核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元，同比下降1.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，同比增长8.99% [1] - 扣除非经常性损益的净利润9.12亿元，同比增长4.70% [1] - 经营活动产生的现金流量净额12.21亿元，同比增长29.77% [1][25] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率7.01%，同比下降0.06个百分点 [24] - 投入资本回报率2.96%，同比下降0.81个百分点 [24] - 毛利率水平保持相对稳定，具体数据需参考图表 [19][20] - 净利率表现与行业均值及中位数对比情况详见趋势图表 [20] 现金流状况 - 经营活动现金流净额12.21亿元，同比增长29.77% [25] - 筹资活动现金流净额71.12亿元，同比大幅增加64.43亿元 [25] - 投资活动现金流净额-86.38亿元，上年同期为-11.72亿元 [25] - 自由现金流呈现波动趋势，2025年上半年为负值 [29] 资产与负债结构 - 无形资产较上年末大幅增加119.91%，占总资产比重上升11.18个百分点 [39] - 货币资金较上年末减少5.81%，占总资产比重下降4.51个百分点 [39] - 长期借款较上年末激增162.28%，占总资产比重上升15.84个百分点 [42] - 应付票据及应付账款较上年末增加12.17%，占总资产比重下降2.44个百分点 [42] 营运能力指标 - 总资产周转率保持相对稳定，具体水平需参考行业对比图表 [32] - 固定资产周转率呈现上升趋势，2025年上半年达到2.84次 [34] - 应收账款周转率2025年上半年为8.54次，较往年有所提升 [34] - 存货账面价值3.21亿元，较上年末增加9563.19万元 [45] 业务构成 - 主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务和排水业务 [10] - 2025年上半年固废业务收入21.73亿元，能源供应业务收入18.65亿元 [16] - 环卫业务收入5.27亿元，供水业务收入4.89亿元，排水业务收入2.95亿元 [16] - 其他业务收入4.15亿元 [16] 估值水平 - 以8月26日收盘价计算，市盈率（TTM）约为12.53倍 [1] - 市净率（LF）约1.59倍，市销率（TTM）约1.85倍 [1] - 估值指标采用TTM和LF计算方式 [55] 股东结构 - 前十大流通股东中，工银瑞信红利优享混合基金为新进股东 [51] - 基本养老保险基金八零八组合持股比例上升0.017个百分点 [51] - 全国社保基金一一五组合持股比例下降0.540个百分点 [51] - 佛山市南海供水集团有限公司持股17.15%保持第一大股东地位 [51]

财务表现 - 收入3.52亿港元 同比减少22.47% [1] - 股东应占溢利30.42亿港元 同比增加1.2% [1] - 每股溢利1.43港元 中期股息每股0.78港元 [1] 业务运营 - 优质能源业务组合在监管框架或长期承购协议保障下营运 继续带来稳定回报 [1] - 未经审核溢利30.42亿港元 较去年同期30.06亿港元上升1% [1] 发展前景 - 全球市场持续波动情况下仍保持稳健财务状况 [1] - 坚实财务基础和优质资产为持续增长提供充分准备 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8%，实现自2020年以来上半年营收与净利润五年连续增长 [1][3][17] - EBITDA达342.27亿元人民币，同比增长3.6%，归属于股东利润57.57亿元人民币，同比增长8.0% [1][17] - 运营商业务收入424.61亿元人民币（占比85.6%），"两翼"业务收入69.35亿元人民币（占比14.0%，同比提升1.6个百分点） [1][7] 业务细分表现 - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平，站址数达211.9万个（较2024年底增加2.5万个），运营商租户数357.9万户（较2024年底增加3.5万户），站均租户数1.72户 [6][19][20] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇覆盖面积累计138.5亿平方米（同比增20.0%），高铁隧道及地铁覆盖里程30,878公里（同比增17.0%） [6][21][22] - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7%，其中铁塔视联业务收入28.22亿元人民币（占智联业务59.7%） [7][24][26] - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2%，其中换电业务收入13.23亿元人民币（占能源业务59.9%），换电用户达147万户（较2024年底增加16.6万户） [10][27][29] 基础设施与共享成效 - 累计承建基站超560万个，新建铁塔共享率从初期14.3%提升至85%，95%以上5G基站通过共享建设 [12][31][33] - 通过共享模式少建新塔122万座，节约土地6.8万亩，节省投资超2100亿元人民币，节约运营费用1800亿元人民币，减少碳排放3100万吨 [12][33] - 电信普遍服务站址超6.5万个，覆盖中西部及农村地区，通5G行政村占比超90% [12][13] 战略与技术发展 - 深化"一体两翼"战略，强化5G-A建设、人工智能、边缘计算、5G+北斗等核心技术研发，研发人员数量同比增长29%，授权发明专利较2024年底提升16% [14][15] - 通过数字孪生站点管理210多万站址及2500多万台设备，实现实时监控与智能运维 [13] - 能源业务聚焦换电与备电场景，持续优化商圈网络布局及VIP用户体系运营 [10][15]

业绩表现 - 1H25营业收入496.01亿元，同比+2.8%，归母净利润同比+8.0%至57.57亿元，EBITDA同比+3.6%至342.27亿元 [1] - 2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元，归母净利润同比+7.3%至27.33亿元，EBITDA同比+2.9%至169.32亿元 [1] - 1H25收入、利润表现符合预期 [1] 业务发展 - 运营商业务收入+0.8%至424.61亿元，塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0% [1] - 截至6月末运营商租户数同比+2.5%至357.9万户，站均租户数提升至1.72户/站 [1] - 两翼业务收入+15.5%至69.35亿元，智联、能源收入分别+18.7%/+9.2% [1] - 剔除口径影响后1H25能源业务收入同比+17.9% [1] 成本与利润率 - 1H25 EBITDA率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自费用端控制 [1] - 维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6% [1] - 1H人工成本同比+9%，折旧摊销同比+2.8% [1] - 1H25净利润率11.6%，同比+0.6ppt [1] 现金流与资本开支 - 1H25 OCF 286.8亿元，环比+72.37%，同比-12.6% [2] - 1H25资本开支123.9亿元，同比-9.7%，站址新建及共享改造资本开支同比-18%，站址更新改造同比-26% [2] - 自由现金流162.9亿元，同比-14.7% [2] 股东回报 - 中期股息0.1325人民币/股，同比+21.6%，中期分红率40.5%，同比+4.5ppt [2] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年（76%） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [2] - 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 目标价14.00港元对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，较当前股价有22.5%上行空间 [2]

财务表现 - 1H25净利润同比增长8%至57.6亿元人民币，占2025年预估盈利的46% [2] - 中期股息同比大幅增长21.6%至每股0.1325元人民币，远超同期盈利增速 [5] - 2Q25 EBITDA利润率同比提升0.4个百分点至69%，显示运营费用控制成效 [4] 业务发展 - 塔类业务(不含DAS)在2Q25同比下降0.5%，尽管租户数量同比增长3%且租户率提升0.6% [2] - 跨行业站址应用与能源业务在1H25保持双位数收入增长，两翼业务收入占比提升至14% [3] - DAS业务在2Q25维持9%的收入增长，覆盖建筑面绩达138.5亿平方米，新增527公里地铁和1,036公里高铁隧道覆盖 [3] 成本与盈利 - 能源成本下降支撑盈利能力，对塔类及DAS业务均形成利好 [1] - 两翼业务因前期投入较高导致利润率低于传统塔类业务，但规模经济效应正在显现 [4] - 管理层预计2025全年盈利将保持高单位数增长，股息支付率不低于76% [5] 估值调整 - 目标价下调至12.73港元，2025-27年盈利预测分别下调10.8-3.0%以反映更高的折旧费用 [1][5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币 同比增长2.8% [1] - EBITDA达342.27亿元人民币 同比增长3.6% EBITDA率69.0% [1] - 归母净利润57.57亿元人民币 同比增长8.0% 净利润率11.6% [1] 战略架构与业务板块 - 深化"一体两翼"战略：以运营商业务为主体 智联与能源业务为两翼 [4] - 运营商业务收入424.61亿元人民币 同比增长0.8% 保持稳定增长 [4] - 两翼业务（智联+能源）收入占比达14% 受双位数增长驱动 [9] 塔类与室分业务详情 - 塔类业务收入377.97亿元人民币 与去年同期基本持平 [7] - 塔类站址数达211.9万个 较2024年底新增2.5万个 [7] - 运营商塔类租户数357.9万户 站均租户数1.72户 [7] - 室分业务收入46.64亿元人民币 同比增长12.0% [7] - 楼宇室分覆盖面积138.5亿平方米 同比增长20.0% [7] - 高铁隧道及地铁覆盖里程30878公里 同比增长17.0% [7] 智联业务发展 - 智联业务收入47.26亿元人民币 同比增长18.7% [7] - 铁塔视联业务收入28.22亿元人民币 占智联业务收入59.7% [7] 能源业务进展 - 能源业务收入22.09亿元人民币 同比增长9.2% [8] - 铁塔换电业务收入13.23亿元人民币 占能源业务收入59.9% [8] 研发与创新能力 - 研发人员数量同比增长29% 授权发明专利较2024年底提升16% [8] - 聚焦5G+北斗 人工智能 边缘计算 新能源等核心技术研发 [8] 市场表现与机构观点 - 中银国际重申"买入"评级 目标价12.73港元 [9] - 当前股价11.41港元/股 对应市值2008.3亿港元 [10] - 管理层预期全年盈利维持高单位数增长 股息率不低于76% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8% [1] - EBITDA为342.27亿元人民币，同比增长3.6%，EBITDA率为69.0% [1] - 归属于公司股东的利润为57.57亿元人民币，同比增长8.0%，净利润率为11.6% [1] - 中银国际预计全年盈利将维持高单位数增长，股息率不低于76% [9] 业务板块表现 运营商业务 - 运营商业务收入424.61亿元人民币，同比增长0.8% [4] - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平 [7] - 塔类站址数211.9万个，较上年年底增加2.5万个，运营商塔类租户达到357.9万户，站均租户数为1.72户 [7] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇类室分覆盖面积累计138.5亿平米，同比增长20.0% [7] 智联业务 - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7% [7] - 铁塔视联业务收入28.22亿元人民币，占智联业务收入比重为59.7% [7] 能源业务 - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2% [8] - 铁塔换电业务收入13.23亿元人民币，占能源业务收入比重为59.9% [8] 战略与研发 - 深化"一体两翼"战略布局，运营商业务为"一体"，智联和能源业务为"两翼" [4] - 研发人员数量较去年同期增长29%，累计授权发明专利较2024年底提升16% [9] - 强化新一代移动通信、人工智能、边缘计算等关键核心技术研发 [9] 市场与股价 - 中银国际重申"买入"评级，目标价下调至12.73港元 [10] - 截至发稿时，股价为11.41港元/每股，市值为2008.3亿港元 [11]

核心财务表现 - 上半年盈利同比增长8%至57.6亿元人民币，大致符合市场预期，相当于全年盈利预测的46% [1] - 第二季度EBITDA利润率改善0.4个百分点至69%，反映营运开支管控有效及规模经济效益提升 [1] - 管理层预期全年盈利维持高单位数增长，股息率不低于76% [1] 业务发展情况 - "两翼"业务收入占集团总收入14%，主要受跨行业站址应用与能源业务持续双位数增长带动 [1] 机构评级调整 - 重申"买入"评级，但因上调折旧费用预期，将2025至2027年盈利预测下调3%至10.8% [1] - 目标价下调至12.73港元 [1]

核心财务表现 - 上半年盈利同比增长8%至57.6亿元 大致符合市场预期 相当于全年盈利预测的46% [1] - 第二季度EBITDA利润率改善0.4个百分点至69% 反映营运开支管控有效及规模经济效益提升 [1] - 管理层预期全年盈利维持高单位数增长 股息率不低于76% [1] 业务发展状况 - 两翼业务收入占集团总收入14% 主要受跨行业站址应用与能源业务持续双位数增长带动 [1] 机构评级调整 - 重申"买入"评级 但因上调折旧费用预期 将2025至2027年盈利预测下调3%至10.8% [1] - 目标价下调至12.73港元 [1]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1倍/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价有22.5%上行空间 [1] - 维持2025年和2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [1] 财务表现 - 1H25营业收入496.01亿元 同比+2.8% 归母净利润57.57亿元 同比+8.0% EBITDA 342.27亿元 同比+3.6% [2] - 2Q25收入248.30亿元 同比+2.3% 归母净利润27.33亿元 同比+7.3% EBITDA 169.32亿元 同比+2.9% [2] - 1H25净利润率11.6% 同比+0.6个百分点 [4] - 1H25 EBITDA率69.0% 同比+0.5个百分点 [4] 业务分部 - 1H25运营商业务收入424.61亿元 同比+0.8% 其中塔类业务收入-0.4% 室分业务收入+12.0% [3] - 截至6月末运营商租户数357.9万户 同比+2.5% 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 1H25两翼业务收入69.35亿元 同比+15.5% 其中智联业务收入+18.7% 能源业务收入+9.2% [3] - 剔除会计口径影响 1H25能源业务收入实际同比+17.9% [3] 成本控制 - 1H25维护修理费同比-6.2% 站址运营支撑费同比-12.6% [4] - 1H25人工成本同比+9.0% 主要因科技人才引进 [4] - 1H25折旧摊销同比+2.8% 主要因新增建设投入 [4] - 存量铁塔折旧到期影响预计在4Q25体现 [4] 现金流与资本开支 - 1H25经营现金流(OCF)286.8亿元 环比+72.37% 同比-12.6% [5] - 1H24经营现金流328亿元 基数较高因2023年协议切换导致OCF表现滞后 [5] - 1H25资本开支123.9亿元 同比-9.7% 其中站址新建及共享改造资本开支同比-18% 站址更新改造同比-26% [5] - 1H25自由现金流162.9亿元 同比-14.7% [5] 股东回报 - 派发中期股息0.1325元人民币/股 同比+21.6% [5] - 中期分红率40.5%(占归母净利润比例) 同比+4.5个百分点 [5] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年76% [5]