投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - REIT上市显著增厚Q2投资收益，推动单季度归母净利润同比增长14.0%至13.0亿元 [2][4][9] - 公司延续高分红政策，上半年现金分红和回购金额合计14.94亿元，中期含回购派息率达76.7% [9] - 积极盘活存量资产，拟转让路凯国际25%股权，若下半年落地预计贡献投资收益17.9亿元 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入505.2亿元（同比-10.4%），归母净利润19.5亿元（同比+0.1%）[2][4] - 2025Q2营业收入267.5亿元（同比-16.6%），归母净利润13.0亿元（同比+14.0%）[2][4] - Q2毛利润同比增长4.2%至17.2亿元，期间费用同比下降0.8% [9] - Q2投资净收益同比大幅增长73.7%至8.6亿元，主要受益于仓储REIT发行溢价16.2% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为36.7/38.1/40.7亿元，对应PE为11.2/10.7/10.1倍 [9] 业务分析 - 专业物流业务：H1营收同比-5.9%，分部利润同比-22.2%；Q2合同物流货量同比-3.6% [9] - 代理及相关业务：H1营收同比-15.5%，分部利润同比-1.1% [9] - 电商业务：H1营收同比+7.3%，但分部利润同比-36.8% [9] - 海运代理：H1货量同比+6.2%（Q2为+4.1%），但受SCFI集运均价同比-37.4%影响 [9] - 空运通道：H1货量同比-14.1%（Q2为-9.5%），TAC浦东空运均价同比-4.7% [9] - 中外运敦豪H1净利润同比下降38.7%至9.1亿元 [9] 资产与现金流 - 截至2024年货币资金134.68亿元，预测2027年增至346.56亿元 [15] - 2025年预测经营活动现金流净额73.01亿元，每股经营现金流1.00元 [15] - 2025年预测净资产收益率8.9%，股息率A/H股分别为4.8%/6.3% [9][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，收入同比下降17.9%至2.8亿元，归属净利润同比下降70.6%至0.3亿元 [2][6] - Q2单季度收入环比下降16.5%至1.3亿元，扣非归属净利润环比由正转负至-0.1亿元 [2][6] - 业绩下滑主要受蒸发源设备订单减少影响，但材料业务保持增长，有机发光材料收入同比增长7.1%至3.4亿元 [9] - 公司中标京东方8.6代AMOLED生产线项目，巩固蒸发源设备龙头地位，高世代线设备放量在即 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.1亿元及3.8亿元 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率45.8%，同比下降5.7个百分点 [9] - 期间费用率42.8%，同比上升11.1个百分点，主要因研发费用率增加4.9个百分点 [9] - 2024年蒸发源设备毛利率63.5%，有机发光材料毛利率47.7% [9] - 预计2025年每股收益0.72元，2027年提升至1.51元 [15] 业务进展 - 材料业务：有机发光材料产销量分别达6.7吨（+98.8%）和5.5吨（+50.6%），单吨售价6175.1万元 [9] - 设备业务：蒸发源设备产销量分别为9台（-76.9%）和45台（+7.1%），单台售价376万元 [9] - 新业务：封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料研发及推广稳步推进 [9] - 市场覆盖：GP、RP、BP产品已全面覆盖主流面板厂商 [9] 行业地位 - 国内蒸发源设备领域龙头，打破外资垄断 [9] - OLED行业正处于6代线向8.6代线迭代升级关键期 [9] - 材料业务连续五年保持收入增长 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为13.14倍、10.07倍和7.38倍 [9][12] 核心观点 - 二季度受福建来风偏弱及省外限电率提升影响 发电量同比减少18.08% 营业收入同比下滑20.58% [2][6][12] - 成本同比上升4.27%叠加收入承压 二季度归母净利润同比大幅下降51.11%至0.63亿元 [2][12] - 财务费用优化及投资收益增长提供边际改善 二季度财务费用减少470万元 投资收益与其他收益合计贡献1164万元增量 [12] - 长期成长性明确 依托海风资源直配预期、集团资产注入及自主开发项目 预计"十五五"期间持续增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.94亿元（同比-2.95%） 归母净利润3.14亿元（同比-8.07%） [6][12] - 二季度单季营业收入2.80亿元（同比-20.58%） 营业成本1.74亿元（同比+4.27%） [2][12] - 分区域发电量表现： └ 福建风电二季度发电量4.45亿千瓦时（同比-18.76%） └ 黑龙江风电二季度发电量0.42亿千瓦时（同比-19.59%） └ 新疆光伏二季度发电量377万千瓦时（同比-53.46%） [12] - 盈利预测调整：2025-2027年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元 [12] 成长性分析 - 海风资源获取优势：福建省属企业有望在后续海风资源直配中获得政策倾斜 [12] - 集团资产注入计划： └ 永泰抽蓄已于2024年底启动注入 └ 平海湾三期、霞浦B区、霞浦A/C区等海上风电资产待条件成熟后注入 [12] - 在建及拟建项目：包括长乐B区海风11.4万千瓦、渔光互补光伏48万千瓦及闽投海风汇流站项目 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 核电主业稳健增长但新能源业务承压 短期波动不影响长期投资价值 [2][6][11] - 2025年上半年营收409.73亿元同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元同比减少3.66% [6] - 核电发电量增长显著 上半年达998.61亿千瓦时同比增长12.01% 二季度503.79亿千瓦时同比增长10.77% [11] - 新能源装机容量3322.49万千瓦同比增长48.52% 发电量219.15亿千瓦时同比增长35.76% [11] - 市场化电价下降影响盈利 核电度电收入0.354元/千瓦时同比下降0.017元/千瓦时 [11] - 新能源平台中核汇能上半年净利润11.38亿元同比下降31.71% 二季度净利润5.37亿元同比下降43.59% [11] - 公司拥有雄厚项目储备 控股在建及核准待建核电机组19台装机容量2185.90万千瓦 新能源在建装机1044.75万千瓦 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.55元和0.62元 [11] - 对应PE分别为17.66倍、16.55倍和14.71倍 [11] - 预计2025年营收860.16亿元 2026年938.48亿元 2027年1063.19亿元 [15] - 预计2025年归母净利润105.59亿元 2026年112.64亿元 2027年126.75亿元 [15] 业务表现 核电业务 - 上半年核电主业净利润99.65亿元同比增长8.62% 二季度43.96亿元同比增长3.60% [11] - 电量增长主要来自漳州核电投产贡献51.01亿千瓦时增量及福清核电大修减少 [11] - 二季度业绩增速放缓主要因职工薪酬结构调整导致管理费用增加 [11] 新能源业务 - 新能源控股装机包括风电1034.18万千瓦和光伏2288.31万千瓦 另控股独立储能电站165.10万千瓦 [11] - 利用小时数下降叠加市场化电价同比下降拖累业绩表现 [11] - 新能源业务贡献业绩降幅大于净利润降幅 因持股比例下降及REITs项目权益摊薄 [11] 发展前景 - 社保基金等资金持续注入保障核电景气周期资金需求 [11] - 公司作为核电龙头长期投资价值依然看好 [11]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持观点 [8] 核心观点 - 煤炭企业2025Q2利润受煤价下滑影响同环比回落明显，但"反内卷"政策下供应趋紧，煤价底部已现，未来利润修复可期 [1][5][6] - 短期煤炭板块超额收益或不明显，但获得绝对收益概率较大，建议关注长线绝对收益布局机会 [1][6] - 动力煤方面，港口库存较低且非电需求将接力电煤需求，煤价支撑性强，有望回升至700-750元/吨区间 [5][6][14] - 双焦方面，受煤矿事故频发和安监影响供给收缩，价格短期宽幅震荡，需关注政策及需求变化 [5][6][15] - 煤企Q3煤价环比改善，利润底基本呈现，板块PB分位数处于低位，存在修复机会 [6] 行业表现与估值 - 本周煤炭指数(长江)下跌2.71%，跑输沪深300指数5.42个百分点，子板块中动力煤指数跌3.07%，炼焦煤指数跌2.28%，煤炭炼制指数跌0.38% [5][13][18] - 近一年煤炭板块上涨0.78%，但近一月下跌0.93% [9][26] - 截至2025年8月29日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为12.07倍、20.59倍、1267.4倍，相对沪深300溢价分别为-10.02%、53.57%、9350.89% [24] - 个股周涨幅前五为安源煤业(16.67%)、电投能源(6.41%)、云维股份(4.40%)、开滦股份(3.16%)、盘江股份(2.40%) [28][31] 动力煤供需与价格 - 秦港动力煤市场价截至8月29日为690元/吨，周环比下跌14元/吨(-1.99%)，再度失守700元大关 [5][6][13][42] - 需求端，25省电厂日耗603万吨，周环比下跌6.2%，同比下跌0.4%；库存可用天数19.8天，周环比增加1.1天 [6][14][34] - 供应端，降雨致产地生产受限，"三西"样本煤矿产能利用率周环比下降3.75个百分点 [14] - 港口库存方面，北方三港库存1181万吨，周环比下跌1.25%，同比下跌1.83%；长江口库存683万吨，周环比跌8.45% [6][36][41] - 展望后市，"金九银十"非电需求接力、超产管控及低库存支撑煤价，下跌幅度有限 [5][6][14] 双焦供需与价格 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨周环比持平，日照港一级冶金焦1580元/吨周环比持平 [5][13] - 供给端，汾渭地区88家煤企精煤权重开工率85.2%，同比偏低4.81个百分点；样本煤矿产能利用率周环比下降0.56pct [6][15] - 需求端，样本钢厂日均铁水产量240.13万吨，周环比下跌0.26%；上海螺纹钢价格3250元/吨，周环比下跌20元/吨 [15] - 库存方面，焦煤库存合计周环比上涨0.7%，同比偏高3.27%；焦炭库存合计周环比上涨0.15% [44] - 短期价格受钢厂限产预期及供给收缩影响宽幅震荡 [5][6][15] 煤企业绩表现 - 多家煤企2025H1业绩同比下滑：中国神华归母净利润246.41亿元(-12.0%)；兖矿能源46.52亿元(-38.53%)；陕西煤业76.4亿元(-31.2%)；淮北矿业10.32亿元(-64.85%)；兰花科创0.57亿元(-89.58%)；盘江股份-0.05亿元(-113.67%)；晋控煤业8.76亿元(-39%) [59][60][61][62][63][64][67] - Q3煤价环比改善：秦港Q3(至8/29)均价663元/吨，较Q2环比+31元/吨(+5%)；京唐港焦煤Q3均价1528元/吨，较Q2环比+212元/吨(+16%) [6] 投资建议 - 推荐三类标的：弹性标的（兖矿能源A/H、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业）；长久期稳盈利龙头（中煤能源A/H、中国神华A/H、陕西煤业）；转型成长（电投能源） [7]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收27.47亿元，同比增长7.87%；归母净利润6.05亿元，同比增长0.24% [2][6] - 2025Q2实现营收13.46亿元，同比增长9.47%，环比下降3.95%；归母净利润2.47亿元，同比下降2.12%，环比下降30.91% [2][6] - 全年经营目标完成进度良好：营收完成全年目标的47.37%，利润总额完成53.27% [13] 分业务板块表现 - 航空工业复材实现营收26.27亿元，同比增长9.41%，重点保障民机及发动机研制交付 [13] - 优材百慕实现营收0.9亿元，同比下降23.09%，主要受去年高基数及外需波动影响 [13] - 航空先进制造业务实现营收0.29亿元，同比增长83.37%，持续推动业务转型升级 [13] 盈利能力分析 - 2025H1整体毛利率37.79%，同比提升0.54个百分点；2025Q2毛利率34.24%，同比提升1.23个百分点 [13] - 期间费用率受研发投入增加影响：2025H1期间费用率9.54%，同比提升0.98个百分点；研发费用率3.5%，同比提升1.02个百分点 [13] - 2025Q2计提信用减值损失0.29亿元，导致单季度销售净利率降至18.6%，同比下滑2.28个百分点 [13] 产能建设进展 - 在建工程余额1.53亿元，较期初增长44.22% [13] - 航空预浸料产能提升项目、炭材料制品生产线建设项目接近完工 [13] - 树脂及构件产能提升项目已完成部分招投标及技术评审 [13] - 航空发动机用复材零组件产能建设项目已投入4539万元 [13] - 民用航空复材构件能力提升项目启动方案编制 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.35亿、14.10亿、16.34亿元 [13] - 对应市盈率分别为28倍、25倍、21倍 [13] - 当前估值具备性价比优势，看好大飞机及商发领域增量机会 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 华润置地是国内稀缺的多元地产商，业务模式优势明显，开发业务能力行业领先，土储充裕且结构优良，商业运营龙头地位稳固，REITs打通资产退出通道，优质自持资产提供稳定现金流 [1][8] 财务业绩 - 2025H1营收949亿元（同比增长19.9%），归母净利润119亿元（同比增长16.2%），核心归母净利润100亿元（同比下降6.6%） [5][8] - 综合毛利率24.0%（同比提升1.8个百分点），开发业务毛利率15.6%（提升3.2个百分点），经营性不动产业务毛利率72.9%（提升1.4个百分点） [8] - 中期每股分红0.2元，派息率14.3%（相对核心业绩） [5] - 预收账款2134.5亿元（同比下降25.5%），预收款/年化结算收入=0.85X [8] 开发业务 - 2025H1全口径销售额1103亿元（同比下降11.6%），行业排名第三，销售面积411.9万方（同比下降21.0%），销售均价2.7万元/平（同比上升11.9%） [8] - 全口径拿地金额447.3亿元（同比上升74.7%），拿地面积148.2万方（同比下降26.8%），拿地楼板价3.0万元/平（同比上升138.5%），拿地强度40.6% [8] - 开发土储可售面积4119万方（较去年底下降6.2%），一二线城市面积占比70% [8] 商业运营 - 购物中心零售额1101亿元（同比增长20.2%），其中重奢同比增长13.3%，非重奢同比增长24.9%，同店增速9.4% [8] - 出租率97.3%（较2024年底提升0.2个百分点），近九成在营购物中心零售额排名当地前三 [8] - 租金收入104亿元（同比增长9.9%），销管费率12.1%（同比下降2.0个百分点），经营利润率65.9% [8] - 累计开业购物中心94座，2025H1新开2座，下半年预计新开4座，2026-2028年计划每年新开5/6/5座，至2028年底累计开业量将达114个 [8] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润262/270/282亿元，同比增速2%/3%/5%，对应PE为7.6/7.4/7.0倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 业绩受光伏行业周期拖累，2025H1收入同比下降42.85%至57.99亿元，归母净利润同比下降69.52%至6.39亿元 [2][4] - 公司大力布局8英寸碳化硅产能，成功获取部分国际客户批量订单，预计明年开始放量 [9] - 半导体设备业务受益于国产化进程加速，2025Q2末在手订单超37亿元（含税） [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.5亿元，对应PE分别为27倍、23倍 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率为24.38%，同比下降12.62个百分点，设备及其服务、材料毛利率分别为32.93%、6.22% [9] - 2025H1经营活动现金流净额4.47亿元，同比增长55.84%，回款情况良好 [2][4][9] - 2025Q2单季度收入26.61亿元，同比下降52.8%，环比下降15.19%；归母净利润0.66亿元，同比下降93.56%，环比下降88.46% [2][4] 业务分项表现 - 设备业务：单晶炉新增订单及验收进度受拖累，但半导体设备订单饱满 [9] - 材料业务：光伏坩埚市占率提升，行业加速出清；蓝宝石材料因下游需求拉动实现同比增长 [9] - 碳化硅业务：8英寸衬底获国际客户订单，马来西亚和银川产能项目积极推进 [9] 技术研发与产能布局 - 集成电路装备：12英寸常压硅外延设备交付头部客户，多项12英寸设备处于客户验证阶段 [9] - 化合物半导体装备：加强8英寸碳化硅外延及减薄设备推广，推进氧化炉、激活炉等设备验证 [9] - 新能源光伏装备：完善TOPCon及BC技术配套设备体系，推动EPD、LPCVD等设备市场验证 [9] - 半导体零部件：拓展真空腔体、精密主轴等产品客户群体，推动市场规模提升 [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润15.01亿元（EPS 1.15元），2026年17.51亿元（EPS 1.34元） [14] - 对应2025年市盈率26.76倍，2026年22.95倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业务稳健发展及盈利增长预期 [7] 核心观点 - 2025年H1营收46.83亿元（同比+0.2%） 归母净利润4.45亿元（同比+3.3%） Q2营收27.18亿元（同比+13.5%） 归母净利润2.60亿元（同比+12.0%） [2][4] - 清洁能源业务上半年净利润近亿元 储能业务实现盈利1574万元 海外绿电项目有序推进 [2][11] - 烟气治理业务毛利率提升3.24个百分点 订单质量改善 新增订单53.70亿元（同比-2.84%） 在手订单199.71亿元（同比+2.22%） [11] - 公司现金流受储能业务短期影响 但资金充沛（货币资金21.1亿元） 有息负债率17.2%处于低位 [11] - 紫金矿业持续增持 截至2025/06/30持股比例达25% [11] 财务表现 - Q2毛利率同比下降1.02个百分点 主因土壤修复业务毛利率降12.25个百分点及垃圾焚烧业务亏损 [11] - Q2期间费用率下降1.69个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.25/+0.17/-0.69/-0.92个百分点 [11] - 2025-2027年预测归母净利润11.03/14.02/17.01亿元 同比增32.8%/27.1%/21.4% [11] - 对应PE估值14.6x/11.5x/9.4x 每股收益0.87/1.10/1.34元 [11][15] 业务进展 - 绿电业务：西藏拉果错一期稳定运行 海外项目（圭亚那二期、苏里南等）快速推进 累计装机达1GW [11] - 储能业务：与亿纬锂能合作后经营改善 2024年亏损5527万元 2025H1盈利1574万元 [11] - 矿山装备：开展电动矿卡自主研发 收购吉泰智能20%股权布局特种机器人 [11] - 环保设备制造收入占比87.1% 同比降26% 主因项目确认时点波动及低质量合同收缩 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73% [2][5] - 归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [2][5] - 扣非净利润26.71亿元，同比增长29.15% [2][5] - 2025年第二季度营业收入115.31亿元，同比增长18.99% [2][5] - 第二季度归母净利润16.46亿元，同比增长25.91% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.2、71.5、86.0亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为36、28、23倍 [10] 分业务收入表现 - 通用自动化业务同比增长17% [2][10] - 新能源汽车业务同比增长50% [2][10] - 智慧电梯业务同比下滑1% [10] - 轨交业务同比持平 [10] - 海外收入同比增长39.34%，营收占比达6.4% [2][10] 盈利能力分析 - 通用自动化毛利率同比提升0.71个百分点至44.51% [10] - 新能源车&轨交类毛利率同比提升0.14个百分点至17.45% [10] - 25Q2销售费用率同比下降1.52个百分点 [10] - 25Q2研发费用率同比上升2.2个百分点 [10] - 25Q2投资净收益同比增加2.3亿元（主要来自前海晶瑞投资收益） [10] 市场份额表现 - 通用伺服系统市占率32%，排名国内第一 [10] - 低压变频器市占率22%，排名国内第一 [10] - 小型PLC市占率7.0%，排名国内第四 [10] - 中大型PLC市占率5.1%，排名国内第六 [10] - 工业机器人市占率8.2%，排名国内第四 [10] - 新能源乘用车电控市占率10.1%，排名国内第二（第三方供应商第一） [10] - 电驱总成市占率7.1%，排名国内第四 [10] - 定子市占率11.3%，排名国内第二 [10] - OBC产品市占率5.1%，排名国内第七 [10] 新兴领域布局 - 完成并落地iFG平台架构，形成工业AI软件体系 [10] - 人形机器人领域推进低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组开发 [10] - 行星滚柱丝杠产品完成优化并已送样 [10] - 启动上肢部件开发工作，基于工业及协作臂技术积累 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入460.74亿元 [14] - 预计2026年营业收入555.47亿元 [14] - 预计2027年营业收入657.60亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.05元 [14] - 预计2026年每股收益2.65元 [14] - 预计2027年每股收益3.19元 [14]