报告行业投资评级 - 丙烯、塑料投资评级三颗星，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纯苯、苯乙烯、乙二醇、短纤、瓶片、甲醇、尿素、PVC、烧碱投资评级两颗星，代表持空，不仅判断较为明晰的下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 纯碱投资评级一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玻璃投资评级两颗星，代表持空，不仅判断较为明晰的下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 两烯和聚烯烃期货主力合约震荡收跌，烯烃市场震荡偏弱，聚烯烃需求面支撑有限 [2] - 纯苯延续跌势，苯乙烯期货主力合约下行收跌，纯苯预期偏弱，苯乙烯供需面承压 [3] - PX供需强预期弱化，PTA行业加工差修复空间有限，乙二醇预期偏弱，短纤近月偏多配置，瓶片加工差修复空间有限 [4] - 甲醇主力合约创阶段性新低，尿素盘面低位震荡企稳，甲醇近端弱势延续，尿素供过于求 [5] - PVC震荡偏弱，烧碱2510 - 2601月差或继续走扩，PVC库存压力大，烧碱供应高压 [6] - 纯碱寻找高位做空机会，玻璃节前观望，纯碱供应过剩，玻璃高供应弱需求 [7] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约震荡收跌，北方丙烯装置重启带来供应压力，终端补库需求与产能释放博弈，震荡偏弱 [2] - 聚烯烃期货主力合约收跌，聚乙烯供应增加，需求支撑有限；聚丙烯供应预计增加，需求偏弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯延续跌势，周度开工下降，港口库存下降，现实基本面尚可，但进口量预期及下游利润不佳拖累市场 [3] - 苯乙烯期货主力合约收跌，供需存双增，供应增加量大于需求增加量，价格走势偏弱 [3] 聚酯 - PX供需强预期弱化，PTA加工差和基差修复，但行业盈利差，加工差修复空间有限 [4] - 乙二醇价格下跌，供应压力不大但预期偏弱，累库预期下1 - 5月差承压 [4] - 短纤期价回落，近月偏多配置，瓶片开工率回落，加工差修复空间有限 [4] 煤化工 - 甲醇主力合约创阶段性新低，港口卸货慢，沿海装置开工提升，库存累积预期压制行情 [5] - 尿素盘面低位震荡企稳，日产提升，需求不及供应，库存累积 [5] 氯碱 - PVC跟随宏观情绪下行，库存压力大，供应压力高，需求弱，震荡偏弱 [6] - 烧碱期价大幅下挫，供应高压，短期下游采购降价，2510 - 2601月差或走扩 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱供需过剩，期价下跌，供应高位，光伏刚需增量有限，寻找高位做空机会 [7] - 玻璃高供应弱需求，期价高位回落，节前观望，后续寻找成本附近低多机会 [7]

报告行业投资评级 - 原油三颗星，代表预判趋势性下跌，有较为明晰的下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [4][5] - 燃料油、低硫燃料油、液化石油气三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [4][5] - 沥青三颗星，代表预判趋势性下跌，有较为明晰的下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [4][5] 报告的核心观点 - 原油市场中期空头趋势未结束，四季度市场宽松压力边际放大，今明两年过剩幅度或为164万桶/天、267万桶/天，布伦特和SC均价将回落，可继续持有此前高位空单与看涨期权结合策略 [1] - 燃料油和低硫燃料油基本面缺乏显著矛盾，将跟随原油维持偏弱震荡，关注地缘局势 [2] - 沥青周度出货量环比提升，10月排产计划同比增加，库存水平环比下降，期货价格震荡整理，下方有支撑 [2] - 液化石油气供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，预计行情震荡磨底为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 今日原油期货跌幅明显，SC11合约跌2.3%，伊拉克出口恢复协议令市场承压 [1] - 夏季石油消费旺季结束，OPEC+增产出口持续，四季度市场宽松压力放大，明年一季度供需过剩最明显 [1] - 今明两年过剩幅度或为164万桶/天、267万桶/天，布伦特均价将从68美元/桶回落至63美元/桶，SC均价将从500元/桶回落至465元/桶左右 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫需求回落，中国进口量环比下滑，炼化需求支撑减弱，中东北非发电需求消退，新加坡高硫库存仍处高位，供应端担忧支撑高硫估值 [2] - 低硫因尼日利亚装置故障供应承压，但利空已演绎，供应过剩难成市场主线 [2] - 高低硫基本面无显著矛盾，跟随原油偏弱震荡，关注地缘局势 [2] 沥青 - 周度出货量环比提升，北方终端有节前赶工需求 [2] - 10月排产计划同比增加明显，环比变化不大 [2] - 厂库环比持稳、社会库下降5.7万吨，整体库存水平环比下降，期货价格震荡整理，下方有支撑 [2] 液化石油气 - 原油领跌，LPG小幅跟跌，炼厂自用增加使商品量下滑 [3] - 华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加但仍偏低 [3] - 燃烧需求持稳，化工消费有增有减，整体消费量小幅增长，预计行情震荡磨底 [3]

| | | | | 操作评级 | 2025年09月23日 | | --- | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | 豆粕 | な☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | 女女女 | 吴小明 首席分析师 | | 棕榈油 | ☆☆☆ | F3078401 Z0015853 | | 菜粕 | ★☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | 菜油 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 玉米 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 生猪 | ★☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 鸡蛋 | な☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 短期关注国产大豆收购量和收购价格的指引。今年大豆新作总体供应预期向好。国内大豆和进口大豆价差反 弹,进口大豆价格疲软,由于阿根廷临时取消农产品出口税,以便于增加美元收入,缓解比索的贬值压力,因 此阿根廷豆类品种出口短期会有明显的增量。即使中国不采购美国大豆，叠加中国大豆还有庞大的库存，也容 易使得明年一季度中国大豆 ...

| | | | Million | 国投期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月23日 | | 棉花 | ★☆☆ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | な女女 | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | な女女 | | | 20号胶 | な女女 | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | 甘肃省 | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 1 【20号胶&天然橡胶胶&合成橡胶】 今日RU&NR&BR均小跌，期货市场情绪略有改善。国内天然橡胶现价下跌，合成橡胶现价稳定。外盘丁二烯港口价稳定、泰国原 料市场价格跌多稳少。供应方面,目前全球天然橡胶供应进入高产期,24-26日"桦加沙"超强台风将登陆海南和越南等产区; 上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，山东威特、 ...

| | | | SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年09月23日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ☆☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ☆☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ☆☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 證硅 | ★☆☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆☆ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面明显回落。螺纹表需有所回暖，产量继续回落，库存小幅下降，热卷需求回落，产量继续上升，库存重新累积。铁水 产量维持高位，产业链负反馈压力缓解，不过吨钢和润欠佳制约进一步复产空间。从下游行业看，地产投资降幅扩大，基建, 制造业增速继续放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位。随着宏观情绪转弱，市场心态 ...

国投期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/9/23 大类信号强度 無誤 需求 库存 价差 利润 上周因子强度 当周因子强度 国投期页 数据来源:wind,国投期货 净值曲线 大拳合成 言来 7.8 6.8 5.8 4 8 3.8 2.8 1.8 数据来源:wind,国投期货 大类信号强度 客 ポ 2 र्ग 世纪 价差 ■上周因子强度 ■ 当周因子强度 国仅朋页 数据来源:wind,国投期货 上周收益(%) 当月收益(%) සිස -0.18 -0.02 库存 0.00 -0.09 价差 -0.21 0.06 大类累加 -0.14 0.00 策略净值方面,上周供给因子走弱 0.18%,价差因子下行0.21%,合成因子 | | | 农产品时序动量下降 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 商品本周空头占比小幅增加,主要表现 | | | | | | | | 能源和农产品因子强度回落,黑色板块 | | | | | | | | 上升。目前,截面偏强的板块是贵金 | | | | | | | | 属,截面偏弱的是能源板 ...

2025/9/23 12:50 35c11927b2618a5102419d28d8e974c7.png (4808×9816) | | 国投机关 | 有色金属周度观点 | | --- | --- | --- | | 国授期货 | 研究院有色金属团队 | 2025/9/23 | | 序号 | 品种 | 主要观点(最新逻辑变化) | | | | 朝:节前备货震荡。1) 情绪:上因倒市波幅大,降息就中英新一轮硬成与贵金属液势,帮动铜价원纹上冲,摇至去年下半年以来新高,且 隐现突破遗象。但内外盘仓量一般,受金配置兴趣偏光制,前期多头获利了结. 本周市场建筑关注实体经济指标,9月欧美制造业891机 | | 1 | 원 | 、8月美国PCE是直点。整体不确定性依然较强。2》国内失靠，现货导价稳健，虽然旺率信号不明显。ﺨ娟消费整样完成有限，但市场进入 节前备货融股。 杜库小幅流出，但本月依然累率。生产端，精钢产量本月环降，糖胶份差波动大，先扬后排在2000–1660元间，刚价下调反 | | | | 废释企业转面惜售。再生开工整体仍受700号文影响。临近长假部分企业被动应对可能提前故假。市场关注进口精骑及废料对国内供应瑞的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种表现各异，铜节前备货但需关注消费指标压力；铝库存表现不及预期；锌或短期反弹，可把握反弹空配机会；铅阶段性向好但反弹承压；镍弱势运行将下行；锡难走出趋势行情；碳酸锂低位有支撑但价格承压；工业硅供应过剩预期未扭转；多晶硅或有回调压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 情绪上，市场波动大，受降息等因素影响铜价冲高，内外盘仓量一般，市场关注实体经济指标，不确定性强 [1] - 国内方面，现货报价稳健，进入节前备货期，库存小幅流出但本月累库，精铜产量环降，再生开工受影响，关注进口补充 [1] - 海外方面，Freeport印尼矿区少量产能运营，刚果铜矿推迟产量预期指引 [1] - 走势上，节前有备货提振，关注消费指标压力，前期多单止盈后观望，预计沪铜震荡在7.9 - 8.06万元间 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能环比上升，平衡过剩，库存增加，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2900元附近 [1] - 国内电解铝运行产能稳定，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，铝下游加工龙头企业开工率小幅变化，铝材出口有降有增 [1] - 库存上，铝锭社库增加，铝棒社库下降，铝价回荡，现货贴水收窄 [1] - 走势上，铝下游旺季表现不及预期，关注节前备货反馈，沪铝高位回落，支撑看20500元 [1] 锌 - 行情上，受美联储降息影响，锌价回落，内外价差走扩后收窄，沪锌在2.2万整数关有支撑 [1] - 供应上，LME锌库存低，国内矿供应紧张，炼厂检修，锌锭供应环比预减，社库回落 [1] - 消费旺季不旺，铁塔等订单表现不佳，下游开工阶段性好转但需求增量预期不足 [1] - 走势上，内外盘去库，沪伦比走低空间有限，沪锌或短期反弹，倾向把握反弹空配机会 [1] 铅 - 行情上，LME铅过剩承压，沪铅基本面阶段性向好修复，增仓反弹 [1] - 供应上，矿端供应紧张，原生铅炼厂检修，再生铅利润修复但开工仍低，进口锭约束沪铅上方空间 [1] - 消费上，终端消费回暖，下游采买积极性好转，企业开工率有差异 [1] - 走势上，铅基本面向好但进口锭补入预期强，关注1.73万元/吨压力 [1] 镍及不锈钢 - 期货上，沪镍低位震荡，不锈钢稍有反弹，成交活跃度低 [1] - 宏观与需求方面，降息后多头兑现，下游观望情绪浓，成本上涨动力不足，节前需求显现，成本端有支撑 [1] - 现货与供应上，各品种升水情况不同，纯镍库存增加，镍货库存下降，不锈钢库存下降 [1] - 走势上，沪镍多头题材耗尽，价格弱势运行将下行 [1] 锡 - 行情上，内外盘锡价受阻下滑后获支撑，市场交投情绪一般，LME挤仓结束 [1] - 供应上，国内龙头产能检修，矿进口量低位，再生锡供应紧张，印尼能完成产量目标 [1] - 消费上，锡价下调后刚需买盘显现，库存下降，但终端产品产量与出口一般 [1] - 走势上，市场焦点转向内盘，锡价难走出趋势行情，可观望或高抛低吸 [1] 碳酸锂 - 期货上，碳酸锂期货震荡反弹，市场投机度回落，多空分歧下降 [1] - 现货上，电碳报价及工碳价差情况，持货商惜售，下游采购意愿升温，矿山矿种变更无明确结果 [1] - 需求上，传统车销旺季带动材料厂订单增长，行业需求旺盛 [1] - 供应上，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增 [1] - 结论上，低位有支撑，但产业抛货完成，降息后价格承压 [1] 工业硅 - 价格上，工业硅与多晶硅走势分化，工业硅突破900元/吨关口，因煤炭成本支撑 [1] - 供需上，9 - 10月产量预计增长，需求端开工率有变动，减产或国庆前后明确 [1] - 库存上，社库增加，包括普通库和交割库 [1] - 总结上，工业硅价格受成本与落后炉型出清影响，供应过剩预期未扭转，库存增加，价格上行空间有限 [1] 多晶硅 - 价格上，期货区间震荡阴跌，市场情绪降温，现货成交下沿小幅上调 [1] - 供需上，行业自律会议后头部企业10月产量或下滑，下游硅片同步减产，组件价格震荡 [1] - 库存上，企业库存分布不均，厂库合计环比减少 [1] - 走势上，多晶硅产能出清推进，市场情绪作用弱化，现货价格成交量心上移，盘面或有回调压力，关注5万元/吨支撑 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，上调目标位至10500至12000，止损9100，原因是联储放鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

国投期货 韩泽文 期货从业号: F03108100 投资咨询号: Z0021517 1 天 日期 标的物价格 标的涨跌幅 当月IV 次月IV 2025/9/19 3.045 -0.10% 18.07% 18.96% 2025/9/22 3.054 0.30% 19.45% 18.87% 2025/9/23 3.054 0.00% 21.49% 18.43% 【50ETF】 近1年 当月IV分位数 66.90% 76.70% 84.80% 近2年 当月IV分位数 当月合约距离到期还剩 77.90% 85.60% 91.00% 近1年 次月IV分位数 68.30% 66.20% 61.10% 近2年 次月IV分位数 82.00% 80.90% 77.80% 2025年9月23日 金融期权波动率 18% 19% 19% 20% 20% ATM IV(M1) ATM IV(M2) ATM IV(Q1) ATM IV(Q2) ATM IV期限结构 今日 昨日 0% 20% 40% 60% 80% 2.00 2.50 3.00 3.50 2022/9/22 2023/2/24 2023/7/24 2023/12/19 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于阿根廷临时取消农产品出口税，阿根廷豆类品种出口短期会明显增量，即便中国不采购美国大豆，叠加中国大豆庞大库存，明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失，10月可重点关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量也易增加，预计国内供应紧张局面大概率缓解，后续关注阿根廷10月豆类产品销售数据验证，需谨慎国内豆油和豆粕后续基差压力，国内油脂会强于粕，棕榈油强于豆油，阿根廷大豆及油粕出口冲击易挤压美国大豆出口，短期打压美豆市场，带动整体油脂油料测试价格下行压力，美豆供应边际宽松拖累美豆油市场，短期美豆油弱于马棕油市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷临时取消农产品出口税原因 米莱总统改革议程可能无法顺利推行，政治能力受重创，投资者抛售阿根廷比索、股票和债券，比索汇率暴跌，阿根廷外汇储备薄弱，为吸引美元、增加国内市场美元供给、缓解比索贬值压力，政府临时取消农产品出口关税 [1] 中国大豆供应情况评估 - 阿根廷24/25年度大豆累计销售量3189万吨，产量预计5090万吨，累计销售62.6%，剩1901万吨未销售，预计大豆、豆油、豆粕往国际市场投放量短期增加 [3] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计压榨量2392万吨，同比增加35万吨，增幅1.5%，9 - 12月按380万吨/月预估，可供出口量预计380万吨 [3] - 美国农业部预计巴西大豆24/25年度产量1.69亿吨，2025年1 - 7月巴西大豆累计压榨量3062万吨，同比下降145万吨，降幅4.5%，累计出口量7720万吨，同比增加181万吨，增幅2.4%，预计2025年8 - 9月出口量分别为934万吨和900万吨，压榨量分别为460万吨和420万吨，10 - 12月压榨总量预计1400万吨，剩下可供出口量约2000万吨 [4] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计出口量373万吨，同比增加19万吨，增幅5.5%，预计8 - 9月出口量分别为160万吨和200万吨，取消出口税后预计出口总量提升，假设10月攀升到380万吨，约9成出口到中国 [4] - 预计巴西和阿根廷大豆滞后2个月到中国，12月到港量仍较大，四季度月均到港量850 - 900万吨，一季度月均到港量350 - 400万吨，即便不采购美国大豆，叠加库存，明年一季度中国大豆供应缺口易消失，10月关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量易增加，预计供应边际宽松 [7] 中国未采购美豆新作影响 美国农业部预计美国大豆25/26年度产量1.17亿吨，出口量4585万吨，占产量39%，历史上近一半出口到中国，截至9月11日，美豆累计销售1027万吨，中国采购量为零，若不采购，美国大豆出口需求受冲击，库存压力偏大，短期美豆需测试阶段性低点，带动整体油脂油料测试价格下行压力 [9]