 一期已投产 具有智慧化、数字化、自动化特点[2] 财务表现与研发战略 - 福元医药2025年上半年实现营业收入16.34亿元 净利润2.68亿元[3] - 业绩小幅下滑主要因第十批集采复方α酮酸未中标 多品种研发战略和营销优势降低风险[3] - 研发团队成熟 重视产学研合作 拥有化学合成、口服固体制剂等多个技术平台[3] - 构建专利壁垒 进行科学严密的专利布局[3] - 核酸药物立项以市场价值为导向 聚焦未满足临床需求[3] - 积极探索肝外靶向领域 主要针对临床适应症布局[3] 游戏产品与市场策略 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 满足现代用户需求[4] - 日本市场起量较慢 境外其他区域发行计划逐步推进[4] - 《九牧之野》为即时制战斗的赛季制SLG 初期采用小规模买量和口碑营销[4] - 《问剑长生》《杖剑传说》收入以自主运营收入为主 仅上架少数联运渠道[4] - 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户 《问道》端游表现平稳[4] - 公司调整业务聚焦 优化人员配置 行业需求多样化竞争激烈[4] 智能驾驶与座舱业务 - 德赛西威2025年上半年营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 净利润12.23亿元 同比增长45.82%[5] - 新项目订单年化销售额超180亿元[5] - 完成多国海外分支机构布局 印尼、墨西哥工厂投产 西班牙智能工厂2026年量产[5] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一[5] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代智能座舱量产 第五代平台获新项目订单[5] 业务增长与产品突破 - 回天新材2023年上半年光伏硅胶毛利率改善 得益于原材料灵活采购和新品小批上量[6] - 汽车业务增长迅速 锂电新能源车业务实现翻倍增长[6] - 固态电池领域已有负极胶、导热胶等产品用于半固态电池 全固态电池处于研发阶段[6] - 电子胶业务实现20%以上增长 广州工厂产能利用率约75% 预计2025年进一步提升[6] - 包装用胶业务盈利水平稳步提高 应用于食品、医药行业[6] 碳纤维应用与项目进展 - 装备用碳纤维竞争格局多型号、多品种 客户关注产品性能、价格和交付[7] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证[7] - 包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨 尚未盈亏平衡[7] - 民用碳纤维领域纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致[7] - 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域有应用 需求量有限[7] 能源数智化业务 - 朗新集团2025年上半年能源数智化业务收入约4.7亿 同比微增[8] - 新能源发展带动新型电力系统投资加速 用电侧成为重要环节[8] - 能源互联网业务收入超8.6亿 同比增长约10% 能源服务场景和电力市场交易业务规模快速增长[8] - 新电途聚合充电平台注册用户数突破2300万 连接充电桩运营商超4300家 接入充电设备超200万[8] - 上半年累计充电量近30亿度 分布式光伏累计接入近50GW 电力市场化交易电量近20亿度[8]