收购交易概述 - 公司拟以1.44亿元自有及自筹资金收购控股子公司松瓷机电8.99%少数股权 [1] - 交易后直接持股比例从73.84%提升至82.83% 合并报表范围保持不变 [1] 战略意义 - 提升对控股子公司的管理决策效率及整体运营效率 [1] - 强化对单晶炉业务板块日常运营及战略规划的控制力 [1] - 拓展产品品类并增强碳化硅、半导体单晶炉业务领域市场竞争力 [1] - 优化整体资源配置 推动各业务板块协同发展并增强盈利能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 业绩受光伏行业周期拖累，2025H1收入同比下降42.85%至57.99亿元，归母净利润同比下降69.52%至6.39亿元 [2][4] - 公司大力布局8英寸碳化硅产能，成功获取部分国际客户批量订单，预计明年开始放量 [9] - 半导体设备业务受益于国产化进程加速，2025Q2末在手订单超37亿元（含税） [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.5亿元，对应PE分别为27倍、23倍 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率为24.38%，同比下降12.62个百分点，设备及其服务、材料毛利率分别为32.93%、6.22% [9] - 2025H1经营活动现金流净额4.47亿元，同比增长55.84%，回款情况良好 [2][4][9] - 2025Q2单季度收入26.61亿元，同比下降52.8%，环比下降15.19%；归母净利润0.66亿元，同比下降93.56%，环比下降88.46% [2][4] 业务分项表现 - 设备业务：单晶炉新增订单及验收进度受拖累，但半导体设备订单饱满 [9] - 材料业务：光伏坩埚市占率提升，行业加速出清；蓝宝石材料因下游需求拉动实现同比增长 [9] - 碳化硅业务：8英寸衬底获国际客户订单，马来西亚和银川产能项目积极推进 [9] 技术研发与产能布局 - 集成电路装备：12英寸常压硅外延设备交付头部客户，多项12英寸设备处于客户验证阶段 [9] - 化合物半导体装备：加强8英寸碳化硅外延及减薄设备推广，推进氧化炉、激活炉等设备验证 [9] - 新能源光伏装备：完善TOPCon及BC技术配套设备体系，推动EPD、LPCVD等设备市场验证 [9] - 半导体零部件：拓展真空腔体、精密主轴等产品客户群体，推动市场规模提升 [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润15.01亿元（EPS 1.15元），2026年17.51亿元（EPS 1.34元） [14] - 对应2025年市盈率26.76倍，2026年22.95倍 [14]

根据提供的江西沐邦高科股份有限公司2025年半年度报告内容，以下是详细总结： 公司财务表现 - 报告期内公司实现营业收入140,945,252.19元，同比减少33.85% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-212,423,525.34元，较上年同期亏损减少2.38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-16,832,740.71元，同比改善79.50% [2] - 基本每股收益为-0.49元/股，同比改善9.26% [2] - 加权平均净资产收益率为-23.81%，同比下降9.95个百分点 [2] 主营业务情况 - 公司主营业务包括单晶硅棒、硅片的生产销售和益智玩具业务 [5] - 硅片及硅棒业务实现营业收入126,018,947.73元，净利润-138,855,066.74元 [9] - 益智玩具业务实现营业收入14,926,304.46元，净利润-21,175,344.04元 [9] - 公司采用直销模式，与下游太阳能电池片或光伏组件厂商签订年度框架合同 [7] 行业环境分析 - 2025年1-6月全国光伏新增并网212GW，同比增长54.1% [3] - 全国光伏发电装机容量达到约1100GW，同比增长54.1% [3] - n型硅片市场占比已达72.5%，预计2025年将提升至90% [3] - 光伏行业处于产能过剩阶段，行业竞争加剧 [3] - 玩具行业2024年出口额为398.7亿美元，同比增加4.2% [5] 公司治理与风险 - 公司股票被实施退市风险警示和其他风险警示，简称变更为*ST沐邦 [9][10] - 存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 [22][23] - 报告期末担保总额占公司净资产比例为76.70% [31] - 公司主要子公司内蒙古豪安能源净资产仅为6,564,995.55元 [12] 技术研发与竞争优势 - 公司具备量产182mm及210mm大尺寸硅片的生产能力 [10] - 完成了带超导磁场的单晶炉样机开发并实现拉晶试生产 [10] - 核心团队人员深耕光伏行业十年以上，具有丰富的生产管理经验 [10] - 拥有自建智能化模具车间和先进的数控加工设备 [10] 资产与负债状况 - 货币资金减少50.10%，主要由于报告期支付购货款 [11] - 应收票据减少36.42%，主要由于豪安能源的应收票据减少 [11] - 其他应付款增加53.47%，主要由于非金融机构借款增加 [11] - 总资产减少3.33%，归属于上市公司股东的净资产减少21.28% [2]

**晶盛机电 2025 年上半年业绩与业务发展关键要点** **公司业务与行业** * 公司为晶盛机电 业务聚焦半导体装备 衬底材料及耗材三大板块 并涉及光伏新能源装备[2] * 行业涉及半导体产业链（集成电路 化合物半导体） 光伏新能源产业[3] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入57.99亿元 归属于上市公司股东的净利润6.39亿元[3] * 经营性净现金流流入4.47亿元 同比增长55.84%[2][4] * 未完成的集成电路及化合物半导体装备合同金额超37亿元[2][3] **半导体装备业务进展** * 成功交付12英寸常压硅外延设备给国内头部客户 实现12英寸硅减压外延生长设备销售出货[3] * 12英寸干进干出边缘抛光机和双面减薄机正在进行客户验证[3] * 开发超快紫外激光开槽设备实现国产替代[3] * 化合物半导体装备领域加强8英寸碳化硅外延设备和检薄设备市场推广 推进碳化硅氧化炉 激活炉和离子注入设备客户验证[3] * 半导体设备出货量已超百台 外延端设备稳定出货[13] * 大硅片设备市占率领先 采取差异化策略布局外延设备 AOD设备和离子注入机等[13] **半导体衬底材料布局** * 实现12英寸碳化硅晶体生长技术突破[2][4] * 推进8英寸碳化硅衬底全球客户验证 已获部分国际客户批量订单[2][4] * 在马来西亚建设8英寸碳化硅衬底项目 在银川建设配套生长项目[2][4] * 规划每月60万片晶圆产能（银川60万片 马来西亚30万片 上海24万片）[7][8][19] * 8英寸碳化硅衬底目标市场份额不低于25% 良率和性能行业领先[12] **半导体耗材及零部件业务** * 石英坩埚技术和规模国内领先 大尺寸合成石英坩埚实现国产替代 光伏石英坩埚技术和规模全球领先[4] * 布局石英制品等关键辅材耗材 产品已进入产业化阶段[4] * 大型真空腔体 高精密框架 精密主轴等加工能力和量产规模位居国内前列[4] * 半导体零部件业务投入近十亿元 形成超大超精密腔体等差异化优势 产能紧张 客户需求旺盛[15] * 耗材业务积极拓展海外市场（新加坡 韩国 日本和台湾地区）[15] **光伏装备业务与技术创新** * 光伏装备销售占比接近八成[17] * 推出Topcon提效EPD设备 出货量行业领先 通过多片叠加EPD可增效10瓦[5][6] * BC端无银多丝焊接设备开始测试送样 与多个头部客户达成合作并进行组件产品验证[5][6] * 在单晶炉等主打产品推进超导磁场等新技术发展[6] **碳化硅市场前景与判断** * 碳化硅发展拐点预计在2026-2027年出现 尤其在车用领域[3][11] * 8英寸芯片是未来确定性路线 将全面替代6英寸[7][11][24] * 车规端需求增长较慢 但工控端碳化硅市场异常火爆 大量取代传统硅材料[8] * 光学应用（如AR眼镜）因高折射率特性展现潜力 已开始稳定提供样品 计划年底将12英寸光学产品推向市场[9][19] * 英飞凌在马来西亚追加500亿投资用于8英寸和12英寸碳化硅芯片项目[8][11] **光伏行业趋势与应对策略** * 光伏行业已从底部走出 但仍需通过技术创新加快产能淘汰 实现健康发展[5] * 技术路线聚焦Topcon和BC（背接触） Topcon强调提效 BC致力于降本增效[10] * 行业存在产能过剩问题 但通过共识与技术创新可逐步解决[5] **竞争格局与盈利前景** * 碳化硅行业竞争激烈 但前景乐观 先发企业优势明显[24] * 6英寸碳化硅衬底已无竞争力 成本占比降至20%以下 价格跌破2000元 8英寸整体成本约13000元但出芯片数量翻倍[24] * 未来产业链各环节需稳定利润才能健康发展[24][25] * 国内衬底厂商在良率和产品成本竞争上基本定型 未来三到五年内几家技术竞争力强的厂商将脱颖而出[27] **毛利率与财务表现** * 2025年上半年特别是第二季度 各业务板块毛利率有所下降 主要受材料等因素拖累[28] * 光伏设备板块占比大 但干锅端和金刚线端毛利不佳 光伏坩埚市占率超40%[28] * 半导体装备方面 大功率装备出货稳定且市占率高 毛利表现优异 Fiber端设备仍处于研发投入阶段[28] * 蓝宝石材料成为稳定盈利来源 占全球市场份额超50% 碳化硅材料预计2026下半年至2027年才能看到明显增量[28] **存货与供应链管理** * 光伏方面强调精益制造 几乎无库存[20] * 半导体产业长周期特性导致核心零部件长期备货 前几年石英砂供应紧张签订长期合同 存货主要包括发出商品[20] **存储与逻辑领域策略** * 关注28纳米 14纳米 7纳米甚至3纳米的先进制程 以及先进封装细分赛道创新[22] * 采取差异化布局策略 如外延端走小A路线[22] **晶圆薄膜沉积设备侧重** * 主要关注AOD（Atomic Layer Deposition）领域 选择在新的金属氧化物沉积上布局[23] **业务布局与财务报表** * 公司处于行业周期调整期和业务沉淀期 财务报表暂时未达预期 但竞争力保持领先 预计市场爆发时将获得良好财务回报[29] * 碳化硅需求不及预期因客户战略调整 产业链囤货与去库存 车企此前追求增程式汽车不需800伏平台[30] * 未来新车型将基本全部切换到碳化硅技术 800伏平台成为必需[30][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计2025年归母净利润25亿元，对应PE为14倍 [6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1晶盛机电实现收入31.38亿元，同比下降30%，环比增长1%；归母净利5.73亿元，同比下降46%，环比扭亏 [2][4] - Q1收入同比大幅下降或因坩埚价格同比下降，但环比已企稳；设备方面单晶炉业务承压，半导体业务跟随行业复苏；材料方面坩埚业务保持微利，碳化硅出货环比平稳，6英寸价格下降空间不大，蓝宝石受益于LED灯具二次替换需求景气度较高；半导体零部件需求旺盛，预计增长较快 [11] - Q1毛利率为27.6%，同比下降16.0pct，环比提升4.6pct，同比下降受坩埚价格下降影响，环比提升预计是产品结构因素导致，说明毛利率有企稳迹象；Q1期间费用率11.8%，同比增加2.3pct；Q1信用减值冲回0.37亿元，2024年计提较为充分 [11] - 2025年半导体设备市场有望保持两位数增长，公司积极抢占国产替代市场；半导体衬底材料业务进展积极，蓝宝石材料有望实现量价齐升，碳化硅衬底加快向8英寸转型；半导体耗材及零部件方面，石英坩埚产品取得技术和规模双领先，覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系 [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|17577|11714|5862|85|85|521|1119|10|-929|-278|-7|-1|3081|-11|3070|406|2664|2510|155|1.92| |2025E|14860|10443|4417|74|74|342|921|-7|-300|-50|0|0|2959|0|2959|325|2634|2502|132|1.91| |2026E|15054|10411|4644|75|60|301|933|149|-300|-50|0|0|3076|0|3076|338|2738|2601|137|1.99| |2027E|16260|11268|4991|81|65|325|1008|151|-400|-50|0|0|3236|0|3236|356|2880|2736|144|2.09| [18] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2787|674|3223|10884|790|2785|21143|1189|86|5491|690|0|383|2568|31550|709|4636|0|167|129|6485|12126|1066|0|0|423|13616|16621|1313|17934|31550| |2025E|5733|674|2506|12023|835|2577|24348|1239|86|5952|696|0|383|1825|34530|709|4647|0|209|446|6461|12473|1066|0|0|423|13963|19123|1445|20568|34530| |2026E|9576|674|2412|11668|833|2611|27774|1289|86|5873|701|0|383|1428|37536|709|5185|0|208|452|6186|12740|1066|0|0|423|14230|21724|1581|23305|37536| |2027E|14055|674|2456|12672|901|2792|33550|1339|86|5458|705|0|383|1215|42738|709|5770|0|225|406|7951|15063|1066|0|0|423|16553|24460|1725|26185|42738| [18] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1773|8|-3|-1627|-554|-2176|0|50|93|-1012|214|-655|-1058| |2025E|3435|0|-50|-415|0|-465|0|0|0|-25|0|-25|2946| |2026E|4183|0|-50|-265|0|-315|0|0|0|-25|0|-25|3843| |2027E|4689|0|-50|-135|0|-185|0|0|0|-25|0|-25|4479| [18] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.92|1.35|16.61|2.51|10.61|8.0%|15.1%|14.3%|43.2%|0.51| |2025E|1.91|2.62|14.29|1.87|7.98|7.2%|13.1%|16.8%|40.4%|0.45| |2026E|1.99|3.19|13.75|1.65|6.52|6.9%|12.0%|17.3%|37.9%|0.42| |2027E|2.09|3.58|13.07|1.46|5.16|6.4%|11.2%|16.8%|38.7%|0.41| [18]

财务与审计问题 - 公司2024年财务报告被出具带强调事项的无保留意见审计报告及否定意见的内部控制审计报告，反映财务真实性、内部控制及信息披露存在重大缺陷 [1] - 与甘肃潮讯签订的2.4亿元单晶炉销售合同被解除，导致2024年前三季度营收减少1.98亿元，净利润减少5120万元，交易对手资质存疑（参保仅5人） [2] - 合同披露金额前后矛盾（2.4亿元调整为2.24亿元），引发市场对虚构交易或提前确认收入的质疑，交易所要求说明是否通过提前确认收入规避退市 [2] 经营与资金状况 - 2024年扣非净利润亏损达14.07亿元，主要源于光伏行业产能过剩及硅片价格下跌 [3] - 现金流紧张，应付账款及票据高达8.8亿元，应收票据及应收账款仅1.38亿元，应付账款/应收账款比例达6倍（行业平均2-3倍），显示过度依赖拖欠供应商货款 [3] - 控股股东股权质押比例达83.73%，增持承诺未兑现，流动性风险加剧 [4] 会计处理与审计风险 - 大华会计师事务所强调"与持续经营相关的重大不确定性"，显示公司偿债能力存疑 [5] - 大华所因奥瑞德财务造假案被判决承担连带责任，且近年多次受行政处罚，审计独立性与质量引发市场担忧 [5] 内部控制缺陷 - 内控审计否定意见指出公司治理混乱，涉及客户管理、收入确认、募集资金管理等多方面重大缺陷 [6] - 募集资金违规使用：通过关联企业借款回流2.19亿元，用于归还银行借款和供应商欠款 [6] - 财务核算不规范：2024年第一季度确认的1.98亿元单晶炉销售收入因退货进行会计差错更正，占全年营收71.53% [6] 历史问题与整改 - 江西证监局2023年已对公司采取责令改正措施，涉及公司治理、信披及财务核算违规，但2024年仍出现类似问题（如合同披露矛盾），整改流于形式 [8]

公司业绩表现 - 奥特维2024年营收91.98亿元 同比增长45.94% 归母净利润12.73亿元 同比微增1.36% [1] - 大族激光2024年净利润16.94亿元 同比激增106.52% 但新能源设备业务收入15.4亿元 同比大幅下降40.48% [1] - 晶盛机电2024年营收175.77亿元 同比下降2.26% 归母净利润25.1亿元 同比降幅达44.93% [2] - 奥特维2025年一季度营收15.34亿元 同比减少21.9% 归母净利润1.41亿元 同比降低57.56% [4] - 连城数控预计2024年营收57亿元 同比下降5.02% 归母净利润3.46亿元 同比降低49.26% [4] - 高测股份预计2024年营收44.74亿元 同比降低27.65% 归母净利润-4831.5万元 同比降幅达103.31% [4] 行业整体趋势 - 光伏设备领域多数企业业绩呈现下滑趋势 行业寒意尽显 [2] - 2024年第二季度开始设备厂商基本没有出货 部分客户取消或延缓执行合同 [5][8] - 光伏产业处于产能过剩状态 市场上基本没有电池厂或组件厂扩产的信息 [9] - 2026年后订单有望有新的增长 主要来自BC电池组件扩产推动 [9] 盈利能力分析 - 奥特维光伏设备销售收入同比增长44.86% 但销售成本同比增长54.68% 毛利率同比下降4.3个百分点 [6] - 晶盛机电设备及其服务业毛利率36.36% 同比下降2.46个百分点 [6] - 大族激光整体毛利率从上年水平滑落0.92个百分点 降至31.84% [6] - 高测股份金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率大幅下降 [6] - TOPCon整线设备投资额从初始的1.8亿元下探至1.2亿元 [6] 资产质量与减值 - 晶盛机电计提应收账款坏账准备2.5亿元 发出商品存货跌价准备3.41亿元 石英坩埚原材料存货跌价准备3.49亿元 [2] - 连城数控增加减值准备的计提 [4] - 奥特维合同负债从39.07亿元降至26.35亿元 存货从38.46亿元缩减至23.27亿元 [7] - 大族激光合同负债和存货同比均出现不同程度下滑 [7] - 拉普拉斯存货从60.53亿元降至43.35亿元 合同负债从56.68亿元下滑至39.14亿元 [7] 订单与生产情况 - 奥特维2024年末在手订单118.31亿元 同比下降10.40% 2025年一季度末进一步下滑至112.71亿元 同比下降21.46% [8] - 晶盛机电晶体生长设备销量8308台 同比增长21.82% 但生产量降至2770台 同比减少73.12% 库存量降至6712台 同比减少45.21% [9] - 设备厂商订单减少主要由于下游客户资本开支明显减少 [8][9] - 行业出现二手设备转卖现象 部分闲置产线向印度、印尼等地区转移 [9]