报告要点： 专题报告 2025-09-23 新一轮预期博弈即将开启，黑色板块逐步具备多配性价比 2022 年至今，在黑色板块，市场讲的一直是同一个故事：在"弱现实"背景下讲政策"预期"。 今年四季度我们认为依旧存在这样的剧本，10 月中下旬的"四中全会"将对"十五五"做出规 划，这将是未来预期博弈的关键节点。 综合：1）客观上价格下跌的动能不断衰竭；2）美联储正式进入降息周期，后续海外进入财政、 货币双宽的局面相对确定，利好于全球需求扩张与大宗商品价格；3）我国具备丰富的去产能 经验，与"反内卷"相配套的需求侧政策仍然值得期待；4）站在周期的角度，黑色大概五年 一个周期，当下也临近这样一个关键的周期时间拐点等方面因素，我们认为虽然短期在现实需 求的影响下，黑色板块价格仍存在阶段性回调的风险，但中长期来看，黑色板块或逐渐具备多 配的性价比。后续需要重点关注的点在于是否能够出现新的需求引擎：若有，则预计后续钢铁 行业有望开启新一轮的上升周期；若尚没有，则预计价格或再度进入盘整，需要更长一段时间 的震荡筑底直至新的引擎出现。 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755 ...

专题：《金融新启航》丨反内卷进行时 当中国经济步入高质量发展的关键期，"反内卷"已从社会热议的高频词成为关乎经济全局的战略议题。 历经多年高速增长，我国经济在传统动能趋缓与新兴动能培育的衔接期，部分行业出现供需错配与无序 竞争，"内卷"现象不仅制约了全要素生产率的提升，更成为高质量发展路上的重要挑战。本期《金融新 启航·反内卷进行时》对话青岛银行首席经济学家刘晓曙，就本轮"反内卷"新趋势、银行业"内卷"应对 之策等话题展开深入探讨。 刘晓曙认为，其与2015年以"三去一降一补"为核心的供给侧改革1.0相比，呈现出三大新趋势特征：目 标升级、治理对象扩展、政策工具演变。"竞争是市场经济的基石，但当竞争不再创造社会增量价值， 便异化为'内卷'。"刘晓曙明确指出，反内卷的本质并非反对竞争，而是通过重构市场规则与竞争范 式，打破"存量争夺"的零和博弈，推动行业从"低水平重复竞争"转向"高质量价值创造"，实现社会总福 祉与全要素生产率的提升。 谈及反内卷的长期治理，刘晓曙强调，核心在于厘清政府与市场的边界，实现"有效市场"与"有为政 府"的协同发力。良好的市场秩序无法自发形成，需政府为市场机制发挥作用扫清障碍、创造条件 ...

通胀数据表现 - 8月CPI同比下降0.4% 时隔两月再度转负[6] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点[6] - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜下降15.2% 蛋类下降14.2%[6] - 非食品价格同比上涨0.5% 涨幅连续三个月扩大[6] - 核心CPI同比上涨0.9% 自3月以来持续回升[6] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[11] - PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行[12] 行业价格变动 - 煤炭加工价格同比降幅收窄10.3个百分点[11] - 黑色金属冶炼价格同比降幅收窄6.0个百分点[11] - 煤炭开采价格同比降幅收窄3.2个百分点[11] - 光伏设备制造价格同比降幅收窄2.8个百分点[11] - 新能源车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点[11] - 集成电路封装测试价格上涨1.1%[11] 政策与市场影响 - PPI同比已连续35个月处于负值区间[11] - 供给侧改革2.0政策从出台到PPI转正需要时日[1][15] - 历史参考:2015年11月出台供给侧改革1.0 PPI转正延迟至2016年8月[1][15] - 当前PPI状态支持利率中枢下降而非上升[1][15]

市场走势分析 - 本轮牛市始于去年9月24日一揽子住房政策出台 市场在短期内快速上涨 大盘数个交易日上涨1000点[1] - 去年10月8日两市成交量达3.4万亿天量 市场在3674点见顶后持续调整一个多季度[1] - 近期市场突破去年10月高点 连续上攻突破3700点 现逼近3800点整数关口[1] 政策环境 - 去年9月16日中央政治局会议全面部署经济工作 年底中央经济工作会议强调拉动内需提振消费[1] - 今年政策层面持续出台利好 中央政治局会议多次提出稳住楼市 活跃资本市场 提高市场吸引力和包容性[1] - 春节前五部门联合推动社保基金 养老金 险资 公募私募基金等中长期机构资金入市[1] 估值水平 - 当前市场市盈率约13-14倍 较历史平均17-18倍仍有20%以上上涨空间[3] - A股总市值突破100万亿 巴菲特指标（市值/GDP）约为80% 加上港股中概股后仍低于100% 远低于美国200%的水平[3] - 中国资产估值仅为美股的1/2至1/3 存在显著补涨空间[3] 资金流向 - 居民储蓄五年增长近60万亿 现存量达160万亿 银行利率跌破1%促使资金寻找新投资渠道[4] - 7月新开股票账户200万户 权益类基金首发规模普遍超10亿 两融余额突破2万亿[5] - 7月居民存款下降1.1万亿 同期非银存款（券商保证金）增加2.14万亿 显示资金正加速流入股市[5] 经济背景 - 房地产市场持续萎靡 成交量萎缩房价下跌 人口出现负增长 通过楼市提振经济已不现实[3][6] - 地方政府融资平台负债严重 当前无法依靠房地产或4万亿式基建投资拉动经济[6] - 股市走牛可产生财富效应 直接惠及3亿股民7亿居民 对消费提振效果立竿见影[6] 市场影响 - 牛市有助于解决PE/VC退出渠道问题 支持科技创新企业上市 发展新生产力[7] - 股市上涨可改善产能过剩行业供求关系 通过提升终端消费需求消化多余产能[7] - 本轮牛市被定义为持续2-3年的慢牛长牛行情 更有利于提升居民财富效应[7] 历史对比 - 去年4月特朗普贸易战引发市场震荡 但未改变市场趋势 下半年行情超预期[2] - "五穷六绝七翻身"观点得到验证 7月市场突破8月继续上涨 牛市共识逐步形成[2] - 当前上涨与去年9月底政策驱动行情不同 本次是持续慢牛而非快速反弹[6]

A股市场行情驱动因素 - 国内利率较低且流动性充裕 叠加政策支持和居民存款向资本市场转移 共同推动市场放量大涨 [1] - 沪指上涨超过1%并突破3700点 赚钱效应提升吸引场外资金加速入场 包括外资因中美利差收窄而回流 [1] - 美联储9月降息概率高 因特朗普施压及非农就业数据低于预期 美国劳工局大幅下调5月和6月数据 [1] 美国经济与政策压力 - 美国政府负债首次突破37万亿美元 较去年增加1万亿美元 提升还债压力并推高新国债发行利率 [2] - 特朗普通过施压美联储降息以减轻国债付息压力及发行成本 同时刺激经济企稳回升 [2] - 美联储可能9月降息25个基点 年底再降息1到2次 将基准利率从4.25%-4.5%降至4%以下 [2] 牛市行情趋势确立 - 去年9月24日一揽子重磅政策出台吹响牛市号角 上证指数一周内从2600点升至3674点 [3] - 政策面支持是牛市重要一环 中央政治局会议提出稳住楼市股市并活跃资本市场 证监会推动中长期资金入市 [3] - 机构投资者如险资、公募基金、私募基金及社保养老金加仓权益类资产 带来较多增量资金 [3] 资金流动与市场表现 - 过去5年居民储蓄增加近60万亿 因一年期存款利率降至1%以下 资金向资本市场转移趋势明显 [4] - 两市成交量多个交易日站上2万亿大关 两融余额均站上2万亿 A股总市值创历史新高突破100万亿 [4] - 牛市可能延续两三年 呈现慢牛长牛行情而非快牛疯牛 建议通过配置优质股票和基金抓住机会 [4] 人工智能科技革命 - 第四次科技革命处于人工智能广泛应用阶段 "悟空AI"大模型在航天领域发挥辅助支撑作用 [5] - 人形机器人成为"AI+消费"最佳落地场景 世界人形机器人大会吸引15个国家500多台机器人参加 [6] - 人形机器人有望成为继家电、手机、新能源汽车后第四大产业赛道 发展空间广阔 [6] 货币政策与物价目标 - 中国人民银行提出落实适度宽松货币政策 把促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 [6] - 政府工作报告提出今年GDP增长目标5%左右 CPI目标2% 当前CPI仍处于零增长状态 [7] - 通过提振消费推动物价温和上涨 可能对商品类基金、黄金、白银等抗通胀资产产生推动作用 [7] 投资策略与资产配置 - 因美元信用受到质疑 以美元标价的黄金价格长期呈上涨趋势 看好黄金、白银等贵金属表现 [7] - 投资组合中配置20%左右黄金类资产是较好策略 新消费板块快速上涨但能否取代传统消费仍不确定 [7] - 传统品牌消费品如品牌白酒、品牌中药仍具品牌吸引力和增长空间 [7]

政策背景与目标差异 - 2016年供给侧改革背景为产能严重过剩 行业亏损面超80% 目标为化解过剩产能并提升行业集中度 通过行政手段关停重组产能约10亿吨 煤矿数量从1万多处降至4000余处 CR10从40%升至50%以上 [5] - 2025年反内卷政策背景为新能源替代加速 2024年可再生能源装机占比超50% 2025年上半年规上火力发电量同比下降2.4% 粗钢产量同比下降3.0% 核心目标为规范市场秩序并遏制无序竞争 通过限制超产及打击低价倾销稳定煤价 [6] 煤炭价格变动情况 - 动力煤价格自年初770元/吨下跌至6月低点617元/吨 跌幅19.87% 较2021年高点下跌75.12% [2] - 焦煤价格自年初1430元/吨下跌至6月低点1170元/吨 跌幅18.18% 较2021年高点下跌74.56% 近一半山西焦煤矿出现边际亏损 [2] - 焦煤期货主力合约自年初1162.5元/吨下跌至6月低点709元/吨 跌幅39.01% 较2021年高点下跌81.72% [2] 政策手段与实施路径 - 供给侧改革采用行政主导产能出清 包括严禁新增产能 强制淘汰30万吨以下煤矿 推行276工作日限产政策 [7] - 供给侧改革推动企业兼并重组 形成8家亿吨级煤企 产能向晋陕蒙新集中 四省产量占比超80% [8] - 反内卷政策采用行政与市场结合调控 严控月度产量不超过核定产能10% 对超产煤矿责令停产整改并在全省通报 [10] - 反内卷政策通过企业自律试行276工作日方案 并运用煤炭长协价格作为市场压舱石 [11][12] 政策效果对比 - 供给侧改革后煤炭产能从2016年57.3亿吨降至2017年44亿吨 产能利用率从59.53%提升至77.82% 2018年产能增至45亿吨 利用率达82.18% [13] - 2016年原煤产量34.11亿吨 同比下降8.97% 2017年产量34.24亿吨同比增长3.31% 2018年产量36.98亿吨同比增长4.94% [13] - 煤炭价格从2015年12月低点365元/吨涨至2018年2月775元/吨 行业利润总额从2015年440.8亿元提升至2018年2888.2亿元 三年增长555.22% [13][14] - 反内卷政策实施后焦煤期货从6月低点709元/吨反弹至1288.5元/吨 动力煤从617元/吨反弹至666元/吨 安泽焦煤从1170元/吨反弹至1500元/吨 [15] 行业长期格局变化 - 供给侧改革使行业CR10从40%提升至52.9% 2022年行业利润总额达历史高点10202亿元 [14] - 反内卷政策面临能源转型挑战 需推动煤炭产业向高端升级 发展风电光伏氢能等新型能源体系 [15] 政策协同与差异 - 两者均旨在解决产能过剩和低效竞争 工具存在互补性 去产能与限超产形成政策接力 [16][17] - 供给侧改革侧重去存量并以行政命令为主 反内卷侧重控增量且强调市场机制与行业自律结合 [18] 行业现状与政策定位 - 煤炭市场总体处于供需略有缺口格局 焦煤资源在国内仍偏紧缺 近3年价格下跌主因增产保供和进口增长 [19] - 反内卷政策需避免过度干预导致煤价大幅上涨 应通过市场化调节和产业政策控制产能 [20] - 煤炭行业不需要一刀切式改革 需通过核查超产 限制劣质进口煤 建立弹性产能储备等措施实现平稳发展 [20]

核心观点 - 新一轮"反内卷"行动被视为"供给侧改革2.0"，核心原因是产能过剩和政府推动[1][3] - 中国经济结构转型中，服务业占比提升但固定资产投资增速仍快，导致商品供给过剩而服务供给不足[1][8] - 市场化退出机制缺失是内卷根源，需通过价格信号引导企业有序退出[8][11] 市场与政府关系 - 光伏产业为例：2014年中国占全球多晶硅产量43%、硅片76%、电池片59%、组件70%，但地方政府仍持续扩产[5] - 2024年新疆多晶硅产能达47万吨，内蒙古87.8万吨（超规划7倍），四川占全国20%约40万吨[6] - 2024年多晶硅价格同比跌39%，硅片50%，电池40%，组件29%，产能过剩导致全行业亏损[6][9] 退出机制改革 - 典型案例：光伏企业A成本2.7万元/吨，B3.9万元/吨，C3.5万元/吨，市场需求价3.5万元/吨时B应退出但仍在扩产[9] - 价格战逻辑：当价格跌至3万元/吨，A盈利但C亏损，若C不退出将导致全行业亏损至2.5万元/吨[10] - 改革方向：建立市场化退出通道，通过价格波动自然淘汰高成本企业而非行政干预[11] 行业现状对比 - 2009年"四万亿"刺激导致钢铁、煤炭、有色冶炼过剩，与当前光伏、新能源、汽车过剩形成历史呼应[3] - 2024年中国多晶硅产量182万吨占全球93%，远超2014年30.7万吨水平，显示产能扩张失控[6] - 地方政府通过土地补贴、税收返还、国资入股等方式扭曲企业投资决策[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场情绪虽有改善，但整体基本面仍偏弱，盘面价格或逐步回归现实交易逻辑，后续需关注终端需求修复节奏及成本端对成材价格的支撑强度 [3] - 铁矿石预计跟随下游价格波动，整体震荡为主，市场分歧依旧，需注意风险控制 [6] - 锰硅和硅铁投资头寸建议观望为主，套保头寸可择机参与，预计价格将向现实基本面靠拢，后续基本面需求端变化影响权重增大 [9][10][11] - 工业硅和多晶硅短期价格有所反复，需谨慎参与，多晶硅价格受产能整合方案预期和企业挺价策略影响，呈高位震荡走势 [14][15][16] - 玻璃短期内宽幅震荡，中长期随宏观情绪波动，纯碱短期内震荡，中长期基本面供需矛盾仍存，建议短期观望，中长期等待高空机会 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3234元/吨，较上一交易日涨1元/吨（0.030%），注册仓单89256吨，环比增加893吨，主力合约持仓量165.2569万手，环比减少56263手；现货天津汇总价格3330元/吨，环比增加30元/吨，上海汇总价格3370元/吨，环比增加10元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3451元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.17%），注册仓单55998吨，环比减少0吨，主力合约持仓量146.0175万手，环比减少1559手；现货乐从汇总价格3470元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3470元/吨，环比减少0元/吨 [2] - 螺纹投机性需求随价格回落明显，出现累库；热卷需求小幅回升，产量上升快，库存小幅累积；当前螺纹与热卷库存均处近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至794.50元/吨，涨跌幅-0.50%（-4.00），持仓变化-26208手，变化至35.83万手，加权持仓量94.25万手；现货青岛港PB粉776元/湿吨，折盘面基差30.13元/吨，基差率3.65% [5] - 海外铁矿石发运量环比下滑，澳洲及巴西发运量双降，非主流国家发运量回升，到港量增加；钢联口径日均铁水产量240.71万吨，环比下降1.52万吨；港口库存环比下降，钢厂进口矿库存小幅增加 [6] 锰硅硅铁 - 8月6日，锰硅主力（SM509合约）收涨1.30%，收盘报6096元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6000元/吨，环比上调150元/吨，折盘面6190元/吨，升水盘面94元/吨 [8][9] - 硅铁主力（SF509合约）收涨3.36%，收盘报5908元/吨，天津72硅铁现货市场报价6050元/吨，环比上调150元/吨，升水盘面142元/吨 [9] - 锰硅产业格局过剩，未来需求边际弱化，成本端有下调空间；硅铁未来需求也将趋弱，卷板需求和铁水产量韧性不会持续 [10] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8700元/吨，涨跌幅+2.47%（+210），加权合约持仓变化+21227手，变化至522034手；现货华东不通氧553市场报价9100元/吨，环比持平，主力合约基差400元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差200元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报51345元/吨，涨跌幅+2.02%（+1015），加权合约持仓变化+5970手，变化至387318手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价44.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价46元/千克，环比持平；N型复投料平均价47元/千克，环比持平，主力合约基差-4345元/吨 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃周三沙河现货报价1181元，环比前日下跌9元，华中现货报价1190元，环比前日持平，市场出货一般，中下游消化自身库存为主；截止7月31日，全国浮法玻璃样本企业总库存5949.9万重箱，环比-239.7万重箱，环比-3.87%，同比-13.88%，折库存天数25.5天，较上期-1.1天；净持仓多头减仓为主 [18] - 纯碱现货价格1320元，环比前日上涨70元，企业价格整体波动不大，成交灵活；截止8月4日，国内纯碱厂家总库存185.18万吨，较上周四增加5.60万吨，涨幅3.12%，其中轻质纯碱70.90万吨，环比增加1.60万吨，重质纯碱114.28万吨，环比增加4万吨；下游浮法玻璃开工率略有上升、光伏玻璃开工率继续下降，下游需求不温不火，刚需采购为主；纯碱企业装置运行稳定，供应延续高位徘徊，库存压力增大；净持仓昨日空头增仓为主 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场情绪虽有改善，但整体基本面仍偏弱，盘面价格将逐步回归现实交易逻辑，后续需关注终端需求修复节奏和成本端支撑强度 [3] - 锰硅与硅铁投资头寸建议观望，套保头寸可择机参与，未来一段时间面临需求边际趋弱情况 [9][10] - 工业硅与多晶硅短期价格分别趋弱和宽幅震荡，需谨慎参与 [13][15] - 玻璃与纯碱短期内以震荡为主，中长期玻璃关注房地产政策，纯碱等待高空机会 [17][18] 根据相关目录分别总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3204元/吨，涨0.031%，注册仓单82640吨，环比减2394吨，持仓量174.2635万手，环比减18068手；现货天津汇总价3280元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价3340元/吨，环比减20元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3417元/吨，涨0.470%，注册仓单55998吨，环比减1176吨，持仓量143.7071万手，环比减17689手；现货乐从汇总价3430元/吨，环比不变，上海汇总价3430元/吨，环比增20元/吨 [2] - 商品市场氛围弱势，成材价格震荡，房地产定调不变，出口竞争力削弱，出口量回落；螺纹投机需求和热卷需求一降一升，库存均小幅累积，处于近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至798.50元/吨，涨1.01%，持仓变化-18144手，至38.45万手，加权持仓量94.59万手；现货青岛港PB粉780元/湿吨，折盘面基差30.53元/吨，基差率3.68% [5] - 海外发运量环比下滑，澳洲及巴西双降，非主流回升，到港量增加；日均铁水产量240.71万吨，环比降1.52万吨；港口库存环比降，钢厂进口矿库存小幅增；钢厂盈利率处同期高位，需求有支撑，供给增长有限，港口库存下移 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力（SM509合约）收涨0.77%，报6018元/吨，天津现货报价5850元/吨，环比持稳，折盘面6040吨，升水盘面22元/吨；硅铁主力（SF509合约）收涨0.74%，报5716元/吨，天津现货报价5900元/吨，环比上调50元/吨，升水盘面184元/吨 [8][9] - 锰硅与硅铁日线均站在6月初以来反弹趋势线以上，走势松散无序，建议投资头寸观望，套保头寸择机参与 [9] - 锰硅是过剩格局，未来需求弱化，成本有下调空间；硅铁基本面无明显变化，未来面临需求趋弱和铁水回落风险 [10] - 短期市场资金分歧加大，情绪降温，价格将向基本面靠拢，建议投机资金观望，套保资金择机参与并控制保证金安全 [11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价8490元/吨，涨1.43%，加权合约持仓变化-1174手，至500807手；现货华东不通氧553报价9100元/吨，环比-200元/吨，主力合约基差610元/吨；421报价9700元/吨，环比-200元/吨，折合盘面后基差410元/吨 [13] - 工业硅价格尾盘拉升，短期偏弱有反复，关注8250元/吨支撑；各主产区供给增加，西南成本支撑有限，8月多晶硅增产有承接，累库压力可控 [13][14] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价50330元/吨，涨2.76%，加权合约持仓变化+18874手，至381348手；现货N型颗粒硅等平均价环比持平，主力合约基差-3330元/吨 [14] - 多晶硅价格受产能整合预期和企业挺价影响，高位震荡；产能政策叙事未结束，预期影响盘面；8月增产，下游排产增加有限，库存或小幅累库，价格上涨后仓单增加，短期宽幅震荡，关注47000和44000元/吨支撑 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价1190元，环比持平，华中报价1190元，环比跌30元，出货一般，中下游消化库存；全国浮法玻璃样本企业总库存5949.9万重箱，环比-3.87%，同比-13.88%，折库存天数25.5天，较上期-1.1天；净持仓空头减仓 [17] - 玻璃随市场情绪降温回调，短期内宽幅震荡，库存下降主要为期现商拿货，下游需求未明显好转，中长期关注房地产政策和供给端收缩 [17] - 纯碱现货价格1250元，环比涨10元，企业价格波动不大；国内厂家总库存185.18万吨，较上周四增5.60万吨，涨幅3.12%；下游浮法玻璃开工率略升、光伏玻璃开工率下降，需求不温不火，按需补库；装置运行稳定，预期产量增加，库存压力增大；净持仓空头减仓 [18] - 纯碱价格随煤化工板块波动，短期内震荡，中长期基本面供需矛盾仍存，建议短期观望，中长期等待高空机会 [18]

行业与公司 - 钢铁行业2025年度中期投资策略分析[1] - 涉及公司包括华菱、首钢、方特钢、新钢、三钢闽光、南钢和宝钢等[8] 核心观点与论据 成本与盈利 - 西芒渡铁矿一期产能1.2亿吨，占全球铁矿石供应3-4%，降低铁矿石成本支撑，利好钢铁冶炼[1][2] - 2025-2026年钢铁行业盈利优于2020年，源于周期性上下游生态链变化而非需求大幅提升，确定性高[1][3] - 2025年上半年焦煤现货价格下跌，中游钢铁冶炼环节利润扩张，钢企业绩同比好转[2] 政策影响 - 反内卷政策从供给端入手，通过扶优劣汰抬升均价中枢，夯实基本面，促进企业分化[1][4] - 供给侧改革2.0时代以高质量发展为主旋律，高端品种钢企将获更多支持，估值体系有望重塑（PE达8-10倍或更高）[1][6] - 2026年后供改2.0将通过超低排放、能效、碳排放等指标精细化实施，差的企业将受生产自由度和金融贷款限制[9][10] 市场与配置策略 - 市场回调后关注业绩兑现企业，1.5线到2线标的弹性更大（如华菱、首钢等），一线标的（南钢、宝钢）适合长期配置[5][7][8] - 钢铁行业产品下游分布多元化，需精细化拆解个股及产品结构[7] 行业进展 - 2025年高频铁水产量达每天240万吨，企业倾向四季度执行减产指标[9] - 供改2.0潜在抓手成熟（超低排放、能效等），2026年将形成综合评价打分体系[9][10] 其他重要内容 - 政治局表述温和但钢铁行业仍具备反内卷条件，需耐心甄别个股并提前配置优秀钢企[10] - 共改2.0不会运动式一刀切，而是通过分级方法实现高质量发展目标[9]