投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 海外市场收入快速增长，占比提升至85%，国内表现优于行业 [2][6][12] - 费用率显著改善，盈利能力提升，25Q2归母净利润同比增长19.40% [2][6][12] - 欧美市场需求有望筑底修复，公司具备双反税率优势，北美计划提价带动量利提升 [2][12] 财务表现 - 25H1营收43.36亿元，同比+12.35%；归母净利润10.52亿元，同比+27.63% [2][6] - 25Q2营收24.38亿元，同比+1.27%；归母净利润6.23亿元，同比+19.40% [6] - 25Q2毛利率32.0%，环比下降8.6个百分点；净利率25.57%，同比+3.87个百分点 [12] - 销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.15%/3.06%，环比显著下降 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为19.21亿元、24.59亿元，对应PE为14倍、11倍 [12] 业务分析 - 海外主营收入同比增长21%，受益CMEC并表及新兴市场增长 [2][12] - 美国市场下半年增长有望改善，欧洲市场更新需求刚性，新兴市场渗透率持续提升 [12] - 国内收入同比下降31%，但降幅优于行业下滑47.2%的表现 [12] - 公司在欧美双反税率全行业最低，具备竞争优势 [2][12] 行业展望 - 美国市场接近周期底部，大美丽法案及潜在降息可能带动需求修复 [12] - 欧洲制造业PMI修复，产品机龄较长，更新基础大 [12] - 2026年北美计划提价应对关税，公司有望同步提价提升利润率 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收6.77亿元，同比下降5%；归母净利润0.86亿元，同比下降40%；扣非净利润0.82亿元，同比下降43% [2][6] - 2025Q2实现营收4.18亿元，同比下降1%；归母净利润0.53亿元，同比下降40%；扣非净利润0.50亿元，同比下降42% [2][6] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.1/2.5/2.9亿元，对应PE为47/39/33倍 [11] 收入端分析 - Q2收入降幅较Q1的-11%收窄至-1%，主要受益于以旧换新等政策拉动 [11] - 分产品：智能家居产品收入同比下降5%，传统晾衣架产品收入同比下降15% [11] - 分渠道：线上渠道收入增长0.4%，线下渠道收入下降12%，线上占比达68% [11] - 智能家居产品销量估计同比微增，但均价下降，主要受行业价格竞争影响 [11] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比下降10.8个百分点至45.3% [11] - 剔除会计准则调整影响后毛利率仍下降，主要因行业竞争导致产品均价降低 [11] - 2025Q2销售费用率同比下降1.8个百分点，主要因减少广告费和装修费投入 [11] - 管理费用率同比上升1.2个百分点，主要因职工薪酬及中介机构费用增加 [11] 竞争地位与发展战略 - 公司在智能晾晒行业市占率约40%，除小米外其余品牌份额多有下降 [11] - 深耕晾晒行业多年，拥有全渠道资源优势，包括线下经销商、线上电商和工程渠道 [11] - 坚持多品类发展战略，以智能晾衣机为主力产品，智能门锁成为新增长点 [11] - 未来将向智能窗帘、电热毛巾架、智能照明、智能网关等智能品类延伸，构建全屋智能生态 [11] 市场表现与估值 - 当前股价24.13元，总股本40,241万股，每股净资产6.08元 [8] - 近12月最高价25.60元，最低价11.24元 [8] - 预计2025年每股收益0.52元，对应市盈率46.58倍 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元，同比增长10.17% [2][6] - 单二季度营业收入9.76亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.4亿元，同比增长10.87%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长20.98% [2][6] - 单二季度毛利率27.77%，同比基本持平，销售费用率18.31%，同比下降0.98个百分点 [12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.94元、1.14元、1.40元 [12] 业务进展与战略 - 全国22个城市新开母婴门店34家，并在淮安、扬州、邵阳等潜力城市开设"区域首店" [12] - 2025年3月开设中国首家万代拼装模型店，基于与万代南梦宫在高达基地店项目的合作经验 [12] - 推进第6代标准化店型升级，通过空间优化、商品力提升和形象升级，使来客数与销售同比增长近20% [12] - 自有品牌扎实推进，有望强化供应链实力和门店盈利水平 [12] 盈利能力优化 - 单二季度扣非净利润增速高于收入增速，主因毛利率企稳和销售费用率下降 [12] - 管理费率3.24%，同比上升0.28个百分点，财务费率同比下降 [12] - 门店调整接近尾声，盈利能力基本企稳 [12] 市场表现与估值 - 当前股价19.17元（2025年8月29日收盘价），总股本1.3854亿股，每股净资产8.41元 [9] - 近12月最高价25.65元，最低价10.22元 [9] - 预计2025年市盈率20.47倍，2027年降至13.65倍 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 公司8月销量环比增长 出海销量维持高位 高端品牌表现亮眼 智能化与海外布局驱动长期增长 [1][2][4][9] 销量表现 - 2025年8月整体销量37.4万辆 同比微增0.1% 环比增长8.5% [2][4][9] - 乘用车销量37.2万辆 同比增长0.2% 环比增长8.9% [2][4][9] - 分品牌销量：海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为34.3万/1.6万/1.2万辆 同比变化-3.6%/+233.6%/+20.1% 环比变化+8.8%/+14.7%/+5.4% [2][9] - 仰望品牌销量405辆 同环比大幅提升 [2][9] - 出口销量8.0万辆 同比增长155.8% 环比微增0.4% [2][9] - 2025年1-8月累计销量286.4万辆 同比增长23.0% [2][9] - 1-8月出海累计销量62.3万辆 同比增长135.4% [2][9] 战略布局与增长驱动 - 海外市场形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大工厂 新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [9] - 高端化车型密集投放：包括Z9GT、Z9、豹8、N9等 [9] - 智能化战略推进：高速NOA下探至10万级别 智驾升级助力高端市场拓展 [9] - 超级e平台发布 纯电技术重大革新 巩固电动化技术优势 [9] - 规模效应加持下 出海与高端化放量有望提升盈利能力 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润446亿元 [9] - 2025年预计每股收益4.89元 2026年预计6.48元 2027年预计7.54元 [15] - 2025年预计市盈率22.42倍 2026年预计16.93倍 [15] - 2025年预计净资产收益率16.1% 2026年预计17.5% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025H1业绩表现超预期 营收385.4亿元同比+14.3% 归母净利润70.3亿元同比+14.5% [2][4] - 长期成长路径清晰 安踏品牌出海加速 FILA调改投入提速 迪桑特和可隆成为第三增长极 收购狼爪品牌丰富矩阵 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134/150/168亿元 同比增速13%/12%/12% 对应PE 18/17/15X [6] 财务表现 - 2025H1 OPM 26.3% 同比+0.6pct 拟派中期股息35.3亿元 分红比例50% [2][4] - 安踏/FILA/其他品牌收入分别+5%/+9%/+61%至169/142/74亿元 [6] - 安踏/FILA品牌GPM分别-1.7pct/-2.2pct OPM分别+1.5pct/-0.9pct至23.3%/27.7% [6] 品牌运营 - 安踏品牌多渠道店型保障国内稳健增长 海外市场拓展见效 [6] - FILA新CEO强化品牌及零售全渠道布局 H1表现较优 [6] - 迪桑特和可隆在户外高景气度下维持高质量高速增长 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入792.4/875.65/968.75亿元 增速12%/11%/11% [8] - 预计EPS分别为4.78/5.35/5.99元/股 [8] - 当前股价95.60港元（2025年8月28日收盘价） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 非经常性损益带动2025H1业绩高增长 归母净利润同比+112.4%至3.6亿元 但扣非归母净利润同比-14.5%至2.3亿元 [2][5] - 关税影响导致面料业务收入承压 但服装业务订单增加推动收入高增长 产能利用率提升至95% [10] - 费用管控有效 叠加投资收益贡献明显 Q2公允价值变动收益同比增加1.3亿元 [10] - 越南产能建设增加持续发展动能 智能制造和信息化管理投入有望提升效率 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2/6.9/7.4亿元 对应PE为9/8/8倍 2025年股息率约6% [10] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元 同比-0.1% 其中Q2收入13.7亿元 同比-5.1% [2][5] - 2025H1面料业务收入18.5亿元 同比-7.8% 服装业务收入7.7亿元 同比+24.8% [10] - 整体毛利率承压 H1毛利率同比-2.2pct至24.1% 其中面料业务拖累明显 [10] - Q2费用管控显效 研发费用率同比-0.4pct 财务费用率同比-0.8pct [10] - 公司拟派发现金股利0.8亿元 分红比例23% [2][5] 业务分析 - 面料业务受关税影响接单放缓 收入同比下降7.8% [10] - 服装业务持续加大市场开拓力度 订单增加推动收入增长24.8% [10] - 产能利用率同比+13pct至95% 但关税影响下价格有所回落 [10] - 鲁联新材减亏对业绩拖累减弱 [10] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入72.56亿元 2026年73.89亿元 2027年76.74亿元 [16] - 预计2025年归母净利润6.25亿元 对应EPS 0.76元 2026年6.91亿元 EPS 0.85元 [16] - 预计2025年净利率8.6% 2026年提升至9.4% [16] - 预计2025年市盈率8.92倍 2026年降至8.06倍 [16]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元，同比下降18% [2][4] - 归属净利润-0.06亿元，同比下降107%，扣非净利润-0.16亿元，同比下降124% [2][4] - 第二季度营业收入12.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.54亿元，同比下降27%，扣非净利润0.51亿元，同比下降14% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为1.3亿元和1.9亿元，对应PE估值43倍和28倍 [6] - 上半年毛利率25.0%，同比下降1.9个百分点 [10] - 期间费用率21.6%，同比上升0.3个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，研发费用率上升0.02个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [10] - 上半年计提信用减值损失约1700万元，计提资产减值损失约800万元 [10] - 归属净利率-0.3%，同比下降3.8个百分点 [10] 渠道与业务结构 - 经销收入约15.9亿元，同比下降10%，工程渠道收入约3.3亿元，同比下降43% [10] - 经销收入占比从76%提升至83% [10] 现金流与资产负债 - 过去四年收现比分别为1.09、1.01、1.10、1.08，25年上半年收现比为1.08 [10] - 25年上半年末应收账款及票据为6.5亿元，较24年末的10.2亿元大幅下降 [10] - 25年上半年付现比约1.14，经营活动产生的现金流净额为0.9亿元，同比下降2.8亿元 [10] - 25年上半年末货币资金15.1亿元，应收账款6.56亿元，存货10.04亿元 [17] 行业动态与竞争环境 - 建筑陶瓷行业2024年产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28% [10] - 行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企业数量约55家 [10] - 环保政策要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策推动产业链绿色重构 [10] - 行业价格竞争已至尾声，继续降价空间有限 [10] 未来展望 - 预计2025年营业收入40.21亿元，2026年41.45亿元，2027年45.45亿元 [17] - 预计2025年归属净利润1.25亿元，2026年1.94亿元，2027年2.64亿元 [17] - 预计2025年每股收益0.30元，2026年0.47元，2027年0.64元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.16亿元，同比增长29.34% [2][6] - 归属净利润0.67亿元，同比减少9.35% [2][6] - 扣非后归属净利润0.67亿元，同比减少2.28% [2][6] - 单二季度营业收入4.44亿元，同比增长29.41% [2][6] - 单二季度归属净利润0.31亿元，同比减少28.59% [2][6] - 单二季度扣非后归属净利润0.28亿元，同比减少29.11% [2][6] - 综合毛利率26.91%，同比下降9.51个百分点 [11] - 期间费用率16.72%，同比下降3.27个百分点 [11] - 归属净利率8.20%，同比下降3.50个百分点 [11] - 扣非后归属净利率8.20%，同比下降2.65个百分点 [11] 业务发展状况 - 上半年新签订单总额8.37亿元，其中国内新签2.46亿元，境外新签5.91亿元 [11] - 深度融入"一带一路"市场，持续收获海外优质订单 [11] - 商业航天业务实现新签订单3402万元，呈现快速增长态势 [11] - 能源系统产品已累计保障16颗卫星顺利发射 [11] - 40余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构在轨稳定运行 [11] - 参与多个重要卫星星座项目包括"吉林一号"遥感卫星星座、吉利未来出行星座、西光壹号遥感星座等 [11] - 客户覆盖二十余家卫星总体单位 [11] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流净流入0.07亿元，同比转正 [11] - 收现比86.23%，同比下降5.08个百分点 [11] - 资产负债率23.01%，同比提升3.55个百分点 [11] - 应收账款周转天数125.76天，同比增加12.53天 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入16.20亿元，2026年18.20亿元，2027年20.20亿元 [16] - 预计2025年归属净利润1.12亿元，2026年1.26亿元，2027年1.41亿元 [16] - 预计2025年每股收益0.46元，2026年0.52元，2027年0.58元 [16] - 预计2025年净资产收益率5.8%，2026年6.2%，2027年6.4% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入301.85亿元，同比减少9.79% [2][6] - 归属净利润5.53亿元，同比减少9.80% [2][6] - 扣非后归属净利润5.04亿元，同比减少11.54% [2][6] - 单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48% [12] 业务运营分析 - 新签合同额733.08亿元，同比增长1.41% [12] - 基建工程和投资业务新签合同额484.44亿元，同比下降8.45% [12] - 路桥工程380.65亿元，同比增长39.25% [12] - 市政工程75.40亿元，同比下降57.15% [12] - 水利工程19.29亿元，同比下降75.45% [12] - 港航工程9.10亿元，同比增长610.94% [12] - 房屋建筑工程新签合同额248.64亿元，同比增长28.37% [12] 盈利能力表现 - 综合毛利率14.08%，同比提升1.34个百分点 [12] - 基建工程和投资业务毛利率12.79%，同比上升2.17个百分点 [12] - 房屋建筑工程业务毛利率9.27%，同比下降0.05个百分点 [12] - 单二季度综合毛利率15.61%，同比提升3.04个百分点 [12] - 期间费用率9.44%，同比提升0.90个百分点 [12] - 销售费用率0.47%（+0.06ppt） [12] - 管理费用率3.41%（+0.33ppt） [12] - 研发费用率1.91%（-0.24ppt） [12] - 财务费用率3.65%（+0.75ppt） [12] - 单二季度减值2.5亿元，较去年同期2.77亿元有所收窄 [12] - 归属净利率1.83%，同比下降0.00个百分点 [12] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流净流出27.97亿元，同比少流出10.22亿元 [12] - 收现比111.17%，同比提升7.92个百分点 [12] - 单二季度经营活动现金流净流出1.57亿元，同比少流出4.61亿元 [12] - 单二季度收现比74.48%，同比提升7.35个百分点 [12] - 资产负债率86.66%，同比提升0.96个百分点 [12] - 应收账款周转天数311.42天，同比增加56.39天 [12] 战略发展与业务布局 - 坚持"投资+施工"双轮驱动模式 [12] - 拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务 [12] - 布局"房地产+园区运营+康养"融合业态 [12] - 独立和参股投资高速公路累计达23条 [12] - 徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营 [12] - 业务结构优化推动盈利能力提升 [12]

市场表现 - 2025年9月4日港股市场整体承压，三大股指均下跌超1%，恒生指数下跌1.12%至25058.51点，恒生科技指数下跌1.85%至5578.86点，恒生中国企业指数下跌1.25%至8937.09点，恒生港股通高股息率指数下跌0.77% [2][6] - 港股市场大市成交额达到3022.3亿港元，南向资金净买入7.06亿港元 [2][8] - A股市场同样表现疲弱，上证指数下跌1.25%，沪深300指数下跌2.12%，万得全A下跌2.02%，但红利指数逆势上涨0.55% [6] 行业表现 - 电力设备及新能源行业领涨中信港股通一级行业，涨幅达1.46%，综合行业上涨1.06%，纺织服装行业上涨0.46% [6] - 有色金属行业跌幅最大，下跌4.94%，医药行业下跌4.01%，汽车行业下跌3.14% [6] - 概念板块中大气治理指数上涨3.72%，文化传媒指数上涨1.35%，光伏太阳能指数上涨1.08%，而汽车经销商指数下跌8.14%，工业4.0指数下跌6.92%，富士康指数下跌6.62% [6] 板块轮动与资金流向 - Wind香港半导体和Wind香港医药生物等前期涨幅较大板块显著回调，主要因短期估值偏高导致部分资金获利了结 [2][8] - 具备稳定现金流与高防御属性的板块逆势走强，Wind香港公用事业Ⅱ、Wind香港煤炭Ⅱ及Wind香港银行等板块表现突出 [2][8] - 市场风格切换推动资金向高股息策略偏好升温，稳定防御属性较强的行业成为资金聚集方向 [8] 市场展望 - 未来港股创新高核心方向包括AI科技与新消费领域，参考日美经验，这些领域仍有较大发展空间 [8] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [8] - 中国宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，且AI产业业绩兑现，将支持港股市场上涨 [8] - 在信用扩张前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市"短板" [8]