报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价大幅上涨因印尼配额问题引发原料供应担忧，部分产能减产使供应压力减轻，产业链上镍矿价格部分回落、海运费下降、矿库存高位且雨季来临供应减少，镍铁价格反弹、成本线上升，不锈钢库存回落短期受镍价影响，精炼镍库存持续高位、过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力建议空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力建议震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价大幅上涨，受印尼配额问题等影响，产业链各环节情况不同，精炼镍过剩格局不变，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略上，沪镍主力空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 镍矿方面，红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%价格本周为54美元/湿吨与上周持平，红土镍矿（CIF）NI1.4%，Fe30 - 35%价格本周47美元/湿吨，较上周跌2.08%；硫酸镍电池级和电镀级价格本周与上周均持平；镍铁中低镍铁（山东）本周3300元/吨与上周持平，高镍铁（山东）本周910元/镍点，较上周涨1.68%；电解镍中上海电解镍、上海俄镍、金川出厂价本周较上周涨幅分别为8.64%、8.33%、7.77%；不锈钢304不锈钢本周较上周涨1.21% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格部分回落1美元/湿吨，海运费下降1.5美元/湿吨；2025年12月25日中国14港镍矿库存总量1376.47万湿吨，较上期降4.35%；2025年11月镍矿进口量333.95万吨，环比降28.69%，同比增2.92%；周内镍矿成交尚可，雨季来临矿山出货下降，对矿价看涨，下游镍铁价格反弹使压价心态放缓 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价大幅上涨，下游观望情绪浓重，厂家减产、进口货源偏紧使现货升贴水上移，本周进口窗口打开，贸易商趁机锁价，短期消息面驱动明显，矿端不确定性强；中长期全球镍市场在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，新能源领域高镍化趋势提供结构性支撑，行业将加速出清高成本产能，镍价底部锚定印尼镍生铁成本线 [25][26] - 2025年11月中国精炼镍产量28392吨，环比降14.85%，同比降15.27%，1 - 11月累计产量381727吨，累计同比增27.34%；11月进口量12670.512吨，环比增30.07%，同比增40.86%，出口量10926.086吨，环比降20.06%，同比增0.80%；硫酸镍价格持平，11月实物产量20.65万吨，金属产量4.57万吨，12月预计4.67万金属吨，环比增2.22%；LME库存增加1146吨至255696吨，上期所库存减少826吨至44454吨，社会库存总库存为56725吨，比上周减少263吨 [29][32][38] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格反弹，我的有色数据显示低镍铁价格持平，高镍铁价格上涨15元/镍；上海有色数据显示高镍铁价格下跌19.5元/镍，低镍铁价格持平 [43][44] - 2025年11月中国镍生铁实际产量金属量2.21万吨，环比降3.59%，同比降14.37%；11月进口量89.5万吨，环比降1.1%，同比增1.4%；11月库存可流通21.85万实物吨，折合2.25万镍吨 [46][49][52] 不锈钢市场状况分析 - 不锈钢价格方面，304不锈钢本周四地均价较上周上涨162.5元/吨；11月不锈钢粗钢产量349.31万吨，300系产量环比下降1.82%；最新数据不锈钢进口量为11.21万吨，出口量为40.53万吨；12月26日无锡库存为57.09万吨，佛山库存28.34万吨，全国库存100.51万吨，环比下降3.7万吨，300系库存63.17万吨，环比下降1.28万吨 [58][61][64][68] 新能源汽车产销情况 - 1至11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；11月单月，产销量分别为188万辆和182.3万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%，占有率进一步上升；2025年11月中国电池厂动力 + 储能产量193GWh，市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6% [73][76] 技术分析 - 日K线上价格大幅上涨远离20均线，持仓上多头力量强、增仓力量大，短线强势，MACD等指标向上，前期箱体顶住运行，若前期顶部支撑有效空头观望，若回落至前期箱体再试空 [79] 产业链梳理总结 - 各环节对镍价多空影响方面，镍矿中性偏强，交投尚可且印尼配额问题引发原料供应减少预测；镍铁中性，镍铁价格反弹、成本线上移；精炼镍中性，短期减产供应压力减轻，长期过剩格局不变、库存高位；不锈钢中性，库存回落、成本上升；新能源中性，产量数据好但三元电池被替代延续 [82]

行业与公司 * 行业：印尼镍矿开采与冶炼行业 [1] * 涉及公司：华友、青山、德龙、力勤、格林美、中伟、淡水河谷、福特、澳洲镍工业公司、Antam（印尼国有企业）等 [1][3][6][9][11][27][32] 核心政策变化与影响 * **2026年镍矿配额预计大幅削减**：初步配额预计为2.5亿吨，远低于2025年实际使用量（约3.1亿吨）和批复总量（3.66亿吨）[1][2] * **配额分配机制**：优先考虑已用完2025年配额、拥有冶炼厂股份及距离较近的矿山，分配取决于高层意志和具体情况 [1][5][20] * **镍矿基准价预计大幅上调**：计划在2025年春节前后实施新公式，价格可能从目前的约23美元/吨提高至50美元/吨左右，并区分湿法和火法冶炼定价 [1][2] * **地下资源税计算公式修改**：旨在使指导价与市场价格齐平，要求所有矿山按新价缴税，部分矿山需缴纳更多资源税 [3][16] * **政策影响**：配额削减和成本上升可能推高镍价，对小型矿山和依赖低成本生产的企业构成更大挑战，促使其提价以维持利润 [1][5][17] * **政策执行力度**：2025年政策因新部长上任和寻租行为导致，而2026年政策旨在明确控制供应，政府控制力增强，落地概率更高 [13][15] 环保与监管 * **环保检查严格**：尤其针对破坏保护森林或限制生产林的行为 [6] * **高额罚款**：镍矿罚款最高，约每公顷40万美元（6.5亿印尼盾），目前镍矿相关罚款总额约50亿美元（80万亿印尼盾），涉及约50家主要镍矿企业，其中国有企业Antam占约五分之一 [1][6] * **罚款计算方式**：根据破坏面积（而非挖矿量）和不同级别林区标准计算，涉及生态恢复费用 [6][7][26] * **采矿权重新分配**：2024年下半年起关注度提高，计划通过拍卖和优先授予重新分配采矿权，细则将于2026年第一季度出台，原有采矿权被收回并分配给背景强硬的公司，新供应预计在2027年显著提升 [1][8] 市场供应与项目动态 * **镍铁项目放缓或取消**：多个项目（如小K岛达维达园区、德龙各期、华宝、恒顺、华迪等）处于低负荷、停产或维持现状状态 [1][9] * **镍铁厂普遍亏损**：按美元计价，所有裂铁厂成本约每吨15,000美元，大多数工厂处于亏损状态，在配额收紧下明年负荷可能进一步降低 [1][9] * **新增湿法冶炼项目**：2026年将新增多个项目，包括华友普马拉KNI项目（设计产能12万吨镍金属）、小K园区蓝焰项目、青山关联公司晨曦项目、格林美摩尔瓦里园区项目（总规15万吨镍金属量），将显著增加对镍石需求 [3][10][11] * **湿法镍产量与产能**：2025年，格林美预计产量约11万吨（镍金属量约10万吨），力勤满产约13万吨 [27]；2026年，预计华越、华飞、KNI、力勤、格林美、蓝焰等项目总产能约55万至56万吨 [28] * **镍矿品位下降**：目前各园区接受品位1.4以上的镍矿（非合同规定的1.5），显示产量趋紧，预计2026年品位维持在1.4左右，提升难度大 [19] * **非法采矿量少**：占比不到1%，因全链条管控严格，森林区域相对较多但企业多不承认，外包矿山问题占比约20% [12] 成本、库存与价格 * **湿法工艺成本影响**：基准价调整预计使湿法镍矿成本上升2-3美元/吨，导致每吨氢氧化镍成本增加300-400美元，目前湿法工艺利润较低（约每吨5美元） [14] * **企业成本压力**：若政府强制定价，矿石价格将大幅上升，导致企业成本被动增加，同时政府可增加资源税和所得税收入 [17] * **库存策略**：为应对2026年第一季度（预计3月底）发放的新配额，各园区从2025年10月、11月开始囤积库存，但场地限制通常只能存储3周至3个月 [21][22] * **当前价格趋势**：尽管有囤货和未来供应紧张预期，但因年底急于用完剩余配额及明年初可沿用现有政策，近期价格呈下跌趋势 [23] * **未来镍价走势**：政策信号已释放，目前高点在16,000美元/吨左右，但因供应过剩严重、纯镍库存高企，政策对供需影响有限，不太可能出现大幅上涨 [31] * **进口替代可能**：2025年菲律宾镍矿进口量规划3000万吨，实际仅约1700万吨，未来从菲律宾进口的可能性需视具体情况而定 [24] 其他重要信息 * **德龙三期项目现状**：处于破产重组状态，生产负荷低，由原班子负责，供应链由项羽托管，新中资股东接管后可能重组债务并提高负荷，存在不确定性 [11] * **湿法镍中间品**：钴含量约0.09%，计价接近90%但尚未完全计入成本，预计2026年可能逐步纳入；印尼基本没有库存，生产后直接运往国内 [29][30] * **电解镍工艺**：主要采用硫酸镍工艺，根据市场价格调整生产电解镍或硫酸镍，主流企业包括华友、青山、力勤、中伟等，大部分电解过程仍在国内进行 [32] * **供电情况**：青山工业园等主要依靠煤电，目前煤炭价格较低，且因炼铁厂减负荷致用电需求减少，供电稳定无虞 [33] * **环保对产量影响**：环保审查主要影响矿山端，预计对印尼整体供应影响不大 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]

2025年12月28日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：资金与产业力量博弈，关注结构机会的出现 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：基本面约束弹性，但关注印尼政策风险 | 2 | | 工业硅：关注供应端扰动，情绪发酵或推高盘面 | 12 | | 多晶硅：震荡格局，关注市场情绪 | 12 | | 碳酸锂：基差背离待修正，正极厂启动检修 | 21 | | 棕榈油：减产逐步兑现，短期价格反弹 | 29 | | 豆油：美豆企稳，豆油震荡运行 | 29 | | 豆粕：震荡，规避元旦假期风险 | 35 | | 豆一：现货稳定，盘面震荡 | 35 | | 玉米：关注现货 | 40 | | 白糖：维持弱基差预期 | 46 | | 棉花：震荡偏强，注意市场情绪变化20251228 | 53 | | 生猪：惜售情绪旺，等待元旦后现货印证 | 60 | | 花生：关注现货 | 66 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：资金与产业力量博弈，关注结构机会的出现 不锈钢：基本面约束弹性，但关注印尼政策风险 期货研究 商 品 研 究 所 二 〇 二 五 年 度 2025 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，短线真空期保持宽幅震荡格局，破局关键在于一季度印尼镍矿消息的兑现情况，交易面可考虑期权，关注结构性套利机会，长线机会需跟踪印尼镍矿政策动态 [3][4] - 不锈钢基本面供需双弱，成本支撑重心上移，有印尼政策担忧预期，震荡重心已上移，破局取决于一季度印尼政策落地情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 消息面变化 - 配额事件：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场称其希望削减至2.5亿吨镍矿配额，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼端减产，将过剩预期扭转为紧缺，但印尼政策调整空间大，2026Q1是跟踪重要窗口，长周期印尼有防止过剩和挺价心态 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿中钴含量略低于0.1%，粗略估算火法和湿法成本或抬升约5%-10% [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，LME镍库存增加1146吨至255696吨 [6] - 新能源：12月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、8、7天，前驱体库存月环比变化+0.3至13.0天，12月25日三元材料库存月环比变化+0.1至6.9天 [6] - 镍铁 - 不锈钢：12月25日SMM镍铁全产业链库存月环比+8%至13.2万金属吨，周环比-2%；11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；12月25日，钢联不锈钢社会总库存1005136吨，周环比减3.55% [6] 市场消息 - 9月12日，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [7] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8] - 9月22日，印尼对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [8] - 9月30日，印尼能矿部发布相关部长令，规定来年矿山RKAB审批计划及过渡条款 [8][9] - 10月10日，特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并实施出口管制 [9] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安全生产检查，12月部分镍湿法项目影响产量约6000镍金属吨 [9] - 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [10] - 12月12日，商务部等决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行 [10] - 印尼镍矿商协会透露2026年初将修订镍矿基准价格公式，将钴视为独立商品征税 [10] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [11] 产业数据跟踪 - 期货：展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项产业相关数据 [12] - 图表：包含沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等34张相关图表 [13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种短期内价格重心受市场情绪推动维持震荡偏强格局，但受高库存、弱需求基本面压制，大概率进入区间震荡格局；不锈钢品种预计在政策发力与基本面疲软的博弈下呈宽幅震荡态势 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025年12月25日沪镍主力合约2601开于127500元/吨，收于125410元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.22%，当日成交量为650804（-444527）手，持仓量为144402（-7820）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约先深跌后反弹，是政策预期与基本面现实博弈结果，印尼削减镍矿配额利多预期与高库存、弱需求基本面现实角力，最终在资金获利回吐压力下下行，短期内镍价重心受市场情绪推动维持震荡偏强格局，但受高库存、弱需求基本面压制 [1] - 镍矿方面，镍矿市场交投转淡，价格持稳为主，菲律宾北部矿山出货量级有限，多挺价心态，装船出货因降雨量增加效率一般，下游镍铁价格上探，铁厂亏损收窄，对原料镍矿采购压价心态或放缓，印尼12月（二期）内贸基准价走跌0.11 - 0.18美元/吨，主流升水维持 +25，升水区间多在 +25 - 26，预计持平 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格130800元/吨，较上一交易日下跌3000元/吨，现货交投一般，成交重心大幅上移，各品牌精炼镍现货升贴水多有上调，前一交易日沪镍仓单量为37827（-601）吨，LME镍库存为255696（1092）吨 [2] 策略 - 基本面压制沪镍反弹力度，短期内大概率进入区间震荡格局，需密切关注印尼政策实际落地情况、库存变化以及下游需求恢复进度 [3] - 单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年12月25日，不锈钢主力合约2602开于12720元/吨，收于12990元/吨，当日成交量为163852（-81031）手，持仓量为101925（-4171）手 [4] - 期货方面，受沪镍回调影响，不锈钢主力合约反弹暂停，受强预期与弱现实博弈影响，在获利回吐和资金离场压力下下行，目前终端需求无明显改善，若政策端发力不足，预计未来反弹力度有限 [4] - 现货方面，期货盘面走弱，下游对高价接受度有限，采购积极性不高，无锡市场不锈钢价格为13050（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格13025（+0）元/吨，304/2B升贴水为135至435元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化6.00元/镍点至899.0元/镍点 [4][5] 策略 - 需求低迷、库存高企，不锈钢预计在政策发力与基本面疲软的博弈下呈宽幅震荡态势 [5] - 单边操作保持中性，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2602短期偏强运行但价格远离均线需注意风险，不锈钢2602偏强运行空头观望 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面外盘圣诞节休市国内高位震荡，部分产能减产供应压力减轻，镍矿价格稳定、库存高位，镍铁价格弱稳，不锈钢库存和交易所仓单回落，精炼镍库存持续高位，新能源汽车对镍需求提振有限，整体偏空 [2] - 基差现货127400，基差1990，偏多 [2] - 库存LME库存255696休市，上交所仓单37827，较前值减少601，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面现货价格持平，短期镍矿价、海运费、镍铁价格稳定，成本线稳定，不锈钢库存下降，中性 [4] - 基差不锈钢平均价格13600，基差610，偏多 [4] - 库存期货仓单47580，较前值无变化，中性 [4] - 盘面收盘价在20均线以上，20均线向上，偏多 [4] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货方面，12月25日沪镍主力125410较前值降2590，伦镍电15660休市，不锈钢主力12990较前值降85；无锡盘镍指数127050较前值升2600，冷卷指数12550较前值升20 [10] - 现货方面，12月25日SMM1电解镍127400较前值降2800，1金川镍131000较前值降2550，1进口镍124150较前值降3050，镍豆126200较前值降3050；各地冷卷304*2B价格持平 [10] 镍仓单、库存 - 截止12月19日，上期所镍库存45280吨，期货库存37602吨，分别增加603吨和2352吨 [12] - 12月25日，伦镍库存255696休市较前值无变化，沪镍仓单37827较前值减601，总库存293523较前值减601 [13] 不锈钢仓单、库存 - 12月19日，无锡库存58.12万吨，佛山库存30.77万吨，全国库存104.21万吨，环比下降2.14万吨，300系库存64.45万吨，环比下降1.81万吨 [17] - 12月25日，不锈钢仓单47580较前值无变化 [18] 镍矿、镍铁价格 - 12月25日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）55美元/湿吨、（Ni0.9%）29美元/湿吨，较前值无变化；菲律宾到连云港海运费8.5美元/吨、到天津港海运费9.5美元/吨，较前值无变化 [21] - 12月25日，高镍（8 - 12）900元/镍点较前值升6，低镍（2以下）3250元/吨较前值无变化 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本12779，废钢生产成本13142，低镍+纯镍成本16792 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算124859元/吨 [26]

【操作建议】主力参考12500-13200 【短期观点】偏强震荡 【现货】据Mysteel，截至12月25日，无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌50元/吨；佛山宏旺 304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌100元/吨；基差180元/吨，日环比上涨35元/吨。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月粗钢 排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29%；其中300系171.47万吨，月环比减少4.4%，同比 减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压 力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至12月26 日，无锡和佛山300系社会库存47.71万吨，周环比减少0.7万吨。12月25日不锈钢期货库存47580吨，周 环比减少1275吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面窄幅震荡为主，现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍市场走势先扬后抑价格受需求主导，新能源和不锈钢需求端增量有限，镍元素过剩局面延续，政策对市场情绪的刺激效果减弱 [2][3] - 2026年镍市场关注供需双向结构调整进度，不锈钢需求或持稳，新能源需求难有强度扩张，印尼政策影响供给端，预计镍主力合约区间【11.8 - 13】万，不锈钢主力合约区间【1.21 - 1.3】万 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年度行情复盘 - 一季度镍价震荡偏强，价格中枢上移，印尼政策调整是核心扰动因素，供应过剩格局未逆转，需求端分化，产业链价格传导阻滞 [9] - 二季度镍不锈钢市场震荡下行，美国加征关税和库存攀升打击市场，印尼新政短暂提振情绪后镍价回落，产业链供应过剩矛盾突出 [11] - 三季度市场区间震荡偏强，消息面刺激盘面但受库存和需求压力回调，九十月旺季下行空间受成本和减产预期限制 [12] - 四季度市场受印尼政策和宏观预期扰动，价格先涨后跌再拉升，基本面压力不改，资金行为影响大 [13] 产业链表现 镍矿 - 2025年供给端政策敏感性和季节性波动强，上半年供应紧张价格冲高，下半年缓解回落，菲律宾出口量增加，需求受下游冶炼利润压制，市场需求分化 [16][19] - 2026年进入政策强监管与产能理性回归周期，印尼配额或下降，监管趋严，预计供给收缩，价格稳中偏强 [22][23] 镍铁 - 2025年供给端区域分化和结构性替代特征强，上半年紧张价格抬升，下半年产量冲高，需求受下游不锈钢利润压制，高品位镍铁需求有韧性 [25][29] - 2026年有效产能增速放缓，产业格局矛盾，价格中枢受下游需求带动 [30] 硫酸镍以及中间品 - 2025年全球镍中间品以印尼为核心释放产能，MHP成主流原料，硫酸镍产量下滑，需求受技术路线分化影响，定价体系调整 [33][35] - 2026年中间品供应结构性增长，中国电池端需求降速重构，供需错配，市场进入加工费管控与原料系数博弈周期 [37][38] 不锈钢 - 2025年供给总量刚性增长，结构分化，政策监管加强，需求传统领域疲软，新兴领域有增量，外需面临挑战，利润受成本和需求影响，行业内卷加速产能出清 [42][49] - 2026年利润体系有望弱复苏，市场进入供需再平衡周期，供给侧出清，需求侧边际改善决定行情，出口预期降低，产能向高端化升级 [50][52] 2026年度平衡推演 - 供给端过剩局面有缓解但未扭转，总供给量年增长4% - 6%，需求端不锈钢是核心，镍市场过剩仍将延续 [54][55]

不锈钢进出口 - 2025年11月，中国不锈钢材进口量为11.21万吨，环比下降10%，同比减少14% [1][2] - 2025年1-11月，中国不锈钢进口总量为137.42万吨，同比减少21% [1][2] - 2025年11月，中国不锈钢出口总量为40.53万吨，环比增加13%，同比减少8% [2] - 2025年1-11月，中国不锈钢出口总量为454.62万吨，同比减少1% [3] - 2025年1-11月，中国不锈钢净出口总量为317.2万吨，同比增加11.57% [4] - 2025年11月，不锈钢进口主要来自印度尼西亚，为8.73万吨，占当月总进口量的93.34% [2] - 2025年1-11月，自印度尼西亚进口不锈钢110.44万吨，同比减少24%，而自越南进口量同比大幅增加359% [2] - 2025年1-11月，出口至越南的不锈钢量为47.98万吨，同比增加14% [3] 主要原料进口：镍相关 - 2025年1-11月，中国镍矿进口总量为4027.04万吨，同比增加10.1%，其中自菲律宾进口3655.54万吨，同比增加9.66% [5] - 2025年1-11月，中国镍铁进口总量为1015.33万吨，同比增加27.2%，其中自印尼进口989.88万吨，同比增加28.7% [6] - 2025年1-11月，中国精炼镍进口总量为20.78万吨，同比大幅增加163.1%，其中自俄罗斯进口7.55万吨，同比增加104.8% [6] 主要原料进口：铬相关 - 2025年1-11月，中国铬矿进口总量为2092.09万吨，同比增加10.46%，其中自南非进口1732.98万吨，同比增加12.59% [7][8] - 2025年1-11月，中国铬铁进口累计量为233.05万吨，同比减少31.49%，其中自南非进口95.52万吨，同比减少43.12% [9] 主要原料进口：锰矿与废不锈钢 - 2025年1-11月，中国锰矿累计进口量为2950.88万吨，同比增加10.13%，其中自南非进口1566.97万吨，同比增加6.3%，自澳大利亚进口300.34万吨，同比增加42.27% [10] - 2025年1-11月，中国废不锈钢累计进口量为10.84万吨，同比增加23.8% [11]