核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体市场或具体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪 核心在于呈现截至2025年12月19日的主要指数估值分位以及各产业链近期的价格、产销等高频数据变化 为投资者提供及时的行业比较参考 [1][2] A股本周估值（截至2025年12月19日） - **指数及板块估值比较**：中证全指（剔除ST）PE为21.1倍 处于历史77%分位 PB为1.8倍 处于历史39%分位 [2] - **指数及板块估值比较**：上证50 PE为11.7倍（历史61%分位） 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位） 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位） 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位） [2] - **指数及板块估值比较**：国证2000 PE为55.2倍 处于历史70%分位 创业板指PE为39.9倍 处于历史32%分位 科创50 PE为155.4倍 处于历史96%分位 [2] - **指数及板块估值比较**：创业板指/沪深300 PE为2.9倍 处于历史20%分位 显示成长相对价值的估值溢价处于历史较低水平 [2] - **行业估值比较**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [2] - **行业估值比较**：PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信 [2] - **行业估值比较**：PE与PB均在历史15%分位以下的行业为医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源-光伏**：本周光伏产业链价格总体平稳 电池片现货价反弹8.1% 主要受银价攀升导致的成本上涨驱动 多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **新能源-电池**：锂盐价格出现分化 碳酸锂现货价上涨7.4% 氢氧化锂现货价上涨5.1% 六氟磷酸锂现货价下跌2.0% 宜春市拟注销27宗过期采矿许可证引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产链-钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2% 期货价上涨1.9% 成本端铁矿石价格上涨1.6% 2025年12月上旬全国日产粗钢量环比上升5.6% [4] - **地产链-房地产**：2025年1-11月全国商品房销售面积同比下降7.8% 降幅较前10个月扩大1.0个百分点 房地产开发投资完成额同比下降15.9% 降幅扩大1.2个百分点 [4] - **消费-猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9% 猪肉批发均价上涨0.2% [4] - **消费-白酒**：2025年12月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.28% 但本周飞天茅台原装批发参考价回升4.0%至1555元 重回指导价上方 [4] - **消费-零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0% 增速较前10个月回落0.3个百分点 耐用消费品走弱 服务零售相对走强 [4] - **中游制造-投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9% 狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% 增速较前10个月分别下降0.8和1.0个百分点 [4] - **中游制造-重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4% 增速保持高位 其中新能源重卡销量达2.4万辆 同比大增176% 渗透率接近30% [4] - **科技TMT-电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6% 光电子器件产量同比增长9.7% [4] - **周期-有色金属**：贵金属方面 COMEX金价上涨0.9% COMEX银价大涨8.6% 国际银价近一个月涨超30% 工业金属方面 LME铜和LME铝均上涨2.8% [4] - **周期-原油**：本周布伦特原油期货收盘价下跌1.1% 收报60.55美元/桶 EIA月报显示过去2个月原油市场日均供应过剩超400万桶/日 [4] - **周期-煤炭**：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6% 收报703元/吨 焦煤价格上涨0.5% 收报1520元/吨 [4] - **周期-交运**：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌8.3% 报收2023点 中国出口集装箱运价指数上涨0.6% 报收1124.73点 [4]

欧盟碳边境调节机制实施时间线与核心规则 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月1日正式迈入强制征收阶段，成为全球首个跨境碳关税制度 [1] - 该机制主要针对进口商品的“嵌入碳”进行定价，要求钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢气六大类303种高耗能产品的进口商按季度申报碳排放量，并依据欧盟碳排放交易体系周均拍卖价格购买相应CBAM证书 [1] - 过渡期已于2023年10月启动，过去两年多主要进行“数据收集和系统测试”，已有数万家进口商完成注册，累计提交数十万份碳排放报告 [1] - 企业实际采购和提交CBAM证书的时间推迟至2027年2月，但相关成本需纳入2026年度的商业决策与会计核算 [4][5] 机制覆盖范围与扩展计划 - 当前机制覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢气及特定下游产品 [2] - 欧盟计划将机制延伸至钢铁和铝密集型下游产品，2025年7月的立法修订征求意见稿显示将向钢制零部件、铝制加工品等下游产品延伸 [2] - 2025年12月17日，欧盟委员会公布调整方案，拟新增总计180种下游产品，涉及机械、五金与金属制品、车辆零部件、洗衣机等家用电器以及建筑设备等行业 [3] 对企业的影响与成本传导 - 机制实施将不可避免增加企业成本 [2] - 自2025年7月以来，部分出口企业尤其是钢铁、铝业制造企业已在做相关准备 [2] - 欧盟采购商将降碳成本纳入合同条款，并要求企业提供从原料到成品的全链条碳排放数据 [2] - 企业搭建碳排放数据核算系统需要一定成本，且若产品碳排放不达标还需购买CBAM证书，对出口企业影响不小 [2] 国家层面的应对措施 - 生态环境部会同相关部门持续跟踪欧盟CBAM最新政策动向，加强对企业的指导和培训，就应对气候变化与各相关方加强沟通 [4] - 采取与多边规则要求相一致的碳减排措施，避免单边主义、保护主义冲击贸易体系，维护相关行业企业正当权益 [4] - 持续推进全国碳排放权交易市场建设，经过三年多运行，其制度框架基本搭建完成，市场规模不断扩大 [4] - 2025年将钢铁行业首次纳入全国碳排放权交易市场进行管控 [4] - 加快建设全国碳市场，扩大行业覆盖范围、实施有偿分配，以争取涉碳规则互认，扩大欧盟认可的碳价抵扣范围，为企业提供在国内支付碳价的渠道 [4]

Cementos Pacasmayo (NYSE:CPAC) is a leading cement company in Peru, known for its production and distribution of cement, concrete, and other construction materials. The company plays a significant role in the construction industry, competing with other major players in the region. On December 19, 2025, Scotiabank maintained its "Sector Perform" rating for CPAC, suggesting investors hold their positions. At that time, the stock was priced at $10.42.Scotiabank also raised its price target for CPAC from $6.40 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月19日，天山股份在互动平台回答投资者提问时表示，中材水泥作为公司海外投资运 营平台，目前在突尼斯、赞比亚、尼日利亚、蒙古国共计拥有水泥产能350万吨、熟料产能285万吨、商 混产能20万方、骨料产能360万吨、烧结砖产能6000万块。未来，公司将力推重点项目落地，持续拓展 国际市场。 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月19日，海螺水泥在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终坚持有效投资导向， 做强做优水泥主业，做精上下游产业链延伸，加快推进国际化发展；同时加强新兴产业布局，推动环 保、新能源和数字产业发展，为水泥主业赋能。面对水泥行业产能过剩、需求萎缩的挑战，公司立足生 产经营实际情况和战略发展规划，合理确定资本开支规模；后续公司将统筹兼顾发展战略规划、行业发 展趋势及股东投资回报等因素，确保资金合理分配，在保障公司可持续发展需要的同时，为股东带来更 加稳定、可持续的投资回报。 ...

――宏观经济周报 证券分析师 宏观经济分析报告 5 数据密集披露，等待政策反应 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威[Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInvest] 芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 12 月 19 日 就外围环境而言，美国方面，10 月和 11 月非农数据集中披露，前者因政府 雇员大幅减少呈现负增；而后者表面虽有新增，但若真如鲍威尔此前所言 "就业每月高估约 6 万人"，那么实际上也近乎没有增长。令人稍感欣慰的 是私人部门就业相对稳健。从失业率角度看，10 月数据受"政府关门"影 响永久消失，而 11 月数据在劳动参与率走高的情形下出现小幅跳升 ...

12月19日，福建水泥盘中上涨2.11%，截至10:59，报6.79元/股，成交1.04亿元，换手率3.37%，总市值 31.12亿元。 福建水泥所属申万行业为：建筑材料-水泥-水泥制造。所属概念板块包括：小盘、福建国资、融资融 券、国资改革、水泥等。 截至9月30日，福建水泥股东户数3.33万，较上期减少0.99%；人均流通股13777股，较上期增加1.00%。 2025年1月-9月，福建水泥实现营业收入11.13亿元，同比减少0.42%；归母净利润-756.62万元，同比增 长95.49%。 分红方面，福建水泥A股上市后累计派现4.26亿元。近三年，累计派现0.00元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，福建水泥十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）位居第 九大流通股东，持股294.70万股，相比上期增加78.66万股。 责任编辑：小浪快报 资金流向方面，主力资金净流出802.84万元，特大单买入110.26万元，占比1.07%，卖出292.61万元，占 比2.83%；大单买入1373.33万元，占比13.27%，卖出1993.82万元，占比19.26%。 福建水泥今年以来股价涨79.16 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元 [4] - **核心观点**：报告认为公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势 [4] 公司业务与战略布局 - **主业产能**：公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万吨 [2] - **核心战略**：2020年提出“一主两翼”规划，2025年战略升级为“一主两翼——双轮驱动——三驾马车”，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的新质材料业务 [3][15][90] - **T型成本优势**：公司在沿江石灰石资源丰富地区建立熟料基地，在沿海发达地区设立粉磨站，利用长江水运实现低成本输送，2025年上半年公司吨成本仅为154.46元，显著低于海螺水泥的173.55元 [2][66][71] - **区域与产业链延伸**：公司以华东市场为核心，稳步向西北、西南延伸，以降低单一市场依赖；同时发展骨料和水泥窑协同处置危废、固废业务，年处置能力约86.8万吨 [2][77][84][85] 新经济产业投资 - **投资规模**：截至2025年12月15日，公司累计投资项目28个，合计投入资金超过19亿元 [3][25][91] - **投资领域**：聚焦半导体、新能源、新材料产业链优质标的，2025年投资了壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半导体和鑫丰科技等项目 [3][91] - **投资回报**：投资业务收益主要通过投资收益体现，2025年前三季度投资收益为1.2亿元；部分项目正加快推进上市进程，如昂瑞微、上海超硅、盛合晶微等 [3][39][91][102] - **资金保障**：公司现金状况良好，维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障 [3][94] 财务预测与业绩展望 - **盈利预测**：预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.4、8.1、9.4亿元，同比增长18.1%、9.5%、15.6% [4][103] - **营收预测**：预计2025–2027年营业收入分别为49.16、51.00、52.92亿元 [8][101] - **估值水平**：当前股价对应2025–2027年PE分别为14.6、13.3、11.5倍，低于可比公司平均估值水平 [4][103] - **分红政策**：公司确立2024-2026年每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且金额不低于4亿元人民币，按当前市值估算股息率底线约4% [97] 行业与市场环境 - **水泥需求**：2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.6%；2025年前三季度累计产量12.59亿吨，同比下降5.1% [44] - **水泥价格**：2025年水泥价格先高后低，11月全国高标水泥均价为351元/吨，同比下降74元/吨 [44] - **政策影响**：查超产、产能置换等政策有望推动供给端边际改善，若严格执行，行业产能利用率可能从约53%大幅提高至64%以上 [62][63] - **需求支撑**：《农村公路条例》等政策有望托底需求，预计新建10万公里农村公路可拉动水泥年需求2000万吨以上 [60]

报告核心观点 - 新消费领域2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速低于预期，其中餐饮消费表现优于商品零售，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - 房地产行业政策端持续发力，中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，因城施策与公积金制度改革是重点，板块本周表现弱于大盘 [2][8][10] - 上峰水泥被首次覆盖并给予“买入”评级，其被视为水泥行业转型典范，主业稳健且半导体产业链股权投资业务有望进入收获期，现金流充沛且注重股东回报 [2][13][16] 新消费：2025年11月社零数据点评 - **整体数据**：2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速低于预期，剔除汽车后的社零总额为39444亿元，同比增长2.5% [2][5] - **城乡结构**：城镇消费品零售总额37684亿元，同比增长1.0%，乡村消费品零售总额6214亿元，同比增长2.8%，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - **消费类型**：商品零售与餐饮收入增速分化，11月商品零售总额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入总额6057亿元，同比增长3.2%，餐饮零售额增速快于商品 [5] - **限额以上单位**：11月限额以上单位消费品零售额为17810亿元，同比下滑2.0%，其中商品零售16430亿元，同比-2.2%，餐饮收入1380亿元，同比+1.2% [5] - **必选消费品类**：粮油食品类限额以上零售额同比+6.1%，饮料类同比+2.9%，烟酒类同比-3.4%，日用品类同比-0.8% [6] - **可选消费品类**：纺服类限额以上零售额同比+3.5%，化妆品类同比+6.1%，金银珠宝类同比+8.5%，通讯器材类同比+20.6% [6] - **其他消费品类**：家具类限额以上零售额同比-3.8%，家电类同比-19.4%，建材类同比-17.0%，石油及制品类同比-8.0% [6] 房地产行业周报 - **板块行情**：本周（截至2025年12月18日）房地产（申万）指数下跌2.6%，表现弱于上证指数（-0.3%）和沪深300（-0.1%） [8] - **新房成交**：本周42个重点城市新房合计成交189万平米，环比下降2.4%，12月1日至12日累计成交325万平米，环比上升19.7%，但同比下降43.7% [9] - **二手房成交**：本周21个重点城市二手房合计成交197万平米，环比上升3.0%，12月1日至12日累计成交356万平米，环比上升9.2%，同比下降36.3% [9][10] - **政策动向**：中央经济工作会议明确化解重点领域风险，着力稳定房地产市场，具体举措包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房，深化公积金制度改革，推动“好房子”建设 [2][10] - **地方政策**：北京实现不动产首次登记“全程网办”，宁夏发放新建商品房购房补贴并拓展公积金用途，青岛发布全国首个《好房子建设标准体系》，长沙新政允许二孩及以上家庭购新房核减一套房认定等 [10] - **公司销售**：多家房企11月单月销售金额同比下滑，华润置地230亿元（同比-10.8%），保利发展180.2亿元（同比-24.9%），越秀地产51.2亿元（同比-49.0%），龙湖集团36.4亿元（同比-57.2%） [11] - **融资情况**：新城控股发行17.5亿元中期票据，利率4.0%，保利发展发行50亿元可转债用于房地产开发项目 [11] - **投资建议**：报告维持房地产“看好”评级，建议关注华润置地、招商蛇口、新城控股等地产开发商，新鸿基地产等港资发展商，以及贝壳、招商积余等相关产业链公司 [12] 机械/建材建筑：上峰水泥首次覆盖 - **公司定位**：公司主业为水泥业务，在水泥重点企业综合竞争实力排名中位列第3位，是水泥行业向科技领域转型的典范 [2][13] - **主业盈利**：2025年上半年公司水泥熟料吨毛利为67元，除去海外业务比重较高的华新水泥，仅小幅低于行业龙头海螺水泥 [13] - **转型业务**：公司近年来加大对半导体等科技创新领域的股权投资，已成功打造覆盖“设计-制造-封测-材料”的半导体全产业链股权投资布局 [2][13] - **水泥行业背景**：水泥行业因“批小建大”及技改扩产导致实际产能大幅高于备案产能，截至2024年底，国内备案熟料产能16.3亿吨，实际产能超过23亿吨，超出备案产能41.10% [14] - **政策影响**：2025年中以来行业超产治理政策加速出台，若严格执行，水泥行业产能利用率有望修复至75%，接近2015年至2020年上行周期的高位水平，为公司带来业绩弹性 [14] - **投资业务进展**：公司已形成建材主业与股权投资“双轮驱动”，累计投资超过19亿元于28个优质项目，2025年前三季度股权投资收益等对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例约31% [15] - **项目退出**：已有9个投资项目启动上市，投资金额合计占总投资额的46%，股权投资收益有望持续兑现，公司有望从“财务投资”向“入局者”转变 [15] - **财务状况**：公司现金流健康，在当前行业盈利触底情况下，2024年及2025年（年化）仍有约10亿元经营性现金流，2025年第三季度货币资金加交易性金融资产达31.16亿元 [16] - **股东回报**：公司承诺在2024-2026年度，每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [16] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元，对应2025年12月16日股价的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 市场数据概览 - **主要指数表现**：截至报告日，上证指数收盘3876.37点，年初至今上涨18.81%，创业板指收盘3107.06点，年初至今上涨50.80%，沪深300指数收盘4552.79点，年初至今上涨19.17% [3]