报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多种大宗商品及股指、国债的市场情况进行分析，指出不同品种短期和中期的走势、影响因素及投资建议，如原油短期有上行风险中期有下行压力，部分金属关注资金兴趣和需求反馈，农产品关注贸易谈判和季节因素，股指可增配科技成长板块并把握恒生科技指数机会，国债预计收益率曲线陡峭化概率增加等 各品种总结 能源类 - 原油：短期地缘溢价支撑油市，但中期供需宽松压力增大，2025、2026年全球石油市场供需盈余分别为164万桶/天、267万桶/天，过剩压力最大时段在明年一季度，建议持有原油高位空单与虚值看涨期权策略组合[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫燃料油裂解价差回落，低硫燃料油供需缺乏亮点，短期俄罗斯地缘风险对高硫燃料油构成提振[20] - 沥青：9月上旬出货放缓但需求仍有改善空间，库存水平环比下降，期货价格暂窄幅震荡[21] - 液化石油气：海外市场坚挺，国内华南受台风影响进口减少，化工毛利良好，短期对油比价有望偏强，关注旺季备货行情[22] 金属类 - 铜：隔夜伦铜走出年内新高，受中美磋商与贵金属涨势带动，关注资金兴趣，沪铜短线涨幅可能扩至8.2 - 8.25万，多单择机上盈[3] - 铝：隔夜沪铝震荡偏强，下游开工季节性回升，铝锭库存大概率偏低，但社库未现拐点，短期测试3月高点阻力[4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间[5] - 氧化铝：运行产能接近9700万吨处于历史高位，库存上升，供应过剩，现货下调，盘面反弹后有下跌空间[6] - 锌：LME锌库存低位，海外现货偏紧，伦锌加速反弹，沪锌受基本面拖累窄幅震荡，关注跨市反套机会[7] - 铅：国内原生铅炼厂检修，供应端压力缩减，沪铅强势反弹突破关键压力位，下游旺季临近尾声，关注上方1.73万元/吨压力位[8] - 镍：沪镍低位震荡，受降息预期扰动，纯镍库存增加，镍铁和不锈钢库存下降[9] - 锡：隔夜锡价遇阻收跌，关注国内涉锡进出口数据，不建议追多，前期多头止盈后观望[10] - 碳酸锂：期价反弹，市场总库存下降，矿端报价回调，期价低位有支撑，短期偏多思路，关注外围变化[11] - 工业硅：受煤炭消息提振后回落，政策预期有支撑但基本面改善有限，短期预计震荡运行[12] - 多晶硅：主力合约小幅收跌，行业启动限产限销但减产幅度有限，合约参考5 - 5.5万元/吨区间震荡，关注行业自律会议消息[13] 黑色金属类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需和产量回落、库存累积，热卷需求回暖、产量回升、库存小幅回落，高炉复产但利润不佳，钢价短期有望维持强势[14] - 铁矿：隔夜盘面上涨，供应端发运增加，需求端铁水回升，预计高位震荡[15] - 焦炭：日内价格抬升，第二轮提降落地，库存累增，价格受“反内卷”政策预期影响大，短期内波动率大[15] - 焦煤：日内价格抬升，煤矿产量微增，库存环比上升，价格受“反内卷”政策预期影响大，短期内波动率大[16] - 锰硅：日内价格上行，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量后期有望恢复，产量增加，库存未累增，关注“反内卷”政策延续性[17] - 硅铁：日内价格上行，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量后期有望恢复，出口需求稳定，供应回升，库存去化，关注“反内卷”政策延续性[18] 化工类 - 纯苯：夜盘期价反弹，周度开工下降，产量提升，港口去库，三季度供需或有改善[25] - 苯乙烯：开工率下降，供应压力缓解，下游刚需支撑强，主港库存下降，现货价格修复[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：市场缺乏消息指引，聚乙烯农膜需求旺季，聚丙烯装置检修增加，下游采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，供应压力大、需求弱、库存高，关注宏观政策；烧碱夜盘偏强，库存下降，价格坚挺但难大涨大跌[28] - PX&PTA：夜盘价格反弹，TA - PX价差弱势，PX产量增长有限，PTA去库但加工差和基差走弱，关注装置减产，终端需求向好[29] - 乙二醇：新装置试车消息施压远月，价格降至区间底部，关注新装置动态[30] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，近月偏多配置；瓶片下游刚需采购，基差回升，产能过剩限制加工差修复空间[31] 农产品类 - 大豆&豆粕：中美谈判或使连粕震荡加剧，美豆报告中性偏空但盘面短期震荡向上，国内豆粕库存上升，中长期谨慎看多连粕[35] - 豆油&棕榈油：美豆报告中性略偏空但表现偏强，国内豆油累库，棕榈油进口亏损扩大、库存增长，可择机逢低买入[36] - 菜粕&菜油：国内菜籽库存低位，菜系需求受抑制，加籽期价反弹空间有限，菜系期货短期窄区间震荡[37] - 豆一：国产大豆低位震荡，关注新作上市表现和企业收购行为；进口大豆关注中美贸易关系[38] - 玉米：各地现货价格分化，新玉米上市或延后，新粮开秤前后震荡运行，后续关注中美经贸会谈[39] - 生猪：现货价格下跌，供应压力大，关注政策端因素，主力期价观望[40] - 鸡蛋：中秋国庆备货推动现货价格上涨，近月盘面反弹，关注9月反弹力度和持续性，可择机布局远月多单[41] - 棉花：美棉小幅上涨，报告影响偏中性，国内关注新棉收购和机采棉开秤价格，短期郑棉震荡观望[42] - 白糖：美糖震荡，上方有压力，国内库存压力轻，关注广西食糖产量不确定性，糖价预计震荡[43] - 苹果：期价反弹，早熟苹果需求好，但新季度冷库库存可能高于预期，短期期价预计下行[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，供应维持低位，需求去库顺畅，旺季需求未启动，短期观望[45] - 纸浆：期价上涨，港口库存同比高位，进口量环比减少，需求一般，操作观望或区间震荡思路[46] 金融类 - 集运指数（欧线）：现货运价下跌，短期承压，期市10合约震荡，12、02合约坚挺，航司宣涨预期增强，关注10月运价反弹预期[19] - 股指：大盘冲高回落，期指主力合约走势分化，市场风险偏好惯性延续，增配科技成长板块，可调仓至周期、消费风格并把握恒生科技指数机会[47] - 国债：期货涨幅扩大，市场聚焦美联储降息，预计收益率曲线陡峭化概率增加[48]

报告核心观点 - 展示2025年9月15日有色金属现货升贴水相关数据，涵盖铜、铝、铅、锌等多种金属 [1] 各金属数据总结 铜 - SMM 1电解铜平均价80940，涨185；SMM平水铜升贴水50，跌15 [1] 铝 - SMM A00铝平均价20950，跌70；SMM A00铝升贴水 -50，跌 -10；氧化铝（山西）3045，跌 -5；澳洲氧化铝FOB平均价340美元，涨跌0 [1] 铅 - SMM 1铅锭平均价16950，涨175；SMM 1铅锭对当月期货10:15升贴水 -70，涨跌0；再生精铅平均价16900，再生铅均价涨150；精废价差50，涨25 [1] 锌 - SMM 0锌锭平均价22230，涨跌0；SMM 0锌锭对当月期货10:15升贴水 -15，跌 -5 [1] 锡 - SMM 1锡平均价273300，跌600；SMM 1锡对当月期货10:15升贴水300，涨200；40%锡精矿（云南）平均价261300，跌600；40%锡精矿（云南）/SMM 1锡为95.61% [1] 镍 - 1进口镍平均价122150，涨100；1进口镍沪镍合约升贴水平均价300，涨跌0；1金川镍平均价124150，涨150；1金川镍沪镍合约升贴水平均价2300，涨50 [1] 硅 - 通氧553（新疆）均价 +800为9650，涨50；地域贴水 +200品质除杂，553现货对当月期货10:15升贴水950，涨1050；421硅（昆明）平均价9650；多晶硅致密料平均价0；颗粒硅平均价0；N型多晶硅料平均价51.55 [1] 锂 - 电池级碳酸锂平均价72450，涨跌0；电池级碳酸锂对当月期货10:15升贴水190，跌 -1340；工业级碳酸锂平均价70200；电 - 工碳价差2250，涨跌0 [1]

报告行业投资评级 - 尿素、甲醇、纯苯、苯乙烯、丙烯、塑料、PVC、烧碱、PX、PTA、短纤、纯碱、瓶片三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；乙二醇一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场供需矛盾仍在，市场信心不足；纯苯价格表现偏弱，苯乙烯供需面有所改善；聚酯行业需求向好但部分产品库存和利润有问题；煤化工短期供需差或收窄，中长期关注海外限气；氯碱行业 PVC 高供应弱需求高库存，烧碱或宽幅震荡；纯碱 - 玻璃短期关注宏观政策，长期纯碱供应过剩 [2][3][5][6][7][8] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡收涨，市场缺乏消息面指引，下游刚需买盘，企业出货分化抑制价格 [2] - 聚烯烃期货主力合约日内震荡收跌，聚乙烯下游农膜需求旺季，其余下游需求提升有限；聚丙烯装置检修增强，供应缩减，但下游采购积极性受制约 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价 6000 元/吨上下波动，华东现货回升，周度开工略降，产量提升，港口去库，三季度供需或改善但当前价格偏弱 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内下行收跌，开工率下降，供应压力缓解，下游利润好，刚需支撑强，主港库存下降，现货价格修复 [3] 聚酯 - PX 和 PTA 价格震荡，TA - PK 价差偏弱，PX 产量增长有限，PTA 去库但加工差和基差走弱，终端需求向好但涤丝库存和利润有问题 [5] - 乙二醇远月承压，国内产量降，到港量增，港口库存降，关注新装置试车 [5] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，近月偏多配置；瓶片下游刚需采购，基差回升但产能过剩压力大 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约企稳反弹，沿海表需增加，国内装置开工负荷下调，短期供需差或收窄，中长期关注海外限气 [6] - 尿素盘面止跌反弹，供应充足，工业需求回暖，农业有补仓预期，出口增加，港口库存下降 [6] 氯碱 - PVC 日内震荡偏强，现货高供应弱需求高库存，9 月新增投产增加，关注宏观政策 [7] - 烧碱日内波动，山东液碱报价下调，装置开工小幅波动，库存小价格坚挺但难大涨大跌 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡偏强，库存下降，供给检修与复产并存，光伏需求回升，短期关注宏观政策，长期供应过剩 [8] - 玻璃日内偏强，上周库存下滑，产能回升，加工订单改善，预计期价随宏观情绪波动 [8]

| Millio | > 国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月15日 | | 黄金 | ★☆★ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ★☆★ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | ★特朗普:当所有北约国家都停止购买俄罗斯石油时,我将准备对俄罗斯实施重大制裁。敦促美上诉法院批 准解雇美联储理事库克。 ★巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员塔希尔 · 努努发表声明称，哈马斯已暂停与以色列关于加沙 地带停火与被扣押人员交换的谈判。 今日贵金属震荡。地缘方面，上周以色列空袭卡塔尔首都，目标直指哈马斯高级领导人，中东地缘局势依然 紧张。美国总统特朗普重申对俄罗斯实施制裁的意愿,并敦促其他国家跟进,这一表态表明俄乌停战协议的 新行渐远。数据方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回 升,环 ...

报告行业投资评级 - 铝投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] 报告的核心观点 - 各有色金属受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，部分品种建议关注关键价格点位、库存变化及相关政策消息等进行投资决策 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周一沪铜阳线震荡，现铜上调到80940元，沪粤最后交易日分别升水80、20元，精废价差扩至2000元，周末SMM铜社库增加9900吨至15.42万吨 [1] - 周内关注联储降息兑现前后交易情绪变动，海外显性库存较高，铜价敏感于经济指标波动，建议前期多单择机止盈，关注2510合约执行价8.2万卖看涨期权权利金波动 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝小幅回调，各地现货贴水扩大，华东贴水50元，下游开工季节性回升，年内铝锭库存大概率偏低，但铝锭社库未现拐点，今日较上周四增加1.1万吨，沪铝短期测试3月高点位置阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [2] - 氧化铝运行产能超过9600万吨处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显，各地现货持续下调，今日新疆铝厂招标价折北方出厂价低于2950元，晋豫产能现金成本尚有利润，盘面仍有下跌空间，支撑暂看6月低点2830元附近 [2] 锌 - LME锌库存5.05万吨低位，0 - 3月升水30.17美元/吨，海外观货偏紧，叠加美联储降息预期，伦锌反弹至年初高位区间 [3] - 沪锌受偏弱基本面拖累，在外盘带动下于2.2万上方窄幅震荡，锌较现货进口亏损超3300元/吨，锌锭出口预期走强，内外盘价差进一步走扩空间有限，关注跨市反套机会 [3] 铅 - 去库叠加联储降息预期提振，LME铝反弹站上60日均线 [5] - 国内原生铅炼厂检修陆续落地，再生铝炼厂检修与复产并存，整体供应端压力缩减，多头逢低入场打破低位多空僵持局面，沪铝强势反弹突破万七关键压力位 [5] - PB2509交割，交仓货源到货，SMM铝社库继续走高至6.89万吨，下游旺季临近尾声，消费潜力空间受限，沪铝反弹动能主要来自炼厂减产，多头进一步入场仍偏谨慎，上方关注1.73万元/吨压力位 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍低位震荡，降息预期炒作引发空头减仓退却，现货方面，金川升水2300元，进口银升水300元，电积银升水50元 [6] - 高镍铁报价在956元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹，并借政治局势动荡进一步炒作，推升镍产业链价格水平 [6] - 纯镍库存增千吨至4.1万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降1.6万吨至91.9万吨，沪镍受降息预期扰动，低位震荡看待 [6] 锡 - 沪锡阳线震荡，现锡下调到27.33万元，最后交易日实时小升水交割月锡价 [7] - 海外尽管持仓仍较集中，但仓量风险有所降温，国内龙头产能检修，周内等待涉锡具体进出口数据，国内消费一般，SMM社库增至9389吨 [7] - 技术上，倾向内外盘27.5万、3.5万美元有阻力，不建议追多，前期少量多头择机止盈为主 [7] 碳酸锂 - 市场总库存下降千吨在13.85万吨，冶炼厂库存降3200吨至3.6万吨，下游库存再增3000吨在5.8万吨，价格快速下调后下游趁机接货，贸易商去库千吨至4.4万吨，中游环节开始谨慎，货权转移主要为上游抛货给下游 [8] - 澳矿最新报价810美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，碳酸锂期价低位支撑显现，但产业链抛货动作基本完成，短期偏多思路，后续关注外围变化带来的中长期方向引导 [8] 工业硅 - 工业硅受煤炭相关消息提振，日内触及9000元/吨后回落，收于8800元/吨 [9] - 近期市场对高电耗低效产能出清及能耗标准调整预期持续升温，但实际落地效果仍有待观察 [9] - 9月供应端产量预计环比增加5%，下游多晶硅、有机硅行业产量有小幅下调预期，最新工业硅周度社库较前小幅增加2000吨，政策预期对市场形成一定支撑，但基本面改善空间有限，短期预计维持震荡运行 [9] 多晶硅 - 多晶硅主力合约小幅收跌于5.35万元/吨，当前暂未释放增量政策信号，盘面延续震荡整理态势 [10] - 9月多晶硅行业虽启动限产限销，但仅个别企业实施减产，且减产幅度有限，现货端，多晶硅M型复设料报价维持稳定，下游采购意向价格集中于5万元/吨 [10] - 多晶硅主力合约暂可参考5万 - 5.5万元/吨区间震荡运行，关注本周行业自律会议释放的相关消息 [10]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [2] 报告的核心观点 - 截至2025/09/12当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.08%、-0.33%、0.02% ，公募基金市场股强债弱，增强策略指数表现偏强，商品中贵金属ETF收益走高，能化ETF收益下探 [3] - 中信五风格指数上周均收涨，成长风格收益领跑，金融风格相对强弱走低，稳定与成长风格指标动量升幅较大 [3] - 近一周金融风格基金超额表现较优，产品对成长与金融风格偏移度边际提升，市场整体拥挤度小幅回落，消费风格仍位于历史偏高拥挤区间 [3] - 近一周股指基差震荡回升，IH与IF部分合约小幅升水，基差均在近一月均值上下一倍标准差以内，ETF溢价率指数冲高回落，IF基差有短期回落风险 [3] - 近一周动量反转因子收益表现较优，杠杆因子超额持续回撤，估值与盈利因子胜率环比走强，因子截面轮动速度环比回升，位于历史中低分位区间 [3] - 根据风格择时模型，本周消费与成长风格小幅回升，信号偏向稳定风格，上周风格择时策略收益率为1.44%，对比基准均衡配置超额收益率为-0.41% [3] 根据相关目录总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率 [5] 近一年公募基金产品成立规模 - 展示单月成立规模及月度环比数据 [7] 公募基金主要策略指数周度收益率 - 给出各主要策略指数周度收益率数据 [9] 公募基金主要策略指数近三月最大回撤 - 展示普通股票、被动指数等多种类型基金近三月最大回撤数据 [11] 中信风格指数净值走势 - 展示金融、周期、消费、成长、稳定风格指数在2025/8/12 - 2025/9/10的净值走势 [13] 中信风格指数相对轮动图 - 展示金融、周期等风格指数相对强弱及相对强弱动量数据 [15] 基金风格指数超额收益表现 - 数据来自通联数据，但未呈现具体超额收益表现数据 [16] 基金风格拥挤度 - 展示周期、成长、消费、金融风格在2025/8/17 - 2025/9/14的拥挤度数据 [17] 本周Barra单因子风格偏好 - 展示金融、周期等风格的Barra单因子风格偏好数据 [18] Barra单因子风格策略超额收益表现 - 展示近一周、上一周、近一月Barra单因子风格策略超额收益数据 [20][21] 今年以来Barra单因子风格超额净值走势 - 展示估值、成长等因子在2025/1/5 - 2025/9/14的超额净值走势 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周涨跌幅与前周基本持平，流动性宽松与需求旺季预期支撑下短期或偏稳运行，但各板块受不同因素影响表现有差异[1] 各板块总结 行情回顾 - 商品市场上周涨跌幅较前周基本持平，贵金属领涨2.34%，有色涨0.35%，能化、农产品和黑色分别跌1.26%、0.65%和0.01% [1] - 涨幅居前为黄金、白银和铝，跌幅较大为天然橡胶、棕榈油和沥青 [1] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，黑色、化工、农产品以降波为主，全市场规模增加，多数入金来自贵金属，黑色和农产品规模小幅下降 [1] 展望 - 贵金属：就业疲软与通胀降温使市场定价美联储年内降息3次，连续上涨后乏力，地缘扰动下短期波动或放大 [2] - 有色：美元走弱与消费旺季支撑，宏观偏暖，库存拐点未明，下游消费较强，短期或偏稳 [2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落、库存累积，高炉复产铁水产量回升，钢厂利润低制约复产，原料受查超产和“反内卷”扰动，成本抬升支撑产业链但价格矛盾增加 [2] - 能源：IEA上调年内供应预期幅度大于需求，市场过剩增加，地缘因素短期支撑油价但中期过剩使地缘溢价受限 [2] - 化工：聚酯终端织造订单和印染开工提升，需求向好，涤丝库存高利润差负荷提升慢，节前产业链相对油价估值或回升 [3] - 农产品：USDA报告中性偏空，美豆回调后上涨，产区高温少雨行情或震荡偏强，棕榈油受减产、政策和树龄问题支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率约2.3%，规模合计1563.24亿元增1.36%，成交量合计降20.72% [35] - 能化ETF周收益率 -0.42%，规模10.80亿元增4.25%，成交量增26.49% [35] - 豆粕ETF周收益率0.96%，规模25.44亿元增0.47%，成交量降25.22% [35] - 有色ETF周收益率0.88%，规模14.85亿元增5.53%，成交量增76.04% [35] - 白银基金周收益率1.81%，规模23.97亿元持平，成交量增53.46% [35]

核心观点 - 原油市场交易逻辑在地缘扰动与中期过剩压力间切换 反弹空间受限[2] - 贵金属维持偏强运行 市场基本完全定价美联储年内连续降息三次[3] - 有色板块整体偏强运行 但部分品种连续上涨后波动加剧需谨慎追高[3][4][5] - 黑色系品种受铁水产量回升支撑 但终端需求整体偏弱制约反弹空间[15][16][17][18] - 能化品种供需表现分化 部分品种受成本端油价拖累表现偏弱[26][27][28][31] - 农产品板块震荡偏强 美豆单产调降但期末库存上升报告中性偏空[37][38][39] - 股指风格维持增配科技成长板块 国债收益率曲线陡峭化概率增加[49][50] 能源 - 上周布伦特原油涨1.84% SC原油跌1.39% 乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施 特朗普有意强化对俄制裁[2] - 燃料油FU仓单净减少6800吨至101500吨 地缘扰动支撑FU价格 LU-FU价差自月初710元/吨缩至550元/吨[22] - 液化石油气国际市场偏强 印度和东亚采购需求坚挺 广东受台风影响到岸量减少 进口成本回升[24] - 沥青仓单净增3800吨 9月初出货量较8月放缓 厂库和社会库去库放缓 道路施工旺季延续至四季度中后期[23] 贵金属 - 贵金属偏强运行 因美国CPI上升温和及就业疲软信号 市场定价美联储年内连续降息三次[3] - 聚焦美联储会议降息幅度及鲍威尔讲话对未来路径指引 连续上涨后波动加剧谨慎追高[3] 有色金属 - 铜价冲高后收回部分涨幅 海外显性库存较高 国内部分省份再生产能开工率企稳 建议多单择机止盈[4] - 沪铝突破21000元关口 下游开工季节性回升 铝锭库存大概率处于偏低水平 测试3月高点位置阻力[5] - 氧化铝运行产能超9600万吨历史高位 行业库存持续上升 上期所仓单接近14万吨 现货加速下调[6] - 铸造铝合金现货报价升至20600元 废铝货源偏紧 税率政策调整预期增加企业成本[7] - LME锌库存低位海外货源偏紧 锌现货进口亏损超2800元/吨 下游对高价锌接受度偏低[8] - 沪铅打破多空僵持状态 炼厂检修减产是反弹核心驱动 关注1.73万元/吨附近压力[9] - 沪镍震荡交投平淡 纯镍库存增500吨至4万吨 镍铁库存降4000吨至2.92万吨 不锈钢库存降万吨至91.9万吨[10] - 内外锡价扩大涨幅 伦锡库存环增至2620吨 国内SMM社库增108吨至9389吨 倾向27.5万和3.5万美元有阻力[11] - 碳酸锂总库存下降千吨至14万吨 冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨 下游库存增2400吨至5.5万吨 澳矿报价850美元[12] 黑色金属 - 螺纹钢表需和产量继续回落 库存累积 热卷需求大幅回暖产量同步回升 高炉快速复产铁水产量大幅回升[15] - 铁矿全球发运阶段回落 国内到港量小幅下降 港口库存企稳回升 高铁水对需求支撑依然存在[16] - 焦炭焦化第二轮提降在途 焦化利润尚可日产小幅下降 碳元素供应充裕 下游铁水有恢复预期[17] - 焦煤产量环比回升 现货竞拍成交走弱 炼焦煤总库存环比下降 产端库存小幅累增[18] - 锰硅关注北方某大型钢厂招标定价询盘价5800元/吨 硅锰周度产量增加 锰矿远期报价环比抬升[19] - 硅铁询盘价5700元/吨 出口需求维持3万吨左右 金属镁产量环比小幅下行 硅铁供应持续大幅回升[20] 工业品及化工 - 多晶硅主力合约涨至5.36万元/吨 现货价格持稳 210R组件均价达0.7元/w 关注实际交付验证成本传导[13] - 工业硅涨至8700元/吨上方 9月供应端预计增5% 下游多晶硅和有机硅产量存下调预期 社库增2000吨[14] - 甲醇港口持续大幅累库 进口到港量维持高位 内地装置开工负荷下调 沿海MTO装置开工提升预期[26] - 纯苯期价回落至6000元/吨附近 盛虹重整检修开工下降 吉林石化新装置投产产量提升 港口小幅去库[27] - 苯乙烯油价下行增加看空情绪 江苏港口库存累库处于近五年高位 有去库压力供需支撑不足[28] - 聚丙烯供应压力增加 下游需求回升缓慢 聚乙烯检修损失量处年内高位 石化库存处年内低位[29] - PVC供应压力高位需求疲软 社会库存创新高 烧碱氧化铝刚需支撑 行业再度降库库存较小[30] - PX和PTA受油价下行拖累 PX短流程效益好缺乏新增产能 PTA加工差和基差持续走弱 终端织造订单回升[31] - 乙二醇远月承压 新装置试车消息施压 国内产量小幅下降 港口库存低位继续下降[32] - 短纤供需平稳现货加工差反弹 瓶片下游刚需采购基差回升 工厂小幅累库产能过剩是长线压力[33] - 玻璃库存明显下滑 产能小幅回升日熔偏高位 加工订单环比改善 现货略有松动[34] - 天然橡胶青岛库存降至59.2万吨 丁二烯橡胶社会库存回升至1.34万吨 需求回暖供增库降[35] - 纯碱行业库存环比下降 产业链库存均高 周产维持在75万吨以上高压运行 光伏基本面改善价格回升[36] 农产品 - 美豆单产调降但高于预期 收获面积扩大产量微升出口下降期末库存上升 报告中性偏空[37] - 豆棕油美农报告中性偏空 棕榈油处于季节性减产周期 生物柴油政策支撑工业需求[38] - 菜籽加拿大收割进行中萨斯喀彻温省完成12% 乌克兰加征关税影响对欧出口 国内菜系较竞品价差偏高[39] - 国产大豆新季上市供应压力较大 主产区天气有利收成预期向好 竞价销售全部流拍[40] - 玉米中储粮进口玉米拍卖成交34% 东北港口现货强势 新玉米上市或延后 北港结转库存为近几年最低[41] - 生猪现货价格创年内新低 下半年处于产能持续兑现期供应压力较大 政策关注生猪产能调控座谈会[42] - 鸡蛋现货季节性反弹 行业高存栏问题需产能深度去化 年底左右新开产压力减小 四季度见产能高点[43] - 美棉震荡偏强美农报告期末库存下调 巴西丰产基本落地 国内新疆棉花产量或突破700万吨[44] - 白糖巴西产糖量维持高位 国内糖浆进口量偏低国产糖销售较快库存压力较轻[45] - 苹果早熟苹果需求良好 但新季度产量同比变化不大 预计冷库库存会高于市场预期[46] - 木材外盘报价较高国内现货偏弱 港口日出库量维持在6万方以上 原木库存总量偏低[47] - 纸浆针叶浆月亮现货报价5300元/吨 港口库存206.2万吨同比高位 8月进口量265.3万吨环比减22.7万吨[48] 金融衍生品 - 股指创业板指大涨后温和回调 IH和IF小幅升水 M1-M2剪刀差持续修复 关注中美经贸会谈进展[49] - 国债期货震荡上行 超六成融资平台实现退出 提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 收益率曲线陡峭化概率增加[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、畜牧产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各品种走势判断与投资建议，如原油反弹空间受限，贵金属偏强但追高需谨慎，部分品种建议观望或按特定策略操作 [2][3] 各品种总结 原油 - 上周国际油价反弹，布伦特11合约涨1.84%，SC10合约跌1.39% [2] - 交易逻辑在中期过剩压力与短期地缘波动间切换，反弹空间愈发受限 [2] - 策略上以高位空单与虚值看涨期权相结合为主 [2] 贵金属 - 因美国CPI上升温和及就业疲软信号，市场基本定价美联储年内连续降息三次 [3] - 贵金属偏强运行，但连续上涨后波动加剧，追高需谨慎 [3] - 关注本周美联储会议降息幅度及鲍威尔讲话指引 [3] 有色金属 - **铜**：上周五铜价冲高后收回部分涨幅，关注联储降息前后交易情绪，海外显性库存高，铜价对经济指标敏感，建议前期多单止盈，关注2510合约卖看涨期权权利金波动 [4] - **铝**：沪铝跟随有色偏强运行突破21000元关口，下游开工季节性回升，年内铝锭库存大概率偏低，关注旺季需求反馈，短期测试3月高点阻力 [5] - **氧化铝**：运行产能超9600万吨，行业库存上升，供应过剩，各地现货加速下调，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2830元附近 [6] - **铸造铝合金**：跟随沪铝震荡偏强，保太现货报价升至20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [7] - **锌**：LME锌库存低位，海外货源偏紧，美联储9月降息概率高，LME锌反弹拉动内盘，但内盘涨幅滞后，基本面内弱外强，中线反弹空配，短线沪锌有反弹空间，等待2.3万元/吨上方空头机会 [8] - **铅**：炼厂检修与复产并存，整体产出环比预减，供应压力减弱，沪铅增仓上行，下游高价接货意愿不佳，炼厂检修减产是反弹核心驱动，关注上方1.73万元/吨附近压力 [9] - **镍及不锈钢**：沪镍震荡，市场交投平淡，上游价格支撑稍有反弹，纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨，沪镍矿端波动趋缓，低位震荡看待 [10] - **锡**：上周五内外锡价涨幅扩大，伦锡库存环增，仓量风险降温，国内龙头产能检修，现锡上调，等待涉锡进出口数据，国内消费一般，社库增加，内外盘27.5万、3.5万美元有阻力，不建议追多，前期多头择机止盈 [11] - **碳酸锂**：锂价低位震荡，市场交投活跃，总库存降千吨至14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存增2400吨至5.5万吨，贸易商增库2千吨至4.5万吨，技术上震荡等待方向明朗 [12] - **多晶硅**：主力合约减仓收涨至5.36万元/吨，市场资金有分歧，现货价格基本持稳，电池、组件价格上行，关注实际交付验证成本传导，政策缺乏增量指引，短期价格有阻力，维持震荡 [13] - **工业硅**：主力合约收涨至8700元/吨上方，高电耗低效产能出清及能耗标准调整预期升温，但效应待察，9月供应预计增5%，下游产量有下调预期，社库小幅增加，政策预期发酵但基本面承压，预计震荡 [14] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：周五夜盘钢价偏弱震荡，周末唐山钢坯稳，螺纹表需、产量回落，库存累积，热卷需求回暖，产量回升，库存小幅回落，高炉复产，铁水产量回升，吨钢利润欠佳制约复产空间，下游内需偏弱，出口维持高位，盘面压力释放，下方成本支撑增强，短期有反复，关注旺季建材需求环比改善力度 [15] - **铁矿**：上周盘面震荡，供应端全球发运回落，国内到港量下降，港口库存企稳回升，需求端终端需求略回升，钢厂盈利低位，铁水高位，未来两周有节前补库诉求，国内政策利好待释放，海外降息预期升温，预计高位震荡，关注中美贸易会谈进展 [16] - **焦炭**：日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，关注铁水复产节奏，焦化利润尚可，日产小幅下降，库存抬升，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大 [17] - **焦煤**：日内价格偏强震荡，关注铁水复产节奏，受阅兵影响煤矿产量环比回升，现货竞拍成交走弱，终端库存下降，总库存环比下降，产端库存累增，前期停产恢复，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大 [18] - **锰硅**：日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5800元/吨，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响较小，硅锰产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，现货矿本周下降，预计跟随盘面上涨，下半年锰矿累库为主，观察“反内卷”政策延续性 [19] - **硅铁**：日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响较小，出口需求3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比下行，需求整体尚可，供应回升，期现需求好，表内库存去化，观察“反内卷”政策延续性 [20] 能源化工 - **集运指数（欧线）**：上周航司为抢货源频繁下调报价，现货报价中枢降至$1600/FEU，接近成本线，月底揽货压力仍存，运价或承压，10月航司空班使运力压力减轻，部分航司或挺价，对10合约推升作用有限，12、02合约受旺季预期推动但上方空间受限 [21] - **燃料油&低硫燃料油**：上周FU仓单净减少6800吨至101500吨，给予FU提振，地缘扰动使FU受益于溢价支撑，LU - FU价差缩窄，主力合约价差从月初710元/吨跌至550元/吨 [22] - **沥青**：上周五沥青仓单净增3800吨，9月初出货放缓，预计影响短暂，8 - 10月专项债增量可观，厂库、社会库去库但放缓，沥青裂解回落后观察底部支撑力度 [23] - **液化石油气**：印度和东亚采购需求坚挺，国际市场偏强，月初广东受台风影响到岸量减少，支撑国内市场，终端产品价格走强，化工毛利良好，高开工率维持，短期对油比价偏强，现货底部支撑转强，但盘面高仓单压制跟涨动力，震荡运行 [24] - **尿素**：上周主力合约持续下跌，交投情绪偏弱，日产下降影响有限，农业需求淡季，备肥进度慢，企业库存同比偏高，出口货源离港推进，港口去库，印度招标后下游采购谨慎，供需宽松，行情弱势延续 [25] - **甲醇**：港口持续大幅累库，进口到港量高位，关注伊朗限气预期，内地装置开工负荷下调，企业库存变动不大，近端现实偏弱，后续沿海MTO装置开工及国庆前下游备货预期或使行情震荡企稳 [26] - **纯苯**：期价回落至6000元/吨附近震荡，盛虹重整检修开工略降，吉林石化新装置投产产量提升，港口小幅去库，加工差反弹，基差弱势震荡，三季度供需或改善，但下游盈利不佳、进口预期及油价拖累，价格偏弱 [27] - **苯乙烯**：油价下行致市场看空情绪增加，刚需稳定但新单跟进不佳，江苏港口库存累库，处于近五年同期高位，有去库压力，供需支撑不足 [28] - **聚丙烯&塑料&丙烯**：两烯现货价格重心偏高，下游对丙烯价格接受能力下降，成交一般，部分检修装置重启，供应预期增加，报盘上行动力不足，聚乙烯检修损失量高，石化库存低，供应压力不大，下游农膜开工提升但采购积极性不高，其他下游开工波动有限，需求旺季兑现不及预期，聚丙烯新增装置投产，供应压力增加，下游需求回升缓慢，价格上行驱动不足 [29] - **PVC&烧碱**：PVC窄幅震荡，9月新增投产增加，供应压力大，需求疲软，社会库存创新高，氯碱一体化利润尚可，成本支撑不明显，下游开工小幅提升，刚需采购，对高价抵触，期价或震荡偏弱，烧碱走弱，氧化铝刚需支撑，非铝下游抵触高价，装置检修复产并存，开工波动，行业降库，现货分化，山东走弱，其他地区偏强，库存小价格相对坚挺，难大跌但后续供给有压力，期价难大涨，宽幅震荡 [30] - **PX&PTA**：受油价下行拖累价格走弱，TA - PX价差震荡，PX短流程效益好但缺新增产能，产量增长有限，关注存量装置检修，PTA持续去库但加工差和基差走弱，因产能充裕价格驱动在原料，加工差低装置检修增加，终端织造订单回升，纺织印染开工提升，需求向好，但涤丝库存中性偏高且利润不佳，负荷提升缓慢，节前下游向好，考虑PX/PTA相对油价估值回升可能 [31] - **乙二醇**：裕龙石化新装置试车及宁夏新装置10月试车消息施压远月，国内产量下降，到港量环比增长，港口库存低位下降，现货和近月偏强，关注新装置试车动态 [32] - **短纤&瓶片**：短纤供需平稳，价格随成本波动，短期基差和加工差反弹，盘面加工差回升，年内新产能有限，旺季需求提振预期，国庆前下游有备货预期，近月偏多配置，正套逢低介入，风险是需求不及预期，瓶片下游刚需采购，基差回升，现货修复利润，盘面加工差反弹，开工率提升，工厂小幅累库，产能过剩是长线压力，加工差修复空间有限 [33] 农产品 - **大豆&豆粕**：USDA9月报告美豆单产调降但幅度小于预期，种植面积和收获面积扩大，产量微升，出口下降，期末库存上升，报告中性偏空，市场已提前交易，报告后美豆先跌后涨，连粕震荡偏强，美豆产区将高温少雨，行情短期或震荡偏强，低多思路，关注中美贸易谈判结果 [37] - **豆油&棕榈油**：美国农业部报告单产环比下调但高于预期，收获面积上调，出口下调，期末库存上调，巴西和阿根廷新作产量未调整，报告中性偏空，因调整幅度不大且市场预期美联储降息，美豆走强，中期棕榈油季节性减产，长期印尼和美国生物柴油政策及棕榈油树龄老化支撑植物油需求，豆棕油可逢低多配 [38] - **菜粕&菜油**：加拿大菜籽收割进行中，截至9月10日萨斯喀彻温省完成12%，中加经贸无进展是加籽压力，乌克兰对油菜籽出口加征关税影响其对欧出口，加拿大和澳大利亚菜籽将开拓欧盟市场，或使菜籽价格企稳，国内菜系价差偏高，需求受压制，降库慢，美农报告影响不大，菜系期货震荡中价格重心或上移 [39] - **豆一**：国产大豆主力合约减仓，价格从低位反弹修复上周跌势，上周五竞价销售全部流拍，市场关注新季大豆收购动向，短期供大于求，产区天气有利，收成预期好，关注政策和新作产量 [40] - **玉米**：周五夜盘玉米期货震荡偏弱，中储粮进口玉米拍卖成交34%，山东现货偏弱，东北港口现货价格强势，预报开秤报价同比上涨，北港结转库存低，贸易商对新季玉米预期高，东北降水多新玉米上市或延后，预计新粮开秤前后震荡偏强，收购热情褪去后大连玉米期货底部偏弱运行 [41] 畜牧产品 - **生猪**：现货价格周末创年内新低，期货震荡调整，盘面增仓，下半年处于产能兑现期，供应压力大，基本面偏弱，关注本周二生猪产能调控座谈会，主力期价接近反内卷之初水平，观望 [42] - **鸡蛋**：周末现货价格上涨，期货远月合约跌幅大，近月受现货支撑，处于季节性反弹窗口期，关注9月反弹力度和持续性，行业高存栏需产能深度去化，8月以来淘汰加速但未达深度，7、8月鸡苗补栏低，预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点，可择机布局远月多单，近月关注空头资金离场问题 [43] 金融期货 - **股指**：前一交易日大盘走势分化，创业板指回调，期指主力合约走势分化，IH和IF小幅收跌，主力基差小幅升水，8月金融数据显示资金循环效率提高，政策提振市场信心，关注中美经贸谈判进展，美国通胀未失控及就业降温强化美联储降息预期，短期地缘和经贸问题有波动，但美元流动性积极，市场风险偏好惯性延续，配置上增配科技成长板块，把握恒生科技指数机会 [49] - **国债**：期货震荡上行，2025年6月末超六成融资平台退出，隐性债务清零，融资平台改革转型加快，未来提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，国债期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加 [50]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不同，行情受多种因素影响，部分品种短期或震荡偏强，中期和长期部分品种有支撑因素，投资上可根据不同品种特点选择策略 [2][3][4] 各农产品研报要点总结 豆一 - 国产大豆盘面主力合约大幅减产并反弹修复跌势，本周五竞价销售全部流拍，市场关注新季大豆收购动向，短期供大于求，主产区天气有利收成预期向好，需关注政策和新作产量 [2] 大豆&豆粕 - 截至9月4日当周美国2025/2026年度大豆出口净销售下降，9月9日美豆产区受干旱影响区域比例上升，连粕期货震荡偏强幅度小，国内豆粕现货小幅上涨，9月13日凌晨USDA将公布9月供需报告，市场预期调减美豆单产，行情短期或继续震荡偏强，以低多思路为主，等待中美贸易结果 [3] 豆油&棕榈油 - 本周关注美国农业部供需报告，市场预期美国大豆单产、出口及阿根廷大豆面积或下调，国内豆油棕榈油主动减仓价格震荡，美豆油和马棕油反弹后震荡，国内豆棕油现状偏弱，中期棕榈油季节性减产，长期生物柴油政策和棕榈油树龄老化问题对豆棕油有托底效应，可逢低多配 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系小幅下挫，美农供需报告前市场观望情绪加重，加拿大菜籽收割进行中，中加经贸无新进展，乌克兰对油籽出口加征关税影响其对欧出口，预计加拿大和澳大利亚菜籽开拓欧盟市场使菜籽价格企稳，国内菜系较竞品价差偏高需求受压制，降库慢，菜系期货震荡中价格重心或小幅上移，关注美农供需数据调整 [6] 玉米 - 玉米期货震荡偏弱运行，中储粮进口玉米拍卖成交34%，山东现货供应宽松，东北港口玉米现货价格强势，预报开秤报价同比上涨且北港结转库存低，贸易商对新季玉米预期高，东北降水多新玉米上市或延后，新粮开秤前后玉米或震荡偏强，之后大连玉米期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪期货震荡调整盘面增仓，现货价格稳定略偏强，下半年供应压力大基本面偏弱，关注9月17日农业农村部生猪产能调控座谈会，主力期价下跌接近反内卷之初水平，暂观望 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格上涨，期货远月合约跌幅大，近月受现货支撑，处于季节性反弹窗口期，关注9月现货反弹力度和持续性，行业高存栏需产能深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点，可择机布局明年上半年远月多单，近月关注空头资金离场问题 [9]