行业投资评级 - 报告对行业给予"推荐"评级 并维持该评级 [2] 核心观点 - 华为全联接2025大会展示灵衢超节点互联协议及未来3年AI芯片规划 包括2026-2028年将推出昇腾950/960/970及鲲鹏950/960芯片 同时发布超节点和集群产品 如Atlas 950 SuperCluster算力规模超50万卡 Atlas 960 SuperCluster达百万卡级 [1][6][19] - 国内算力芯片厂商如海光信息及寒武纪给出高增长指引 海光2025-2027年营收目标同比增长55%/45%/33% 三年CAGR 44% 寒武纪2025年营收指引50-70亿元 [6] - 2026年国内先进逻辑及存储扩产预期向好 长江存储三期公司成立带动先进存储扩产 国内设备/材料/零部件板块持续受益 [6][68] - 推理侧及边缘端存储需求提升 AI手机平均DRAM容量从8GB增至12-16GB AI PC从12GB增至16-64GB 国内厂商如江波龙 佰维存储 德明利加速企业级存储产品创新 [6] 华为全联接大会技术细节 灵衢互联协议 - 华为发布灵衢超节点互联协议 并宣布开发开放灵衢2.0技术规范 支持产业界共建生态 [13][16] - 超节点架构通过正交架构实现零线缆电互联 支持逻辑层面多机统一运算 [6][31] 昇腾及鲲鹏芯片路线 - 昇腾芯片2026年推950PR（FP8算力1 PFLOPS）和950DT（互联带宽2 TB/s） 2027年推960（算力2 PFLOPS FP8） 2028年推970（算力4 PFLOPS FP8） [19][20] - 鲲鹏CPU计划2026Q4推950 2028Q1推960 [6][23] 超节点及集群产品 - Atlas 900 A3 SuperPoD支持384卡互联 算力300 PFLOPS 已部署300多套 [6][28] - Atlas 950 SuperPoD支持8192卡 单柜64 NPU 功率100kW Atlas 960 SuperPoD支持15448卡 FP8算力达30 EFLOPS [6][31][36] - Taishan 950 SuperPoD（通用计算）最大支持16节点 内存48TB 预计2026Q1推出 [6][48] 企业级及推理产品 - Atlas 850/860服务器各含8个NPU 支持风冷需求 最大可组1024卡集群 [6][53] - Atlas 350标卡采用昇腾950PR FP8算力850 TFLOPS 内存128GB [6][58] 国内产业链进展 光刻机及制造 - 国内光刻机产业链聚焦整机及光学/工作台/浸液系统等零部件 若国产DUV整机落地将加速自主可控 [66] - 中芯国际及华虹2025Q2稼动率环比上升 2026年偏先进制程扩产预期提速 [68][69] 投资方向 - 报告建议关注AI算力芯片 高端制造/封装/存储 设备/材料/零部件 EDA/IP等方向 [6][7] - 具体标的包括中芯国际 华虹（代工） 海光信息 寒武纪（算力芯片） 北方华创 中微公司（设备） 江波龙 兆易创新（存储） 华大九天（EDA）等 [6][7][8]

核心观点 - 美联储2025年9月重启降息属于预防式降息 由于前期市场对降息交易充分 降息落地后资金获利兑现引发市场波动 但此次降息是开始而非结束 未来降息预期交易可能反复进行 从历史经验看 预防式降息后A股和港股往往受益于美元流动性环境改善 当前A股牛市Ⅱ阶段驱动因素未发生变化 市场有望继续沿低渗透率赛道方向演绎 [1][4][40][49] 美联储降息背景分类 - 美联储降息分为预防式降息和危机式降息两类 预防式降息是在经济增长放缓但未出现明显问题时提前降息预防风险 包括1984年 1995年 2019年降息 危机式降息是因经济或金融风险事件导致经济明显下滑而采取 包括1989年 2001年 2007-2008年 2020年降息 [1][9] - 2000年以来三轮降息周期均出现降息暂停并重启现象 暂停降息是因经济活动恢复后就业和通胀风险大致平衡 重启降息则因经济下行风险增大或通胀持续低迷需进一步政策宽松 [2][13] 历次降息周期资产表现 - 美元指数在预防式降息周期下行概率更高 危机式降息中因避险属性涨跌参半 十年美债利率在降息周期基本下行 美债进入牛市 [3][20] - 预防式降息周期全球股票市场上涨为主 日经225和恒生指数涨幅居前 危机式降息周期全球股市普遍下跌 黄金在降息周期上涨概率较高 [3][21] - 具体数据：预防式降息周期中MSCI发达市场上涨概率100% 恒生指数上涨概率67% 危机式降息中MSCI发达市场上涨概率仅25% 恒生指数上涨概率25% [22] 首次开启/重启降息后资产表现 - 降息后一周美元指数多下跌 预防式降息后1个月美元指数多反弹但之后可能回落 危机式降息后3-6个月美元指数多下跌 [3][25] - 降息落地前美债收益率已下行 降息后两周内美债利率多反弹 但1个月后重回下行且幅度更大 [3][26] - 预防式降息后美股先跌后涨 首次开启/重启降息后3个月和半年上涨概率达100% [3][26] - 预防式降息后A股和港股未来阶段以上涨为主 降息后3个月A股和港股上涨概率分别达100%和75% 降息后半年港股上涨概率达100% [3][28] - 降息后1-6个月黄金上涨概率较高 预防式降息环境下黄金上涨概率更高 后1周 后2周 后1个月 后半年上涨概率均达75%以上 [3][30] 2025年9月降息影响分析 - 9月议息会议符合预期 呈现鸽派决策+鹰派表述的预期管理 声明指出经济增长有所放缓 就业下行风险大于通胀上行风险 风险平衡向偏弱就业数据倾斜 [33] - 经济预期方面上调2025年经济增长预期从1.4%至1.6% 上调2026年从1.6%至1.8% 下调2026年失业率预期从4.5%至4.4% 上调通胀预期 PCE从2.4%至2.6% 核心PCE从2.4%至2.6% [34] - 点阵图显示大多数委员支持2025年内仍有50bp降息空间 过半数委员支持2026年至少还有25bp降息空间 [36] - 短期因会议符合预期 资金获利兑现引发波动 但降息是开始而非结束 未来降息预期交易可能反复进行 推动美元指数和美债收益率重回下行 [4][43] - 中期维度A股和港股有望受益于宽松美元流动性环境 历史数据显示预防式降息后3个月A股上涨概率100% 港股上涨概率75% 半年后港股上涨概率100% [4][47] - 结构上继续看好成长风格 美债收益率下行利好A股成长风格 重点关注AI/人形机器人/固态电池/可控核聚变/军贸商业航天/半导体自主可控/创新药/新消费八大赛道 [4][49]

社零数据点评 8 月社零同比+3.4%，电商维持快于大盘增势 消费品/商业 2025 年 8 月社会消费品零售总额为 39668 亿元，当月同比+3.4%；实物商品网 上零售额当月同比+7.1%，电商行业维持较快增长快于社零大盘，重点关注质 地好、估值低的电商互联网龙头公司。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 09 月 18 日 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 131 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1293.5 | 1.2 | | 流通市值（十亿元） | 1199.4 | 1.3 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 7.6 | 12.9 | 80.1 | | 相对表现 | -0.7 | -1.0 | 36.0 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—高德推出 扫街榜加码到店，大众点评重启品质 外卖业务》2025-09-15 2、《商贸社服行业周报—K ...

利率决策与政策指引 - 美联储降息25个基点至联邦基金目标利率区间4.00%-4.25%[1][3] - 缩表节奏保持不变，即每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS[3] - 点阵图和SEP显示2025年降息75个基点，2026年和2027年各降息25个基点，低于市场预期的今明两年各75个基点[1][3][5] - 新任理事米兰是唯一反对票，支持降息50个基点而非25个基点[3] 经济与就业评估 - 2025年上半年GDP增长1.5%，低于2024年的2.5%[2] - 美联储下调2025年失业率预测至4.5%，2026年下调至4.4%，2027年下调至4.3%[5] - 劳动力需求放缓，就业创造速度低于维持失业率不变的“盈亏平衡”水平[2][3] - 就业下行风险上升，部分与移民政策有关[2] 通胀与风险平衡 - 2025年PCE通胀预测为3.0%，2026年上调至2.6%[5] - 通胀上行风险降低，4月以来更高和更持久通胀的风险可能减小[2][4] - 风险平衡从通胀转向就业，就业下行风险超过通胀上行风险[1][3][4] 市场反应与资产展望 - 美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯分别变动-0.10%、-0.33%和0.57%[4] - 2年期美债收益率上行1个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.06%[4] - 美元指数收涨0.03%至96.71，COMEX黄金下跌0.69%，LME铜下跌1.51%，布伦特原油下跌0.82%[4] - 中期看多美股，泡沫化过程或将持续至2026年底[1][4]

**核心观点** - 8月社会消费品零售总额同比增幅收窄至3.4%，政策效应边际递减，但新消费领域表现亮眼，推荐关注工业金属、汽车零部件、白电、消费电子等高景气或改善领域 [1][2][13] - 本周景气度改善集中在资源品、中游制造和信息技术领域，包括工业金属价格上涨、汽车销量扩大、半导体指数上行等 [1][2][22] 消费需求 - 8月社零总额同比增幅收窄至3.4%，1-8月累计同比增幅收窄至4.6% [13] - 一线城市社零同比延续负增长（-3.9%），二线及以下城市增速普遍放缓 [13][14] - 必选消费分化：粮油食品增5.8%，烟酒同比转负至-2.3%，饮料和服装纺织受天气影响增幅扩大至2.8%和3.1% [2][17] - 可选消费部分改善：金银珠宝增16.8%，化妆品增5.1%，文化办公用品增14.2% [17][18] - 汽车零售额同比转正至0.8%，家电、家具维持双位数增长但增幅收窄 [2][18] - 实物商品网上零售额增速（6.4%）高于社零整体，渠道红利显著 [15] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行4.46%，台湾半导体指数上行5.71%，DXI指数上行4.27% [23][24] - DRAM存储器价格上行：DDR4（8GB/16GB）分别涨6.98%和7.17%，DDR5（16GB）涨4.25% [26][27] - 8月智能手机产量同比增幅扩大至3.2%，三个月滚动同比增至4.53% [28][29] - 集成电路产量同比增幅收窄至3.2%，三个月滚动同比降至11.33% [28][29] - 台股电子厂商营收分化：台积电营收同比增33.84%，联发科转正至7.27%，面板厂商多数下滑 [31][34] 中游制造 - 新能源汽车产业链：DMC价格涨11.76%，钴产品价格上行（钴粉涨0.65%），碳酸锂价格跌2.21% [35][36] - 光伏价格指数周环比上行0.93%，多晶硅价格涨2.09%，硅片价格跌1.33% [43][44] - 8月光伏电池产量三个月滚动同比增幅收窄至18.97% [46][47] - 汽车产销三个月滚动同比增幅扩大至12.58%（产量）和14.98%（销量），新能源车市占率48.8% [48][49][54] - 重卡销量同比增46.71%，三个月滚动同比扩至43.15% [57][58] - 工业机器人产量三个月滚动同比收窄至25.43%，金属切削机床产量同比扩至16.47% [59][63] - 工程机械销售多数改善：装载机销量同比增13.3%，叉车销量增19.4% [64][65] - 港口货物吞吐量四周滚动均值同比增7.3%，集装箱吞吐量增10.9% [66][70] 资源品 - 工业金属价格多数上行：电解镍涨0.73%，电解钴涨0.37%，铜铝铅锡价格上行，库存多数下降 [5][36] - 螺纹钢价格涨0.65%，建筑钢材成交量十日均值上行6.49% [45][69] - 煤炭价格分化：动力煤价格下行，主焦煤价格持平，焦煤期货结算价涨7.86% [5][7] - Brent原油价格上行2.58%，化工品价格多数上行（聚合MDI涨2.32%） [5][9] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行 [5][30] - 土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行 [5][31] - 8月房屋竣工面积、商品房销售额、房地产开发投资完成额同比降幅扩大 [5][32] 公用事业 - 天然气出厂价下行0.52%，英国天然气期货价格下行1.83% [3][81] - 8月发电量三个月滚动同比增幅扩大，基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [3][84][85]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 房地产行业销售及新开工等数据承压 需关注巩固房地产市场止跌回稳的有力措施[1] - 新房市场热度延续低位震荡回落特征 新房库存及新增推盘收缩压制销量上限[6][15] - 增量项目去化率及利润率改善与存量项目去化缓慢并存 25年重点房企拿地力度筑底回升[6][15] - 净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点[7][41] - 板块调整后PB约1.0倍 已基本反应现房销售等对商业模式影响的担忧 认为板块进入投资区间[7][41] 行业数据表现 销售数据 - 8月单月销售面积基期调整同比-10.6%（较上月减少2.7pct）[6][15] - 8月单月销售金额基期调整同比-14.0%（较上月增加0.1pct）[15] - 8月销售单价基期调整同比-3.8%（较上月增加2.9pct）[15] - 1-8月累计销售面积5.7亿平 累计同比-4.7%[9] - 1-8月累计销售金额5.5万亿元 累计同比-7.3%[9] 新开工数据 - 8月单月新开工面积基期调整同比-20.3%（较上月减少4.8pct）[2][42] - 1-8月累计新开工面积4.0亿平 累计同比-19.5%[9] - 下半年新开工同比整体呈先升后降趋势 同比峰值有望接近正负零[2][42] 竣工数据 - 8月单月竣工面积基期调整同比-21.4%（较上月增加8.0pct）[6][42] - 1-8月累计竣工面积2.8亿平 累计同比-17.0%[9] - 竣工同比在26年下半年之前或持续处于偏低位置[6][42] 开发投资数据 - 8月单月开发投资金额基期调整同比-19.5%（较上月减少2.4pct）[2][42] - 1-8月累计开发投资额6.0万亿元 累计同比-12.9%[9] - 施工面积下滑但投资同比下滑更快 反映房企施工强度较弱[2][42] 到位资金数据 - 8月单月到位资金基期调整同比-11.9%（较上月增加3.9pct）[7][65] - 1-8月累计到位资金6.4万亿元 累计同比-8.0%[9] - 国内贷款同比+1.3% 自筹资金同比-11.3% 个人按揭同比-19.8%[65] 房价数据 - 8月70城新房房价环比-0.30%（跌幅较上月缩小0.01pct）[7][10] - 一线城市新房环比-0.1% 二线环比-0.3% 三线环比-0.4%[7][10] - 8月70城二手房房价环比-0.58%（跌幅较上月扩大0.04pct）[7][10] - 一线城市二手房环比-1.0% 二线环比-0.6% 三线环比-0.5%[7][10] 投资建议 - 关注净租金回报率与按揭利率之差收窄推动需求筑底[7][41] - 现房销售政策或难以一刀切 更大概率以试点形式推进[7][41] - 城市更新工作非大拆大建 强调城市功能完善和品质提升[7][41] - 关注三条主线：21年后资产负债表贡献利润表较优 部分企业信用溢价 困境反转[41] - 推荐高质量周转公司：招商蛇口 保利发展 中国海外发展 滨江集团 绿城中国[7][41] - 关注高股息率公司：华润置地[7][41] - 关注债务偿付压力下降公司：金地集团 龙湖集团[7][41] - 关注稳定物企：华润万象生活 保利物业 绿城服务 招商积余[7][41] 行业规模 - 股票家数257只 占比5.0%[2] - 总市值3035.4十亿元 占比2.9%[2] - 流通市值2862.4十亿元 占比3.0%[2] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月8.7% 6个月16.6% 12个月63.7%[4] - 相对表现：1个月1.0% 6个月3.7% 12个月20.6%[4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][9][10] 核心观点 - 25H1业绩下滑主要受开发业务毛利率下降拖累 但运营及服务业务收入保持增长 [1][2][9] - 债务规模持续压降 25年公开市场债务已兑付完毕 预计25年债务高峰期将平稳渡过 [1][9] - 26年后经营及服务业务利润或足以应对剩余每年公开市场债务偿付 可支配自由现金流或边际回升 [1][9][10] - 预计25E/26E/27E EPS分别为0.71/0.89/1.14元/股 同比分别-53%/+26%/+27% [1][10] 财务表现 - 25H1营业收入588亿元同比+25% 税前利润64亿元同比-30% 归母净利润32亿元同比-45% [2] - 25H1整体毛利率同比下滑8.0pct至12.6% 其中开发业务毛利率下滑6.2pct至0.2% [2] - 运营业务毛利率提高2.3pct至77.7% 服务业务毛利率下滑1.8pct至30.0% [2] - 三费费率下降 销售/管理/财务费用率分别下降1.5pct/2.0pct/0.02pct至2.6%/2.9%/0.1% [2] - 25H1宣布派息4.9亿元 对应核心净利润计算派息率35% [2] 业务分部表现 - 开发业务收入455亿元同比+35% 运营业务收入70亿元同比+3% 服务业务收入63亿元同比+0.02% [2] - 全口径销售额350亿元同比-31% 销售面积261万方同比-29% 销售均价13393元/平同比-4% [9] - 全口径拿地金额20亿元同比-78% 拿地力度6%同比下降12pct [9] - 商业投资:购物中心零售额402亿元同比+17% 租金收入55亿元同比+5% [9] - 长租公寓租金收入12.4亿元同比+5% 累计开业间数12.7万间同比+3% 出租率95.6% [9] - 物业管理收入55.3亿元同比-5% [9] 债务状况 - 有息负债1698亿元同比-9% 较24年末-4% [9] - 货币资金447亿元同比-11% 较24年末-10% [9] - 剔预资产负债率56% 净负债率51% 非受限现金短债比1.74 [9] - 融资成本3.58%较24H1下降58bp [9] - 剩余公开债券规模161亿元 其中境内债67亿元 境外债94亿元 [9] - 26年/27年/28年公开债券到期规模分别为59亿元/24亿元/33亿元 [9] 财务预测 - 预计25E/26E/27E营业总收入109454/82678/73407百万元 同比分别-14%/-24%/-11% [3][13] - 预计25E/26E/27E营业利润5711/8357/10972百万元 同比分别-48%/+46%/+31% [3][13] - 预计25E/26E/27E归母净利润4880/6157/7848百万元 同比分别-53%/+26%/+27% [3][13] - 当前股价对应PE分别为15.3/12.1/9.5倍 [1][10]

核心观点 - 港股2025年上半年收入增速处于历史低位但盈利能力整体改善 新旧经济分化明显 信息技术、医药、可选消费表现突出 下游产业链供需格局最优 科技、消费、医药处于主动加库存周期 结合中报业绩与流动性催化 推荐互联网、有色金属与非银三个方向 [1][4] 总体业绩表现 - 2025年上半年全部港股公司收入下降0.9% 除金融石油地产后增长0.5% 恒生指数成分公司增长2.6% 均处于过去7年历史较低水平 [4][7] - 净利润方面全部港股增长5.4% 除金融石油地产后增长11.7% 均好于去年同期 处于历史中值水平 [4][11] - 毛利率同环比改善 经营利润率同比提升环比下降 整体净利率同比环比提升 ROE(TTM)达7.0% 同比改善环比持平 恢复到历史均值水平 [4][15][23] 行业结构分化 - 收入增速最快行业：信息技术(12.3%)、可选消费(8.5%)、金融(5.2%) [4][28] - 收入降幅最大行业：房地产(-20.9%)、能源(-9%)、公用事业(-4.8%) [4][28] - 净利润增速最快行业：医疗保健(202.9%)、信息技术(60.9%)、原材料(52.2%) [4][29] - 新经济收入同比增长8.4% 净利润增长31.7% 旧经济收入下降2.5% 净利润陷入停滞 [4][34] 产业链表现 - 上游收入增速仍下滑但降幅收窄 中下游出现明显改善迹象 [31][32] - 上游净利润增速仍下降 中下游明显改善 [32][33] - 下游科技、消费、医药供需格局最好 处于主动加库存周期 [4][42] 盈利能力分析 - 医疗保健、信息技术、通讯服务、原材料等行业盈利能力同比改善幅度最大 [36] - 地产和金融(主要是银行)盈利能力降幅最大 [36] - 医疗保健、信息技术、可选消费行业ROE同比改善幅度最大 处于历史较高水平 [38] 库存周期特征 - 港股整体经历去库存周期 上游持续去库存 中下游进入补库存周期 [4][41] - 新经济步入持续补库阶段 旧经济以两位数幅度收缩供给 [4][41] - 主动加库存行业：信息技术、可选消费、医疗保健 供需格局良好 [4][43] - 主动去库存行业：能源、公用事业、房地产 处于周期底部 [4][43] - 被动去库存行业：通讯服务、原材料 供需格局逐步改善 [4][43] 资本开支状况 - 绝大部分行业大幅缩减资本开支 房地产、医疗保健、能源等行业扩产意愿最低 [4][44] - 仅电商(可选消费批发零售)和汽车板块实现资本开支扩张 但属于维持性支出 [4][44] - 大公司经营性现金流改善且增加资本开支意愿更强 中小企业现金流恶化且缩减开支 [21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 上市银行配置户浮盈合计约3.65万亿元，占营业收入（TTM）、归母净利润（TTM）、净资产比重分别为67.7%、176.7%、15.0%，浮盈兑现潜力给了银行稳定业绩的自由度[5] - 债市浮盈兑现可以成为银行业绩的稳定器，但很难也不应该成为业绩高弹性的来源[5] - 就Q3而言，长债利率上行，TPL浮亏下，银行预计仍有卖债兑现诉求，但由于净利息收入和中收回升的惯性，兑现压力可能小于预期[5] - 目前已进入9月中下旬，预计银行季度业绩摆布和浮盈兑现大概率接近尾声，市场不用过度担心[5] OCI账户浮盈分析 - 2025年6月末A股上市银行其他综合收益中"其他债权投资"相关余额为0.44万亿元，占营业收入（TTM）的8.2%，占归母净利润（TTM）的21.3%[5] - 国有行、股份行、城商行、农商行OCI浮盈占营业收入（TTM）比重分别为9.1%、4.6%、9.9%、13.1%[5] - 国有行、股份行、城商行、农商行OCI浮盈占归母净利润（TTM）比重分别为22.9%、13.5%、24.9%、31.7%[5] - 今年上半年A股上市银行OCI浮盈合计下降572亿元，营收占比下降1.1个百分点[5] AC账户浮盈分析 - 2025年6月末A股上市银行AC资产浮盈为3.21万亿元，占营业收入（TTM）的59.6%，占归母净利润（TTM）的155.4%[5] - 国有行、股份行、城商行、农商行AC浮盈占营业收入（TTM）比重分别为70.9%、30.7%、57.3%、41.7%[5] - 国有行、股份行、城商行、农商行AC浮盈占归母净利润（TTM）比重分别为178.9%、91.3%、144.1%、100.9%[5] - 今年上半年A股上市银行AC浮盈合计下降0.22万亿元，营收占比下降4.4个百分点[5] 银行分类浮盈数据 - 国有行AC浮盈余额24,865亿元，浮盈余额/AC余额0.063%，AC浮盈/营业收入70.9%，AC浮盈/归母净利润178.4%[6] - 股份行AC浮盈余额3,919亿元，浮盈余额/AC余额0.045%，AC浮盈/营业收入30.7%，AC浮盈/归母净利润91.3%[6] - 城商行AC浮盈余额2,894亿元，浮盈余额/AC余额0.058%，AC浮盈/营业收入57.3%，AC浮盈/归母净利润144.1%[6] - 农商行AC浮盈余额431亿元，浮盈余额/AC余额0.057%，AC浮盈/营业收入41.7%，AC浮盈/归母净利润100.9%[6] 浮盈变化情况 - 今年上半年上市银行AC浮盈合计下降2,197亿元，浮盈余额/AC余额下降0.006%，AC浮盈/营业收入下降4.4%，AC浮盈/归母净利润下降12.1%[7] - 国有行AC浮盈下降1,976亿元，浮盈余额/AC余额下降0.008%，AC浮盈/营业收入下降5.8%，AC浮盈/归母净利润下降15.4%[7] - 股份行AC浮盈下降384亿元，浮盈余额/AC余额下降0.003%，AC浮盈/营业收入下降2.9%，AC浮盈/归母净利润下降9.5%[7] - 城商行AC浮盈增加180亿元，浮盈余额/AC余额上升0.001%，AC浮盈/营业收入上升1.4%，AC浮盈/归母净利润上升4.4%[7] - 农商行AC浮盈下降17亿元，浮盈余额/AC余额上升0.002%，AC浮盈/营业收入下降1.1%，AC浮盈/归母净利润下降3.6%[7]

核心观点 - 8月M1增速持续回升至6.0%[10]，M2-M1剪刀差收窄至2.8%[10]，反映存款活化趋势加强[1][10] - 非银存款同比多增5500亿元[13]，居民存款同比少增6000亿元[13]，资金持续向权益市场转移[1][13] - 融资交易活跃度显著改善，融资净买入规模达636.7亿元[2][30]，重要股东减持规模扩大至84.5亿元[4][35] - 海外美联储降息预期升温，美国8月CPI同比2.9%[3][66]，初请失业金人数升至26.3万人[3][66] 流动性专题 - M1同比增速6.0%[10]，较7月上升0.4个百分点[10]，M2同比增速8.8%[10]，剪刀差收窄至2021年6月以来最低水平[10] - 非银金融机构存款增加1.18万亿元[13]，同比多增5500亿元[13]，居民存款仅增1100亿元[13]，同比少增6000亿元[13] - 企业存款新增2997亿元[13]，同比少增503亿元[13]，财政存款增加1900亿元[13]，同比少增3687亿元[13] - 权益市场交投活跃推动存款向投资理财转移[1][13] 货币政策与利率 - 央行公开市场净投放1961亿元[17]，未来一周12645亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期[2][17] - R007上行0.9bp至1.47%[2][17]，DR007上行2.0bp至1.46%[2][17]，利差缩小至0.01%[17] - 1年期国债收益率上行0.4bp至1.40%[2][17]，10年期国债收益率上行4.1bp至1.87%[2][17]，期限利差扩大至0.47%[17] - 同业存单发行规模扩大2031.6亿元至7856.6亿元[2][18]，1M/3M/6M利率分别上行3.0bp/4.3bp/2.0bp[2][18] 资金供需 - 融资余额上升至23349.6亿元[30]，融资净买入636.7亿元[2][30]，较前期扩大378.1亿元[30] - ETF净流出44.5亿元[2][4]，偏股类公募基金新成立份额减少68.3亿份至162.5亿份[4][30] - IPO融资规模28.2亿元[4][35]，限售解禁市值1005.4亿元[4][35]，重要股东净减持84.5亿元[4][35] - 计划减持规模239.9亿元[4][35]，整体可跟踪资金净流入规模扩大[1] 市场情绪与偏好 - 融资买入额占A股成交额比例升至12.9%[41]，股权风险溢价下降[2][41] - VIX指数回落0.4点至14.8[43]，海外风险偏好改善[2][43] - 电力设备、有色金属、非银金融获资金净流入187.6亿元/104.3亿元/98.7亿元[51][52] - 电子行业融资净买入163.5亿元[52]，但ETF净流出180.9亿元[52]，整体净流出31.0亿元[52] - 宽基ETF以净赎回为主[56]，科创50ETF赎回98.2亿份[56]，行业ETF净申购[56]，券商ETF申购64.8亿份[56] 海外经济与政策 - 美国8月CPI环比0.4%[3][66]，核心CPI环比0.3%[3][66]，均符合预期[3][66] - 初请失业金人数增加2.7万人[3][66]，创2021年10月以来新高[3][66] - 市场预期美联储9月降息概率超90%[67]，年内累计降息75基点预期升温[67] - 欧洲央行维持关键利率不变[62]，存款机制利率2.00%[62]，主要再融资利率2.15%[62]