gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年09月25日 【原油】 隔夜国际油价延续反弹，布伦特11合约涨1.89%。上周美国EIA原油、汽油、取暖油＆柴油库存全 线下降对市场情绪构成支撑,此外我们持续提示的十一前后地缘犹动风险有所发酵,昨日乌克兰继 续对俄罗斯能源基础设施进行袭击，包括一家炼能12万桶/天的炼厂及黑海出口港口附近的两个油泵 站,有消息称7月以来雪佛兰获准的在委内经营许可因现金支付受限实际仅能出口24万桶/天项目产 能的一半，而伊朗与欧洲三国仍在进行9月27日联合国制裁启动日前的最后博弈。短期地缘风险主导 油价反弹,看涨期权对空头头寸的保护价值仍在。 (铝) 隔夜铜价大涨带动有色偏强震荡。9月铝表观消费不及预期,国庆前备货带动铝锭社库有下降迹象, 现货贴水收窄，但整体驱动不足，沪铝在3月高点位置仍面临阻力。 【铸造铝合金】 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在20300元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加 企业成本,相对沪铝或体现更强韧性。 (氧化铝) 氧化铝运行产能接近9800万吨刷新历史新高，行业库存持续上升。供应过剩明显,国内外观货继续 下调。当 ...

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，暗示短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，宜观望 [1] - 热轧卷板操作评级为三颗白星，意味着短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，应观望 [1] - 铁矿操作评级为三颗白星，表明短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，需观望 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗红星一颗白星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为一颗红星，意味着偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗红星一颗白星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面今日走强，螺纹表需环比回暖、产量回落、库存下降，热卷需求有韧性、产量高位、库存累积；铁水产量高，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产；下游内需弱，出口维持高位；需求预期偏悲观，盘面区间震荡，关注旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿盘面今日震荡，供应端全球发运高位回落、国内到港量反弹，港口库存无显著累库压力；需求端终端需求弱，钢厂有微利、减产意愿不足，铁水产量增加支撑需求，钢厂进口矿库存增加且有补库诉求；预计高位震荡 [3] - 焦炭日内价格偏强震荡，第一轮提涨部分落地，焦化利润一般、日产微降，库存累增；贸易商采购意愿回暖；价格相对坚挺，盘面小幅升水 [4] - 焦煤日内价格偏强震荡，蒙煤国庆假期暂停通关；炼焦煤矿产量增加，节前补库情绪浓，现货竞拍成交增加、价格改善，终端库存抬升；总库存环比抬升，产地库存下降；价格相对坚挺，盘面升水 [5] - 硅锰日内价格震荡上行，铁水产量抬升，周度产量增加、库存未累增，期现需求好；锰矿远期报价抬升，现货矿受提振；库存累增慢；建议逢低做多 [6] - 硅铁日内价格震荡上行，铁水产量抬升，出口需求维持 3 万吨左右，金属镁产量环比下降；供应恢复至高位，表内库存去化；建议逢低做多 [7] 各品种总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量继续回落，库存逐步下降；热卷需求有韧性，产量维持高位，库存继续累积 [2] - 铁水产量维持高位，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建、制造业增速放缓，内需弱，钢材出口维持高位；需求预期偏悲观，盘面区间震荡 [2] 铁矿 - 供应端全球发运高位回落，略强于去年同期，国内到港量反弹，港口库存无显著累库压力 [3] - 需求端国内终端需求偏弱，钢厂有微利、减产意愿不足，铁水产量高位增加，钢厂进口矿库存增加且有补库诉求 [3] - 海外美联储降息落地，国内政策待跟进，市场投机情绪降温，预计高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，第一轮提涨部分落地，焦化利润一般，日产微降，库存累增 [4] - 贸易商采购意愿回暖，碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，价格相对坚挺，盘面小幅升水 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，蒙煤国庆假期暂停通关，炼焦煤矿产量小幅增加 [5] - 节前补库情绪浓，现货竞拍成交增加、价格改善，终端库存抬升，总库存环比抬升，产地库存下降 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，价格相对坚挺，盘面升水 [5] 硅锰 - 日内价格震荡上行，铁水产量抬升至 241 以上，周度产量增加，库存未累增，期现需求好 [6] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿受盘面提振，库存累增慢；建议逢低做多 [6] 硅铁 - 日内价格震荡上行，铁水产量抬升至 241 以上，出口需求维持 3 万吨左右，金属镁产量环比下降 [7] - 供应恢复至高位，表内库存小幅去化；建议逢低做多 [7]

| 1100 ERATH | | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2025年09月24日 | | 影丙烯 | なな女 | 塑料 | 女女女 | 庞春艳 首席分析师 | | 纯苯 | 女女女 | 苯乙烯 | 女女女 | F3011557 Z0011355 | | PX | ☆☆☆ | PTA | ☆☆☆ | | | 乙二醇 | 女女女 | 短纤 | ☆☆☆ | 牛卉 高级分析师 | | 瓶片 | 女女女 | 甲醇 | ☆☆☆ | F3003295 Z0011425 | | 尿素 | 女女女 | PVC | ☆☆☆ | 周小燕 高级分析师 | | 烧碱 | ななな | 纯碱 | な女女 | F03089068 Z0016691 | | 玻璃 | ☆☆☆ | | | | | | | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 | | | | | | 010-58747784 | | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【烯烃-聚烯烃】 丙烯期货主力合约日内窄幅收涨。基 ...

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | --- | --- | --- | |豆一|★★★|杨蕊霞| |豆粕|★★★|吴小明| |豆油|★★★|董甜甜| |棕榈油|★★★|董甜甜| |菜粕|★☆☆|宋腾| |菜油|★☆☆|宋腾| |玉米|★☆☆|分析师未明确标注| |生猪|★☆☆|分析师未明确标注| |鸡蛋|★☆☆|分析师未明确标注| [1] 报告的核心观点 不同农产品市场受阿根廷政策、供需等因素影响呈现不同态势，部分短期利空，部分可关注长期机会或择机布局 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 国产大豆盘面减仓价格回升，新豆报价偏弱；国内外大豆价差反弹，中国加快采购阿根廷大豆，预计明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失；美豆市场或受冲击，价格测试阶段性低点；短期关注国产大豆收购及进口大豆表现 [2] 大豆&豆粕 连粕跌幅收窄但依旧偏弱，受阿根廷出口政策影响，进口量级值得关注；阿根廷进口豆粕或冲击成本体系；国内油厂开机率高，豆粕库存累积；中美贸易谈判无明显起色；行情短期利空先观望，长期谨慎看多 [3] 豆油&棕榈油 中国加快采购阿根廷大豆，预计明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失；棕榈油四季度减产但需求弱；美豆市场受冲击，带动油脂油料测试价格下行压力；中期豆棕榈区间运行，可择机低点多配 [4] 菜粕&菜油 菜系油粕比上行，菜粕跌幅居前，受阿根廷政策利空影响；豆菜粕单位蛋白价差低，菜粕面临水产饲料需求下滑；澳大利亚菜籽预计改善国内供给；菜系期价短期承压 [6] 玉米 大连玉米期货震荡偏强，市场对新季玉米产量乐观；但新粮上市冲击下，开秤价下跌未止；十一前后期货或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 生猪盘面反弹，现货价格稳定；下半年供应压力大，基本面偏弱；关注二育入场和政策托底情况；中长期关注去产能，当前猪价偏空看待 [8] 鸡蛋 鸡蛋期货偏弱调整，现货稳定；中秋国庆后需求或转弱；行业高存栏需深度去产能；预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点；可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场 [9]

报告行业投资评级 - 棉花偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纸浆、白糖、苹果、木材、丁二烯橡胶短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 天然橡胶有更加明晰的上涨趋势，且当前具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 郑棉短期破位下行后暂时观望；美糖震荡，关注巴西食糖产量及国内广西食糖估产；苹果期价短期预计下行，操作维持偏空思路；20号胶、天然橡胶、合成橡胶期货观望，关注台风天气；纸浆操作暂时观望或区间震荡；原木操作暂时观望 [2][3][4][5][6][7] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货成交偏弱，新棉预售偏好，预计新棉上市初期销售较好，本周新疆机采棉收购或展开，收购价6.1 - 6.4元/公斤 [2] - 新疆棉花产量丰产概率大，预估区间720 - 770万吨，轧花厂收购谨慎，国内产需缺口或缩窄 [2] - 新棉成本对盘面有支撑，但面临套保压力，国内旺季需求弱，纺纱利润不佳拖累棉价，中美贸易谈判待跟踪 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西甘蔗压榨量和出糖率下降，但制糖比例增加，食糖产量维持高位 [3] - 国内郑糖震荡，今年销售节奏快，现货压力轻，交易重心转向下榨季估产 [3] - 广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季食糖产量预期较好，关注台风影响 [3] 苹果 - 期价偏强震荡，中秋备货使冷库苹果需求增加，早熟苹果好货少，采购价高 [4] - 现货对晚熟苹果开秤价期望高，但预计25/26季度产量同比变化不大，供应端缺乏利多 [4] - 陕西果农看涨，留果量增加，预计10月晚熟苹果入库量增加，短期期价下行，操作偏空 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU、NR、BR小涨，期货市场情绪改善，国内天然橡胶现价稳定，合成橡胶现价上涨 [5] - 全球天然橡胶供应高产期，台风影响产区，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落 [5] - 上周国内轮胎开工率略升，产成品库存增加，青岛天然橡胶总库存降至46.12万吨，顺丁橡胶社会库存降至1.26万吨，丁二烯港口库存降至2.31万吨 [5] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳 [6] - 截止9月18日，中国纸浆主流港口样本库存211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比涨2.4%，同比仍处高位 [6] - 8月纸浆进口量265.3万吨，环比减少22.7万吨，国内港口库存偏高，供给宽松，需求一般 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，上周到港量环比减少，9月新西兰辐射松报价环比下跌 [7] - 需求进入旺季，但上周港口出货量减少，旺季需求较弱，淡季日均出库量6万方以上，去库顺畅 [7] - 原木库存总量偏低，库存压力小，供需好转但旺季需求一般，短期价格上涨动力不足 [7]

报告行业投资评级 - 原油：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1][5] - 燃料油：未明确星级含义，推测为偏空相关[1] - 低硫燃料油：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1][5] - 沥青：☆☆☆（白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主）[1][5] - 液化石油气：☆☆☆（白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主）[1][5] 报告的核心观点 - 原油市场中期空头趋势未结束，预估布伦特均价将从三季度的68美元/桶回落至63美元/桶，SC均价将从500元/桶回落至465元/桶左右，此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持有[1] - 燃料油和低硫燃料油在中期原油空头趋势未改前提下，后续单边走势主要跟随成本端偏弱运行，低硫燃料油加注需求低迷、供应压力大，高硫燃料油中期供应趋于宽松但受地缘消息扰动[2] - 沥青供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑，需关注后续需求恢复节奏[2] - 液化石油气预计行情震荡磨底为主，供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好[3] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，SC11合约日内涨1.94%，伊拉克库尔德石油出口未恢复，俄罗斯讨论柴油出口禁令可能，伊核谈判无明确进展[1] - 原油市场中期空头趋势未结束，考虑到假期前后地缘博弈风险有发酵空间，此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持有[1] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘因素影响供应预期，隔夜原油系品种反弹，但中期原油空头趋势未改，后续燃料油单边走势跟随成本端偏弱运行[2] - 低硫燃料油加注需求低迷，国内增量配额落地以及海外炼厂RFCC事故加剧供应压力[2] - 高硫燃料油中期供应趋于宽松，炼化需求支撑减弱，但俄罗斯炼厂遇袭可能支撑供应预期，表现相对偏强且易受地缘消息扰动[2] 沥青 - 最新周度出货量环比提升明显，北方地区终端有节前赶工需求，南方台风天气影响需求，需关注后续需求恢复节奏[2] - 地炼、中石油、中海油10月最初排产计划同比增加明显，环比增量有限[2] - 最新数据显示厂库环比持稳、社会库下降5.7万吨，整体库存水平环比下降，供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑[2] 液化石油气 - 原油反弹，LPG震荡运行，炼厂液化气自用增加使商品量较上周下滑，华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加但仍处偏低水平[3] - 需求方面，燃烧需求持稳，烯烃碳四与丙烷化工消费下滑但丁烷化工消费上升，整体消费量小幅增长[3] - 供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，预计LPG行情震荡磨底为主[3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属延续强势，偏强趋势未改但短期波动可能加剧 [1] - 鲍威尔称政策利率略带限制性，政策将根据数据和经济前景灵活调整，其言论或为进一步降息打开空间 [1][2] - 地缘博弈局面难解，特朗普称若俄罗斯不愿达成协议，美国准备加征关税 [1][2] - 后续需关注美国政府停摆、美联储独立性等问题演绎 [1] 其他关键要点 - 美联储古尔斯比表示目前没考虑降息50个基点，最终利率可能稳定在3%左右；理事鲍曼预计2025年共降息三次；博斯蒂克认为当前实际中性利率为1.25%，未来或支持将通胀目标区间设定为1.75%至2.25% [2] - 特朗普取消与国会两位最高级别民主党人会晤，该会晤旨在解决避免联邦政府关门的拨款协议问题 [2] - 经合组织预计2025年全球经济增长为3.2%（此前预测为2.9%），2026年为2.9%（与之前预测一致） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各有色金属价格及升贴水情况 - 铜：SMM 1电解铜平均价 80045，涨 35；SMM 平水铜升贴水 15，跌 5 [1] - 铝：SMM A00 铝平均价 20680，持平；SMM A00 铝升贴水 0，涨 10 [1] - 氧化铝（山西）：价格 2950，跌 10；澳洲氧化铝 FOB 平均价 323 美元，持平 [1] - 铅：SMM 1铅锭平均价 16950，跌 25；SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -90，涨 5 [1] - 再生精铅：平均价 16875，跌 25；精废价差 75，持平 [1] - 锌：SMM 0锌锭平均价 21820，跌 60；SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 -60，跌 5 [1] - 锡：SMM 1锡平均价 271400，涨 700；SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 20，跌 60 [1] - 40％锡精矿（云南）：平均价 259400，涨 700；40％锡精矿(云南)/SMM 1锡为 95.58% [1] - 镍：1进口镍平均价 121600，涨 500；1进口镍沪镍合约升贴水平均价 300，持平 [1] - 1金川镍：平均价 123650，涨 500；1金川镍沪镍合约升贴水平均价 2350，持平 [1] - 硅：通氧 553（新疆）均价 +800 后为 10000，持平；553 现货对当月期货 10:15 升贴水 1015，跌 75 [1] - 421硅（昆明）：平均价 9950；多晶硅致密料平均价 0；颗粒硅平均价 0；N 型多晶硅料平均价 52.5 [1] - 锂：电池级碳酸锂平均价 73850，持平；电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 850，跌 620 [1] - 工业级碳酸锂：平均价 71600；电 - 工碳价差 2250，持平 [1] 分析师信息 - 肖静：首席分析师，研究铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z001408 [1] - 刘冬博：高级分析师，研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z001531 [1] - 吴江：高级分析师，研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z001639 [1] - 孙芳芳：中级分析师，研究铝、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z001890 [1] - 张秀睿：中级分析师，研究工业硅，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z002102 [1]

| | 操作评级 | 2025年09月24日 | | --- | --- | --- | | 铜 | な女女 | 肖静 首席分析师 | | | | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ななな | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | な☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 铸造铝合金 文文文 | | | | 锌 | ☆☆☆ | 吴江 高级分析师 | | 铝 | な女女 | F3085524 Z0016394 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | 镇及不锈钢 ☆☆☆ | | F03099436 Z0021022 | | 锡 | なな女 | 孙芳芳 中级分析师 | | 碳酸锂 | ななな | F03111330 Z0018905 | | 工业培 | ななな | | | 多晶硅 | ☆☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 周三沪铜减仓窄幅震荡，现铜报80045元，上海铜升水维持55元。隔夜欧美9月制造业表现一般。节前有一定备 货提振,但需持续关注涉铜消费指标压力,本月社库仍为净累库。观望。 ( ...

隔夜国际油价反弹，布伦特11合约涨1.85%。伊拉克库尔德石油出口仍未恢复，另有消息称俄罗斯 因炼厂频繁遇袭讨论了柴油出口禁令的可能,欧洲3国与伊朗在纽约举行的旨在避免9月27日联合国 制裁的谈判亦未有明确进展。原油市场中期空头趋势并未结束，预估布伦特均价将自三季度的68美 元/桶回落至63美元/桶，SC均价将自500元/桶回落至465元/桶左右。但考虑到十一假期前后围绕伊 核谈判、俄乌冲突的地缘博弈风险仍有发酵空间,此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持 有。 【责金属】 gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年09月24日 (原油) 隔夜贵金属延续强势。鲍威尔演讲中指出政策利率仍然略带限制性，强调政策将根据数据和经济前 景灵活调整。她缘博弈局面难解，美国总统特朗普称如果俄罗斯不愿达成协议，已准备好加征关 税。后续关注美国政府停摆、美联储独立性等问题的演绎,贵金属偏强趋势未改但短期波动可能加 剧。 (铜) 隔夜内外铜价震荡， 美国9月标普制造业PMI初值52、符合预期低于前值；欧元区该指标再次降至50 下方，德法动力转弱。国内现铜昨报80010元，上海升水55元。节 ...