投资评级 - 报告对老百姓公司维持"推荐"评级 目标价为18.3元 [2][8] 核心观点 - 剔除额外因素影响后 2Q25业绩呈现环比改善趋势 [2] - 创始人董事长回归一线推进多维度管理变革 包括超20%审批权限下放及业务决策下沉 [8] - 行业出清持续深化 公司着重进行门店结构调整 加盟门店占比提升至36.4% [8] - 药品业务逐步企稳 非药品类仍面临压力 [8] - 基于行业出清态势 调整2025-2027年归母净利润预测至7.0/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 1H25收入107.7亿元 同比下降1.5% 归母净利4.0亿元 同比下降20.9% [2] - 2Q25收入53.4亿元 同比下降1.1% 归母净利1.5亿元 同比下降18.9% 环比降幅收窄 [2] - 1H25医药零售业务收入88.1亿元 同比下降2.3% 毛利率37.3% 下降1.1个百分点 [8] - 1H25中西成药收入87.2亿元 同比下降0.7% 毛利率30.7% 下降1.8个百分点 [8] - 1H25中药收入7.5亿元 同比下降4.3% 但毛利率提升3.0个百分点至48.7% [8] - 1H25非药品类收入13.0亿元 同比下降5.1% [8] - 2Q25非药品类收入6.4亿元 同比下降10.7% [8] - 1H25经营性净现金流16.3亿元 较1H24的6.1亿元显著改善 [8] 业务运营 - 2Q25门店总数增至15,385家 同比增长2.8% 环比增长0.9% [8] - 直营门店9,784家 同比下降1.4% 加盟门店5,601家 同比增长11.0% [8] - 加盟门店占比提升至36.4% 高于2Q24的33.7%和1Q25的35.5% [8] - 全年计划新开店1000家 以加盟模式为主 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为233.35/250.33/272.64亿元 同比增长4.4%/7.3%/8.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.21/9.52亿元 同比增长34.0%/18.0%/16.0% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.91/1.08/1.25元 [4] - 预计2025年毛利率34.5% 净利率3.9% ROE 10.0% [4] 估值指标 - 当前市盈率24倍 预计2025-2027年市盈率分别为18/15/13倍 [4] - 当前市净率1.9倍 预计2025-2027年市净率分别为1.8/1.6倍 [4] - 总市值124.12亿元 流通市值123.93亿元 [5]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.3元 [2] 核心观点 - 公司通过精细化管理实现利润端改善 1H25归母净利润同比增长21.4%至8.0亿元[2] - 门店结构优化 加盟店占比提升至38.4% 直营门店净减少3.7%[7] - 盈利能力提升 1H25净利率同比增加1.0个百分点至6.3%[7] - 费用管控成效显著 销售费用率同比下降1.2个百分点至21.5%[7] 财务表现 - 1H25营收135.2亿元（同比+1.3%） 其中2Q25营收65.7亿元（同比-0.4%）[2] - 1H25归母净利润8.0亿元（同比+21.4%） 扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.6/13.3/15.3亿元 同比增速27%/15%/15%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.02/1.17/1.35元 对应市盈率17/15/13倍[2] 业务分析 - 医药零售业务收入110.0亿元（同比-0.5%） 毛利率37.6%（同比+0.4个百分点）[7] - 加盟及分销业务收入21.4亿元（同比+8.3%） 毛利率9.3%（同比-2.4个百分点）[7] - 中西成药收入104.0亿元（同比+4.5%） 毛利率30.2%（同比-0.5个百分点）[7] - 中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%） 毛利率42.5%（同比+0.2个百分点）[7] - 非药收入14.2亿元（同比-9.2%） 毛利率44.9%（同比+2.8个百分点）[7] 门店拓展 - 门店总数16,833家（同比+4.2%） 其中直营店10,370家（同比-3.7%）[7] - 加盟店6,463家（同比+20.2%） 新开加盟店413家 关闭门店285家[7] - 加盟占比提升至38.4%（1H24为33.3%）[7] 财务指标 - 1H25毛利率34.9%（同比持平） 管理费用率4.3%（同比持平）[7] - 1H25派现3.8亿元 占归母净利润比例48.2%[7] - 预测2025年营业收入290.8亿元（同比+9.7%）[2] - 当前总市值196.0亿元 每股净资产6.27元[4] 估值与预测 - 基于25年20倍目标PE得出目标价20.3元[7] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约10.4%[2] - 预测2025-2027年ROE分别为16.1%/17.4%/18.8%[9]

策略观察：内需周期品价格回暖与服务消费景气提升 - 一线城市地产销售同比大幅增长68.8%，二线城市增长21.7%，三线城市下降19.9%，10大重点城市二手房成交面积同比增长73.3% [2] - 服务消费显著回升，海南旅游消费价格指数环比上涨1.3%，电影票房环比暴涨364.6%，同比增长149.0% [2] - 耐用品消费增长放缓，乘用车零售同比仅增1.0%，空调内销量同比增1.2%，出口量下降4.2% [2] - 建工需求边际改善，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌，制造业开工率普遍提升 [3] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主因动力煤供给偏紧和节前补库需求释放，工业金属价格承压 [3] - 物流景气回升，全国高速公路货车通行量环比增1.9%，邮政快递揽收量环比增1.5%，出口景气边际改善 [3] 海外科技研究：超微电脑(SMCI.O) - 预测2026E-2028E总收入分别为318.16亿美元、384.39亿美元、495.51亿美元，合理市值312.48亿美元，目标价52.59美元 [5] - 公司处于"收入增长快、利润承压"阶段，毛利率中位数37.8%，自由现金流中位数为正，权益乘数2.7，负债股权比1.3 [6] - 竞争格局分化，超微电脑定位为"准ODM"，兼具自主产品研发和定制制造能力，设计生产的4U机箱可容纳8颗顶级GPU，计算密度业内领先 [6][7] - 新一代服务器平台基于英伟达Blackwell GPU、英特尔Sapphire Rapids和AMD Genoa处理器同步开发推出，积极参与开放硬件标准 [7] 汽车行业：重卡销量增长与新能源渗透 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8%，1-8月累计销量71.6万台，同比增长15% [16] - 新能源重卡8月销量1.5万台，同比增长197%，环比增13%，1-8月累计销量10.3万台，同比增长175%，新能源渗透率16% [17] - 天然气重卡8月销量1.6万台，同比增长32%，环比增30%，渗透率17%，半挂牵引车天然气渗透率32% [17] - 预测2025年重卡销量106.7万台，同比增长18%，新能源渗透率将达到15% [15] 出行服务：滴滴出行(DIDIY.OO) - 25Q2营收564.04亿元，同比增长10.9%，经调整EBITA 25.02亿元，同比增长93.1%，归母净亏损24.85亿元 [19] - 中国区日均订单量3751万，客单价24.4元同比降0.1%，GTV增速同比12%，平台销售增速同比24.6%，take rate达21.8%同比增2.2pct [20] - 中国区经调EBITA Margin达历史最高7.2%，EBITA/GTV比例4.4%创新高，国际业务亏损扩大至7.48亿元 [19][20] 零售药店：益丰药房(603939) - 25H1营收117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，25Q2归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [22] - 门店总数14701家（直营10681家，加盟4070家），上半年自建门店81家，关店272家，新增加盟店208家 [23] - 零售业务收入101.99亿元同比下降1.91%，毛利率41.99%同比增1.04pct，中西成药收入88.99亿元同比增长0.24% [23][24] 智能物流：兰剑智能(688557) - 预测2025-2027年EPS为1.51元、2.16元、2.75元，增速38.0%、43.6%、27.3%，目标价45.3元对应2025年30倍PE [28] - 25H1营收6.23亿元同比增长19.54%，归母净利润0.41亿元同比增长11.89%，研发投入6436.79万元同比增长18.21%占营收10.33% [28] - 上半年新增订单15亿元同比增长96%，海外项目1.4亿元，在手订单20.6亿元同比增长56.89%，海外收入5628万元同比增长164.10% [28] 金融工程与固收+策略 - 全市场固收+基金规模17846.56亿元，产品1178只，21只上周净值创新高，上周新发12只产品 [30] - 行业ETF轮动策略建议关注华富中证人工智能产业ETF、国泰中证全指证券公司ETF等，组合上周收益0.61%超额0.76% [31] - 股债混合策略中，小盘成长风格年内收益率10.95%，PB盈利、高股息策略收益分别为4.06%、2.88% [32] 墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额14.5万亿比索，固定利率债和通胀挂钩债占比提升，外资持有政府债券1.76万亿比索 [35][37] - 债券品种包括CETES（短期国库券）、BONDES（浮动利率债）、UDIBONOS（通胀挂钩债）等，投资基金持有超2.5万亿比索 [37] - 市场面临汇率、利率、信用和流动性风险，投资策略强调久期管理、信用利差优化和分散币种风险 [38] 商业航天产业 - 天龙三号液体火箭完成海上热试车，计划年底首飞，年产超30次发射任务；湖南火箭研制基地开工，总投资15亿元，达产后年产值20亿元 [39][40] - 美"天鹅座"货运飞船对接国际空间站，携带5000公斤物资；国内3家企业完成融资，包括星际荣耀、星火空间和时空道宇 [41] - Wind商业航天指数当周下跌1.35%，成交额1133亿元环比降17.42%，63家上市公司中20.63%股价上涨 [42]

股价及交易表现 - 9月24日公司股价上涨1.10% 成交额达4260.01万元[1] - 当日融资买入404.11万元 融资偿还454.82万元 融资净流出50.71万元[1] - 融资融券余额合计1.38亿元 融资余额占流通市值7.20% 处于近一年80%分位高位水平[1] 融资融券情况 - 融资余额1.38亿元 超过近一年80%分位水平[1] - 融券余量100股 融券余额1288元 低于近一年40%分位水平 处于较低位[1] - 融券卖出与偿还量均为0股[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.61万户 较上期大幅增加45.15%[2] - 人均流通股5725股 较上期减少31.10%[2] - 香港中央结算有限公司新进第十大流通股东 持股98.46万股[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入25.04亿元 同比增长15.52%[2] - 归母净利润1.04亿元 同比增长42.17%[2] - A股上市后累计派现8000.20万元[3] 公司基本情况 - 主营业务为医药代理 零售及终端集采三大板块[1] - 收入构成中中西成药占比97.60% 其他业务占比2.40%[1] - 公司于2023年3月1日上市 注册地位于安徽省合肥市[1]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格为36.00元 [6][13] - 基于2025年25倍市盈率估值 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营收117.22亿元（同比下降0.34%），归母净利润8.8亿元（同比增长10.32%） [13] - 2025年第二季度营收57.13亿元（同比下降1.36%），归母净利润4.31亿元（同比增长10.13%） [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.49亿元、19.81亿元、22.68亿元（同比增长14.4%、13.3%、14.5%） [4][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.44元、1.63元、1.87元 [4][13] 业务运营分析 - 截至2025年上半年门店总数14,701家（直营10,681家，加盟4,070家） [13] - 上半年自建门店81家，关闭272家，新增加盟店208家，扩张节奏放缓 [13] - 零售业务收入101.99亿元（同比下降1.91%），毛利率41.99%（同比提升1.04个百分点） [13] - 加盟业务收入11.69亿元（同比增长17.20%），毛利率10.97%（同比提升1.41个百分点） [13] 产品结构表现 - 中西成药收入88.99亿元（同比增长0.24%），毛利率35.62%（同比提升0.77个百分点） [13] - 中药收入11.49亿元（同比下降1.34%） [13] - 非药品收入13.20亿元（同比下降2.44%），毛利率51.78%（同比提升0.69个百分点） [13] 行业地位与估值 - 公司为药店行业龙头，总市值297.53亿元 [7] - 当前股价24.54元，对应2025年预测市盈率17.01倍 [4][7] - 行业平均2025年预测市盈率约18倍 [15] - 公司享有估值溢价主要基于龙头地位 [13]

股价与交易表现 - 9月22日股价下跌0.54% 成交额4335.82万元 [1] - 当日融资买入330.43万元 融资偿还303.94万元 融资净买入26.49万元 [1] - 融资融券余额合计1.42亿元 融资余额占流通市值7.32% 超过近一年80%分位水平处于高位 [1] - 融券余量100股 融券余额1296元 低于近一年40%分位水平处于较低位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.61万户 较上期增加45.15% [2] - 人均流通股5725股 较上期减少31.10% [2] - 香港中央结算有限公司新进第十大流通股东 持股98.46万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入25.04亿元 同比增长15.52% [2] - 归母净利润1.04亿元 同比增长42.17% [2] - A股上市后累计派现8000.20万元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为医药代理、零售及终端集采三大板块 [1] - 主营业务收入构成：中西成药97.60% 其他(补充)2.40% [1] - 成立于2001年6月29日 于2023年3月1日上市 [1]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价29.1元，当前股价25.22元 [4] 核心观点 - 行业整体承压，公司通过关停低效门店、放缓新店扩张节奏，聚焦存量门店质量提升和降本增效实现利润增长 [2] - 2025年上半年收入117.2亿元（同比-0.3%），归母净利润8.8亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+9.1%） [2] - 第二季度营收57.1亿元（同比-1.4%），归母净利润4.3亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+8.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、20.3亿元、23.5亿元，同比增速均为15% [8] 财务表现 - 营业总收入预计从2024年2406.2亿元增长至2027年3131.4亿元，年复合增长率约9% [2][8] - 归母净利润预计从2024年15.3亿元增长至2027年23.5亿元，年复合增长率15.4% [2][8] - 每股盈利从2024年1.26元提升至2027年1.94元 [2][8] - 市盈率从2024年20倍下降至2027年13倍，市净率从2.9倍下降至2.2倍 [2][8] 业务运营 - 截至2025年6月末门店总数14,701家，其中直营门店10,681家（同比-5.6%），加盟门店4,020家（同比+17.3%） [8] - 加盟门店占比提升至27.3%（2024年上半年为23.2%） [8] - 医药零售业务收入102.0亿元（同比-1.9%），毛利率42.0%（同比+1.0个百分点） [8] - 加盟及分销业务收入11.7亿元（同比+17.2%），毛利率11.0%（同比+1.4个百分点） [8] 产品结构 - 中西成药收入89.0亿元（同比+0.2%），毛利率35.6%（同比+0.8个百分点） [8] - 中药收入11.5亿元（同比-1.3%），毛利率48.5%（同比-0.2个百分点） [8] - 非药品收入13.2亿元（同比-2.4%），毛利率51.8%（同比+0.7个百分点） [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率40.5%（同比+0.4个百分点），净利率8.1%（同比+0.8个百分点） [8] - 扣非净利率7.3%（同比+0.6个百分点） [8] - 销售费用率24.7%（同比-0.8个百分点），管理费用率4.4%（同比+0.4个百分点） [8] - 预计派现3.6亿元，占归母净利润41.3% [8] 估值与预测 - 给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价29.1元 [8] - 总市值305.8亿元，流通市值305.7亿元，每股净资产9.02元 [5] - 12个月内最高价29.06元，最低价18.02元 [5]

股价表现与交易数据 - 9月22日盘中下跌2.02%至16.99元/股 成交额7853.97万元 换手率0.40% 总市值193.49亿元 [1] - 主力资金净流出325.02万元 大单买入占比5.52% 卖出占比9.66% [1] - 年内股价累计上涨15.19% 近5日下跌1.74% 近20日下跌0.70% 近60日上涨4.23% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入135.23亿元 同比增长1.33% [2] - 归母净利润7.98亿元 同比增长21.38% [2] - A股上市后累计派现33.55亿元 近三年累计分红16.24亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.15万户 较上期减少10.07% [2] - 人均流通股36097股 较上期增加11.20% [2] - 香港中央结算有限公司持股9044.79万股 较上期增加1243.18万股 位列第四大流通股东 [3] 公司业务概况 - 主营业务为中西成药(76.88%)、非药品(10.49%)、中参药材(9.75%)及其他(2.88%)的连锁零售 [2] - 行业分类属于医药生物-医药商业-线下药店 涉及零售药店、MSCI中国、医药电商等概念板块 [2] - 成立于1999年2月12日 2017年7月31日上市 总部位于广东省广州市 [2]

股价与融资交易表现 - 9月18日股价下跌2.29% 成交额达1.38亿元[1] - 当日融资买入1459.70万元 融资偿还1932.53万元 融资净流出472.83万元[1] - 融资融券余额合计1.45亿元 融资余额占流通市值比例达7.37% 处于近一年80%分位高位水平[1] 融券交易状况 - 9月18日融券交易完全停滞 融券偿还与卖出量均为0股[1] - 融券余量维持100股 融券余额仅1322元 低于近一年40%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数达2.61万户 较上期大幅增加45.15%[2] - 人均流通股5725股 较上期减少31.10% 显示股权分散化趋势[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入25.04亿元 同比增长15.52%[2] - 归母净利润1.04亿元 同比大幅增长42.17%[2] 公司基本概况 - 主营业务涵盖医药代理、零售及终端集采三大板块[1] - 收入构成中中西成药占比97.60% 其他业务仅占2.40%[1] - A股上市后累计现金分红8000.20万元[3] 机构持仓情况 - 香港中央结算有限公司新进成为第十大流通股东 持股98.46万股[3]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中股价上涨2.04%至17.47元/股 成交额2.00亿元 换手率1.54% 总市值132.79亿元 [1] - 主力资金净流出2328.15万元 特大单净卖出911.51万元 大单净卖出1416.64万元 [1] - 年内累计上涨7.24% 近5日涨0.52% 近20日跌6.18% 近60日跌16.13% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元 同比下降1.51% [2] - 归母净利润3.98亿元 同比大幅下降20.86% [2] - 主营业务收入构成：中西成药占比80.95% 非药品12.11% 中药6.94% [2] 股东结构变化 - 股东户数4.36万户 较上期减少9.16% [2] - 人均流通股17396股 较上期增加10.08% [2] - 香港中央结算有限公司持股1508.04万股 较上期减少309.99万股 [3] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF新进第八大流通股东 持股352.33万股 [3] - 国泰医药健康股票A新进第十大流通股东 持股228.97万股 [3] - 中欧医疗健康混合A 南方中证500ETF 汇丰晋信新动力混合退出十大股东 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现20.69亿元 [3] - 近三年累计派现9.91亿元 [3] 公司基本信息 - 主营业务为药品及健康相关商品零售连锁 [2] - 所属申万行业：医药生物-医药商业-线下药店 [2] - 概念板块涵盖零售药店 医药电商 中药 新零售 医疗器械 [2]