国内宏观经济 - 11月高频数据普遍弱于或持平于季节性，稳增长政策后置以助力2026年年初经济“开门红”[1][7][19] - 10月工业企业利润累计同比增速为1.9%（9月为3.2%），当月利润增速跌至-5.5%，环比为-15.16%[21] - 11月制造业PMI录得49.2（较上月回升0.2个百分点），非制造业PMI录得49.5（较上月下降0.6个百分点），均处于收缩区间[21] - 11月最后一周上游及中游开工率延续回落，30大中城市商品房销售不及2024年同期水平，全国二手房量价齐跌[7][19] 海外经济与政策 - 美国10月非农就业预测流失9000个工作岗位，主因是政府停摆[2][7][19] - 预计12月FOMC大概率降息25BP，但2026年Q1可能因通胀压力进入暂停期，呈现鹰派降息[2][7][19] - 特朗普政府正筹备备用方案，以应对关税政策可能被最高法院推翻的情况[2][7][19] 资产配置与市场展望 - 国内市场“春季躁动”预计仍由科技成长驱动，12月中下旬或现配置买点，2026年年中通胀增速回正后资产定价转向盈利驱动[3][7][20] - 美国AI交易与通胀交易由互斥转向共振，政策诉求为拉长宽松周期以维持美股牛市格局至2026年下半年[3][7][20] - 若圣诞节前后特朗普确定美联储新主席人选，港股恒生科技、创新药等流动性敏感方向将进入表现期[3][7][20] 货币与流动性 - 本周（11月24日-28日）DR001周均值下行11.69BP至1.3128%，DR007下行3.502BP至1.4624%[9][24] - 银行间质押式回购日均成交额为70921.8928亿元，较上周减少约2023.3761亿元[9][24] - 政府债净缴款规模为5471.438亿元，下周计划发行量大幅下降至2317.17亿元（本周为6035.69亿元）[10][25]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [2][3] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升对经济和企业盈利修复的信心 [2][3] - 资金面形成共振：保险资金A股投资比例提升、外资可能重新流入、基金配置权益资产需求增加 [2][3] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50"双50"组合是较好选择 [2][3] - 12月体现为政策驱动行情，重点关注基建房地产投资驱动的顺周期涨价、服务业消费和自主可控三大进攻方向，指数拉升则关注券商保险 [2][3] 12月投资建议 - 市场向上突破概率高，政策预期积极叠加资金面改善形成跨年行情基础 [3] - 重点关注政策定调超预期方向，包括基建房地产链、服务业消费和自主可控 [3] - 权重指数相对占优，建议关注上证50和科创50组合 [3] 12月十大金股组合 - 立讯精密：消费电子、通信、汽车三大业务全面布局，业绩复合增长确定 [4] - 生益科技：全球头部CCL厂商，产品高端化升级，S8/S9高速CCL性能领先 [4][12][13] - 世纪华通：深耕游戏主业，创新"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列 [4][17] - 中际旭创：光模块龙头，硅光及1.6T光模块出货比例提升，最受益海外光模块高增需求 [4][17] - 海光信息：CPU市场份额稳定，DCU业务边际变化明显，吸收合并中科曙光打通产业链 [4][24] - 招商银行：审慎经营风格，资产负债堡垒稳固，中收和资产质量领先行业 [4][24] - 阿里巴巴：云业务高速增长，AI云市场需求旺盛，电商主业稳健 [4][24] - 紫金矿业：宽松大周期看涨金铜价格，利润连续超预期，估值有竞争力 [4][24] - 兴业银锡：供应结构性紧张看涨白银价格，国内白银龙头成长空间大 [4][20] - 极米科技：品牌供给侧出清，出海加速破局，DLP投影占比连续4季度回升 [4][20][25] 盈利预测与估值 - 立讯精密：2025年预计EPS 2.32元，净利润增速26.45%，PE 24.55倍 [6] - 生益科技：2025年预计EPS 1.38元，净利润增速92.58%，PE 41.92倍 [6] - 世纪华通：2025年预计EPS 0.79元，净利润增速381.77%，PE 22.90倍 [7] - 中际旭创：2025年预计EPS 9.34元，净利润增速100.75%，PE 56.10倍 [7] - 海光信息：2025年预计EPS 1.35元，净利润增速62.08%，PE 159.96倍 [7] - 招商银行：2025年预计EPS 5.89元，净利润增速0.14%，PE 7.33倍 [7] - 阿里巴巴：2025年预计EPS 6.7元，净利润增速62.62%，PE 22.48倍 [7] - 紫金矿业：2025年预计EPS 1.85元，净利润增速53.05%，PE 15.46倍 [7] - 兴业银锡：2025年预计EPS 1.16元，净利润增速34.46%，PE 28.36倍 [7] - 极米科技：2025年预计EPS 3.64元，净利润增速112.31%，PE 30.63倍 [7] 个股投资逻辑 - 立讯精密：消费电子苹果业务稳健增长，通信业务深耕高速连接标准，汽车业务通过收购布局成为全球Tier1厂商 [8][9] - 生益科技：S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升，AI服务器和800G交换机持续突破 [13] - 世纪华通：爆品复制能力强，《奔奔王国》首月登顶多国iOS免费榜，形成SLG为核心、休闲为支撑的双赛道格局 [17] - 中际旭创：英伟达、Google等27年光模块需求强劲，scale-up需求是scale-out的10倍 [17] - 极米科技：26年国内基本盘有望贡献10亿增量收入，投影新国标实施加速小品牌出清，出海业务全线推进 [20][25]

根据提供的研报内容，以下是其中涉及的量化模型与因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期择时模型**[13][14][16] * **模型构建思路**：该模型从宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度，选取多个二级指标进行综合判断，以生成对A股市场的短期仓位信号。 * **模型具体构建过程**： * **第一步：构建一级指标信号**。模型包含四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性。每个一级指标下包含若干二级指标。 * **第二步：计算二级指标信号**。每个二级指标根据其当前值在过去5年历史数据中的分位数，被赋予“乐观”（对应信号值1.00）、“中性”（对应信号值0.50）或“谨慎”（对应信号值0.00）的信号。 * **基本面指标**：包括制造业PMI是否大于50、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[13][16]。 * **估值面指标**：包括A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[13][16]。 * **情绪面指标**：包括A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[14][16]。 * **流动性指标**：包括货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[14][16]。 * **第三步：合成一级指标信号**。每个一级指标的综合信号由其下属的二级指标信号值简单平均或加权平均得到。 * **第四步：生成总仓位信号**。最终的总仓位信号由四个一级指标的综合信号值再次平均得到，并根据阈值确定最终的仓位建议（例如，高仓位、中性仓位、低仓位）[16]。 2. **模型名称：成长价值风格轮动模型**[23][24][25] * **模型构建思路**：该模型从基本面、估值面、情绪面三个维度分析成长风格与价值风格的相对强弱，以决定超配成长或价值风格。 * **模型具体构建过程**： * **第一步：维度信号分析**。模型在三个维度上分别计算信号： * **基本面**：基于盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标。例如，盈利周期斜率大时利好成长风格[23][25]。 * **估值面**：基于成长价值PE估值差的分位数和PB估值差的分位数。当估值差的分位数较低，意味着均值回归上行，利好成长风格[23][25]。 * **情绪面**：基于成长价值换手差的分位数和波动差的分位数。换手差偏高利好成长风格[23][25]。 * **第二步：信号合成**：每个维度内的指标信号被综合（例如，加权平均或投票），得出该维度的最终建议仓位（如100%成长/0%价值）。 * **第三步：模型最终决策**：综合三个维度的建议，得出最终的风格配置建议（例如，超配成长）[23][25]。 3. **模型名称：小盘大盘风格轮动模型**[27][28][29] * **模型构建思路**：该模型基于专题研究，从流动性等多个视角选取11个有效指标，构建综合信号来判断小盘风格与大盘风格的轮动机会。 * **模型具体构建过程**： * **第一步：选取有效指标**。模型共使用11个指标，包括A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[29]。 * **第二步：生成单个指标信号**。每个指标独立产生一个对小盘风格的仓位建议（0%或100%，或可能的中性仓位），例如，0%表示看空小盘（即看多大盘），100%表示看多小盘[29]。 * **第三步：合成综合信号**。将所有11个指标的信号进行综合（具体方法未在提供内容中详述，可能为平均或投票），得出最终的小盘风格综合仓位信号，其补集即为大盘风格仓位信号[27][29]。 模型的回测效果 1. **短期择时模型**[15][18][19][21] * 年化收益率：16.41%（基准为4.74%） * 年化超额收益率：11.66% * 年化波动率：14.82%（基准为11.60%） * 最大回撤：14.07%（基准为31.41%） * 夏普比率：0.9647（基准为0.2854） * 收益回撤比：1.1664（基准为0.1511） * 月度胜率：66.03%（基准为53.85%） * 2024年以来年化收益率：29.24%（基准为9.02%） * 2024年以来夏普比率：1.4804（基准为0.6509） 2. **成长价值风格轮动模型**[24][26] * 年化收益率：12.40%（基准为7.75%） * 年化超额收益率：4.65% * 年化波动率：20.82%（基准为20.69%） * 最大回撤：43.07%（基准为44.13%） * 夏普比率：0.5704（基准为0.3684） * 收益回撤比：0.2879（基准为0.1757） * 月度胜率：58.06%（基准为55.48%） * 2025年以来收益率：19.75%（基准为22.28%） 3. **小盘大盘风格轮动模型**[28][29] * 综合策略年化收益率：19.64%（基准未明确给出单一数值，但提及基准为沪深300和中证1000全收益指数的等权组合） * 综合策略年化超额收益率：12.63% * 综合策略最大回撤：40.70% * 2025年以来超额收益率：10.82% * 部分单一指标年化超额收益率示例：融资买入余额变化（5.66%）、中证1000交易量能（9.63%）[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Beta离散度**[12][14][16][29] * **因子构建思路**：用于衡量市场中个股收益率相对于市场基准收益率（Beta）的分散程度，反映市场共识度和交易主线明确性。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供具体的计算公式，但指出该指标的分位数被用于情绪面分析。当Beta离散度偏高时，通常给出谨慎信号[14][16]。 2. **因子名称：PB分化度**[12][29] * **因子构建思路**：用于衡量市场中个股市净率（PB）的离散程度，反映估值层面的分化情况。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供具体的计算公式，但指出该指标被用于情绪面分析和大小盘轮动模型。PB分化度下行被视为谨慎信号[12][29]。 3. **因子名称：量能情绪**[14][16][29] * **因子构建思路**：综合交易量能信息，反映市场交易活跃度和情绪强弱。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供“量能情绪得分”的具体计算公式，但指出其分位数被用于情绪面分析。量能情绪偏弱时给出谨慎信号[14][16]。在大小盘轮动中，“中证1000交易量能”作为一个独立指标使用[29]。 4. **因子名称：成长价值估值差（PE/PB）**[23][25] * **因子构建思路**：计算成长风格与价值风格在估值指标（如PE中位数、PB中位数）上的差异，并通过其历史分位数判断均值回归方向。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供具体的差值计算公式，但使用了“成长价值PE差分位数”和“成长价值PB差分位数”的概念。当这些差分位数较低时，认为估值差有均值回归上行的动力，利好成长风格[23][25]。 5. **因子名称：成长价值换手差/波动差**[23][25] * **因子构建思路**：计算成长风格与价值风格在换手率、波动率上的差异，反映市场对不同风格的情绪偏好和风险偏好。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供具体的差值计算公式，但使用了“成长价值换手差分位数”和“成长价值波动差分位数”。例如，换手差偏高被认为利好成长风格[23][25]。 因子的回测效果 （注：提供的研报内容主要展示了整合这些因子的模型整体表现，未单独列出上述因子的独立回测绩效指标，如IC值、IR等。因此，此部分根据要求跳过。）

核心观点 - 报告核心观点为梳理近期国内外关键产业政策动态，重点关注国内商业航天监管体系优化、部分行业“内卷式”竞争治理、消费刺激政策深化以及海外地缘政治关系新进展，旨在分析其对相关行业和市场的潜在影响 [1][2][4] 国内政策专题：商业航天 - 国家航天局于11月29日新设商业航天司并开始履职，旨在从顶层设计上解决多部门并行管理导致的职能交叉与分散问题，标志着商业航天监管向规范化、规模化转型的关键一步 [4][7][8] - 商业航天连续两年被写入政府工作报告，十五五建议稿有超预期部署，自2025年下半年起支持政策密集出台，包括卫星通信牌照发放、科创版上市标准优化等 [4][9][10][11] - 国家航天局于11月25日印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确五方面22项重点举措，包括鼓励布局产业链环节、支持新技术新产品开发、设立国家商业航天发展基金以完善投融资机制等 [4][7][11][12] 国内政策专题：整治内卷 - 国家发展改革委于11月27日会同有关部门及行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准，指出部分行业价格无序竞争问题突出，将持续治理以维护市场价格秩序 [4][16][18] - 工业和信息化部于11月28日组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，旨在规范产业竞争秩序，将依法依规治理非理性竞争，加强产能监测预警及产品质量监管 [4][17][18] - 政策层面正落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，引导企业科学布局产能并合理有序“出海” [17][18] 国内政策专题：消费促进 - 六部门于11月26日联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级和10个千亿级消费热点的目标 [4][7][20] - 该方案是对11月14日国常会部署的落地，提出拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能、优化环境等五方面举措 [4][21][22][24] - 据不完全统计，今年以来中央及部委层面促消费政策约有22项，财政补贴力度显著加强，后续补贴有望进一步向民生及服务消费领域倾斜 [4][7][23][25] 海外政策专题：中美关系与俄乌问题 - 中美元首于11月24日通话，双方肯定此前釜山会晤共识，习近平主席阐明在台湾问题上的原则立场，特朗普表示受邀于明年4月访华，并称中美关系“非常牢固” [4][28][29] - 继特朗普提出解决俄乌问题的“28点计划”后，普京及泽连斯基均表示将于下周进行重要谈判，普京称美方计划可为未来协议奠定基础，但警告除非基辅撤军否则将夺取更多领土 [4][29][33]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，12月向上突破发动跨年行情的概率较高，预计出现指数级别上行 [2][14][19] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50的"双50组合"是优势组合 [2][14][19] - 投资机会主要围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能出台的政策方向，重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控三大进攻方向 [2][14][19] - 若指数拉升需关注非银金融（券商、保险） [2][14][19] 大势研判与核心逻辑 - 四季度经济数据呈现弱平衡，10月总需求增速回落至-1.0%，但12月重要会议有望出台更积极的经济政策以提升信心 [14][27][31] - 2026年是"十五五"规划开局之年和二十一大前关键一年，历史上逢"六"逢"一"年份PPI往往明显上行，与基建地产发力相关 [14][16] - 资金面形成共振机制：保险资金因"开门红"和《推动中长期资金入市工作实施方案》要求新增保费投入A股比例提升（目标30%）；人民币升值吸引外资回流；居民年终奖和存款增加可能加大权益配置 [14][18][46][49][51] - 全球宏观环境支持大宗商品走强，LME铜价创历史新高，白银价格创历史新高，2026年有望形成中美经济共振 [14][19][56] 风格与行业配置 - 12月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值，推荐风格指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料、港股通科技等 [4][20] - 行业配置围绕"库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善"领域，重点推荐部分顺周期领域（煤炭、基础化工、钢铁）、中高端制造业（国防军工、电力设备）及业绩景气改善的非银金融 [4][21] - 赛道投资重点关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属、创新药五大边际改善领域 [21] 流动性及资金供需 - 宏观流动性方面，央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕；外部流动性方面，美联储12月降息预期再度升温 [4] - 11月新发偏股基金规模明显回升成为主力增量资金，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出；重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升但再融资规模下降 [4] - 展望12月，增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或继续回升 [4] 中观景气与产业趋势 - 盈利方面，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，10月当月同比转负至-5.5%；必需消费改善，资源品和TMT延续较高增长 [5] - 细分领域关注业绩增速较高的集成电路、智能车载设备制造等高技术制造业，以及有色、汽车等行业 [5] - 11月景气较高领域集中在信息技术和部分资源品，资源品板块钢铁、多数工业金属价格上涨，新能源产业链价格普遍上涨 [5] - 谷歌发布Nano Banana Pro实现专业图像生成，在文本渲染、多图一致性等方面显著升级 [5] 重要会议与政策展望 - 12月政治局会议和中央经济工作会议是核心关注点，预计政策基调积极，重点关注促内需（尤其服务消费）、产业政策（航空航天、军工、自主可控）和投资政策（基建部署） [23][32] - 历史上会议期间大盘风格相对占优，商贸零售、银行等行业上涨概率较高；会议期间食品饮料、非银金融等行业平均收益水平相对较高 [35][36][38][41] 港股市场展望 - 港股估值处于绝对低位，随着美联储降息预期明朗和AI泡沫疑云厘清，有望逐渐开启反弹 [22] - 结构上关注超跌低位的互联网科技板块、受益流动性改善的有色金属板块及年底季节性效应带来的红利板块机会 [22]

投资评级 - 报告对美团-W（03690 HK）维持"强烈推荐"评级，目标价为141.90港元，当前股价为102.5港元，存在约38.4%的上涨空间[1][6] 核心观点 - 尽管2025年第三季度面临激烈的市场竞争，导致收入和利润短期承压，但报告长期看好公司在国内核心业务的壁垒与成长性，并认为海外业务为其打开了新的增长空间[1][6] - 公司在高价值外卖用户心智、订单市场份额以及经营效率方面仍保持明显领先优势，竞争效率高于竞争对手[6] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0%，经营利润（OP）为-197.6亿元人民币，同比下降244.4%，经调整净利润为-160.1亿元人民币，同比下降224.8%[1][6] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营利润为-140.7亿元人民币，同比下降196.5%[6] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营利润为-12.8亿元人民币，OPM（经营利润率）为-4.6%，同比下降0.3个百分点[6] - 财务预测方面，预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元人民币[6] 分业务表现 外卖与闪购业务 - 外卖业务在7、8月竞争烈度达到高峰，补贴影响下订单量增长加速，但收入同比下降，单均利润（UE）出现显著亏损，不过表现仍明显优于竞争对手，且高价值订单市场份额保持领先[6] - 展望第四季度，预计外卖竞争将趋于理性，订单量增速环比可能降低，但单均亏损状况有望改善[6] - 闪购业务预计第三季度订单量增速约为30%，竞争影响下OPM仍为负值，预计第四季度单量增速环比持平，单均亏损可能小幅扩大[6] 到店业务 - 预计第三季度到店业务GTV（总交易额）实现高双位数增长，但受品类结构及外卖竞争等因素影响，收入增速预计为低双位数[6] - 由于竞争导致会员等投入增加，预计OPM环比下降，展望第四季度，受外卖竞争及到店业务竞争动作影响，预计收入增速和OPM将继续环比下降[6] 新业务与海外拓展 - 新业务亏损情况好于预期，主要得益于美团优选环比减亏显著、季节性因素带来的其他新业务盈利优化，以及海外业务Keeta在香港和沙特市场盈利表现改善[6] - Keeta业务已进入巴西市场，预计第四季度因季节性原因、新市场开拓及前期投入，亏损将环比显著增加[6] 估值与目标价 - 预计公司2025年核心本地商业GMV合计约为2.7万亿元人民币，基于0.3倍PGMV（市值/GMV）进行估值，对应目标价为141.90港元[6]

猪价展望 - 能繁母猪存栏量截至2025年三季度末为4035万头，高于正常保有量3900万头[1] - 预计2025年10、11、12月能繁母猪存栏量月度同比分别为-1.62%、-2.50%、-3.20%[1] - 商品猪出栏量下滑预计在2026年7月开始兑现，猪价将在三季度迎来上行拐点[1] - 中性假设下，预计2026年各季度猪价分别为19、20、21、22元/公斤[3] 油价展望 - OPEC+原油总剩余产能为340万桶/日，其中沙特为213万桶/日，阿联酋为64万桶/日[2] - 美国页岩油产量预计从2025年末开始迎来瓶颈期[2] - 中性情形下，预计2026年WTI油价中枢为65美元/桶[2] - 预计2026年各季度WTI油价中枢分别为62、64、66、68美元/桶[3] CPI与PPI预测 - 中性情形下，预计2026年CPI同比中枢为0.5%[3] - 积极情形下，预计2026年CPI同比中枢为0.70%[4] - 基准情形下，预计2026年三季度PPI同比转正，四季度维持在0.5%附近[4] - 积极情形下，预计2026年二季度PPI同比转正，四季度回升至0.9%附近[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，包括【神州泰岳】、【南方传媒】、【分众传媒】等 [1] - 认为AI应用预计明年会是较大的投资机会，建议务必重视，AI应用将在游戏、音乐、影视、医疗制药、金融等多个领域开花结果 [1] - 建议投资者重视影视院线板块，本周《疯狂动物城2》上映有望带来新的影视热潮，多部大IP进口影片将于11、12月上映，Q4电影总票房有望高于24年同期 [5] - 文生视频技术（如Sora2）颠覆传统影视内容生产，激活行业新动力 [5] - 结合巴菲特投资谷歌，强调“AI球场论”，坚信算力龙头公司全力支持和投资AI应用的大浪潮即将到来 [6] 上周市场表现回顾 - 上周（11.17-11.23）传媒（中信）指数下降1.39%，表现优于沪深300（下降3.77%）、上证综指（下降3.90%）和深证成指（下降5.13%）[9] - 传媒板块年初至今上涨26.42%，排名所有板块第6名 [1] - 个股方面，周涨跌幅前5名的公司为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.46%）；后5名为凯撒文化（-11.27%）、广电网络（-11.78%）、联创股份（-12.74%）、大晟文化（-14.89%）、祥源文旅（-15.11%）[12][13] - 中概股方面，爱奇艺上涨2.40%，陌陌上涨1.90%；海外公司中，奈飞下降90.62% [14][15] 影视行业重点数据 - 电影周票房榜TOP10中，6部为中国影片，3部为美国影片，1部为日本影片；《鬼灭之刃：无限城篇》周票房19062.8万人民币，累计票房56454.5万人民币；《狂野时代》周票房11709.1万人民币；《惊天魔盗团3》周票房8907.8万人民币，累计票房24319.0万人民币 [16][17] - 下周排片中，《疯狂动物城2》猫眼想看人数达2285864人，备受关注 [18][19][20] - 2025年11月电影大盘票房已达11.82亿人民币，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于24年同期（24年11月大盘票房为18.77亿人民币）[5] - 电视剧方面，上海东方卫视《他为什么依然单身》收视率1.571%排名第一；网播剧《四喜》播映指数82.2排名第一 [21][22][23] - 网络剧方面，《唐朝诡事录之长安》播映指数85.2排名第一 [25][26] - 电视综艺《向往的生活-戏如人生》播映指数75.9排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数82.6排名第一 [27][28][29][30][31] 游戏行业重点数据 - 中国区iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行占6款，《金铲铲之战》排名第一 [32][33][34] - 安卓游戏热玩榜中，《心动小镇》排名第一 [34] 图书行业重点数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》[35][36][37] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》[35][38] - 少儿类图书畅销榜前三为《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》、《漫画中华文化1000问》[35][39][40]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖160只股票，总市值2021.1十亿元，流通市值1856.4十亿元，分别占市场总量的3.1%、2.0%和2.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现4.6%，近6个月21.3%，近12个月24.7%；相对表现分别为8.9%、3.7%和9.2% [4] 核心观点：海外大片与AI技术驱动行业增长 - 11-12月多部全球顶级IP影片集中登陆中国市场，包括《鬼灭之刃：无限城篇》《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等，形成年末票房冲刺行情 [1][6] - 截至报告日，2025年11月大盘票房已达16.80亿元，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于2024年同期 [1][6] - 2025年9月OpenAI发布文生视频模型Sora2，实现物理世界拟真度提升、多模态融合能力升级及具备叙事逻辑与镜头调度能力三大关键技术突破，催生互动式影视、微短剧等创新内容形态，重构行业生产模式 [6][7] 投资机会：关注产业链相关公司 - 进口片发行龙头直接受益于海外大片票房分成，建议关注参与《鬼灭之刃：无限城篇》《疯狂动物城2》等片发行业务的中国电影以及聚焦中式奇幻IP开发的上海电影 [1][7] - 票务平台猫眼娱乐作为国内最大电影票务平台，有望随大盘回暖实现票务收入同比高增 [1][7] - 院线公司如万达电影、横店影视、幸福蓝海依托场景优势，有望迎来上座率与单银幕产出双升 [1][7] - 内容公司如芒果超媒、光线传媒、阅文集团凭借精品IP及优质内容储备，有望打开长期成长空间 [1][7] 重点影片市场表现 - 《鬼灭之刃：无限城篇》全球累计票房达7.02亿美元，中国大陆票房5.65亿元，IMDb评分8.5，豆瓣评分8.7，猫眼评分9.7 [6][8] - 《疯狂动物城2》猫眼想看人数218.3万人，预售票房超1.8亿元，预测首日票房有望达2.56亿元 [6][8] - 《阿凡达3》前作《阿凡达》中国大陆票房17.15亿元，2025年重映票房17.03亿元 [6]

投资评级 - 报告给予新雷能“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司深耕电源行业近三十年，在高效率、高可靠性高端电源市场具备技术和客户基础，近期将数据中心电源作为战略业务加大投入 [1] - 公司有望在AIDC（人工智能数据中心）电源市场获得新成长，其AIDC二/三次电源等新品若在海外市场突破，有望获得强劲盈利回报 [1][7] - 公司主业经营已现好转迹象，2025年前三季度营收同比增长36.16%，Q3单季度成功扭亏为盈，未来伴随AI电源等培育业务起量，经营表现有望大幅改善 [7][23] - AIDC供电环节面临升级变革，为中国电力电子企业进入海外供应链带来机遇，公司凭借深厚技术积淀有望抓住此机遇期 [7] 公司概况与竞争力 - 公司成立于1997年，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源 [7][11] - 产品广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，已成为国内外多家大客户核心供应商 [7][11] - 核心团队技术背景深厚，绝大多数管理层人员为技术背景出身，研发人员数量达1280人 [11][14][15][33] - 公司重视研发，2018-2022年研发费用率基本在14%-17%之间，近三年为投入新领域大幅提升至23%、42%、32% [7] 财务表现与预测 - 历史业绩承压：2024年营业总收入为9.22亿元，同比下滑37%；归母净利润为-5.01亿元 [2][7] - 2025年出现经营拐点：前三季度营收9.29亿元，同比增长36.16%；归母净利润-0.90亿元，同比减亏；Q3单季度营收3.77亿元，同比增长94.87%，归母净利润0.05亿元，扭亏为盈 [7][23] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为12.66亿元、17.29亿元、23.27亿元，同比增长37%、37%、35%；归母净利润分别为-0.98亿元、1.32亿元、3.53亿元 [2][7][59] - 估值指标：报告预测2026年、2027年每股收益分别为0.24元、0.65元，对应PE为98.3倍、36.8倍 [2][7] AIDC电源业务机遇 - 公司现有技术与产品平台可很好支撑AI电源新业务，拥有模块电源、定制电源和大功率电源三大核心技术平台 [29] - 公司过去在通信领域深耕，是三星、诺基亚等重要供应商，已深入国际供应体系，为AIDC电源出海奠定基础 [7][35] - 公司战略投入AIDC电源业务，已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，服务器电源已在多家客户测试试用 [7][37] - AIDC机柜功率升级导致供电架构变化，一次电源（PSU）、二次电源（IBC）、三次电源（POL）均面临升级，为中国企业带来切入机会 [44][45][46][50][51][53] 行业格局与公司定位 - 一次电源领域：国内已大规模国产化，海外市场中国台湾公司主导，但中国大陆公司如麦格米特、比亚迪电子子公司等正加速出海 [56] - 二次、三次电源领域：国产化率较低，主要由中国台湾和海外半导体公司主导，中国大陆公司参与度较低但正寻求突破 [57] - 中国企业凭借电力电子研发基础和对海外需求的高配合度，有望通过代工逐步切入，最终实现自有品牌出海 [58] - 公司在此领域具备竞争优势，若其AIDC电源成功进入海外大客户体系，有望驱动新一轮成长 [7] 公司近期举措 - 2025年9月公司推出新一期限制性股票激励和员工持股计划，授予总量不超过705万股，授予价格9.15元/股，旨在激发团队活力 [7][41][42] - 激励计划业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [43]