投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 业绩受光伏行业周期拖累，2025H1收入同比下降42.85%至57.99亿元，归母净利润同比下降69.52%至6.39亿元 [2][4] - 公司大力布局8英寸碳化硅产能，成功获取部分国际客户批量订单，预计明年开始放量 [9] - 半导体设备业务受益于国产化进程加速，2025Q2末在手订单超37亿元（含税） [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.5亿元，对应PE分别为27倍、23倍 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率为24.38%，同比下降12.62个百分点，设备及其服务、材料毛利率分别为32.93%、6.22% [9] - 2025H1经营活动现金流净额4.47亿元，同比增长55.84%，回款情况良好 [2][4][9] - 2025Q2单季度收入26.61亿元，同比下降52.8%，环比下降15.19%；归母净利润0.66亿元，同比下降93.56%，环比下降88.46% [2][4] 业务分项表现 - 设备业务：单晶炉新增订单及验收进度受拖累，但半导体设备订单饱满 [9] - 材料业务：光伏坩埚市占率提升，行业加速出清；蓝宝石材料因下游需求拉动实现同比增长 [9] - 碳化硅业务：8英寸衬底获国际客户订单，马来西亚和银川产能项目积极推进 [9] 技术研发与产能布局 - 集成电路装备：12英寸常压硅外延设备交付头部客户，多项12英寸设备处于客户验证阶段 [9] - 化合物半导体装备：加强8英寸碳化硅外延及减薄设备推广，推进氧化炉、激活炉等设备验证 [9] - 新能源光伏装备：完善TOPCon及BC技术配套设备体系，推动EPD、LPCVD等设备市场验证 [9] - 半导体零部件：拓展真空腔体、精密主轴等产品客户群体，推动市场规模提升 [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润15.01亿元（EPS 1.15元），2026年17.51亿元（EPS 1.34元） [14] - 对应2025年市盈率26.76倍，2026年22.95倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业务稳健发展及盈利增长预期 [7] 核心观点 - 2025年H1营收46.83亿元（同比+0.2%） 归母净利润4.45亿元（同比+3.3%） Q2营收27.18亿元（同比+13.5%） 归母净利润2.60亿元（同比+12.0%） [2][4] - 清洁能源业务上半年净利润近亿元 储能业务实现盈利1574万元 海外绿电项目有序推进 [2][11] - 烟气治理业务毛利率提升3.24个百分点 订单质量改善 新增订单53.70亿元（同比-2.84%） 在手订单199.71亿元（同比+2.22%） [11] - 公司现金流受储能业务短期影响 但资金充沛（货币资金21.1亿元） 有息负债率17.2%处于低位 [11] - 紫金矿业持续增持 截至2025/06/30持股比例达25% [11] 财务表现 - Q2毛利率同比下降1.02个百分点 主因土壤修复业务毛利率降12.25个百分点及垃圾焚烧业务亏损 [11] - Q2期间费用率下降1.69个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.25/+0.17/-0.69/-0.92个百分点 [11] - 2025-2027年预测归母净利润11.03/14.02/17.01亿元 同比增32.8%/27.1%/21.4% [11] - 对应PE估值14.6x/11.5x/9.4x 每股收益0.87/1.10/1.34元 [11][15] 业务进展 - 绿电业务：西藏拉果错一期稳定运行 海外项目（圭亚那二期、苏里南等）快速推进 累计装机达1GW [11] - 储能业务：与亿纬锂能合作后经营改善 2024年亏损5527万元 2025H1盈利1574万元 [11] - 矿山装备：开展电动矿卡自主研发 收购吉泰智能20%股权布局特种机器人 [11] - 环保设备制造收入占比87.1% 同比降26% 主因项目确认时点波动及低质量合同收缩 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73% [2][5] - 归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [2][5] - 扣非净利润26.71亿元，同比增长29.15% [2][5] - 2025年第二季度营业收入115.31亿元，同比增长18.99% [2][5] - 第二季度归母净利润16.46亿元，同比增长25.91% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.2、71.5、86.0亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为36、28、23倍 [10] 分业务收入表现 - 通用自动化业务同比增长17% [2][10] - 新能源汽车业务同比增长50% [2][10] - 智慧电梯业务同比下滑1% [10] - 轨交业务同比持平 [10] - 海外收入同比增长39.34%，营收占比达6.4% [2][10] 盈利能力分析 - 通用自动化毛利率同比提升0.71个百分点至44.51% [10] - 新能源车&轨交类毛利率同比提升0.14个百分点至17.45% [10] - 25Q2销售费用率同比下降1.52个百分点 [10] - 25Q2研发费用率同比上升2.2个百分点 [10] - 25Q2投资净收益同比增加2.3亿元（主要来自前海晶瑞投资收益） [10] 市场份额表现 - 通用伺服系统市占率32%，排名国内第一 [10] - 低压变频器市占率22%，排名国内第一 [10] - 小型PLC市占率7.0%，排名国内第四 [10] - 中大型PLC市占率5.1%，排名国内第六 [10] - 工业机器人市占率8.2%，排名国内第四 [10] - 新能源乘用车电控市占率10.1%，排名国内第二（第三方供应商第一） [10] - 电驱总成市占率7.1%，排名国内第四 [10] - 定子市占率11.3%，排名国内第二 [10] - OBC产品市占率5.1%，排名国内第七 [10] 新兴领域布局 - 完成并落地iFG平台架构，形成工业AI软件体系 [10] - 人形机器人领域推进低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组开发 [10] - 行星滚柱丝杠产品完成优化并已送样 [10] - 启动上肢部件开发工作，基于工业及协作臂技术积累 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入460.74亿元 [14] - 预计2026年营业收入555.47亿元 [14] - 预计2027年营业收入657.60亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.05元 [14] - 预计2026年每股收益2.65元 [14] - 预计2027年每股收益3.19元 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 全域布局与科技升级：黄山AI旅行助手全面接入DeepSeek大模型，智能交互、场景服务及伴游体验全面升级 [2] - 多重利好驱动增长：受益于交通条件改善（池黄高铁开通）、酒店项目改造及天气条件改善，进山客流有望进一步增长，收入业绩预计稳增 [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.54亿元、3.93亿元、4.36亿元，对应PE分别为25X、22X、20X [2] 财务表现 - 2025H1营业收入9.4亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.27亿元，同比下降3.87%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降0.88% [6] - 2025Q2营业收入5.37亿元，同比增长7.91%；归母净利润0.9亿元，同比下降15.53%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降13.34% [6] - 毛利率同比下降4.78个百分点至45.43%，主要受景区资源有偿使用费增长影响；期间费用率同比下降1.33个百分点至21.71% [12] - 净利率同比下降1.98个百分点至15.58% [12] 业务运营 - 游客接待量增长：2025H1黄山景区进山游客226.41万人，同比增长5.82%；索道及缆车运送游客437.60万人次，同比增长3.95% [12] - 分业务收入表现：酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入同比分别增长8.82%/15.19%/40.61%/17.44%/6.17% [12] - 景区业务高增长原因：门票减免政策收紧导致有效购票人数及平均客单价增加 [12] - 毛利率变动：酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务毛利率同比分别-3.39/-14.3/+19.13/-2.47/-10.03个百分点 [12] 项目进展与战略 - 资源整合与产品创新：整合黄山景区及市内资源，推出8款"一站式"高端定制产品，"四趟索道"轻松游系列销售近10万套 [12] - 短期项目：汤泉大酒店改造于2025年6月投入运营，北海宾馆环境整治改造预计2025年9月完工 [12] - 长期项目：花海艺境、黄山旅游CBD、黄山国际大酒店升级改造工程稳步推进 [12] 市场与估值数据 - 当前股价11.98元，总股本7.29亿股，每股净资产6.38元，近12月最高价13.98元，最低价10.14元 [10] - 预测每股收益：2025-2027年分别为0.49元、0.54元、0.60元 [18] - 估值指标：2025-2027年市净率分别为1.79X、1.66X、1.53X，净资产收益率分别为7.2%、7.5%、7.6% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入59.53亿元，同比增长50.6% [2][4][8] - NON-IFRS净利润达12.13亿元 [2][4][8] - 毛利率为86.8%，同比上升2.7个百分点 [2][4][8] - EBITDA为14.13亿元 [2][4][8] - 研发投入9.03亿元 [2][4][8] - 在手现金146亿元（约20亿美元），截至2025年7月31日 [2][4][8] - 销售和行政开支占比44.2%，同比下降7.9个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、11.77亿元及23.13亿元 [6] - 对应EPS分别为0.34元、0.69元及1.35元 [6] 产品管线与商业化进展 - 2025年上半年5款肿瘤和综合领域创新管线成功获批 [2][8] - 目前拥有16个商业化产品和21个临床管线 [8] - 肿瘤领域获批产品包括：ROS1抑制剂他雷替尼胶囊（达伯乐®）、第三代EGFR TKI利厄替尼（奥壹新®）、非共价BTK抑制剂匹妥布替尼片（捷帕力®） [8] - 综合领域获批产品包括：替妥尤单抗N01（信必敏®）用于甲状腺眼病、全球首个GCG/GLP-1双靶点减重药物玛仕度肽（信尔美®） [8] - PCSK-9抑制剂托莱西单抗（信必乐®）新进医保 [8] - 预期2027年获得20个商业化产品，总收入达到200亿元 [8] 研发与全球化战略 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对IO耐药肺鳞癌的全球多中心III期试验即将启动 [6] - IBI343（CLDN18.2 ADC）治疗胰腺癌、胃癌的全球多中心III期研究进行中 [6] - 与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）达成合作，获首付款8000万美元，未来可能获得最高10亿美元里程碑付款及销售提成 [6] - IBI3032（小分子口服GLP-1R激动剂）获美国FDA批准IND [6] - IBI356（OX40L）将于2025年下半年递交美国临床IND，用于特应性皮炎 [6] - IBI3002（TSLP/IL-4Rα）治疗哮喘的中/澳临床I期研究进行中，2025年下半年读出初步数据 [6] - 肿瘤领域：IBI310（CTLA4）处于NDA审评中，3个管线进入III期（IBI363、IBI343、IBI354），7个管线在临床早期开发 [8] - 综合领域：信尔美®预计2025年下半年获批用于2型糖尿病；匹康奇拜单抗（IL-23p19）预计2025年末获批用于银屑病；IBI302（VEGF/Complement）进入关键临床研究；替古索司他（IBI128）将于2025年下半年启动III期研究；7个管线在临床早期开发 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价2025-2027年PE分别为33.22/32.67/31.54倍 [2][9][13] 核心财务表现 - 2025年上半年收入281.51亿元 同比下降9.96% 归母净利润26.00亿元 同比下降20.81% [2][6] - 单二季度收入114.05亿元 同比下降8.45% 归母净利润6.62亿元 同比下降32.21% [2][6] - 综合毛利率32.8% 同比下降0.8个百分点 净利率10.3% 同比下降1.3个百分点 [13] - 期间费用率合计同比上升0.2个百分点 其中销售费用率上升0.3个百分点 财务费用率下降0.3个百分点 [13] 分地区业务表现 - 海南区域收入150.31亿元 同比下降10.45% 上海区域收入68.70亿元 同比下降19.18% [13] - 海南免税市占率逆势提升近1个百分点 彰显公司运营能力 [13] - 海南市场受离港旅客下滑及购物转化率下降影响 免税购物人次减少 [13] 分渠道业务表现 - 免税渠道收入203.43亿元 同比下降6.13% 有税渠道收入71.89亿元 同比下降21.50% [13] - 线下渠道收入197.03亿元 线上渠道收入78.28亿元 [13] - 免税渠道表现更具韧性 [13] 行业前景与公司定位 - 免税行业作为旅游业"购"的重要环节 有望受益于旅游业发展前景 [13] - 旅游业被定位为战略性支柱产业 政策支持推动行业高质量发展 [13] - 公司是我国免税行业领军企业 具备渠道、规模、运营管理和品牌等多维度竞争优势 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.92/43.64/45.20亿元 [2][13] - 对应每股收益分别为2.07/2.11/2.18元 [18] - 预计2025年营业收入516.26亿元 2026年538.34亿元 2027年561.97亿元 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入65.26亿元，同比下降5.31% [2][6] - 归母净利润3.71亿元，同比下降56.27%，主要因上年同期资产处置收益基数较高 [2][6] - 扣非归母净利润4.09亿元，同比增长5.17%，反映主营业务盈利能力改善 [2][6] - 二季度单季营业收入35.85亿元（-2.74%），归母净利润3.35亿元（-49.12%），扣非净利润3.82亿元（+17.11%） [6] - 毛利率36.28%，同比下降3.57个百分点，但费用控制成效显著 [11] - 期间费用率同比下降3.97个百分点至27.68%，其中管理费用率降幅最大（-2.66个百分点） [11] 门店拓展与结构优化 - 上半年净增开业酒店380家（新开673家，关闭293家） [11] - 加盟模式主导增长，加盟酒店净增414家，直营酒店净减少43家 [11] - 截至2025年6月末，已开业酒店总数达13,796家 [11] - 中端酒店占比61.61%，加盟店占比94.67%，环比分别提升0.81/0.35个百分点 [11] - 2025年计划新增开业酒店1,300家，新增签约酒店2,000家 [2][11] 经营指标分析 - 中国大陆境内酒店RevPAR承压：全服务型/有限服务型分别同比下滑10.23%/5.1% [11] - 价格端为主要拖累：境内全服务型/有限服务型ADR分别下滑9.78%/6.15% [11] - 中端酒店压力更大：RevPAR下滑7.12%（经济型-3.8%），ADR下滑7.28% [11] - 境外有限服务型酒店RevPAR下滑1.67%，但中端酒店表现亮眼（RevPAR +5.24%，ADR +5.21%） [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48/13.01/14.99亿元 [2][11] - 对应PE估值23/19/16倍 [2][11] - 中长期看好"12+3+1"品牌发展战略 [2][11] 财务数据补充 - 当前股价23.05元，每股净资产14.47元 [9] - 预测2025年每股收益0.98元，每股经营现金流1.18元 [17] - 资产负债率预计从2024年66.0%降至2027年59.0% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为17/15/14倍 [1][7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.91亿元（YoY +4.16%） 归母净利润0.39亿元（YoY -33.11%） [1][5] - 2025年第二季度营业收入9.45亿元（YoY +5.09%） 归母净利润-0.12亿元（同比延续亏损） [5] - 毛利率同比下降2.08个百分点至23.78% 主要受信用减值损失大幅增长影响 [10] - 期间费用率同比下降1.48个百分点至20.21% 其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.55/-1.29/-0.38/-0.34个百分点 [10] - 净利率同比下降1.14个百分点至2.73% [10] 分业务表现 - 食品制造业务收入同比增长2.65% 其中月饼系列+1.32% 速冻食品-2.46% 其他产品+7.57% [10] - 餐饮服务业务收入同比增长7.11% 文昌店改造接近尾声将带来新增量 [10] - 其他商品销售业务同比下滑10.21% [10] - 主营业务整体收入同比增长4.17% [10] 渠道与区域表现 - 食品制造直接销售渠道同比增长2.93% 经销与代销渠道同比增长2.53% [10] - 广东省内食品收入同比下滑1.64% 境内广东省外同比增长16.16% 境外增长5.42% [10] - 经销商总量净减少6家 其中广东省内净增23家 省外净减29家 [10] 战略与展望 - 坚持"餐饮强品牌 食品创规模"战略 打造"大餐饮 大食品 大品牌"产业格局 [1][10] - 餐饮业务通过拓新店、进新市场提升全国品牌认知度 [1][10] - 食品业务通过产品创新、渠道拓展和多元营销推动发展 [1][10] - 2025年3月推出股票期权与限制性股票激励计划 吸引保留人才促进稳定发展 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.61/6.34/6.92亿元 [1][10] - 对应每股收益0.99/1.12/1.22元 [15] - 预计2025年营业收入56.66亿元 2027年增至68.07亿元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5][6] 核心观点 - 短期业绩弹性来自海外产能释放及汽车皮革新客户增长 [2][5] - 长期成长空间源于主业拓展至运动产业链并进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链 [2][5] - 新业务宏兴、宝泰处于行业高景气阶段，基于平台优势带动公司高增长 [2][5] - 预计2025~2027年归母净利润为1.2、1.6、1.9亿元，同比增速分别为-14%、+34%、+19% [2][5] - 对应PE估值分别为32X、24X、20X [2][5] 财务表现 - 2025H1营收13.4亿元（同比+6%），归母净利润0.31亿元（同比-45%），扣非净利润0.27亿元（同比-51%） [4] - 单Q2营收7.1亿元（同比+7%），归母净利润0.12亿元（同比-45%），扣非净利润0.1亿元（同比-55%） [4] - Q2毛利率20.3%（同比-0.2pct），归母净利率1.7%（同比-1.7pct） [5] - Q2期间费用率同比+0.4pct，其中管理费用率同比+1.6pct，财务费用率同比-2.2pct [5] - Q2资产减值损失同比增加321万元（主要来自存货计提） [5] 分业务表现 - 鞋包带主业：H1收入8.5亿元（同比-0.1%），毛利率同比-2.2pct，内销订单疲软拖累表现 [5] - 宏兴汽车皮革：H1收入3.8亿元（同比+30%），毛利率同比+3.2pct，受益于核心客户销量增长及结构优化 [5] - 二层皮业务：H1收入0.5亿元（同比-30%），毛利率同比+4.9pct，需求波动但盈利改善 [5] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入32.13亿元，2026年35.87亿元，2027年40.54亿元 [12] - 预计2025年归母净利润1.22亿元，2026年1.63亿元，2027年1.93亿元 [12] - 预计2025年每股收益0.41元，2026年0.55元，2027年0.65元 [12] - 预计2025年净资产收益率4.8%，2026年6.0%，2027年6.7% [12]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]