投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 居民端供热价格改革持续推进 供热企业盈利有望迎来修复 [4] - 节能环保及资源循环利用维持高景气度 水务和垃圾焚烧板块盈利稳健上行 [4][5] - 环保板块本周上涨1.1% 表现优于大盘 [4][11] 行情回顾 - 截至9月26日收盘 环保板块上涨1.1% 上证综指上涨0.2%至3828.11 [4][11] - 电力设备板块涨幅最高达3.9% 有色金属和电子板块均上涨3.5% [4][11] - 社会服务板块跌幅最大为-5.9% 综合和商贸零售分别下跌4.6%和4.3% [4][11] - 水治理板块上涨2.7% 水务板块上涨2.83% [4][12] - 大气治理板块下跌2.84% 环保设备板块下跌0.39% [4][12] - 固废板块中环卫上涨1.06% 垃圾焚烧上涨0.7% 资源化上涨0.15% 其他固废上涨4.69% [4][12] 供热企业盈利分析 - 联美控股2024年毛利率接近25% 处于行业较高水平 [4][18] - 华电能源和惠天热电长期处于亏损状态 [4][18] - 燃料成本占供热成本58% 是盈利关键因素 [4][29] - 北京市单位供热价格全国最高 达7.5元/月·㎡·供暖季 [4][24] - 哈尔滨和沈阳已有十年未进行热价调整 [4][26] 价格改革进展 - 2024年以来多地实施供热价格调整 包括河北新乐市上涨19.6% 新疆哈密市上涨14.7% [28] - 2025年4月出台《关于完善价格治理机制的意见》提出深化城镇供热价格改革 [4][26] - 供热价格校核周期原则上不超过3年 实行政府定价或政府指导价 [22] 行业动态 - 2024年全国PM2.5浓度下降至29.3微克/立方米 比2020年下降16.3% [4][37] - 地表水优良水质断面比例达90.4% 首次超过90% [4][37] - 国家标准化管理委员会推进氢能标准实证标准化试点 [4][39] - 陕西省批准10项工程建设标准 涉及生活垃圾焚烧飞灰处理等领域 [41] - 辽宁省提出压缩环评审批时限至法定基础的三分之一 [42] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境 兴蓉环境 洪城环境 [5][53] - 建议关注旺能环境 军信股份 武汉控股 英科再生 高能环境 青达环保 [5][53] - 运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][5]

公司投资动态 - 瀚蓝环境联合多家机构及个人共同出资设立北京易二零壹号环境创业投资股权基金 公司实际出资812.5万元 占比12.50% [2] - 基金原定存续期至2026年8月6日 但经全体合伙人一致同意提前解散清算并注销 [2] - 公司累计收回投资金额764.35万元 目前基金剩余可分配资金920万元 尚有项目未退出 [2] 财务影响 - 公司实际出资812.50万元 已收回764.35万元 预计最终收回金额将高于实际出资金额 [2] - 基金剩余可分配资金达920万元 待未退出项目完成清算后将进行最终分配 [2] 基金运作背景 - 基金成立目的为环保相关产业投资 投资方包括北京上善易和投资管理有限公司 杭州锦江集团有限公司等多家机构及个人投资者 [2] - 本次投资事项已经公司总经理会议通过 基金解散决议经合伙人大会会议通过 [2]

融资活动 - 公司于近日成功发行2025年度第二期超短期融资券 [2]

基金清算 - 瀚蓝环境参与投资的北京易二零壹号环境创业投资股权基金因全体合伙人一致同意解散清算并注销 [1] - 公司实际出资812.5万元人民币 累计收回投资764.35万元人民币 [1] - 基金剩余可分配资金为920万元人民币 [1] 财务影响 - 此次清算注销预计不会对公司产生重大影响 [1]

融资券发行 - 公司发行2025年度第二期超短期融资券，简称25瀚蓝SCP002，代码012582336[2] - 期限120日，起息日2025年9月25日，兑付日2026年1月23日[2] - 计划与实际发行总额均为6亿元，发行利率1.76%，价格100元[2] - 主承销商为中信银行，发行文件在货币网和清算所网站刊登[2]

投资情况 - 公司与多方设易二零基金，出资812.5万占比12.5%[3] - 投资佛山市南海区桂瀚环保产业基金500万[7] - 与私募基金合作投资合计1312.5万元[7] 基金清算 - 易二零基金将解散清算注销[4] - 已收回764.35万，预计最终收回高于出资[5] - 清算注销对公司无重大影响[6]

文章核心观点 - 国家新一轮大规模化债重点化解隐性债务和清欠企业账款 固废处理行业成为主要受益者之一 [1][2] - 化债背景下固废行业财务状况呈现改善趋势 经营性现金流提升 资本支出减少 债务进入净偿还阶段 [5][8][11] - 瀚蓝环境作为行业代表案例 应收账款规模较大但现金流显著改善 具备降负债和提高分红率的现实基础 [3][21][24] - 清欠行动持续推进 叠加政府专项债等资金支持 固废行业未来现金流有望持续改善 分红率提升可能带来股价重估机会 [24] 化债进程 - 化债重点覆盖与政府及地方融资平台应收账款较多的行业 包括环保水务等公用事业类 基础设施建设 PPP项目等领域 [4] - 固废行业资产负债率自2021年处于降负债进程 2025年上半年同比略有上升 [5] - 行业应收账款周转率自2021年起逐年略降 2025年上半年同比进一步下降 [5] - 行业从高速增长步入平缓期 应收账款增长率显著高于营业收入增长率 但2025年上半年应收账款增长率显著下降 与2022年基本相当 [7] - 2020年及2022年是投资活动高峰期 目前大幅放缓 2024年企业经营净现金流首次覆盖投资性净现金流 企业债务步入净偿还期 [8][11] - 2024年经营性净现金流大幅改善是清欠行动的结果呈现 [10] 个体案例分析（瀚蓝环境） - 公司主营垃圾处理 收入来源包括垃圾焚烧电力及补贴 餐厨处理 垃圾转运及处理费 [12] - 垃圾焚烧项目采用BOT模式 特许经营期25-30年 政府支付处理费约70-150元/吨 [12] - 垃圾发电按每吨生活垃圾折算280千瓦时上网电量 执行全国统一标杆电价每千瓦时0.65元 省补每千瓦时0.1元 国补约每千瓦时0.19元 [14] - 近四年营业收入在117.77亿元-127.95亿元之间 应收账款自2021年17.31亿元上升至42.52亿元 2025年半年报受并表粤丰环保影响 [14] - 2024年末应收账款结构：政府组合占比67.55% 可再生能源补贴占比24.29% 电网客户及一般客户占比8.15% [16] - 相比上年度 电网及一般客户应收压降约6100万元 政府及可再生能源应收分别增长9.41亿元和2.06亿元 [17] - 2021-2024年应收账款从18.57亿元增长至46.44亿元 年均复合增长36% 同期营收基本持平 年均复合增长率仅0.31% [18] - 应收账款账龄中1-2年占比压降 2-3年 3-4年占比上升 [18] - 2024年收现比大于1 企业经营与投资性净现金流轧差为14.36亿元 上年仅为2.4亿元 [21] 行业投资逻辑 - 固废行业上市公司毛利率普遍在30%左右 头部企业ROE在13%左右 [24] - 过往行业分红率普遍在30%以内 现金流改善为提高分红率提供现实基础 [21][24] - 2025年清欠账款被提升至前所未有的高度 首次通过政府专项债等多种方式予以资金支持 [24] - 有理由预期固废行业上市公司未来现金流将大幅改善 可关注分红率提升带来的股价重估机会 [24]

股价表现 - 9月25日盘中下跌2.02%至27.11元/股 成交4712.90万元 换手率0.21% 总市值221.04亿元 [1] - 主力资金净流出130.74万元 大单买入占比4.07% 卖出占比6.84% [1] - 年内累计上涨18.80% 近5日/20日/60日分别上涨3.79%、4.11%、15.12% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比减少1.05% 归母净利润9.67亿元 同比增长8.99% [2] - 固废业务收入占比37.71% 能源供应业务占比32.36% 环卫/供水/排水业务分别占比9.14%、8.48%、5.11% [2] - A股上市后累计派现29.99亿元 近三年累计派现12.23亿元 [3] 股东结构 - 股东户数2.11万户 较上期减少11.23% 人均流通股38719股 较上期增加12.65% [2] - 工银红利优享混合A新进第九大流通股东 持股700.34万股 香港中央结算退出十大股东 [3] 公司概况 - 主营业务涵盖自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应 所属申万行业为环保-环境治理-固废治理 [2] - 概念板块包括粤港澳、垃圾发电、节能环保、碳中和、天然气 [2]

台风监测技术 - 风云四号卫星实现台风位置、大小、强度、移动方向和路径的精密观测 为预警提供可靠依据 [1] - 中国卫星运营风云四号数据广播上行站 为气象防灾减灾发挥重要作用 [1] - 航天发展"天目一号"星座大气廓线和海面风速数据进入中国气象局全球数值天气预报业务系统 为气象预报提供支持 [2] - 立体观测体系叠加人工智能大模型 实现台风监测"分钟级刷新+米级定位"精准时代 [2] 人工智能与数据分析 - 人工智能算法融合地形、排水系统数据绘制易淹水地图 [1] - 鹰眼系统3.0深度集成机器学习算法与精细化降雨预报模型 生成高分辨率预报图 [3] - 科技手段使台风应对从经验定性判断走向数据定量决策 转化为可预测可防御的自然现象 [2] 保险行业防灾措施 - 平安产险提前向潜在受灾客户发送预警信息与防灾指引 累计覆盖超2000万人次 [2] - 平安产险依托鹰眼系统3.0推出"车险水淹黑点"精准预警服务 排查并处置黑点超3500处 [3] 城市管理智慧系统 - 瀚蓝环境依托无废城市数字大脑、智慧城市管家平台等智慧平台对生产设备进行24小时监测与预警 [3] - 科技手段在排水智慧管理平台确保应急调度高效运转 保障一线人员作业安全和水平 [3] 企业科技应用价值 - 企业运用硬科技形成从监测、建模到预警的全链条闭环 在物资调度和智慧城市管理环节构筑智慧防线 [1] - 上市公司通过核心技术输出 推动台风防灾减灾救灾体系向智能化精准化方向演进 [3]

股价表现 - 9月24日股价上涨1.21%至27.67元/股 成交额1.25亿元 换手率0.55% 总市值225.61亿元 [1] - 连续4个交易日累计上涨5.93% [1] 业务结构 - 固废处理业务占比最高达37.71% 能源供应业务次之占32.36% [1] - 环卫业务占比9.14% 供水业务8.48% 排水业务5.11% PPP相关收入合计5.68% [1] 机构持仓 - 汇丰晋信中小盘低波动股票A持有6.65万股 占基金净值2.68% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈2.19万元 四日累计浮盈10.31万元 [2] 基金表现 - 基金规模5812.34万元 今年以来收益2.16% 近一年收益21.25% 成立以来亏损17.21% [2] - 基金经理任职期间最佳回报32.39% 最差回报-10.64% 管理规模3.42亿元 [3]