投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：底部运行，警惕供给端扰动 报告日期 2025-9-29 四季度报告 ⚫ 观点总结 展望四季度，美联储降息路径仍有不确定性，国内稳增长政策有望陆 续出台，"反内卷"叙事影响反复，镍价仍受到宏观事件带来的阶段 性影响。基本面来看，原生镍过剩格局延续，需求端暂难有起色，镍 价料底部盘整，价格对供给端扰动更为敏感，四季度重点关注矿端消 息及宏观变化，纯镍估值区间可关注一体化电积镍生产成本（随矿价 浮动）。操作上以短线区间为主，可持续通过卖出虚值看涨期权等组 合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1.基本面暂乏驱动，镍不锈钢宽幅 震荡 2025.08.20 2.不锈钢期货震荡反弹，关注期现 正套机会 2025.08.05 3.印尼 PNBP 镍新政落地，影响如 何？2025.04.17 投资观点： 区间震荡 | 镍（NI） | | --- | 分析师： ...

光期研究 2 0 2 5年四季度镍&不锈钢策略报告 2 0 2 5 年 9 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 镍&不锈钢：供给反复扰动 需求压力渐显 p 2 价格区间：10.5-13.5万元/吨 风险提示：宏观及地缘政治问题、印尼政策风险 p 3 镍&不锈钢：供给反复扰动 需求压力渐显 总 结 1、供给：2025年1-8月中国镍矿进口量同比增长7%至2613.35万湿吨，港口库存约971万湿吨；截止9月底，印尼镍矿升水24-25美元/湿吨。精炼镍产能基本持续扩张， 截止8月月产能5.4万吨左右；外采原料基本亏损，一体化MHP盈利，1-8月累计产量同比增长约26%至26万吨；1-8月累计进口同比增长178%至15.9万吨，出口同比增长 69%至12.2万吨，净进口3.7万吨。受镍矿价格走强和不锈钢需求一般，镍铁冶炼利润挤压，国内开工率持续下滑，1-8月累计产量同比减少8%至2万镍吨，印尼镍铁产 能小幅扩张，产量持续释放，1-8月累计产量同比增长17%至111.3万镍吨。三元边际排产增加叠加钴禁令拉动MHP需求好转， ...

新能源及有色金属日报 | 2025-09-24 宏观分歧渐起，镍不锈钢价格弱势震荡 市场分析 2025-09-23日沪镍主力合约2510开于121140元/吨，收于120730元/吨，较前一交易日收盘变化-0.58%，当日成交量 为52899（-13200）手，持仓量为37993（6250）手。 期货方面：昨日沪镍主力合约低开低走，全天呈弱势震荡走势，最高121440元/吨，最低120500元/吨。宏观面来看， 继上周美联储降息 25 个基点后，美联储内部再现政策分歧，多位官员发声抑制降息预期，强调当前利率水平适宜， 对镍价形成一定压力。 镍矿方面：新一轮报价开出，菲律宾CNC矿山1.3%FOB31。近期受台风天气影响，部分沿海地区镍矿卸货受阻。 菲律宾方面，矿山报价维持坚挺。装船方面，苏里高等矿区未受影响，下游铁厂亏损仍存，对原料镍矿采购维持 谨慎压价心理。印尼方面，镍矿市场供应持续宽松格局。9月(二期)内贸基准价上涨0.2-0.3美元，内贸升水方面， 当前升水维持+24，升水区间为+23-24。 现货方面：金川集团上海市场销售价格123000元/吨，较上一个交易日下跌800元/吨。现货交投有所升温，各品牌 ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月24日 星期三 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 80010 | 80225 | -215.00 | -0.27% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 55 | 60 | -5.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 80030 | 80265 | -235.00 | -0.29% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 79920 | 80130 | -210.00 | -0.26% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -35 | -35 | 0.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 1799 | 1872 | -73.62 | -3 ...

行业 镍日报 日期 2025 年 9 月 24 日 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 镍观点： 沪镍跟随商品整体走弱，主力 2510 低开下行，盘中最低触及 120500 元/吨， 尾盘收跌 0.58%报 120730。金川镍平均升水较上日持平报 2350，国产电积镍升贴 水报-100-200。8-12%高镍生铁均价较上日上涨 1 至 955.5 元/镍点，电池级硫酸 镍均价较上日持平报 28150 元/吨。印尼 10 月将开启 26 年审批工作 ...

8月中国未锻压镍出口量15048.344吨，环比减少497吨，降幅3.20%；同比增加2553吨，增幅20.43%。8 月中国未锻压镍净进口9378.5吨。2025年1-8月，中国精炼镍累计出口量11.93万吨，同比增加68.02%。 7月精炼镍进口大幅飙升，8月显著回落，但仍处于相对高位；8月精炼镍出口量保持平稳，净进口规模 环比下降明显。 据中国海关数据统计，中国2025年8月未锻压镍进口量为24,426.84吨，环比减少36.11%，同比上升 172.34%。2025年1-8月，中国精炼镍累计进口量15.86万吨，同比增加82%。 数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力显著拖累镍价，二者走势背离，若后市精炼镍库存延续增长，镍价或进一步下探；中长期看，美国宽松预期、国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议后市逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳，菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上涨影响，矿山后续报价或涨；印尼供需宽松，湿法矿价格小跌，因对四季度及2026年RKAB审批额度担忧，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限[11] - 镍铁：本周镍铁价格持稳，供给端矿价持稳，铁厂利润亏损有修复但仍低，冶炼厂捂货惜售；需求端不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂9月排产或增加，但下游不锈钢售价难涨，钢厂采购谨慎，镍铁价格短期稳中偏强[11] - 中间品：供应端市场可流通货源紧俏，卖方议价能力增强，部分贸易商上调报价；需求端下游进入旺季，企业采购需求释放，下游对高价MHP接受度提高，本周MHP系数价格走高[11] - 精炼镍：本周镍价震荡走弱，宏观上联储降息25BP但鲍威尔发言偏鹰，部分资金兑现预期致有色板块承压，现货市场成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳[11] 期现市场 - 精炼镍：现货方面，金川镍、俄镍价格下跌，现货比价、进口盈亏有变化；期货方面，LME、SHFE收盘价下跌，持仓、库存有增减变化[15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡，截至9月19日，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周增加100元/吨[22] - 本周镍铁价格偏强，周五国内高镍生铁出厂均价较上周增加1元/镍点；硫酸镍价格稳中偏强，周五国内硫酸镍现货均价较上周增加160元/吨[25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，截至9月19日，镍矿港口库存较上周增加1.0%，镍矿价格持稳，不同品位镍矿价格较上周基本持平[32][35] - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月19日，印尼MHP FOB价格上涨，MHP系数对LME镍上涨，高冰镍价格及系数持平[42][47] 精炼镍 - 供给：2025年8月全国精炼镍产量达3.7万吨，处历史高位[52] - 需求：未明确提及精炼镍需求具体情况，但展示了不锈钢产量、库存及制造业、房地产终端需求相关数据[54][56] - 进出口：未明确提及精炼镍进出口具体情况，但展示了进口量及进口盈亏相关数据[58] - 库存：本周全球镍显性库存增加2.1%至26.9万吨[62] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本及分工艺生产利润率相关数据[64] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量及净进口量相关数据[68] - 需求：展示了三元动力电池装车量及中国三元前驱体产量相关数据[71] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率相关数据[73] 供需平衡 - 展示了全球供应展望及季度供需平衡预测数据，2023 - 2025年总供给总体大于总需求[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，中长周期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，后续步入新上行周期需商品属性及金融属性共振，主力参考79000 - 81000 [1] - 氧化铝短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期若成本支撑下移且需求无明显改善，价格有下行压力；铝短期价格维持窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨，后续需求改善不及预期，铝价有冲高回落风险 [3] - 铝合金短期主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨，后续关注上游废铝供应状况及进口政策与量的变化 [5] - 锌基本面供应宽松预期下沪锌上方空间难打开，短期或受宏观驱动冲高，基本面支撑不足，下方有全球库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21500 - 22500 [7] - 锡后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍宏观氛围走弱，矿端扰动实质影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库节奏放缓，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢宏观环境改善，原料价格坚挺成本支撑强化，库存压力放缓，但下游旺季需求兑现不及预期，短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂宏观情绪逐步消化，供应端路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.76%；精废价差1642元/吨，日跌19.62%等 [1] - 月间价差：2510 - 2511现值40元/吨，日涨40元 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；境内社会库存周增0.46万吨，周涨3.19%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝（山东）平均价2960元/吨，日跌0.17%等 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏现值 - 1641元/吨，较前值增加274元/吨 [3] - 月间价差：2509 - 2510现值 - 10元/吨，较前值增加20元/吨 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝进口量7月24.83万吨，较前值增加5.6万吨等 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20950元/吨，日跌0.48%；佛山破碎生铝精废价差1454元/吨，日涨3.41%等 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 35元/吨，较前值减少10元/吨 [5] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；再生铝合金开工率周跌0.35%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22010元/吨，日跌0.68%；进口盈亏现值 - 3104元/吨，较前值增加505.30元/吨 [7] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 10元/吨，较前值减少5元/吨 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；中国锌锭七地社会库存周增0.43万吨，周涨2.79%等 [7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值270200元/吨，日跌0.66%；LME 0 - 3升贴水 - 167.02美元/吨，日跌12.84% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 12834.55元/吨，较前值增加1946.61元/吨 [9] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 360元/吨，日跌2.86% [9] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%等 [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122700元/吨，日跌0.08%；期货进口盈亏 - 1339元/吨，日跌13.47% [11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值117171元/吨，月跌1.15% [11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值28080元/吨，日涨0.14% [11] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 230元/吨，较前值减少40元/吨 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量月增1.26%；SHFE库存周增2.07%等 [11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日跌0.38%；期现价差385元/吨，日涨2.60% [13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00% [13] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，较前值持平 [13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月跌3.83%；不锈钢进口量月跌33.30%等 [13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值73450元/吨，日涨0.41%；锂辉石精矿CIF平均价858美元/吨，日涨0.12% [15] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 140元/吨，较前值减少20元/吨 [15] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；碳酸锂总库存8月94177吨，月跌3.75%等 [15]

全球精炼镍供需状况 - 2025年7月全球精炼镍供应过剩3.6万吨 产量32.01万吨超过消费量28.4万吨[1] - 2025年1-7月累计供应过剩24.43万吨 产量223.76万吨显著高于消费量199.34万吨[1] 全球镍矿生产情况 - 2025年7月全球镍矿产量达35.07万吨[1] - 2025年1-7月全球镍矿总产量累计232.62万吨[1]

专题报告 2025-09-17 长短周期博弈，镍价震荡磨底 报告要点： 近期镍铁价格表现强势，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现 背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但从 长周期角度来看，镍价不具备深跌基础。一方面，全球红土镍矿供应集中在印尼，印尼政府通 过 RKAB 审批制度间接对镍价进行调控，近期印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，若审批情况不及预期，或加强矿端价格支撑的逻辑。另一方面，就估值而 言，无论是火法一体化工艺还是成本更低的湿法一体化工艺，近两年成本均出现了明显抬升， 导致冶炼利润率目前已经处于较低水平，进一步限制了镍价的下跌空间。 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 近期镍铁价格稳中偏强运行，镍铁整体议价区间上移 955-960 元/镍（舱底含税）。供给 ...