来源：市场资讯 （来源：瑞达期货研究院） 瑞达期货研究院 作为一名资深期货分析师，我深知长假前后市场的不确定性如同暗礁，看似平静的盘面下往往潜藏着巨 大波动。不少散户对于国庆、五一、春节长假假期的外盘变动风险预知不足、了解不多，不够重视，结 果多是留下 深刻教训，悔之晚矣。以2023年国庆为例，外盘布伦特原油单周跌幅超过9%，美债收益率 飙升19个基点至4.78%，而伦铜却逆势上涨3.11%。这种分化并非偶然，过去十年数据显示，约70%的农 产品和黑色系品种在节后首周波动率超过平日2倍，其中油脂、能源及有色品种尤为敏感。本文将结合 十年历史规律与当前波动率数据，尝试为打算过节持仓的投资者提供一份较为系统的风控框架。 一、十年回顾：长假波动的内在逻辑与品种表现 从宏观视角看，长假期间外盘波动主要围绕三大主线展开：一是美联储政策预期变化引发的利率与汇率 重定价（如2023年国庆期间美债收益率突破4.78%创2007年以来新高）；二是地缘冲突与供需事件冲击 （如2017年国庆期间伦铜库存下降推动价格大涨3.11%）；三是国内政策预期与现货市场流动性断层共 振（如2023年节后地产销售同比下滑42.8%但旅游收入超2 ...

民生证券发布研报称，对降息预期需继续保持观察的态度。尽管不排除四季度至明年初美联储连续降息的可能(出现明显的失业率等上行信号)，但当前市 场对降息的押注貌似有些过于激进，忽视了潜在波动风险。即便美联储内部官员分歧犹存，但市场定价却呈现罕见的"一致性乐观"。 这也意味着，一旦出现任何的反向信号(通胀快速上行和非农反向修正等)导致预期纠偏，市场的波动将再次放大：美债利率反弹，对降息相对敏感的美股 板块(成长股和周期股)被波及，金融属性较强的金属上涨速度放缓(金银铜)。近期鲍威尔的表态便颇具深意——强调"利率仍具适度限制性"、"股票估值偏 高"，或正是有意为过热的乐观预期降温。 民生证券主要观点如下： 7月以来非农的剧烈下滑持续牵动美联储与市场的神经。尽管失业率、薪资等其他就业核心指标未显著恶化，但没有分歧的是，新增非农的持续走弱是迫 使美联储重新审视就业风险、在九月进行"风控型降息"的"罪魁祸首"。 但我们认为，联储降息节奏可能比市场预期的线性降息路径要曲折。我们在前期报告中持续提示，在四季度潜在通胀风险将成为连续宽松政策的"拦路 虎"。 在这篇报告中，我们将聚焦另一关键变量——就业，其是否存在向上修正的可能，从 ...

格隆汇9月29日｜未来几日债券投资者面临的关键问题是：美国月度就业报告会否动摇他们对美联储最 早于10月再次降息的预期。由于美联储官员对货币政策发表分歧观点，加之部分经济数据强于预期，交 易员上周已削减对进一步宽松的押注。但金融市场还面临一个重大变数：若联邦政府10月1日起停摆， 包括本周五就业报告在内的关键数据发布可能延迟。马尔伯勒投资管理公司投资组合经理James Athey 表示："就业数据是推动当前涨势的关键引擎——这套'经济疲软-美联储鸽派'叙事链条的核心就在于就 业报告。即便数据如期发布，要想获得足够疲弱、从而压低收益率的报告，显然也需要跨越相当高的门 槛。"他同时透露目前低配美债仓位。 来源：格隆汇APP ...

2025年9月22日，亚洲时区，比特币市场如同被突如其来的急刹车甩入前座，屏幕上血红的K线与交易 群里"冲冲冲"的呐喊形成鲜明对比，两种极端情绪的碰撞，预示着一场不同寻常的动荡。加密货币的领 头羊，比特币，在11.4万美元附近瞬间崩盘，短短几分钟内，市值蒸发大半。期货市场上，17亿美元的 多头头寸顷刻间化为乌有，强平提示如狂风暴雨般涌来。 "这是不是一个拐点？"群里有人抛出疑问，我却不动声色地回复："别急，先看谁先认输，再看谁补 仓。市场节奏已非上周的直线冲刺。" 三天后的9月26日，高盛的分析师Paolo Schiavone在一份内部报告中，一针见血地指出了市场的变化。 他认为，过去三周，风险偏好如同踩了氮气加速，动量策略表现强劲，但本周的节拍已然改变。他将周 一那记"急刹车"定性为第一个真正的信号，并强调，比特币此次已不再是跟随者，而是领头羊。他的原 话更是尖锐："跌破200日均线，风险便会陡增。" 事后复盘，盘后数据显示，10.9万美元附近出现了承接的现货买盘，挂单如同精心守护的防线。技术派 将其视为支撑，而情绪派则称之为"护城河"。当天晚些时候，以太坊及主流山寨币也未能幸免，纷纷出 现下滑。社交媒体上 ...

2025 年 09 月 28 日 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250928 周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 国庆假期临近，14 天期逆回购重启，但操作存在"间断性"，引发市场 担忧，如何看待央行对于流动性的态度？本周（2025.9.22-2025.9.26）， 10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.795%上行 0.4bp 至 1.799%。周 度复盘：周一（9.22），上周五受中美元首通话或超预期影响，利率出现 "抢跑式"上行，周一早盘出现修复下行。此外，央行为应对国庆假期 间的流动性需求，重启 14 天期逆回购，也助力利率下行。午后，"介绍 十四五金融业发展成就"发布会召开，潘行长开场即明确发布会"不涉 及短期政策的调整"，对于货币政策的表达为"以我为主，兼顾内外"， 暗指短期内追随美联储降息的概率较低。全天 10 年期国债活跃券收益 率下行 0.75bp。周二（9.23），早盘央行并未延续昨日的 14 天期逆回购 操作，令市场对于央行持续呵护流动性的力度存疑，债市情绪走弱。同 ...

策略研究 · 全球大类资产配置观察 美联储降息周期启动下的全球资产分化 ——全球大类资产配置周报 2025 年 09 月 28 日 核心观点 分析师 杨超 ：010-8092-7696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 研究助理：孔玥 相关研究 2025-08-20，反内卷中寻投资机会—— "十五五"规展展 望系列 2025-08-06，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新 质生产力 2025-07-31，8 月投资组合报告：政策预期+业绩护航 2025-07-31，7 月决议偏鹰，9 月降息窗口还在吗？ 2025-07-30，7 月政治局会议对 A 股市场的投资指引 2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？ 2025-07-16，A 股风格转换的历史复盘与回测分析 2025-07-15，2025 年中央城市工作会议内容解读：中央 城市工作会议利好 A 股市场那些板块？ 2025-06-26，2025 年大类资产中期投资展望：驭变谋势 2025-06-22，2025 年港股中期投资展望：时移世易，见 机而作 2025-06- ...

而且，这些国债，大部分都是美国人自己买的，外国投资者大概只持有24.6%。也就是说，美债超过七成都是美国内部消化。 不过最近中国选择了再次减持美债257亿美元，持仓降至7307亿美元，成为2008年以来最低持仓水平。当然，中国也是美国第三大海外债主。 同时，这也是我们今年以来第四次减持美债，具体看看今年的操作： 1月增持18亿美元、2月增持235亿美元，3月至5月分别减持189亿美元、82亿美元、9亿美元，6月小幅增持1亿美元，7月则大幅减持257亿美元，持仓规模 再创新低。 也就是说，虽然期间也有几次增持，但是总体来说，今年今年前7个月，我国美债持仓规模仍然是下降的。 显然，此举对于美国来说不会太高兴。毕竟咱们持续减持美债有可能会动摇美债的市场表现和美元霸权，这意味着美国大动脉都被切了，而且咱们这么做 就明摆着是不打算为美国的衰退买单。 克林顿：把美债干到5.67万亿美元。 小布什：干到10.2万亿美元。 奥巴马：干到19.5万亿美元。 特朗普：债干到27.7万亿元。 拜登：干到35万亿美元。 现在美国国债已经达到37.2万亿美元，比整个美国一年的经济总量（GDP）还高出20%，赤字率达到一战水平，超过15 ...

谁在接盘？ 英国、日本成"冤大头"，稳定币成新赌具 当美联储疯狂抛售时，接盘力量主要来自两类角色：一是日本和英国等传统盟友，二是新兴的稳定币发 行方。 日本至今持有1.15万亿美元美债，稳居最大海外债主，英国更是激进增持至8993亿美元，反超中 国成为第二。 美联储，这个全球最大的央行，在3年多时间里悄悄抛售了1.6万亿美元的美债，规模相当于日本和英国 两大债主持仓的总和，远超中国十年累计减持的5000亿。这场抛售潮中，海外投资者反而在增持，而美 联储的"缩表"甚至与降息同步进行。 一边放水，一边抽水，美国经济的矛盾操作背后，是一场关于债 务、通胀和政治压力的危险博弈。 美联储的"双重身份"：既是裁判又是球员 通常情况下，美债市场的卖家主要是各国央行或机构投资者，但这一次，主角变成了美债的发行方监管 者，美联储。 这种操作与其说是主动选择，不如说是被通胀逼入墙角。 2022年美国通胀飙升至9%时，美联储只能通 过抛售美债回收流动性，每月最高减持950亿美元。 更矛盾的是，2024年9月美联储开启降息周期后，缩表却未停止。 一边降息刺激经济，一边抛债收紧银 根，这种看似精神分裂的操作，暴露了美联储的艰难处境：降 ...

先说说美国自己的问题吧。特朗普上台后推的那些关税政策，本来想护着本土产业，结果适得其反。高关税一加，贸易伙伴们不乐意了，进口成本涨，通胀 压力大增，高盛直接把2025年美国经济衰退概率从20%调到35%。 关税平均率预期从10%拉到15%，这不光打压了出口，还让美元在国际支付里的份额缩水。2025年1月和2月，美元跨境支付占比分别掉到50.17%和48.95%， 贸易融资里虽还有81%，但也开始松动。 巴黎银行的货币策略主管彼得·瓦萨直言，美元指数今年开局这么弱，是80年代中期以来头一遭。说白了，美国贸易赤字和财政赤字双双爆表，债务占 GDP125%，谁还敢放心大胆地买美债？ 各国央行这几年动作可不小，尤其是减持美债这事儿。拿中国来说，2025年减持力度明显加大。从1月到7月，持仓量从年初的8000多亿美金一路往下走，7 月单月甩掉257亿，持仓只剩7307亿，这是2009年2月以来最低点。 整个上半年，中国减持为主，3月掉189亿，4月82亿，5月也减了点，2月虽增了235亿，但整体趋势是往下。 不是中国一个人这么干，日本和英国7月还增持了点，但法国也跟着减，全球抛售潮让美债收益率曲线陡峭起来，美国融资成本 ...

⑦纽约尾盘，美元指数跌0.28%报98.19，离岸人民币对美元涨39个基点报7.1413； ⑧伦敦基本金属全线下跌，LME期锌跌1.37%报2886.50美元/吨，本周累计下跌0.09%；LME期镍跌 0.81%报15155.00美元/吨，本周累计下跌0.76%；LME期铅跌0.69%报2001.50美元/吨，本周累计上涨 0.25%；LME期铜跌0.53%报10205.00美元/吨，本周累计上涨2.16%；LME期铝跌0.36%报2649.00美元/ 吨，本周累计下跌0.84%；LME期锡跌0.07%报34415.00美元/吨，本周累计上涨0.71%； ⑨美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌1.43个基点报3.639%，3年期美债收益率跌0.50个基点报 3.652%，5年期美债收益率涨0.52个基点报3.767%，10年期美债收益率涨1.16个基点报4.179%，30年期 美债收益率涨0.59个基点报4.754%； ①美国三大股指全线收涨，道指涨0.65%报46247.29点，标普500指数涨0.59%报6643.7点，纳指涨0.44% 报22484.07点； ②科技股收盘多数上涨，特斯拉涨超4%，微软 ...