投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未披露，当前股价为5.71港元 [2] - 总市值22.1十亿港元，每股净资产1.5港元，ROE(TTM)为5.2%，资产负债率42.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.4/26.4/28.3亿元人民币，对应2025年PE为8.9x，PB为0.5x [6] 公司概况与业务布局 - 全球领先港口物流服务商，在39个港口运营管理375个泊位（含226个集装箱泊位），2024年总吞吐量1.4亿TEU（同比+6.1%），权益吞吐量0.5亿TEU（同比+4.5%）[6][12] - 国内布局覆盖长三角/珠三角/环渤海及东南沿海，海外战略布局欧洲/东南亚/中东/拉美等区域，形成国际航运枢纽矩阵 [1][12] - 主要控股码头包括天津集装箱码头（51%）、厦门远海（100%）、广州南沙码头（39%），以及希腊PCT（100%）、CSP阿布扎比（40%）等 [6][17] 财务表现与运营数据 - 2024年营业收入108.04亿元人民币（同比+3%），归母净利润22.2亿元（同比-3%），2025Q1归母净利润同比增长35%至6亿元 [6][7] - 国内业务毛利率35.8%显著高于海外的20.7%，广州南沙/厦门远海码头毛利率超43% [6][40] - 参股码头贡献70%税前利润，青岛港国际（20.1%持股）和盐田码头（14.6%持股）合计贡献41.8%利润 [6][47] - 2016-2024年总吞吐量复合增速5.3%，海外区域复合增速达12.2% [17][25] 发展战略与竞争优势 - 依托母公司中远海控（全球第四大船队）航运资源，海洋联盟客户箱量占比从2017年51.8%提升至2024年54.6% [6][99] - 海外并购经验丰富，已完成希腊比雷埃夫斯港（欧洲第四大港）、秘鲁钱凯港等战略性收购，钱凯港投产后缩短中秘海运时间23天 [6][85][92] - 持续优化资产结构，从欧洲成熟市场向南美/东南亚新兴市场扩张，预计海外毛利率将随新兴市场布局而提升 [6][97] 盈利预测与投资逻辑 - 预计2025-2027年营业收入复合增速4.3%，权益吞吐量复合增速4.3%，毛利率维持在28.3% [107] - 核心投资逻辑：国内高毛利成熟资产提供稳定现金流，海外新兴市场布局打开长期增长空间，港航协同效应持续强化 [6][108] - 催化剂包括钱凯港吞吐量爬坡（2025H1为12万TEU）、欧洲码头运营效率提升（比雷埃夫斯港2025Q1毛利率21.4%）[92][87]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级，看好公司中长期市值上升空间 [8] 核心观点 - 25Q2营收1160亿元同比+30 5%环比+4 2%，毛利率22 5%同比+1 8pct环比-0 3pct，经调整净利润108亿元同比+75 4%环比+1 5%创历史新高 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元环比+14 4%，经营亏损收窄至3亿元，毛利率26 4%环比+3 2pct [5] - IoT业务营收387亿元同比+44 7%环比+19 7%，智能大家电营收同比+66 2%，空调/冰箱/洗衣机出货量同比增速超60%/25%/45% [5] - 手机业务营收455亿元同比-2 1%环比-10 1%，全球出货量4240万部同比+0 6%，国内市场销量同比+3 6%逆势增长 [5] - 互联网业务营收91亿元同比+10 1%，全球月活用户7 3亿同比+8 2%，广告收入68亿元同比+14 6% [5][6] 财务数据 - 预计25/26/27年总营收4899/6603/8233亿元，归母净利润393/605/839亿元 [7] - 当前市值对应PE为37 6/24 4/17 6倍，PB为5 5/4 6/3 7倍 [7][12] - 25Q2研发支出78亿元同比+41 2%，研发人员2 26万人创历史新高 [5] 业务展望 - 汽车业务27年将进军欧洲市场，目标15-20年跻身全球前五车厂 [8] - IoT业务未来5年预计新增境外小米之家约一万家 [5] - 手机业务调整全年出货目标至1 75亿部，持续推动高端化和全球化 [5]

行业投资评级 - 维持传媒互联网行业"推荐"评级 [4] 核心观点 - 坚定推荐SLG游戏赛道及细分行业龙头公司，包括神州泰岳、南方传媒、分众传媒、完美世界、恺英网络、巨人网络、腾讯控股、昆仑万维、中国科传、芒果超媒、哔哩哔哩、中文在线等 [2] - 传媒行业年初至今累计上涨22.99%，在所有板块中位列第7，游戏板块呈现稳步走强趋势 [2] - SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175亿美元，为2024年收入最高品类 [2] - SLG出海趋势强化，呈现轻量化发展与多品类玩法融合，微信小游戏畅销榜TOP10中已有多款产品具备SLG元素 [2] - 头部公司通过精品化研发与动态买量策略保持领先，以ST华通为例，《无尽冬日》全球累计收入突破28亿美元，累计投放广告素材超44万条 [2] 市场表现回顾 - 过去一周传媒行业整体上涨1.25%，在全部行业中排名第16位 [2][11] - 个股表现方面，吉视传媒上涨45.19%，游族网络上涨19.88%，每日互动上涨18.16%，东方财富上涨15.34%，浙文互联上涨12.92% [13] - 中概股方面，阅文集团上涨21.57%，腾讯音乐上涨15.45%，哔哩哔哩上涨9.23% [14][16] 重点公司业绩 - 网易25Q2游戏业务实现收入228亿元，同比增长13.7%，其中在线游戏收入占比97.1% [3] - 增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及代理游戏 [3] - 有道业务25Q2实现收入14亿元，同比增长7.69% [3] - 云音乐业务25Q2实现收入20亿元，同比持平；经调整净利润19.46亿元，同比增长121% [3] 影视数据表现 - 电影票房TOP10中8部为中国影片，《浪浪山小妖怪》周票房43365.3万元，《南京照相馆》周票房35658.6万元 [17][18] - 电视剧收视率前三为湖南卫视《锦月如歌》(2.082%)、上海东方卫视《雁回时》(2.076%)、北京卫视《六姊妹》(1.682%) [22] - 网络剧播映指数前三为《凡人修仙传》(82.6)、《锦月如歌》(79)、《定风波》(77) [25] 游戏数据表现 - iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行7款，《王者荣耀》排名第一 [32] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [33] - 《无尽冬日》进入iOS畅销榜第6位 [32] 图书市场表现 - 虚构类图书前三为《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [34] - 非虚构类图书前三为《寒门诡将》《你不努力，谁也给不了你想要的生活》《民间秘方》 [37] - 少儿类图书前三为《成大事者：我命由我不由天》《漫画中华文化1000问》《中国常识大百科》 [38]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2%，净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点，主要受益于手机产品结构改善和车载业务高增长 [1][5] - 手机业务通过高端化创新实现ASP提升约20%，抵消出货量下滑影响，车载业务受益于智驾渗透，出货量同比增长21.7%，XR业务同比增长21.1%，新兴业务如机器人布局加速 [5] - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，归母净利润35/42/48亿元，对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，成长动能来自手机光学创新、车载智驾平权和XR/机器人业务突破 [5] 财务表现 - 2025H1营收196.52亿元，同比+4.2%，净利润16.46亿元，同比+52.6%，毛利率19.8%，同比+2.6个百分点 [1][5] - 手机业务营收132亿元，同比+1.7%，车载业务营收34亿元，同比+18.2%，XR业务营收12亿元，同比+21.1% [5] - 预计2025年手机业务收入增速5%-10%，车载业务收入增速超20%，XR业务全年同比增长 [5] 业务分析 - 手机镜头和模组出货量同比下滑6%和21%，但ASP提升约20%，6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面及潜望模组收入显著增长，已实现多折潜望模组和大底潜望内对焦模组量产 [5] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比+21.7%，市占率全球第一，8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点，激光雷达定点项目金额超15亿元 [5] - XR业务具备全链路产品覆盖和量产能力，机器人业务在导航、避障及AI识别视觉领域突破，应用于割草机、仓储物流机器人 [5] 增长驱动 - 手机业务受益于安卓高端机型光学创新和产品结构改善，预计2025年手机镜头毛利率25%-30%，手机摄像模组毛利率8%-10% [5] - 车载业务受智驾渗透驱动，与地平线、高通、Mobileye、英伟达等平台深度合作，加速拓展海外市场，H2收入环比提升 [5] - XR和机器人业务为新兴增长点，XR受海外客户VR产品节奏影响H2增速放缓，但全年增长，机器人海内外业务规模扩大 [5] 估值与预测 - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，同比增长10%/13%/11%，归母净利润35/42/48亿元，同比增长30%/20%/14% [5][6] - 对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，PB为2.7/2.4/2.1倍 [5][9] - 当前总市值82.1十亿港元，每股净资产23.8港元，ROE（TTM）10.4%，资产负债率52.3% [1]

行业投资评级 - 互联网行业评级为"推荐"（维持），核心推荐标的包括腾讯控股、泡泡玛特、快手、网易、哔哩哔哩、美图公司等 [1][6][10] 核心观点 - 互联网龙头公司业绩稳中向好，AI布局领先，二季度财报表现亮眼 [1][2][3][4] - AI技术持续迭代，腾讯混元、智谱GLM-4.5、昆仑万维多模态模型等推动行业智能化升级 [10][14][15] - 行业指数表现强劲，12个月绝对涨幅达62.5%，显著跑赢沪深300指数36.7个百分点 [8] 上市公司业绩表现 腾讯控股 - 2025年Q2营收1845.04亿元（同比+15%），Non-IFRS净利润630.52亿元（同比+10%）[2][13] - 分业务表现：网络游戏收入592亿元（同比+22%），社交网络收入322亿元（同比+6%），金融科技及企业服务收入555亿元（同比+10%）[25] 网易 - 2025年Q2净收入279亿元（同比+9.4%），Non-GAAP净利润95亿元，研发投入44亿元（强度15.6%）[3][13] 腾讯音乐 - 2025年Q2收入84.4亿元（同比+17.9%），调整后净利润26.4亿元（同比+33.0%）[4][13] 哔哩哔哩 - 2025年Q1经调整净利润3.6亿元（同比扭亏），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%）[27] AI技术进展 - 腾讯混元推出Large-Vision多模态模型（激活参数52B），支持图像/视频/3D输入，国际榜单排名国内第一 [10][14] - 智谱GLM-4.5采用MoE架构，在12项ARC基准测试超越ClaudeOpus4等闭源模型 [10][14] - 昆仑万维一周发布6款多模态AI模型，包括视频生成SkyReels-A3和3D场景生成Matrix-3D [15] - 谷歌开源轻量级模型Gemma3270M（参数2.7亿），INT4量化版本内存需求仅240MB [14][15] 市场表现 - 行业指数：近1月/6月/12月绝对涨幅分别为5.9%/8.6%/62.5%，相对沪深300超额收益36.7个百分点 [8] - 个股周涨幅：腾讯控股+5.53%，哔哩哔哩+7.45%，阅文集团+21.57%，同花顺+28.03% [21][22]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 核心观点 - 锑价自6月起横盘，截至8月19日国内锑锭价格18.05万元/吨，锑精矿价格16.1万元/金属吨[1] - 2024年9月实施出口管制后，锑价在25Q1经历阶段性上涨，锑锭价格从13.7万元/吨涨至23.3万元/吨[1] - 5月起锑出口接近清零，25H1氧化锑出口仅4650吨，为去年同期27%，5-7月合计仅出口320吨[1] - 9月初或将出台新的贸易支持政策，叠加金九银十传统旺季，锑价有望启动新一轮上涨[1] 出口情况 - 2024年9月15日出口管制实施后，10-11月出口量锐减，12月至今年4月锑氧化物月均出口量1195吨，为管制前月均出口量的38%[4] - 5-7月锑氧化物出口量分别为159、87、74吨，接近清零[4] 进口情况 - 2025年1-7月锑矿进口量20223吨，同比-36.9%[13] - 5-7月锑矿进口量仅分别为2322、1824、2307吨，国内矿端预计维持偏紧格局[13] 行业表现 - 行业指数绝对表现：1个月+13.3%，6个月+34.1%，12个月+71.0%[10] - 行业指数相对表现：1个月+9.3%，6个月+26.9%，12个月+45.2%[10] - 行业总市值4966.7十亿元，流通市值4610.6十亿元，分别占市场5.0%和5.1%[8] 建议关注公司 - 湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团、兴业银锡等[15]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] - 目标估值：NA，当前股价26.68元[2] - 预计2025-2026年EPS分别为2.24元、22.51元，对应PE为11.9倍、10.6倍[6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[1] - 分季度看：25Q1/Q2营收分别为62.46亿元（+5.09%）、73.12亿元（-4.46%），归母净利润8.42亿元（+2.46%）、10.87亿元（-21.88%）[5] - 销售毛利率/净利率分别为30.35%（-0.60pct）、14.56%（-2.02pct）[5] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.86%），应收账款余额61.16亿元（同比+10.40%）[5] 分业务表现 - **石膏板业务**：收入66.77亿元（同比-8.57%），毛利率38.68%（-0.94pct），产能35.63亿平方米[5] - **龙骨业务**：收入11.37亿元（同比-10.72%），毛利率21.65%（+0.43pct）[5] - **防水卷材**：收入17.20亿元（+0.63%），毛利率16.97%（-2.34pct）[5] - **涂料业务**：收入25.11亿元（+40.82%），毛利率31.79%（+0.51pct），重组浙江大桥后工业涂料产能扩大[5] 战略与布局 - 实施"一体两翼、全球布局"战略，加速向消费类建材综合服务商转型[5] - 国际化进展：坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地效益改善，泰国4000万平米石膏板项目试生产，波黑项目推进[5] - 国内区域收入132.34亿元（-0.29%），国外收入3.24亿元（+68.78%）[5] 财务预测 - 2025E-2027E营业总收入预计272.37/297.47/320.68亿元，同比增长5%/9%/8%[7] - 归母净利润预计37.76/42.43/46.93亿元，同比增长4%/12%/11%[7] - 毛利率稳定在30.3%水平，ROE维持在14.1%-14.5%区间[14]

税收收入与一般公共预算 - 7月税收收入同比增速回升至5.0%（6月为1.0%），企业所得税（6.4%）、个人所得税（13.9%）和证券交易印花税（125.4%）贡献显著[8][11] - 一般公共预算支出同比增速小幅回升至3.0%（6月为0.4%），当月支出进度6.6%与五年均值持平[12][15] - 民生领域支出占比突出：社保就业（13.1%）、卫生健康（14.2%）分别拉动支出增速1.9和0.9个百分点[13][17] 政府性基金与专项债 - 政府性基金收入增速降至8.9%（6月为20.8%），土地出让收入同比增速回落至7.2%（6月为21.9%）[21][23] - 地方政府性基金支出增速逆势升至38.2%（6月为15.8%），专项债支出加速但化债资金占比可能较高[21][24] - 特殊再融资专项债年内发行规模达1.94万亿元，化债工作接近尾声[25] 基建与政策展望 - 1-7月基建领域支出累计同比增速为-5%，8-12月增速中枢预计反弹至7%以上[24] - 超长期特别国债发行进度达80%（去年同期不足60%），"两重"项目资金落实进度快于去年[25]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][9] 核心观点 - 2025年上半年收入同比增长12.3%至人民币18.21亿元，经调整归母净利润同比增长71.3%至人民币4.67亿元，派发每股0.045港元中期股息[1][6] - 毛利率上升8.7pct至73.6%，主要受益于高毛利的影像与设计产品业务占比提升[6] - 付费用户数达1540万，同比增长42%，整体付费率提升至5.5%[2][6] - 海外市场MAU同比增长15.3%至9800万，占总体用户比重达35%，海外生产力工具业务MAU实现90%以上增长[2] - 与阿里巴巴达成战略合作，获2.5亿美元可转债投资，将在AI技术、电商平台和云计算领域合作[8] 业务表现 核心业务 - 影像与设计产品收入13.51亿元，同比增长45%，驱动因素为付费用户增长[2] - MAU达2.8亿（+8.5%），其中生活场景应用MAU 2.57亿（+7.5%），生产力工具MAU 2300万（+21%）[2] - 生产力工具付费用户180万（占比11.7%），新推出的AI设计助手RoboNeo上线后多次登顶iOS图形设计类免费榜[7] 其他业务 - 广告收入4.34亿元（+5%），主要来自海外程序化广告增长[2] - 美业解决方案收入3010万元（-89%），因收缩供应链管理服务[2] 财务数据与估值 - 2025E-2027E营业收入预计为40.35/49.50/58.47亿元，同比增长21%/23%/18%[9] - 2025E-2027E经调整归母净利润预计为9.35/12.11/14.88亿元，对应PE 46.1/35.5/28.9x[9] - 当前总市值46.7亿港元，每股净资产1.1港元，ROE（TTM）16.0%[3] 产品与技术 - 生活场景产品（美图秀秀、美颜相机、Wink）通过AI功能（如"AI消除""AI闪光灯"）巩固市场地位[7] - 生产力工具RoboNeo支持多模态创作，覆盖品牌推广、社交媒体等场景，预计将提升付费率及ARPU值[7][8] - AI AGENT产品整合现有功能，降低操作门槛，赋能垂直场景应用[7] 股价表现 - 12个月绝对涨幅381%，显著跑赢恒生指数（相对涨幅336%）[5]

投资评级 - 维持"增持"投资评级，对应25年20倍PE [1][6] 核心观点 - 25H1业绩承压明显：收入/归母净利润/扣非归母净利润25.3亿元/7.2亿元/7.0亿元，同比分别下降20.1%/24.6%/24.9% [1][6] - 25Q2安徽市场受"禁酒令"冲击显著：收入/归母净利润同比下滑48.5%/70.9%，阶段性需求接近腰斩 [1][6] - 公司采取渠道维护策略：克制发货以真实反映需求情况，保持合同负债稳定在3.0亿元（yoy-5.9%） [6] - 三季度需求展望：预计随政策实施观察期结束将有所回暖，需重点关注动销恢复及兼系列市场开拓 [1][6] 财务表现 收入结构 - 分产品：25Q2高档白酒收入6.6亿元（yoy-49.6%），中低档产品降幅收窄至7.7%/7.5% [6] - 分区域：安徽省内收入5.2亿元（yoy-54.0%），省外1.8亿元（yoy-18.6%） [6] - 分渠道：直销收入1.3亿元（yoy+44.6%），经销商数量净增13家（省内511家+9，省外521家+4） [6] 盈利能力 - 毛利率下滑：25H1整体毛利率73.1%（yoy-2.8pct），其中高档/中档/低档产品毛利率分别为75.0%/34.4%/23.6% [6] - 费用控制：销售费用率14.1%（yoy-0.9pct），减少促销及广告投放，但管理费用率上升1.2pct至7.4% [6] - 净利率承压：25H1归母净利率14.5%（yoy-11.2pct） [6] 现金流 - 25Q2经营性现金流净额-1.4亿元（24Q2为+1.1亿元），现金回款10.6亿元（yoy-24.2%，qoq-13.7%） [6] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至1.7元/1.8元/1.9元，对应25年PE 20.3倍 [6][7] - 预计25年营收43.1亿元（yoy-28%），归母净利润10.4亿元（yoy-37%） [2][7] - 关键假设：25年毛利率69.2%，净利率24.0%，ROE降至9.6% [14]