报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [2] 报告的核心观点 - 截至2025/09/12当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.08%、-0.33%、0.02% ，公募基金市场股强债弱，增强策略指数表现偏强，商品中贵金属ETF收益走高，能化ETF收益下探 [3] - 中信五风格指数上周均收涨，成长风格收益领跑，金融风格相对强弱走低，稳定与成长风格指标动量升幅较大 [3] - 近一周金融风格基金超额表现较优，产品对成长与金融风格偏移度边际提升，市场整体拥挤度小幅回落，消费风格仍位于历史偏高拥挤区间 [3] - 近一周股指基差震荡回升，IH与IF部分合约小幅升水，基差均在近一月均值上下一倍标准差以内，ETF溢价率指数冲高回落，IF基差有短期回落风险 [3] - 近一周动量反转因子收益表现较优，杠杆因子超额持续回撤，估值与盈利因子胜率环比走强，因子截面轮动速度环比回升，位于历史中低分位区间 [3] - 根据风格择时模型，本周消费与成长风格小幅回升，信号偏向稳定风格，上周风格择时策略收益率为1.44%，对比基准均衡配置超额收益率为-0.41% [3] 根据相关目录总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率 [5] 近一年公募基金产品成立规模 - 展示单月成立规模及月度环比数据 [7] 公募基金主要策略指数周度收益率 - 给出各主要策略指数周度收益率数据 [9] 公募基金主要策略指数近三月最大回撤 - 展示普通股票、被动指数等多种类型基金近三月最大回撤数据 [11] 中信风格指数净值走势 - 展示金融、周期、消费、成长、稳定风格指数在2025/8/12 - 2025/9/10的净值走势 [13] 中信风格指数相对轮动图 - 展示金融、周期等风格指数相对强弱及相对强弱动量数据 [15] 基金风格指数超额收益表现 - 数据来自通联数据，但未呈现具体超额收益表现数据 [16] 基金风格拥挤度 - 展示周期、成长、消费、金融风格在2025/8/17 - 2025/9/14的拥挤度数据 [17] 本周Barra单因子风格偏好 - 展示金融、周期等风格的Barra单因子风格偏好数据 [18] Barra单因子风格策略超额收益表现 - 展示近一周、上一周、近一月Barra单因子风格策略超额收益数据 [20][21] 今年以来Barra单因子风格超额净值走势 - 展示估值、成长等因子在2025/1/5 - 2025/9/14的超额净值走势 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周涨跌幅与前周基本持平，流动性宽松与需求旺季预期支撑下短期或偏稳运行，但各板块受不同因素影响表现有差异[1] 各板块总结 行情回顾 - 商品市场上周涨跌幅较前周基本持平，贵金属领涨2.34%，有色涨0.35%，能化、农产品和黑色分别跌1.26%、0.65%和0.01% [1] - 涨幅居前为黄金、白银和铝，跌幅较大为天然橡胶、棕榈油和沥青 [1] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，黑色、化工、农产品以降波为主，全市场规模增加，多数入金来自贵金属，黑色和农产品规模小幅下降 [1] 展望 - 贵金属：就业疲软与通胀降温使市场定价美联储年内降息3次，连续上涨后乏力，地缘扰动下短期波动或放大 [2] - 有色：美元走弱与消费旺季支撑，宏观偏暖，库存拐点未明，下游消费较强，短期或偏稳 [2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落、库存累积，高炉复产铁水产量回升，钢厂利润低制约复产，原料受查超产和“反内卷”扰动，成本抬升支撑产业链但价格矛盾增加 [2] - 能源：IEA上调年内供应预期幅度大于需求，市场过剩增加，地缘因素短期支撑油价但中期过剩使地缘溢价受限 [2] - 化工：聚酯终端织造订单和印染开工提升，需求向好，涤丝库存高利润差负荷提升慢，节前产业链相对油价估值或回升 [3] - 农产品：USDA报告中性偏空，美豆回调后上涨，产区高温少雨行情或震荡偏强，棕榈油受减产、政策和树龄问题支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率约2.3%，规模合计1563.24亿元增1.36%，成交量合计降20.72% [35] - 能化ETF周收益率 -0.42%，规模10.80亿元增4.25%，成交量增26.49% [35] - 豆粕ETF周收益率0.96%，规模25.44亿元增0.47%，成交量降25.22% [35] - 有色ETF周收益率0.88%，规模14.85亿元增5.53%，成交量增76.04% [35] - 白银基金周收益率1.81%，规模23.97亿元持平，成交量增53.46% [35]

核心观点 - 原油市场交易逻辑在地缘扰动与中期过剩压力间切换 反弹空间受限[2] - 贵金属维持偏强运行 市场基本完全定价美联储年内连续降息三次[3] - 有色板块整体偏强运行 但部分品种连续上涨后波动加剧需谨慎追高[3][4][5] - 黑色系品种受铁水产量回升支撑 但终端需求整体偏弱制约反弹空间[15][16][17][18] - 能化品种供需表现分化 部分品种受成本端油价拖累表现偏弱[26][27][28][31] - 农产品板块震荡偏强 美豆单产调降但期末库存上升报告中性偏空[37][38][39] - 股指风格维持增配科技成长板块 国债收益率曲线陡峭化概率增加[49][50] 能源 - 上周布伦特原油涨1.84% SC原油跌1.39% 乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施 特朗普有意强化对俄制裁[2] - 燃料油FU仓单净减少6800吨至101500吨 地缘扰动支撑FU价格 LU-FU价差自月初710元/吨缩至550元/吨[22] - 液化石油气国际市场偏强 印度和东亚采购需求坚挺 广东受台风影响到岸量减少 进口成本回升[24] - 沥青仓单净增3800吨 9月初出货量较8月放缓 厂库和社会库去库放缓 道路施工旺季延续至四季度中后期[23] 贵金属 - 贵金属偏强运行 因美国CPI上升温和及就业疲软信号 市场定价美联储年内连续降息三次[3] - 聚焦美联储会议降息幅度及鲍威尔讲话对未来路径指引 连续上涨后波动加剧谨慎追高[3] 有色金属 - 铜价冲高后收回部分涨幅 海外显性库存较高 国内部分省份再生产能开工率企稳 建议多单择机止盈[4] - 沪铝突破21000元关口 下游开工季节性回升 铝锭库存大概率处于偏低水平 测试3月高点位置阻力[5] - 氧化铝运行产能超9600万吨历史高位 行业库存持续上升 上期所仓单接近14万吨 现货加速下调[6] - 铸造铝合金现货报价升至20600元 废铝货源偏紧 税率政策调整预期增加企业成本[7] - LME锌库存低位海外货源偏紧 锌现货进口亏损超2800元/吨 下游对高价锌接受度偏低[8] - 沪铅打破多空僵持状态 炼厂检修减产是反弹核心驱动 关注1.73万元/吨附近压力[9] - 沪镍震荡交投平淡 纯镍库存增500吨至4万吨 镍铁库存降4000吨至2.92万吨 不锈钢库存降万吨至91.9万吨[10] - 内外锡价扩大涨幅 伦锡库存环增至2620吨 国内SMM社库增108吨至9389吨 倾向27.5万和3.5万美元有阻力[11] - 碳酸锂总库存下降千吨至14万吨 冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨 下游库存增2400吨至5.5万吨 澳矿报价850美元[12] 黑色金属 - 螺纹钢表需和产量继续回落 库存累积 热卷需求大幅回暖产量同步回升 高炉快速复产铁水产量大幅回升[15] - 铁矿全球发运阶段回落 国内到港量小幅下降 港口库存企稳回升 高铁水对需求支撑依然存在[16] - 焦炭焦化第二轮提降在途 焦化利润尚可日产小幅下降 碳元素供应充裕 下游铁水有恢复预期[17] - 焦煤产量环比回升 现货竞拍成交走弱 炼焦煤总库存环比下降 产端库存小幅累增[18] - 锰硅关注北方某大型钢厂招标定价询盘价5800元/吨 硅锰周度产量增加 锰矿远期报价环比抬升[19] - 硅铁询盘价5700元/吨 出口需求维持3万吨左右 金属镁产量环比小幅下行 硅铁供应持续大幅回升[20] 工业品及化工 - 多晶硅主力合约涨至5.36万元/吨 现货价格持稳 210R组件均价达0.7元/w 关注实际交付验证成本传导[13] - 工业硅涨至8700元/吨上方 9月供应端预计增5% 下游多晶硅和有机硅产量存下调预期 社库增2000吨[14] - 甲醇港口持续大幅累库 进口到港量维持高位 内地装置开工负荷下调 沿海MTO装置开工提升预期[26] - 纯苯期价回落至6000元/吨附近 盛虹重整检修开工下降 吉林石化新装置投产产量提升 港口小幅去库[27] - 苯乙烯油价下行增加看空情绪 江苏港口库存累库处于近五年高位 有去库压力供需支撑不足[28] - 聚丙烯供应压力增加 下游需求回升缓慢 聚乙烯检修损失量处年内高位 石化库存处年内低位[29] - PVC供应压力高位需求疲软 社会库存创新高 烧碱氧化铝刚需支撑 行业再度降库库存较小[30] - PX和PTA受油价下行拖累 PX短流程效益好缺乏新增产能 PTA加工差和基差持续走弱 终端织造订单回升[31] - 乙二醇远月承压 新装置试车消息施压 国内产量小幅下降 港口库存低位继续下降[32] - 短纤供需平稳现货加工差反弹 瓶片下游刚需采购基差回升 工厂小幅累库产能过剩是长线压力[33] - 玻璃库存明显下滑 产能小幅回升日熔偏高位 加工订单环比改善 现货略有松动[34] - 天然橡胶青岛库存降至59.2万吨 丁二烯橡胶社会库存回升至1.34万吨 需求回暖供增库降[35] - 纯碱行业库存环比下降 产业链库存均高 周产维持在75万吨以上高压运行 光伏基本面改善价格回升[36] 农产品 - 美豆单产调降但高于预期 收获面积扩大产量微升出口下降期末库存上升 报告中性偏空[37] - 豆棕油美农报告中性偏空 棕榈油处于季节性减产周期 生物柴油政策支撑工业需求[38] - 菜籽加拿大收割进行中萨斯喀彻温省完成12% 乌克兰加征关税影响对欧出口 国内菜系较竞品价差偏高[39] - 国产大豆新季上市供应压力较大 主产区天气有利收成预期向好 竞价销售全部流拍[40] - 玉米中储粮进口玉米拍卖成交34% 东北港口现货强势 新玉米上市或延后 北港结转库存为近几年最低[41] - 生猪现货价格创年内新低 下半年处于产能持续兑现期供应压力较大 政策关注生猪产能调控座谈会[42] - 鸡蛋现货季节性反弹 行业高存栏问题需产能深度去化 年底左右新开产压力减小 四季度见产能高点[43] - 美棉震荡偏强美农报告期末库存下调 巴西丰产基本落地 国内新疆棉花产量或突破700万吨[44] - 白糖巴西产糖量维持高位 国内糖浆进口量偏低国产糖销售较快库存压力较轻[45] - 苹果早熟苹果需求良好 但新季度产量同比变化不大 预计冷库库存会高于市场预期[46] - 木材外盘报价较高国内现货偏弱 港口日出库量维持在6万方以上 原木库存总量偏低[47] - 纸浆针叶浆月亮现货报价5300元/吨 港口库存206.2万吨同比高位 8月进口量265.3万吨环比减22.7万吨[48] 金融衍生品 - 股指创业板指大涨后温和回调 IH和IF小幅升水 M1-M2剪刀差持续修复 关注中美经贸会谈进展[49] - 国债期货震荡上行 超六成融资平台实现退出 提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 收益率曲线陡峭化概率增加[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、畜牧产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各品种走势判断与投资建议，如原油反弹空间受限，贵金属偏强但追高需谨慎，部分品种建议观望或按特定策略操作 [2][3] 各品种总结 原油 - 上周国际油价反弹，布伦特11合约涨1.84%，SC10合约跌1.39% [2] - 交易逻辑在中期过剩压力与短期地缘波动间切换，反弹空间愈发受限 [2] - 策略上以高位空单与虚值看涨期权相结合为主 [2] 贵金属 - 因美国CPI上升温和及就业疲软信号，市场基本定价美联储年内连续降息三次 [3] - 贵金属偏强运行，但连续上涨后波动加剧，追高需谨慎 [3] - 关注本周美联储会议降息幅度及鲍威尔讲话指引 [3] 有色金属 - **铜**：上周五铜价冲高后收回部分涨幅，关注联储降息前后交易情绪，海外显性库存高，铜价对经济指标敏感，建议前期多单止盈，关注2510合约卖看涨期权权利金波动 [4] - **铝**：沪铝跟随有色偏强运行突破21000元关口，下游开工季节性回升，年内铝锭库存大概率偏低，关注旺季需求反馈，短期测试3月高点阻力 [5] - **氧化铝**：运行产能超9600万吨，行业库存上升，供应过剩，各地现货加速下调，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2830元附近 [6] - **铸造铝合金**：跟随沪铝震荡偏强，保太现货报价升至20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [7] - **锌**：LME锌库存低位，海外货源偏紧，美联储9月降息概率高，LME锌反弹拉动内盘，但内盘涨幅滞后，基本面内弱外强，中线反弹空配，短线沪锌有反弹空间，等待2.3万元/吨上方空头机会 [8] - **铅**：炼厂检修与复产并存，整体产出环比预减，供应压力减弱，沪铅增仓上行，下游高价接货意愿不佳，炼厂检修减产是反弹核心驱动，关注上方1.73万元/吨附近压力 [9] - **镍及不锈钢**：沪镍震荡，市场交投平淡，上游价格支撑稍有反弹，纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨，沪镍矿端波动趋缓，低位震荡看待 [10] - **锡**：上周五内外锡价涨幅扩大，伦锡库存环增，仓量风险降温，国内龙头产能检修，现锡上调，等待涉锡进出口数据，国内消费一般，社库增加，内外盘27.5万、3.5万美元有阻力，不建议追多，前期多头择机止盈 [11] - **碳酸锂**：锂价低位震荡，市场交投活跃，总库存降千吨至14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存增2400吨至5.5万吨，贸易商增库2千吨至4.5万吨，技术上震荡等待方向明朗 [12] - **多晶硅**：主力合约减仓收涨至5.36万元/吨，市场资金有分歧，现货价格基本持稳，电池、组件价格上行，关注实际交付验证成本传导，政策缺乏增量指引，短期价格有阻力，维持震荡 [13] - **工业硅**：主力合约收涨至8700元/吨上方，高电耗低效产能出清及能耗标准调整预期升温，但效应待察，9月供应预计增5%，下游产量有下调预期，社库小幅增加，政策预期发酵但基本面承压，预计震荡 [14] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：周五夜盘钢价偏弱震荡，周末唐山钢坯稳，螺纹表需、产量回落，库存累积，热卷需求回暖，产量回升，库存小幅回落，高炉复产，铁水产量回升，吨钢利润欠佳制约复产空间，下游内需偏弱，出口维持高位，盘面压力释放，下方成本支撑增强，短期有反复，关注旺季建材需求环比改善力度 [15] - **铁矿**：上周盘面震荡，供应端全球发运回落，国内到港量下降，港口库存企稳回升，需求端终端需求略回升，钢厂盈利低位，铁水高位，未来两周有节前补库诉求，国内政策利好待释放，海外降息预期升温，预计高位震荡，关注中美贸易会谈进展 [16] - **焦炭**：日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，关注铁水复产节奏，焦化利润尚可，日产小幅下降，库存抬升，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大 [17] - **焦煤**：日内价格偏强震荡，关注铁水复产节奏，受阅兵影响煤矿产量环比回升，现货竞拍成交走弱，终端库存下降，总库存环比下降，产端库存累增，前期停产恢复，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大 [18] - **锰硅**：日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5800元/吨，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响较小，硅锰产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，现货矿本周下降，预计跟随盘面上涨，下半年锰矿累库为主，观察“反内卷”政策延续性 [19] - **硅铁**：日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响较小，出口需求3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比下行，需求整体尚可，供应回升，期现需求好，表内库存去化，观察“反内卷”政策延续性 [20] 能源化工 - **集运指数（欧线）**：上周航司为抢货源频繁下调报价，现货报价中枢降至$1600/FEU，接近成本线，月底揽货压力仍存，运价或承压，10月航司空班使运力压力减轻，部分航司或挺价，对10合约推升作用有限，12、02合约受旺季预期推动但上方空间受限 [21] - **燃料油&低硫燃料油**：上周FU仓单净减少6800吨至101500吨，给予FU提振，地缘扰动使FU受益于溢价支撑，LU - FU价差缩窄，主力合约价差从月初710元/吨跌至550元/吨 [22] - **沥青**：上周五沥青仓单净增3800吨，9月初出货放缓，预计影响短暂，8 - 10月专项债增量可观，厂库、社会库去库但放缓，沥青裂解回落后观察底部支撑力度 [23] - **液化石油气**：印度和东亚采购需求坚挺，国际市场偏强，月初广东受台风影响到岸量减少，支撑国内市场，终端产品价格走强，化工毛利良好，高开工率维持，短期对油比价偏强，现货底部支撑转强，但盘面高仓单压制跟涨动力，震荡运行 [24] - **尿素**：上周主力合约持续下跌，交投情绪偏弱，日产下降影响有限，农业需求淡季，备肥进度慢，企业库存同比偏高，出口货源离港推进，港口去库，印度招标后下游采购谨慎，供需宽松，行情弱势延续 [25] - **甲醇**：港口持续大幅累库，进口到港量高位，关注伊朗限气预期，内地装置开工负荷下调，企业库存变动不大，近端现实偏弱，后续沿海MTO装置开工及国庆前下游备货预期或使行情震荡企稳 [26] - **纯苯**：期价回落至6000元/吨附近震荡，盛虹重整检修开工略降，吉林石化新装置投产产量提升，港口小幅去库，加工差反弹，基差弱势震荡，三季度供需或改善，但下游盈利不佳、进口预期及油价拖累，价格偏弱 [27] - **苯乙烯**：油价下行致市场看空情绪增加，刚需稳定但新单跟进不佳，江苏港口库存累库，处于近五年同期高位，有去库压力，供需支撑不足 [28] - **聚丙烯&塑料&丙烯**：两烯现货价格重心偏高，下游对丙烯价格接受能力下降，成交一般，部分检修装置重启，供应预期增加，报盘上行动力不足，聚乙烯检修损失量高，石化库存低，供应压力不大，下游农膜开工提升但采购积极性不高，其他下游开工波动有限，需求旺季兑现不及预期，聚丙烯新增装置投产，供应压力增加，下游需求回升缓慢，价格上行驱动不足 [29] - **PVC&烧碱**：PVC窄幅震荡，9月新增投产增加，供应压力大，需求疲软，社会库存创新高，氯碱一体化利润尚可，成本支撑不明显，下游开工小幅提升，刚需采购，对高价抵触，期价或震荡偏弱，烧碱走弱，氧化铝刚需支撑，非铝下游抵触高价，装置检修复产并存，开工波动，行业降库，现货分化，山东走弱，其他地区偏强，库存小价格相对坚挺，难大跌但后续供给有压力，期价难大涨，宽幅震荡 [30] - **PX&PTA**：受油价下行拖累价格走弱，TA - PX价差震荡，PX短流程效益好但缺新增产能，产量增长有限，关注存量装置检修，PTA持续去库但加工差和基差走弱，因产能充裕价格驱动在原料，加工差低装置检修增加，终端织造订单回升，纺织印染开工提升，需求向好，但涤丝库存中性偏高且利润不佳，负荷提升缓慢，节前下游向好，考虑PX/PTA相对油价估值回升可能 [31] - **乙二醇**：裕龙石化新装置试车及宁夏新装置10月试车消息施压远月，国内产量下降，到港量环比增长，港口库存低位下降，现货和近月偏强，关注新装置试车动态 [32] - **短纤&瓶片**：短纤供需平稳，价格随成本波动，短期基差和加工差反弹，盘面加工差回升，年内新产能有限，旺季需求提振预期，国庆前下游有备货预期，近月偏多配置，正套逢低介入，风险是需求不及预期，瓶片下游刚需采购，基差回升，现货修复利润，盘面加工差反弹，开工率提升，工厂小幅累库，产能过剩是长线压力，加工差修复空间有限 [33] 农产品 - **大豆&豆粕**：USDA9月报告美豆单产调降但幅度小于预期，种植面积和收获面积扩大，产量微升，出口下降，期末库存上升，报告中性偏空，市场已提前交易，报告后美豆先跌后涨，连粕震荡偏强，美豆产区将高温少雨，行情短期或震荡偏强，低多思路，关注中美贸易谈判结果 [37] - **豆油&棕榈油**：美国农业部报告单产环比下调但高于预期，收获面积上调，出口下调，期末库存上调，巴西和阿根廷新作产量未调整，报告中性偏空，因调整幅度不大且市场预期美联储降息，美豆走强，中期棕榈油季节性减产，长期印尼和美国生物柴油政策及棕榈油树龄老化支撑植物油需求，豆棕油可逢低多配 [38] - **菜粕&菜油**：加拿大菜籽收割进行中，截至9月10日萨斯喀彻温省完成12%，中加经贸无进展是加籽压力，乌克兰对油菜籽出口加征关税影响其对欧出口，加拿大和澳大利亚菜籽将开拓欧盟市场，或使菜籽价格企稳，国内菜系价差偏高，需求受压制，降库慢，美农报告影响不大，菜系期货震荡中价格重心或上移 [39] - **豆一**：国产大豆主力合约减仓，价格从低位反弹修复上周跌势，上周五竞价销售全部流拍，市场关注新季大豆收购动向，短期供大于求，产区天气有利，收成预期好，关注政策和新作产量 [40] - **玉米**：周五夜盘玉米期货震荡偏弱，中储粮进口玉米拍卖成交34%，山东现货偏弱，东北港口现货价格强势，预报开秤报价同比上涨，北港结转库存低，贸易商对新季玉米预期高，东北降水多新玉米上市或延后，预计新粮开秤前后震荡偏强，收购热情褪去后大连玉米期货底部偏弱运行 [41] 畜牧产品 - **生猪**：现货价格周末创年内新低，期货震荡调整，盘面增仓，下半年处于产能兑现期，供应压力大，基本面偏弱，关注本周二生猪产能调控座谈会，主力期价接近反内卷之初水平，观望 [42] - **鸡蛋**：周末现货价格上涨，期货远月合约跌幅大，近月受现货支撑，处于季节性反弹窗口期，关注9月反弹力度和持续性，行业高存栏需产能深度去化，8月以来淘汰加速但未达深度，7、8月鸡苗补栏低，预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点，可择机布局远月多单，近月关注空头资金离场问题 [43] 金融期货 - **股指**：前一交易日大盘走势分化，创业板指回调，期指主力合约走势分化，IH和IF小幅收跌，主力基差小幅升水，8月金融数据显示资金循环效率提高，政策提振市场信心，关注中美经贸谈判进展，美国通胀未失控及就业降温强化美联储降息预期，短期地缘和经贸问题有波动，但美元流动性积极，市场风险偏好惯性延续，配置上增配科技成长板块，把握恒生科技指数机会 [49] - **国债**：期货震荡上行，2025年6月末超六成融资平台退出，隐性债务清零，融资平台改革转型加快，未来提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，国债期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加 [50]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不同，行情受多种因素影响，部分品种短期或震荡偏强，中期和长期部分品种有支撑因素，投资上可根据不同品种特点选择策略 [2][3][4] 各农产品研报要点总结 豆一 - 国产大豆盘面主力合约大幅减产并反弹修复跌势，本周五竞价销售全部流拍，市场关注新季大豆收购动向，短期供大于求，主产区天气有利收成预期向好，需关注政策和新作产量 [2] 大豆&豆粕 - 截至9月4日当周美国2025/2026年度大豆出口净销售下降，9月9日美豆产区受干旱影响区域比例上升，连粕期货震荡偏强幅度小，国内豆粕现货小幅上涨，9月13日凌晨USDA将公布9月供需报告，市场预期调减美豆单产，行情短期或继续震荡偏强，以低多思路为主，等待中美贸易结果 [3] 豆油&棕榈油 - 本周关注美国农业部供需报告，市场预期美国大豆单产、出口及阿根廷大豆面积或下调，国内豆油棕榈油主动减仓价格震荡，美豆油和马棕油反弹后震荡，国内豆棕油现状偏弱，中期棕榈油季节性减产，长期生物柴油政策和棕榈油树龄老化问题对豆棕油有托底效应，可逢低多配 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系小幅下挫，美农供需报告前市场观望情绪加重，加拿大菜籽收割进行中，中加经贸无新进展，乌克兰对油籽出口加征关税影响其对欧出口，预计加拿大和澳大利亚菜籽开拓欧盟市场使菜籽价格企稳，国内菜系较竞品价差偏高需求受压制，降库慢，菜系期货震荡中价格重心或小幅上移，关注美农供需数据调整 [6] 玉米 - 玉米期货震荡偏弱运行，中储粮进口玉米拍卖成交34%，山东现货供应宽松，东北港口玉米现货价格强势，预报开秤报价同比上涨且北港结转库存低，贸易商对新季玉米预期高，东北降水多新玉米上市或延后，新粮开秤前后玉米或震荡偏强，之后大连玉米期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪期货震荡调整盘面增仓，现货价格稳定略偏强，下半年供应压力大基本面偏弱，关注9月17日农业农村部生猪产能调控座谈会，主力期价下跌接近反内卷之初水平，暂观望 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格上涨，期货远月合约跌幅大，近月受现货支撑，处于季节性反弹窗口期，关注9月现货反弹力度和持续性，行业高存栏需产能深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点，可择机布局明年上半年远月多单，近月关注空头资金离场问题 [9]

报告行业投资评级 - 棉花：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 纸浆：白星，含义同上 [1][9] - 白糖：白星，含义同上 [1][9] - 苹果：一颗绿星，代表预判趋势性下跌，偏空，判断有下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 木材：白星，含义同上 [1][9] - 20号胶：三颗绿星，代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][9] - 天然橡胶：三颗绿星，含义同上 [1][9] - 丁二烯橡胶：白星，含义同上 [1][9] 报告的核心观点 - 各品种市场情况差异大，投资操作多建议暂时观望或按区间震荡思路对待，需关注各品种后续产量、天气、需求、价格等情况 [2][3][4] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货销售基差多数暂稳，新疆棉花产量丰产概率大但预估区间大，或突破700万吨；市场预估新棉预售量大或引发抢收，但影响可控；手摘棉收购价格7.5 - 7.6元/公斤，轧花厂认为偏高，关注机采棉开秤价格 [2] - 纯棉纱市场交投一般，心态谨慎，下游订单需求不理想，关注后续需求表现；短期郑棉走势偏震荡，操作暂观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖弱势运行，短期巴西产糖量同比下降，供应压力小于去年同期；中期糖醇比价虽跌幅大但仍处历史震荡区间上沿，若维持此比价明年巴西制糖比例或仍较高，美糖上方有压力，关注后续生产情况 [3] - 郑糖弱势下行，今年销售节奏快，库存同比减少，现货压力轻；交易重心转向进口和下榨季估产，今年糖浆进口量大幅减少，国产糖销售压力小；25/26榨季产量预期不确定，降雨不足可能减产，关注天气和甘蔗长势 [3] 苹果 - 期价继续反弹，早熟苹果需求好，客商采购积极，现货市场对10月晚熟苹果开秤价格期望高 [4] - 预计25/26季度苹果产量同比变化不大，供应端缺乏利多驱动；陕西果农看涨热情高留果量增加，预计10月晚熟苹果下树后入库量增加，新季度冷库库存或高于市场预期 [4] - 虽现货市场表现好，但资金认为新季度冷库苹果入库量高于预期，预计短期期价下行，操作维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&NR&BR均下跌，期货市场情绪走弱，国内天然橡胶现价稳中有跌，合成橡胶现价稳定，外盘丁二烯塔口价稳定，泰国原料市场价格跌多稳少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚多数产区降雨偏多；本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，上游丁二烯装置开工率继续回升 [6] - 8月中国汽车产、销、出口量同比环比均增，本周国内全钢胎和半钢胎开工率大幅提升，全钢胎产成品库存下降，半钢胎产成品库存略增 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存降至59.2万吨，青岛保税区和一般贸易库存均下降；中国顺丁橡胶社会库存回升至1.34万吨，中国丁二烯港口库存大幅回落至2.56万吨 [6] - 需求回暖，天胶供增库降，合成供降库增，原油市场走弱成本支撑有限，9月交割日临近，策略观望 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，针叶浆月亮现货报价5300元/吨持稳，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4170元/吨持稳 [7] - 截至2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比降0.2%，库存同比仍处高位；仓单消化缓慢，布针仓单对近月有压制，关注仓单变化 [7] - 2025年8月纸浆进口量265.3万吨，环比减少22.7万吨；国内8月CCP1数据同比 - 0.4%，环比持平，预计年内通胀偏弱；8月PPI数据边际改善，大宗商品价格对PPI拉动回升，但产能过剩集中在中下游，传导不畅 [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，需求一般，操作暂时观望或按区间震荡思路对待 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 上周到港量环比明显减少，9月新西兰辐射松报价环比下跌2美元，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降；外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内进口不会大幅增加，国内供应量维持低位 [8] - 需求进入旺季，但港口出货量未明显增加，淡季日均出库量维持在6万方以上，去库顺畅；原木库存总量偏低，库存压力小 [8] - 供需情况好转，现货价格偏低，但旺季需求未启动，短期上涨动力不足，操作暂时观望 [8]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |聚丙烯|★★★| |纯苯|★★★| |PX|★★★| |乙二醇|★☆☆| |瓶片|★★★| |甲醇|★★★| |尿素|★★★| |PVC|★★★| |烧碱|★★★| |纯碱|★★★| |玻璃|★★★| [1] 报告的核心观点 报告对化工各细分行业进行分析，丙烯、聚烯烃、纯苯、苯乙烯、甲醇、尿素等品种价格走势受基本面因素影响，部分品种如短纤、瓶片等存在一定投资机会，但各行业均面临不同程度的供需压力和不确定性 [2][3][4][5] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约围绕5日均线窄幅整理，现货价格重心偏高，下游接受能力下降，供应预期增加，报盘上行乏力 [2] - 聚烯烃期货主力合约震荡收跌，聚乙烯供应压力不大，需求旺季兑现不及预期；聚丙烯供应压力增加，需求回升缓慢，价格上行驱动不足 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价回落，华东现货阴跌，山东地炼成交较好，三季度供需或有改善，但当前价格表现偏弱 [3] - 苯乙烯期货主力合约下行收跌，油价下行致看空情绪增加，供需面支撑不足 [3] 聚酯 - PX和PTA价格受油价拖累走弱，PTA加工差和基差走弱，装置检修增加，终端需求向好但涤丝库存和利润不佳 [4] - 乙二醇远月承压，国内产量下降，港口库存低位下降，关注新装置试车动态 [4] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，近月偏多配置；瓶片下游刚需采购，加工差修复空间有限 [4] 煤化工 - 甲醇期货价格弱势延续，港口累库，内地装置开工负荷下调，后续行情预计震荡企稳 [5] - 尿素主力合约创新低，市场交投情绪弱，供需宽松，行情预计弱势延续 [5] 氯碱 - PVC窄幅震荡，供应压力大，需求疲软，社会库存创新高，期价或震荡偏弱运行 [6] - 烧碱日内走弱，库存较小价格坚挺，预计期价宽幅震荡 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内窄幅震荡，行业库存环比下降但产业链库存均高，长期供需过剩，倾向反弹高位做空 [7] - 玻璃日内震荡，库存下滑，产能回升，加工订单改善，期价预计宽幅震荡 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热轧卷板：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 硅铁：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场持续调整后盘面压力逐步释放，下方成本支撑增强，波动中有所企稳，短期仍有反复，需关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭和焦煤价格受“反内卷”政策预期驱动大，波动率较大，价格矛盾力度有所增加 [4][5] - 硅锰和硅铁需观察“反内卷”相关政策延续性 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需、产量均继续回落，库存延续累积态势；热卷需求大幅回暖，产量同步回升，库存小幅回落 [2] - 高炉快速复产，铁水产量大幅回升，负反馈压力缓解，但屯钢利润欠佳制约进一步复产空间 [2] - 下游地产投资继续大幅下滑，基建、制造业增速逐步放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运阶段回落，国内到港量小幅下降，港口库存企稳回升，短期无显著累库压力 [3] - 需求端终端需求略有回升，钢厂盈利处于低位，铁水本周重回高位，短期高铁水对铁矿需求支撑仍在，钢厂未来两周有节前补库诉求 [3] - 国内政策利好有待释放，海外美联储降息预期升温，市场投机情绪短期仍存 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，需关注铁水复产节奏 [4] - 焦化利润尚可，焦化日产小幅下降，焦炭整体库存抬升，贸易商采购意愿有所下降 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，主要关注铁水复产节奏 [5] - 受阅兵影响，炼焦煤矿产量环比回升，现货竞拍成交小幅走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降 [5] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存继续小幅累增，焦煤前期停产逐渐恢复 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前动盘价5800元/吨 [6] - 需求端铁水产量短期下行幅度较大，但后期有逐渐恢复预期，整体影响较小 [6] - 硅锰周度产量继续增加，产量抬升至较高水平，硅锰库存仍未累增，期现需求较好 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨 [7] - 需求端铁水产量短期下行幅度较大，后期有逐渐恢复预期，整体影响较小，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小 [7] - 金属镁产量环比小幅下行，需求边际小幅回落，需求整体尚可，硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [7]

报告行业投资评级 - 原油操作评级★☆☆，燃料油操作评级★☆☆，低硫燃料油操作评级★☆☆，沥青操作评级★☆☆，液化石油气操作评级☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 原油市场交易逻辑在中期过剩压力与短期地缘犹动间切换，反弹空间受限，策略以高位空单与虚值看涨期权结合为主 [2] - 燃油系期货受原油夜盘回落影响跳空低开，FU仓单净减少给予一定提振，LU - FU价差走缩 [3] - 沥青受原油大跌拖累下行，仓单净增，9月初出货放缓但影响短暂，厂库和社会库去库放缓，关注沥青裂解底部支撑力度 [4] - 国际LPG市场因印度和东亚采购需求坚挺维持偏强，国内市场受进口成本回升支撑，终端产品价格走强，高开工率格局维持，盘面受高仓单规模压制震荡运行 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价回落，布伦特11合约跌1.9%，IEA 9月报告上调年内供应预期幅度大于需求，市场过剩压力四季度及明年一季度体现 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 原油夜盘回落致燃油系期货跳空低开，LU2511跌3%，FU2601合约跌2.7% [3] - 本周两个交易日FU仓单先减后增合计净减少6800吨至101500吨，近期地缘犹动使FU受益，LU - FU主力合约价差自月初710元/吨跌至550元/吨 [3] 沥青 - 受原油大跌拖累下行，今日仓单净增3800吨，9月初出货量节奏较8月放缓，道路施工旺季延续至四季度中后期，预期影响短暂 [4] - 参考2024年发行节奏，2025年8 - 10月专项债增量可观，厂库、社会库均去库但去库放缓 [4] 液化石油气 - 印度和东亚地区采购需求坚挺使国际市场维持偏强，月初广东受台风影响到岸量减少，强化进口成本回升对国内市场支撑 [5] - 终端产品价格走强，化工毛利良好，高开工率格局维持，短期对油比价偏强运行，盘面受高仓单规模压制震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 周度期货价量总览 - 报告展示了多种商品期货的周度数据，涵盖贵金属、有色金属、黑色、能源化工、农产品、畜产品、金融期货等类别，包括周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动等指标 [2][3] 各品种周涨跌幅及持仓成交量环比 - 黑色期货中，铁矿石周涨1.27%，热卷涨0.72%，不锈钢涨0.23%，螺纹钢跌0.51%等；能化期货中，LPG涨1.67%，原油跌1.39%，LU跌3.69%等；农产品期货中，菜油涨0.4%，豆粕涨0.39%，棕榈油跌2.41%等；有色&贵金属期货中，黄金涨2.28%，白银涨2.27%，铝涨2.05%等；金融期货中，IC涨3.5%，IF涨1.49%，T跌0.22%等 [2][3][4][6][8][10][12] 年初至今涨跌幅 - 各品种年初至今涨跌幅差异较大，黄金为35.07%，白银为34.34%，红枣为21.12%等，部分品种如工业硅、纸浆等出现较大跌幅 [14] 持仓量及资金变动 - 20号胶、苹果、不锈钢和尿素的持仓量有较大提升；白银、黄金、铝、原油和铁矿石的资金关注度增加 [15][16]