这次的改变原因并不复杂，在这个全球第三大汽车市场深耕20多年后，大众在印合并份额仍约 2%，盈利承压。 此外，如果按路透社披露若连同罚金与利息，涉税追缴的潜在账单最高或达28亿美元，案件仍 在审理。 同时，该公司正应对金额创纪录的进口税追缴诉讼，以及2027年起更严的油耗与排放规则。 更现实的压力，来自赛道加速电动化与对手本地化提速，起亚、丰田等已在主力细分市场站稳 脚跟。 撰 文 / 莫 莉 编 辑 / 黄 大路 设 计 / C C 印度汽车"战局"变了。 2025年9月26日，路透社援引一份公司内部备忘录称，大众汽车集团正由斯柯达牵头对印度业务 做一次从组织到流程的全面体检，并引入第三方梳理系统并提出整改建议。 从2018年起，大众旗下斯柯达汽车便开始主导大众汽车集团在印度的战略布局。 斯柯达大众印度（SAVWIPL）总经理皮尤什·阿罗拉（Piyush Arora）在9月8日发给员工的备忘 录中写道，公司已"聘请第三方进行全面审查，以获取中立视角和一些跳出框架的想法"，并要 求团队予以支持和配合。 皮尤什·阿罗拉补充称，尽管面临市场趋势变化与竞争压力加剧的挑战，斯柯达仍对印度市场抱 有坚定承诺，将继续投资 ...

如此"迅速"的节奏，在跨国豪华品牌中并不常见。选用本土伙伴加入，是实现这一"加速"的关键因素。 作为长期服务于奔驰、通用等车企的供应商，博泰车联不仅在车载信息娱乐领域积累了丰富经验，更熟 悉中国数字生态与用户习惯，使得跨国品牌能够缩短迭代周期，快速贴合中国市场的需求。 值得注意的是，博泰车联也将在9月30日正式在香港挂牌上市，这使得其与保时捷的合作不仅具有产业 意义，也为资本市场增加了一层想象空间。 根据介绍，新系统引入了大语言模型AI语音助手、3D车辆展示、地图与导航的智能预测，并已完成对 中国主流音乐、视频等应用的整合，同时支持杜比全景声体验。与过去"水土不服"的海外方案不同，此 次设计从立项之初便针对中国用户的痛点展开，这种思路与博泰车联长期积累的"场景化理解"高度契 合。 同场亮相的还有纯电动Macan 4劲驰版，这一中国市场的专属版本配备底盘保护装置、自适应空气悬挂 及专属驾驶模式，凸显保时捷将"定制化"战略延伸至整车层面。 （原标题：从车机到资本市场，博泰车联打入保时捷供应链） 在全球电动化浪潮加速的当下，跨国车企正在不断强化对中国市场的本土化投入。 9月27日至29日举行的第七届世界新能源汽车大 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价52.1元 较当前股价44.72元存在16.6%上行空间 [2][10] 核心观点 - 电动叉车行业龙头 在III类电动仓储叉车领域连续11年销量第一 锂电叉车连续6年销量第一 [14] - 全球化布局成效显著 海外收入占比维持高位 2022年达58.5% [7][85] - 智慧搬运产品加速放量 包括无人叉车和智能物流解决方案 有望成为第二成长曲线 [7][9] - 产品结构持续优化 高附加值的I、II类车收入快速增长 2021-2023年I类车收入CAGR达43.5% [73] - 与林德、永恒力等国际龙头达成战略合作 彰显技术实力和制造能力获得高端市场认可 [7][93] 财务表现 - 2024年营业总收入65.52亿元 同比增长10.7% 归母净利润8.40亿元 同比增长4.2% [3] - 预计2025-2027年收入分别为73.3亿元、82.7亿元、94.7亿元 同比增长11.8%、12.9%、14.5% [3][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.02亿元、10.45亿元、12.48亿元 同比增长7.4%、15.9%、19.4% [3][10] - 2025年上半年毛利率29.42% 净利率13.21% 高于行业平均水平 [26][91] - 资产负债率从2019年65.98%降至2025年上半年36.12% 财务质量持续优化 [34] 行业地位与竞争优势 - 2023年电动叉车国内市占率31.18% 全球市占率16.09% 其中III类车全球市占率22.24% [74] - 2012年推出"小金刚"系列产品 推动行业从手动搬运向电动搬运变革 并获得红点奖和IF设计大奖 [7][15] - 2016年率先将锂电池技术应用于电动叉车 具备先发技术优势 [7][14] - 海外市场推行本土化经营策略 通过BIG JOE、EP-Europe等子公司在欧美市场开展业务 [7][80] - 毛利率水平显著高于同行 2024年综合毛利率28.75% 海外毛利率高达37.65% [91] 产品与业务布局 - 产品线覆盖电动平衡重乘驾式叉车(I类)、电动乘驾式仓储叉车(II类)、电动步行式仓储叉车(III类)及内燃叉车 [19] - 2023年I、II、III类车收入占比分别为38.2%、7.7%、36.6% I类车占比快速提升 [73] - 智能搬运产品包括搬马机器人系列、数智新仓等 已应用于仓储物流、电商、汽车等多个行业 [7][95] - 2025年与德国永恒力战略合作创立新品牌AntOn 切入欧洲高端市场 [15][93] 行业发展趋势 - 全球叉车销量从2009年56.6万辆增至2024年221.1万辆 CAGR达9.5% [38] - 电动叉车渗透率持续提升 从2017年41.01%上升至2024年73.61% [51][53] - 锂电叉车加速替代 2024年I、II、III类车锂电化率分别达71.7%、35.7%、41.7% [55] - 无人叉车市场快速增长 2024年中国销量2.45万台 同比增长25.64% [67] - 亚洲成为最大叉车市场 2024年销量105.9万台 占比47.9% [41]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"增持"且维持该评级 [1][6][19] 核心观点 - 腾势N8L以大六座布局入局高端SUV市场 预计售价30-40万元 将与理想L8、问界M8等车型形成竞争 [3] - 新车基于易三方技术平台打造 搭载2.0T插混系统 三电机综合功率762马力 配备"天神之眼"驾驶辅助与云辇系统 [4] - 汽车行业在智能化、电动化背景下投资机会显著 整车企业受益于智能化技术落地与政策支持 零部件企业受益于智能化部件渗透率提升及国产替代趋势 [6][19] 市场表现 - 近一周汽车行业指数上涨0.001% 跑输沪深300指数1.07个百分点 [8] - 2025年初至9月26日汽车行业指数上涨26.27% 跑赢沪深300指数10.63个百分点 [8] - 行业PE(TTM)为31.11倍 处于2012年以来89.3%分位数 PB(LF)为2.84倍 处于2012年以来94.6%分位数 [8] - 近一周涨幅前五公司为新坐标(25.0%)、科博达(22.6%)、天普股份(21.0%)、浙江仙通(20.9%)、福达股份(16.2%) [14][15] - 2025年以来涨幅前五公司为天普股份(790.2%)、浙江荣泰(379.2%)、新坐标(301.5%)、恒勃股份(236.0%)、涛涛车业(232.9%) [14][16] 产品分析 - 腾势N8L定位大六座安全豪华SUV 车身尺寸5200/1999/1820mm 轴距3075mm 比腾势N9更年轻化设计 [4] - 提供宽敞乘坐空间 适合家庭出行和商务接待 配备无人机版本 [4] 投资建议 - 建议关注智能化技术领先的车企及智能化零部件企业 重点推荐双环传动、北特科技 [6][19] - 智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动渗透率快速提升 新能源汽车带动动力电池、电驱动系统需求增长 [6][19]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 腾势N8L作为大六座安全豪华SUV正式入局 预计售价30-40万区间 将与理想L8、问界M8等车型展开竞争 [3] - 汽车行业在智能化、电动化和全球化背景下投资机会显著 整车企业受益于智能化技术落地与政策支持 零部件企业受益于智能化部件渗透率提升及国产替代进程 [6][19] - 建议关注双环传动、北特科技等优质企业 [6][19] 市场表现 - 近一周（09月22日-09月26日）汽车行业指数上涨0.001% 跑输沪深300指数1.07个百分点 [8] - 2025年初至09月26日汽车行业指数上涨26.27% 跑赢沪深300指数10.63个百分点 [8] - 行业估值处于历史高位 PE(TTM)为31.11倍（2012年以来89.3%分位数） PB(LF)为2.84倍（2012年以来94.6%分位数） [8] - 近一周涨幅前五公司为新坐标（25.0%）、科博达（22.6%）、天普股份（21.0%）、浙江仙通（20.9%）、福达股份（16.2%） [14][15] - 2025年以来涨幅前五公司为天普股份（790.2%）、浙江荣泰（379.2%）、新坐标（301.5%）、恒勃股份（236.0%）、涛涛车业（232.9%） [14][16] 产品与竞争分析 - 腾势N8L核心卖点包括大六座布局（车长5200mm/轴距3075mm）、插混系统（2.0T发动机207马力+三电机综合762马力）及易三方技术平台 [4] - 配备"天神之眼"驾驶辅助与云辇系统 并提供无人机版本 整体风格较腾势N9更年轻 [4] - 凭借新能源技术优势与豪华配置 有望在高端SUV市场占据一席之地 但需应对传统豪华品牌与新兴新能源品牌的双重竞争 [4] 行业数据跟踪 - 2025年8月乘用车零售销量达2.5百万辆（广义口径） 新能源乘用车销量达1.4百万辆 呈现持续增长态势 [18][19]

公司战略与业务发展 - 汽车电子业务已成为公司战略发展的重要方向之一 [1] - 通过持续探索和优化产品组合 公司在新能源汽车三电系统 电池管理 功率控制等电动化场景实现全面覆盖 [1] - 汽车电子产品延伸至智能驾驶和智能座舱领域 涵盖各类车载专用变压器 功率电感 磁环以及车用陶瓷产品等 [3] - 凭借可靠品质与稳定供应能力 产品获得国内外行业大客户高度认可 并逐步形成规模化出货 [3] 行业趋势与市场前景 - 全球汽车产业加速向电动化 智能化转型 [3] - 汽车电子市场规模持续扩大 [3] 公司竞争优势与增长动力 - 通过不断加大研发投入 拓展产品线 [3] - 未来有望凭借在核心零部件领域的积累 为公司业绩增长提供更有力支撑 [3]

挖掘机销量表现 - 2025年8月销售各类挖掘机16523台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台 同比增长14.8% 出口量8838台 同比增长11.1% [1] - 2025年1-8月累计销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [1] - 2025年8月国内销量占比47% 出口销量占比53% 1-8月国内销量占比52% 出口销量占比48% [1] 电动挖掘机销售结构 - 2025年8月销售电动挖掘机31台 其中6吨以下6台 6至10吨级3台 10至18.5吨级2台 18.5至28.5吨级14台 28.5至40吨级2台 40吨级以上4台 [1] 工程机械工作时长与开工率 - 2025年8月工程机械主要产品月平均工作时长78.4小时 同比下降9.45% 环比下降2.92% 其中挖掘机63.3小时 装载机96.3小时 汽车起重机113小时 [2] - 2025年8月工程机械月开工率55.1% 同比下降6.83个百分点 环比下降1.14个百分点 其中挖掘机开工率54.8% 装载机57.9% 汽车起重机71.9% [2] 贸易风险敞口分析 - 工程机械厂商美国市场风险敞口较小 徐工机械美国营收占比低于1% 中联重科美国营收占比约1% 恒立液压对美出口收入占比约5% [3] 行业发展趋势 - 逆周期财政政策发力推动国内挖掘机销量增速持续回升 海外布局完善的龙头公司逐步进入收获期 [1] 重点推荐标的 - 推荐三一重工(600031.SH) 中联重科(000157.SZ) 徐工机械(000425.SZ) 恒立液压(601100.SH) 受益标的柳工(000528.SZ) [4]

博格华纳 20250924 摘要 博格华纳通过并购战略扩展业务，从机械传动起步，逐步拓展至新能源 汽车领域，尤其在动力驱动系统和电池充电系统方面加大投入，并通过 收购德尔福科技等公司加强电子电器能力。 全球汽车零部件行业正经历智能化和电动化转型，中国零部件企业如拓 普、新泉、伯特利等加速出海，但中国零部件企业在全球市场份额仍有 较大增长空间。 博格华纳目前四大事业部门包括涡轮增压及热管理技术、传动及摩斯系 统、动力驱动系统和电池及充电系统，传统业务贡献主要营收，但研发 投入集中于新能源汽车领域，动力驱动系统研发占比达 53.1%。 博格华纳未来发展重点是加强新能源汽车领域的投入与创新，优化全球 布局，加强与本土市场合作，并推进战略性收并购，实现多元化发展， 尤其重视中国市场。 博格华纳在战略层面关注涡轮增压和传动两大传统业务，同时积极推动 新业务转型，通过集成化产品降低客户成本，并拓展新客户，各部门之 间协同效应提高效率并节省成本。 Q&A 博格华纳在全球汽车零部件行业中的地位如何？其成功的关键因素有哪些？ 博格华纳是全球涡轮增压领域的龙头企业，其成功主要归因于三大因素。首先 是其强大的研发能力，2024 年 ...

德昌电机控股作为全球汽车小电机的龙头企业之一，具备多种特有优势，使其 在进军人形机器人领域中具有竞争力。首先，公司在人形机器人的运动零部件 设计能力上具有显著优势。以手部和腿部的传动系统为例，其运动链包括电机、 减速机、丝杠或其他传动装置以及执行器和结构件。这些核心零部件与智能电 动车中的传动链条有许多共性，而德昌电机在汽车小电机领域几乎覆盖了所有 应用，除了动力电机之外的大部分车用小型电机都由该公司配套。 其次，德昌 电机拥有丰富的海外工厂资源，尤其是在美国，这使其能够更好地服务于全球 优质甚至头部的人形机器人企业。此外，公司具备强大的二级零部件自制能力， 包括粉末冶金技术，这使得其能够从基础原材料开始进行生产，提高效率并降 低成本。粉末冶金技术在齿轮、齿轮箱等传动相关领域应用广泛，相较于传统 机械加工方式，其成型速度快且成本低。 最后，与上海机电的合作进一步增强 了德昌电机在人形机器人二级零部件方面的能力。双方早在 1998 年就合资成 立了上海日用友捷公司，主要生产汽车风扇。在人形机器人领域，两家公司通 过合资公司分别负责设计制造和销售渠道，有望进一步加强对核心零部件如关 节总成和灵巧手执行器及传感器等 ...

行业趋势 - 2025年是汽车智能化拐点之年 开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升 整车格局迎来重塑阶段[4][12] - 头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛 掉头等复杂场景的城市NOA落地体验 并完善车位到车位 场景理解等高阶功能[4][12] - 相比2025Q1 2025Q3各家车企智驾能力均有提升 绝对差距呈现不断缩小趋势[6][12] 技术发展 - 新势力自研方阵智驾表现亮眼 各主机厂/方案供应商未来半年预计密集迭代 整体体验存在较大变化可能[7][12] - 小鹏/华为/理想稳居第一梯队 小鹏自研图灵芯片上车 本地有效算力2250 TOPS + VLA车端部署[7][12] - 华为ADS 4.0搭载WEWA架构 实现全模态感知及全场景贯通NCA[7][12] - 理想切换VLA架构 具备逻辑推理能力 COT进一步提升模型可解释性[7][12] - 蔚来/小米快速跟进 达到类第一梯队水平 蔚来NWM世界模型表现超预期 小米1000万Clips端到端 + VLM版本OTA升级[8][12] 测试方法论 - 采用大样本集中路测和小样本深度路测两种形式 从场景实现 接管频率 舒适性等维度对10家智能驾驶主机厂进行评价[5][12] - 大样本集中路测近50人集中于8:00-18:00时间段基于固定路线测试 涵盖同时段不同车型路测信息[16] - 小样本深度路测由相同安全员和评价员于不同时段基于相似路线测试 评价尺度一致且路测时长长[16] 硬件配置 - 小鹏P7和特斯拉Model 3采用视觉方案 其他测试车型均搭载激光雷达[35][37] - 小鹏 华为 蔚来已实现智驾芯片自研 小鹏使用2+1图灵芯片(1500+750 TOPS) 蔚来使用NX9031芯片(1000 TOPS)[35][37] - 软件维度 小鹏 华为 理想 蔚来 小米 特斯拉 极氪为自研方案 比亚迪采用Momenta方案 魏牌蓝山采用元戎启行方案[35][37] 测试结果 - 尊界ADS 4.0表现最佳 平均总接管次数仅0.60次 各项指标评价均接近满分[50][51] - 小鹏XOS 5.7.7平均接管1.51次 环岛能力优秀 掉头成功率较高[46][47] - 理想OTA 8.0.1平均接管1.47次 环岛场景表现较好 可实现三点式掉头[53][54] - 特斯拉FSD 13.2平均接管5.73次 存在车道识别不清问题[63][64] - 极氪ZEEKR OS 6.3.3平均接管4.16次 基本无法完成复杂掉头[72][74] 场景表现 - 环岛场景: 小鹏 尊界 理想 蔚来 小米表现优秀 多数情况下可无接管安全通过[46][50][53][57][60] - 掉头场景: 尊界 小鹏 理想表现较好 腾势 蓝山 极氪在复杂路况下成功率一般[46][50][53][68][69][74] - 复杂路况: 华为ADS 4.0在加塞等主动型场景处理能力优异 但行驶风格较激进[96] - 窄道通行: 蔚来在窄道通行中出现压路沿情况 主要因道路违规停车+道路狭窄导致[104]