报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-26 镍品种 市场分析 2025-12-25日沪镍主力合约2601开于127500元/吨，收于125410元/吨，较前一交易日收盘变化-1.22%，当日成交量 为650804（-444527）手，持仓量为144402（-7820）手。 期货方面：昨日沪镍主力合约先深跌后反弹，是政策预期与基本面现实博弈的结果：印尼削减镍矿配额的利多预 期与高库存、弱需求的基本面现实相互角力，最终在资金获利回吐压力下选择下行。镍价在经历前期的连续上涨 后，今日遭遇显著回调，市场多空分歧加剧。短期内镍价重心将受到市场情绪推动维持震荡偏强的格局，但上方 依旧被高库存、弱需求基本面压制。 多空分歧加剧，镍不锈钢小幅回调 镍矿方面：Mysteel方面消息，镍矿市场交投转淡，镍矿价格持稳为主。菲律宾方面北部矿山出货量级有限，矿山 多挺价心态。装船出货方面，降雨量增加，效率一般。下游镍铁价格上探，铁厂亏损收窄，对原料镍矿采购压价 心态或将放缓。印尼方面，12月(二期)内贸基准价走跌0.11-0.18美元/吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25， 升水区间多在+25-26，预计持平。 现货方面：金川 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2602短期偏强运行但价格远离均线需注意风险，不锈钢2602偏强运行空头观望 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面外盘圣诞节休市国内高位震荡，部分产能减产供应压力减轻，镍矿价格稳定、库存高位，镍铁价格弱稳，不锈钢库存和交易所仓单回落，精炼镍库存持续高位，新能源汽车对镍需求提振有限，整体偏空 [2] - 基差现货127400，基差1990，偏多 [2] - 库存LME库存255696休市，上交所仓单37827，较前值减少601，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面现货价格持平，短期镍矿价、海运费、镍铁价格稳定，成本线稳定，不锈钢库存下降，中性 [4] - 基差不锈钢平均价格13600，基差610，偏多 [4] - 库存期货仓单47580，较前值无变化，中性 [4] - 盘面收盘价在20均线以上，20均线向上，偏多 [4] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货方面，12月25日沪镍主力125410较前值降2590，伦镍电15660休市，不锈钢主力12990较前值降85；无锡盘镍指数127050较前值升2600，冷卷指数12550较前值升20 [10] - 现货方面，12月25日SMM1电解镍127400较前值降2800，1金川镍131000较前值降2550，1进口镍124150较前值降3050，镍豆126200较前值降3050；各地冷卷304*2B价格持平 [10] 镍仓单、库存 - 截止12月19日，上期所镍库存45280吨，期货库存37602吨，分别增加603吨和2352吨 [12] - 12月25日，伦镍库存255696休市较前值无变化，沪镍仓单37827较前值减601，总库存293523较前值减601 [13] 不锈钢仓单、库存 - 12月19日，无锡库存58.12万吨，佛山库存30.77万吨，全国库存104.21万吨，环比下降2.14万吨，300系库存64.45万吨，环比下降1.81万吨 [17] - 12月25日，不锈钢仓单47580较前值无变化 [18] 镍矿、镍铁价格 - 12月25日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）55美元/湿吨、（Ni0.9%）29美元/湿吨，较前值无变化；菲律宾到连云港海运费8.5美元/吨、到天津港海运费9.5美元/吨，较前值无变化 [21] - 12月25日，高镍（8 - 12）900元/镍点较前值升6，低镍（2以下）3250元/吨较前值无变化 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本12779，废钢生产成本13142，低镍+纯镍成本16792 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算124859元/吨 [26]

【操作建议】主力参考12500-13200 【短期观点】偏强震荡 【现货】据Mysteel，截至12月25日，无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌50元/吨；佛山宏旺 304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌100元/吨；基差180元/吨，日环比上涨35元/吨。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月粗钢 排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29%；其中300系171.47万吨，月环比减少4.4%，同比 减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压 力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至12月26 日，无锡和佛山300系社会库存47.71万吨，周环比减少0.7万吨。12月25日不锈钢期货库存47580吨，周 环比减少1275吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面窄幅震荡为主，现 ...

行业与公司 * **行业**：锂、钴、镍等新能源金属行业[1] * **公司**：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、华友、力勤、格林美、中伟、伟明环保[1][5][8] 核心观点与论据 * **碳酸锂价格有望继续走高**：近期价格已突破12万元/吨，主要因需求未减及宁德时代复产延后导致短期供需错配[2] 预计2026年新能源车需求增速仍可达15%-20%，储能市场前景乐观，若需求不大幅下修，价格有望继续走高[1][2] * **碳酸锂供应弹性有限**：现有产能基本满负荷生产，新增产能难以大量释放[3][4] 非洲手抓矿增量受当地局势不稳定影响，增量有限[3] * **镍市场或从过剩转向紧平衡**：印尼镍矿协会副秘书长表示2026年RKA审批额计划减少至2.5亿吨，同比减少34%[6] 若严格执行，将消除当前约5,000万吨过剩量，使市场转向紧平衡甚至偏紧[6] 但政策尚未正式确认，短期镍价反弹受消息刺激[1][6] * **钴价预计在2026年一季度快速上涨**：刚果金钴出口延迟，预计1月才会继续批发出口许可证，比原预期晚两个多月[9] 国内库存消耗加剧，11月去库量约1万吨，11月底库存水平为4.5万吨[9] 预计2026年一季度钴价将因恐慌性补库而快速上涨[1][9] * **锂钴镍三品种在2026年一季度或齐涨**：预计三个品种将迎来价格上涨，一季度通常是淡季，此情况较为罕见[10] 碳酸锂受益于需求强劲，钴受益于刚果金出口政策不及预期，镍受益于印尼配额限制[3][10][11] 全球供应链趋向封闭，资源端安全诉求增强，商品价格易涨难跌[3][11] 其他重要内容 * **碳酸锂领域投资标的**：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能具较大产能弹性和增长潜力[1][5] 中矿资源预计2026年下半年投产新铜矿并收购新项目，永兴材料计划2027年实现5万吨产能，拥有充足现金流，为稳健型标的[3][5] * **镍市场投资标的**：华友、力勤、格林美、中伟和伟明环保等标的具底部配置价值，因即使在价格下行时，其成本支撑依然强劲[1][8] * **钴市场数据**：11月国内钴湿法中间品进口总量约4,900吨，其中从海外进口约1,500-1,600吨，从印尼进口3,300吨[1][9] 11月国内硫酸钴产量约6,000吨，氯化钴产量7,500吨，总体产量约1.45万吨[9] * **政策与时间节点**：镍市场需关注印尼政府明年一二月份的正式公告[1][7] 若刚果金货物1月逐步出口，到达国内港口需3-4个月，即4-5月份[9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪指跨年行情有望开启或冲击4000点，各股指多头均衡配置；美元继续看跌；美股震荡偏强运行；长端国债筑底，配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出；棕榈油震荡等待做多机会，菜油关注近远月正套；钢价震荡对待；煤价短期下跌；矿价震荡；铅和锌短期观望，锌中期回调买入；碳酸锂短期回调，中长线回调做多；镍重回震荡；铜价高位震荡不追高，等待中线多单机会；锡价短期高位调整；原油关注俄乌谈判；沥青弱势运行；尿素01合约震荡，05合约关注需求和配额低多；LLDPE反弹后布局空单；甲醇偏多思路对待[19][20][15][17][25][26][29][32][33][35][37][38][40][45][51][52][56][58][59] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国上周首申失业金21.4万人低于预期，就业市场未快速恶化但降温趋势未改，圣诞假期市场清淡黄金高位回落，近期贵金属炒作火热，除黄金外其他贵金属有超涨风险，内盘溢价因资金推动，多头元旦前或获利了结，不建议追高[10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 法官裁定特朗普政府10万美元H - 1B签证申请费新规合法，打击美国科技企业；美国官员淡化对委内瑞拉军事行动可能；美国首申失业救济人数降至21.4万人，劳动力市场短期稳健，市场风险偏好走高，美元维持弱势[12][13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国上周首申人数回落至21.4万人，就业市场回暖，劳动力市场有韧性，企业裁员低位，美股平安夜提前休市，GDP和失业金申领数据利好，市场对降息和软着陆预期乐观，年末美股季节性偏强，预计震荡上行[16] 宏观策略（股指期货） - 沪指6连阳，盘面热点轮动，市场多数股上涨，A股成交维持1.9万亿水平，北京优化房地产政策，跨年行情有望开启，沪指或冲击4000点[18][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4000亿元MLF操作和260亿元7天期逆回购操作，单日净回笼208亿元，长债对地产政策利空反应不大，期待降准和央行买债放量政策，长债市场筑底蓄势，预计年末年初债市震荡走强，短债利率下行空间有限，曲线由长债主导[21][24] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示12月1 - 20日马棕产量环比下降7.44%，油脂市场反弹，棕榈油供应压力缓解，菜油近月供应紧张，棕榈油筑底后震荡等待做多机会，菜油关注近远月正套[26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 南非对华彩涂板发起反倾销调查，五大建筑央企前11月新签合同总额超6.5万亿元，钢价震荡反弹，市场偏好回暖带动黑色回升，但幅度有限，成材基本面矛盾不大，近期去库，后续需求下滑、钢厂产量难降，供需矛盾或累积，钢价年末无明确趋势，震荡对待[27][28] 黑色金属（动力煤） - 11月全社会用电量同比增长6.2%，煤价下跌，港口5500K指数跌破700元，12 - 1月暖冬日耗增速负增长，供应端变化不大，港口库存高企，煤价短期继续下跌[30] 黑色金属（铁矿石） - 全国住房城乡建设工作会议召开，研究部署“十五五”和2026年工作，铁矿石基本面季节性弱势，本周铁水预计下降2万吨，12月末整体铁水预计环比小幅回升，需求淡季，原料端弱势，钢厂补库谨慎，矿价震荡[33] 有色金属（铅） - 12月23日【LME0 - 3铅】贴水42.3美元/吨，LME库存去化，社库和上期所仓单下降，再生铅开工因环保管控下降，需求端走弱，库存震荡下行，供需双弱，铅价无单边行情，警惕波动率上升，单边和套利均观望[34] 有色金属（锌） - 12月23日【LME0 - 3锌】贴水29.14美元/吨，LME库存累增，上期所仓单和国内社库增加，冶炼厂冬储原料增加，TC下行趋缓，现货成交清淡，短期基本面矛盾不深，价格由宏观主导，警惕波动率上升，中期锌价易涨难跌，单边短期减仓或对冲，中期回调买入，套利月差正套持有，内外反套[36][37] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，多头情绪满溢，短期价格有回调压力，上周社会库存去化放缓，本周或更弱，产量环比增加，复产前供应难增量，现货成交难跟进，下游抗拒高价，正极材料产量淡季回落，价格有回调概率，中长线回调做多[38] 有色金属（镍） - LME镍库存增加1092吨，APNI计划2026年镍矿产量2.5亿吨低于今年以托底价格，能矿部计划修订镍商品HPM计算公式，或增加冶炼成本；当前盘面价格卡在NPI完全成本，减产产能价格高位可能复产，纯镍社库累积，低成本中间品有增量或替代RKEF转产，RKAB配额及钴计价消息刺激盘面修复估值，后续配额若2.5亿吨则上方空间大，目前重回震荡[39][40] 有色金属（铜） - 盛屯矿业卡隆威矿山年产能50000吨阴极铜，江西铅山20万吨再生电解铜项目开工，智利13个铜矿项目总价值148亿美元，2026年7个项目投产新增年产能近50万吨；短期市场对流动性和地缘风险预期支撑有色板块，但需宏观事件配合，美元反弹会抑制铜价，国内关注政策和经济数据，国内库存预计累积，高铜价和需求淡季使下游减停产，现货贴水扩大，出货难，短期铜价宏观驱动，警惕回调，单边不追高，等待中线多单，套利观望[41][42][43][44][45] 有色金属（锡） - 土耳其对涉华镀锡板卷作出反倾销终裁，字节跳动计划2026年投入1600亿元发展AI，英伟达H200向中国销售计划基本确认；上期所和LME锡库存增加，1 - 11月锡矿进口实物吨累计同比下降1.88%，矿端供应不确定长期存在，印尼精锡出口增长，缅甸佤邦复产进口增加，刚果（金）Bisie矿山有爬产空间，新地缘动乱或有担忧；需求端整体偏弱，传统领域订单疲软，新兴领域需求低，现货交投平淡，行业协会呼吁市场理性；供应紧张短期缓和，库存累积或压制价格单边上行，短期高位调整，警惕资金热潮褪去价格回落[46][48][49][50][51] 能源化工（原油） - CPC 12月装载量因终端维修延误下调33%至114万桶/日，油价偏弱震荡，海外假期交易清淡，哈萨克斯坦供应或受限，俄罗斯炼厂加工量受无人机袭击影响，关注俄乌谈判进展[51] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青产能利用率增加，年末沥青市场维持跌势，南方市场不及预期跌幅高于北方，部分炼厂提产或复产，炼厂利润因成本下跌好转，但需求淡季项目施工收尾，交投欠佳，油价近期反弹但长期供应压力仍在，沥青盘面预计弱势运行[52] 能源化工（尿素） - 12月24日中国尿素企业总库存106.89万吨，较上周减少11.08万吨，环比降9.39%，受市场情绪和环保预警影响，工厂出货好转；尿素盘面近期偏强，工厂去库好挺价意愿强，化工商品情绪佳；01合约工厂库存去化后降价出货紧迫性不强，但复合肥原料库存回补后补空需求有限，市场对高价接受度存疑，进入交割月难有向上弹性，维持震荡区间；05合约关注年后春耕备货和新出口配额政策，相对估值安全后可低多[54][55][56] 能源化工（LLDPE） - 截至12月24日，中国聚乙烯生产企业样本库存45.86万吨，较上期下跌2.92万吨，环比降5.99%，库存趋势由涨转跌，LLDPE库存下跌6.52%，降价去库说明以价换量可行，PE供需未到最差，化工板块反弹带动期价反弹，但非反转，等待反弹后布局空单[57] 能源化工（甲醇） - 截至12月24日，中国甲醇港口库存总量141.25万吨，较上一期增加19.37吨，华东累库、华南去库，隆众加入新港口样本，实际累库量小于19万吨，本期累库预期之内，化工整体反弹，甲醇预计维持偏强走势，05合约偏多思路，目标2200 - 2250一线[58][59]

全球镍市场供应动态 - 全球最大镍生产国印度尼西亚计划在2026年将镍矿产量目标设定为约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标削减近三分之一 [2] - 印尼政府释放的减产信号推动伦敦金属交易所期镍价格连续第三个交易日上涨，12月19日涨约1.3%至每吨14732美元，从本周三跌破14200美元的八个月低位反弹 [1][2] - 印尼镍储量居世界第一，占全球储量的40%至45%，自2020年起该国禁止未经加工的镍矿石出口，以推动国内加工产业发展 [4] 镍价走势与市场背景 - 镍价年内累计下跌逾3%，势将成为伦敦金属交易所全年唯一收跌的工业金属，主要原因是欧美电动汽车政策退坡影响了需求 [4] - 分析认为印尼的减产计划是对镍价下跌的回应，且当前镍价已跌至接近印尼生产成本的水平，这对看空投资者构成风险 [4] - 近期部分投资者从包括铜、铝在内的基本金属套利交易中撤离，可能也助推了本周镍价反弹 [4] 印尼矿业政策调整 - 除了计划削减采矿规模，印尼能源与矿产资源部还计划在2026年初修订镍矿基准定价公式 [5] - 修订要点之一是政府计划将镍的伴生矿物（特别是钴）视为单独商品并征收特许权使用费，税率可能为2%或10% [7] - 由于钴的价格是镍的两倍，即使在钴含量仅为0.1%的镍矿石中，征收特许权使用费也可能为印尼政府带来约6亿美元的额外年收入 [7] 印尼海关监管与合规环境 - 印尼财政部长承诺对海关与消费税总署实施全面改革，若一年内绩效未改善，可能由瑞士SGS公司接管 [9] - 长期以来，印尼海关存在非法收费问题，例如有进口商报告为使一个集装箱顺利清关需支付高达5.5亿印尼盾的非法费用 [9] - 当前正值印尼海关惯例的“红灯期”（12月至次年3月），针对新进口商、文件不全或高风险货物查验率极高，今年在严打氛围下监管更为严格 [9][11] 进口货物查验与合规重点 - 目前雅加达、唐格朗等核心港口对纺织品、服装、电子产品、化妆品、陶瓷制品、儿童玩具等“高风险”品类实施100%开箱查验 [11] - 查验重点包括货物是否具备有效的SNI认证、进口配额、进口许可等合规文件，同时“货值”申报极易被质疑为低报避税或走私 [11] - 为封堵货值低报漏洞，印尼政府已投入巨资改进信息技术并购买新型扫描仪，计划于明年3月上线集中扫描系统，所有集装箱扫描图像将由雅加达中央处理中心统一分析判断 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期印尼事件持续刺激，镍不锈钢维持反弹，但基本面库存高企、供应过剩格局未改，需警惕镍价短期过快上涨回调，不锈钢价格短期或随镍价波动，中长期关注供需矛盾解决情况 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年12月23日沪镍主力合约2602开于120280元/吨，收于123440元/吨，较前一交易日收盘涨3.92%，成交量386986（+190610）手，持仓量134454（+21822）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约放量增仓、强势上行，核心驱动是印尼镍矿配额大幅缩减消息发酵，叠加外盘带动与多头资金入场，后续关注印尼配额政策落地细节、2026年矿产基准价格计算公式修订进展 [1] - 镍矿方面，近期镍矿市场新招标成交落地，价格整体持稳，国内南部1.3%镍矿成交落地至CIF39.5美元，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标落地至FOB33.5美元，装船出货效率尚可，下游铁厂仍处利润亏损，采购压价心态或放缓，印尼12月（二期）内贸基准价跌0.11 - 0.18美元/吨，内贸升水主流维持+25，升水区间多在+25 - 26，预计持平 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价128400元/吨，较上一交易日涨3500元/吨，现货交投偏冷，下游拿货谨慎，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为38922（+1320）吨，LME镍库存为254388（-162）吨 [2] 镍品种策略 - 消息面影响大，基本面库存高企、供应过剩格局不改，需警惕短期价格过快上涨回调 [3] - 单边策略为逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年12月23日，不锈钢主力合约2602开于12840元/吨，收于12905元/吨，成交量168990（-497）手，持仓量100771（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约“被动跟涨、量增仓减”，核心驱动力来自沪镍强势上涨，技术上突破重要阻力位 [3] - 现货方面，期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓，无锡市场不锈钢价格为12975（+75）元/吨，佛山市场不锈钢价格12950（+50）元/吨，304/2B升贴水为100至350元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化4.00元/镍点至889.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 基本面供需双弱格局未改，短期价格或随镍价波动，中长期关注供需矛盾解决情况，谨慎追高 [5] - 单边策略为中性，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [5]

港股市场整体表现 - 圣诞节前港股半日市三大指数集体上扬 恒生指数涨0.17%或44.79点至25818.93点 恒生国企指数涨0.01%至8915.12点 恒生科技指数涨0.19%至5499.3点 全日成交额925.24亿港元 [1] - 中信建投观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间 在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下 港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 中芯国际领涨蓝筹 收盘涨3.12%至71.05港元 成交额49.56亿港元 贡献恒指15.52点 [2] - 其他上涨蓝筹包括中国宏桥涨2.34%至32.32港元 贡献恒指3.93点 长江基建集团涨1.83%至58.55港元 贡献恒指1.03点 [2] - 下跌蓝筹包括海尔智家跌2.32%至25.28港元 拖累恒指2.33点 阿里健康跌1.53%至5.14港元 拖累恒指0.83点 [2] 芯片半导体行业 - 中芯国际已对部分产能实施涨价 涨幅约为10% 预计涨价会很快执行 [2][4] - 涨价原因包括原材料涨价、手机应用和AI需求持续增长带动套片需求 从而带动整体半导体产品需求增长 [4] - 台积电确认整合8英寸产能并计划在2027年末关停部分生产线 或引发晶圆厂涨价预期 [4] - 由于需求旺盛 中芯国际、华虹公司的产能利用率持续增长并已接近满载或超过满载 [4] - 芯片股多数上扬 晶门半导体涨3.53% 华虹半导体涨1.64% 上海复旦涨1.5% [3] 有色金属行业 - 部分有色股活跃 镍方向走势强劲 力勤资源涨11.44%至22.4港元 中伟新材涨9.09%至31.2港元 新疆新鑫矿业涨7.42%至2.75港元 [4] - 印尼政府2026年镍矿产量目标约2.5亿吨 较2025年设定的3.79亿吨大幅下降 意在阻止镍价进一步下行 [5] - 中金认为印尼意图强化对资源控制力 有利于稳定镍价长期中枢 [5] - 近期有色金属牛市持续 现货黄金史上首次站上4500美元/盎司 今年累计上涨超70% 现货白银突破70美元/盎司续创历史新高 LME铜盘中突破12000美元/吨为历史首次 [5] 乳制品行业 - 乳业股盘中走高 优然牧业涨7.34%至5.12港元 现代牧业涨6.9%至1.55港元 [5] - 商务部发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告 决定实施临时反补贴措施 [5] - 财通证券认为反补贴措施将巩固国产价格优势 加速催化国产深加工替代进程 国产深加工产能提供增量原奶需求 利好上游牧场 [5][6] 智能驾驶行业 - 个别智驾概念股向好 禾赛-W涨3.49%至180.7港元 浙江世宝涨3.17%至4.88港元 黑芝麻智能涨1.35%至19.55港元 [6] - 北京市首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌正式发放 标志着我国自动驾驶车辆已由测试示范进展到正式量产 率先开启L3级自动驾驶时代 [6] 其他热门异动股 - 百奥赛图-B走势强劲 收盘涨22.23%至35.08港元 原因为其被调入港股通标的证券名单 [7] - 越疆股价反弹 收盘涨9.41%至31.62港元 公司家庭智能体机器人Rover X1正式开启预售 首发直降1500元至早鸟价7499元 [8] - 再鼎医药表现亮眼 收盘涨6.24%至14.48港元 其新药呫诺美林曲司氯铵胶囊获中国国家药监局批准上市 用于治疗成人精神分裂症 [9] - 中广核矿业延续涨势 收盘涨5.02%至3.35港元 高盛预计到2026年底现货铀价格将升至每磅91美元左右 较目前约76美元有至少约20%上涨空间 [10]