行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，较6月底上升约2亿千瓦，较去年同期增长接近1.5亿千瓦[5] - 华东地区及6个省区电网负荷创历史新高，支撑用电需求同比增长[5] - 重点推荐申能股份、国电电力、华润电力等，建议关注中闽能源、福能股份等[5] - 持续看好核电和水电投资价值，推荐长江电力、国投电力、中国核电等[5] 行业重点事件解读 - 7月全国发电量9267亿千瓦时，同比+3.1%，增速较6月上升1.4pct[9] - 火电发电量6020亿千瓦时，同比+4.3%，增速上升3.2pct[9] - 水电发电量1513亿千瓦时，同比-9.8%，降幅扩大5.8pct[9] - 风电发电量744亿千瓦时，同比+5.5%，增速上升2.3pct[9] - 光伏发电量559亿千瓦时，同比+28.7%，增速上升10.4pct[9] - 核电发电量430亿千瓦时，同比+8.3%，增速下滑2.0pct[9] - 生态环境部印发4项CCER方法学征求意见稿，推动农林生物质能源化利用[19] - 纯农林生物质项目年减排量约2400万吨二氧化碳，2030年可达5000万吨[20] - 方法学明确减排量核算边界条件、基准线情景等技术要素[19] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存 - 秦皇岛动力煤(Q5500)市场价格700元/吨，周环比上涨1.45%，同比下滑17.2%[32] - 广州港印尼烟煤(Q4200)市场价格525元/吨，周环比上涨0.96%，同比下滑17.1%[32] - 主要港口煤炭库存：秦皇岛港567万吨（+20万吨），曹妃甸港506万吨（+17万吨）[32] 水库水位及蓄水量 - 三峡水库水位160.34米，同比上升2.6%，环比上升2.68米[34] - 锦屏一级水库水位1851.95米，同比下降1.4%，环比减少0.51米[35] - 二滩水库水位1181.39米，同比下降1.4%，环比上升0.71米[35] 电力市场 - 广东省现货日前交易最高价323.50元/兆瓦时，环比上升15.5%[52] - 山东省中长期交易电量45.5亿千瓦时，环比增加21.4%，成交均价362.41元/兆瓦时[52] 行业重点事件 - 青海省发布《2025年可再生能源电力消纳保障实施方案》征求意见稿[5] - 重庆市明确分布式光伏自发自用比例要求（主城区≥20%，其他区县≥40%）[62] - 新疆新能源基地规划2250万千瓦，"疆电外送"第四通道列为储备项目[62] - 山东建成首座3万千瓦/0.6万千瓦时飞轮储能电站[63] - 广州计划2027年底虚拟电厂调节能力达100万千瓦[64]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 居民存款迁徙至资本市场是情绪驱动的快变量而非长期观念转变的结果，短期市场热度不宜用长期趋势解释[4] - 资本市场回报率的核心基础是上市公司ROE稳定性，而非存款迁徙带来的流动性[4] - 短期"水牛"叙事可能加剧市场波动，应更多关注上市公司业绩和估值修复[4] - 银行板块当前估值约7倍PE，仅为全市场估值的三分之一，隐含更高年化回报潜力[5] 行业规模与表现 - 行业覆盖41家上市公司，总市值11,078.3十亿元，流通市值10,489.1十亿元，分别占市场总量的0.8%、11.3%和11.8%[1] - 行业指数近1月下跌6.5%，近6月上涨11.6%，近12月上涨33.3%[3] - 相对沪深300指数表现：近1月跑输11.1%，近6月跑赢4.9%，近12月跑赢7.6%[3] 存款到期与流动性分析 - 2023-2025年存款到期规模分别为83万亿、91万亿和105万亿[4] - 4月政策资金明显增量，5-7月进入观察阶段[4] - 居民财富流出指标（居民贷款-存款-理财）与非银存款、A股开户数呈现此消彼长关系[4][7] - 存款短期化、活期化、理财化趋势加速，银行负债不稳定程度上升[5] 宏观流动性展望 - 社融增速可能已处于顶部区域，M1增速顶部预计在10月前后出现[5] - 财政扩张力度8月起可能衰减[5] - 债市流动性不稳定程度上升，央行对银行间流动性掌控力增强[5] - 权益市场流动性可预测性下降，需关注消费信贷贴息政策影响[5] 银行投资建议 - 7月中至8月中下旬短期调整接近尾声，超额收益窗口期即将开启[5] - 长期看好财政支出结构优化向民生领域倾斜，利好银行绝对收益[5] - 建议在国有行、股份行和区域行中优选自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行[5] - 银行ROE和长期业绩增速高于市场水平，夏普比例更适合后基金评价改革时代配置[5]

行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 超额收益窗口期即将开启 中期行情未结束[4] - 银行PE约7倍 显著低于全市场21倍PE 估值仅为市场1/3[4] - 银行作为优质债权拥有者 ROE和长期业绩增速高于市场 隐含更好年化回报[4] 核心观点 盈利改善 - 2025H1商业银行净利润同比下降1.2% 降幅较Q1收窄1.11pct 其中国有行增速转正至+1.08%[1] - 信贷增速平稳(总贷款同比+7.52%) 息差降幅收窄(Q2净息差1.42%仅环比降1bp) 资产质量改善共同推动业绩回暖[1][2] - 农商行净利润同比-7.89% 降幅扩大5.86pct 主要因不良处置拨备支出增加[1] 规模结构 - Q2总资产同比+8.88%快于贷款增速(7.52%) 非信贷资产占比环比提升0.44pct至57.17%[2] - 国有行/城商行资产增速超10% 股份行资产荒延续(总资产增速仅5%)[2] 资产质量 - Q2不良率环比下降2bp至1.49% 农商行改善最显著(不良率降10bp至2.77%)[3] - 拨备覆盖率提升3.84pcts至211.97% 农商行拨备增厚9.23pcts[3] - 资本充足率全面回升 核心一级/一级/资本充足率分别提高24/28/30bp[3] 数据指标 盈利能力 - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.31%/1.55%/1.37%/1.58% 环比降幅收窄至0-2bp[2] - 城商行净利润增速改善最明显 Q2单季同比+11.6% 较Q1提升4.92pct[11] 资产配置 - 贷款占比总资产：国有行59.56%最高 农商行48.39%最低 股份行57.71%接近行业均值[14] - 城商行贷款增速8.49%领先 股份行仅3.57%[13] 风险指标 - 外资银行不良率最低(1.07%) 拨备覆盖率最高(232.24%)[16][18] - 上市城商行拨备覆盖率316.88%显著高于行业平均[18] 投资建议 - 建议坚持长期主义和均衡配置 关注财政支出结构优化对银行中长期收益的利好[4] - 短期调整接近尾声 7月中旬至8月下旬为超额收益窗口期[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结0811 - 0815期间ETF基金市场、不同热门细分类型及创新主题与细分行业ETF基金业绩和资金流动供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、ETF市场整体表现 - 市场表现：本周股票ETF多数上涨，A股科创/创业板ETF涨幅最大，规模以上基金平均涨7.18%；沪港深主题型ETF、A股红利ETF下跌，规模以上基金分别平均跌0.31%、0.28%；商品ETF跌幅最深，规模以上基金平均跌1.10% [2][6] - 资金流动：资金大幅流入债券ETF和港股TMT ETF，全周分别净流入127.63亿元、116.72亿元；A股TMT ETF和A股科创/创业板ETF大幅资金流出，全周分别净流出177.16亿元、166.18亿元 [3][8] 二、不同热门细分类型ETF基金市场表现 - A股ETF：涵盖宽基指数（全市场、大盘/超大盘、中小盘、科创/创业板）、行业（TMT、军工、光伏、消费、医药生物、周期、金融地产）、SmartBeta（价值、成长、红利、自由现金流）、主题等类型，各类型基金在周资金流动额、周涨跌幅、最近1月涨跌幅、年初以来涨跌幅等方面表现各异 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 港股ETF：包括宽基指数、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、金融地产）、SmartBeta（红利）、主题等类型，各基金表现有别 [31][32][33][34][35][36] - 沪港深ETF：有行业、主题等类型，不同基金表现不同 [36][37] - 美股ETF：分宽基指数、行业类型，各基金表现存在差异 [38][39] - 其他QDII - ETF：除港股/美股外的QDII - ETF基金有不同表现 [40] - 债券ETF：各债券ETF基金在资金流动、涨跌幅等方面表现不同 [41] - 商品ETF：多数黄金ETF下跌，华夏饲料豆粕期货ETF上涨 [43] 三、创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题：金融科技、5G通信、人工智能等指数及对应代表基金有不同周涨跌幅和年初以来涨跌幅 [45] - 消费细分行业：家用电器、中证酒、食品饮料等指数及对应代表基金表现不同 [46] - 医药细分行业：生物科技、创新药、生物医药等指数及对应代表基金表现有差异 [47] - 新能源主题：光伏产业、新能源汽车、新能车电池等指数及对应代表基金表现不一 [48] - 央国企主题：央企科技引领、内地国有、港股央企红利等指数及对应代表基金表现不同 [49][50] - 稳增长主题：房地产、稀土产业、有色金属等指数及对应代表基金表现有别 [51] - 沪港深/港股通细分行业：香港证券、港股通医药、恒生医疗等指数及对应代表基金表现各异 [52] - 红利/红利低波指数家族：深证红利、红利低波100、中证红利等指数及对应代表基金表现不同 [53] - 创业板指数家族：创大盘、创成长、创业板50等指数及对应代表基金表现有差异 [55]

全球产能周期阶段 - 全球产能周期已进入"购设备"阶段，部分经济体如美国、印度、马来西亚、罗马尼亚率先启动[4] - 厂房建设四个阶段中，"打地基"和"建楼体"已基本完成，"铺水电"接近尾声[4][10] - "购设备"阶段设备进口在2024年放缓后，2025年多数经济体二次上升[4][5] 打地基阶段数据 - 挖掘机进口：发达国家2023H2见顶回落，新兴国家斜率放缓，印尼/罗马尼亚仍上升[2][11] - 打桩机进口：发达国家均回落但时间差异大，罗马尼亚2024年中明显上升[2][15] - 压土机进口：美国回落最晚（2023年初），加英韩次之[2][17] 建楼体与铺水电阶段 - 起重机进口：仅日本/罗马尼亚/印度/印尼仍在上升，其余国家见顶回落[3][25] - 水管进口：发达国家2024年中触底回升，新兴国家增幅更高（如波兰+罗马尼亚）[3][28] - 电缆进口：发达国家2024H2触底回升，新兴国家分化（越南/印度/马来西亚仍上升）[5][29] 购设备阶段数据 - 铣床进口：2024H2加/美/德/印度/墨西哥金额上升[5][32] - 磨床进口：2024H2美/罗马尼亚/印度/马来西亚/越南快速增长[5][33] - 发电机进口：2021-2023年放量，2025年二次上升（美国+220% vs 2017基准）[5][38]

信用债市场表现 - 上周信用债收益率普遍上行，其中长端收益率上行幅度大于短端，1年期各评级中短票收益率全周累计上行2-3bp，5年期和7年期高评级二永债收益率上行幅度达8-10bp [10] - 信用利差表现分化：中长久期金融债利差整体走阔，长久期非金信用债利差收窄，5年期AA级地产债利差收窄10bp，3年期二永债利差走阔3-4bp [2][19] - 城投债表现分化，7年期各评级城投债收益率上行7-8bp，5年期城投债利差收窄3-5bp，黑龙江和西藏城投债利差收窄2bp [10][21] 市场成交与流动性 - 信用债整体换手率从1.99%降至1.93%，市场交投活跃度走弱，城投债和产业债换手率分别降至2.11%和11.82% [3][27] - 多数品种TKN占比下降：城投债TKN占比从75.9%降至64.6%，产业债从74.6%降至63.3%，二级资本债从63.4%降至56.8% [30] - 加权平均成交期限从3.1年降至3.0年，产业债期限由2.9年降至2.8年，二级资本债和银行永续债期限分别上升至4.2年和3.5年 [3] 机构行为与配置策略 - 理财和保险成为主要增配力量：理财增配1年以内非金融信用债，保险集中于短久期及超长久期品种，基金减持二级资本债 [4] - 策略建议以防御为主，短久期下沉策略可兼顾收益与稳健性，长久期需精选个券，5年以上品种因流动性较弱建议观望 [5] - 房地产产业债利差走阔30bp，社会服务行业利差收窄2bp，房地产和建筑装饰行业利差较去年低点仍有50bp以上空间 [23][24] 区域与行业分化 - 城投债区域分化：北京、安徽利差走阔2bp，甘肃、辽宁8月以来利差收窄超8bp，新疆、河北利差较去年低点仍有8bp压降空间 [21][22] - 产业债行业分化：纺织服饰和社会服务行业收益率最高达1.97%和1.95%，AA级产业债中计算机和房地产收益率较高（2.03%和1.99%） [17][18] - 隐含评级AA-以上城投债加权收益率2.12%，广西、贵州等省份收益率超2.5%，3年以上AA(2)级城投债收益率普遍超2.5% [13][15]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐"（维持）[2] - 建议关注低估值和成长性好的公司，行业普遍适合调整买入[2] 核心观点 - 美国降息预期增强，全球流动性宽松为金属价格提供底部支撑，远期上涨动力充足[2] - 稀土和钨处于价格主升浪，钴锑有望迎来新一轮上涨[2] - 自主可控相关领域值得重点关注[2] - 有色金属行业指数近1月/6月/12月绝对表现分别为+11.5%/+30.0%/+67.9%，相对沪深300超额收益达+7.0%/+23.4%/+42.2%[4] 行业规模 - 覆盖股票235只，占A股总数4.6%[2] - 总市值49440亿元，流通市值45945亿元，分别占A股5.1%和5.2%[2] 细分领域表现 基本金属 - 铜：精废价差收窄刺激精铜替代，SMM全国铜库存周降0.64万吨至12.56万吨，同比减少17.6万吨[6] - 铝：电解铝社会库存58.8万吨，周增2.4万吨，6月中旬以来累计增14.3万吨[6] - 锌：LME库存周降50吨至15.6万吨，COMEX库存增0.3万吨至26.7万吨[6] 小金属 - 钨：黑钨精矿(≥65%)价格20.2万元/吨，周涨3.3%[9] - 锑：锑锭价格18.7万元/吨持平，但海外需求走弱[9] - 稀土：氧化镨钕周涨0.2%，氧化镝涨1.9%，氧化铽涨0.4%[9] 贵金属 - 伦金收于3335.5美元/盎司，周跌1.7%[9] - 伦银收于37.73美元/盎司，周跌1.5%[9] 新能源金属 - 碳酸锂：工业级/电池级分别报80400/82700元/吨，周涨15.2%/15.0%[9] - 钴：电解钴报26.35万元/吨，周跌0.6%，但中间品价格涨0.5%至13.15美元/磅[9] 重点公司推荐 - 铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业等[6] - 铝：中国宏桥、云铝股份、神火股份等[7] - 稀土：北方稀土、包钢股份、盛和资源等[9] - 钨：中钨高新、厦门钨业、章源钨业等[9]

行业投资评级 - 推荐（维持）行业评级 [7] 核心观点 - 7月开工未售去化周期较6月下降，显示库存压力边际缓解 [1] - 新房市场供需环境可能较二手房更早改善，因供应缩量预期、供给品质优化及购房者画像分化 [5] - 现房销售政策或逐步试点推进，长期有助于优质房企构筑护城河 [5] - 当前板块调整后PB约1.0倍，已反映商业模式担忧，进入投资区间；销售前5房企调整后PB平均0.7倍 [5] - 关注房企风险溢价修复的三条主线：21年后资产负债表优化、部分企业信用溢价、困境反转机会 [5] 新房市场数据 - 8月1-14日样本城市新房网签面积同比-17%，降幅较7月收窄2 PCT；一线城市同比-35%（扩大13 PCT），二线同比-8%（收窄5 PCT），三线同比-12%（收窄13 PCT） [4] - 贸易五省样本城市新房网签环比低于过去4年同期水平 [11] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平 [19] 二手房市场数据 - 8月1-14日样本城市二手房网签面积同比-2%，降幅较7月收窄5 PCT；一线城市同比0%（收窄9 PCT），二线同比+6%（转正且提升20 PCT），三线同比-9%（扩大8 PCT） [4] - 12城二手带看人数环比降幅扩大0.4 PCT至-8.7%，同比增幅扩大3.0 PCT至15.7% [42] - 12城挂牌价调涨房源占比6.0%，环比下降0.1 PCT，同比降幅收窄11.6 PCT至-4.5% [49] 土地市场动态 - 2025年1-7月300城土地成交建面同比-6%（降幅扩大1 PCT），成交均价同比+32%（增幅收窄1 PCT） [21] - 7月单月流拍率下降4.4 PCT，溢价率上升2.0 PCT；出让金同比+15.0%（增幅收窄22 PCT） [23][27][29] - 一线城市土地成交楼面均价同比+31%，二线同比+24%，三四线同比+17% [21] 库存与流动性 - 开工未售口径去化周期较6月下降，推盘未售口径去化周期较5月上升 [30] - 货币活化指数（M1/M2）环比上升，但宏观流动性前瞻指标显示同比宽松力度收窄 [45][48] - 居民新增存款同比转负，新增中长期贷款同比降幅扩大 [36][38]

投资评级与目标价 - 维持"强烈推荐"投资评级，目标价71.76元，当前股价58.53元[1][2] - 给予2025年24倍PE估值，对应目标价71.8元[5] 核心业务与财务表现 - 以水产料为核心业务，饲料外销量全球首位，水产预混料连续21年国内销量第一[5] - 2024年营业收入1146亿元（同比-1%），归母净利润45亿元（同比+64%）[12] - 饲料业务收入占比80%，毛利占比69%，为主要利润来源[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为49.7/58.6/66.3亿元，CAGR+13%[5][6] 竞争优势分析 - 研发投入占利润比重26%，处于行业绝对领先水平[5][29] - 原料成本比行业低3.9%，饲料成本优势显著[5][40] - 构建"种苗-饲料-动保"全产业链闭环，提供全流程服务解决方案[5][11] - 海外业务毛利率高于国内2.8个百分点，2024年收入143亿元（CAGR+38%）[101][102] 行业前景与增长动力 - 水产料渗透率仅27%，显著低于猪料（76%）和肉禽料（90%）[72][73] - 特种水产品（鲈鱼/鳜鱼等）过去5年CAGR达8.6-15%，带动高端料需求[72][81] - 规划2030年海外销量720万吨（CAGR+20%），已在越南/印尼/埃及等布局[5][101] - 主要水产品价格回升（草鱼+20%），有望提振水产料需求[84][86]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年收入37.7亿元，同比增长91%；归母净利润5.3亿元，同比增长452%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长483%；毛利率30.4%，同比提升10.7个百分点；净利率14.1%，同比提升9.2个百分点 [1] - Q2收入21.9亿元，同比增长101.1%，环比增长38.6%；归母净利润3.3亿元，同比增长374.3%，环比增长65.0%；毛利率30.8%，同比提升10.4个百分点，环比提升0.9个百分点；净利率15.1%，同比提升8.7个百分点，环比提升2.4个百分点 [6] - Q2业绩高速增长源于下游ASIC服务器及高速交换机订单持续放量，产品结构优化，预计Q2 AI服务器业务占比提升至60%以上，交换机业务占比20%左右 [6] - 计划总投资19亿元用于吉安基地产能扩张，分两阶段实施，总周期2.5年，年产70万平方米高多层电路板，聚焦智能制造高多层算力电路板领域 [6] - 预计2025-2027年营收分别为82.0亿元、118.9亿元、160.6亿元，归母净利润分别为13.2亿元、21.8亿元、30.8亿元，对应PE分别为34.6倍、21.0倍、14.8倍 [6] 财务数据 - 2023-2027年营业总收入预测：32.73亿元、46.87亿元、82.02亿元、118.92亿元、160.55亿元，同比增长率分别为-7%、43%、75%、45%、35% [1][12] - 2023-2027年归母净利润预测：-0.25亿元、3.32亿元、13.21亿元、21.79亿元、30.83亿元，同比增长率分别为-108%、-1428%、298%、65%、42% [1][12] - 2023-2027年毛利率分别为14.6%、22.7%、33.5%、36.0%、37.0%；净利率分别为-0.8%、7.1%、16.1%、18.3%、19.2% [12] - 2023-2027年ROE分别为-0.6%、8.1%、27.4%、34.7%、36.8%；ROIC分别为-0.2%、6.6%、21.8%、28.7%、33.7% [12] - 2023-2027年每股收益分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.62元、3.71元 [1][12] 股价表现 - 1个月绝对表现18%，6个月46%，12个月170%；1个月相对表现13%，6个月39%，12个月144% [4]