报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材方面盘面止跌反弹但波动加剧，需关注政策落地情况；铁矿中长期有震荡下行压力；焦炭和焦煤价格或偏弱震荡；硅锰和硅铁价格震荡，需观察底部支撑力度 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面反弹，淡季螺纹表需环比回落、产量大幅下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓慢下降、压力有待缓解 [1] - 铁水产量回落，供应压力缓解但下游承接不足，钢厂利润欠佳，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [1] - 下游行业中地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍有改善，内需偏弱但11月钢材出口维持高位 [1] - 地产利好消息使市场情绪好转，关注政策实际落地情况 [1] 铁矿 - 今日盘面上涨，供应端全球发运环比增加、国内到港量环比回落，港口库存累库逼近年内高位 [2] - 需求端终端需求低位，钢厂盈利差，铁水处于减产趋势，基本面宽松，中长期有震荡下行压力 [2] - 海外降息预期升温、国内将开会、地产利好消息提振市场情绪 [2] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡，市场对焦炭第二轮提降有预期，焦化利润一般，日产略微提升 [3] - 焦炭库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求仍有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水或偏弱震荡 [3] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交一般，成交价格下跌 [5] - 终端库存微降，炼焦煤总库存小幅增加，产端库存小幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求仍有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面贴水或偏弱震荡 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，Comilog报价环比小幅抬升且报盘量下调 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，需求端铁水产量季节性下降 [6] - 硅锰周度产量小幅下降，库存缓慢累增，需观察底部支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 硅铁供应下行，库存小幅下降，需观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 - 棉花★☆★，纸浆☆☆☆，白糖★★☆，苹果☆☆☆，木材☆☆☆，天然橡胶★☆☆，20号胶★☆☆，丁二烯橡胶★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 各品种走势分化，棉花、橡胶类有上涨驱动但操作不强，白糖预计弱势，苹果多空分歧大，纸浆中期区间震荡，木材低库存有支撑 [1][2][3][4][5][6][7] 各品种情况 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨走势偏震荡，现货基差持稳，新棉增产但商业库存不高、销售进度快支撑盘面，需求总体持稳，关注节前小旺季，短期上涨空间谨慎，截至11月底全国棉花商业库存468.36万吨，截至12月4日累积加工量579.4万吨，纺企需求有韧性、成品库存不高、现金流尚可，产业可关注套保机会，操作暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西11月上半月甘蔗压榨量增加、制糖比例下降、产糖量增加，本榨季生产尾声累积产糖量高位，印度生产进度快产量增加，国内郑糖弱势运行，11月广西生产进度慢产糖量减少，关注后续生产去库，25/26榨季广西食糖产量预期较好，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价高位震荡，现货报价持稳，销售进入淡季，冷库成交一般，截至12月5日全国冷库苹果库存724.38万吨同比降13.24%，上周去库量4.97万吨同比降8.47%，市场交易逻辑转向需求，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售影响去库，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 期货价格均上涨，国内天然橡胶现货小涨、合成橡胶稳中有涨，外盘丁二烯港口价格稳定，全球天然橡胶供应将进入减产期，中国云南产区停割、海南将停割，国内丁二烯橡胶装置开工率小幅上升但部分装置检修，上游丁二烯装置开工率下降，中国轮胎开工率小幅上升，山东轮胎企业产成品库存下降，青岛地区天然橡胶总库存增至48.87万吨，中国顺丁橡胶社会库存减至1.54万吨，中国丁二烯港口库存大幅减至4.11万吨，需求一般，天胶供应趋降、合成供应稳定，天胶累库、合成去库，成本支撑强，市场情绪改善，策略反弹，关注跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 期货下跌触及前高后回调，针叶浆和阔叶浆价格表现，截至12月4日中国纸浆主流港口样本库存量210.1万吨较上期去库7.1万吨，11月进口纸浆324.6万吨同比增加44万吨，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄支撑针叶浆，纸厂采购以刚需为主，原纸价格跟涨乏力，盘面博弈激烈，中期走势区间震荡，关注前高压力，操作暂时观望或短线操作 [6] 原木 - 期价弱势下行，现货太仓港报价下调，外盘报价下调，国内现货价格弱势，短期内到港量减少，截至12月5日全国13个港口原木日均出库量6.66万方周环比增0.53万方，需求淡季但上周港口出库量环比增加支撑价格，截至12月5日全国港口原木总库存288万方环比减9万方，库存总量偏低压力小，低库存支撑价格，操作暂时观望 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月10日白银期现货价格再创历史新高，此轮为独立行情，价格驱动从上半年跟随金价切换到下半年金银比驱动，金银比从4月最高100以上跌破70，同期白银相对于黄金超额涨幅超30% [1] - 市场捕捉到风险偏好改善、流动性倾向宽松、意外关税及美债吃紧带来的流动性冲击减缓时白银走强，市场风险偏好走强、经济前景好、流动性扩张、通胀倾向强时白银表现强于黄金，金银比走低 [2] - 金银比交易有新内涵，黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化；白银牛市使大量库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，预计金银比终点在50以下，银价仍有上升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情简述 - 2025年12月10日，国内白银站上14300元每公斤，Comex白银再破60美元每盎司大关，内外黄金维持950元每克，此为独立行情，价格驱动转变，金银比下降，白银相对黄金超额涨幅超30% [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特谈美联储降息幅度，给出较为宽松的流动性预期 [1] 金银比角度分析 - 贯穿全年的金银比主题是Taco，市场捕捉特定情况时白银走强，市场风险偏好等因素影响金银表现及金银比 [2] 短中期变化分析 - 黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化，白银开始获表达其逻辑 [3] - 白银牛市使库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，COMEX白银库存增幅超50%，库存流向美国致伦敦缺货，9月伦铜白银市场挤仓，年底中国出现期货近月升水缺货迹象 [3] - 金银比主导的白银行情往往持续一年左右，预计金银比终点在50以下，银价有上升空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球产量下调6.4万吨，消费下调6万吨，进口环比下调5.9万吨，出口下调5.6万吨，期末库存环比小幅上调0.9万吨 [1][2] - 25/26年度主要棉花主产国产量以丰产或高产为主，全球需求总体一般，供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需平衡 - 产量：25/26年度全球产量2524.7万吨，较上一年度减少6.4万吨，其中美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国大多未作调整 [1][3] - 消费：25/26年度全球消费2453.8万吨，较上一年度减少6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1][3] - 进口：25/26年度全球进口937万吨，环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1][3] - 出口：25/26年度全球出口929万吨，较上一年度减少5.6万吨，主要出口国未作调整 [3] - 期末库存：25/26年度全球期末库存1653.2万吨，环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2][3] 美国棉花供需平衡 - 收获面积：12月报告中美棉收获面积未作调整 [1] - 单产：从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 产量：25/26年度产量310.7万吨，较上一年度增加3.4万吨 [1][3] - 期末库存：25/26年度期末库存93.6万吨，较上一年度增加4.4万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏；各金属品种走势受供需、成本、宏观等因素影响，有不同表现和投资建议，如铜价或高位回调，铝中期震荡偏强短期观望，锌有望上探2.4万等 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨，主流投行多调升铜价目标位 [1] - 伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主，沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息、现货升水转弱或阶段性减仓，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有，可部分主动止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处9600万吨高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出，山西河南成本核算有利润，天山船业二期计划年内投产，海外两印尼项目逐步投产 [1] - SD值数据显示下游开工率环比降0.4%，11月我国未锻轧铝及铝材出口同比降14.8%、环比增6.68万吨，上周铝锭和铝棒库存下降，库存总量高于同期，现货贴水扩大 [1] - 有色受资金关注，白银和铜创新高带动铝价上行，中期震荡偏强，短期联储会议临近市场情绪易摇摆，铝市基本面矛盾有限，技术面有顶背离和超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，上周沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡，LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开，下游刚需稳定 [1] - 锌社库高位持续回落，内外盘库存劈叉走势逐步恢复，比价不利进口，临近年底不排除部分进口商止报点价或转口，警惕外盘冲高回落 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲，美国政策与我国扩大内需政策或共振，矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力涨1.7%，LME铅反弹至20日均线后承压，现货进口窗口打开，海外过剩压力向内盘传导 [1] - LME铅库存降至24.3万吨仍偏高，铅精矿供不应求延续，废电板回收量下滑价格抗跌，原生和再生铅炼厂检修与复产并存，铅锭市场货紧，社库和上期所库存下降 [1] - 上周SM铅蓄电池开工环比提升1.07%，汽车启动电池进入旺季，储能订单平稳，新国标二轮电动车销售遇冷，消费端喜忧参半，增量预期不足，沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位盘整，市场交投平淡，持仓低，沪不锈钢同步反弹，成交低迷，宏观利好带动盘面走强，成交回暖，但不锈钢现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 11月不锈钢厂减产落地量不足，现货方面金川升水400元等，纯镍库存增1500吨，镍铁库存降千吨，不锈钢库存增1000吨，宏观波动剧烈，高位沽空更合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，预计印尼11月锡出口保障年底该环节出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张与再生物料成本波动约束生产 [1] - 传统领域需求缺亮点，高端半导体产品是需求亮点，上周国内现货贴水，社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小，两市显性库存中性 [1] - 2026年尤其春节后旺季供应增加转折概率大且增速快于需求，注意高位风险，中长期配置需对冲，倾向锡价接近调整时点，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货调整，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降，沪电池级碳酸锂现货回调，高位矿商出货积极性低，下游采购意愿强，锂矿相较于盐价拉涨 [1] - 需求整体刚性，12月新能源汽车销量预计表现好，储能市场供需两旺，12月下游电池和材料厂整体产销持平或减产，部分订单表现好，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增，贸易商库存持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区421工业硅报价降至9000元/吨，12月总产量预计小幅回落至39.6万吨，环比降幅31.8%，新疆石河子传出环保督察信息，兵团强化安全生产监管，多晶硅价格中枢未明显波动，头部企业挺价，有机硅主流区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存共计55.8万吨，较上周增加800吨，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，新疆天气预警及安全生产通知或支撑市场情绪，若工厂实际减产有限，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及59200元/吨高点，周五广期所公告扩展交割品牌或打压多头情绪，N国多晶硅复投料报价49.6 - 55元/千克，头部企业报价支撑市场 [1] - 11月产量不及预期，12月预计小幅回落，电池企业降低安全周转库存，硅片企业减产降价，12月环比减产超18%，产量或创年内新低，头部厂商计划12月加大减产力度，厂家库存周环比增加1万吨 [1] - 多晶硅基本面显著弱化，但盘面需跟踪仓单生成，若注册量不及预期，叠加远期有收储消息预期，短暂利空后价格依旧坚挺 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、宏观政策、天气等因素影响，呈现不同走势和投资机会，如原油中长期有下行驱动，贵金属不宜追高，部分金属短期有支撑但也面临压力，化工品多空交织，农产品受天气和供需影响，金融期货受宏观政策和市场情绪影响[2][3][45]。 各行业总结 能源行业 - 原油：俄乌和平可能释放石油供应，美国产量预计创新高，明年一季度累库预期大，中长期油价有下行驱动[2] - 燃料油&低硫燃料油：多空因素交织，跟随原油走势，供需格局宽松，裂解价差和现货升贴水处低位，下行空间受限，短期震荡[19] - 沥青：河北炼厂推冬储合同，山东部分炼厂转产，供应收紧，价格小幅上涨，跟跌原油幅度有限[20] 贵金属行业 - 贵金属：美国职位空缺数高于预期，白银创新高，金银比回落，市场聚焦美联储会议，黄金突破前高阻力前不宜追高[3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价调整，部分头寸止盈，关注MA10日均线，临近交割升水缩窄，部分多单止盈后余量持有[4] - 铝：沪铝窄幅波动，中期震荡偏强，短期基本面矛盾有限，技术面超买修复，关注布林线中轨支撑[5] - 铸造铝合金：现货报价下调，废铝货源偏紧，税率政策不明，库存和仓单高位，关注年末价差收窄空间[6] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货指数下跌，基差大，盘面短期下跌空间有限[7] - 锌：多头止盈，沪锌回踩年线支撑，内外矿TC转降，12月产出预降，社库下降，升水或抑制交仓，短期有支撑，反弹看2.35万元/吨压力[8] - 铅：铝价低位，交仓意愿不足，库存低，暂无挤仓风险，关注远月仓量压力，期货盘面下挫，下游刚需采买好转，进口窗口打开，1.73万元/吨承压[9] - 锡：隔夜锡价震荡，沪锡减仓，价格跌破均线，现锡基本平水交割月，可介入卖看涨期权并参与买看跌期权[9] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡企稳，淡季螺纹表需回落，产量下滑，库存去化，热卷供需双降，库存缓降，后期高炉减产可能大，关注环保限产，盘面短期承压[12] - 铁矿：盘面震荡，供应发运增加，到港量回落，库存累库，需求终端低位，钢厂减产，宏观氛围偏暖，基本面宽松，中长期有下行压力[13] - 焦炭：价格偏弱震荡，有第二轮提降预期，焦化利润一般，日产略升，库存略降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般[14] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量下降，现货竞拍成交一般，价格下跌，终端库存微降，总库存增加[15] - 硅锰：价格震荡，锰矿现货价格受盘面带动抬升，港口库存有结构性问题，需求端铁水产量下降，产量小幅下降，库存累增，观察底部支撑[16] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应下行，库存下降，观察底部支撑[17] 化工品行业 - 多晶硅：期货大幅走强，受联合体成立消息驱动，基本面偏弱，产能调整消息反复，盘面短期有上行预期，突破需政策验证[10] - 工业硅：价格突破前期低点，西南枯水期减产效应减弱，需求收缩，库存去化受阻，价格有下探空间，关注8000元/吨关口反应[11] - 尿素：价格小幅下跌，复合肥企业开工提升，储备需求补仓，出口需求推进，企业去库，东北采购放缓，日产偏高，供需宽松，行情震荡回调[21] - 甲醇：夜盘持续下跌，伊朗部分装置停车，外轮卸货不及预期，港口库存预计高位，宁波装置检修，沿海供应充足，下游装置新投与检修并存，短期供需难改善，区间偏弱震荡[22] - 纯苯：油价弱势，期价回落，装置负荷下调，港口库存回升，后市有检修及下游提负预期，供需压力或缓解，关注油价走势，中线考虑逢低介入月差正套[23] - 苯乙烯：原油和纯苯难形成上涨驱动，但供需结构暂无转弱迹象，支撑价格[24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯出货顺畅，部分企业报盘上涨，成交气氛一般，下游刚需稳定，价格上行动力不足；聚乙烯出厂价格下调，供应充裕，下游刚需采购；聚丙烯检修装置集中，供应压力可控，下游需求淡季，原料低位抑制采购积极性[25] - PVC&烧碱：PVC继续下行，以碱补氯格局难持续，或倒逼企业检修，出口好转但内需弱，成本支撑不明显，预计低位区间运行；烧碱继续下挫，液氯表现好，氯碱一体化有利润，对液碱支撑有限，行业累库，压力大[26] - PX&PTA：油价下跌拖累，PX负荷下降，PTA产量回升，终端织造负荷下调，关注油价方向，PX中线偏强，PTA加工差预期修复[27] - 乙二醇：装置停车消息提振市场，四季度因供应增长和需求回落累库，短期停车缓解压力，新年度仍有投产预期，长线压力大[28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位，库存回升，价格随原料波动，新年度投产量低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求转淡，负荷平稳，盘面加工差偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[29] 农产品行业 - 大豆&豆粕：12月USDA报告美豆数据未调整，南美天气好转，国内进口大豆压榨量和库存下降，05合约突破需关注美豆出口和南美天气，策略上等待天气变化，恶化时关注做多机会[33] - 豆油&棕榈油：美国农业部未调整美豆供需，阿根廷降税，美豆回调，国内进口大豆拍卖，南美降雨，棕榈油关注MPOB报告，短期豆棕油区间波动[34] - 菜粕&菜油：菜系受新作上市供给冲击，需求无利好，国内降库存，进口多元化缓解供应担忧，期价短期弱势[35] - 豆一：国产大豆横盘震荡，现货报价平稳，仓单增加，政策端进口大豆拍卖，美豆短期回调，中期震荡偏强，关注现货和政策[36] - 玉米：夜盘期货震荡回调，USDA报告上调美玉米出口数据，价格震荡偏强，东北及北港现货上涨，优质粮供应偏紧，供需错配，售粮进度快，关注东北售粮和小麦拍卖，01合约关注短空，03、05合约回调后布局多单[37] - 生猪：03合约反弹，远月合约偏弱，资金减仓，疫病影响有限，关注冬至需求和出栏，行业体重高需去库，中长期猪价或二次探底[38] - 鸡蛋：期货大跌增仓，现货市场情绪强，01盘面升水现货，临近交割预计走弱，至明年4月在产蛋鸡存栏下降，远月合约阶段性高点确立[39] - 棉花：美棉上涨，12月供需报告中性，国内郑棉震荡，基差稳定，现货成交一般，新棉供应压力不大，棉纱价格随原料上涨但幅度有限，下游订单弱限制郑棉高度，操作观望[40] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西降雨好，产量预期较好[41] - 苹果：期价高位震荡，现货成交一般，价格偏强，今年库存下降，短期走势强，中长期红富士质量差，远月或有库存压力，关注去库[42] - 木材：期价震荡，外盘报价下调，国内现货弱势，到港量将减少，需求淡季但港口出库量增加，库存总量低，操作观望[43] - 纸浆：夜盘期货下跌，阔叶浆价格偏强，港口库存去库，进口增加，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄支撑针叶浆，纸厂刚需采购，原纸跟涨乏力，盘面博弈激烈，中期区间震荡，操作观望或短线[44] 金融期货行业 - 股指：A股三大指数涨跌不一，期指主力合约收跌，基差贴水，隔夜外盘多数收跌，静待美联储利率决定，美联储或连续第三次降息后暗示暂停，日本央行调整货币宽松程度，议息结果落地前市场谨慎，地缘和经贸关系积极支撑A股震荡偏强，议息会议落地后可逢低增仓[45] - 国债：期货震荡整理，利率债收益率下行，超长债压力减轻，政治局会议明确货币政策基调，市场谨慎，流动性修复后可参与超跌反弹博弈[46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年期权市场受多种因素冲击波动大，风险与机遇并存；2026年期权策略需通过基本面和波动率选标的，不同品种适用不同策略[21][86][89] 各部分内容总结 期权隐含的风险指标 - 期权定义为赋予买方在规定期限按约定价格买卖一定数量金融资产的权利，其价格受T、K、S、波动率、利率等因素影响，不同因素对看涨和看跌期权价格影响不同[8] - 波动率越大，平值或虚值看涨期权及同一标的、同一行权价的实值看跌期权价值越大[12] - 利率对现货期权的买卖方影响不同，利率上升时，买call有利，卖call不利，买put不利，卖put有利[13] - 期权价格影响因素可用希腊字母度量，Delta与等效标的头寸、套保比率等有关，Gamma表示标的每变化1%时$的变化，Vega表示波动率每增加1%时期权价格的变化，Theta表示每过一天期权价格的衰减[16] - 通过期权市场IV变动可回顾市场波动情况，IV升高意味着大涨大跌预期上升[19] 2025年风险识别 - 2025年是波动大年，隐波上升意味着期权被溢价买入、后市大涨大跌概率上升、估值分歧大，风险与机遇并存[21] - 全年有多次冲击，如1月10日制裁升级、4月贸易关税冲突、5月需求担忧及OPEC+增产、6月以色列与伊朗冲突、6月27日反内卷冲击等，每次冲击都使IV有不同程度变化[23][27] 稳健型策略 - 多种期权策略适用于不同情景，如买入跨式、买入比例跨式期权、比例价差、买入宽跨式、买入交叉跨式适用于预期波动放大情景；买入蝶式、买入鹰式适用于波动趋缓情景；买入日历价差适用于认为事件不会造成预期影响的情景[34][35][39][41][49] - 可通过备兑策略（原油期货多头+卖出看涨期权）和保护性看涨策略（黄金期货空头+买入看涨期权）平滑收益曲线、降低波动[52] 2026年期权策略展望 - 选标的可通过基本面和波动率，隐波水平高低有延续性，2025年与2024年相比，贵金属隐波略高，农产品和有色略低[86][89] - 值得做波动率策略的品种有原油、LPG、PTA等，隐波低位可买入跨式、宽跨式做多隐波，高位可卖出跨式、宽跨式做空隐波[92] - 原油四季度和明年一季度有累库预期、油价下行驱动，但地缘或有反复，当前原油期权IV处于历史较低位置，可考虑空一份原油期货+买入两份平值看涨期权[117][118] - 多晶硅年初至6月因供需错配价格深跌探底，7月至年末因政策、减产等因素强势反弹，可在2601上分步建仓卖出宽跨式策略，止损为涨超60000或跌破51000[130][137] - 白银受货币政策预期、央行战略购金、地缘与避险需求、美元信用与成本等因素影响，二季度前可每月买入少量虚值看涨期权当做定投[139]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未体现明确星级，纯苯、丙烯、PVC、PX、乙二醇、纯碱为★★★（三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会），甲醇、苯乙烯、塑料、烧碱、PTA、短纤、玻璃、瓶片为★★☆（两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵）[1] 报告的核心观点 - 各化工品期货价格走势不一，市场供需格局不同，部分产品有上行或下行压力，需关注油价走势、装置检修及投产情况、下游需求变化等因素[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅整理，生产企业出货顺畅但成交气氛一般，下游刚需跟进稳定但价格上行动力不足，市场观望情绪或加重 - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内下行收跌，聚乙烯供应端充裕，下游备货积极性偏弱；聚丙烯检修装置集中但下游新单跟进转弱，原料低位抑制采购积极性[2] 纯苯 - 苯乙烯 - 油价延续弱势，纯苯期价收于 5500 元/吨以下，华东现货价格下跌，港口库存回升，后市供需压力或缓解，可考虑逢低介入月差正套 - 苯乙烯期货主力合约日内窄幅收跌，原油和纯苯难形成上涨驱动，但供需结构暂无转弱迹象支撑价格[3] 聚酯 - 油价下跌拖累 PX 和 PTA 价格，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，PX 中线预期偏强，PTA 加工差预期修复 - 乙二醇尾盘反弹，四季度因供应增长和需求回落累库压力大，短期装置停车缓解压力但长线仍有装置投产预期 - 短纤负荷高位运行，库存回升，新年度投产量低，供需季节性转弱但长线格局较好；瓶片需求转淡，周度负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力[4] 煤化工 - 甲醇期货价格偏弱震荡，月差小幅走强，港口库存预计维持高位，沿海供应充足，下游装置新投与检修并存，市场供需格局难明显改善，区间内偏弱震荡 - 尿素盘面小幅回落，复合肥企业开工提升、储备需求补仓和部分出口需求推进使企业去库，但日产仍高，供需宽松，市场交投情绪降温，行情预计震荡回调[5] 氯碱 - PVC 继续下行，以碱补氯格局难长期持续，若亏损或倒逼企业检修，出口端好转但内需疲软，成本支撑不明显，预计低位区间运行 - 烧碱继续下挫，液氯表现较好，氯碱一体化有利润但对液碱支撑有限，行业累库、开工高位、供给压力大，下游需求不足将压缩利润[6]

| > E < 11 | | | 责金属日报 | | --- | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | 2025年12月09日 | | 黄金 | 白银 ななな | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 销 | 文文文 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | | 吴江 高级分析师 | | | | | F3085524 Z0016394 | | | | | 孙芳芳 中级分析师 | | | | | F03111330 Z0018905 | | | | | 010-58747784 | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 隔夜贵金属延续高位震荡,波动有限。上周美国经济数据喜忧参半，利率期货隐含降息概率维持80%以上。市 场聚焦本周四凌晨美联储会议指引，降息基本已经定价,重点关注鲍威尔表态。议息会议前宏观情绪摇摆, 黄金突破前高阻力前贵金属整体不宜追高。铂把价格逐渐回归基本面，获利盘少量止盈为主。部分催化剂领 域1:1的替代性约束下, 铂肥主力价差收窄至56元/克,多铂空妃套利盘止盈。大方向上看, 铂肥仍处于贵金 属的上行周 ...

报告行业投资评级 | 行业 | 投资评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | 无 | | 氧化铝 | 无 | | 锌 | ★☆☆ | | 镍及不锈钢 | ★★★ | | 锡 | ★★★ | | 碳酸锂 | 无 | | 工业硅 | 无 | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 - 各金属品种受市场、供需、政策等多因素影响价格走势各异，部分品种有投资机会和价格支撑或压力位 [2][3][4] 各金属行业情况总结 铜 - 周二沪铜减仓下调，关注调整韧性与MA10日均线，关注联储降息后明年5月主席交接前利率预期，上海铜升水缩至95元，多单依托MA5日均线部分止盈 [2] 铝、氧化铝、铝合金 - 沪铝减仓跟随有色回落，现货贴水扩大，社库基本持平，中期震荡偏强但短期基本面矛盾有限，技术面超买修复，关注布林线中轨支撑；铸造铝合金与沪铝价差年末或收窄；氧化铝供应过剩，弱势运行但盘面短期下跌空间有限 [3] 锌 - 沪锌多头逢高止盈回踩年线支撑，内外矿TC转降，12月国内锌锭产出预降，社库下降，升水或抑制交仓，短期累库压力不大，LME锌库存上升，跨市正套资金止盈，技术面打破底部区间，短期跟随外盘反弹，消费淡季，反弹暂看2.35万元/吨压力 [4] 镍及不锈钢 - 镍价反弹高位整理，市场交投平淡，多空博弈意愿降温，不锈钢市场悲观，成本走低需求不足，成交或清淡，11月不锈钢减产落地不足，纯镍库存增加，镍铁库存下降，不锈钢库存增加，沪镍累库，高位做空合理 [7] 锡 - 沪锡减仓跌破MA5日均线，国内现锡31.6万基本平水交割月，2026年春节后供应端转折概率大且恢复增速快于需求，可卖看涨期权介入持有并参与远月虚值买看跌期权 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹走强，市场交投回暖，价格回调后挺价出货积极性不高，下游采购意愿强，总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增，贸易商持平，澳矿报价强势，期价高位震荡，基本面强势，空头吃紧 [9] 工业硅 - 价格突破前期低点，西南枯水期减产效应减弱，有机硅、多晶硅需求收缩，库存去化受阻，新疆虽发布预警但暂无实质性限产，价格或下探，当前逼近新疆中小厂成本线，关注8000元/吨关口反应 [10] 多晶硅 - 期货大幅走强，核心驱动为多晶硅联合体成立消息，收储细节未证实，期货仓单新增，若收储推进仓单注册或放缓，基本面偏弱，盘面短期有上行预期，待政策信号验证 [11]