公司运营表现 - 零跑汽车11月全系交付量达70,327台，创历史新高 [1] - 公司11月交付量同比增长超过75% [1] - 公司交付量已连续九个月保持强劲增长态势 [1]

造车新势力2025年11月交付数据 - 零跑汽车11月交付70327台 同比增长超75% 连续九个月保持增长 2025年1-11月累计交付超17万辆 提前完成年度50万辆目标 [1] - 小米汽车11月交付量持续超过4万台 公司于12月1日开启“现车选购” 提供全新现车、官方展车、准新车 购买现车可享快速提车、完整原厂质保和售后 部分车型有优惠 2025年12月26日24点前锁单预计年底前提车 [1][4] - 岚图汽车11月交付20005辆 同比增长84% 为品牌单月交付量首次突破2万辆 实现连续10个月环比增长 品牌第30万台整车已于11月10日下线 [4] - 智己汽车11月销售13577台 环比增长3% [4] - 鸿蒙智行11月全系交付81864台 同比增长89.61% 创单月交付历史新高 [4] 其他品牌近期交付表现与指引 - 小鹏汽车三季度交付116007台 创单季度新高 四季度交付指引为12.5万至13.2万辆 [5] - 蔚来汽车三季度交付87071台 创历史新高 四季度交付指引为12万至12.5万辆 [5]

税务合规与平台经济 - 超过7000家境内外平台已履行涉税信息报送义务，平台内经营者及从业人员税法遵从度显著提升 [1] - 第三季度数据显示大部分平台内经营者已办理市场主体登记，但部分经营者存在未登记、未及时办理涉税信息确认或未进行纳税申报的情况 [1] 人形机器人市场前景 - 贝恩预测全球人形机器人市场未来5至10年将进入黄金发展期 [2] - 到2035年，全球人形机器人年销量有望达600万台，市场规模突破1200亿美元；乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元 [2] 阿里巴巴集团业务动态 - 阿里国际数字商业集团2026财年第二季度营收347.99亿元，同比增长10% [4] - 阿里国际数字商业集团本季度经调整EBITA盈利1.62亿元，去年同期为亏损29.05亿元，盈利改善主要由于速卖通运营效率及多项业务效率提升 [4] - 新加坡国家人工智能计划在其东南亚语言大模型项目中弃用Meta模型，采用阿里巴巴通义千问Qwen开源架构 [5] - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳、尼日利亚等8国，计划于12月底扩展至南非和埃及 [6] 本地生活与出行服务全球化 - 大众点评海外业务已开通200多个国家站及超1000个城市，重点覆盖约95%中国公民出境目的地的100个城市 [7] - 大众点评境外核心用户为中国游客和海外华人，其目标是成为全球范围内满足用户本地生活需求的产品 [7] - 滴滴2025年第三季度核心平台订单量同比增长13.8%至46.85亿单，连续11个季度保持同比双位数增长 [9] - 滴滴国际业务第三季度保持超20%高增长，业务覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区 [9] 自动驾驶与新能源汽车出海 - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，为中东地区首次 [10] - 文远知行计划到2025年底将Robotaxi服务扩展至阿布扎比更多核心区域，目前在中东地区运营自动驾驶车队约150辆 [10] - 零跑汽车正式进军南美市场，在巴西及智利上市并推出C10、B10等车型 [11] - 零跑汽车计划2025年在巴西27城市布局36家网点，在智利布局5家网点，并将在阿根廷、哥伦比亚等市场展开业务 [11] AI与3D技术应用国际化 - 腾讯混元3D创作引擎正式推出国际站，面向国际用户开放 [8] - 腾讯混元3D模型API在腾讯云国际站上线，开发者和企业用户可通过接口接入模型能力 [8]

产品发布与定价 - 零跑汽车于11月27日正式发布全新个性化战略首款产品零跑Lafa5，限时售价为9.28万至11.68万元，切入10万级纯电轿跑细分市场 [1] - 该车型是公司首款跳出"A、B、C、D"序列命名体系的车型，代表产品层面突破与全新战略期待 [3] 产品定位与战略目标 - 零跑Lafa5旨在以高价值密度、强可玩性和高度可改装属性，重塑年轻用户对第一台车的想象边界 [3] - 公司试图在电动化时代复刻"飞度之于燃油车"的价值路径，以价格亲民、调性鲜明、可玩性强的车型撬动更大年轻群体与文化场景 [3] - 该车不仅面向中国市场，而是从开发之初就对准全球市场，甚至在海外更早于中国发布 [7] 产品核心配置与性能 - 得益于全域自研能力，零跑Lafa5配备605km续航、高通8295P座舱芯片、激光雷达端到端辅助驾驶、86%得房率座舱、0.256风阻以及全系无边框车门等一系列同级鲜有配置 [5] - 公司通过规模化优势与自研能力，将上述配置压缩到10万元左右价格区间，重塑10万元纯电轿跑价值标准 [5] 生态构建与文化战略 - 零跑在发布会上多次强调"改装"潜力，并推出"百万共创计划"，希望该车不仅是工具车，而是构建年轻用户愿意参与的生态 [7] - Lafa5成为首款采用新命名体系的原因在于代表公司希望打造"可被玩、可被塑造"的新产品谱系 [7] 全球化布局与市场表现 - 在慕尼黑车展期间，零跑Lafa5被欧洲媒体评价为"电动高尔夫向中国看齐的信号"，公司试图以紧凑型运动轿跑品类进入主流欧洲汽车文化圈层 [9] - 在Stellantis集团支持下，零跑全球化步伐提速，今年10月与11月陆续进入南非、南美市场，目前已进入全球35个国家 [9] - 公司今年海外销量达到4.4万辆，成为新势力出口冠军 [9] - Lafa5在研发伊始便面向全球标准，未来进入欧洲后将直面高尔夫GTI、雷诺梅甘娜等主流本土产品 [9] 市场竞争与销量目标 - Lafa5推出恰逢公司加速迈向"百万新征程"，明年销量目标明确拆解为国内90万辆以及海外10万辆 [11] - 该车型所处10万元级市场是中国纯电动车竞争最激烈区间之一，既有压价激进的走量车型，也有智能化、续航、外观各具优势的竞争者 [11] - 作为定位更"个性化"产品，Lafa5需在强调审美和运动姿态同时，避免被误解为小众车型，并兼顾"规模化能力"与"个性化表达" [12]

销量业绩 - 11月全系交付量达70327台，同比增长超75%，连续九个月保持强劲增长 [2] - 今年累计销量成功突破50万台，并于11月15日提前达成2025年度销量目标 [2] - 第三季度实现营业收入194.5亿元，较2024年同期增长97.3% [2] - 第三季度毛利率提升至14.5%，并保持正向经营现金流与自由现金流 [2] 产品布局 - 11月21日于广州国际车展首秀“智能精品长续航SUV”零跑A10，标志着公司正式补齐A、B、C、D四大产品系列矩阵 [2] - 11月27日全新个性战略新品“高颜值运动轿跑”Lafa5正式上市，截至12月31日限时售价9.28万元起 [2] 全球化进程 - 本月正式登陆南美市场，携零跑C10与零跑B10车型亮相巴西圣保罗车展 [3] - 同时亮相苏黎世车展，进一步打开海外市场的知名度与影响力 [3]

港股11月市场回顾 - 港股11月走势符合预期，呈震荡格局，恒生指数运行区间在25178.63至27188.81点，未突破前高也未跌破25000点关口 [1] - 上旬市场上涨，主要受美国政府停摆即将结束及中美关系缓和推动；中旬因美联储12月降息预期生变、美股科技股遭做空及台海局势紧张而下跌；下旬因中美元首通话关系缓和，市场情绪趋稳 [1] - 11月多数品种随大盘下跌，表现突出的板块包括创出历史新高的国有银行股、部分创新药如百济神州和翰森制药，以及受储能和涨价刺激的固态电池板块，如龙蟠科技、潍柴动力、广汽集团 [2] 12月市场展望与影响因素 - 对12月行情整体不悲观，预计25000点下限不易失守，突破27000点则需要利好配合，潜在极端风险包括美国对委内瑞拉动武 [2] - 利好因素包括美联储12月议息会议，市场对降息预期大幅升至80%，以及俄乌谈判出现曙光可能间歇性贡献正面情绪 [3] - 本月重磅会议备受期待，包括经济工作会议和农村工作会议，预计将明确明年经济政策基调，可能涉及更积极的财政政策（赤字率或达3.8%-4%，专项债额度提升至4.5-5万亿）、适度宽松的货币政策（降准降息、LPR下调）及扩大内需措施 [4] - 人民币汇率在美元走强背景下持续新高，显示内因驱动升值，同时外资集体唱多中国资产；日本12月若加息可能促使套息资金转向低估值港股 [5] - 利空因素主要关注台海局势紧张局面；美股走势为扰动项，科技股年底大规模回购能力可能受限；资金面上需关注主动型外资12月能否企稳回流 [5][6] 12月投资策略与关注方向 - 投资策略为“跟着预期走”，重点关注政策预期和重大事件预期 [7][8] - 政策预期层面，聚焦发展科技和刺激消费，科技方向关注5G等国内底层技术，消费方向关注AR眼镜和年底旺季的博彩业 [8] - 重大事件层面，机器人领域消息密集，多家公司有IPO或新动作预期；创新药领域关注欧洲肿瘤内科学会亚洲年会；中美合拍动画《我的哪吒与变形金刚》上映可能带动相关衍生品公司 [8][9] 重点公司分析 - **荣昌生物（09995）**：2025年前三季度营收17.20亿元，同比增长42.3%，毛利率达84.27%，净亏损同比大幅收窄48.6%，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗商业化进程稳健，多项适应症开发持续推进 [11][12][13] - **零跑汽车（09863）**：2025年第三季度收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，当季交付173,852台，同比增长101.77%，全球化布局持续推进，海外销售网点超700个 [14][15] - **TCL电子（01070）**：2025年前三季度全球彩电出货量2108万台，同比增长5.3%，MiniLED电视出货量224万台，同比高增153.3%，北美市场MiniLED电视出货量同比增384.5% [16][17] - **亿华通（02402）**：2025年前三季度营收1.04亿元，同比减少67.31%，净亏损3.11亿元，主要因燃料电池汽车行业需求下降，但氢能产业政策支持力度持续加大 [18][19] - **泡泡玛特（09992）**：截至10月30日海外零售店达171家，Labubu等IP在万圣节引发销售热潮，公司平台化建设与全球品牌力显著提升 [21][22][23] - **中国通信服务（00552）**：2025年上半年营收769.39亿元，同比增长3.4%，ACO业务营收162.84亿元，同比增长11.7%，AI服务合同超13亿元，战略新兴业务新签合同超420亿元 [24][25][26] - **美高梅中国（02282）**：第三季度净收入85.10亿港元，同比上升17%，经调整EBITDA为23.73亿港元，同比上升20%，受高端需求驱动，10月市场份额达16.5% [28][29] - **中国黄金国际（02099）**：2025年前三季度营收9.25亿美元，同比+99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏，金、铜产销量稳步提升 [30][32] - **中国铁塔（00788）**：2025年前三季度营收743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8%，拥有塔类站址211.9万个，150万座存量铁塔将于2025年10月全部折旧完毕 [33][34] - **优必选(09880)**：2025年人形机器人Walker系列订单已超6.3亿元，最新款WalkerS2具备自主换电能力，商业化进程从试点应用向批量商用迈进 [35][36]

新车上市 - 零跑Lafa5正式上市，推出5款车型，官方指导价9.78-12.18万元，限时售价9.28-11.68万元，定位紧凑型车，CLTC纯电续航515/605km，高配版搭载激光雷达和端到端辅助驾驶[2][12] - 星途ET5正式上市，推出2款车型，正式售价14.49-15.99万元，限时置换价13.49-14.99万元，定位中型SUV，搭载1.5T增程器，CLTC纯电续航210km[12][21] - 新款奔驰EQE上市，推出3款车型，售价47.8-62.7万元，定位中大型车，搭载300kW电四驱系统，CLTC纯电续航681km，零百加速4.9s[22][23][24][28] 公司财务表现 - 蔚来第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，交付87081辆新车，同比增长40.8%，综合毛利率13.9%创三年来新高，季度末现金储备367亿元[31][32] - 理想汽车第三季度营收274亿元，经营利润34亿元，经营亏损12亿元，四季度交付指引为10-11万辆[40][41] - 小马智行第三季度营收1.81亿元，同比增长72%，Robotaxi业务收入4770万元，同比增长89.5%，第七代Robotaxi在广州实现城市级单车盈利，日均订单23单/辆[47][48][52] 技术与产品进展 - 禾赛科技发布自研激光雷达主控芯片费米C500，截至2025年11月共有16款自研芯片获车规认证，累计交付达1.85亿颗，实现7大核心部件100%自研[35][37][39] - 特斯拉已部署数百万颗自研AI芯片，计划每年推出一代新芯片，目标产量超越行业总和，2026年试产AI5芯片，性能为AI4芯片的40倍[68][69][72] - 小鹏汇天陆地航母首台"陆行体"量产试制车下线，飞行汽车迈入量产阶段，已在全球拿下超过7000台订单，预计明年开启交付[61][62][66] 战略与资本市场 - 阿维塔科技向港交所提交上市申请书，是首家申请港股上市的汽车央企新能源品牌，采用IPO模式，上半年营业收入超122.08亿元，同比翻倍，今年营收可能达300亿元规模[53][54][57][60] - 理想汽车在财报电话会议中提出回归"创业公司管理模式"，将产品定义为"具身智能机器人"，坚持全链路自研，2026年搭载M100芯片的AI系统开始交付[43][44]

出行与交通服务全球化 - 滴滴国际业务第三季度订单量同比增长超过20%，业务覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区[5] - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，计划在2025年底前扩展服务范围，目前在中东运营约150辆自动驾驶汽车[6] - 零跑汽车正式登陆南美市场，在巴西和智利推出C10及B10车型，计划2025年在巴西27个城市布局36家网点，在智利布局5家网点[9] - 阿维塔11在巴西上市并亮相012车型，通过与当地最大汽车销售商CAOA集团合作进入拉美市场[9] 物流与供应链网络拓展 - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳、尼日利亚等8国，计划年底扩展至南非和埃及，产品价格较市场同类降低10%[6] - Temu与英国皇家邮政合作，新增超过2.4万个包裹寄取点，预计未来欧洲80%销售额将来自本地卖家与本地履约模式[6] - 极兔速递在泰国启用AI智能分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上，并计划在2026年前推广至所有符合条件的网点[8] - 瑞云冷链开通中国往返老挝、越南、泰国等六国的跨境冷链运输服务，完成近亿元A+轮融资用于数字化能力提升和国际业务拓展[13] 金融与支付解决方案国际化 - 京东支付旗下JD FinTech与欧洲支付银行Banking Circle合作，为出海企业提供多币种账户、收付款及货币兑换等一站式支付解决方案[7] 新能源与储能出海 - 亿纬锂能与瑞典集成商签署谅解备忘录，共同推动北欧地区1.48GWh储能项目部署，首批订单将于12月出货[10] 科技与数字化服务全球布局 - 腾讯混元3D创作引擎正式推出国际站，其3D模型社区下载量已超过300万[10] - 达实智能在卡塔尔多哈设立中东及北非地区总部，作为运营中心及研发基地[11] 消费品牌海外扩张 - 大众点评海外业务已覆盖超200个国家站及1000多个城市，重点覆盖约95%的中国公民出境目的地城市[8] - 花香茶饮品牌茉莉奶白进入全球第六个海外市场印度尼西亚，美国市场连开四店，目前全球门店数量突破2000家，其中海外门店超过30家[9] 企业融资与市场前景 - 消费级外骨骼品牌极壳科技完成两轮共7000万美元融资，投后估值逼近4亿美元，产品销往全球70余个国家，累计出货量达数万台[11] - 连锁精品咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，用于拓展线下门店和品牌推广，并已在意大利、日本和印尼等国家开设门店[12] - 具身智能灵巧手公司灵心巧手完成数亿元A+轮融资，其产品月订单突破千台，海外客户包括三星、西门子等科技公司[12] - eVTOL研发商沃飞长空完成数亿元C轮融资，将借助投资方资源加速融入全球低空交通体系[13] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元[15] - 北京市支持人形机器人企业“走出去”，加强国际交流合作以推动全球机器人产业发展[15]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 第四季度行业基本面表现平稳，但受以旧换新政策额度影响近期零售表现平淡，广州车展新车拉动效果有限[1] - 受催化剂影响，此前市场关注度较低的国有央企整车企业出现反弹[1] - 结合政策定调、盈利预期和估值调整，汽车板块有望在2026年第一季度预期筑底并上行，当前是重点遴选明年投资机会的较好时机[1] 数据跟踪总结 - **市场价格折扣**：11月下旬行业平均折扣率为10.1%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.6个百分点；折扣金额为23,394元，环比增加291元，同比增加4,686元；折扣变动以油车为主，长安马自达折扣率环比上升1.1个百分点，长安汽车下降0.9个百分点，上汽通用别克上升0.6个百分点[3] - **销量表现**：10月乘用车批发销量296万辆，同比增长7.5%，环比增长3.6%；零售销量209万辆，同比下降9.2%，环比下降6.4%；出口57万辆，同比增长23%，环比增长2.1%；计算库存变化为增加30万辆，同比增加31万辆，环比增加23万辆[3] - **新势力交付**：10月比亚迪交付44.2万辆，同比下降12.1%，环比增长11.5%；零跑交付7.0万辆，同比增长84.1%，环比增长5.4%；理想交付3.2万辆，同比下降38.2%，环比下降6.4%；小鹏交付4.2万辆，同比增长75.7%，环比增长1.0%[4] - **传统车企销量**：10月上汽集团销量45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2%；吉利汽车销量30.7万辆，同比增长35.0%，环比增长12.5%；长安汽车销量27.8万辆，同比增长11.0%，环比增长4.6%[4] 投资建议总结 - **整车板块**：推荐布局吉利汽车、比亚迪和江淮汽车；吉利汽车下半年迎来产品周期，预计未来6-9个月盈利有望大幅抬升，3款六座SUV将贡献显著盈利；江淮汽车明年产品周期确定性较强且空间可观[5] - **汽车零部件板块**：AI/智驾领域推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；液冷领域推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份；机器人领域推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份、福赛科技，建议关注均胜电子[5] - **重卡板块**：近几个月数据表现较好，在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下成为第四季度不错配置板块，推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] 行业要闻总结 - **库存情况**：10月末全国乘用车行业库存341万辆，环比增加13万辆，同比增加44万辆；库存支撑未来销售天数为44天，库存压力相对适中[8] - **新品发布**：零跑汽车全新纯电轿车零跑Lafa5正式上市，限时售价9.28-11.68万元；搭载激光雷达和算力200Tops的高通8650芯片，配备56.2kWh和67.1kWh两种磷酸铁锂电池，CLTC续航分别为515km和605km[8] - **行业利润**：1-10月汽车行业利润3895亿元，同比增长4.4%；收入88778亿元，同比增长7.9%；成本78243亿元，增长8.7%；行业利润率4.4%，低于下游工业企业6%的平均水平；10月单月利润率3.9%，环比下降明显[8] - **企业动态**：阿维塔科技向港交所提交上市申请，2024年收入151.95亿元，同比增长169.2%；长安汽车投资设立机器人公司，注册资本4.5亿元[29] - **国际市场**：欧盟10月新车注册量增长5.8%，达916,609辆；特斯拉在欧盟注册量下降48%，比亚迪注册量13,350辆，同比增长195.0%；特斯拉计划12月在奥斯汀将Robotaxi数量增加一倍[30] 市场表现总结 - **板块涨幅**：本周汽车板块上涨3.33%，在29个行业中排名第11位；细分板块中零部件上涨3.80%，乘用车上涨2.55%，商用车上涨2.89%，流通服务上涨3.25%[9] - **个股表现**：汽车板块257只个股上涨，20只下跌；平均涨幅4.3%，中位涨幅3.4%；涨幅前五为天普股份35.3%、道明光学30.3%、超捷股份28.4%、福寨科技27.3%、锋龙股份23.6%[32] - **估值水平**：汽车板块市盈率31倍[32]

特斯拉FSD欧洲进展 - 特斯拉FSD（监督版）项目在欧洲加速推进，西班牙凭借其新推出的“西班牙自动驾驶车辆框架计划”（ES-AV）成为关键测试枢纽 [2] - 西班牙交通总局于2025年7月正式启动ES-AV计划，旨在为自动驾驶车辆从原型阶段到预认证阶段的测试建立统一标准 [2] 保时捷911电动化战略 - 保时捷911的“性能混合动力”系统将是该车型电动化道路上的极限，暂不推出插电式混合动力（PHEV）车型 [2] - 放弃推出911 PHEV车型的原因是技术限制，需改动车身布局，且电池的尺寸和重量问题尚未解决 [2] 中创新航与零跑汽车合资合作 - 中创新航与零跑汽车合资的武义中凌新能源动力电池智能制造基地项目于11月28日开工 [2] - 该项目预计2026年6月投产，达产后年产值将超过100亿元人民币 [2]