投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 奇瑞汽车作为自主车企领头羊之一 通过新能源转型+高端化+出海三大战略驱动新一轮增长 [1] - 公司在5-20万元主流价格带市场2024年销量达237.5万辆 排名第二 仅次于比亚迪 [2] - 五大品牌矩阵（奇瑞主品牌+捷途+星途+iCAR+智界）协同发展 2022-2024年销量复合增长率显著 [2] - 技术层面依托火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾和银河生态五大核心技术 实现油电同智全球同行 [14][16] 公司发展历程 - 奇瑞汽车发展历程可分为四个阶段：快速崛起（2001-2010）、战略失误（2011-2013）、艰难前行（2014-2019）、重整旗鼓（2020至今） [1] - 2020年以来形成五大品牌矩阵 主品牌包括瑞虎SUV序列、艾瑞泽轿车序列、探索+欧萌达个性化序列及风云插混序列 [1] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2698.97亿元 同比增长65.37% 归母净利润141.35亿元 同比增长18.25% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3149.93/3942.57/4856.46亿元 归母净利润分别为162.23/213.60/271.92亿元 [3][4] - 对应2025-2027年PE为10.40/7.90/6.20倍 [3][4] 品牌表现 - 奇瑞主品牌2022-2024年销量分别为87.9/128.6/164.3万辆 复合年增长率36.7% 2024年出口占比54.4% [2] - 捷途品牌2022-2024年销量分别为18.0/31.5/56.8万辆 复合年增长率77.7% 2024年出口占比30.6% [2] - 星途品牌2022-2024年销量分别为5.3/12.6/14.2万辆 复合年增长率62.8% 2024年出口占比36.2% [2] - 智界品牌2023-2024年销量分别为899辆/5.8万辆 [2] - iCAR品牌2023-2024年销量分别为1446辆/7.1万辆 2024年出口占比13.1% [2] 市场地位 - 5-20万元价格带乘用车市场2025H1批发销量926.6万辆 同比增长16% 奇瑞在该价位段2024年销量237.5万辆 排名第二 [2] - 自主品牌在5-20万元价格带市占率达76.0% [2] 技术布局 - 火星架构包含超性能混动平台、超舒适高性能电动平台及电动多功能Skateboard平台 支持EEA 4.0/5.0/6.0电子电气架构 [14][16] - 鲲鹏动力涵盖发动机、混动箱、电驱、电池及氢能五大核心技术 第五代ACTECO 1.5TGDI发动机热效率＞44.5% [16] - 雄狮智舱整合AI大模型、OS及高算力平台 猎鹰智驾分500/700/900三大系列支持不同级别智能驾驶功能 [16] - 银河生态构建智云平台、智慧数据、智能升级及生态伙伴四大核心 [16] 行业背景 - 2025H1中国乘用车批发销量1331.0万辆 同比增长12.6% 新能源渗透率48.7% [100] - 2025H1乘用车出口247.8万辆 同比增长6.8% 新能源占比提升至40.7% [106] - 5-20万元价格带新能源渗透率44.9% 其中纯电占比26.1% 插混占比17.8% [2]

公司技术产品进展 - 地平线征程家族芯片累计量产已突破千万颗大关 [1] - 公司推出下一代城区辅助驾驶解决方案HSD的升级版本 [1] - 全球首款搭载地平线HSD及征程6P芯片的星途ET5展车亮相 [1] - HSD采用“一段式端到端+强化学习”架构 实现从光子输入到轨迹输出的低时延处理 [3] - 系统通过强化学习机制在世界模型中自我探索与交互 增强场景理解与推理能力 [3] - HSD的升级迭代基于征程6P计算方案提供的560TOPS算力基座支撑 [5] - 公司自研BPU架构历经三代进化 计算性能在十年内提升超过1000倍 [5] - 征程6P芯片具备高集成度、高算力、高效率、高处理能力、高接入能力及高安全性 [5] 产品性能与用户体验 - HSD在实际道路体验中展现出低系统时延、强防御性驾驶能力及横纵向合一控车等核心能力 [6] - 系统对红绿灯启停的响应达到毫秒级 在鬼探头、极限cut-in等突发场景下反应迅捷 [6] - HSD具备类人防御性驾驶策略 能在视觉盲区场景主动降速 在动态交互场景智能调节车速实现避让 [6] - 横纵向合一控车带来启停柔顺、博弈无感、过弯丝滑、绕行敏捷的拟人化驾乘体验 [6] - 系统在持续全国多城体验中自我进化 能自主应对极端场景如可变潮汐车道和无图砂石路面 [7] 商业化进程与市场规划 - 首搭HSD及征程6P的星途ET5车型计划于2025年11月正式上市 [8] - HSD升级版本已完成在北京、上海、广州、深圳、汕头、四川等地区的泛化实测 [8] - HSD商业化进程加速 预计于今年底进入大规模量产阶段 [8] - 公司已与全球多家汽车品牌就超过10款车型达成HSD合作意向 [8] - 未来3至5年内 HSD计划实现千万套级别的量产目标 [8]

地平线HSD系统技术特点 - 系统采用“一段式端到端+强化学习”架构，突破传统横纵分离的局限 [1] - 结合征程6P芯片的560TOPS算力，展现出低时延、防御性驾驶与拟人化控车能力 [1] - 在复杂城区道路实测中，能够快速应对临时施工、鬼探头、极限cut-in等场景，实现毫秒级启停、精准选路与丝滑绕行 [1] - 系统通过强化学习具备自我进化能力，能在潮汐车道变更、无图砂石路等极端环境中保持稳定表现 [1] 地平线HSD系统商业化进程 - 星途ET5成为全球首款搭载地平线HSD与征程6P的车型，将于2025年11月上市 [1] - HSD已完成京沪广深等多城验证，计划于2024年底进入大规模量产阶段 [1] - 公司预计未来3至5年实现HSD系统千万级装车，推动辅助驾驶从高端配置走向普及 [1]

公司上市与资本合作 - 奇瑞汽车于9月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [1] - 地平线作为基石投资者参与奇瑞汽车上市 与高瓴等头部机构共同助力 [1] - 地平线在2022年对奇瑞汽车进行战略投资 此次基石投资是双方多年合作信任的印证 [1] 技术合作与产品进展 - 双方自2021年建立全面战略合作关系 围绕征程系列芯片展开深度联合 [2] - 全球首款搭载地平线HSD系统及征程6P旗舰芯片的星途ET5在2025成都车展首发亮相 [1][2] - 星途ET5具备感知决策规划控制一体化能力 在城市复杂交通场景下展现优异的环境感知与路径规划能力 [2] 战略协同与未来展望 - 战略层面的长期协同构筑双方资本互信的基石 技术层面的高频协同推动智驾产业持续进化 [2] - 奇瑞汽车上市为其全球业务拓展提供资本支点 为双方开拓国际市场打开新空间 [3] - 未来双方将继续以更低综合成本、更快开发周期和更高质量量产交付能力 推动智能驾驶技术规模化落地 [3]

奇瑞汽车上市与地平线作为基石投资者 - 奇瑞汽车于9月25日在港交所正式挂牌上市，最终定价为30.75港元 [1] - 地平线作为唯一的智驾科技企业，以旗下Horizon Together认购4000万美元，跻身基石投资者之列 [1] - 此次投资被视为“智能化重构汽车产业价值链”的体现，为双方提供了协同发展的可能性 [1] 地平线与奇瑞的战略协同 - 奇瑞2024年乘用车销量较2023年增长49.4%，增速位居全球前二十大乘用车公司之首 [3] - 地平线在2025年上半年中国自主品牌乘用车辅助驾驶计算方案市场份额达32.4%，在ADAS前视一体机市场份额达45.8% [3] - 地平线征程家族芯片累计出货突破1000万套，是国产智驾芯片领域唯一跨越千万级量产门槛的玩家 [3] - 双方自2021年建立战略合作，奇瑞新车型星途ET5首发搭载地平线征程6P芯片及HSD辅助驾驶系统 [4] - 征程6P芯片单芯算力达560TOPS，奇瑞上市募集资金的35%将用于新车型开发，25%投入下一代技术研发 [4] 地平线的业务表现与护城河 - 地平线上半年营收15.67亿元人民币，同比增长67.6% [8] - 支持高速NOA和城区NOA的征程6芯片出货量占比近50%，贡献超80%相关业务收入，平均单车价值量同比提升70% [8] - 公司打造了“芯片+算法+生态”三维护城河，与超40家车企及品牌达成合作，拥有400款量产定点车型 [9][10] - 未来3-5年，地平线的HSD软件系统有望达成千万量产 [10] 智能驾驶行业发展趋势 - 今年上半年，自主品牌车企的辅助驾驶渗透率升至59%，搭载中高阶辅助驾驶功能的车辆占智能汽车销量的比例达32% [9] - 高盛预测，2025年中国Robotaxi市场规模为5400万美元，到2035年将增长757倍至470亿美元 [11] - 地平线与哈啰达成战略合作，计划在2026年实现L4级Robotaxi前装车型量产，2027年部署超5万辆 [10] - 行业认为未来2-3年是中国Robotaxi商业化落地的关键阶段 [11]

奇瑞汽车香港上市 - 奇瑞汽车于2025年9月25日以股票代码“9973”在香港联合交易所主板上市 [2] - 公司总计发行297,397,000股H股，香港公开发售获308.18倍认购，国际发售获11.61倍认购 [2] - 以每股30.75港元的发行价计算，本次IPO募资总额为91.45亿港元，有望成为港股年内最大车企IPO [2] - 引入十余家基石投资者累计认购约5.87亿美元（45.725亿港元），包括混改基金、高瓴、景林等机构及地平线等产业伙伴 [2] 地平线与奇瑞的战略合作 - 地平线作为基石投资者认购奇瑞汽车4000万美元，双方是长期战略合作伙伴 [2][3] - 奇瑞在2022年对地平线进行了战略投资，双方自2021年起建立全面战略合作关系，围绕征程系列芯片展开深度联合 [3][4] - 全球首款搭载地平线HSD系统及征程®6P旗舰芯片的星途ET5在2025成都车展亮相，具备城市复杂场景下的辅助驾驶能力 [3][6] - 奇瑞本次IPO募集资金的35%将用于新车型开发，25%将投入下一代技术与研发，与地平线的智能驾驶布局高度契合 [8] 地平线的业务进展与市场地位 - 地平线产品解决方案已获得27家OEM（42个品牌）采用，前十大中国OEM均为其客户，覆盖600万车主 [9] - 截至2025年6月30日，公司累计获得近400项车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点超过100款 [9] - 征程家族芯片在2025年8月量产突破1000万套，成为国内首家达成千万级出货量的智能驾驶科技企业 [9] - 2025年上半年，公司在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额为32.4%，在ADAS前视一体机市场份额为45.8%，蝉联双市场第一 [9] 地平线的技术路线与平台化发展 - 公司与哈啰达成战略合作，共同打造端到端的L4级自动驾驶核心系统，加速Robotaxi商业化落地 [9][11] - 该L4系统由征程6P芯片、HSD系统、域控制器平台等构成，具备高算力冗余和平台化适配能力 [11] - 公司坚持“渐进式”技术路线，以量产为基础进行迭代，积累真实道路数据并降低试错成本 [11] - 公司定位正从“软硬件方案提供商”向“技术基础设施平台构建者”转变，估值逻辑或向平台型企业靠拢 [13] 地平线的全球化布局与市场表现 - 公司已赋能7家头部自主品牌车企、超25款车型出海，覆盖全球五大地区 [13] - 公司与博世、电装、大陆等国际Tier-1供应商巨头达成战略合作，构建全球智驾产业生态 [13] - 进入2025年以来，地平线的股价已上涨185% [14]

奇瑞汽车港股IPO - 奇瑞汽车于2025年9月25日在香港联交所主板上市，股票代码9973 [3] - IPO总计发行297,397,000股H股，香港公开发售获308.18倍认购，国际发售获11.61倍认购 [3] - 发行价为每股30.75港元，募资总额达91.45亿港元，有望成为港股年内最大车企IPO [3] - 引入十余家基石投资者累计认购约5.87亿美元，包括混改基金、高瓴、景林等机构及地平线等产业伙伴 [3] 地平线与奇瑞的战略合作 - 地平线作为基石投资者认购奇瑞汽车4000万美元，双方为长期战略合作伙伴 [3][4] - 奇瑞于2022年对地平线进行战略投资，双方自2021年起建立全面战略合作关系 [5] - 合作围绕征程®系列芯片展开，共同探索下一代辅助驾驶的产品形态与系统能力 [5] - 全球首款搭载地平线征程6P芯片与HSD系统的星途ET5于2025成都车展亮相，体现技术协同价值 [6] - 奇瑞IPO募资的35%用于新车型开发，25%投入下一代技术与研发，与地平线智能驾驶布局高度契合 [9] 地平线的业务进展与市场地位 - 地平线产品解决方案已获27家OEM采用，覆盖42个OEM品牌，前十大中国OEM均为其客户 [11] - 截至2025年6月30日，地平线累计获近400项车型定点，其中具备高速辅助驾驶及以上功能的定点超100款 [11] - 征程家族芯片于2025年8月量产突破1000万套，成为国内首家达成千万级出货量的智能驾驶科技企业 [11] - 2025年上半年，地平线在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额增至32.4%，ADAS前视一体机市场份额增至45.8%，蝉联双市场第一 [11] 地平线的技术路线与平台化战略 - 地平线采用“渐进式”技术路线，以量产为基础进行迭代，积累真实道路数据并降低试错成本 [13] - 公司与哈啰达成Robotaxi战略合作，提供基于征程6P芯片、HSD系统等的L4级自动驾驶核心系统 [11][13] - 公司定位从“软硬件方案提供商”向“技术基础设施平台构建者”转变，构建可复制的“智能驾驶技术基座” [14][17] - 软硬一体自研战略形成稳定、可交付、可规模部署的技术底座，支撑全场景无人驾驶的长期目标 [17] 地平线的全球化布局与资本市场表现 - 地平线已赋能7家头部自主品牌车企、超25款车型出海，覆盖全球五大地区 [18] - 公司与博世、电装、大陆等国际供应商巨头达成战略合作，构建全球智驾产业生态 [18] - 2025年以来，地平线股价已上涨185%，受益于智驾产业红利及估值逻辑的结构性转变 [19]

公司参展与产品布局 - 奇瑞集团携旗下奇瑞、星途、捷途、iCAR四大品牌参展成都车展 共亮相31款车型包括风云T11、星途ET5、纵横G700等 [1] - 风云系列A9L、A8L、T9等车型全线亮相 展示新能源领域技术战略布局 [1] - 风云T11定位六座旗舰SUV 主打家庭豪华体验平权 风云X3L基于鲲鹏黄金增程CEM-S技术打造并开启预售 [1] 智能化与安全技术 - 星途ET5搭载猎鹰700驾驶辅助系统与地平线征程6P旗舰芯片 采用一段式端到端架构 [3] - 被动安全配置包括高强钢笼式车身与7个安全气囊 电池可承受国标2倍挤压及96倍泡水时长 [3] - 星途ET5体现星纪元品牌科技新豪华定位 扩充新能源产品线 [3] 品牌合作与市场拓展 - 捷途纵横G700系列亮相并开启盲订 成为新华社可可西里无人区特别策划活动唯一指定用车 [3] - 奇瑞1-7月累计销量达148.45万辆 同比增长14.5% 成为中国首个出口量突破500万辆的汽车品牌 [5] - 公司宣布全能源发力战略 混动、增程、纯电三线并举 展示最新技术成果与产品矩阵 [5]

产品发布与战略布局 - 奇瑞在2025成都国际车展以四大品牌31款车型包馆亮相 包括奇瑞品牌风云X3L开启预售 预售价12 99万元至16 99万元 纯电续航215km 综合续航超1200km[1] - 捷途山海L7 PLUS全系标配1 5TGDI混动专用发动机 纯电续航220公里 综合续航1700公里 聚焦房车文化细分市场[1] - 捷途纵横G700开启全球盲订 搭载鲲鹏超能混动CDM-O 全系标配三把锁 预计价格40万至50万元 瞄准豪华越野细分市场[1] - 星途品牌推出星途ET5 iCAR品牌首秀纯电赛博风格SUV V23赛博版[3] 资本市场进展 - 奇瑞汽车于8月29日再次向港交所提交上市文件 拟发行不超过6 99亿股境外上市普通股[3] - 证监会批准奇瑞汽车20 16亿股境内未上市股份转为境外上市股份 赴港IPO取得备案通知书[3]

产品发布 - 星途ET5于8月29日在2025成都国际车展首日亮相 计划11月正式上市 [1] - 新车为全球首款搭载地平线HSD城区辅助驾驶系统的中型SUV 基于征程®6P计算方案打造 配备12颗雷达及多个高清摄像头 支持全场景智能驾驶辅助 [1] - 采用增程动力系统 搭载115千瓦最大功率1.5T增程器 匹配32.66千瓦时磷酸铁锂电池组 零百加速7.8秒 纯电续航205公里 [1] 战略合作 - 奇瑞集团与地平线自2021年达成战略合作 已基于征程家族计算方案联合推出多款车型 覆盖奇瑞旗下四大品牌 [2] - 星途ET5搭载的猎鹰700辅助驾驶系统全球首发地平线征程技术 深度融合地平线HSD [2] - 奇瑞集团旗下更多车型将陆续搭载地平线HSD 覆盖多品牌矩阵 [2] 技术发展 - 地平线HSD为"软件+芯片"系统作品 代表对极致科技产品的高品位追求 [2] - 地平线期待继续与星途 奇瑞共同开启智能汽车时代新纪元 [2]