报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面持续面临供给过剩且有效需求不足问题，短期难以转变 7 月重要会议后商品多头情绪退散，工业硅各主产区供给增加，西南产区丰水期电价下调后成本支撑有限 8 月多晶硅预期增产对工业硅复产有一定承接，累库压力短期可控 情绪回落后价格阶段性高点或已出现，短期价格趋弱，但需关注“反内卷”叙事对盘面价格的影响 [15] - 多晶硅价格受行业产能整合方案预期以及企业挺价策略影响，在交易所措施和重要会议表述略不及预期后，市场情绪短暂降温，盘面价格高位震荡 多晶硅行业产能政策叙事未结束，本周传出产能收储进展消息但真实性存疑 8 月多晶硅预期增产，下游排产增加但幅度有限，硅料库存整体或小幅累库 短期硅料价格或宽幅震荡 [17] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为 2.77 万吨，环比明显回升但低于 2024 年同期水平；DMC 产量 4.78 万吨，环比 +0.22 万吨 [13] - 价格方面，华东地区 553（不通氧）工业硅现货报价 9550 元/吨，周环比下调 300 元/吨；421工业硅现货报价 10150 元/吨，折盘面价 9350 元/吨，周环比下调 200 元/吨 期货主力（SI2509 合约）收盘报 8500 元/吨，环比 -1225 元/吨 [14] - 成本方面，新疆平均成本报 8325 元/吨，环比持平；云南地区报 9533.3 元/吨，环比持平；四川地区报 9178.6 元/吨，环比 -21.4 元/吨 [14] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为 7.86 万吨，环比 +0.35 万吨；1 - 6 月，铝合金累计产量 909.7 万吨，累计同比 +108.9 万吨或 +13.6%；1 - 6 月，我国工业硅累计净出口 33.55 万吨，累计同比 -1.58 万吨或 -4.49% [14] - 库存方面，百川盈孚统计口径工业硅库存 69.66 万吨，环比 +0.51 吨，维持高位 其中，工厂库存 27.25 万吨，环比 +0.11 万吨；市场库存 17.15 万吨，环比持稳；已注册仓单库存 25.26 万吨，环比 +0.4 万吨 [14] - 多晶硅方面，SMM 统计多晶硅 N 型复投料平均价 47 元/千克，环比上调 0.5 元/千克；N 型致密料平均价 46 元/千克，环比上调 0.5 元/千克 期货主力（PS2509 合约）收盘报 49200 元/吨，环比 -1825 元/吨 主力合约基差 -2200 元/吨，基差率 -4.68% [16] - 多晶硅成本及利润方面，百川盈孚统计多晶硅生产成本 41333.25 元/吨，环比小幅下降；多晶硅毛利润 3416.75 元/吨，环比继续改善 [16] - 多晶硅下游方面，SMM 口径下硅片周度产量 11GW，环比小幅下降；7 月硅片产量 52.75GW，环比 -6.09GW，1 - 7 月硅片产量 373.08GW，同比 -10.31% 7 月电池片产量 57.26GW，环比 +1.07GW；7 月光伏电池开工率 62.4%，环比上升 3.32 个百分点 7 月组件产量 47.1GW，环比 +0.8GW；7 月组件开工率 45.92%，环比上升 0.72 个百分点 [16] - 多晶硅库存方面，百川盈孚口径下多晶硅库存 27.58 万吨；SMM 口径下多晶硅库存 22.9 万吨，库存依旧处在同期偏高位置 [16] 期现市场 - 工业硅方面，截至 2025/8/1，华东地区 553（不通氧）工业硅现货报价 9550 元/吨，周环比下调 300 元/吨；421工业硅现货报价 10150 元/吨，折盘面价 9350 元/吨，周环比下调 200 元/吨 期货主力（SI2509 合约）收盘报 8500 元/吨，环比 -1225 元/吨 553（不通氧）升水期货主力合约 1050 元/吨，基差率 10.99%；421升水主力合约 850 元/吨，基差率 8.37% [22] - 多晶硅方面，截至 2025/8/1，SMM 统计多晶硅 N 型复投料平均价 47 元/千克，环比上调 0.5 元/千克；N 型致密料平均价 46 元/千克，环比上调 0.5 元/千克 期货主力（PS2509 合约）收盘报 49200 元/吨，环比 -1825 元/吨 主力合约基差 -2200 元/吨，基差率 -4.68% [25] 工业硅 - 总产量方面，截至 2025/08/01，百川口径工业硅周度产量为 7.86 万吨，环比 +0.35 万吨，环比延续小幅回升 2025 年 6 月，工业硅产量 33.10 万吨，环比 +2.6 万吨，1 - 6 月累计同比降 32.1 万吨或 -14.74% [30] - 主产区产量方面，未提及具体产量变化情况，但展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地的工业硅产量图表 [32][34][37] - 生产成本方面，截至 2025/08/01，主产区电价环比持平；硅石价格环比持稳；主产区硅煤价格环比持平 新疆平均成本报 8325 元/吨，环比持平；云南地区报 9533.3 元/吨，环比持平；四川地区报 9178.6 元/吨，环比 -21.4 元/吨 [43][46] - 显性库存方面，截至 2025/08/01，百川盈孚统计口径工业硅库存 69.66 万吨，环比 +0.51 吨，维持高位 其中，工厂库存 27.25 万吨，环比 +0.11 万吨；市场库存 17.15 万吨，环比持稳；已注册仓单库存 25.26 万吨，环比 +0.4 万吨 [49] 多晶硅 - 产量方面，截至 2025/08/01，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为 2.77 万吨，环比明显回升，但仍低于 2024 年同期水平 SMM 口径下 7 月多晶硅产量 10.63 万吨，环比 +0.53 万吨；1 - 7 月多晶硅累计产量 67.94 万吨，同比 -41.03% [54] - 开工率及排产方面，截至 2025/08/01，百川盈孚口径下多晶硅 7 月开工率 39.23%，环比上升 3.91 个百分点 SMM 预计多晶硅 8 月产量 13.05 万吨，开工率继续上升 [57] - 库存方面，截至 2025/08/01，百川盈孚口径下多晶硅库存 27.58 万吨；SMM 口径下多晶硅库存 22.9 万吨，库存依旧处在同期偏高位置 [60] - 成本及利润方面，截至 2025/08/01，百川盈孚统计多晶硅生产成本 41333.25 元/吨，环比小幅下降；多晶硅毛利润 3416.75 元/吨，环比继续改善 [63] - 硅片方面，截至 2025/08/01，SMM 口径下硅片周度产量 11GW，环比小幅下降；7 月硅片产量 52.75GW，环比 -6.09GW，1 - 7 月硅片产量 373.08GW，同比 -10.31% 硅片库存 18.15GW，环比小幅增加；预测 8 月硅片产量 53.29GW，环比小幅上行 [66][69] - 电池片方面，SMM 口径下 7 月电池片产量 57.26GW，环比 +1.07GW；7 月光伏电池开工率 62.4%，环比上升 3.32 个百分点 1 - 7 月电池片累计产量 385.79GW，同比 +0.33% 截至 2025/08/01，SMM 口径下中国光伏电池外销厂库存库存 5.33GW，环比继续下行；预计 8 月电池片产量 59.15GW，环比小幅上行 [74][77] - 组件方面，SMM 口径下 7 月组件产量 47.1GW，环比 +0.8GW；7 月组件开工率 45.92%，环比上升 0.72 个百分点 1 - 7 月组件累计产量 330.4GW，同比 +1.47% 截至 2025/08/01，SMM 口径下光伏组件成品库存 33.5GW，环比延续上行；预计 8 月组件产量 46.82GW，较 7 月产量有所下降 [82][85] 有机硅 - 产量方面，截至 2025/08/01，百川盈孚口径 DMC 产量 4.78 万吨，环比 +0.22 万吨 7 月 DMC 产量 20.66 万吨，环比 +0.63 万吨 1 - 7 月 DMC 累计产量 143.34 万吨，同比 +18.17% [92] - 价格利润方面，截至 2025/08/01，SMM 统计有机硅均价报 12400/吨，环比 -50 元/吨 百川盈孚统计 DMC 毛利润 -215.63 元/吨，环比持平 [95] - 库存方面，截至 2025/08/01，百川盈孚口径 DMC 库存 4.68 万吨，环比 +0.11 万吨 [99] 硅铝合金及出口 - 铝合金方面，截至 2025/08/01，原生铝合金 A356 报价 20920 元/吨，环比 -320 元/吨；再生铝合金 ADC12 报价 19970 元/吨，环比 -190 元/吨 1 - 6 月份，铝合金累计产量 909.7 万吨，累计同比 +108.9 万吨或 +13.6% 原生铝合金开工率 54.6%；再生铝合金开工率 53.1% [104][107] - 出口方面，1 - 6 月，我国工业硅累计净出口 33.55 万吨，累计同比 -1.58 万吨或 -4.49% [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中央政治局会议强调增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，确认政策对资本市场呵护态度；本周受海外美元指数快速反弹、中美贸易谈判不确定性担忧及A股短期涨幅较大影响，市场短期有调整压力，但大方向仍是逢低做多思路为主[10][11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括中央政治局会议决定召开二十届四中全会、工信部加强重点行业治理、国常会部署贴息政策等[10] - 中国二季度GDP年率5.2%，6月社消总额同比增4.8%，规模以上工业增加值同比实际增6.8%；1 - 6月房地产开发投资同比降11.2%等；7月制造业PMI降至49.3%，非制造业PMI降至50.1%；6月末社融规模存量同比增8.9%，M2余额同比增8.3%，M1余额同比增4.6%；6月出口同比增5.8%，进口增1.1%[10] - 10Y国债及信用债利率同步回落，信用利差不变，流动性月初转宽松[10] - 交易策略建议：单边持有少量IM多单，长期推荐；IF多单持有，推荐周期6个月[12] 期现市场 - 各指数点位有涨跌，如上证综指3559.95点，跌0.94%；恒生指数24508点，跌3.47%等[14] - 各期货合约点位和成交额有变化，如IF当月4042.8点，成交额1835亿元，跌1.96%[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，二季度GDP实际增速5.2%，7月制造业PMI 49.3%；6月消费增速4.8%，出口同比增5.8%；6月投资增速2.8%，制造业投资增7.5%，房地产投资 - 11.2%，基建投资增4.6%[35][38][41] - 企业盈利方面，2025年一季度营业收入增速较四季度小幅回落，经营净现金流同比增加[44] 利率与信用环境 - 利率方面，10Y国债及信用债利率同步回落[10] - 信用环境方面，6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，社融增量4.20万亿元，政府债及企业短贷是主要贡献[57] 资金面 - 流入方面，本周偏股型基金份额新成立88.66亿份，融资净买入371.81亿[63][66] - 流出方面，本周重要股东净增持 - 59.54亿，IPO批文数量1个[69] 估值 - 市盈率（TTM）：上证50为11.28，沪深300为13.12，中证500为30.25，中证1000为41.00 - 市净率（LF）：上证50为1.25，沪深300为1.38，中证500为2.03，中证1000为2.28[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央政治局会议召开，短期宏观利好预期落地，化工品反套行情阶段性见底 [15][16] - 原油价格低位反弹较强，上半年PE和PP分别完成产能投放计划的70%，剩余产能计划主要集中在三季度09合约，聚烯烃09合约供应端承压尚未证伪，短期聚烯烃或将跟随成本端震荡偏强 [15][16] - 预测聚乙烯(LL2509)参考震荡区间为7200 - 7500，聚丙烯(PP2509)参考震荡区间为7000 - 7300，推荐继续持有LL9 - 1反套头寸止盈 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端：中央政治局会议召开，短期宏观利好预期落地，化工品反套行情阶段性见底 [15] - 估值：聚乙烯周度涨幅为期货＞成本＞现货，聚丙烯周度涨幅为期货＞现货＞成本 [15] - 成本端：上周WTI原油上涨7.28%，Brent原油上涨6.90%，煤价上涨1.23%，甲醇下跌 - 2.21%，乙烯上涨0.61%，丙烯下跌 - 0.40%，丙烷无变动，成本端支撑尚存 [15] - 供应端：PE产能利用率79.82%，环比下降 - 0.55%，同比去年下降 - 0.20%，较5年同期下降 - 6.44%；PP产能利用率76.46%，环比下降 - 0.16%，同比去年上涨1.41%，较5年同期下降 - 13.64%，8月聚乙烯产能投放压力较大 [15] - 进出口：6月国内PE进口95.93万吨，环比5月下降 - 10.19%，同比去年下降 - 4.63%；PP进口15.36万吨，环比5月下降 - 8.22%，同比去年下降 - 15.78%，进口利润下降，PE北美地区货源减少，进口端压力减小；6月PE出口9.68万吨，环比5月下降 - 7.95%，同比上涨48.84%；PP出口20.94万吨，环比5月下降 - 24.29%，同比上涨39.35%，美国对越南转口关税征收40%，PP出口或将受阻 [15] - 需求端：PE下游开工率38.30%，环比下降 - 0.31%，同比下降 - 5.78%；PP下游开工率48.45%，环比下降 - 0.14%，同比下降 - 0.37%，农膜订单或将季节性上涨 [15] - 库存：PE生产企业库存43.28万吨，环比去库 - 13.94%，较去年同期累库0.84%；PE贸易商库存5.78万吨，环比去库 - 3.36%；PP生产企业库存56.48万吨，环比去库 - 2.72%，较去年同期累库18.46%；PP贸易商库存17.33万吨，环比累库4.02%；PP港口库存6.24万吨，环比去库 - 7.14% [15] - 本周预测：聚乙烯(LL2509)参考震荡区间（7200 - 7500）；聚丙烯(PP2509)参考震荡区间（7000 - 7300） [15] - 推荐策略：继续持有LL9 - 1反套头寸止盈 [15] 期现市场 - 8月聚乙烯投产计划较多，LL - PP价差或将走缩 [65] 成本端 - 油制成本大幅上升，随着BLS调低能源对美国CPI的占比至6.5%以下，原油价格的波动对美国通胀预期的影响边际递减，原油价格的窄幅波动或将成为下半年能源市场的风向标 [17][82] - 主营炼厂毛利持续下降，开工率上行放缓，7月LPG发运量反弹，中东货源持续增加 [98][118] 聚乙烯供给端 - 生产原材料中油制占比62.00%，轻烃制占比19.00%，煤制占比15.00%，甲醇占比3.00%，外购乙烯占比1.00% [151] - 2025年已投产产能353万吨，未投产产能150万吨，部分项目投产时间推迟 [157] - PE产能利用率环比下降，本周检修量45万吨，检修回归量0万吨 [15][170] - 油制LLDPE毛利、煤制LLDPE毛利、甲醇制LLDPE毛利、乙烯制LLDPE毛利等均有不同表现 [181][183][185] 聚乙烯库存&进出口 - 上中游库存高位去化，PE库销比和总库存有相应变化 [194] - LLDPE进口来源包括阿联酋、加拿大、马来西亚、美国、沙特阿拉伯等，PE进口量和进口利润有相应数据 [200][202] 聚乙烯需求端 - 下游需求中包装膜占比51.00%，中空占比12.31%，管材占比11.65%，注塑占比10.00%，农膜占比7.03%，拉丝占比4.51%，电线、电缆占比3.50% [207] - PE下游总开工率、包装膜可用天数、农膜订单天数、农膜原料库存、下游原料库存、管材成品库存等有相应数据 [216][219][221] 聚丙烯供给端 - 生产原材料中油制占比46.00%，PDH制占比23.00%，煤制占比23.00%，甲醇制占比2.00%，外购丙烯占比6.00% [228] - 2025年已投产产能450万吨，未投产产能190万吨 [233] - PP产能利用率环比下降，本周检修量102万吨，检修回归量107万吨 [15][243] - 油制PP毛利、煤制PP毛利、甲醇制PP毛利、PDH制PP毛利、丙烯制PP毛利等均有不同表现 [247][249][250] 聚丙烯库存&进出口 - PP库销比和总库存有相应变化，生产企业库存、两油库存、煤制企业库存、PDH制企业库存、贸易商库存、港口库存等有相应数据 [254][257][261][265] - PP进口量、进口利润、出口国组成、出口量、出口利润等有相应数据 [268][270][273] 聚丙烯需求端 - 下游需求中拉丝占比34.00%，高低熔共聚占比24.00%，注塑占比17.00%，BOPP占比6.00%，高熔纤维占比6.00%，透明料占比5.00%，管材(冷热水)占比5.00%，CPP占比3.00% [278] - PP下游总开工率、注塑开工率、管材开工率、塑编开工率等不及往年同期，下游库存季节性去化，塑编原料库存、塑编成品库存、BOPP原料库存、BOPP成品库存等有相应数据 [284][292][295][297]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢 [11] - 棕榈油7 - 9月若需求国维持正常进口且产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡，四季度可能因印尼B50政策存在上涨预期，但目前估值相对较高，上方空间受年度级别油脂增产预期、近端棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周棕榈油震荡，外资净多持仓量创历史新高，本周棕榈油减多，豆油、菜油小幅加多，马来西亚7月前31日棕榈油出口预计环比下降6.71% - 9.58%，7月前25日产量环比增加5.52%，出口不及预期暗示印尼产量回升或销区需求低迷，增产及需求偏弱压制盘面；外盘菜籽高位回落后震荡，中澳接触压制菜油高估值，豆油与棕榈油价差扩大；USDA7月月报预估美国2025/2026年度增加约150万吨豆油工业需求，菜油进口预估同比仅增20万吨；加拿大菜籽农民发货量同环比下滑，出口量仍偏多，商业库存中性偏高水平，中澳接触打压菜籽价格；AAFC调高旧作菜籽产量，新作减产支撑价格；印度可能开启补库进程支撑棕榈油出口需求；国内本周豆油成交好、棕榈油成交弱，现货基差低，油脂总库存高于去年约40万吨，未来两个月大豆压榨量、棕榈油出口意愿将增加，菜油维持小幅去库趋势但缓慢 [11] - 交易策略建议：单边操作建议震荡，核心驱动逻辑与核心观点一致；未提及套利策略 [13] 期现市场 - 提供马棕、棕榈油、豆油、菜籽油09合约基差及基差季节性相关图表 [18][21][23][25] 供给端 - 马棕产量及出口：提供马棕月度产量、出口，印尼棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、出口，大豆周度到港、港口库存，菜籽、菜油月度进口相关图表 [28][29][30][31] - 棕榈产区天气：提供印尼、马来西亚产区加权降水叠加预报，NINO 3.4指数及拉尼娜现象对全球气候影响相关图表 [33][35] 利润库存 - 提供国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存，棕榈油近月进口利润、商业库存，广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存，菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存，马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存相关图表 [41][44][46][47][49] 成本端 - 提供马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价，CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价相关图表 [52][55] 需求端 - 油脂成交：提供棕榈油、豆油作物年度累积成交相关图表 [58] - 生柴利润：提供POGO价差、BOHO价差相关图表 [60]

05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 情绪降温，价格走低 尿素周报 2025/08/02 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 受国内商品情绪降温叠加自身供需偏弱影响，尿素价格持续走弱，现货跌幅小于盘面，基差低位走高。国内农业需求进入扫 尾阶段，需求逐步走弱。目前尿素仍是低估值与弱供需的格局，后续需求仍主要集中在出口以及复合肥上，当前矛盾相对有 | | --- | --- | | | 限，受整体商品情绪影响较大。 | | 基本面 | 供应  国内开工83.6%，环比上周-0.1%，目前日产19.08万吨。   各工艺利润均处于中低位。 | | |  短停装置较多，短期开工延续震荡下行，但同比仍在高位。 | | | 短期出口对接不畅。利好提振有限。 | | | 需求  复合肥开工38.68%，环比+5.1%，开工有所提速，企业提前建仓，成品库存同比高位。 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储议息会议鹰派表态影响，本周贵金属价格表现偏弱，后续随着特朗普人事施压及就业数据不佳，美联储或施行宽松货币政策，建议逢低买入贵金属，沪金主力合约参考运行区间773 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8885 - 9287元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：内盘沪金跌0.85%报770.72元/克，沪银跌5.05%报8918.00元/千克；COMEX金涨2.32%报3416.00美元/盎司，COMEX银跌3.18%报37.11美元/盎司 [11] - 美联储7月议息会议，鲍威尔表态偏鹰派压制金银价格，鲍曼和沃勒反对并表态降息，联储内部观点分化，理事库格勒将辞职，特朗普或任命支持者影响货币政策 [11] - 周内前期经济数据超预期使美元指数回升，但周五非农数据大幅弱于预期，市场对美联储宽松货币政策预期大幅回升 [11] 市场回顾 - 价格表现：受议息会议鹰派表态影响，本周贵金属价格偏弱，内盘沪金、沪银下跌，COMEX金上涨、COMEX银下跌 [29] - 持仓情况：内盘黄金持仓强于外盘，沪金持仓升2.93%至43.16万手，COMEX黄金持仓降9.02%至44.53万手；内外盘白银持仓弱势，沪银总持仓降8.57%至78.6万手，COMEX白银总持仓降1.93%至17.03万手 [31][34] - 管理基金净持仓：截至7月29日，COMEX黄金管理基金净持仓降2.57万手至13.43万手，COMEX白银管理基金净持仓降990手至4.3万手 [36] - ETF持仓：路透统计内黄金ETF总持仓8月1日为2167.6吨，外盘白银ETF总持仓为27381吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [50][51] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [53][54] - 美联储资产负债表：本周美联储负债端财政部一般账户余额回补859亿美元，存款准备金规模降至3.29万亿美元 [56][59] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：6月CPI同比2.7%，符合预期高于前值，环比0.3%，符合预期高于前值；核心CPI同比2.9%，低于预期，环比0.2%，低于预期 [64] - 美国就业情况：至7月26日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期 [67] - 美国PMI&PPI：7月ISM制造业PMI为48，低于预期和前值 [70] - 美国新房数据：6月屋开工总数年化值132.1万户，高于预期和前值；营建许可总数年化值139.7万户，高于预期和前值 [73] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差变化 [76] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差变化 [78] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [81] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存情况 [88][91][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸会谈在瑞典举行但协定未落地，双方继续暂停对等关税及反制措施，偏利空 [9] - 从基本面看，基差不断走强，近期下游消费一般，开机率维持历史偏低水平，棉花去库速度放缓 [9] - 目前盘面价格跌破趋势线，短线延续偏空对待 [9][10] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 国际市场回顾：本周美棉花期货价格延续下跌，12月合约收盘价报66.42美分/磅，较前一周下跌1.81美分/磅，涨幅2.65%；截至7月27日当周，美国棉花优良率为55%，较前一周下调2个百分点；现蕾率为80%，较前一周提高9个百分点；结铃率为44%，较前一周提高11个百分点；截至7月24日当周，2024/2025市场年度陆地棉出口销售净增3.91万包，较前一周锐减但较前四周均值大幅增加，2025/2026市场年度陆地棉出口销售净增7.17万包 [9] - 国内市场回顾：本周郑棉价格大幅下跌，9月合约收盘价报13585元/吨，较前一周下跌585元/吨，涨幅4.13%；7月28 - 29日中美经贸会谈在瑞典举行，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天；截至8月1日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比上周下降1个百分点，织布厂开机率为37.5%，环比上周下降0.4个百分点；棉花周度商业库存为216万吨，环比上周减少15万吨 [9] - 基本面评估：2025.08.01基差1575元/吨，郑棉9 - 1为 - 200元/吨，纺纱即期利润 - 887元/吨，浙江 - 新疆价差180元/吨，FC index M 1%为13551元/吨，FC index M滑准税为14318元/吨；多空评分分别为 - 0.5、 - 0.5、 + 0、 - 0.5、 + 0；简评显示基差持续走强不利于消费，郑棉月差大幅下跌，利润增加但仍为负，销区价格明显走弱，成本边际变化不大 [10] - 交易策略建议：未给出具体策略 [11] 价差走势回顾 - 展示了中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、外盘价差等多组价差相关图表 [27][28][30][36] 国内市场情况 - 展示国内棉花产量（加工公检数量、全国加工量）、进口量、美国对中国出口签约数量、棉纱进口量、下游开机率、棉花销售进度、轻纺城日成交量、棉花库存（周度商业库存、商业 + 工业月度库存）、纱厂原料及成品库存等相关图表 [39][41][43][45][47][50][51][53] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓和商业净持仓图表 [57][58] - 美国情况：展示种植情况（无干旱天气种植面积占比、优良率）、生产情况（双周加工量、累计加工量）、产量和种植面积、出口签约进度、出口装运量、供应过剩/短缺、库存消费比等相关图表 [59][61][63][67][69][71] - 巴西情况：展示产量和种植面积、出口量、供应过剩/短缺、库存消费比等相关图表 [72][75][78] - 印度情况：展示产量和种植面积、消费和进出口等相关图表 [80][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期不锈钢价格保持高位区间震荡，钢厂生产利润修复，对镍铁压价心态有所缓解，但不锈钢与镍铁整体过剩局面难以扭转；在需求疲软背景下，下游冶炼厂扩产动力不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移；操作上，建议逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 各部分内容总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：雨季影响未消，但政府镍矿配额释放，下游需求疲软，镍矿价格本周偏弱；火法矿采购量减弱，矿价承压，湿法矿供应稳定，价格弱稳；后市需求未回暖，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格继续阴跌 [11] - 镍铁：需求方面，不锈钢库存小幅去化，期货价格修复，现货止跌企稳，部分贸易商投机性备货，但库存仍处高位，7月排产仅小幅下滑，短期供需矛盾大，难以因投机性需求大幅回升，不锈钢厂采购压价；供给方面，7月印尼部分镍铁产线转产冰镍，预计产量小幅下降；总体过剩压力稍减，但局面难短期扭转，铁厂利润低水平震荡，价格难持续回升 [11] - 中间品：高冰镍溢价高，生产驱动强，部分镍铁产线转产，预计7月供应环比提升；MHP供应稳定，产量预计维持较高水平；总体供应有转松预期 [11] - 精炼镍：本周镍价震荡走弱，周五报收119770元/吨，较上周下跌3.69%；宏观上，美国对等关税落地，鲍威尔表态偏鹰，美元指数上涨，有色板块受压制；现货市场，盘面价格回落，交投热情上升，现货升贴水小幅回升 [11] 期现市场 - 精炼镍：现货方面，金川镍报125710元/吨，较上周涨2.59%，俄镍报123960元/吨，较上周涨2.54%，现货比价跌1.26%，进口盈亏为 -6.20%；期货方面，LME收盘价涨0.13%，SHFE收盘价跌3.69%，俄镍升贴水降50元/吨，LME镍升贴水降10.3美元/吨，三月比价跌0.52%；库存方面，LME库存降1.76%，SHFE库存升1.17%，保税区库存降7.16%，镍板现货库存降1.52%，镍豆现货库存持平 [15] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强，截至8月1日，俄镍升贴水为350元/吨，较上周降50元/吨，金川镍升水报2200 - 2300元/吨，均价较上周升250元/吨；伦镍Cash/3M贴水192.79美元/吨，较上周小幅回升 [23] - 二级镍价格：镍铁方面，周五国内高镍生铁出厂价报903 - 922元/镍点，均价较上周升3元/镍点；硫酸镍方面，周五国内硫酸镍现货价格报27130 - 27610元/吨，均价较上周升90元/吨 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至8月1日，镍矿港口库存报994.36万吨，较上周同期增加0.7%；镍矿价格承压运行，8月1日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.1美元/湿吨，较上周跌0.1美元/吨，1.2%品位报24.8美元/湿吨，较上周跌0.2美元/吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，较上周持平 [33][36] - 镍铁：未提及新的关键成本信息 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平，高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至8月1日，印尼MHP FOB价格报12496美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.845，较上周持平，高冰镍报13053美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [43][48] 精炼镍 - 供给：2025年6月，全国精炼镍产量达到3.45万吨，维持在历史高位水平 [53] - 需求：未提及新的关键需求信息 - 进出口：未提及新的关键进出口信息 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅去库，8月1日国内 + LME显性库存报24.2万吨，较上月同期小幅减少422吨 [62] - 成本：未提及新的关键成本信息 硫酸镍 - 供给：未提及新的关键供给信息 - 需求：未提及新的关键需求信息 - 成本及价格：未提及新的关键成本及价格信息 供需平衡 - 全球供应展望：未提及新的关键供应展望信息 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度总供给与总需求有不同程度差异，2023年总供需差为8.29万镍吨，2024年为2.72万镍吨，预计2025年为16.64万镍吨 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中国宏观趋暖本周INE原油较国际油价明显拔估值 原油受委内瑞拉回归影响短暂下跌后因供需偏紧和地缘趋紧快速上涨；OPEC+增产但后续产量兑现存弱预期 伊朗发运或回升但俄罗斯发运偏紧；宏观层面美国数据良好 美联储对降息观望 宏观预期转空 政治上美国对伊朗制裁；当前油价触及短期预期目标价格 宏观风向转空但地缘预期仍在 建议止盈后观望 [14] 各目录总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：中国宏观趋暖使INE原油拔估值 原油受委内瑞拉回归影响先跌后因供需和地缘因素上涨 [14] - 供需变化：OPEC+ 8月增供55万桶/日 美国供给有价格弹性 后续产量兑现预期弱 伊朗发运或回升 俄罗斯8月港口装载量计划降至177万桶/日 环比降8% [14] - 宏观政治：美国二季度GDP和核心PCE数据良好 美联储对降息观望 政治上美国对伊朗实施严厉制裁 [14] - 观点小结：油价触及短期目标价 宏观转空但地缘预期仍在 止盈后观望 [14][15] - 短期油价影响因子评估：美国政策短多长空 地缘政治中性偏多 宏观因子偏空 非OPEC供需偏多 OPEC供需短多长空 [15] - 中期影响因子评估：全球供需方面中国中性偏空 美国偏多 中东偏空 宏观政治方面宏观中性偏空 地缘中性偏空 下半年油价上行空间有限 震荡偏空 [19] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系 [37] - 宏观中期预测指标：呈现欧元区和美国投资信心指数与PMI、美国GDP增长率与原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测情况 [41] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系 以及敏感油高频出口统计 近期有利比亚增产、伊拉克库尔德地区供应中断、委内瑞拉恢复供给等重要地缘政治事件 [44][45] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI和Brent原油M1/M4月差情况 [49] - 跨区价差：展示INE/Brent、MRBN/WTI、Brent/WTI、Brent/Dubai等跨区价差情况 [51][52] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差情况 [58][62] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差情况 [66][69][72] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议减产和增产情况 展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+ 19国原油产量与配额等情况 [78][80][86] - 供应：美国：近期美国有诸多政治和政策动态 展示美国钻机单产效率、活跃原油钻机数、原油产量、出口量等情况 [117][119][121] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国原油产量动态预测情况 [126] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、进出口、汽柴油等成品油产量和需求、燃料油和航空煤油产量和需求、成品油进出口、总成品油产量和需求、库存可用天数等情况 以及美国商业银行车贷周度同比、铁路流量、每日航空安检客流量、原油SPR库存等微观需求指标 [133][136][140] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂开工率和利润、独立炼厂开工率和利润、汽油和柴油产量和需求、成品油出口量等情况 以及中国新能源乘用车零售渗透率、百度人口出行迁徙指数、整车货运流量指数、航班数量等微观需求指标 [155][160][168] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润、原油进口量、汽油和柴油等成品油产量等情况 [172][175][178] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量和需求动态预测情况 [182] - 需求：其他：展示VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax日均航速以及重油和轻油吨英里模型情况 [186][189] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、可用天数、PADD2库欣库存、汽油和柴油等成品油库存及可用天数情况 [195][197][199] - 库存：中国：展示中国原油大连、宁波舟山等港口库存、汽油社会和厂家库存、商业库存及产销率、柴油社会和厂家库存、商业库存及产销率情况 [204][207][210] - 库存：欧洲：展示ARA地区汽油、柴油、燃料油、石脑油、航空煤油库存及总成品油库存情况 以及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油库存及总成品油库存情况 [215][220][223] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存情况 [227] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存情况 [232] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油浮仓 重油和轻油浮仓 原油浮仓及总油品浮仓情况 原油浮仓已处历史危险值区间 [237][240][244]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端PX估值压缩，下游PTA和MEG利润有所缓解，聚酯及终端逐渐走出淡季但仍面临一定压力，PX和PTA可关注跟随原油逢低做多机会，MEG基本面强转弱短期估值有下降压力 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - PX上周价格持续走弱，供应端负荷上升，需求端PTA负荷下降，库存6 - 8月延续去库，PXN回落，估值中性，短期关注跟随原油逢低做多机会 [11] - PTA上周价格持续走弱，供应端检修增加但新装置投产，需求端聚酯化纤库存压力下降，库存低位回升，加工费运行空间有限，关注跟随PX逢低做多机会 [12] - MEG上周大幅下跌，供应端后续负荷将上升，需求端与PTA类似，库存港口短期预期累积，估值同比偏高，短期估值存在下降压力 [13] 期现市场 - PX基差反弹、价差偏弱，持仓上升成交下降 [31][34] - PTA基差持续偏弱，价差震荡走弱，成交和持仓数据有相应图表展示 [43] - MEG基差和价差有相应变化，成交、持仓低位，同时展示海外商品价格情况 [54][61][70] 对二甲苯基本面 - 供给方面装置负荷回升，新增产能有烟台裕龙岛2025年H2投产300万吨 [75][77] - 进口6月持稳，库存6月持续下降，成本利润方面PXN回落，短流程价差偏强，石脑油裂差震荡 [81][90][94] - 芳烃调油方面汽油表现偏弱，美韩芳烃价差、调油相对价值等有相应变化，韩国芳烃库存和韩美芳烃贸易有相关数据 [101][111][116][124] PTA基本面 - 新增产能有虹港石化等企业，6月出口量持续偏低，库存低位回升，利润估值方面加工费偏弱 [135][141][143][146] MEG基本面 - 供给方面正达凯投产，总负荷处于五年期高位，进口有相关数据，库存港口本周小幅去库 [150][154][156][158] - 成本方面煤炭反弹乙烯持稳，利润方面石脑油制利润走弱 [170][173] 聚酯及终端 - 聚酯长丝新装置投产，基差短纤、甁片基差震荡，供给开工率下降，出口6月同比持续增长环比回落 [188][191][194][199] - 库存长丝压力中性，短纤库存上升、甁片绝对库存偏高，产销率有相应数据，利润甁片、短纤利润较差 [202][205][208][213] - 终端开工回升，纺织企业订单库存订单回升库存下降原料备库减少，纺服内需增速下降、出口偏弱，美国服装库存批发库存低于疫情前高点且库存边际上升 [215][222][226][228]