| | 操作评级 | 2025年09月29日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ☆☆☆ | 肖静 首席分析师 | | | | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ☆☆☆ | | | | | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | ななな | F3062795 Z0015311 | | 铸造铝合金 文文文 | | | | | | 吴江 高级分析师 | | 锌 | な☆☆ | F3085524 Z0016394 | | 错 | な☆☆ | 张秀睿 中级分析师 | | 镇及不锈钢 ☆☆☆ | | | | | | F03099436 Z0021022 | | 锡 | ななな | 孙芳芳 中级分析师 | | 碳酸锂 | ななな | | | | | F03111330 Z0018905 | | 工业硅 | ななな | | | 多晶硅 | なな女 | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 周一沪铜震荡收阳，现铜报82210元，上海铜贴水5元。Grasberg基本缺席两个季度的供应已经影响了平衡表, 对价格震荡重心 ...

2025/9/23 12:50 35c11927b2618a5102419d28d8e974c7.png (4808×9816) | | 国投机关 | 有色金属周度观点 | | --- | --- | --- | | 国授期货 | 研究院有色金属团队 | 2025/9/23 | | 序号 | 品种 | 主要观点(最新逻辑变化) | | | | 朝:节前备货震荡。1) 情绪:上因倒市波幅大,降息就中英新一轮硬成与贵金属液势,帮动铜价원纹上冲,摇至去年下半年以来新高,且 隐现突破遗象。但内外盘仓量一般,受金配置兴趣偏光制,前期多头获利了结. 本周市场建筑关注实体经济指标,9月欧美制造业891机 | | 1 | 원 | 、8月美国PCE是直点。整体不确定性依然较强。2》国内失靠，现货导价稳健，虽然旺率信号不明显。ﺨ娟消费整样完成有限，但市场进入 节前备货融股。 杜库小幅流出，但本月依然累率。生产端，精钢产量本月环降，糖胶份差波动大，先扬后排在2000–1660元间，刚价下调反 | | | | 废释企业转面惜售。再生开工整体仍受700号文影响。临近长假部分企业被动应对可能提前故假。市场关注进口精骑及废料对国内供应瑞的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种表现各异，铜节前备货但需关注消费指标压力；铝库存表现不及预期；锌或短期反弹，可把握反弹空配机会；铅阶段性向好但反弹承压；镍弱势运行将下行；锡难走出趋势行情；碳酸锂低位有支撑但价格承压；工业硅供应过剩预期未扭转；多晶硅或有回调压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 情绪上，市场波动大，受降息等因素影响铜价冲高，内外盘仓量一般，市场关注实体经济指标，不确定性强 [1] - 国内方面，现货报价稳健，进入节前备货期，库存小幅流出但本月累库，精铜产量环降，再生开工受影响，关注进口补充 [1] - 海外方面，Freeport印尼矿区少量产能运营，刚果铜矿推迟产量预期指引 [1] - 走势上，节前有备货提振，关注消费指标压力，前期多单止盈后观望，预计沪铜震荡在7.9 - 8.06万元间 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能环比上升，平衡过剩，库存增加，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2900元附近 [1] - 国内电解铝运行产能稳定，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，铝下游加工龙头企业开工率小幅变化，铝材出口有降有增 [1] - 库存上，铝锭社库增加，铝棒社库下降，铝价回荡，现货贴水收窄 [1] - 走势上，铝下游旺季表现不及预期，关注节前备货反馈，沪铝高位回落，支撑看20500元 [1] 锌 - 行情上，受美联储降息影响，锌价回落，内外价差走扩后收窄，沪锌在2.2万整数关有支撑 [1] - 供应上，LME锌库存低，国内矿供应紧张，炼厂检修，锌锭供应环比预减，社库回落 [1] - 消费旺季不旺，铁塔等订单表现不佳，下游开工阶段性好转但需求增量预期不足 [1] - 走势上，内外盘去库，沪伦比走低空间有限，沪锌或短期反弹，倾向把握反弹空配机会 [1] 铅 - 行情上，LME铅过剩承压，沪铅基本面阶段性向好修复，增仓反弹 [1] - 供应上，矿端供应紧张，原生铅炼厂检修，再生铅利润修复但开工仍低，进口锭约束沪铅上方空间 [1] - 消费上，终端消费回暖，下游采买积极性好转，企业开工率有差异 [1] - 走势上，铅基本面向好但进口锭补入预期强，关注1.73万元/吨压力 [1] 镍及不锈钢 - 期货上，沪镍低位震荡，不锈钢稍有反弹，成交活跃度低 [1] - 宏观与需求方面，降息后多头兑现，下游观望情绪浓，成本上涨动力不足，节前需求显现，成本端有支撑 [1] - 现货与供应上，各品种升水情况不同，纯镍库存增加，镍货库存下降，不锈钢库存下降 [1] - 走势上，沪镍多头题材耗尽，价格弱势运行将下行 [1] 锡 - 行情上，内外盘锡价受阻下滑后获支撑，市场交投情绪一般，LME挤仓结束 [1] - 供应上，国内龙头产能检修，矿进口量低位，再生锡供应紧张，印尼能完成产量目标 [1] - 消费上，锡价下调后刚需买盘显现，库存下降，但终端产品产量与出口一般 [1] - 走势上，市场焦点转向内盘，锡价难走出趋势行情，可观望或高抛低吸 [1] 碳酸锂 - 期货上，碳酸锂期货震荡反弹，市场投机度回落，多空分歧下降 [1] - 现货上，电碳报价及工碳价差情况，持货商惜售，下游采购意愿升温，矿山矿种变更无明确结果 [1] - 需求上，传统车销旺季带动材料厂订单增长，行业需求旺盛 [1] - 供应上，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增 [1] - 结论上，低位有支撑，但产业抛货完成，降息后价格承压 [1] 工业硅 - 价格上，工业硅与多晶硅走势分化，工业硅突破900元/吨关口，因煤炭成本支撑 [1] - 供需上，9 - 10月产量预计增长，需求端开工率有变动，减产或国庆前后明确 [1] - 库存上，社库增加，包括普通库和交割库 [1] - 总结上，工业硅价格受成本与落后炉型出清影响，供应过剩预期未扭转，库存增加，价格上行空间有限 [1] 多晶硅 - 价格上，期货区间震荡阴跌，市场情绪降温，现货成交下沿小幅上调 [1] - 供需上，行业自律会议后头部企业10月产量或下滑，下游硅片同步减产，组件价格震荡 [1] - 库存上，企业库存分布不均，厂库合计环比减少 [1] - 走势上，多晶硅产能出清推进，市场情绪作用弱化，现货价格成交量心上移，盘面或有回调压力，关注5万元/吨支撑 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，上调目标位至10500至12000，止损9100，原因是联储放鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告行业投资评级 | 行业 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | ☆☆☆ | | 铝 | ななな | | 氧化铝 | ななな | | 铸造铝合金 | 文文文 | | 锌 | な☆☆ | | 错 | ★☆☆ | | 镇及不锈钢 | 立☆☆ | | 锡 | な☆☆ | | 碳酸锂 | な女女 | | 工业等 | ななな | | 多晶硅 | な女女 | [1] | 报告的核心观点 - 各有色金属投资评级不同，走势和投资建议各异，需关注资金、需求、库存、政策等因素影响 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 周二沪铜日内收回涨幅，现铜上调到81120元，换月后沪粤升水75、40元，铜价突破再涨需关注资金兴趣，多单择机止盈 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，各地现货贴水维持，下游开工季节性回升，年内铝锭库存大概率偏低，但社库未现拐点，周一较上周四增加1.1万吨，沪铝短期将测试3月高点位置阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝小幅回调，保太现货报价维持在20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能超9700万吨刷新历史新高，行业库存持续上升，仓单超15万吨，供应过剩明显，各地现货持续下调，支撑暂看6月低点2830元附近 [3] 锌 - 消费旺季特征不明，现货持续贴水盘面，持货商交仓积极，下游仅逢低刚需采购，SMM锌社库走升至16.06万吨，沪锌过剩承压，反弹40日均线遇阻 [4] - LME锌库存继续走低至5.02万吨，0 - 3月升水26.76美元/吨，外盘现货偏紧，内外基本面分化严重，沪伦比朝着出口打开方向持续运行，沪锌暂看2.2万元/吨上方窄幅震荡，暂观望 [4] 铝 - 铝价高位运行，下游普遍观望，再生铝利润修复，对原生铝贴水扩大至75元/吨，SMM1铝均价对近月盘面贴水160元/吨，铝进口窗口临近打开，国内炼厂货源有望得到补充，沪铝上方缺乏想象空间，9月下旬仍有原生铅大厂存检修计划，沪铝反弹暂看1.73万元/吨 [6] 镇及不锈钢 - 沪镍低位震荡，降息预期炒作引发空头减仓退却，现货方面，金川升水2300元，进口镍升水300元，电积镍升水50元 [7] - 高镍铁报价在956元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹，借政治局势动荡进一步炒作，推升镍产业链价格水平 [7] - 纯镍库存增千吨至4.1万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降1.6万吨至91.9万吨，沪镍受降息预期扰动，低位震荡看待 [7] 锡 - 沪锡减仓震荡收阴，现锡下调900元至27.24万，隔夜LME0 - 3月现货贴水扩至132美元，海外仓量风险降温 [8] - 锡市关注点转向国内，周内等待涉锡具体进出口数据，重点跟踪精矿进口与精锡是否转单月净出口，前期少量多头止盈后暂时观望 [8] 碳酸锂 - 市场总库存下降千吨在13.85万吨，冶炼厂库存降3200吨至3.6万吨，下游库存再增3000吨在5.8万吨，贸易商去库千吨至4.4万吨，中游环节开始谨慎，货权转移主要为上游抛货给下游 [9] - 澳矿最新报价810美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，碳酸锂期价低位支撑显现，产业链抛货动作基本完成，短期偏多思路，后续关注外围变化带来的中长期方向引导 [9] 工业硅 - 工业硅期货减仓收涨、接近9000元/吨关口，近日价格走强部分受焦煤价格上行传导带动 [10] - 政策面看，对高电耗低效产能出清及能耗标准调整预期持续升温，但实际落地效果有待观察 [10] - 基本面来看，工业硅现货价格上调100元/吨，9月供应端产量预计环比增加5%，下游有机硅、多晶硅排产预期环比小幅下调，最新工业硅周度社库环比小幅增加，政策预期对市场形成一定支撑，但基本面改善空间有限，短期预计维持震荡运行，关注9000元/吨位置阻力 [10] 多晶硅 - 多晶硅日内高位5.59万/吨，收于5.36万/吨，主因多晶硅龙头公告拟募资用于供给侧结构性改革 [11] - 现货端，多晶硅N型复投料报价4.9 - 5.4万元/吨稳定，9月排产环比上月减少有限，8月底拉晶厂因多晶硅减产预期集中采购，目前成交放缓，多晶硅库存继续上升 [11] - 政策预期托底，资金节奏切换较快，关键阻力位突破仍需增量政策消息，短期走势维持震荡 [11]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：★★☆，两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 氧化铝：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锌：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 联储降息前市场交易流动性释放预期，倾向铜将敏感于经济指标波动，国内铜市关注消费成色，倾向前期多单择机止盈 [2] - 下游开工季节性回升，铝棒周度产量环比增加，年内铝锭库存大概率处于偏低水平，沪铝短期将测试3月高点位置阻力 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩显现，各地现货持续下调 [3] - LME锌库存降至低位，海外货源偏紧，美联储9月降息预期持续升温，LME锌反弹对内盘形成拉动，但基本面内弱外强，内盘涨幅滞后外盘 [4] - 沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡看待 [7] - 沪锡增仓上涨，短线关注27.5万表现，谨慎追多，少量低位多头依托MA60日线持有 [8] - 锂价低位震荡，市场交投活跃，价格快速下调后下游趁机接货、贸易商增库，货权转移主要为上游地货给下游 [9] - 工业硅短期预计维持震荡格局 [10] - 多晶硅短期价格上方压力显著，维持震荡走势 [11] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 内外铜价继续冲高，现铜涨至80755元，上海平水铜仍升水65元 [2] - 联储降息前市场交易流动性释放预期，倾向铜将敏感于经济指标波动 [2] - 国内铜市关注消费成色，倾向前期多单择机止盈，同时关注2510合约执行价8.2万卖看涨期权权利金波动 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝跟随有色整体强势运行，各地现货贴水扩大，下游开工季节性回升，铝棒周度产量环比增加，年内铝锭库存大概率处于偏低水平 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝上行，保太现货报价上调200元至20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能超过9600万吨处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩显现，各地现货持续下调 [3] 锌 - LME锌库存降至5.06万吨低位，海外货源偏紧，美联储9月降息预期持续升温，LME锌反弹斜率加大，对内盘形成拉动，但基本面内弱外强，内盘涨幅滞后外盘，锌现货进口亏损超2800元/吨 [4] - 下游对高价锌接受度偏低、现货交投清淡，矿端供应增量预期不改，中线反弹空配思路为主 [4] - 短线受宏观和外盘偏强拉动，沪锌上方仍存反弹空间，暂观望，耐心等待2.3万元/吨上方空头机会 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，金川升水2150元，进口镍升水300元，电积镍升水50元 [7] - 纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨 [7] - 沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡看待 [7] 锡 - 沪锡增仓上涨，短线关注27.5万表现，今日现锡27.39万，对交割月升水缩至100元 [8] - 海外伦锡库存持续环增，但仓量集中度仍高，国内等待社库变动，谨慎追多，少量低位多头依托MA60日线持有 [8] 碳酸锂 - 锂价低位震荡，市场交投活跃，外围品种稍改善市场情绪 [9] - 市场总库存下降千吨在14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存持增2400吨在5.5万吨 [9] - 价格快速下调后下游趁机接货、贸易商增库2千吨至4.5万吨、中游环节继续赌涨，货权转移主要为上游地货给下游 [9] 工业硅 - 工业硅主力合约减仓收涨至8700元/吨上方，近期高电耗低效产能出清预期升温，但实际效应仍待观察 [10] - 9月供应端预计增5%，下游多品硅、有机硅产量存下调预期，而当前库存变动显示下游需求缩量幅度有限 [10] - 工业硅短期预计维持震荡格局 [10] 多晶硅 - 多晶硅主力合约减仓收涨至5.36万元/吨，市场资金存有一定分歧 [11] - 现货端，多晶硅价格基本持稳，电池、组件价格同步上行，其中210R组件均价达0.7元/w，但仍需实际交付，以验证成本传导有效性 [11] - 政策端缺乏增量消息指引，短期价格上方压力显著，维持震荡走势 [11]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 氧化铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锌：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锡：★☆★，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 工业硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种近期多维持震荡格局，市场需关注宏观数据、消费情况、库存变化等因素对价格的影响 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周四沪铜8万上方震荡收阳，现铜80175元，上海铜升水扩至85元，精废价差升至1820元，钢联社库增加900吨至14.9万吨 [1] - 关注美国CPI及国内消费成色，上冲幅度对实体经济指标敏感，周内预计震荡在7.95 - 8.05万间 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝震荡偏强，华东现货平水，下游开工季节性回升，铝棒周度产量环比增加，年内铝锭库存大概率偏低，今日铝锭社库较周一减少0.6万吨，短期维持震荡测试上方21000元阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在20400元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [2] - 氧化铝运行产能超9600万吨处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩显现，各地现货持续下调，北方出厂价在3000元附近，盘面支撑暂看6月低点2830元附近 [2] 锌 - 美PPI数据环降增强美联储9月降息预期，叠加LME锌低库存，外盘反弹拉动内盘，进口矿比价不佳，炼厂采购国产矿为主，国产矿TC不升反降，短期支撑价格 [3] - CZSPT发布四季度末前进口锌精矿TC均价指导价区间为120 - 140美元/干吨，年内进口矿TC增长空间有限，空头低位减仓，短期沪锌在2.2万元/吨整数关有明显支撑 [3] - 基本面供增需弱局面不改，SMM锌社库增至15.42万吨，市场谨慎观察消费旺季表现，资金多头情绪不足，沪锌以2.2万上方窄幅震荡看待 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投平淡，金川升水2150元，进口镍升水300元，电积镍升水50元，高镍铁报价在947元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹 [6] - 纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨，技术上看，沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡看待 [6] 锡 - 沪锡阳线窄幅震荡，现锡27.11万，对交割月实时升水850元，技术上，伦锡3.4万美元止跌，LME仓量仍相对集中，国内本月锡锭产量低，支持锡价 [7] - 市场对国内锡消费持谨慎态度，关注社库，少量低位多头依托MA60日线持有 [7] 碳酸锂 - 锂价低位震荡，市场交投活跃，外围品种稍改善市场情绪，市场总库存下降千吨在14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存持增2400吨在5.5万吨，贸易商增库2千吨至4.5万吨，中游环节赌涨，货权转移主要为上游给下游 [8] - 澳矿最新报价850美元，技术上看，锂价震荡，等待方向明朗 [8] 工业硅 - 工业硅主力合约减仓收涨至8700元/吨上方，近期高电耗低效产能出清预期升温，但实际效应仍待观察 [9] - 9月供应端预计增5%，下游多晶硅、有机硅产量存下调预期，而当前库存变动显示下游需求缩量幅度有限，短期预计维持震荡格局 [9] 多晶硅 - 多晶硅主力合约小幅减仓收涨至5.37万元/吨，市场交投热度边际降温，因突破关键阻力后行情未延续，当前市场仍处于资金博弈主导的再平衡阶段 [10] - 现货端，多晶硅价格基本持稳、电池、组件价格同步上行，但仍需关注组件实际交付价格，验证成本传导有效性 [10] - 政策端，部分地区已阶段性完成多晶硅行业节能监察，目前缺乏增量政策指引，短期市场上方压力显著，维持震荡格局 [10]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 氧化铝：无明确星级，未体现投资倾向 [1] - 铸造铝合金：无明确星级，未体现投资倾向 [1] - 锌：★★☆，代表持多，有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 铅及不锈钢：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锡：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：无明确星级，未体现投资倾向 [1] - 工业硅：无明确星级，未体现投资倾向 [1] - 多晶硅：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各金属品种受不同因素影响呈现不同走势和投资建议，如铜关注非农数据，周内短线多单持有；铝短期震荡，上方有阻力；锌反弹空配；镍短期低位震荡；锡低位短多持有；碳酸锂等待回落后做多；工业硅短期多头情绪或发酵；多晶硅短期情绪延续发酵 [2][3][4][7][8][9][10][11] 各金属品种总结 铜 - 周五沪铜收复8万整数关，今日现铜下调到80050元，上海铜升水缓慢调至165元 [2] - 市场高度关注非农数据，其将影响9月降息兑现后市场对利率节奏的预期，周内短线多单持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝震荡，各地现货贴水小幅收窄，华东平水，下游开工季节性回升，年内库存大概率偏低，但铝锭累库拐点未明确，短期维持震荡，上方21000元区域存阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单上升，供应过剩逐渐显现，各地现货报价加速下调，今日盘面跟随反内卷品种反弹，但基本面弱势未改，6月低点2830元至3000元区域具备支撑 [3] 锌 - LME锌库存降低至5.48万吨，0 - 3月升水16.21美元/吨，海外锌现货供应偏紧，锌锭出口亏损震荡收窄，外盘对内盘形成支撑 [4] - 空头低位减仓，2.2万关键整数位反弹，内外价差持续扩大或以锌锭转向净出口结束，矿端增量兑现无虞，空盘面利润仍是大方向，后市看内盘走弱拖累外盘跟跌，锌反弹空配思路不改 [4] 铅及不锈钢 - 沪镍走弱，市场交投回暖，印尼政局动荡影响逐步消弭，金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元 [7] - 高镍铁报价在944元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹，恐政治局势动荡进一步炒作并推升镍产业链价格水平 [7] - 纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨，沪镍短期低位震荡，等待明朗 [7] 锡 - 沪锡主力27.1万震荡收阳，现锡27.17万，伦锡库存周内连续微增，LME0 - 3月现货升水97.5美元 [8] - 关注国内社库变动，目前市场对涉锡需求持谨慎看法，低位短多依托27.1万继续持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂大幅反弹，市场交投平淡，价格快速下调后下游趁机接货，贸易商增库2千吨至4.5万吨，中游环节继续赌涨，货权转移主要为上游抛货给下游 [9] - 澳矿最新报价880美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，碳酸锂期价情绪受反内卷提振，等待回落后做多的机会 [9] 工业硅 - 工业硅期货大幅上涨，情绪端受多晶硅“反内卷”表现带动 [10] - 9月产量预计环比增5%（SMM），因头部企业提产、8月新增产能释放，且川滇开工预计维持至10月底；需求上，多晶硅限产、有机硅DMC行情疲软，均存需求减量预期 [10] - 基本面支撑不足，但行情更多依赖情绪驱动，短期多头情绪仍有发酵可能，预计10000元/吨或有一定承压 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货突破5.5万元/吨区间上沿，核心驱动为“反内卷”主线及产能政策消息活跃，市场多头情绪升温 [11] - 现货端，多晶硅N型复投料报价上涨5000元/吨，区间4.92万 - 5.4万元/吨（SMM） [11] - 供给端，虽自律限产下9月产量预计维持12.5万 - 13万吨（变动有限），但产能出清相关消息对市场情绪提振作用更强，当前市场处于“政策真空期”，价格突破前期政策预期下的阻力位后，短期情绪或延续发酵，伴随波动放大，注意仓位控制，等待政策新细节明确 [11]

报告行业投资评级 - 铜投资评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 氧化铝投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锌投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锡投资评级★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 工业硅投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 多晶硅投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种短期走势多为震荡，部分品种有上涨或下跌的驱动因素，但盘面可操作性大多不强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜冲破8万后回吐涨幅，现铜上调到80520元，上海升水190元 [2] - 铜市交投情绪受贵金属涨势提振，中短线受美联储9月降息兑现、国内精铜消费替代效应影响，市场关注旺季成色 [2] - 短线多单依托MA5日均线持有，关注2510合约执行价8.2万买入看涨期权权利金变动 [2] 铝&氧化铝 - 沪铝震荡，各地现货贴水维持，下游开工连续四周季节性回升，年内库存大概率偏低，但铝锭累库拐点未明确，上方21000元区域存阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，北方重大活动影响有限，行业库存和上期所仓单上升，供应过剩，价格弱势运行，在6月低点2830元至3000元整数关口区域寻求支撑 [3] 锌 - 9月炼厂检修产出环比预减，与外盘低库存共振托底锌价，需求预期喜忧参半，短期震荡看待 [4] - 矿端增量持续兑现，中线空配思路不改，静待2.3 - 2.35万元/吨区间空头机会 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投回暖，印尼政局动荡影响镍产业生产预期推动价格反弹 [7] - 金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元，高镍铁报价944元每镍点 [7] - 纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨，短期震荡看待 [7] 锡 - 沪锡震荡收阴，现锡报27.31万，国内锡市有精矿紧缺题材，需关注社库与资金变动 [8] - 低位短多依托27.1万持有，谨慎追多 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂弱势震荡，市场交投平淡，价格下调后下游接货，贸易商增库2千吨至4.5万吨，中游赌涨，货权从上游转移到下游 [9] - 澳矿最新报价880美元，矿端报价回调匹配锂价波动，期价回调，整体情绪低迷，震荡看待 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，新疆周度产量增加，川滇产区10月末预期减产，下游多晶硅和有机硅产量有下降预期 [10] - 9月供应过剩矛盾加剧，情绪降温后盘面有回落风险，走势震荡偏弱 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货在5.2万/吨附近震荡，现货M型致密料均价5万/吨，下沿4.8万/吨 [11] - 8月最后一周下游集中采购放量，涨价后关注实际成交，政策新细节披露前，PS2511价格预计在5.3万/吨承压 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，给出各行业市场现状、价格走势及投资建议，如原油关注逢高做空机会，贵金属维持多头持有等 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价上涨，三季度石油市场供需基本平衡，后续累库压力或放大，关注SC11合约反弹至495元/桶以上逢高做空机会，配合虚值看涨期权保护 [2] - 贵金属：隔夜美国制造业PMI略低于预期，美联储降息预期升温助推贵金属强势运行，维持多头持有，关注美国非农就业和JOLTs职位空缺数据 [3] - 铜：隔夜内外铜价冲破整数关口，受贵金属带动，短线易受多因素影响扩大涨势，短线多单依托MA5日均线持有，关注看涨期权权利金涨势 [4] - 铝：隔夜沪铝偏强震荡，下游开工回升，库存或处偏低水平，但累库拐点未明确，短期维持震荡测试21000元区域阻力 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，供应过剩显现，价格弱势运行，关注2830 - 3000元区域支撑 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [7] - 锌：9月炼厂检修产出预减，与外盘低库存共振，带动盘面反弹，需求预期喜忧参半，中线空配思路不改，关注2.3 - 2.35万元/吨区间空头机会 [8] - 镍及不锈钢：沪镍强势震荡，受印尼政局动荡影响价格反弹，库存下降，短期暂停空头思路，震荡看待 [10] - 锡：隔夜沪锡脱离低点收回部分跌幅，国内有精矿紧缺题材，关注社库与资金变动，低位短多依托27.1万持有，谨慎追多 [11] - 碳酸锂：期价杀跌，市场交投平淡，库存有变动，价格回调，震荡看待 [12] - 多晶硅：震荡收于5.2万元/吨下方，政策细节未披露，预计PS2511价格在5.3万元/吨一线承压 [13] - 工业硅：期货小幅收涨，9月供应过剩矛盾加剧，短期受多晶硅带动情绪走强，降温后盘面或回落，暂看8300元/吨支撑 [14] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积，下游承接能力不足，负反馈预期升温，关注限产力度，盘面跟随成本中枢下移，整体承压，关注建材需求环比改善力度 [15] - 铁矿：隔夜盘面反弹，全球发运环比大增，国内到港量反弹，港口暂无累库压力，需求端铁水或阶段性下滑，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格宽幅震荡，焦化第一轮提降部分落地，库存微降，价格受政策预期扰动大，短期承压 [17] - 焦煤：日内价格宽幅震荡，炼焦煤矿产量微增，库存有变动，价格受政策预期扰动大，短期承压 [18] - 锰硅：产量增加，库存未累增，锰矿价格下调，长周期下半年锰矿或累库，观察前低支撑力度 [19] - 硅铁：日内价格震荡，铁水产量维持高位，出口需求稳定，供应回升，库存小幅去化 [20] 航运 - 集运指数（欧线）：MSC公布黄金周空班计划，即期运价承压，后续预计盘面转入震荡格局，受其他联盟空班情况扰动 [21] 燃料油 - 燃料油&低硫燃料油：新加坡和中国船燃需求下滑，国内炼厂生产积极性低迷，供应下降，库存增加，成本端原油反弹，LU和FU走强 [22] 沥青 - 沥青：传统旺季需求季节性提升，供需边际收紧，厂库和社会库去库加快，10合约在3500元/吨有支撑，短期震荡偏强运行，关注裂解价差策略 [23] 液化石油气 - 液化石油气：9月CP持稳，燃气淡季结束后有韧性，进口成本回升和需求反弹支撑价格，民用气价格上调，高基差格局维持，短期盘面近强远弱 [24] 化肥 - 尿素：盘面持续震荡，日产小幅下降，农业备肥慢，企业库存上升，港口库存增加，供应充足，市场震荡运行 [25] - 甲醇：沿海可流通货源充裕，港口累库，现实偏弱，但下游装置经济性修复，开工预期提升，叠加备货预期，市场预期偏强 [26] 芳烃 - 纯苯：油价回升，统苯价格反弹，周度供需国内供应增长、需求偏弱，港口累库，三季度供需或改善，关注下游需求和油价表现 [27] - 苯乙烯：原油或宽幅波动，纯苯或弱势整理，难以支撑苯乙烯，需求弱稳，供应高位，港口库存累库，基本面疲弱 [28] 烯烃 - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯生产企业库存压力可控，部分企业挺价，但下游接受能力下降限制上行空间，聚乙烯下游农膜需求跟进，聚丙烯供应压力增加，基本面驱动力不足 [29] 氯碱 - PVC&烧碱：PVC夜盘震荡，氯碱一体化利润尚可，供给压力高，下游采购不佳，库存累加，期价或震荡偏弱；烧碱夜盘震荡，山东价格震荡偏弱，其他地区偏强，氧化铝刚需支撑强，期价或宽幅震荡 [30] 聚酯 - PX&PTA：夜盘价格低位震荡，终端织造订单回升，需求向好，但PX供应平稳，PTA降负，现实改善有限，关注装置动态、油价和聚酯提负节奏 [31] - 乙二醇：夜盘在4350元/吨上下波动，国内负荷提升，港口库存回升，聚酯负荷小幅提升，供需稳中趋弱，关注新产能、政策和旺季需求节奏 [32] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片产能过剩，关注石化行业政策 [33] 建材 - 玻璃：现货价格跌幅收窄，玻璃厂去库，产能小幅回升，加工订单环比改善但同比偏弱，期价下行幅度有限，可关注煤炭成本附近低多思路 [34] 橡胶 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货价格上涨，泰国原料市场价格总体上涨，全球天然橡胶供应进入高产期，需求预期走弱，策略上观望 [35] 纯碱 - 纯碱：湖北双环短停，但远兴和五彩碱业即将复产，开工或延续高压运行，库存环比下降，产业链库存均高，弱现实格局延续，长期供给过剩，倾向反弹高位做空，低估值时谨慎参与 [36] 农产品 - 大豆&豆粕：中美贸易不确定，外盘油强粕弱，国内四季度及明年一季度受美国关税政策影响，8 - 10月大豆到港量充足，中长期谨慎看多连粕 [37] - 豆油&棕榈油：隔夜反弹，短期回调释放利空，受印尼事件影响，国内大豆近月供应宽松，远月受中美贸易影响，棕榈油四季度减产，可择机逢低买入 [38] - 豆一：国产豆主力合约空头减仓，价格反弹，政策端拍卖成交率回升，市场供应增加，关注新季大豆开称表现 [39] - 玉米：夜盘期货趋弱，前期饲料企业补库或为反弹成因，新季玉米或丰产，贸易商有向上预期，后续或底部偏弱运行 [40] - 生猪：现货价格南强北弱，期货价格偏弱，猪粮比价低于6:1，关注收储，9月出栏量或增加，需求有支撑，关注二次育肥，猪价有下行压力 [41] - 鸡蛋：现货价格稳定，盘面低位反弹，行业亏损老鸡淘汰情绪增强，8月鸡苗补栏量低，年底蛋鸡新开产数量或下降，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [42] - 棉花：美棉大幅下跌，德州天气好转产量或上调，签约数据表现尚可，中美展开谈判，郑棉或震荡，下方支撑强，回调买入 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西产糖量或维持高位，美糖有压力，国内糖浆进口量低，国产糖销售快，库存压力轻，关注广西甘蔗情况，糖价预计震荡 [44] - 苹果：期价高位震荡，早熟苹果价格高，市场看涨热情增加，但产量同比变化不大，供应端缺乏利多，新季度冷库库存或高于预期，短期价格或上涨，中长期观望 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价回升，国内现货涨幅小，贸易商进口或维持低位，库存压力小，操作观望 [46] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作观望或区间震荡思路 [47] 金融 - 股指：昨日大盘震荡调整，期指主力合约走势分化，隔夜外盘欧美股市收跌，宏观不确定性再起，市场风格暂维持增配科技成长板块，把握消费与周期板块机会 [48] - 国债：期货震荡收平，美国就业数据走弱，美联储鸽派意愿明显，国内债市受“股债跷跷板”影响陷入震荡，关注曲线陡峭化入场时机 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对原油、贵金属、铜、铝等多个行业的市场情况进行分析，给出各行业的走势判断、投资策略及关注要点，如原油中期供需宽松但短期对地缘利多敏感，建议关注SC11月合约逢高做空机会；贵金属有望刷新历史高点，建议多头持有等 各行业总结 能源化工 - 原油：中期供需偏向宽松，短期基金净多持仓低位令油价对地缘利多敏感，建议关注SC11月合约逢高做空机会并配合虚值买权保护 [1] - 燃料油&低硫燃料油：新加坡船燃销量和中国保税船燃加注需求同比下降，国内炼厂生产积极性低迷，供应同比降19%，LU承压下行，FU受地缘溢价支撑相对偏强 [21] - 沥青：厂库和社会库均下降，期货逆势收涨，预计短期震荡偏强，可关注做多BU与SC10合约的裂解价差 [22] - 液化石油气：9月CP持稳，国际市场底部支撑良好，进口成本和国内需求带来支撑，短期盘面近强远弱 [23] - 尿素：日产小幅下降但同比偏高，部分复合肥企业限产，农业备肥慢，企业库存上升，关注印度开标前后市场情绪变化 [24] - 甲醇：秋季检修收尾，供应提升，企业累库，现实偏弱，但下游开工预期提升，市场预期偏强 [25] - 纯苯：价格延续弱势，国内供应增长，需求偏弱，港口小幅累库，三季度有改善预期，关注下游节奏 [26] - 苯乙烯：走势偏弱，原油和纯苯难提供支撑，需求弱稳，供应高位，库存累库，基本面疲弱 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯生产企业库存压力可控，但下游接受能力下降限制上行空间；聚乙烯下游需求有支撑；聚丙烯供应压力增加，基本面驱动力度不足 [28] - PVC&烧碱：PVC走弱，供给压力高，需求疲软，期价或震荡偏弱；烧碱价格坚挺，预计难大跌大涨，或宽幅震荡 [29] - PX&PTA：夜盘PX带动PTA震荡，需求向好，但现实改善有限，关注装置动态、油价和聚酯提负节奏 [30] - 乙二醇：夜盘回落，国内负荷提升，港口库存回升，预期区间震荡，关注政策和旺季需求节奏 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，可考虑偏多配置；瓶片产能过剩，关注石化政策 [32] - 工业硅：期货小幅收涨，9月供应过剩矛盾或凸显，关注8300元/吨支撑有效性，跌破可轻仓布局空单 [12] - 多晶硅：期货大幅上涨，受行业重组计划和自律限产预期推动，关注前期政策预期阻力位5.3万/吨 [13] 金属 - 铜：内外铜价震荡收跌，短线冲击8万整数关、扩大涨势概率加大，建议短线多单依托MA5日均线持有，关注2510合约执行价8.2万买入看涨期权权利金涨势 [3] - 铝：沪铝震荡，下游开工回升，库存或偏低，但累库拐点未明，短期维持震荡，上方21000元区域有阻力 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策调整增加成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [5] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，弱势运行，跌破高成本产能成本后暂不看深跌，关注6月低点支撑 [6] - 锌：SMM锌社库走高，锌价承压，但9月炼厂检修增加，沪锌在2.2万整数关有支撑，中线反弹空配，等待2.3 - 2.35万元/吨区间空头机会 [7] - 镍及不锈钢：沪镍大幅反弹，受美联储降息预期和印尼政局影响，短期震荡看待 [9] - 锡：内外锡价阳线交投，LME新加坡仓库去库，国内有精矿紧缺题材，关注社库与资金变动，低位短多依托27.1万持有 [10] - 碳酸锂：期价弱势震荡，库存微降，矿端报价回调，市场交易焦点在930期限预期，短期偏多思路并做好风控 [11] 黑色系 - 螺纹&热卷：夜盘钢价下挫，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积，市场回归基本面，负反馈预期升温，短期承压，关注建材需求环比改善力度 [14] - 铁矿：盘面震荡，基差低位，全球发运创新高，国内到港量反弹，预计铁水产量下滑，预计高位震荡 [15] - 焦炭：日内价格尾盘反弹，焦化第一轮提降部分落地，库存微降，价格受政策预期影响大，短期承压 [16] - 焦煤：日内价格下行后反弹，炼焦煤矿产量微增，库存环比下降，价格受政策预期影响大，短期承压 [17] - 硅锰：日内价格震荡下尾盘反弹，需求端铁水产量高，产量增加，库存未累增，锰矿价格下调空间小，观察前低支撑力度 [18] - 硅铁：日内价格震荡下尾盘反弹，铁水产量小幅下行，供应回升，库存去化，需求整体尚可 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕增仓震荡上行，全球油脂走强或带动大豆压榨量提升，国内四季度供应充足，明年一季度或有缺口，行情短期震荡，中长期谨慎看多 [36] - 豆油&棕榈油：隔夜反弹，短期回调释放利空，美豆供应有压力需求有期待，国内大豆近月供应宽松，远月受中美贸易影响，棕榈油四季度减产，可择机逢低买入 [37] - 菜籽&菜油：外盘加拿大菜籽期货休市，全球菜籽供给将宽松，预计加拿大产量恢复，国内菜系供需紧平衡，期货短期或企稳 [38] - 豆一：国产豆主力合约空头减仓价格反弹，政策端拍卖成交率回升，9月下旬新豆将上市，关注新季开称表现 [39] - 玉米：大连玉米期货减仓上行，新季玉米或增产，贸易商有预期，山东现货供应减少，前期空单可止盈，后续或底部偏弱运行 [40] - 生猪：盘面高开低走，猪粮比价低于6:1，9月出栏量或增加，需求有支撑，肥标价差走扩，关注二次育肥，猪价有下行压力 [41] - 鸡蛋：盘面增仓，秋季开学鸡蛋现货未明显上涨，老鸡淘汰情绪增强，8月鸡苗补栏量低，年底新开产数量或下降，可考虑布局远月多单 [42] - 棉花：美棉震荡偏弱，签约数据尚可，中美展开谈判，巴西收获慢但丰产，郑棉震荡，回调买入为主 [43] - 白糖：美糖震荡，巴西产糖量或维持高位，国内糖浆进口量低，国产糖销售快，25/26榨季广西产量有不确定性，预计糖价震荡 [44] - 苹果：期价高位震荡，早熟苹果价格高，市场看涨热情增加，但供应端利多不足，短期或上涨，中长期观望 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价回升，国内现货涨幅小，进口或维持低位，库存压力小，旺季需求未启动，观望 [46] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，观望或区间震荡思路对待 [47] 其他 - 集运指数（欧线）：现货市场运价下行，特朗普关税政策撤回可能性小，胡塞武装袭击使复航预期下降，但盘面反馈钝化，预计事件支撑短暂，关注航司十一黄金周空班计划 [20] - 股指：大盘强势震荡，期指各主力合约收涨，地产政策落地，市场风险偏好维持高位，建议增配科技成长板块，把握消费与周期板块机会 [48] - 国债：期货收盘全线上涨，资金面短端品种下行，“股债跷跷板”效应减弱，预计收益率曲线陡峭化概率增加 [49]