中国新能源汽车产业国际影响力 - 116家中国整车和供应链企业集体亮相2025慕尼黑国际车展 涵盖动力电池、智能座舱、自动驾驶和车联网全生态领域 [2] - 小鹏、零跑、比亚迪、长安等中国品牌展台吸引大量观众排队试驾 宁德时代、地平线、Momenta等供应链企业同步展示智能化与电动化体系优势 [2] - 中国品牌在德国市场表现强劲 2025年1至8月新车注册量超过3.5万辆且增长明显 [2] 中欧汽车产业合作升级 - 欧洲车企新车型广泛采用中国电池与智能驾驶技术 宝马、奥迪等企业与中国伙伴合作开发智驾方案 [2] - 行业进入"合资合作2.0时代" 研发成为合作新核心 中国电动化与智能化技术助力欧洲车企加速迭代并控制成本 [2] - 德国汽车工业协会调查显示70%受访企业计划加大在华投资 其中研发领域投资占比最高 [2] 全球产业格局演变 - 跨国车企战略从"在中国 为中国"转向"在中国 为全球" 中欧汽车产业形成互补发展格局 [2] - 德国汽车专家公开表示汽车行业未来在中国 印证中国在全球汽车产业中的核心地位 [2]

现有工厂及产能情况 - 金华工厂位于浙江金华市 包含一厂和二厂 年产能合计50万辆 单月产能约4万辆 目前处于完全饱和状态[1] - 金华工厂生产车型覆盖全系 包括微型车T03 主力SUV C11 C10 C16 轿车C01 配备三电车间支持全域自研零部件生产[1] - 杭州工厂位于杭州市钱塘区 年产能规划40万辆 2025年上半年已投产 生产B系列车型 2025年3月扩容后总建筑面积达120万平方米[1] 未来产能规划 - 金华第三工厂预计2025年底或2026年初投产 根据备案信息可能侧重电驱系统及物流配套 整车生产角色待官方明确[1] - 公司总产能目标为金华两厂50万辆加杭州工厂40万辆加金华三厂规划产能 合计120万辆年产能 计划2026年达成[1] - 产能布局与车型推出节奏相匹配 为百万销量目标做好准备 零跑当前以金华两厂为核心生产C系车型 杭州工厂分担B系列产能压力[1] 行业动态 - 新能源汽车市场调研显示行业持续发展[2] - 储能市场增长高于动力电池市场[10] - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本[6]

销量表现 - 2025年8月销量57,066辆 同比增长88.3% 环比增长13.8% 创历史新高 [1] - 1-8月累计销量32.9万辆 同比增长136.4% [1] - 1-7月出口2.5万辆 覆盖超过24个国际市场 [2] 产品规划 - 未来三年每年全球推出2-3款产品 2025年已上市B10和B01 [2] - 2025年计划再推出B系列一款车型 价格区间10-15万元 [2] - 当前覆盖5-20万价格带不同细分市场 实现T03和C10出海 [1] 全球化进展 - 零跑B10于8月25日正式启航欧洲 计划9月8日慕尼黑车展亮相并启动欧洲交付 [1] - 海外已有超过600家销售及服务网点 计划2026年实现欧洲本地化制造 [2] - 与Stellantis合作利用其经销网络和工厂产能实现轻资产出海 [3] 渠道建设 - 国内采用"1+N"渠道模式 截至2025年6月30日共有806家销售门店 [2] - 销售网络包含315家零跑中心和491家体验中心 覆盖286个城市 [2] - 服务门店达461家 形成完善销售服务体系 [2] 技术研发 - 2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [2] - 计划2025年年底前实现城市NOA组合辅助驾驶能力 [2] - 以技术底蕴打造极致品价比产品 竞争优势显著 [3] 发展预期 - 预计2025-2027年销量分别为62万/91万/121万辆 [3] - 强势新车周期推动销量持续上升 规模效应优化盈利结构 [3] - 海外高单车盈利预计带来可观利润贡献 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 中国车企以"产品+渠道+产业链"全链条模式加速欧洲市场扩张 通过低于3万欧元的紧凑车型和PHEV优先渗透南欧与东欧市场 中长期有望从市场存在感过渡到主流份额 [2][4][7][9] - 欧洲车企聚焦降本增效与技术追赶 通过新电池技术削减成本40–50% 并强化本地生产以应对竞争压力 [3][8] - 行业竞争焦点从单点性能转向体系化能力 中国在电池安全、快充、电驱热管理一体化及高算力平台等领域具备全球领先优势 [4][9] 中国车企欧洲布局 - 比亚迪匈牙利工厂2025年内启动生产 土耳其工厂计划2026年建成 欧洲门店目标2025年底达1000家 2026年底扩展至2000家 [2][7] - 小鹏汽车设立慕尼黑研发中心 首次展示人形机器人及飞行汽车 强化AI+出行生态叙事 [2][7] - 零跑汽车在欧洲首发Lafa5车型 B10以约3万欧元定价覆盖入门级市场 [2][7] - 广汽Aion V以3.6万欧元定价切入家庭用户市场 配套荷兰零件中心及本地化产能计划 [2][7] 供应链协同出海 - 宁德时代展示神行Pro（NP3.0）电池 国轩、中创新航、亿纬等三电供应商集体参展 [2][7] - 智能驾驶与传感厂商地平线、黑芝麻、禾赛悉数亮相 形成全产业链协同优势 [2][7] 欧洲车企应对策略 - 宝马推出新世代iX3车型 新电池技术可降本40–50% 目标2026年电动车利润率接近燃油车水平 [3][8] - 奔驰发布纯电GLC 配备39英寸贯穿屏与MBUX系统 坚持"价值优先"战略避免价格战 [3][8] - 大众展示ID.Polo与ID.Cross概念车 奥迪Concept C塑造高端形象 考虑在美国建厂应对贸易壁垒 [3][8] - 雷诺通过低成本电池实现40%降本 Stellantis呼吁回归1.5万欧元级小车并寻求政策支持 [3][8] 行业趋势总结 - 中国车企欧洲本土化进程加速 门店、工厂、研发中心与渠道网络全面铺开 [4][9] - 欧洲市场呈现PHEV与入门纯电并行的务实格局 定价低于3万欧元的车型成为渗透关键 [4][9] - 短期挑战包括关税、合规、本地售后及品牌认知度 长期需依赖品牌塑造与渠道深耕 [4][9]

行业应付账款及票据总体情况 - 18家上市车企上半年应付账款及票据总额10209.03亿元 较去年末减少629.34亿元 [1] - 应付账款周转天数均值192.46天 较去年末增加6.17天 呈现总额下降但账期拉长态势 [1] - 比亚迪、上汽集团、吉利汽车位列应付款规模前三 分别达2366.86亿元、2305.53亿元和1050.61亿元 [1] 车企应付账款规模变化 - 14家车企应付账款规模较去年末下降 长安汽车减少240.85亿元居首 上汽集团减少105.91亿元 吉利汽车减少81.24亿元 [2] - 长安汽车、北汽蓝谷、广汽集团位列应付账款降幅前三 [2] - 小鹏汽车应付账款增加76.07亿元 增幅32.96% 零跑汽车增加44.25亿元 增幅23.41% [4] 应付账款周转天数表现 - 仅6家企业周转天数较去年末改善 小鹏汽车缩短63天至170天 成为改善幅度最大企业 [5] - 赛力斯周转天数增加100.75天至266.3天 比亚迪增加14.89天至142.12天 理想汽车增加42.75天至208.11天 [6][8] - 众泰汽车周转天数达329.91天 为行业最高水平 [6] 现金流与偿付能力分析 - 理想汽车二季度经营现金净流出30亿元 自由现金流-38亿元 同比恶化超一倍 [9] - 仅江铃汽车、海马汽车账面现金可完全覆盖应付账款 金额分别为118.81亿元和16.75亿元 [12][13] - 比亚迪现金储备1117.34亿元 低于应付账款2366.86亿元 吉利汽车现金储备531.92亿元 低于应付账款1050.61亿元 [12][13] 账期调整执行进展 - 小鹏汽车7月启动账期调整 要求供应商付款账期缩短至60天内 [8] - 理想汽车7月中旬完成直采供应商账期调整 合同账期统一为60天 [10] - 一汽集团、广汽集团、赛力斯于8月11日前实现60天内支付账款 [10]

文章核心观点 - 新能源汽车行业呈现高端化、出口增长和新势力盈利三大趋势 高端品牌和海外市场成为车企业绩核心驱动力 合资品牌利润贡献显著下滑 商用车领域受益于电动化和出口双驱动 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 高端化战略成效 - 吉利汽车高端品牌极氪、领克合计销量24.4万辆 极氪007 GT等30万元以上车型渗透率达12% 带动单车均价提升至17.3万元 毛利率升至16.4% [4] - 极氪001、007等30万元以上车型累计销量12.6万辆 极氪007 GT单月销量突破8000辆 极氪品牌毛利率达18% 领克20万元以上车型销量占比65% 领克09 EM-P销售3.2万辆 新能源业务利润同比增长90% [5] - 赛力斯问界M9、M8两款40万元以上车型累计交付9.7万辆 占品牌总销量49% 问界M9单车均价超55万元 毛利率突破30% 推动公司整体毛利率从24.06%升至28.93% [5] - 自主品牌高端电动汽车市场集中度高 问界、小米、理想在20万元以上市场合计份额超70% 其他品牌高端车型销量偏少 尚未形成规模效应 [6] 出口业务增长 - 上半年汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 海外本地化战略深入推进 长安、广汽、零跑在东南亚市场取得进展 [7] - 比亚迪新能源乘用车海外销量55.24万辆 占总销量21.63% 欧洲市场5月超越特斯拉 德国市场同比增幅824% 宋PLUS海外销量超13万辆 海外营收同比增长超50% [7] - 奇瑞第一季度海外市场收入262.89亿元 占总营收38.5% 海外销量25.55万辆 上半年以54.6万辆出口量蝉联榜首 [7][8] - 上汽乘用车出口24.25万辆 MG4欧洲累计交付超12万辆 上汽集团上半年营收2995亿元 同比增长5.23% [8] 新势力盈利突破 - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% 毛利率14.1% 权益持有人应占净利润3303万元 首次半年度盈利 交付量22.17万辆 同比增长155.7% 出口2.04万辆 预计全年净利润5亿-10亿元 [9] - 小鹏汽车上半年营收340.9亿元 同比增长132.5% 净亏损11.4亿元 同比大幅收窄 交付19.72万辆 同比增长279% 汽车毛利率12.6% 二季度毛利率创17.3%新高 [10] - 蔚来汽车二季度净亏损49.9亿元 上半年累计亏损117.5亿元 预计三季度交付8.7万-9.1万辆 营收218.1亿-228.8亿元 四季度实现盈利 [10] - 小米汽车二季度业务收入213亿元 增长233.9% 上半年累计交付15.7万辆 7月单月交付突破3万辆 单车均价25.36万元 今年大概率盈利 [10] 合资品牌业绩下滑 - 广汽集团上半年净亏损25.38亿元 同比由盈转亏 跌幅267.39% 广汽本田销量同比下滑25.63% 广汽丰田微增2.58% 广汽埃安销量同比下滑13.97% [10] - 东风集团股份归母净利润0.3亿-0.7亿元 同比下降90%-95% 合资乘用车业务销量和利润大幅下降 [11] - 一汽集团合资品牌销量112.1万辆 增长动力不足 新能源布局缓慢 过度依赖燃油车 终端优惠导致利润锐减 [11] 商用车电动化与出口 - 新能源重卡销量7.52万辆 同比增长195.16% 陕重汽新能源重卡销量超1万辆 同比增长255% [12] - 福田汽车海外销量7.85万辆 海外重卡销售1.4万辆 同比增长超135% 预计净利润7.77亿元 同比增长87.5% [12] - 中通客车营收增长43.02% 净利润增长71.61% 海外收入27.57亿元 同比增长49.94% 占营收比重69.96% [13] - 宇通客车营收161.29亿元 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% 国内新能源公交销量大增118% 海外大中型客车出口超2000辆 [13]

核心观点 - 零跑汽车在慕尼黑车展推出新车型Lafa5并启动欧洲交付 加速全球化布局 [2] - 公司凭借极致性价比策略实现高速增长 8月交付量达5.71万辆创历史新高 但毛利率长期徘徊14%左右 [5][6][9] - 面临规模扩张与品牌高端化的平衡挑战 需在2026年实现百万年销目标以维持竞争力 [8][9][10] 产品战略 - 基于LEAP3.5架构打造Lafa5车型 定位高颜值运动轿跑 计划四季度国内上市 明年上半年全球发售 [2] - 通过ABCD全系列覆盖不同价格带：B系列主打10万元级 C系列聚焦15-20万元 A系列下沉10万元以下 D系列瞄准30万元级高端市场 [6] - 主力车型C10定价12.88-16.88万元 提供纯电与增程双版本 多月蝉联新势力销冠但7月增程版销量3251辆仍低于理想L6（14830辆）和L7（6237辆） [6] - B系列承担走量任务 B01以"半价Model3"为卖点 上市第二个月月销破万 B10四个月销量突破4万辆 [6][7] 财务表现 - 2024年8月交付量达5.71万辆 年内累计交付超32万辆 前八个月出口量超3万辆 [5] - 2024年上半年实现3000万元净利润 成为国内第二家半年盈利的新势力车企 [4][9] - 毛利率长期维持在14%-15%水平 公司明确优先扩大市占率而非追求高毛利 [9] 技术优势 - 采用"极致性价比+全域自研"双轮模式 自研掌握65%核心部件成本控制权 [6] - 通过平台化与成本优化实现规模效应 固定成本被摊薄 [9] 市场扩张 - 欧洲市场表现突出：8月登顶德国纯电汽车市场 在德法意西等重点市场跃居销量前列 [5] - 全球销售服务网点突破1700家 通过与Stellantis合作在30国建立超600个销售网点 [7] - 计划2025年在欧洲实现B10本地化生产 [7] 竞争环境 - 在10万级市场对标小鹏MONA M03 顶配价格仅与小鹏入门车型相当但具备后驱布局和650公里续航 [6] - 在中型SUV市场与比亚迪宋PLUS直接竞争：2025年1-7月宋PLUS家族累计销量突破30万辆 零跑C10家族同期销量约7.8万辆 [7] - 行业竞争门槛持续提升 未来三年年销百万辆仅为基础入场券 [9] 品牌挑战 - 用户集中于新一线及二三线城市 一线城市销量占比不足8% [10] - 现有用户多集中在10-20万元价格带 对价格高度敏感且品牌忠诚度较低 [11] - 高端化面临品牌溢价积累难题 需要时间沉淀用户口碑和技术优势 [10]

公司战略与目标 - 预计2026年全球年销量突破100万辆 到2035年前后保持每年400万辆销售规模 其中超过60%份额来自中国以外国际市场[2] - 借助Stellantis集团资源体系 迅速完成全球超30个国家和地区业务布局 销售和服务网点突破1700家[2] 市场表现与交付数据 - 2025年1-8月全球累计交付量超过32万台 海外市场累计交付超3万台 位居中国新势力品牌榜首[2] - 跻身德国 法国 意大利 西班牙等核心市场前列[2] - B系列首款全球化车型B10累计交付已超5万台 今年10月在法国开启全球媒体测试[2] - 计划2025年内登陆欧洲 中东 非洲 亚太 南美等超20个国家与地区[2] 财务业绩 - 上半年实现营收242.5亿元 较2024年同期88.5亿元增加174%[2] - 实现净利润0.3亿元 去年同期净亏损22.1亿元 实现扭亏为盈[2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 8月交付57,066辆 同比增长88.3% 环比增长13.8% 创历史新高 [2][5][10] - 1-8月累计销量32.9万辆 同比增长136.4% [10] - 与Stellantis合作实现轻资产出海 B10车型启航欧洲市场 [2][10] - 预计2025-2027年销量分别为62/91/121万辆 [10] 销量表现 - 8月单月销量达57,066辆 同比增88.3% 环比增13.8% [2][5][10] - 累计交付量32.9万辆 同比大幅增长136.4% [10] - 1-7月出口量达2.5万辆 覆盖超24个国际市场 [10] 产品规划 - 覆盖5-20万元价格带不同细分市场 [10] - 未来三年每年推出2-3款全球产品 [10] - 2025年已上市B10和B01车型 计划再推一款B系列车型（10-15万元） [10] - 2025年底前实现城市NOA辅助驾驶能力 [10] 渠道建设 - 国内销售门店806家 其中315家零跑中心 491家体验中心 [10] - 服务门店461家 覆盖286个城市 [10] - 海外超600家销售服务网点 计划2026年实现欧洲本地化制造 [10] 战略布局 - 采用"1+N"国内渠道发展模式 [10] - 通过Stellantis全球经销网络实现轻资产出海 [2][10] - 海外布局具有初始低投入、快速布局、灵活调整优势 [10] - 9月8日慕尼黑车展启动欧洲市场交付 [10] 盈利前景 - 规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [10] - 海外高单车盈利有望贡献可观利润 [10] - 智驾团队规模及算力资源投入提升近100% [10]

公司动态 - 零跑汽车在德国时间9月8日携全新个性战略新品Lafa5亮相2025慕尼黑国际车展 [1] - 零跑B10海外市场正式上市并同步开启欧洲交付 [1] 产品发布 - 公司推出全新个性战略新品Lafa5 [1] - 零跑B10在海外市场正式上市 [1] 市场拓展 - 公司同步开启欧洲交付 [1]