报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：★★★ [1] - 铸造铝合金：★★★ [1] - 锌：★☆☆ [1] - 镍及不锈钢：★☆☆ [1] - 锡：★★★ [1] - 碳酸锂：★★★ [1] - 工业硅：★★★ [1] - 多晶硅：★★★ [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，需关注市场动态、库存变化和成本因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周一沪铜增仓创高，现铜跟涨至93675元，上海铜贴水扩至195元，广东铜贴水75元，洋山铜溢价小幅走高到48美元 [2] - SMM社库增至16.84万吨，周环增近4000吨，去年年底不到10万吨，本月国内炼厂仍有一定冲产预期 [2] - 沪铜量价共振，铜价接近1.2万美元目标位，少量多单依托9.25万持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝高开后小幅回落，华东、中原和华南现货贴水扩大，铝锭社库较上周四增加2.2万吨，铝棒增加0.3万吨 [3] - 铝市基本面矛盾有限，短期宏观主导，沪铝跟涨为主，多头背靠40日线持有，关注前高位置阻力 [3] - 铸造铝行业库存和交易所仓单窄幅波动，宏观驱动下铸造铝合金高位跟涨乏力，与沪铝价差维持千元附近 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存持续上升，成本有下降空间，形成规模减产前氧化铝弱势为主 [3] 锌 - 日内多头小幅回补，沪锌加权日增仓1508手至19.5万手，盘面站稳前期盘整区间上沿支撑，整体仍处反弹趋势中 [4] - LME锌库存累至10万吨水平，0 - 3个月现货贴水30.61美元/吨，资金挤仓氛围回落，锌出口窗口关闭 [4] - 国内12月下旬炼厂检修增加，下游消费受北方环保管控影响短期下滑但整体韧性仍存，预计沪锌2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [4] 镍及不锈钢 - 周一沪镍大涨，市场交投活跃，盘面表现为产业空头止损盘触发，非理性走势预计持续性有限 [7] - 2026年镍矿配额降至2.5亿吨，较2025年3.8亿吨配额大幅降低，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 [7] - 纯镍库存再增260吨至5.9万吨，镍铁库存下降千吨在2.93万吨，不锈钢库存降2万吨至92.7万吨，政策驱动主导，短期观望为主 [7] 锡 - 沪锡减仓盘中双向波动大，现锡上调到34.06万，实时贴水2501合约1230元 [8] - 国内11月锡精矿金属吨进口量继续回暖，政策时点关注跨年前后低邦地区可能召开的矿业会议 [8] - 高锡价继续压抑消费，两市库存高，市场仓量共振强烈，继续强调高位风险 [8] 碳酸锂 - 周一碳酸锂再度冲高震荡，市场交投活跃，电池级碳酸锂报价9.9万元，工碳价差2650 [9] - 碳酸锂价格抬涨较高致使锂矿持续跟涨，但市场对碳酸锂维持高位信心不足，当前高位下交易热情有限 [9] - 市场总库存下降1000吨在11.04万吨，碳酸锂期价强势震荡，基本面总体强势，空头相对吃紧 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，北方部分硅企有减产意向但尚未落地，新疆周度产量小幅下调，西北其他产区持稳，川滇开工持平 [10] - 需求端有机硅均价上涨，DMC周度产量小幅增加，多晶硅周度产量延续回调，开工率维持在41 - 42%，工厂库存增至30.63万吨 [10] - 工业硅社库55.3万吨左右，去库800吨，下游原料库存、云南及新疆厂库均有增加，基本面依旧承压，月底前减产预期使其表现偏强但上方空间有限 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货提高最小开仓手数，周一减仓回调，收于58845元/吨，市场成交有所降温 [11] - 现货方面部分企业报价大幅上调，但暂无实际成交跟进，上下游持续博弈 [11] - 2026年生产配额或将明显收紧，短期12月基本面依旧承压，多晶硅厂库维持在29.3万吨高位，期货若未有效突破6万元/吨则延续震荡 [11]

| 原油 | 女女女 | | --- | --- | | 燃料油 | 女女女 | | 低硫燃料油 ☆☆☆ | | | 沥青 | ☆☆☆ | | 能源日报 | | --- | | 2025年12月22日 | | 王盈敏 中级分析师 | | F3066912 Z0016785 | | 李海群 中级分析师 | | F03107558 Z0021515 | | 010-58747784 | | gtaxinstitute@essence.com.cn | | | | --- | | 1914 | | . . | | . = | | 40 D œ | | 4 | | 4 | | 14 œ 1 | 【沥青】 2026年1月地炼排产106万吨，环比与同比均下滑明显。需求方面，北方市场需求表现平淡，华东市场刚需平 稳。受委内瑞拉局势影响,市场预计沥青远期原料供应趋紧,原油今日反弹，成本端支撑偏强带动BU反弹。 本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 1 【星级说明】红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆ 一颗星代表偏多/空,判断趋势有上涨/下跌的驱动,但盘面可操作性不强 【原 ...

国投 斯特 《2025年11月石脑油船期月报》 2025/12/22 国投期货研究院化工组 庞春艳 Z0011355 王雪忆 Z0023574 11月俄罗斯发运量787.22万桶，环比减少37.84%；中东地区发运量3942.8万桶，环比下降11.03%；美国装船量 592.15万桶，环比减少1.77%；发运总量较上月减少978.71万桶，环比下降15.53%。各大区中总到港量最高的 地区为东北亚，到港量为2679.48万桶。 上月中国石脑油到港量为920.97万桶，环比减少124.99万桶，其中来自 市场概览 中东地区的进口占比最高，为41.4%，其次为东北亚，占比15.6%。上月来自中东、地中海和北非的货源量有所 减少，来自东北亚的进口量有所增加。 | | 俄罗斯发运 | 中东发运 | 美国发运 | 东北亚-中国 | 中东-中国 | 俄罗斯-中国 | 南亚-中国 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年9月 | 1022.45 | 4243.27 | 553.88 | 166.4 | 348.72 | 126.33 | 159. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体微涨0.09%，流动性环境向好，商品短期或偏稳运行 [2][6] - 贵金属短期板块或震荡偏强；有色短期板块或偏稳运行；黑色短期板块或以震荡为主；能源短期油价或以震荡为主；化工反弹空间或有限；农产品短期油脂油料或震荡运行 [2][3][4] 行情回顾 - 上周商品市场整体微涨0.09%，黑色领涨3.04%，贵金属、能化和有色分别上涨1.9%、0.91%和0.79%，农产品下跌2.12% [2][6] - 涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和PTA，涨幅分别为9%、8.31%和4.45%；跌幅较大的品种为菜油、豆油和苹果，跌幅分别为6.45%、3.53%和3.36% [2][6] - 商品市场20日平均波动率继续抬升，仅农产品和贵金属板块品种以降波为主 [2][6] - 全市场规模上周小幅缩减，有色、能化和黑色均表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 贵金属 - 美国经济数据反映经济降温，11月CPI数据降幅超预期，核心CPI为2021年3月以来新低，有利于降息延续，美联储主席候选人认为仍有降息空间，短期板块或震荡偏强 [2] 有色 - 海外经济数据偏弱，降息预期升温，美元指数承压，宏观面偏暖；基本面库存下降、降幅收窄，现货升水走弱，供需趋松，但冶炼端收缩风险仍在，短期板块或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化，钢厂盈利差、铁水产量降幅大，但利润边际改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性；原料铁矿发运和到港增加、炼焦煤库存增加，超跌反弹后市场心态谨慎，短期板块或以震荡为主 [3] 能源 - 美乌柏林谈判积极，市场担忧俄油供应释放增大压力，EIA数据显示汽油和馏分油累库，供应宽松压制油价，但美委局势和俄乌地缘问题或带来阶段性风险溢价，短期油价或以震荡为主 [3] 化工 - 聚酯品种供应趋紧使PX上涨，下游补库，涤丝库存去化，短期聚酯开工维持，但受中线累库及春节因素影响后续或下降，短期成本支撑强，需求下行期反弹空间有限 [4] 农产品 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格回落，短期豆粕或跟随调整；全球菜籽供需宽松，菜油带动豆棕油走弱，棕榈油库存压力高，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF中，前海开源黄金ETF等多只基金净值有不同涨幅，规模和份额有变动，成交量大多下降 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率2.71%，规模下降 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.32%，规模上升 [38] - 大成有色金属期货ETF周收益率 -0.66%，规模上升 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率3.47%，规模不变 [38] - 黄金ETF合计规模上升0.07%，成交量下降17.72%；商品ETF合计规模上升0.24%，成交量下降15.90% [38]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货新交割标准更贴近现货市场实际情况，下修运费升水并调整标准交割品，预计引导JM2701合约后焦煤期货交割更公允；当前焦煤期货主要交割品折算盘面估值将抬升130 - 170元/吨，引导交割品回归国产低硫优质主焦煤 [2] 根据相关目录分别进行总结 焦煤期货合约及业务细则修改情况 - 2025年12月19日大连商品交易所对焦煤期货合约及业务细则修改，将河北省唐山市、天津市指定交割仓库升贴水由170元/吨下调为140元/吨，自JM2701合约开始实施 [1] 新旧标准品/替代品质量要求对比 |标准品/替代品质量要求|旧标准|新标准| | --- | --- | --- | |CSR|[60%,65%)，≥65%升价80|≥65.0%，[60.0%,65.0%)扣价50| |(1.30%,1.60%]|每升高0.01%，扣价5|每升高0.01%，扣价2.5| |硫分 [0.70%,1.30%)|每降低0.01%，升价2.5|每降低0.01%，升价1.5| |全水分|水分（Mt）≤8.0%，水分 （Mt）>8.0%的，每100手折算后重量=6000（吨）×（1 - 8.0%）/[1 - 水分实测结果 （%）]|全水分（Mt）≤8.0%，全水分 （Mt）>8.0%的，每100手折算后重量=6000（吨）×（1 - 8.0%）/[1 - 全水分实测结果 （%）]| |蒙5焦精煤|灰分扣30，V扣50，硫分升150，唐山区域升水170，合计升240|灰分扣30，V扣50，硫分升90，CSR扣50，唐山区域升水140，合计升100| |山西中硫主焦煤|灰分升30，CSR升80，合计升110|灰分升30| |山西低硫主焦煤|硫分升125，CSR升80，合计升205|硫分升75| |进口准一线主焦煤|灰分升30，硫分升150，CSR升80，唐山、天津升水170，合计升430|灰分升30，硫分升90，唐山、天津升水140，合计升260| [2]

宏观 国投期货 2026 年度策略报告 ——恒中有变，观复顺时 2025 年 12 月 各项声明请参见报告尾页 期市有风险，投资需谨慎 目录 | 1.宏观经济与大类资产运行回顾：披荆斩棘，行则将至 3 | | | | --- | --- | --- | | 1.1.全球经济：美元流动性困扰，TACO 交易兴起 | 3 | | | 1.2.中国经济：信用维稳，虚实分化 4 | | | | 1.3.政策框架：宏观博弈，政策联动 5 | | | | 展望 2026：恒中有变，观复顺时 2. | 6 | | | 2.1.政策逻辑：美国的政策约束 | 6 | | | 2.1.1.美联储的约束：掌控收益率曲线的难度增加 6 | | | | 2.1.2.美国财政的约束：财政成本与发债结构 7 | | | | 2.1.3.总结：从收益率曲线控制的视角出发 9 | | | | 2.2.宏观博弈坐标系：收益率曲线与美元的组合 10 | | | | 2.2.1.收益率曲线走陡下的宏观情景 | 10 | | | 2.2.2.收益率曲线走平下的宏观情景 | 13 | | | 2.2.3.总结——收益率曲线管理的考验 15 | | | ...

期市有风险，投资需谨慎 股指 国投期货 2026 年度策略报告 ——盈车嘉穗，风禾尽起 2025 年 12 月 王伟钰 分析师 从业资格证号：F03142688 近期相关报告： 《挖掘潜能，政策集成———— 2025 年中央经济工作会议点 评》20251212 《降息落地叠加扩表维稳，"鹰 派降息"压力缓和——2025 年 12 月份美联储议息会议点 评》20251211 《坚守高质量的强国之路 —< 中国共产党第二十届中央委员 会第四次全体会议公报 >政策 解析》20251026 此报告版权属于国投期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 | 目录 | | --- | | 1. 市场回顾与宏观展望：盈车嘉穗 3 | | --- | | 1.1. A股市场回顾 3 韩泽文 | | 分析师 | | 1.2. 宏观展望 6 | | 2. 估值与驱动 7 | | 2.1. 中资定价权的稳步回归 8 | | 王伟钰 | | 2.2. 当前估值所处历史位置与横向对比 9 分析师 | | 2.3. 股息率与风险溢价 11 | | 2.4. 利润增速是相对偏强指数的有力支撑 13 | | 3. 投资者结构与基差中枢展望：波 ...

报告目录 - 宏观时钟四因子双通道模型 [3] - 权益市场与 Barra 风格因子 [3] 宏观时钟四因子双通道模型 - 包含宏观因子回顾和风险平价组合两部分 [3] 权益市场与 Barra 风格因子 - 包含权益市场风格回顾和权益风格择时策略两部分 [3] 风险平价与中证 FOF 基金表现对比 - 风险平价年化收益率 4.21%，中证 FOF 基金为 1.55% [16] - 风险平价年化波动率 1.00%，中证 FOF 基金为 6.07% [16] - 风险平价年化下行波动率 0.59%，中证 FOF 基金为 4.26% [16] - 风险平价区间最大回撤 -0.93%，中证 FOF 基金为 -18.41% [16] - 风险平价夏普比率 4.23，中证 FOF 基金为 0.26 [16] - 风险平价卡玛比率 4.55，中证 FOF 基金为 0.08 [16] - 风险平价 SORTINO 为 7.09，中证 FOF 基金为 0.41 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工、农产品、金融等多个行业进行分析，认为多数行业价格呈震荡走势，部分行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响存在潜在投资机会和风险，如原油受地缘风险影响，贵金属偏强，部分有色金属有反弹潜力，化工品走势分化，农产品关注天气和政策，金融市场受宏观经济和政策影响[2][3][46] 各行业总结 能源行业 - 原油市场潜在利好围绕委内瑞拉和俄乌地缘问题，油价在对地缘风险升温定价后重回承压状态[2] - 高硫燃料油市场供应充裕，地缘局势或成主要变量；低硫燃料油市场供应趋于宽松，预计持续承压[20] - 沥青因委内瑞拉原油出口正常，此前供应紧张情绪降温，库存去化乏力，重回低位震荡[21] 贵金属行业 - 美国就业和通胀数据利于降息延续，俄乌和中东局势紧张，贵金属偏强，黄金测试阻力[3] 有色金属行业 - 铜价短期均线支撑强，明年一季度精矿供应难复供，市场高持仓有冲高潜力[4] - 沪铝逼近月初高点，矛盾有限，短期多头背靠40日线持有[5] - 铸造铝合金跟随沪铝偏强，废铝货源紧，关注缩价差机会[6] - 氧化铝供应过剩，库存上升，规模减产前盘面反弹空间有限[7] - 锌库存回升，期限结构走平，基本面内弱外强差异修复，处反弹趋势[8] - 铅基本面外弱内强，进口窗口打开，沪铅低位反弹，宽幅震荡[9] - 锡价冲高回撤，关注高仓量风险，供应和消费端有不确定性[10] - 多晶硅期货收于6万元/吨附近，预期和现货层面有变化，市场成交少[11] - 工业硅期货预期有减产，现实需求承压，走势震荡[12] 钢铁行业 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化；热卷供需双降，去库加快，压力待缓解[13] - 铁矿供应增加，需求下降，基本面宽松，走势震荡[14] - 焦炭第三轮提降部分落地，库存下降，价格大概率震荡[15] - 焦煤产量略降，库存增加，价格对贴水修复后面临压力，震荡为主[16] - 锰硅价格震荡，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，产量小幅抬升[17] - 硅铁价格震荡，供应下行，库存小幅抬升，需求有韧性[18] 航运行业 - 集运指数（欧线）近月合约围绕现货震荡，远月合约复航进程有变数，建议逢高空[19] 化工行业 - 尿素盘面偏强，日产下降，需求坚挺，企业去库，价格或区间偏强震荡[22] - 甲醇港口去库，内地支撑进口倒流，短期市场偏强[23] - 纯苯走弱，供需压力或缓解，低位震荡，中线考虑月差正套[24] - 苯乙烯成本支撑不足，库存去库放缓，市场弱势下跌[25] - 聚丙烯、塑料、丙烯企业出货弱，库存压力上升，需求疲弱[26] - PVC供应压力缓解，需求低迷；烧碱库存增加，供给压力大，两者跟随宏观情绪波动[27] - PX供应或下滑，PTA受原料驱动，中线PX有回落风险[28] - 乙二醇供应收缩预期提振市场，但长线承压[29] - 短纤和瓶片受原料影响，短纤长线供需好，瓶片产能过剩[30] 建材行业 - 玻璃情绪消退回落，库存压力大，需求不足，观望为主[31] - 纯碱再度回落，库存高位，供给压力大，反弹高空[33] 农产品行业 - 大豆和豆粕关注美豆出口和南美天气，豆粕追随美豆震荡[34] - 豆油和棕榈油延续疲弱，关注南美天气和海外库存压力[35] - 菜粕和菜油关注进口政策，策略偏空[36] - 豆一主力合约盘整，关注政策端[37] - 玉米现货价格下行，关注售粮进度和拍卖情况，期货高位震荡偏弱[38] - 生猪春节后出栏或处高峰，猪价可能二次探底，关注供应端[39] - 鸡蛋春节后合约受打压，中长期基本面有望改善，关注节奏和预期差[40] - 棉花国内郑棉震荡偏强，关注商业库存和消费情况，产业可关注套保[41] - 白糖国际供应充足，国内关注广西生产情况[42] - 苹果需求淡季，走货慢，操作偏空[43] - 木材期价低位，低库存有支撑，暂时观望[44] - 纸浆走势震荡偏强，港口库存下降，操作观望或短线[45] 金融行业 - 股指受宏观因素支撑，关注风格轮动和消费板块修复行情[46] - 国债期货受资金面影响反弹，央行料继续平稳资金面[47]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且具备投资机会 [1] - 热轧卷板操作评级为★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且具备投资机会 [1] - 铁矿操作评级为★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且具备投资机会 [1] - 焦炭操作评级为★☆★，偏多判断，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为★☆★，偏多判断，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级为★☆☆，偏多判断，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为★☆★，偏多判断，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁各品种价格均以震荡为主，走势受供需、成本、政策等因素影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡小幅回落，本周螺纹表需回暖、产量回升、库存去化，热卷供需双降、去库加快但压力仍存 [2] - 铁水产量回落，供应压力缓解，钢厂利润改善，减产或放缓，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位，许可证管理影响待察 [2] - 超跌反弹后市场心态谨慎，炉料偏强支撑盘面，整体区间震荡，关注宏观政策变化 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比增加、国内到港量反弹，港口库存累库，澳矿累增、巴西矿下降 [3] - 需求端淡季终端需求低位，钢厂盈利差，叠加环保因素，铁水产量降幅大 [3] - 铁矿石基本面宽松，中长期供应宽松趋势不变，短期反内卷情绪升温，市场期待宏观政策利好，预计走势震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，第三轮提降部分落地，预计下周一全面落地，焦化利润一般，日产微降 [4] - 焦炭库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，对原材料需求有韧性，钢材利润一般，压价情结浓 [4] - 焦炭盘面升水，市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量略降，现货竞拍成交尚可，价格略抬升，终端库存增加 [5] - 炼焦煤总库存和产端库存小幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，对原材料需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [5] - 焦煤盘面贴水，价格修复贴水后面临基本面压力，但市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，半碳酸矿需求或增加，本周价格抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅抬升，库存继续累增，关注“反内卷”影响 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 硅铁供应下行，库存小幅抬升，关注“反内卷”影响 [7]