万家基金叶勇： 全面看好顺周期风格 有色金属板块或成核心主线 今年以来，有色金属表现亮眼，但在叶勇看来，当前有色金属公司的估值表现与基本面并不匹配，甚至 存在一定的背离。 "有色金属股票的业绩在过去3年增速迅猛，这里既有价格中枢逐年抬升的因素，也有优质有色矿业公司 逐年产量增长的因素。但是，2023年到2024年，有色金属股票估值却大幅下探，市场主流资金并未认识 到这一轮有色金属价格上行的长期趋势性和巨大的投资价值。"叶勇称。 他分析了有色金属的核心逻辑： 第一，有色金属作为全球定价品种，是本轮全球大宗商品牛市的主力军。在中长期资本开支周期推动 下，已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期。事实上，过去3年，以金银铜铝为代表的有色金属价 格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶，在全球供需背景下基本面稳健向好，投资逻辑顺畅。 第二，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于 有色金属的需求。 三大方阵把握投资机会 ◎记者 王彭 一段时间以来，以有色金属为代表的周期板块表现亮眼，多家龙头企业股价实现翻倍。在这一轮行情 中，投资者既感受到基本面的强劲驱动，也不免对估值快速拉 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 28 Sep 2025 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为A股将延续盘整以消化前期涨幅，港股补涨后短期或跟随进入震荡阶段。本周A股上证综指震荡微涨 0.2%，创业板指冲高回落仍录得2%的周涨幅；港股方面，恒生指数和恒生科技全周下跌1.6%。 香港策略 Hong Kong Strategy 国庆前后交投趋弱，十五五预期利好低位蓝筹配置 Weaker Trading Around National Day; 15th Five-Year Plan Expectations Favor Low-Valued Blue Chips 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com • 情绪边际转弱：阿里云栖大会一度继续提振市场信心，但在股价连续大涨后，市场情绪已见顶回落。 • 汇 ...

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高频｜黑色系商品领跌，"金九"成色如何？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁 债？》 2025-09-25 2. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 3. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ | 1 | 地产销售：一线城市形成支撑 4 | | --- | --- | | 2 | 投资：商品价格大多上行 7 | | 3 | 生产：开工率表现分化 9 | | 4 | 消费：出行动能偏强 10 | | 5 | 出口：SCFI 下行，BDI 上行 11 | | 6 | 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 11 | | 7 | 风险提示 12 | | 图 1： 主要高频指标周度跟踪 4 | | --- | | 图 2： 全国及典 ...

百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳，跑输指数，甚至有产品在今年录得亏损。此前"坚决不碰"科 技股的林园，如今也涉足该领域，且坦言为此"愁到睡不着觉"。此外，擅长挖掘科技股的前"公募一 哥"任泽松，其旗下产品在本轮牛市中也意外"踏空"，尤其是他熟悉的人工智能领域。 "坚决不碰"科技股的林园，还是买了一点 自去年"9·24"以来，在人工智能加速发展的背景下，A股开启科技股牛市行情。今年以来，市场呈现结 构性牛市特征，一边是"中小登股"狂欢大涨，另一边则是"老登股"持续阴跌。传统价值投资者不仅未在 本轮牛市中获利，反而出现亏损，而追求科技成长性的投资者却收获颇丰。 任泽松意外"踏空"人工智能行情？ "登股"概念的兴起，本质上反映了不同投资风格在本轮牛市中的分化。尽管百亿私募大佬林园旗下部分 私募产品表现不佳，但在火热的"小登"股牛市行情中，也有私募大佬出现失误。 今年资本市场出现一个新词——"老登股"，指的是传统龙头股票，如白酒、地产、煤炭等行业的股票， 均属于典型的"老登"行业范畴。与之相对，"小登"股受到市场追捧，涵盖人形机器人、人工智能、芯片 半导体、消费电子等领域；而"中登股"则主要包括医药、新能源、有色 ...

今日A股与港股市场同步呈现调整态势，成长板块回调与二线题材轮动形成鲜明对比，市场风险偏好趋 于谨慎。 A股方面，受纳指高位连跌及长假临近影响，硬科技方向普遍调整，资金转向汽车、风电、地产等二线 题材博弈；港股则在大型科技股拖累下走弱，必需性消费与能源板块逆势提供支撑。两市交投维持活 跃，A股半日成交额达1.38万亿元，港股半日成交1654.92亿港元，显示资金在防御性板块与题材轮动中 寻求平衡，市场呈现"成长退潮、蓝筹抗跌"的分化特征。 汽车与军工板块展现主题性机会。市场对新能源汽车产业链旺季销量预期乐观；军工股低位反弹，国防 军工指数受政策扶持与订单增长驱动上涨1.67%。 港股方面，内房股逆势普涨，政策托底效应逐步显现；汽车股活跃，电动化出海逻辑升温。 领跌板块与驱动逻辑 A股科技成长板块全面回调，AI硬件与传媒领跌。液冷概念、服务器、GPU板块指数跌超2%，纳指高 位连跌引发资金对硬科技板块的畏高情绪；传媒板块跌2.22%，AI应用端商业化进展不及预期导致题材 炒作退潮。 港股资讯科技业受多重利空冲击，生物医药概念全线下挫；硬件设备指数跌3.97%，苹果概念股、机器 人概念股跟随科技股调整。 展望后市， ...

宏观日报 | 2025-09-26 关注黑色、基建上游价格波动 中观事件总览 生产行业： 1）中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议9月24日在河北雄安新区召开。铜冶炼行 业"内卷式"竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的 问题。2）9月25日，农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升暨"三秋"生产视频会。会上要求，要稳定"菜篮 子"产品生产供给，抓好冬春蔬菜稳产保供，强化生猪产能综合调控，持续抓好肉牛奶牛产业纾困，切实做好保供 稳价工作。 服务行业： 1）近日，教育部、市场监管总局联合印发《学校食堂大宗食材采购验收管理工作指引》（以下简称《指 引》），旨在进一步规范全国各级各类学校食堂大宗食材采购验收管理工作，深化全国中小学校园食品安全和膳食 经费管理突出问题专项整治，进一步健全校园食品安全制度体系，切实提升校园食品安全保障水平。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）黑色：玻璃价格回升。2）基建：水泥价格回升。 风险 | 图1：煤炭: 日均耗煤量: 六大发电集团 | 3 | | --- | --- | | 图2：煤炭库存: ...

Q&A 为什么美国的主动投资基金逐渐走向被动化？ 美国的主动投资基金逐渐走向被动化有几个核心原因。首先，战胜指数的难度 不断提升，导致主动基金的持仓风格逐渐向基准靠拢，收益优势收敛。其次， 美国证券交易委员会（SEC）早在 1993 年发布了类似于 2025 年 5 月 7 日中 国公募新规的文件，要求公共基金选择与其投资风格相匹配的宽基指数作为基 准，并强制将业绩与基准进行定期比较。此外，美国在 2000 年和 2008 年的 两次金融危机，使得投资者意识到赛道投资带来的高波动风险，从而对高波动 性风险产生厌恶。再者，美国大部分基金公司采用团队化作战机制和中长期业 绩考核体系，这使得短期跑赢市场所带来的正向回报激励有限。因此，大量产 品开始采取类似于指数增强或指数配置的策略。 今年表现最好的基金收益率接近 200%，反映了主动投资的优势。资金 端和负债端的低谷期正在走出，主动权益基金的新发规模逐渐回暖，赎 回压力明显好转。 不同类型风格下，各自最优策略如下：均衡型首选沪深 300 等宽基指标； 成长型首选沪深 300 成长等；价值型及红利型首推宽基础性指标；行业 赛道明确则直接匹配所关注领域相关标准。 研究 ...

整体来看，全球债市的波动为美港股企业带来融资成本上的挑战，同时也强化了市场对盈利质量与现金 流稳定性的关注。长期而言，具备稳健财务和核心竞争力的公司更有可能穿越周期，获得估值溢价。对 于希望深入理解这一趋势的投资者，Doo Financial可以提供更多与美港股企业融资和盈利前景相关的资讯 与趋势解读，帮助他们在债市波动的环境中形成更客观的配置思路。 重要声明：上述内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 港股市场则面临不同状况。一方面，整体估值水平较低，部分企业仍具备融资吸引力；另一方面，由于 港股对国际资金与美元利率高度敏感，债市波动往往通过融资渠道放大企业压力。尤其是高杠杆地产与 部分传统行业，受债市波动影响更为明显，而具备政策支持与现金流优势的新经济和消费板块，或有望 在逆势中强化竞争力。 随着全球债市波动与利率不确定性加剧，企业盈利能力将更依赖内生现金流和持续创新。资本结构优 化、运营效率提升、以及政策环境的支持，可能成为企业抵御债市风险、稳定盈利的关键。美股强调盈 利韧性与行业龙头优势，港股则在估值洼地和政策红利中寻求修复机会。 近期全球债市大幅波动，美国国债收益率水平持续反复，主要经济体利差结构 ...

新华社香港9月25日电 香港恒生指数25日跌33.97点，跌幅0.13%，收报26484.68点。全日主板成交 3148.9亿港元。 国企指数涨1.23点，收报9444.22点，涨幅0.01%。恒生科技指数涨56.04点，收报6379.19点，涨幅 0.89%。 蓝筹股方面，腾讯控股涨0.23%，收报650港元；香港交易所跌0.59%，收报435.6港元；中国移动跌 0.7%，收报85.1港元；汇丰控股跌0.37%，收报107.1港元。 香港本地股方面，长实集团跌1.25%，收报36.22港元；新鸿基地产跌1.57%，收报91.05港元；恒基地产 跌1.46%，收报27.04港元。 中资金融股方面，中国银行跌2.34%，收报4.17港元；建设银行跌2.28%，收报7.3港元；工商银行跌 2.41%，收报5.67港元；中国平安跌0.29%，收报52.25港元；中国人寿跌1.39%，收报21.26港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份跌0.49%，收报4.05港元；中国石油股份涨0.14%，收报7.08港元； 中国海洋石油跌0.37%，收报19港元。 【纠错】 【责任编辑:王頔】 ...