期货从业资格证号：F3036000 投资咨询从业资格证号：Z0016090 期货从业资格证号：F03100883 投资咨询从业资格证号：Z0021089 此报告，意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的 研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等。 本报告不构成个人投资建议，仅供公司内部使用，仅作参考之用。 报告中策略观点和投资逻辑是基于所采纳的机构当周公开发布的研究报 告，对于各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收 盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度。 【行情数据】 资产类别 细分品种 收盘价 数据时点 2025/9/19 2025/9/15 至 2025/9/19 焦煤 1232.00 玻璃 1216.00 原油 487.00 PVC 4950.00 螺纹钢 3172.00 铁矿石 807.50 棕榈油 9316.00 乙二醇 4257.00 黄金 830.56 白银 9971.00 甲醇 2361.00 PTA 4604.00 玉米 2168.00 铜 79910.00 铝 20795.00 多晶硅 52700.00 豆粕 301 ...

| Mi | > 國授期货 | 责金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月23日 | | 黄金 | ★☆★ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ★☆★ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 隔夜贵金属延续强势。上周美联储风险管理式降息，鲍威尔表态谨慎显示通胀压力仍存,地缘博弈局面难 解。此外需关注美国政府停摆、美联储独立性等问题的演绎。黄金ETF需求快速增长，贵金属中期偏强趋势 未改但短期保持谨慎。今晚关注美国9月SPGI制造业PMI初值和鲍威尔针对经济前景的讲话。 ★美联储博斯蒂克：当前没有太多理由进一步降息，预期今年只降息一次；穆萨莱姆：进一步降息的空间有 限。如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息；哈玛克：在解除政策限制时应非常谨慎，我对中性利率的 估计属于较高的那一批；米兰：认为适当的利率处于2%的中间区域。目前不支持对2%的通胀目标进行调 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场空头趋势未结束，四季度布伦特原油均价预计回落，中期逢高做空，空头需配合虚值看涨期权策略持有；贵金属中期偏强但短期谨慎；沪铝回调，关注假期前备货对库存和现货的影响；锌反弹空配是大方向；多晶硅短期或回调，企稳可轻仓布局多单；工业硅短期上涨支撑不足，预计震荡；钢材盘面延续反弹但需求预期悲观制约空间；铁矿高位震荡；焦炭和焦煤建议逢低试多；锰硅和硅铁建议逢低做多；集运指数关注马士基开舱价格；燃料油跟随原油偏弱震荡；沥青期货震荡偏强；LPG行情震荡磨底；尿素供过于求，市场或承压；甲醇近端弱势，关注海外装置限气；苯乙烯价格走势偏弱；聚丙烯和塑料震荡偏弱；PVC震荡偏弱，烧碱月差或走扩；PX和PTA行业盈利差；乙二醇预期偏弱；短纤近月偏多配置，瓶片加工差修复空间有限；玻璃高供应弱需求，节前观望；天胶和合成胶国庆前观望；纯碱寻找高位做空机会；大豆和豆粕行情短期震荡，长期谨慎看多；豆油和棕榈油长期可择机逢低买入；菜粕和菜油外盘利空但国内有支撑；豆一关注新作收购和进口贸易；玉米期货底部偏弱运行；生猪期价偏空，鸡蛋远月可布局多单；棉花短期观望；白糖关注后续天气和甘蔗长势；苹果期价短期下行；木材短期价格上涨动力不足，暂时观望；纸浆暂时观望或区间震荡；股指中期增配科技成长板块，适度增配周期风格，把握恒生科技指数机会；国债期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加 [1][2][3][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 根据相关目录分别进行总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价大幅震荡，布伦特11合约跌0.15%，空头趋势未结束，四季度布伦特原油均价预计从三季度的67美元/桶回落至63美元/桶，中期逢高做空，关注地缘博弈和供应扰动风险，空头需配合虚值看涨期权策略持有 [1] - 贵金属：隔夜延续强势，上周美联储风险管理式降息，通胀压力仍存，地缘博弈难解，关注美国政府停摆等问题，中期偏强但短期谨慎 [2] - 铝：隔夜沪铝回调，下游开工季节性回升但铝锭社库未现拐点，产业驱动不强，关注假期前备货情况；铸造铝合金跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加成本，相对沪铝或更有韧性；氧化铝运行产能创新高，库存上升，供应过剩，价格弱势运行，支撑看向6月低点2830元附近 [3][4][5] - 锌：LME锌库存和SMM锌社库齐降，内外盘极端价差进一步走扩空间有限，短期警惕沪锌盘面反弹，消费旺季不旺，国庆长假加剧供大于求，反弹空配是大方向 [6] - 铅：铝精矿紧俏制约产出，再生铅低开工，下游拿货积极，SMM铝社库下降，基本面阶段性好转，但外盘过剩，沪铝反弹承压，关注1.73万元/吨压力位 [7] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，现货升水，高镍铁报价反弹，纯镍库存增加，镍铁和不锈钢库存下降，供应扰动平息，总体偏弱 [8] - 碳酸锂：锂价走弱，市场交投平淡，下游趁机接货，中游谨慎，矿端报价回调，期价低位有支撑，总体震荡重心下移 [9] - 多晶硅：期货增仓下行，政策端推进，市场情绪回归理性，供需格局支撑不强，10月上下游减产，短期盘面或回调，关注5万元/吨关口支撑，企稳可轻仓布局多单 [10] - 工业硅：期货高开回落，上周价格偏强因煤炭成本上行与落后炉型出清预期共振，供应过剩预期未扭转，需求增量有限，SMM社库增加，短期上涨支撑不足，预计震荡 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖、产量和库存下降，热卷需求回落、产量和库存上升，铁水产量高位，产业链负反馈压力缓解，吨钢利润欠佳制约复产，内需偏弱，出口高位，盘面反弹但需求预期悲观制约空间 [12] - 铁矿：隔夜盘面震荡，基差收窄，供应端全球发运高位回落，国内到港量反弹，需求端钢厂减产意愿不足，高铁水支撑需求，钢厂进口矿库存增加，有节前补库诉求，宏观因素使市场投机情绪仍在，预计高位震荡 [13] - 焦炭：日内价格回落，焦化第三轮提降有预期，部分焦化厂第一轮提涨，博弈加剧，利润一般，日产微降，库存累增，贸易商采购意愿回暖，碳元素供应充裕，下游铁水托底，价格相对坚挺，建议逢低试多 [14] - 焦煤：日内价格回落，炼焦煤矿产量增加，国庆前补库情绪浓，现货竞拍成交增加，终端库存抬升，总库存环比上升，产端库存下降，产能释放受限，碳元素供应充裕，下游铁水托底，价格相对坚挺，建议逢低试多 [15] - 锰硅：日内价格大幅回落，需求端铁水产量上升，硅锰产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，库存累增缓慢，自身价格估值修复，建议逢低做多 [16] - 硅铁：日内价格大幅回落，需求端铁水产量上升，出口需求稳定，金属镁产量下降，需求尚可，供应恢复高位，期现需求好，表内库存去化，自身价格估值修复，建议逢低做多 [17] - 集运指数（欧线）：现货市场疲软，运价中枢降至2024年以来最低，航司挺价难落实，中欧班列受阻对海运需求提振有限，关注马士基开舱价格，若下调盘面或重回下行通道 [18] - 燃料油：高硫需求回落，库存高位，基本面驱动有限，关注俄炼厂受袭影响；低硫供应承压但利空已演绎，供需两端对价格驱动不足，预计跟随原油偏弱震荡，关注地缘局势 [19] - 沥青：原油下行，沥青跌幅较小，周度出货量提升，10月排产计划同比增加，厂库持稳、社会库下降，期货价格震荡偏强 [20] - 液化石油气：炼厂自用增加挤压商品量，华南台风影响进口到港，华东到港量偏低，需求小幅增长，供需边际好转和进口到岸成本预期支撑价格，盘面基差偏低，行情震荡磨底 [21] - 尿素：国内日产提升，本周预计达20万吨左右，价格下跌使农业走货好转，复合肥企业开工提升，但需求不及供应，企业库存累积，供过于求，市场或承压，关注政策调整 [22] - 甲醇：主力合约低位震荡，天气影响港口卸货，沿海MTO装置开工提升，进口货源流向内地，沿海累库放缓，节前备货支撑行情，但港口高库存和累库预期压制上涨高度，关注海外装置限气 [23] - 纯苯：夜盘价格低位运行，周度开工下降，加工差低位震荡，港口库存下降，现实基本面尚可，现货价格坚挺，基差回升，但进口量预期高和下游利润不佳拖累市场 [24] - 苯乙烯：周内供需存双增，国庆前备货支撑价格，但新装置产量释放使供应增加量大于需求，库存预计增加，价格走势偏弱 [25] - 聚丙烯&塑料：北方丙烯装置重启带来供应压力，市场空头情绪升温，国庆节前备货与上游产能释放博弈，整体震荡偏弱；聚乙烯供应增加，农膜需求旺季开工提升，其他下游开工缓慢；聚丙烯供应预计增加，下游部分开工提升但采购谨慎，需求偏弱 [26] - PVC&烧碱：PVC供需宽松，库存压力大，新增装置计划开满，供应压力高，下游开工小幅提升，节前少量补库，行业累库，或震荡偏弱；烧碱弱现实与强预期博弈，期价回落，现货南强北弱，装置开工波动，供应高压，氧化铝刚需支撑，非铝下游抵触高价碱，2510 - 2601月差或走扩 [27] - PX&PTA：PX装置推迟检修，聚酯负荷提升缓慢，下游织造数据和宏观情绪拖累旺季预期，供需强预期弱化，估值承压；PTA加工差和基差修复，但盈利差，产能充裕，加工差修复空间有限，关注下游备货缓解聚酯库存可能 [28] - 乙二醇：新装置预期和外围情绪转弱使价格下跌，国内开工回升，下周有装置重启预期，周度到港量回落，港口库存低位，基本面现实供应压力不大，预期偏弱，关注新装置试车动态 [29] - 短纤&瓶片：短纤期价跟随原料和外围情绪回落，年内新产能有限，负荷高位，库存稳中有降，旺季需求提振预期，近月偏多配置，正套逢低介入；瓶片开工率回落，工厂去库，基差和加工差修复，产能过剩限制加工差修复空间 [30] - 玻璃：延续高供应弱需求格局，期价高位回落，沙河大板出货减弱，行业库存下滑，产能回升，日熔高位，加工订单改善不足，关注沙河使用正康煤制气情况，节前观望，后续寻找成本附近低多机会 [31] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油震荡，泰国原料价格跌多稳少，全球天然橡胶进入高产期，“桦加沙”台风将登陆产区，国内丁二烯橡胶和上游装置开工率回落，轮胎开工率微升，库存增加，青岛天然橡胶总库存和中国顺丁橡胶社会库存下降，需求稳定，国庆前观望，关注台风天气 [32] - 纯碱：行业供需过剩，期价下跌，远兴4锅炉点火成功，供给高压，光伏需求降温，重碱刚需增量有限，寻找高位做空机会，成本附近谨慎参与 [33] 农产品 - 大豆&豆粕：阿根廷暂时取消大豆及其衍生品出口税，连粕夜盘走弱，国内压榨不减，豆粕累库，7 - 11月大豆月均进口超1000万吨，四季度供应问题不大，缺口或在明年一季度，行情短期震荡，长期谨慎看多 [34] - 豆油&棕榈油：阿根廷取消相关农产品出口税，美豆及美豆油期价承压，油厂远月大豆采购慢，市场担心供应；豆油供大于求，库存高位；棕榈油近月进口亏损缩小，库存回升；美豆油生物柴油政策待观察，短期关注大豆贸易动向，长期在海外生物柴油政策支撑下可择机逢低买入 [35] - 菜粕&菜油：国际菜籽收割高峰，供给宽松，中加贸易停滞使菜系内外市场内强外弱，预计新季供给冲击国内市场；加拿大菜籽出口不及均值，期价短期承压；豆菜粕单位蛋白价差低抑制菜粕需求，水产饲料需求季节性回落，植物油四季度需求回升，菜系油箱比短期回升；外盘油籽跌势利空菜系油粉，但国内供给偏紧支撑期价 [36] - 豆一：国产大豆关注本月下旬收购情况；阿根廷取消相关出口税，美豆期价承压，中美通话未涉及农产品，市场情绪悲观；短期关注新作收购和进口贸易表现 [37] - 玉米：夜盘期货下跌，国内部分华北产地受灾但新季玉米丰产预期，东北新玉米上市量增加使开秤价下滑，关注政策指引，期货或底部偏弱运行 [38] - 生猪：本周关注双节备货需求，现货低迷，二育出栏积极，政府本周二收储冻猪肉但量级有限，关注持续性；市场交易风格使远月估值承压，资金移仓；下半年供应压力大，基本面偏弱，未见能繁母猪拐点，期价偏空 [39] - 鸡蛋：9月旺季现货价格反弹后动力不足，国庆后需求转弱，本周一期价回落，行业高存栏需产能深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，预计四季度见产能高点，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [39] - 棉花：郑棉破位下行，现货成交偏弱，基差持稳，等待新棉收购价格，预计机采棉6.2 - 6.5元/公斤，9月下旬开始收购；新疆棉花丰产概率大，产量或超700万吨，新棉预售量大或引发抢收，但影响可控；国内旺季需求弱，中美贸易谈判待跟踪，短期观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西甘蔗单产下降但制糖比例增加，产糖量或维持高位，美糖上方有压力；国内市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，关注后续天气和甘蔗长势 [41] - 苹果：期价震荡，早熟苹果需求好，客商采购积极，但预计25/26季度产量变化不大，供应端缺乏利多，陕西果农留果量增加，预计10月晚熟苹果入库量增加，新季度冷库库存或高于预期，短期期价下行，操作偏空 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商进口谨慎，国内供应量维持低位；需求旺季但港口出货量下降，旺季需求弱；原木库存总量低，压力小；供需好转但旺季需求一般，短期价格上涨动力不足，暂时观望 [43] - 纸浆：期货低位震荡，针叶浆和阔叶浆价格持稳，中国纸浆主流港口样本库存较上期累库5.0万吨，环比涨2.4%，同比高位，仓单消化慢，布针仓单压制近月，关注仓单变化；8月进口量环比减少22.7万吨，供给宽松，需求一般，操作暂时观望或区间震荡 [44] 金融 - 股指：昨日大盘缩量整固，科创50亮眼，期指主力合约全线收涨，IH部分合约小幅升水；证监会主席表示资本市场含“科”量提升，中长期资金和外资持有A股市值增长；隔夜外盘欧美股市多数收涨，美股创新高，美债收益率上涨，美元指数回调；宏观风险偏好偏高但需政策指引；市场风格中期增配科技成长板块，适度增配周期风格，把握恒生科技指数机会 [44] - 国债：期货收盘全线震荡；融资平台数量和金融债务规模下降，市场债务风险可控；央行行长表示货币政策以我为主、兼顾内外平衡，流动性充裕概率大；国债期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，原油市场空头趋势未结束；贵金属中期偏强但短期需谨慎；有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等各行业因供需、政策、地缘等因素呈现不同走势，投资者需关注各行业特点及风险进行投资决策 各行业总结 能源化工 - 原油：空头趋势未结束，四季度布伦特原油均价预计回落至63美元/桶，中期逢高做空，关注地缘博弈和供应扰动风险[1] - 燃料油：跟随原油偏弱震荡，关注俄炼厂受袭对供应的扰动[19] - 沥青：原油下行时跌幅较小，出货量提升，库存下降，期货价格震荡偏强[20] - 液化石油气：供需边际好转，价格底部有支撑，行情震荡磨底[21] 金属 - 铝：沪铝回调，产业驱动不强，关注假期前备货对库存和现货的影响[3] - 锌：内外盘库存齐降，极端价差走扩空间有限，短期警惕反弹，反弹空配是大方向[6] - 铅：基本面阶段性好转，但外盘过剩，沪铅反弹承压[7] - 镍及不锈钢：沪镍震荡偏弱，产业链价格受政治局势影响[8] - 碳酸锂：价格走弱，期价低位有支撑，总体震荡重心下移[9] - 多晶硅：短期盘面或回调，关注5万元/吨支撑，企稳可轻仓布局多单[10] - 工业硅：短期上涨支撑不足，预计延续震荡格局[11] - 螺纹&热卷：螺纹表需回暖，热卷需求回落，盘面反弹但需求预期悲观制约上方空间[12] - 铁矿：高位震荡，供应发运回落，需求有支撑，钢厂有补库诉求[13] - 焦炭：价格回落，提降提涨博弈加剧，库存累增，建议逢低试多[14] - 焦煤：价格回落，补库情绪浓，库存抬升，建议逢低试多[15] - 锰硅：价格回落，需求好，库存未累增，建议逢低做多[16] - 硅铁：价格回落，需求尚可，供应恢复，建议逢低做多[17] 农产品 - 大豆&豆粕：行情短期震荡，长期谨慎看多连粕，关注阿根廷出口政策及进口量级[34] - 豆油&棕榈油：短期关注大豆贸易动向，长期可择机逢低买入[35] - 菜粕&菜油：外盘油籽跌势利空菜系油粉，但国内供给偏紧有支撑[36] - 豆一：关注新作大豆收购情况及进口贸易表现[37] - 玉米：期货或底部偏弱运行，关注政策指引[38] - 生猪：基本面偏弱，期价偏空看待[39] - 鸡蛋：近月关注空头资金离场，远月可择机布局多单[39] - 棉花：郑棉破位下行后暂时观望，关注新棉收购价格[40] - 白糖：美糖上方有压力，关注国内下榨季估产及天气情况[41] - 苹果：期价预计下行，操作维持偏空思路[42] - 木材：供需好转但旺季需求一般，价格上涨动力不足，暂时观望[43] - 纸浆：期货低位震荡，供给宽松，需求一般，暂时观望或区间震荡思路对待[44] 金融期货 - 股指：宏观风险偏好偏高，中期增配科技成长板块，短期适度增配周期风格，把握恒生科技指数机会[44] - 国债：期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加[45] 航运 - 集运指数（欧线）：现货疲软，关注马士基开舱价格，若下调盘面可能重回下行通道[18]

国投期货 韩泽文 期货从业号: F03108100 投资咨询号: Z0021517 2 天 日期 标的物价格 标的涨跌幅 当月IV 次月IV 2025/9/18 3.048 -1.30% 17.80% 20.13% 2025/9/19 3.045 -0.10% 18.07% 18.96% 2025/9/22 3.054 0.30% 19.45% 18.87% 2025年9月22日 85.60% 近1年 次月IV分位数 75.50% 68.30% 66.20% 近2年 次月IV分位数 86.00% 82.00% 80.90% 当月合约距离到期还剩 76.20% 77.90% 【50ETF】 近1年 当月IV分位数 65.30% 66.90% 76.70% 近2年 当月IV分位数 金融期权波动率 17% 18% 19% 20% 21% 22% ATM IV(M1) ATM IV(M2) ATM IV(Q1) ATM IV(Q2) ATM IV期限结构 今日 昨日 0% 20% 40% 60% 80% 2.00 2.50 3.00 3.50 2022/9/21 2023/2/23 2023/7/21 2023/12 ...

| | | | SDIC FUTURES | | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月22日 | | 豆一 | | 杨蕊霞 农产品组长 | | | な女女 | F0285733 Z0011333 | | 豆粕 | な☆☆ | 吴小明 首席分析师 | | 豆油 | な☆☆ | | | | | F3078401 Z0015853 | | 棕櫚油 | な☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | 薬粕 | ★☆☆ | | | 菜油 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | | | 宋腾 高级分析师 | | 玉米 | ★☆☆ | | | | | F03135787 Z0021166 | | 生猎 | ★☆☆ | | | 鸡蛋 | なな女 | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 国产大豆方面市场在等待本月下旬收购表现,届时关注收购量和收购价格的指引。今年大豆新作总体供应预期 向好。进口大豆方面中美通话显示的内容未涉及大豆等农产品，市场情绪悲观，之前市场对贸易端维持偏乐观 的预期。美豆期 ...

报告行业投资评级 - 棉花操作评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纸浆操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 白糖操作评级为白星 [1] - 苹果操作评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 木材操作评级为白星 [1] - 20号胶操作评级为白星 [1] - 天然橡胶操作评级为白星 [1] - 丁二烯橡胶操作评级为☆☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 郑棉短期破位下行后暂时观望，白糖关注后续天气和甘蔗长势，苹果短期期价预计继续下行，橡胶策略上观望并关注台风天气，纸浆操作上暂时观望或按区间震荡思路对待，原木操作上暂时观望 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉继续回落，现货成交偏弱，新棉预售偏好，预计本周新疆机采棉收购逐渐展开，目前收购价格在6.2 - 6.5元/公斤 [2] - 新疆棉花产量丰产概率大，或突破700万吨，扎花厂收购偏谨慎，大概率无抢收情况 [2] - 国内旺季需求弱，利润不佳拖累棉价，中美贸易谈判有积极信号但细节待跟踪 [2] 白糖 - 上周美糖弱势运行，8月下半月巴西中南部生产进度加快，甘蔗压榨量同比增加，制糖比高，产糖量同比明显增加 [3] - 截止7月底，巴西中南部累积甘蔗单产为79.84吨/公顷，同比下降9.7%，今年甘蔗压榨量和出糖率下降，但制糖比例增加，食糖产量维持高位 [3] - 国内郑糖弱势震荡，今年销售节奏快，现货压力轻，市场交易重心转向下榨季估产，7月后广西降雨好，25/26榨季食糖产量预期较好 [3] 苹果 - 期价震荡，今年陕西纸袋行情好，客商订购积极性高，价格高于去年同期，采青富士订货价高 [4] - 早熟苹果上市后价格高，市场对10月晚熟苹果开秤价期望高，但从套袋数据看，25/26季度苹果产量同比变化不大，供应端缺乏利多驱动 [4] - 今年陕西果农看涨热情高，留采量增加，预计10月晚熟苹果下树后入库量增加，新季度冷库库存或高于市场预期，短期期价预计下行，操作偏空 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RUBBR震荡偏强，NR上涨，期货市场情绪有改善，国内天然橡胶现价下跌，合成橡胶现价稳中有涨，外盘丁二烯塔口价下跌，泰国原料市场价格跌多稳少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，24 - 26日“桦加沙”强台风将登陆海南和越南等产区，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，上游丁二烯装置开工率明显回落 [6] - 上周国内轮胎开工率微升，企业正常生产，产成品库存增加，本周青岛地区天然橡胶总库存下降，保税区库存增加，一般贸易库存下降，上周中国顺丁橡胶社会库存回落至1.26万吨，上游丁二烯港口库存回落至2.31万吨 [6] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，江浙沪俄针报价5200元/吨，阔叶浆金鱼报价4220元/吨，价格持稳 [7] - 截止2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存同比仍在高位，仓单消化缓慢，布针仓单对近月有压制 [7] - 中国2025年8月统发进口量为265.3万吨，环比减少22.7万吨，国内港口库存同比偏高，纸浆供给宽松，需求一般 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，上周到港量环比减少，9月新西兰辐射松报价环比下跌2美元，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降 [8] - 外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口，国内供应量或维持低位 [8] - 需求进入旺季，但上周港口出货量减少，表明旺季需求弱，淡季日均出库量维持在6万方以上，去库顺畅，原木库存总量偏低，库存压力小 [8]

报告行业投资评级 - 股指操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，建议观望 [1] - 国债操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，建议观望 [1] 报告核心观点 - 截至9月19日当周，股指短暂震荡后小幅反弹，部分指数创新高，个股表现分化，无风险利率回升但资金面宽松，成交量和融资杠杆向上，外资对A股市场关注较高 [1] - 期指方面，通胀指标7分、流动性指标9分、估值指标11分、市场情绪指标9分；期债方面，通胀指标8分、流动性指标11分、市场情绪指标7分 [1] - 期指上周贴水快速收窄，IF、IH、IC近月均升水，表明有较强看涨情绪，但IC与IM的12月合约仍大幅贴水 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值上升0.45%，盈利来自周三TF开多并平仓 [1] - 长周期上，8月经济数据对期指有较大压力，期债回升幅度不显著；短周期上，美元指数下行使汇率对期指贡献上升，资金面宽松，两融余额高位，市场风险偏好高 [1] - 持仓量方面，IC和IM边际下降，IF和IH相对中性，综合信号中性震荡；期债方面，资金面宽松但市场风险偏好限制向上空间，股债跷跷板效应下降，持仓量因子边际减弱，机构配置谨慎，综合信号中性震荡 [1] 各部分总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等多项经济动能指标有涨跌变化，期指评分为8分，期债评分为0分 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格等多项通胀指标有涨跌变化，期指评分为7分，期债评分为8分 [3] 流动性 - DR007等多项流动性指标有涨跌变化，期指评分为8分 [4] 指数估值 - 市盈率PE等多项指数估值指标有涨跌变化，期指评分为10分 [5] 市场情绪 - 融资余额等股指市场情绪指标有涨跌变化，期债评分为9分；国开债到期收益率等债券市场情绪指标有涨跌变化，期债评分为7分 [6][7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦市场风格等高频数据，长周期模型关注市场预期等低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号与仓位 - 各合约短周期、长周期、持仓量指标及综合信号有对应数值，多空仓位未明确 [18] 上周情况与净值跟踪 - 9月15 - 19日各合约有对应数值表现，净值跟踪数据来自wind和国投期货 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子采用瞬时远期利率函数，运用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号 - TF和T主力合约在9月15 - 19日N - S模型信号和趋势回归模型信号有对应数值 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 风偏高位叠加旺季预期支撑商品或偏稳运行 短期贵金属易涨难跌 有色、黑色或偏稳运行 油价震荡偏弱 化工、农产品或震荡运行 [2] 行情回顾 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 黑色板块领涨2.27% 能化上涨1.42% 贵金属、农产品和有色分别下跌0.8%、0.78%和0.66% [2][7] - 涨幅居前品种为焦煤、焦炭和玻璃 涨幅分别为7.65%、6.95%和3.05% 跌幅较大品种为生猪、豆粕和锡 跌幅分别为3.24%、2.11%和1.89% [2][7] - 商品市场20日平均波动率回升 各板块品种均以升波为主 全市场规模小幅缩减 仅黑色和农产品板块资金表现为净流入 [2][7] 各板块展望 贵金属 - 市场对本次降息充分计价 利多出尽后板块有所回调 上周五新任美联储理事米兰鸽派发言驱动板块再次反弹 短期或继续维持易涨难跌走势 [2] 有色 - 美联储降息兑现后前期多头情绪有所降温 不过重启降息短期仍形成利好支撑 国内终端旺季信号不明显 库存拐点仍未出现 但节前补库对需求有一定提振 宏观情绪偏暖叠加基本面预期改善 板块短期或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需有所回暖 产量继续回落 库存小幅下降 钢厂近两周有节前补库诉求 铁水产量高位小幅增加 不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 关注唐山等地环保限产推进情况 [3] - 原材料方面 铁矿港口库存有所去化 短期没有明显累库压力 双焦库存累增 不过查超产背景下焦煤进一步释放产能可能性较低 节前基本面有支撑 板块跟随政策预期波动 [3] 能源 - 油价上周冲高回落 美联储降息25bp并未形成超预期利好 石油消费旺季过后供需宽松矛盾将逐渐放大 抵消了降息带来的积极影响 地缘因素或对供应有阶段性扰动 但溢价空间愈发受限 特朗普表示要进一步压低油价来结束俄乌冲突 也对市场情绪有所影响 短期油价或震荡偏弱 [3] 化工 - 聚酯方面 织造负荷小幅下降 长丝持续累库 目前涤丝价格处于低位 节前下游有备货预期 不过成本支撑偏弱 短期产业链或震荡运行 [4] - 建材品种来看 玻璃和PVC延续高供应弱需求格局 下游开工环比改善 关注节前是否有补库需求 [4] 农产品 - 美豆实际出口需求表现差 且中美通话并未提及农产品贸易问题 美豆出现下跌 海外棕榈油高频数据显示9月上半月出口数据存在分歧 环比涨跌不一 供应端预计环比下降 短期国内油脂油料供应偏宽松 或震荡运行 [4] 商品基金概况 | 商品ETF | 净值 | 周收益率 | 规模(亿元) | 份额变动 | 成交量 | 成交量变动 | 标的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 前海开源黄金ETF | 7.8845 | -0.46% | 620.22 | 1.17% | 323,799,619 | -1.51% | Au99.99 | | 天弘上海金ETF | 8.2305 | -0.65% | 12.61 | 0.20% | 4,282,000 | 38.73% | 上海金 | | 嘉实上海金ETF | 7.9819 | -0.66% | 7.12 | 5.69% | 4,801,400 | 263.30% | 上海金 | | 南方上海金ETF | 8.2433 | -0.65% | 8.92 | -0.18% | 7,505,149 | 91.83% | 上海金 | | 易方达黄金ETF | 8.2662 | 4.99% | 246.40 | -6.06% | 71,636,000 | -5.71% | Au99.99 | | 博时黄金ETF | 7.8986 | -0.45% | 279.95 | -0.47% | 134,346,500 | 70.15% | Au99.99 | | 广发上海金ETF | 8.2375 | -0.66% | 22.96 | 1.09% | 9,619,537 | 6.75% | 上海金 | | 工银黄金ETF | 7.9098 | -0.45% | 35.89 | 1.95% | 22,266,200 | 30.23% | Au99.99 | | 富国上海金ETF | 8.2482 | -0.65% | 36.48 | -0.02% | 12,998,903 | -3.09% | 上海金 | | 国泰黄金ETF | 7.8176 | -0.46% | 183.18 | 0.60% | 23,103,200 | -12.44% | Au99.99 | | 华夏黄金ETF | 7.9612 | -0.45% | 50.14 | 2.54% | 31,619,000 | -14.98% | Au99.99 | | 建信上海金ETF | 7.9202 | -0.65% | 19.38 | 1.24% | 5,201,638 | 47.86% | 上海金 | | 中银黄金 | 7.9181 | -0.65% | 18.00 | -0.79% | 5,469,800 | 95.57% | 上海金 | | 华安黄金易(ETF) | 7.9135 | -0.46% | 10.27 | -0.73% | 1,156,700 | -58.16% | Au99.99 | | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 1.2937 | -0.12% | 10.68 | -0.96% | 94,140,100 | 4.62% | 易盛能化A | | 华夏饲料豆粕期货ETF | 1.9289 | -2.68% | 24.87 | 0.47% | 47,203,100 | -1.79% | 大商所豆粕期货价格指数 | | 大成有色金属期货ETF | 1.7143 | -0.83% | 16.35 | 11.06% | 77,793,400 | -44.52% | 上期有色金属指数 | | 国投瑞银白银期货(LOF) | 1.1421 | -0.23% | 23.97 | 0.00% | 152,838,779 | 17.72% | SHFE白银主力 | | 黄金ETF(合计) | - | - | 1,551.53 | -1.11% | 657,805,646 | 8.87% | - | | 商品ETF合计 | - | - | 1,627.41 | -0.50% | 1,029,781,025 | 1.73% | - | [41]

动量因子延续强势 金融工程周报 基金市场回顾： 权益市场策略 2025年9月22日 周度报告 操作评级 中信五风格-成长★☆☆ 金融工程组 张婧婕 Z0022617 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn 本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 截至2025/ 09/ 19当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华 商品指数周度涨跌幅分别为-0.27%、-0.03%、0.24%。 公募基金市场方面，近一周普通股票策略表现较优，周度收益率 为0.48%，债券策略中转债策略走弱，纯债策略收益回升，商品 方面，上周豆粕ETF净值下行2.68%，贵金属ETF收益小幅回调。 中信五风格方面，上周成长与周期收涨，其余风格收跌，风格轮 动图显示相对强弱层面稳定风格回落，指标动量层面成长风格继 续走强。公募基金池方面，近一周金融风格基金超额表现较优， 周度超额收益率为3.14%，从基金风格系数走势来看产品对成长 风格偏移度边际提升，拥挤度方面本周市场整体指标小幅回落， 当前金融风格位于历史偏高拥挤区间。 中性策略方面，从当季合约基差（期货-现货）水平来 ...