行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 创新药已调整充分 叠加10月后ESMO、BD、医保谈判等催化 创新药有望企稳反弹[5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换 创新替代仿制 出海能力提升 创新药显著打开增长新曲线[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著 中国创新药作为未来10年产业趋势 投资机会明确[53] - 2025年医药行业持续边际好转 2026年经营性业绩有望进一步好转 结构性高增长细分领域和个股值得期待[54] - 坚持创新作为2025年全年主线 关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产[54] 市场表现分析 - 9月22日至9月26日 医药指数下跌2.20% 相对沪深300指数超额收益为-3.27%[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为21.44% 相对沪深300指数超额收益为5.81%[34] - 本周上涨个股84家 下跌个股404家[5] - 涨幅居前：向日葵(+58%)、奥浦迈(+24%)、信立泰(+16%)、华兰股份(+15%)、*ST苏吴(+14%)[5] - 跌幅居前：博瑞医药(-38%)、济民健康(-20%)、ST复华(-19%)、康乐卫士(-17%)、皓宸医疗(-16%)[5] - 细分板块本周表现：医疗器械I(-1.0%)、生物制品I(-1.2%)、化学制剂(-1.4%)、中药I(-1.9%)、医药商业II(-2.7%)、医疗服务II(-4.0%)、化学原料药(-8.2%)[39] - 细分板块年初至今表现：化学制剂(+41.2%)、医药服务II(+40.4%)、化学原料药(+21.5%)、生物制品II(+15.4%)、医疗器械II(+12.0%)、医药商业II(+0.2%)、中药II(-2.4%)[39] - 截至2025年9月26日 申万医药板块整体PE估值为38.92X 在申万一级分类中排第12[42] 信立泰深度分析 - 2024年研发支出达10.2亿元 占公司营收比例25%[9] - 2025H1公司药品收入中创新药占比达58%[9] - 全面布局心血管-肾脏-代谢(CKM)慢病领域 涵盖高血压、血脂异常、心衰、代谢、肾科等多个领域[5] - 研发体系涵盖基因治疗、抗体药物、重组蛋白药物、小分子创新药物、小核酸和口服环肽/多肽药物、心脑血管器械等多个平台[12] - 高血压领域产品实现全流程管理：SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平 已上市)、SAL0108(阿利沙坦酯吲达帕胺 已上市)、S086(阿利沙坦酯沙库比曲钙 已上市)、SAL0120(II期)、SAL0140(未控制高血压I期临床)、SAL0130(III期)[18] - 美国子公司Salubris Bio的JK07预计26年完成海外II期临床全部随访 属全球FIC创新药[5] - JK06(选择性靶向5T4的ADC)实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议有数据读出[5] - 降血脂领域：PCSK9单抗(SAL003)NDA已获CDE受理 每4周一次皮下注射[5] - 布局小核酸药物、口服小分子及基因编辑SAL061项目[30] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等[54] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等[54] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[56] - 老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[56] - 高壁垒行业：麻药(人福医药、恩华药业)、血制品(派林生物、天坛生物)[56] - AI主线：晶泰控股、泓博医药、润达医疗、美年健康、金域医学等[56] - 本周关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药[57] - 九月关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物[57] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速 心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升[5] - 医保收支稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系[5] - AI浪潮下 医药有望释放新的成长逻辑[5] - 中国创新药研发能力跃居全球前列 世界级竞争力快速提升[53] - 出海能力持续提升 创新药械license out频频出现[53]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

2、2025中德汽车技术发展高峰论坛在沪举办 新车蜂拥的9月，各家车企使劲浑身解数。 【一周新事件】 1、吉利欧洲两大研发中心亮相 随着出海的火爆，中国车企在海外也布局了研发中心。近期，吉利两大欧洲研发中心亮相，分别是位于 法兰克福的吉利德国研发中心，和位于哥德堡的吉利瑞典研发中心。其中，吉利德国研发中心更侧重底 盘与性能调校，瑞典研发中心则是聚焦安全技术体系和全球架构技术。 一财点评：在收购沃尔沃之后，吉利便开启了在欧洲本土布局研发中心，并在2013年成立了吉利瑞典研 发中心，原名中欧汽车技术中心（CEVT）最初由吉利与沃尔沃联合成立。该研发中心诞生了CMA、 SEA、GEA等全球架构，并在吉利、领克、极氪、沃尔沃等品牌上应用。随着混动车辆的热销，该研发 中心还协同开发了浩瀚-S豪华电混专属架构、浩瀚超级电混，并在极氪9X等产品上量产搭载。 近日，由艾尔维汽车工程技术（上海）有限公司主办的"2025中德汽车技术发展高峰论坛"在上海成功举 办，本次论坛聚焦"出海"与"反内卷"两大议题。中国电动汽车百人会副秘书长师建华在论坛上表示，汽 车产业边界进一步扩展，中国汽车产业需从"走出去"转向"融进去"，强化本地化研 ...

A股三大股指集体低开，沪指跌0.35%，创业板指跌0.42%。盘面上，光刻机、存储芯片、CPO等板块跌 幅居前。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 机构看后市 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：冯秋怡。 中信证券：下一波的线索 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情;另一方面，成长投 资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备好 换挡后进入真正的牛市。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属 ...

从原著小说到漫画、影视听改编，中国网络文学深受海内外用户青睐。9月26日，2025中国国际网 络文学周在杭州拉开序幕，活动持续到9月29日。 在杭州举行的开幕式上，现场将发布《中国网络文学国际传播报告》《推动网络文学国际传播倡议 书》以及"美丽中国国际写作计划"等重磅行业报告、倡议及写作计划。 作为2025中国国际网络文学周的预热亮点，"美丽中国国际写作计划"第一阶段已于9月22日率先启 动，来自10余个国家的作家及行业人士，与中国作家一起探访义乌国际商贸城、莲都畲族村寨、古堰画 乡、龙泉青瓷窑址。 9月28日，"美丽中国国际写作计划"迎来第二阶段，与会嘉宾将走访杭州国家版本馆、浙江文学 馆、黄公望纪念馆、阿里巴巴、良渚博物馆等地，继续围绕中华优秀传统文化、"绿水青山""数字文 明"等主题积累素材，促成美丽中国国际写作和传播。 来自全球多个国家的作家、译者、AI技术专家以及网文平台、视听影视机构负责人等数百位嘉宾 将齐聚白马湖畔。 今年，活动聚焦AI、出海两大核心主题，探究新质生产力与网络文学发展的融合路径。文学周举 办期间将通过行业发布、产业交流、国际对话、采风创作等多元内容，展现中国网络文学的时代活力与 ...

中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构，博弈美联储降息的资金退潮带来的波动 可以忽略。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带 来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。 配置结构上，保持定力，右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏;左侧配置关注化工和 军工;产业趋势层面，近期重点关注AI从云侧逻辑开始向端侧逻辑扩散。 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类 ...

《我国中医药供应链发展报告（2025）》显示，2024年，中医药产业规模达1.05万亿元，同比增长11.6%，预计2025年将突破1.12万亿元。其中，中药材 市场规模增长迅猛，中药饮片市场规模稳步扩容，中成药市场规模2024年为5129.1亿元，预计2025年突破5300亿元。 如今，在新的时代背景下，国药企业不可避免地面临三连问：如何平衡传承与创新的关系？创新的具体路线是什么？转型该走哪条路？ 行业正面临政策红利 与市场爆发的两大发展机遇 从《黄帝内经》的辩证智慧到现代诊室的精准施治，中医药文化在中华大地上流淌了数千年，如今正面临政策红利与市场爆发的两大发展机遇。 每经编辑｜蒙锦涛 从1月正式施行《中药标准管理专门规定》，到3月发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，今年以来，国内中医药领域利好政策频 出，市场规模持续攀升。 一方面，市场需求则成为中医药产业增长的核心驱动力。随着国民健康意识提升与消费升级，医药健康支出持续增长，中医药在应对老龄化、调理亚健 康、管理慢性病等领域的独特价值愈发凸显。 另一方面，政策为行业发展提供了坚实保障。今年3月，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医 ...

医疗器械及医疗服务行业观点更新 20250923 关键要点总结 涉及的行业与公司 **行业** * 医疗器械及医疗服务行业 [1] * 细分领域包括高值耗材、医疗设备、IVD（体外诊断）、消费类医疗服务、严肃类医疗服务 [2][9][10][16] **公司** * 高值耗材公司：惠泰医疗、迈普医疗、春立医疗、心脉医疗、乐普医疗、微创医疗 [1][9][12][14] * 医疗设备及上游公司：美好医疗、英科医疗、海泰新光、联影医疗、万东医疗、迈瑞医疗、开立医疗 [1][3][4][11] * IVD公司：新产业 [10][12] * 消费医疗服务公司：爱尔眼科、通策医疗 [16] * 综合医院：国际医学、海吉亚医疗、美中嘉和 [19][21] * 创新及18A公司：硅尚通强、微创医疗、昆博医疗、百心安、健世医疗、先瑞达医疗、心玮医疗、沛嘉医疗、微创机器人 [12][14][15] * 其他细分龙头：翔宇医疗、安杰思、澳华内镜、艾博医疗、鱼跃医疗 [11][21][22] 核心观点与论据 **行业整体趋势与业绩表现** * 医疗器械板块在经历四年下跌后于2025年出现明显拐点 二季度环比一季度 器械板块尤其是耗材和设备有显著增速改善 [2] * 预计三季度和下半年业绩改善较为明显 将有一批高增长或利润端增长快速的公司 [2] * 上半年整个板块业绩承压 但高值耗材和设备表现相对较好 下半年多数公司预计呈现前低后高趋势 [2] * 港股医疗器械板块创新产品催化显著 18A公司商业化表现良好 [2] * 消费类医疗服务二季度表现优于严肃类 爱尔眼科增速最高 [2][16] * 医疗服务板块整体处于历史估值水平的较低分位 当前市盈率大约处在过去五年估值水平的20%分位 过去十年仅为10%分位 [18] **细分领域表现与展望** * 高耗材板块二季度比一季度有所改善 预计三季度会进一步提升 受益于集采影响减弱及新品放量 [1][9] * 医疗设备板块在2024年四季度开始看到招标拐点 2025年上半年整体业绩承压 但二季度部分公司表现不错 预计三季度包括联影、迈瑞、开立等公司的业绩拐点逐步出现 [4] * IVD板块在第二季度因政策因素承压 第三季度仍面临压力 化学发光行业需要等待量价企稳的拐点 预计四季度或明年整个行业趋势会更为明朗 [10] * 综合医院收入普遍下滑超过10% 因人工、房租、装修摊销等成本刚性部分占比较高 收入下降导致利润下滑幅度更大 [19] **出海战略与国际化** * 出海是中国医疗器械公司打开第二增长曲线的关键战略 国内政策压力及国产化竞争促使企业积极拓展海外市场 [1][5] * 中国制造业优势使得创新器械具备改进产品能力 工程师红利及产业链优势 并购活动也相对活跃 [2][5] * 高值耗材及IVD等领域已经具备一定海外市场比例 [5] * 中国龙头企业通过推出差异化竞争优势产品或全球首款产品 实现海外业务高增长 未来国际业务占比将超过国内 [13] * 鱼跃医疗海外业务增长迅速 2025年上半年出海业务占比达到10%-15% 预计未来几年海外收入占比将逐渐提高 [21][22] **投资机会与重点关注公司** * 长期投资机会主要来自出海及中国制造业优势 [1] * 建议关注三季度业绩环比和同比改善较多 以及2026年相比2025年加速增长的公司 [2] * 医疗设备上游公司如美好医疗、英科医疗、海泰新光等在三季度迎来拐点 同比和环比均呈现高增长趋势 [1][3][4] * 前沿技术领域如脑机接口、AI医疗、手术机器人和外骨骼机器人潜力巨大 例如翔宇医疗的脑机接口产品和安杰思及澳华内镜在手术机器人方面的布局 [11] * 明年有望加速增长且低估值的公司包括：美好医疗（选单管理及新业务驱动）、微创医疗和乐普医疗（医美和减肥药领域）、新产业（国内四季度行业可能迎来拐点）、亿纬科技（多个成长性业务驱动）、英科医疗（东南亚手套产能释放）、迈瑞医疗（三季度迎来业绩拐点）、鱼跃医疗（消费复苏及海外高增长） [12] * 港股18A公司通过供应链优化和降本增效 从2025年至2027年陆续实现扭亏 并进入利润快速释放阶段 低估值状态体现更大的投资弹性空间 [15] **其他重要信息** * 硅尚通强预计全年利润从1.5亿人民币上调至1.7亿人民币 [14] * 微创医疗2025年亏损从2024年2.7亿美金缩窄至不超过5500万美金 [14] * 爱尔眼科通过推出新的屈光手术术式 2025年上半年屈光手术客单价同比提升 通策医疗种植牙客单价也有所回升 [16] * 爱尔眼科2025年PE为29倍 估值处于历史低位 [16][17] * 医保支付改革处于深化阶段 对医院端影响明显 预计未来一段时间内将持续影响行业整体表现 [20] * 鱼跃医疗现金流非常好 资产负债率低且无负累 是家用医疗器械国产品牌中的领军企业 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周上证综指冲击前高但受权重板块拖累，市场表现分化，成长风格强于价值风格，活跃度环比上升，出海或成结构性机会，市场高位震荡赚钱效应为结构性，高质量行业龙头受关注[13] - 恒生科技“追赶”行情可从分子端和分母端追溯，若四季度美联储降息，中国资产有望获外资增持；资源品估值逻辑切换，短期博弈资金退潮后回归基本面驱动；光伏板块反弹需关注政策，储能类公司有估值修复机会[5][14][15] - 各主动权益基金指数表现有差异，主动股基优选、均衡股基优选、成长股基优选、消费股基优选、科技股基优选、高端制造股基优选上周收涨，价值股基优选、医药股基优选、周期股基优选上周收跌[7][16] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指冲击 3900 点整数关口，权重板块领跌拖累指数，市场表现分化，成长风格强于价值风格，上证指数下跌 1.30%，创业板指上涨 2.34%，恒生科技指数上涨 5.09%，全周全 A 日均交易额 25163 亿[13] - 中美领导人通话，政策鼓励企业加大对外投资，出海或成结构性机会[13] - 市场高位震荡，赚钱效应结构性，除机器人热点外，高质量行业龙头受重新定价，有全球竞争力公司走强[13] - 恒生科技“追赶”行情：分子端盈利预期持续上修，分母端降息预期等吸引外资，若四季度美联储降息，中国资产有望获外资增持[5][14] - 资源品行情本质是估值逻辑切换，短期博弈资金退潮后回归基本面驱动，需关注矿产国出口禁令影响[5][15] - 光伏板块反弹需关注政策落地和执行，储能类公司因中美关系缓和等有估值修复机会[5][15] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨 0.80%，成立以来累计录得 13.06%的超额收益，定位为每期选 15 只等权配置，按风格遴选基金并大致配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI）[7][16][17] 价值股基优选 - 上周收跌 0.48%，成立以来累计录得 5.03%的超额收益，定位为优选 10 只不同价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数（H30356.CSI）[7][16][19] 均衡股基优选 - 上周收涨 0.62%，成立以来累计录得 9.60%的超额收益，定位为优选 10 只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800（000906.SH）[7][16][20] 成长股基优选 - 上周收涨 1.18%，成立以来累计录得 15.85%的超额收益，定位为优选 10 只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长（H30355.CSI）[7][16][23] 医药股基优选 - 上周收跌 2.53%，成立以来累计录得 20.73%的超额收益，定位为选 15 只符合条件的医药主题基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数[7][16][24] 消费股基优选 - 上周收涨 0.77%，成立以来累计录得 22.39%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的消费主题基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数[7][16][28] 科技股基优选 - 上周收涨 2.12%，成立以来累计录得 21.07%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的科技主题基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数[7][16][30] 高端制造股基优选 - 上周收涨 2.13%，成立以来累计录得 -3.47%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的高端制造主题基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数[7][16][34] 周期股基优选 - 上周收跌 4.24%，成立以来累计录得 -2.77%的超额收益，定位为选 5 只符合条件的周期主题基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数[7][16][38]

「Going Global 出海周报」 是创业邦推出的出海系列栏目，旨在为出海领域的创业者和投资人精选 出海大事件、海外大公司、投融资消息，本篇 为栏目第 301 篇 报道。 整理丨薛皓皓 Temu上半年全球GMV达350亿美元，同比飙升50%。 家具品牌COMHOMA也在筹备将数千台沙发发往海外仓。加入AliExpress1年时间，COMHOMA在 咱们平台上的销售额增长5倍，生意增长主要来自海外托管。 SHEIN推出品牌孵化扶持计划，帮助品牌和产业出海 近日，跨境电商"四小龙"之一SHEIN宣布正式推出"SHEIN Xcelerator"品牌孵化与扶持计划，对包 括中国新兴设计师、品牌在内的全球新兴和成熟品牌提供孵化和扶持，推动品牌全球化发展以及国际 品牌知名度与影响力提升，该计划后续将在更多市场推出。 据了解，SHEIN Xcelerator侧重品牌孵化与扶持，助力打造全球有影响力的品牌。借助于SHEIN平台 与品牌的全球触角、体系化的专业能力与资源以及在全球的影响力，包括中国设计师和品牌在内的企 业将迎来品牌化发展与出海新机遇。 同时，SHEIN Xcelerator持续带动品牌生态繁荣，也为国内产业 ...