投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入233.34亿元 同比增长2.01% [6] - 归母净利润16.35亿元 同比增长42.56% [6] - 扣非归母净利润3.83亿元 同比降低66.18% [6] - 单二季度归母净利润11.83亿元 同比增长69.09% [11] - 单二季度扣非归母净利润-0.52亿元 同比大幅转亏 [11] 业务板块表现 火电业务 - 上网电量70.22亿千瓦时 同比减少15.16% [11] - 煤电上网电量同比减少14.27% [11] - 气电上网电量同比减少17.15% [11] - 平均上网电价0.4958元/千瓦时 同比降低0.050元/千瓦时 [11] - 营业收入33.84亿元 同比降低22.66% [11] - 营业成本同比下降23.03% [11] - 计提减值损失3.11亿元 同比减利3.13亿元 [11] - 利润总额-3.13亿元（煤电分部-0.47亿元 气电-2.66亿元） [11] 新能源业务 - 装机容量达581.30万千瓦 新增装机约90万千瓦 [11] - 风电上网电量31.35亿千瓦时 同比增长23.11% [11] - 光伏上网电量12.16亿千瓦时 同比增长68.48% [11] - 营业收入16.52亿元 同比增长17.63% [11] - 营业成本同比增长26.41% [11] - 利润总额4.95亿元 同比增长10.76% [11] 燃气业务 - 管道燃气及LNG销售量18.13亿立方米 同比减少3.67% [11] - 天然气代输气量8.60亿立方米 同比减少4.41% [11] - 营业收入49.92亿元 同比增长4.82% [11] - 营业成本同比增长10.17% [11] - 利润总额3.81亿元 同比减少48.41% [11] 能源物流业务 - 利润总额-1.38亿元 同比减少2.56亿元 [11] 非经常性收益 - 资产处置收益同比增加16.67亿元（主要来自土地交储收益） [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.42元和0.51元 [11] - 对应PE分别为11.18倍、15.63倍和12.87倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司作为稳健红利典范的长期投资价值被坚定看好 [2][13] - 从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平 [2][13] - 优化调度电量稳健增长 上半年业绩表现优异 [13] - 调度弱化来水压力 单季业绩稳健增长 [13] - 延续高额分红承诺 红利典范长期看好 [13] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入366.98亿元 同比增长5.34% [6][13] - 2025年上半年实现归母净利润130.56亿元 同比增长14.86% [2][6][13] - 上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时 同比增长5.01% [2][13] - 二季度实现营业收入196.82亿元 同比增长2.61% [2][13] - 二季度实现归母净利润78.76亿元 同比增长6.43% [2][13] - 上半年营业成本同比降低2.97% 毛利率同比增长3.76个百分点 [13] - 上半年财务费用为48.63亿元 同比下降13.98% [13] - 上半年取得投资收益25.89亿元 同比降低10.47% [13] 来水情况及发电量 - 上半年乌东德水库来水同比偏丰9.01% 三峡水库来水同比偏枯8.39% [13] - 二季度乌东德水库来水同比偏丰6.63% 三峡水库来水同比偏枯18.50% [13] - 二季度电量实现同比增长1.63% [13] - 二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别同比+7.00%/+16.24%/+9.78%/+7.86%/-12.37%/-9.12% [13] 财务费用与成本控制 - 二季度财务费用同比降低14.93% 贡献边际增量约4.2亿元 [2][13] - 上半年财务费用下降13.98%至48.63亿元 [13] - 营业成本与税金合计同比增长0.91% [13] 分红政策与股东回报 - 公司披露2026-2030年股东分红回报规划 承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的70% [13] - 按照预期2026-2027年平均业绩测算 公司股息率将达到3.58% [13] - 三峡集团计划在未来一年内进行40-80亿元的增持计划 [13] - 预期股息率与十年期国债收益率之差达到2023年以来的95%分位数 [13] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.43元和1.44元 [13] - 对应PE分别为20.68倍、19.63倍和19.47倍 [13] - 预计2025年归母净利润332.33亿元 2026年350.10亿元 2027年353.08亿元 [17] - 预计2025年营业收入847.39亿元 2026年851.08亿元 2027年849.43亿元 [17] - 预计财务费用持续下降 从2024年111.31亿元降至2027年80.56亿元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 关税扰动导致2025年第二季度业绩承压，但后续影响逐渐减弱 [1][3] - 2025年上半年营业收入26.50亿元，同比下滑0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下滑8.84% [3] - 2025年第二季度营业收入14.45亿元，同比下滑3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下滑14.36% [3] - 公司通过海外产能转移、产品创新和市场拓展应对短期挑战，并计划2025年将部分供应链转移至海外以防范贸易风险 [4][9] 分业务表现 - 桌面通信终端收入13.04亿元，同比下滑13.63%，毛利率基本持平，受国际贸易环境不确定性和海外产能转移过渡期影响 [4] - 会议产品收入10.76亿元，同比增长13.17%，毛利率66.41%，同比提升1.36个百分点，得益于产品创新和全场景解决方案 [4] - 云办公终端收入2.62亿元，同比增长30.55%，通过新品推出和性能优化增强竞争力 [4] 产品规划与战略 - 桌面通信终端计划2025年推出T7、T8系列话机，巩固市场领先地位 [1][9] - 推出新一代音视频会议平板系列产品，以及基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner和智能空间管理平台SmartSpace [1][9] - 云办公终端将推出ANC罩耳商务蓝牙耳麦BH78和全新有线耳麦UH4X系列，丰富产品线 [1][9] - 2023年启用的智能产业园通过柔性生产提升运营效率，2025年计划部分供应链转移至海外 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.56亿元、36.17亿元、43.13亿元，同比增长15%、18%、19% [9] - 对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [9] - 股权激励目标：2025年营业收入或净利润增长率不低于15%（以2024年为基数），2026年增长率不低于30% [9] 公司背景与增长动力 - 公司2005年定位SIP协议终端市场，2015年布局视频会议，2020年成立云办公终端业务线 [9] - 新业务增长斜率：云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，表明技术研发、产品打造和渠道复用形成良性循环 [9] - 管理经营能力增强，alpha属性日益精化 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入126.4亿元（同比增长4.5%），归母净利润2.1亿元（同比下降66.9%），盈利显著承压 [2][4] - 单票归母净利同比下降0.07元至0.03元，主要因行业价格竞争加剧及一次性成本影响 [2][10] - 快递行业"反内卷"持续推进，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，下半年业绩有望修复 [2][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.1/18.6/20.6亿元，对应PE为15.3/12.5/11.3倍 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入248.3亿元（同比增长6.8%），归母净利润5.3亿元（同比下降49.2%） [4] - Q2单票毛利润同比下降0.11元至0.11元，主要因单价同比下降0.11元至1.91元 [10] - 2025H1单票运输成本同比下降0.08元至0.31元，单票分拣成本同比下降0.03元至0.28元 [10] - Q2单票期间费用同比下降0.01元至0.07元，费用端持续优化 [10] 经营数据 - Q2快递件量同比增长11.2%至66.5亿件，市场份额同比下降0.7个百分点至13.2% [10] - Q2经营活动净现金流同比下降45.3%至8.3亿元 [10] - Q2资本开支同比增长464.1%至8.5亿元，上半年累计资本开支11.5亿元（同比增长43.4%） [10] 盈利影响因素 - 投资收益同比下降2.6亿元，主因去年同期出售德邦股份产生高基数 [10] - 网络规划调整产生一次性成本，导致Q2毛利率承压 [10] - 行业价格竞争导致Q2单票价格跌破2元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 关税政策波动导致综合物流解决方案板块承压 但公司通过运力扩张和效率提升维持整体经营韧性 归母净利润实现同比增长[1][3] - 公司主动调整航线结构并持续引进运力 叠加跨境空运需求改善预期 业绩有望保持稳健增长 当前估值具备吸引力[1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收112.6亿元（同比-0.3%） 归母净利润12.9亿元（同比+0.9%）[3] - 2025年第二季度营收57.7亿元（同比-4.8%） 归母净利润7.4亿元（同比+8.0%）[3] - 分板块营收表现：航空速运同比+8.5% 地面综合服务同比+5.4% 综合物流解决方案同比-8.3%[7] - 分板块毛利润表现：航空速运同比+7.4% 地面综合服务同比-10.1% 综合物流解决方案同比-2.5%[7] - 期间费用率同比下降0.4个百分点至3.4% 财务费用同比减少1.0亿元[7] - 其他收益同比增加1.0亿元（主要来自企业专项补贴和合作航线收入）[7] 运营数据 - 全货机可用架数同比增加0.38架 日利用率同比提升0.61小时[7] - 货邮总周转量同比增长5.6% 地面货邮处理量同比增长5.1%[7] - 地面综合服务毛利率同比下降5.9个百分点（因基层员工薪酬上涨）[7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.5/29.5/33.5亿元[7] - 对应PE估值分别为9.3/8.3/7.4倍[7] - 7月底TEMU美国全托管恢复 下半年跨境空运需求有望持续改善[7] - 空运供应链效率优化（T01/T11模式报关实现当日通关） 白牌商品仍具备性价比[7] 财务预测 - 2025年预测营收236.13亿元 归母净利润26.46亿元（EPS 1.67元）[13] - 2026年预测营收250.09亿元 归母净利润29.54亿元（EPS 1.86元）[13] - 2027年预测营收268.98亿元 归母净利润33.48亿元（EPS 2.11元）[13] - 净资产收益率预计保持在13.8%-14.6%区间[13]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司治理结构理顺后有望实现盈利修复 重点关注与大股东业务整合带来的协同效应和新业务拓展 [4][10] - 虽然短期业绩承压 但公司行业龙头地位稳固 具备长期竞争优势 [10] 财务表现 - 2025年上半年总收入11.7亿元 同比下降27.3% 归母净利润7662.4万元 同比下降62.97% [2][4] - 单季度看 25Q2营业收入6.3亿元 同比下降30.9% 归母净利润1658.3万元 同比下降86.68% [2][4] - 分产品看 陶瓷纤维产品收入10.3亿元 同比下降28.7% 汽车衬垫产品收入6494万元 同比下降4% 工业过滤产品7590万元 同比下降20.3% [10] - 毛利率表现分化 陶瓷纤维产品毛利率25.72% 同比下降5.26个百分点 汽车衬垫产品毛利率22.19% 同比增长15.36个百分点 工业过滤产品毛利率8.9% 同比下降1.67个百分点 [10] - 预计2025-2026年业绩分别为2.9亿元和3.9亿元 对应PE为21倍和16倍 [10] 业务运营 - 通过收购大股东业务 产品线扩展至工业过滤布袋 汽车衬垫和新能源电池纸领域 [10] - 持续推进大股东技术赋能 在巩固耐火保温市场龙头地位基础上 拓展工业过滤 排放控制和新能源电池业务 [10] - 具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力 拥有山东 内蒙古 新疆 贵州4个生产基地 [10] - 销售网络覆盖全国 产品市占率位居国内第一 是国家制造业单项冠军示范企业 [10] 行业环境 - 陶瓷纤维下游传统行业需求下滑 石化类客户项目建设延期导致项目类销售减少 [10] - 钢铁 陶瓷 水泥 平板玻璃等下游行业市场需求未见好转 有色 电力行业需求相对稳定 [10] - 国内同行业企业产能建设增加 保温市场竞争加剧 产品价格持续低位运行 [10]

投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归属净利润分别为30亿元和36亿元 对应PE为11倍和9倍 [8][11] 财务表现 - 2025H1营业收入160.47亿元 同比减少1.17% 归属净利润11.03亿元 同比增长51.05% [2][4] - 25Q2收入88.85亿元 同比减少2.94% 归属净利润8.7亿元 同比增长57.22% [2][4] - 综合毛利率28.95% 较去年同期23.65%提升5.3个百分点 [6] - 非水泥业务EBITDA占比达44% 成为重要利润贡献点 [6] 业务细分表现 - 水泥及熟料销量2773.7万吨 同比下滑2.6% 其中海外销量838.8万吨 同比增长10.4% [5] - 骨料销售7605万吨 同比增长6.3% 混凝土销售1324.8万方 同比下降9.88% [5] - 水泥收入91.5亿元 同比增长5.6% 其中国内水泥收入50.2亿元（同比下降1.26%） 海外水泥收入41.28亿元（同比增长15.37%） [5] - 骨料收入27.63亿元 同比下降6.7% 商混收入34.57亿元 同比下降12.3% [5] - 水泥吨价329.95元/吨 同比上涨25.7元/吨 吨成本231.8元/吨 同比下降9.4元/吨 [5] - 骨料均价36.3元/吨 同比下降5.1元/吨 吨成本18.9元/吨 同比下降2.9元/吨 [5] - 水泥毛利率29.7%（去年同期20.7%） 骨料毛利率47.9%（去年同期47.4%） 混凝土毛利率13.1%（去年同期11.6%） [6] 海外业务表现 - 非洲地区营业收入21.36亿元（同比增长21.51%） 息税前利润4.12亿元（同比增长14.21%） [11] - 亚洲地区收入22.04亿元（同比增长12.14%） 息税前利润6.21亿元（同比增长55.98%） 净利润4.74亿元（同比增长44.14%） [11] - 美洲地区首次实现收入1.56亿元 净利润0.21亿元 [11] - 海外技改项目包括：津巴布韦30万吨水泥粉磨站、赞比亚恩多拉生产线升级（1150吨/日→4500吨/日）、南非Simuma工厂升级（1500吨/日→4000吨/日）等项目建成投产 [11] - 完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购 马拉维2000吨/日新生产线及莫桑比克栋多3000吨/日生产线按计划推进 [11] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润30亿元 2026年36亿元 对应PE分别为11倍和9倍 [11] - 预计2025年每股收益1.46元 2026年1.72元 [16] - 预计2025年净资产收益率9.1% 2026年9.7% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 防务需求明显复苏，高景气民用业务景气上行牵引公司收入快速增长 [2][4][10] - 受原材料价格上涨、业务结构变化及部分产品降价导致业绩同比下滑 [2][10] - 液冷解决方案及其他产品增速高于光/电产品，境外业务拓展顺利 [2][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入111.83亿元，同比增长21.60% [4] - 实现归母净利润14.37亿元，同比减少13.87% [4] - 2025Q2实现营业收入63.45亿元，同比增长22.40%，环比增长31% [4] - 2025Q2实现归母净利润7.97亿元，同比减少13.12%，环比增长25% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为37.3/41.8/46.7亿元，同比增长11%/12%/12% [10] - 对应PE分别为24/21/19倍 [10] 业务板块表现 - 防务在手订单呈现明显恢复态势 [10] - 新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长 [10] - 液冷相关业务同比增长27.08% [10] - 数据中心领域业务规模实现同比翻番增长 [10] - 成功跻身国内头部车企核心供应链体系 [10] 战略发展 - 围绕战略性新兴产业和未来产业，建立健全重大业务拓展项目管理机制 [10] - 全力推动商业航天、深海装备等业务发展壮大 [10] - 加快打造"第二增长曲线" [10] - 有序推进产业化项目建设 [10] - 民机与工业产业园项目建成投用 [10] - 高端互连科技产业社区项目按计划有序推进 [10] 市场地位 - 在防务领域持续巩固首选供应商地位 [10] - 全面参与无人、深水、星箭等新兴领域 [10] - 实现国内主流车企阵营全覆盖 [10] - 市场热销车型广泛渗透 [10] - 进一步巩固行业头部供应商优势地位 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为50.23亿和65.17亿元 对应PE分别为13倍和10倍 [9][12] 核心财务表现 - 25H1营收248.55亿元 同比+1.30% 其中25Q2营收127.38亿元 同比-0.19% [2][6] - 25H1归母净利润27.65亿元 同比+20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比+30.08% [2][6] - 25H1毛利率28.15% 同比+0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比+1.8个百分点 [12] - 经营性现金流净额17.5亿元 同比+112% 拟每10股派2元中期分红 分红比例达62.56% [2][12] 业务板块表现 - 境内收入同比-12% 主要受塔机、高机行业调整影响 但混凝土机械、工程起重机持续修复 [12] - 境外收入同比+15% 占比达56% 同比提升6个百分点 其中非洲区域增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 [12] - 混凝土机械、起重机械、高空机械毛利率分别提升0.84/0.10/2.78个百分点 [12] 新兴业务进展 - 全新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足） 已有数十台进厂作业 在机械加工、物流等环节试点 [12] - 构建120个工位的具身智能训练场 搭建具身智能运营中心 推动大模型进化 [12] 费用结构变化 - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.02/-0.63/+0.36/-2.06个百分点 [12] - 管理费用率下降主要因股份支付费用减少 研发销售费率增长因新兴产业投入加大 [12] - 财务费用率下降主要受益汇兑因素 [12] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.23亿/65.17亿/80.28亿元 [12] - 对应每股收益0.58/0.75/0.93元 市盈率12.66/9.75/7.92倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1实现收入760.90亿元，同比下降3.82%；归母净利润12.78亿元，同比增长47.63% [2][6] - 2025Q2实现收入400.64亿元，同比下降14.16%，环比增长11.21%；归母净利润7.34亿元，同比下降6.11%，环比增长35.04% [2][6] - 预计2025-26年实现归母净利润分别为33.5、43.5亿元，对应PE分别为13、10倍 [11] 业务板块表现 - 集装箱制造业务实现营业收入217.35亿元，同比下降12.88%；净利润14.44亿元，同比上升13.20% [11] - 干货集装箱销量112.59万TEU，同比下降约18.57%；冷藏箱销量9.20万TEU，同比增长约105.82% [11] - 海洋工程业务营业收入80.14亿元，同比增长2.95%；净利润2.81亿元，同比扭亏为盈（24H1净亏损0.84亿元） [11] - 海洋工程新增订单1.06亿美元，累计在手订单55.5亿美元；油气/非油气订单占比约为7:3 [11] - 能源化工及液态食品装备业务营业收入130.09亿元，同比上升7.32%；净利润4.60亿元，同比上升90.26% [11] - 中集安瑞科实现营业收入126.1亿元，同比增长9.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长15.6%；新签订单107.4亿元，在手订单291.8亿元 [11] - 中集安瑞科交付9艘船，新签7艘新造船；造船及船用燃料罐相关业务全年新签订单金额有望达80亿元 [11] 市场与战略进展 - 中深水半潜钻井平台"仙境烟台"与挪威油公司签订新租约；超深水半潜钻井平台"蓝鲸一号"与国际客户签署新租约 [11] - 受益于内河内江绿色升级，中集安瑞科斩获多个LNG、甲醇动力包订单，市场份额领先 [11] - 中集安瑞科通过收购增强供气系统和液货系统的核心工艺设计与建造能力，提升在液化气船领域的竞争力 [11]