量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率市场结构指标模型**[1][7] * **模型构建思路**：将1至10年期国债的到期收益率（YTM）数据，通过数学变换分解为三个独立的维度：水平、期限和凸性结构，用以从均值回归视角评估当前利率市场的相对位置[1][7]。 * **模型具体构建过程**：将1至10年期国债YTM数据拟合为一个关于期限t的二次多项式，通过回归系数来定义三个结构指标[7]。 1. 假设利率期限结构曲线为：$$YTM(t) = a + b \cdot t + c \cdot t^2$$，其中t为期限。 2. 通过回归得到系数a, b, c。 3. **水平结构**：由常数项a代表，反映整体利率水平。报告中的读数约为1.6%[1][7]。 4. **期限结构**：由一次项系数b代表，反映利率曲线的斜率（期限利差）。报告中的读数约为0.48%[1][7]。 5. **凸性结构**：由二次项系数c代表，反映利率曲线的弯曲程度。报告中的读数约为0.02%[1][7]。 6. 将当前的结构指标值与过去3年、5年、10年的历史数据进行比较，计算其历史分位数，以判断当前点位的高低[7][9]。 2. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[2][6][10] * **模型构建思路**：基于核回归算法识别利率（YTM）历史走势的形态，刻画不同时间周期下的支撑线与阻力线，并根据利率走势对这些形态线的突破情况，生成多周期复合的择时信号[10]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据**：分别使用5年期、10年期、30年期国债的YTM数据作为输入[6][10][13][16]。 2. **周期设定**：设定长、中、短三个投资周期，其择时信号的平均切换频率分别为月度、双周度和周度[10][18]。 3. **形态识别**：应用核回归算法对各个周期的利率历史数据进行平滑拟合，生成表征趋势的支撑线和阻力线[10]。 4. **信号生成（单个周期）**：在每个周期内，判断当前利率是否向上突破阻力线（生成“向上突破”信号）或向下突破支撑线（生成“向下突破”信号），若无突破则“无信号”[10][11][15][17]。 5. **信号综合（多周期投票）**：综合三个周期的信号进行投票[6][10]。 * 统计“下行突破”总票数和“上行突破”总票数。 * **看多信号**：当“下行突破”票数达到总周期数（3个）的2/3及以上时（即≥2票），综合评分结果为“看多”[6][13]。 * **看空信号**：当“上行突破”票数达到总周期数（3个）的2/3及以上时（即≥2票），综合评分结果为“看空”（规则对称，报告中未出现实例）[10]。 * **中性信号**：若同向突破票数未达2/3，则结果为“中性震荡”[6][10]。对于美债模型，在“中性震荡”基础上，若近期曾发出看多信号且看多与看空总票数未发生反转，则最终研判为“中性偏多”[18]。 模型的回测效果 （注：以下回测结果均基于“利率价量多周期择时策略”，该策略以同名择时模型的信号进行久期轮动交易[21]） 1. **基于5年期国债YTM的择时策略** * **长期表现（2007.12.31至今）**：年化收益率5.48%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，相对业绩基准的超额年化收益率1.07%，超额收益回撤比0.62[22][34]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.15%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.64，相对业绩基准的超额年化收益率0.8%，超额收益回撤比2.32[4][22]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的胜率为100%，逐年超额收益大于0的胜率为100%[22]。 2. **基于10年期国债YTM的择时策略** * **长期表现（2007.12.31至今）**：年化收益率6.05%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.21，相对业绩基准的超额年化收益率1.64%，超额收益回撤比1.16[25][34]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.47%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.28，相对业绩基准的超额年化收益率1.32%，超额收益回撤比3.39[4][25]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的胜率为100%，逐年超额收益大于0的胜率为100%[25]。 3. **基于30年期国债YTM的择时策略** * **长期表现（2007.12.31至今）**：年化收益率7.33%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.72，相对业绩基准的超额年化收益率2.42%，超额收益回撤比0.87[30][34]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率3.07%，最大回撤0.92%，收益回撤比3.35，相对业绩基准的超额年化收益率2.78%，超额收益回撤比3.21[4][30]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的胜率为94.44%，逐年超额收益大于0的胜率为94.44%[30]。

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告认为，尽管过去一周人形机器人板块表现弱于大盘，但行业长期发展前景明确，技术迭代与产业化进程正在加速，建议关注特斯拉产业链（T链）、国产链关键龙头及物流装备等领域的投资机会 [1][4][8][9] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾与市场表现 - **板块表现弱于大盘**：过去一周（12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，而人形机器人板块指数累计下跌1.54% [8][10] - **板块流动性边际收敛**：12月19日，机器人核心标的成交额占A股总成交额比例为5.10%，处于今年以来3.83%的低分位水平，显示资金流入放缓 [12][13] - **个股涨跌分化显著**：周涨幅前五为**中邮科技（11.62%）**、**均胜电子（10.13%）**、**天准科技（9.69%）**、**丰茂股份（6.10%）**、**华依科技（5.27%）**；跌幅前五为**中坚科技（-22.07%）**、**浙海德曼（-19.90%）**、**品茗科技（-19.41%）**、**唯科科技（-13.15%）**、**伟创电气（-9.93%）** [8][14][15] 二、重要事件与行业动态 国际方面 - **特斯拉发布人形机器人年度报告**：特斯拉于12月19日发布Optimus年度报告，展示了其在2025年从基础运动到复杂交互的快速技术迭代 [8][16] - **特斯拉明确三大核心挑战与量产计划**：马斯克重申制造人形机器人需攻克**灵巧的双手**、**理解现实世界的AI大脑**和**大规模量产能力**三大挑战，并称特斯拉是唯一能兼顾三点的公司 [8][16] - **特斯拉公布量产时间表**：面向消费市场的Optimus Gen 3设计已确定，计划于**2026年底启动百万台级产能建设**，并设定了年产上亿台的远期目标 [8][17] - **美国启动国家级AI“创世纪计划”**：当地时间12月18日，美国能源部与白宫签署合作文件，启动“创世纪计划”，OpenAI、谷歌、微软、英伟达等24家科技巨头参与，旨在打造AI驱动的科研平台，加速科学发现 [8][18] - **扫地机器人鼻祖iRobot申请破产保护**：12月14日，iRobot申请第11章破产保护，其国内主要代工厂深圳杉川机器人将通过重组获得iRobot公司100%的股权 [8][19] 国内方面 - **千寻智能人形机器人在宁德时代生产线“上岗”**：12月17日，千寻智能的人形机器人“小墨”在宁德时代动力电池PACK生产线上岗，标志着全球首条人形机器人规模化落地生产线投入运营 [8][20] - **优必选与德州仪器达成战略合作**：12月14日，优必选与美国德州仪器达成合作，后者已采购优必选Walker S2机器人并部署于其生产线，优必选表示今年已累计获得约**13.5亿元**具身智能订单 [8][21] - **优必选携手天鹅到家深化家用场景**：优必选与家庭服务平台天鹅到家签署战略合作协议，推动人形机器人与家庭场景的深度融合 [8][22] - **具脑磐石获千台机器人订单**：华为系具身智能初创企业具脑磐石与纽泰格科技达成战略合作，未来三年内后者将向前者采购**不少于1000台**具身机器人产品 [8][23][24] - **奇瑞机器狗年内交付超千台**：奇瑞集团旗下墨甲机器人宣布，其机器狗产品2025年累计交付量已超过**1000台** [8][25] 三、相关投资标的梳理 报告建议关注以下三个方向的标的 [4][9]： - **特斯拉产业链（T链）相关标的**： - **Tier 1供应商**：长盈精密、三花智控、拓普集团、均胜电子、新泉股份 - **减速器**：哈默纳科、绿的谐波、双环传动 - **无框力矩电机**：信质集团、信捷电气、伟创电气 - **丝杠**：恒立液压、嵘泰股份、五洲新春、北特科技 - **结构件**：永茂泰、旭升集团 - **轻量化**：肇民科技、恒勃股份 - **灵巧手**：鸣志电器、德昌电机控股、浙江荣泰 - **充电模组**：领益智造 - **国产链关键龙头**： - **本体**：优必选、越疆、中坚科技、拓斯达 - **大脑**：天准科技 - **关节&丝杠**：美湖股份、震裕科技、夏厦精密、丰立智能、中大力德、国茂股份 - **连接器&线束**：珠城科技、电连技术 - **新材料**：翔楼新材、江苏博云、富春染织 - **传感器**：柯力传感 - **四足机器人**：长源东谷 - **物流装备相关标的**：杭叉集团、中力股份、安徽合力、井松智能 四、行业规模与指数表现 - **行业规模**：所覆盖行业股票家数为**474只**，占A股总数9.2%；总市值为**4799.3十亿元**，占A股总市值4.6%；流通市值为**4168.1十亿元**，占A股流通市值4.4% [5] - **指数表现**：行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为**1.0%**、**27.1%**、**37.5%**；相对沪深300指数的表现分别为**1.4%**、**8.2%**、**21.7%** [7] 五、附录信息摘要 - **重点标的盈利预测**：附录表2列出了包括杭叉集团、三花智控、拓普集团、绿的谐波、恒立液压、鸣志电器、优必选、天准科技等在内的数十家相关公司的市值、归母净利润预测及市盈率数据 [26] - **一级市场融资活跃**：附录表3不完全整理了2025年机器人领域一级市场融资事件，显示资本持续涌入，例如傅利叶智能E轮融资**8亿元**、千寻智能Pre-A轮融资**5.28亿元**、Skild AI融资**5亿美元**、新石器D轮融资**逾6亿美元**等 [27][28][29][30][31] - **未来大事件展望**：附录表4整理了未来关键节点，包括预计2026年一季度发布**Optimus Gen 3**、2026年2月**富士康机器人推出**、2026年4月**北京亦庄人形机器人半程马拉松大赛**等 [32]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁公司“强烈推荐”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点：李宁公司自2025年第四季度以来，在新产品发布和新渠道布局上明显加速，考虑到渠道库存已回落至健康水平，预计在积极营销及2026年大型赛事加持下，公司经营有望呈现反转态势 [1] 经营与渠道状况 - 渠道库存健康可控：截至2025年第三季度末，库销比控制在5-6个月的健康水平，预计年底全渠道库销比可进一步控制在4-5个月；从产品结构看，渠道库存中6个月以下新品占比达82%，公司存货中6个月以下新品占比为77%，结构健康良性 [2] - 门店网络稳步扩张并聚焦细分市场：截至2025年第三季度末，李宁大货门店共6132家，较上一季度末净增33家；李宁童装（李宁Young）门店共1480家，较上一季度末净增45家；第四季度新开首家户外专门店及全国首家“龙店”，并发布全新荣耀金标产品系列，拓展户外及高端细分市场 [3] 产品与技术革新 - 跑步系列持续推新，搭载最新科技：2025年12月，搭载全新“超䨻胶囊技术”的李宁飞电6 ULTRA、飞电6 ELITE和赤兔9 ULTRA上市，市场反馈积极；该技术是继2024年“超䨻”科技后的又一突破，主打高回弹、快回弹、高耐久及超轻量化体验 [1][3][8] 营销与品牌建设 - 绑定奥运周期，强化品牌势能：李宁公司于2025年成功签约成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴，并以“中国荣耀，李宁同行”为主题进行营销；预计2026年米兰冬奥会及2028年洛杉矶夏运会将进一步提升品牌影响力 [10] - 实控人大幅增持，彰显信心：2025年，由李宁家族控股的非凡领越累计斥资15.61亿港元，增持9665.9万股，平均成本16.15港元，持股比例由年初的10.53%提升至12月9日的14.27%，体现了实控人对公司长期价值的认可 [10][11] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为287.44亿元、302.88亿元、318.71亿元，同比增速分别为0%、5%、5%；预计归母净利润分别为23.95亿元、27.09亿元、29.58亿元，同比增速分别为-21%、13%、9% [9][10] - 盈利能力指标：预计毛利率在2025E至2027E年间维持在48.6%至49.5%之间；预计净利率从2025E的8.3%逐步恢复至2027E的9.3% [24] - 估值水平：当前股价（19.0港元）对应2026年预测市盈率（PE）约为14.6倍 [9][10]

国内宏观与政策 - 11月社会消费品零售总额增速放缓至1.3%，创年内新低，显示内需疲弱[18] - “十五五”期间政策重点预计为优化收入分配与扩大内需，可能于2026年下半年推出[1][5] - 11月高技术制造业与装备制造业工业增加值增速领跑，显示产业升级进展[5][15] 海外动态 - 日本央行于12月19日加息25个基点至0.75%，预计最终利率或达1.0%-1.25%，对应25-50个基点加息空间[1][5][16] - 特朗普签署2026财年9010亿美元国防授权法案，并计划推动商品降价与住房改革[1][5][16] 资产配置观点 - 美元兑日元汇率维持在155-160区间，日元套息交易对海外市场的负面冲击或未结束[1][5][17] - 配置港股的建议窗口期在2026年1-2月[1][5][17] - 2026年春季躁动行情中，短期看好科技，中期（至2026年中）看好银行、保险，全年看好原油与内需消费[1][5][17] 货币与流动性 - 上周（12月15-19日）公开市场7天逆回购净回笼2110亿元，但通过多期限操作维稳，资金面转松[6][22] - 银行间质押式回购日均成交额增加约4401.8113亿元，至84830.2485亿元[7][23] - 下周（12月22-28日）政府债计划发行量降至1500.37亿元，其中国债1480亿元[8][24] 大类资产表现（12月15-19日） - A股创业板指数本周上涨2.74%，年初至今上涨49.16%[38] - 10年期美国国债收益率本周下降3.00个基点至4.12%[38] - 布伦特原油价格本周下跌1.06%，COMEX黄金价格上涨1.19%[38]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告核心观点 - 中央经济工作会议对房地产市场的定调从“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定房地产市场”，后续可关注城市更新、住房公积金制度改革等领域的政策支持[6] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点，并指出在供应缩量、品质优化及购房者分化背景下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善[6] - 相较于博弈基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取，当前板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍，部分股票价格仍在相对低位[6] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的四条主线：业绩稳健且股息率高、短期内经营存在积极变化、债务偿付压力下降且估值低、业绩增长及分红稳定的物企[6] 新房市场表现 - 12月1日至18日，样本39城新房网签面积同比-30%，降幅较11月收窄5个百分点，其中一线城市同比-37%（收窄4 PCT），二线城市同比-25%（收窄4 PCT），三线城市同比-34%（收窄0 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[10][11] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平[17] 二手房市场表现 - 12月1日至18日，样本16城二手房网签面积同比-32%，降幅较11月扩大17个百分点，其中一线城市同比-31%（扩大6 PCT），二线城市同比-39%（扩大20 PCT），三线城市同比-28%（扩大26 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市二手房网签面积环比处于近5年同期较高水平[13][15] - 二手房日均网签面积低于2019-2020和2024年同期水平，但高于2021-2023年同期水平[17] 土地市场表现 - 2025年1-11月，全国累计土地成交建筑面积同比-14%，降幅较1-10月扩大3个百分点，累计成交楼面均价同比+7%，增幅收窄6个百分点[19] - 2025年11月单月，全国土地成交建筑面积同比-32%，成交楼面均价同比-12%，土地溢价率为4%，流拍率为18%[19] - 2025年11月，全国土地出让金同比降幅较10月扩大14.5个百分点至-39.5%[28] 库存与去化 - 2025年11月，推盘未售口径的库存较10月上升，其去化周期也较10月上升[30] - 分城市能级看，11月一线和二线城市推盘未售库存较上月上升，三四线下降；但一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升[32] 前瞻及佐证指标 - 2025年11月，12个样本城市二手带看人数环比+0.8%，增幅较10月收窄1.4个百分点；同比-11.9%，降幅较10月收窄3.4个百分点[5][40] - 2025年11月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比为5.4%，较10月下降0.1个百分点；同比-48.6%，降幅较10月收窄7.0个百分点[5][45] - 2025年11月，居民新增存款趋势同比降幅收窄，居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[34][36] - 根据流动性前瞻指标判断，2025年12月宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[5][44] 行业规模与指数表现 - 房地产板块股票家数258只，占市场5.0%，总市值2903.2十亿元，占市场2.8%，流通市值2761.1十亿元，占市场2.9%[8] - 行业指数近1个月绝对表现-6.9%，近6个月绝对表现+14.7%，近12个月绝对表现+3.9%[9]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[7][16] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度构建综合择时信号，每个维度下包含若干具体指标，通过判断各指标在历史分位数上的位置来给出看多、中性或看空的信号，最终综合形成总仓位建议[7][16][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：模型包含四个一级指标（基本面、估值面、情绪面、流动性），每个一级指标下包含2-3个二级指标。每周计算每个二级指标的当前值在过去5年（部分为滚动5年）的历史分位数[16][17]。 2. **信号映射规则**：根据各二级指标的分位数区间，将其映射为“乐观”（看多）、“中性”或“谨慎”（看空）的定性信号。例如，当“A股整体PE分位数”处于高位（如93.55%）时，给出“谨慎”信号，意味着估值偏高，有均值回归下行压力[16][19]。 3. **综合判断**：汇总每个一级指标下所有二级指标的信号，综合判断该维度的总体信号（乐观、中性或谨慎）[16][17]。 4. **仓位决策**：最终，综合四个维度的总体信号，形成总的仓位配置建议（例如，总仓位信号为0.00代表空仓，1.00代表满仓）[19][25]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[7][26][27] * **模型构建思路**：从基本面、估值面和情绪面三个维度构建轮动信号，判断当前市场环境下成长风格与价值风格的相对强弱，从而给出超配成长、超配价值或均衡配置的建议[27][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：基于量化经济中周期分析框架，考察三个周期指标： * 盈利周期斜率：斜率大时利好成长风格[27][29]。 * 利率综合周期水平：水平偏低时利好成长风格[27][29]。 * 信贷综合周期变化：上行时利好成长风格[27][29]。 根据各指标当前状态判断其对成长或价值的利好方向，并综合给出基本面维度的仓位信号（如“成长100%，价值0%”代表超配成长）[29]。 2. **估值面维度**：计算成长与价值风格的估值差（PE差和PB差）在过去5年的分位数。当估值差分位数较低时，认为估值差有均值回归上行的动力，利好成长风格；反之则利好价值风格[27][29]。 3. **情绪面维度**：计算成长与价值风格的换手差和波动差在过去5年的分位数。换手差和波动差分位数处于中性区间时，建议均衡配置；偏离中性区间时，则对某一风格有利[27][28][29]。 4. **综合决策**：结合基本面、估值面和情绪面三个维度的信号，最终给出成长与价值风格的配置比例建议[27][29]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[7][26][31] * **模型构建思路**：从流动性、交易行为、市场结构等多个视角，选取11个有效轮动指标，构建综合的大小盘轮动信号，以判断小盘风格与大盘风格的相对强弱[31]。 * **模型具体构建过程**： 1. **多指标框架**：模型共采用11个指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[31][33]。 2. **日内信号生成**：每个交易日，根据各指标的预设规则独立生成看多小盘（仓位100%）或看空小盘（仓位0%）的信号[33]。 3. **信号综合**：将11个指标的信号进行综合（例如，加权平均或投票机制），得到每日的综合小盘仓位信号，其补集即为大盘仓位信号[31][33]。 4. **策略执行**：根据综合信号，在代表大盘的沪深300全收益指数和代表小盘的中证1000全收益指数之间进行轮动配置[32][33]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至2025年12月21日[18][21] * **年化收益率**：16.37%[18][21] * **年化波动率**：14.79%[21] * **最大回撤**：14.07%[18][21] * **夏普比率**：0.9641[21] * **收益回撤比**：1.1635[21] * **月度胜率**：66.24%[21] * **季度胜率**：60.38%[21] * **年度胜率**：78.57%[21] * **基准年化收益率**：4.76%[18][21] * **年化超额收益率**：11.61%[18][21] * **2024年以来年化收益率**：28.52%[24] * **2024年以来最大回撤**：11.04%[18][24] * **2024年以来夏普比率**：1.4662[24] * **2024年以来收益回撤比**：2.5841[24] * **2024年以来月度胜率**：72.00%[24] * **2024年以来基准年化收益率**：8.95%[24] * **2024年以来年化超额收益率**：19.57%（计算得出：28.52%-8.95%）[24] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2012年底至2025年12月21日[28][30] * **年化收益率**：12.71%[28][30] * **年化波动率**：20.79%[30] * **最大回撤**：43.07%[30] * **夏普比率**：0.5842[30] * **收益回撤比**：0.2952[30] * **月度胜率**：58.33%[30] * **季度胜率**：59.62%[30] * **基准年化收益率**：7.96%[28][30] * **年化超额收益率**：4.75%[28][30] * **2025年以来收益率**：25.36%[28][30] * **2025年以来基准收益率**：26.19%[28][30] * **2025年以来超额收益率**：-0.84%[28][30] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **回测区间**：2014年至2025年[32][33] * **年化收益率**：19.67%（综合信号3D平滑）[33] * **年化超额收益率**：12.66%（综合信号3D平滑）[33] * **最大回撤**：40.70%（综合信号3D平滑）[33] * **2025年以来收益率**：33.64%[33] * **2025年以来基准收益率**：22.11%[33] * **2025年以来超额收益率**：11.53%[32][33] * **各独立指标年化超额收益率范围**：3.64% 至 9.61%[33] 量化因子与构建方式 1. 标准化交易量能指标 * **因子名称**：标准化交易量能指标[3][14] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体交易活跃度的强弱，通过将当前交易量能与历史水平进行比较，判断市场量能是否处于强势区间[3][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但提及其构建逻辑。该指标 likely 通过计算当前全A日均成交额（或其他成交量指标）在过去一定周期（如5年）内的分位数，或与其移动平均值（如60日均值）进行比较并标准化，从而生成一个度量交易活跃度相对位置的指标[3][9][14]。 2. 大小盘轮动交易信号框架指标 * **因子构建思路**：为构建小盘大盘轮动模型，从多个维度选取了11个有效指标，这些指标共同构成了大小盘轮动的信号框架[15][31]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了11个指标的名称，但未详细阐述每个因子的具体计算公式。这些指标涵盖了流动性、资金面、市场情绪、技术分析等多个方面[31][33]。 * **流动性/资金面指标**：R007、等级利差、融资买入余额变化[31][33]。 * **交易行为/情绪指标**：A股龙虎榜买入强度、主题投资交易情绪、大宗交易折溢价率、期权波动率风险溢价[31][33]。 * **市场结构/技术指标**：Beta离散度、PB分化度、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[31][33]。 3. 量化择时模型细分指标 * **因子构建思路**：短期择时模型所依赖的四个维度（基本面、估值面、情绪面、流动性）均由若干二级指标构成，这些二级指标是生成择时信号的基础因子[16][17][19]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了各二级指标的名称及其信号判断逻辑，但未提供全部因子的精确计算公式。构建过程通常涉及计算指标的当前值，并求其在指定历史窗口（多为过去5年）的分位数[16][17][19]。 * **基本面指标**：制造业PMI、人民币中长期贷款脉冲同比增速、M1同比增速（HP滤波去趋势）[16][19]。 * **估值面指标**：A股整体PE中位数分位数、A股整体PB中位数分位数[16][19]。 * **情绪面指标**：A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[17][19]。 * **流动性指标**：货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[17][19]。 4. 成长价值风格轮动模型细分指标 * **因子构建思路**：成长价值风格轮动模型所依赖的三个维度（基本面、估值面、情绪面）均由若干细分指标构成，这些指标用于判断成长与价值风格的相对强弱[27][29]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了各细分指标的名称及其对风格的影响逻辑，但未提供全部因子的精确计算公式[27][29]。 * **基本面周期指标**：盈利斜率周期水平、利率综合周期水平、信贷综合周期变化[27][29]。 * **估值面指标**：成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数[27][29]。 * **情绪面指标**：成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数[27][28][29]。 因子的回测效果 （注：报告未提供单个因子的独立测试结果，仅提供了由它们构成的综合模型的回测表现。各独立因子的年化超额收益率仅在小盘大盘轮动模型部分有简要列出[33]。）

地缘政治动态 - 美乌或就乌克兰战后安全保障达成协议，乌克兰可能以不加入北约换取类似北约第五条的安全保障，但需俄方认可[2][8] - 欧盟领导人承诺在达成和平协议背景下支持乌克兰，并同意提供900亿欧元贷款[7] - 美国提议举行乌美俄国家安全事务助理三方会谈，以推动和平进程[3][7] 美国对外政策与行动 - 特朗普政府下令全面封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，导致12月17日布伦特油价单日上涨3%[2][11][12] - 美国2026财年国防授权法案将军费支出提升至创纪录的9010亿美元，较政府要求多80亿美元[16] - 国防授权法案包含制衡特朗普外交战略的条款，如禁止随意切断对乌情报援助，并体现国会在大国竞争上的鹰派态度[2][21] 市场与风险影响 - 美国对委内瑞拉的行动导致布伦特原油价格周中波动，全周环比下降1.8%[2][12] - 美国关税政策持续聚焦战略安全产业，正在进行232调查的领域包括半导体、关键矿产和飞机零部件[2][22] - 大国关系进入动荡再平衡期，美国战略重心向亚太和西半球转移，美俄关系出现缓和，美欧关系进入动荡期[23] - 报告提示主要风险为美国政策变化和国际关系变化超预期[4][24]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 中国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着高阶智能驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步，行业迎来密集催化 [1] - 整车方面，重点推荐销量表现优异或有爆款车潜力的公司；零部件方面看好具备成本、产品优势的优质企业；同时关注机器人链和低空经济相关核心标的 [8] 市场板块行情回顾 - **整体市场表现**：本周（12月14日至12月20日）上证A指周度持平，深证A指下跌0.3%，创业板指下跌2.3% [2][9] - **行业板块表现**：多数行业板块下跌，涨幅居前的为CS商贸零售（+6.6%）、CS消费者服务（+4.4%）和CS非银行金融（+3.0%）；跌幅居前的为CS电新（-3.1%）、CS电子（-3.0%）和CS机械（-1.7%）[2][9] - **汽车板块表现**：汽车行业（CS汽车）本周整体上涨0.1% [2][11] - **汽车产业链细分板块**： - 二级板块：多数上涨，汽车服务板块涨幅居前（+3.7%），乘用车和商用车板块下跌，跌幅分别为-1.4%和-0.8% [2][11] - 三级板块：多数上涨，汽车服务和汽车电子电气系统板块涨幅较大，分别为+4.9%和+2.7%；轮胎轮毂和商用载货车板块下跌，跌幅分别为-2.8%和-1.7% [2][11] 个股行情回顾 - **汽车板块个股**：上涨居多，涨幅居前的个股有浙江世宝（+44.1%）、豪恩汽电（+28.4%）和威帝股份（+24.2%）；跌幅居前的个股有跃岭股份（-10.2%）、智慧农业（-9.4%）和飞乐音响（-8.2%）[3][13] - **重点覆盖个股**：已覆盖个股周度下跌居多，涨幅居前的个股为均胜电子（+10.1%）、恒帅股份（+7.8%）和伯特利（+7.5%）；跌幅居前的个股有骏鼎达（-6.3%）、森麒麟（-5.3%）和肇民科技（-4.9%）[3][17] 行业动态与新闻 - **全球高阶智驾进展**： - 大众汽车在德国沃尔夫斯堡启动自动驾驶车型Gen.Urban的全面测试，该车型无方向盘与控制踏板 [21] - 特斯拉在美国奥斯汀启动无安全员及乘员的Robotaxi路测，目标实现完全无人驾驶载客运营 [21] - Waymo正寻求超100亿美元融资，公司估值至少达1000亿美元 [22] - **中国L3级自动驾驶里程碑**： - 工业和信息化部公布中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，包括长安和极狐的两款纯电动轿车，将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1][23] - 小鹏汽车在广州获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][24] - 比亚迪在深圳开启面向量产的L3级自动驾驶全面内测，已完成超过15万公里实际道路验证 [1][24] - 深圳启动L3级有条件自动驾驶内测，覆盖全市总长1000公里的高快速道路，已完成超2万公里实际道路验证 [25] - **地方政策与产业支持**： - 广州基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通19条示范运营线路 [24] - 重庆印发行动方案，提出发展“AI+”智能网联新能源汽车，强化AI在辅助驾驶、智能交互等领域的应用 [26] - **其他重要动态**： - 比亚迪第1500万辆新能源汽车下线，从第1000万辆到第1500万辆仅用时13个月 [27] 投资建议 - **整车领域**：重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车；关注华为主要合作车企北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团 [8] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [8] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的优质企业，重点推荐福耀玻璃，推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等 [8] - **机器人产业链**：推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等 [8] - **低空经济**：关注低空经济相关核心标的，重点推荐宗申动力 [8] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：汽车行业股票家数为266只，总市值为4563.6十亿元，流通市值为3942.6十亿元 [5] - **指数表现**： - 过去1个月绝对表现+1.2%，相对表现+1.7% [7] - 过去6个月绝对表现+24.5%，相对表现+5.6% [7] - 过去12个月绝对表现+37.7%，相对表现+21.9% [7] 近期上市新车 - **岚图追光L**：东风汽车旗下插电混动C级轿车，官方指导价27.99-30.99万元，亮点包括华为乾崑ADS4.0智驾系统、鸿蒙座舱5、800V超混动力 [19] - **极石AD AMAS**：北汽制造旗下增程式C级SUV，采用全铝底盘与空气悬挂，具备7种全地形模式 [20] - **卡罗拉**：一汽丰田旗下燃油A级轿车，为换代车型，亮点包括尺寸升级、双动力系统及智能化配置 [20] - **Q5L**：一汽奥迪旗下燃油B级SUV，为换代车型，引入华为乾崑智能系统并配备激光雷达硬件 [20]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - AI大模型迭代加速，超级OS入口争夺日益激烈，建议持续重视AI应用[2][8][28] - 更强的模型、更低的价格正推动大模型产业落地高速增长[8][11] - 智谱通过港交所上市聆讯，将成为港股首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，标志性意义重大[2][8][18] 周热点更新总结 - **豆包大模型重磅升级**：火山引擎发布豆包大模型1.8及豆包视频生成模型Seedance 1.5 pro，其多模态理解与生成能力、Agent能力已位于全球第一梯队[2][8][11] - **豆包模型调用量领先**：截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三，已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿[8][11][32] - **豆包大模型1.8能力提升**：专门面向多模态Agent场景优化，在多项多模态理解任务上表现超越全球顶尖模型，在通用智能体测评集BrowserComp中取得全球领先成绩[14][15][16] - 工具调用、复杂指令遵循、OS Agent能力大幅增强[15] - 视觉理解基础能力提升，单次视频理解帧数从640帧提升至1280帧[15] - 原生支持智能上下文管理[15] - **豆包Seedance 1.5 pro能力升级**：支持音画同步输出、多人多语言对白配音，具备影视级叙事张力[16][17] - 即将上线的Draft样片功能可提升整体创作效率65%，减少60%的无效创作成本[16] - **火山引擎推出“AI节省计划”**：业内首个大模型节省计划，覆盖所有按量后付大模型产品，设置阶梯式折扣，最高可节省47%的使用成本[8][17] - **智谱公司通过港交所聆讯**：是内地企业赴港上市“报备制”落地以来最快通过聆讯的案例之一[8][18] - **智谱业务规模与市场地位**： - 截至2025年6月30日，模型已为逾8000家机构客户提供支持[8] - 截至最后实际可行日期，已为约8000万台设备提供支持[8] - 按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%[18] - **智谱商业模式**：以MaaS（模型即服务）平台为核心，提供语言、多模态、智能体及代码四类模型，以及模型微调、部署等集成工具[8][20] - **智谱财务表现**： - 收入由2022年的0.57亿元增长至2024年的3.12亿元，年复合增长率超过130%[8][23] - 业务持续增长但亏损扩大，主要因研发投入导致[8][23] - 2025年上半年收入为1.9088亿元，利润为-23.5785亿元[26] - 研发费用持续高增，2025年上半年研发费用达15.9466亿元，占收入比例达835%[27] - 综合毛利率从2022年的54.6%波动至2025年上半年的50.0%[27] 市场表现回顾总结 - **行业指数表现**：计算机板块近1个月绝对表现-4.2%，近6个月绝对表现13.5%，近12个月绝对表现15.3%[6] - **近期板块表现**：2025年12月第3周，计算机板块下跌0.68%[29] - **个股周度涨跌**： - 涨幅前五：星环科技(+29.29%)、万集科技(+27.86%)、古鳌科技(+23.94%)、智莱科技(+23.30%)、嘉和美康(+18.97%)[30] - 跌幅前五：立方*ST(-25.17%)、品茗科技(-19.41%)、品高股份(-14.74%)、慧辰股份(-13.77%)、德明利(-10.92%)[30] - **重点公司公告**： - 协创数据：拟斥资不超过90亿元采购服务器，主要用于提供云算力服务[31] - 彩讯股份：出资500万元参与设立投资基金，专项投资于某人形机器人公司[31] - **行业重点新闻**： - 蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户超1500万，每天回答超500万个健康提问[32] - 阿里发布新一代万相2.6系列模型，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型[32] 投资建议 - 持续重视AI应用，重点关注：阿里巴巴、金山办公、合合信息，以及AI Infra领域的达梦数据、深信服、星环科技[8][28]

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 12 月 21 日 ——A 股投资策略周报（1221） 《中央经济工作会议与美联储货 币政策变化对 A 股的影响 —— A 股投资策略周报（1214）》 《近期政策端变化如何影响 A 股 市场？——A 股投资策略周报 （1207）》 《A 股调整的原因和恢复上涨的 信 号 — — A 股投资策略周报 （1123）》 《近期国内外流动性变化及其对 市场的影响？——A 股投资策略 周报（1116）》 多项信号显示，一轮经典的"跨年—春季"行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一 方面，2026 年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地； 另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持 A500 ETF 等宽基品种，为市场带来 稳定增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深 300、上证 50 为代表的蓝 筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 定期报告 A 股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕 相关报告 《近期的商品涨价行情对 A 股市 场有何影响？——A 股投资策略 周报（1108）》 《 ...