投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][7] 核心观点 - PCB设备行业受益于算力PCB加速扩产和高端设备国产替代机遇 预计2024-2029年全球PCB专用设备市场规模CAGR达8.7% 其中钻孔/曝光/电镀设备增速高于平均水平 [6] - 报告研究的具体公司作为PCB设备龙头 在机械钻孔领域具有核心卡位优势 新产品CCD六轴独立机械钻孔机价值量翻倍 已获批量采购 [6] - 超快激光钻孔设备技术领先 有望突破CO2激光钻孔设备海外垄断局面 已获头部PCB厂小批量订单 [6] - 2025年上半年实现收入23.8亿同比+52.3% 归母净利2.6亿同比+83.8% 毛利率提升1pct至30.3% [6] - 预计2025-2027年营收51.6/79.0/112.9亿 归母净利6.6/10.8/16.7亿 对应PE 57.2/34.8/22.6倍 [7] 行业分析 - 算力PCB性能提升驱动扩产周期 高阶HDI和高多层板需求旺盛 对设备要求显著提高 [6] - 2029年全球PCB专用设备市场规模预计达108亿美元 其中钻孔设备占比最高达24亿美元 [6] - 高端PCB设备供应紧张 国内企业凭借技术、成本和产能优势加速替代进口 [6] 公司优势 - 连续16年保持内资PCB设备厂商第一 产品覆盖钻孔/检测/成型/曝光/贴附等全工序 [6][16] - 机械钻孔设备收入占比71% 上半年同比+72% 新产品CCD六轴设备实现超短残桩加工 [6] - 超快激光钻孔技术领先 适用于SLP、CoWoP等新技术和M9/PTFE等新材料 [6] - 预计2025年PCB设备订单超50亿 以机械钻孔机为主 2026年有望维持高增速 [6] 财务表现 - 2024年营收33.4亿同比+105% 归母净利3.0亿同比+122% [26] - 预计2025年毛利率31.6% 净利率12.8% ROE提升至12.2% [26] - 2025年EPS预计1.55元 PB 6.7倍 [26] - 2024年资产负债率28.5% 流动比率3.0 [26]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价12 57元 [4][7] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收22 59亿元（同比-17 50%） 归母净利润9358 18万元（同比-42 37%） 扣非净利润7901 75万元（同比-46 83%）[1] - 海外市场占比提升至51 23%（同比+2 28pct） 覆盖120+国家地区 深化公共安全/交通/能源行业布局 [7] - 供应链聚焦高端制造：新能源车电子合作特斯拉/宝马等头部厂商 机器人领域实现工业无人机量产 AI服务器延伸至终端应用 [7] 财务数据 成长性 - 2025-2027年营收CAGR 12% 2025E营收69 01亿元（同比+12%）[3][14] - 归母净利润2025E扭亏为5 42亿元 2026-2027年增速33%/20% [7][14] 盈利能力 - 毛利率稳定在49%左右（2025E 49 3%） 净利率从2024年-56 7%回升至2025E 7 9% [14] - ROE显著改善：从2024年-84 4%提升至2025E 20 4% [14] 资本结构 - 资产负债率从2024年77 3%降至2027E 63 5% 流动比率从1 5提升至2 3 [14] 业务亮点 - EMS业务布局三大领域：新能源车电子/机器人/AI服务器 合作车企包括特斯拉/理想/小鹏等 [7] - 研发投入持续：2025E研发费用10 7亿元 占营收比重15 5% [13][14] 市场表现 - 12个月绝对涨幅216% 显著跑赢沪深300指数189个百分点 [6] - 当前估值：2025E PE 42 2X PB 7 8X [3][4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 监管拟优化债券“南向通”机制、扩大投资者准入范围，为境内资金配置离岸债券提供制度保障 [1][8] - 报告以债券“南向通”为框架，解析其发展背景、运作机制及扩容下的投资机遇，为投资者厘清跨境债券配置基础设施 [1][8] 各部分内容总结 债券“南向通”推出背景与监管政策发展历程 - “南向通”指境内投资者经内地与香港互联互通机制投资境外发行并在香港交易流通的债券，旨在为内地机构投资者配置离岸债券提供跨境渠道并遵循双边监管政策 [9] - 此前内地机构通过 QDII/RQDII 或跨境衍生品协议参与境外债市，但存在审批流程复杂、额度受限、成本高的问题 [9] - 政策历程分三阶段：2017 - 2020 年为政策奠基期，“北向通”优先开通；2021 年“南向通”机制正式落地；2024 年 10 月以来进入扩容深化期，拟扩大投资者范围、优化多币种结算和回购机制等 [2][10][14] 债券“南向通”运作机制 “南向通”业务运作与监管机制 - 托管机制：境内投资者可选择依托境内债券登记结算机构的多级直连托管模式或依托境内托管清算银行的全球托管模式，全球托管模式交易范围和币种支持更灵活 [17][19] - 清算机制：以多级直连托管为例，CMU 对不同币种交易采用差异化结算方式，上清所根据结算结果完成债券结算确认，有时间和周期要求 [20][21] - 资金跨境监管机制：“南向通”资金跨境流动受严格监管，央行监督管理，外汇交易中心监控额度，资金专款专用，形成闭环流动 [21][22] - 投资范围：初期为现券买卖，可投境外发行且在香港交易的债券，实操以离岸人民币债和中资美元债为主，实际可投需综合考量多因素 [22][23] - 额度限制：采用跨境资金净流出限额管理，年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币，QDII/RQDII 资金净流出不纳入统计，“南向通”参与热度随市场环境调整 [3][23] “南向通”做市商与境内投资者范围 - 做市商：当前“南向通”交易对手方为香港金管局指定的 22 家做市商，为市场提供流动性和交易服务 [27] - 境内投资者：主要包括 41 家银行机构和具备 QDII 及 RQDII 资格的机构投资者，证券公司自营资金可参与，未来拟扩容至券商、基金、保险、理财等非银机构，投资者结构变化或影响投资偏好 [28][30] “南向通”的交易流程 - 资格审批与账户开通：符合条件的境内投资机构向交易中心提交申请资料和结算路径信息，开通“南向通”交易权限或新设账户，成为交易成员 [34] - 交易流程：采用请求报价（RFQ）模式，包括报价请求、报价反馈、确认成交三个环节，依托交易系统与境外平台对接 [35] 债券“南向通”扩容下的投资机会 香港债券市场整体情况 - 可投债券包括离岸人民币债、港元债、G3 货币债券，2024 年末余额分别为 1732 亿美元、1955 亿美元和 5656 亿美元，新发行额分别为 1468 亿美元、1329 亿美元和 808 亿美元 [39][40] - 港元债务工具含主权债与公司债，离岸人民币债务工具均为点心债，G3 货币债券中绝大部分为中资美元债 [42] “南向通”重点板块：点心债 - 截至 2025 年 8 月 3 日，点心债存续 3970 只，规模 2772.52 亿美元，剔除存单后存续 2936 只，规模 2150 亿美元，近年来扩容明显，2025 年 1 - 7 月发行 474 亿美元，同比增 70 亿美元 [43] - 期限分布上，3 年以下期限点心债占比 73%；行业分布上，金融债和政府债存量规模较大；票息上，能源、工业板块票息较高 [43][46] - 二级市场估值收益率方面，主权债超额利差空间不足，1 - 3 年金融点心债、3 年以内产业点心债以及 5 年以内城投点心债收益率较高，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的点心债优先选择 [49][53] “南向通”重点板块：中资美元债 - 截至 2025 年 8 月 1 日，中资美元债存续 2148 只，规模 6476 亿美元，2023 年发行节奏放缓，2024 年以来回升，2025 年 1 - 7 月发行 752 亿美元，同比增 225 亿美元 [55] - 期限分布上，3 年以下中资美元债占比 65%；信用资质上，投资级和高收益级分别占比 31%和 1%，其余为无评级债券；行业分布上，金融、房地产、通讯板块存续规模较大；票息上，工业、城投板块票息较高 [58][60] - 二级市场估值收益率方面，中资美元债收益率显著高于境内债，3 年以内城投美元债收益率略高于产业债和金融债，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的投资级美元债关注投资机会 [63][64]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 目标估值未提供 当前股价21 57元 [2][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21 54亿元（同比+10 3%） 归母净利润3 32亿元（同比+0 38%） 扣非净利润3 21亿元（同比+4 10%） [1] - 二季度单季营收11 79亿元（同比+4 7% 环比+21%） 归母净利润1 96亿元（同比-0 57% 环比+44 3%） [1] - 中期分红方案：每10股派发现金红利0 50元（含税） [1] - 2025-2027年归母净利润预测：7 04亿/8 47亿/10 10亿元 EPS分别为0 71/0 85/1 01元 对应PE为31/25/21倍 [5] 业务板块分析 电子材料业务 - 收入3 44亿元（同比+23 65%） 毛利率32 97%（同比-2 61pct） MLCC介质粉体销量稳步提升 [5] - 车规级/高容类MLCC粉体在汽车电子/AI算力服务器领域需求增长 海外客户取得突破性进展 [5] - 电子浆料业务批量供应高容浆料/车规级专用浆料等新产品 销售占比持续提升 [5] 催化材料业务 - 收入4 56亿元（同比+12 34%） 毛利率41 80%（同比-1 76pct） 进入国际头部车企供应链 [5] - 实现国内自主乘用车品牌全面覆盖 产品搭载量持续增加 [5] 生物医疗材料业务 - 收入4 38亿元（同比-0 11%） 毛利率52 18%（同比-5 73pct） 美学分层高透氧化锆粉体批量供应 [5] 精密陶瓷与新能源材料 - 陶瓷球产品在车企中快速放量 保持成本优势 [5] - 布局氮化铝/氮化硅/高纯氧化铝等陶瓷基板材料 推进进口替代 [5] - 高纯氧化铝/勃姆石粉体实现1um超薄涂覆 开发纳米超细/多孔型号产品 [5] - 设立合资公司布局氧化物/硫化物固态电解质技术路线 [1][5] 市场表现 - 近12个月绝对涨幅29% 跑赢沪深300指数2个百分点 [4] - 总市值21 5十亿元 流通市值18 1十亿元 每股净资产6 9元 ROE（TTM）8 8% [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确 [1][3][7] - 2025年预测PE为39倍 [1][7] 核心财务表现 - 25H1营业收入8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%） [1][6] - 25Q2收入6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%） [6] - 下调2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为3.29亿元（+10%）、4.00亿元（+22%）、4.78亿元（+20%） [1][7] 分产品表现 - 婴童护理产品收入4.05亿元（同比+38.73%），防晒新品驱动显著 [2] - 驱蚊产品收入3.75亿元（同比+13.43%），Q2受天气影响旺季销售不及预期 [2] - 精油系列收入0.92亿元（同比-14.60%），其他产品收入0.22亿元（同比+70.94%） [2] 分渠道表现 - 线上收入6.43亿元（同比+19.97%），线下收入2.51亿元（同比+21.18%） [2] - 新增山姆渠道合作，拓展胖东来、永辉、大润发等KA及WOW COLOUR特通渠道 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），因渠道促销活动影响 [7] - 销售费用率30.25%（同比+1.52pct），推广投入增加 [7] - 净利率20.95%（同比-3.25pct），综合费用率提升拖累利润 [7] 财务数据与估值 - 总市值12.9十亿元，流通市值3.3十亿元，每股净资产5.4元 [3] - 2025E营业总收入16.09亿元（+22%），毛利率57.6% [9][11] - ROE(TTM)14.1%，资产负债率7.0% [3][11] 股价表现 - 12个月绝对涨幅90%，显著跑赢沪深300指数63个百分点 [5] - 近1个月涨幅12%，近6个月涨幅13% [5] 战略布局 - 产品端持续迭代，拓展青少年护肤及婴童防晒新品 [7] - 渠道端推进全渠道协同，线下扩张覆盖多类型零售终端 [2][7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [3][6] - 目标估值未提供 当前股价17.28元 [3] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收88.6亿元(同比+0.22%) 归属净利润9.1亿元(同比+792%) EPS 0.74元 [6] - 25Q2营收47.4亿元(同比+2.6% 环比+15.2%) 归属净利润7.63亿元(同比+365% 环比+417%) EPS 0.61元 [6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.3/15.1/19.6亿元 EPS分别为0.99/1.21/1.57元 [6] 业务亮点 - 成本改善：生食销量66.09万吨(+2.5%) 综合造肉成本同比下降超10% 单吨盈利约500元 [6] - 食品端高增：深加工肉品销量17.45万吨(+13.12%) C端增速超30% 线下增速超40% [6] - 太阳谷投资收益：贡献约5.46亿元 新增年产能0.65亿羽 [6] 行业前景 - 2025年下半年父母代鸡苗供给趋紧 将影响2026年商品代鸡苗供给 [6] - 看好种禽端景气 利好一体化龙头企业价值挖潜 [6] 财务预测 - 2025E营业总收入215.19亿元(+16%) 营业利润14.23亿元(+77%) [2][12] - 2025E毛利率11.0% 净利率5.7% ROE 11.3% [21] - 2025E PE 17.5倍 PB 1.9倍 [2][21] 股价表现 - 1个月绝对回报8% 6个月26% 12个月37% [5] - 相对沪深300指数12个月超额收益10个百分点 [5]

宏观经济与资产价格 - 7月工业增加值同比增长5.7%，较6月放缓1.1个百分点[3] - 固定资产投资累计同比增长1.6%，较上半年放缓1.2个百分点[3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月放缓1.1个百分点[3] - 上证综指突破3700点，周环比上涨1.7%，两市日均成交金额连续多日突破2万亿[3] 价格数据与市场预期 - 7月CPI环比由负转正，PPI环比降幅收窄[3] - 下半年价格基数更低，CPI和PPI同比增速预计回升[3] - 名义增速可能取代实际增长成为市场主导因素[3] 行业生产与开工情况 - 沥青企业开工率32.9%，环比上升1.2个百分点，同比增速24.6%[9] - 电炉开工率63.46%，同比增速22.2%[12] - 主要钢企高炉开工率77.5%，同比增速4.6%[16] - 螺纹钢开工率43.28%，环比下降0.98个百分点，同比增速33.3%[19] 产能与产量变化 - 8月上旬重点企业粗钢日均产量207.4万吨，环比上升9.2万吨，同比增速3.5%[72] - 钢材日均产量200.5万吨，环比下降8.6万吨，同比增速9.0%[74] - 螺纹钢产量220.45万吨，环比下降0.73万吨，同比增速37.3%[78] - 热卷产量315.59万吨，环比上升0.7万吨，同比增速1.7%[80] 价格变动 - 西南地区水泥价格上涨5元/吨至443元/吨，华东地区持平于418元/吨[100] - 螺纹钢价格上涨10.8元/吨至3408.4元/吨[109] - 热卷价格上涨25.4元/吨至3557.2元/吨[113] - 动力煤价格上涨2元/吨至643元/吨，焦煤价格下跌4元/吨至1425元/吨[135] 库存与物流 - 港口铁矿石库存上升114.3万吨至14381.57万吨[149] - 螺纹钢社会库存上升26.45万吨至414.93万吨[161] - 30城商品房成交面积127.1万平方米，同比下降11.3%[169] - 邮政快递揽收量35.25亿件，环比下降1.97%[205]

行业概况 - 港股消费行业股票家数1212只，占市场总数23.7%，总市值17950.8十亿元（占比18.4%），流通市值16373.6十亿元（占比18.4%）[3] - 行业指数表现：近1月/6月/12月绝对收益分别为6.4%、19.1%、43.6%，相对沪深300超额收益1.9%、12.4%、17.8%[5] 宏观消费趋势 - 7月社零同比增速3.7%（环比降1.1pct），商品零售增速回落至4.0%（降1.3pct），餐饮收入增速仅1.1%[8] - 家电/家具/文化办公用品增速分别回落3.5/8.1/10.6个百分点，汽车销售同比转负至-1.5%（降6.1pct）[8] - 前7月服务零售额累计增速5.2%（回落0.1pct），全口径消费增速5.0%（回落0.2pct）[9] 细分赛道投资机会 食品饮料 - 饮料板块：农夫山泉H1包装水双位数增长，东方树叶市占率75%且7月增速超50%；统一H1利润超预期，净利率提升[10] - 传统龙头：海天味业通过C端弥补B端缺口，珍酒李渡推出新品衔接价格带并推进"万商联盟"[11] 轻工纺织 - 黄金珠宝：周大福FY26Q1直营同店降幅收窄，传福/故宫系列累计收入各达40亿港元，FY26指引同店个位数增长[13] - 化妆品：上美股份H1收入增16.8%-17.3%（净利润+30.9%-35.8%），毛戈平收入增30.4%-31.9%（净利润+35%-37%）[14] - 运动服饰：安踏体育迪桑特/可隆品牌力强劲，亚玛芬利润扭亏；李宁推进科技创新；晶苑国际H1利润率持续提升[15] 家电工具 - 泉峰控股6月涨价10%+，EGO终端增速提升，越南产能26年有望覆盖美国市场[18] - 创科实业H1销售额增7.5%至78亿美元（净利润+14.2%），Milwaukee专业品牌增长11.9%[19] 医药与农业 - 创新药：和铂医药拥有全人源抗体平台，与阿斯利康/辉瑞等达成合作，商业模式涵盖服务费+里程碑款+销售分成[26][27] - 养殖：政策限制母猪产能与出栏体重，牧原/温氏等龙头利润弹性可期；水产价格回升提振饲料需求[29] 新兴消费趋势 - 茶饮赛道：外卖补贴推动古茗/茶百道/蜜雪冰城等品牌Q3同店增长，加盟模式受益显著[21] - 出行链：暑期铁路客流预计9.53亿人次（+5.8%），推荐携程集团（出境游修复）与亚朵酒店（零售业务超预期）[22] - 个护：百亚股份受益卫生巾线上竞争趋缓；登康口腔8月新品投流带动增速改善，10月将发布4.0技术新品[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；2025 年三季度预计发行 2.85 万亿元；二级市场 15Y 地方债二级利差较高，河北、青岛和湖南换手率较高 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 914 亿元，偿还量为 1052 亿元，净偿还为 137 亿元，发行量和净融资均减少 [1][8] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高为 65%，10Y 及以上发行占比为 84%，较上周上升；10Y 发行占比环比上升约 38 个百分点，5Y、30Y 下降约 18 个百分点 [1][8] - 化债相关地方债：本周发行 12 亿元特殊再融资债，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19075 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1092 亿元 [2][8] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.4bp，较上周走阔；15Y 最高达 27.4bp，各期限均走阔；辽宁、内蒙古、广西和四川较高超 20bp，山东、山西较低 [1][8] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 10.7%，冷链物流等下降 12.3% [2][8] - 发行计划：2025 年三季度 35 个地区预计发行 2.85 万亿元，8 月计划发行 9633 亿元；新增债和再融资债分别计划发行 17783 亿元和 10739 亿元；下周计划发行 3692 亿元，净融资 2088 亿元，环比增加 2225 亿元 [3][8] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 地方债二级利差较高达 16.5bp，20Y、10Y、1Y、5Y 收窄幅度大；1Y 和 3Y 历史分位数高均达 45%；各类型区域 3 - 5Y 和 15 - 20Y 及强、中等区域 10 - 15Y 较高 [6][8] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率上升，成交量达 3491 亿元，换手率为 0.66%；山东、四川、河北和湖南成交量大，河北、青岛和湖南换手率高于 1.4% [6][8]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级，对应2025年PE为23倍 [1][6] 核心观点 - 石头科技凭借技术创新巩固中高端市场优势，内销政策补贴及外销渠道提效推动份额持续提升 [1] - 行业竞争格局优化，公司处于高增长和盈利恢复周期，具备中长期投资价值 [1] - 2025H1营收79.03亿元（+78.96%），归母净利润6.78亿元（-39.55%），利润下滑主因销售费用同比增长144.51%至21.65亿元及美国关税影响 [6] 市场份额与业务表现 - **扫地机业务**：内销市占率从23%提升至27.2%，618期间登顶行业第一；欧洲市场H1收入同比增70%（德国市占40%），南欧市场突破（意大利8.5%，法国15%，西班牙11%）；北美H1收入增50% [6] - **洗地机业务**：25H1收入11亿元（+4倍），Q2单季收入7亿元（+7倍）并开始盈利，市占率稳居国内第二，加速出海 [6] - **新品类布局**：割草机器人预计2025年底推出，依托导航算法等技术延伸，瞄准海外广阔市场 [6] 财务与估值 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计20/30/39亿元，增速3%/45%/30%，对应PE 23/16/12倍 [6] - **财务数据**：25E营收183.48亿元（+54%），毛利率48.5%，净利率11.1%；ROE 14.7%，资产负债率31.0% [8][12] - **现金流**：25E经营活动现金流6.57亿元，投资活动现金流1.96亿元，现金净增9.46亿元 [11] 盈利修复驱动因素 - **核心业务改善**：扫地机Q2净利率环比提升至18%，洗地机Q2扭亏为盈 [6] - **关税影响减弱**：越南代工厂自2024Q4投产，Q3起美国SKU转越南发货 [6] - **费用优化**：收缩洗烘一体机业务减少亏损，营销效率持续提升 [6] - **低基数效应**：2024Q3起利润基数较低，25Q3起盈利进入修复通道 [6] 股价表现 - 12个月绝对涨幅20%，相对沪深300指数表现落后6个百分点 [4]