受投资收益拖累：三季度为负 随着2025年三季度偿付能力报告的集中披露，险企投资端表现的分化格局愈发清晰。数据显示，前三季 度寿险行业加权平均综合投资收益率达到6.10%，平安人寿以13.39%的收益率领跑行业，君龙人寿、小 康人寿等多家机构收益率超10%，即便是处于中游水平的机构，收益率也普遍维持在2%至5%区间。在 此背景下，中邮人寿的投资表现显得格外突出。 具体来看，中邮人寿2025年前三季度综合投资收益率仅为0.31%，不足行业平均水平的二十分之一。若 聚焦单季度表现，其第三季度综合投资收益率进一步下滑至-1.90%，成为银行系险企中唯一单季收益率 为负的机构，直接垫底行业排名。这一成绩与其中邮集团控股、友邦保险参股的强大股东背景形成鲜明 对比，也与其千亿级的资产规模极不匹配。 值得注意的是，中邮人寿的投资疲软并非短期现象。回溯过往数据，公司在2023年、2024年已连续两年 出现投资净亏损，2025年的投资颓势只是此前问题的延续。业内分析指出，险企投资收益与资本市场表 现高度相关，但头部机构往往能通过多元化配置平滑波动，中邮人寿持续低迷的收益率，更多暴露的是 其投资能力的核心短板。在普通型人身险产品 ...

业绩总结 - 2024年东航财务总资产209.24亿元，负债180.32亿元，资产负债率86.18%，营业总收入2.34亿元，净利润1.01亿元[36] - 2024年东航租赁总资产376.29亿元，负债312.74亿元，资产负债率83.11%，营业总收入11.13亿元，净利润5.81亿元[38] - 2024年东航资产总资产347.16亿元，负债224.81亿元，资产负债率64.76%，营业总收入58.28亿元，净利润9.26亿元[39] - 2024年吉祥航空总资产478.06亿元，负债389.19亿元，资产负债率81.41%，营业收入220.95亿元，净利润9.14亿元[41] - 2024年科技宇航总资产7.74亿元，负债1.15亿元，资产负债率15%，营业收入5.13亿元，净利润0.82亿元[45] - 2024年联晟智达总资产5.33亿元，负债4.26亿元，资产负债率80%，营业收入13.08亿元，净利润0.34亿元[48] 关联交易数据 - 2025年度接受中国东航集团及子公司劳务预计金额上限787,500万元，年初至9月30日累计发生额445,589万元[24] - 2025年度提供给中国东航集团及子公司劳务预计金额上限116,800万元，年初至9月30日累计发生额48,732万元[24] - 2025年在东航财务日最高存款额预计1,500,000万元，年初至9月30日最高存款额765,311万元；日最高贷款额预计1,550,000万元，年初至9月30日为0 [24] - 2025年飞机融资租赁服务租金总额及安排费预计907,321万元，年度支付租金预计407,367万元，年初至9月30日分别为496,881万元和175,596万元[24] - 2026 - 2028年接受中国东航集团及子公司劳务预估上限分别为868,600万元、945,000万元、1,043,300万元[27] - 2026 - 2028年向中国东航集团及子公司提供劳务预估上限分别为108,200万元、112,800万元、117,500万元[27] - 2026 - 2028年东航财务每日最高存款余额预估上限分别为1,500,000万元、1,550,000万元、1,600,000万元[28] - 2026 - 2028年东航财务每日最高综合授信余额预估上限分别为1,550,000万元、1,600,000万元、1,650,000万元[28] 未来展望 - 拟预计2026 - 2028年与关联方日常关联交易额度[14] - 拟与东航财务续签《金融服务框架协议》，有效期为2026年1月1日 - 2028年12月31日[14] - 中货航拟于2025 - 2027年通过租赁公司以融资租赁方式引进若干架货机[53] 股权结构 - 东航财务注册资本200,000万元，中国东航集团持股53.75%[36] - 东航租赁注册资本400,009.1297万元，东航金控持股65%[38] - 东航资产注册资本281,550万元，中国东航集团持股100%[39] - 吉祥航空截至2025年9月30日，上海均瑶（集团）有限公司持股46.74%，东方航空产业投资有限公司持股13.35%[41] 其他 - 2024年12月公司提前回购3架融资租赁飞机，资金状况好未开展贷款业务，其他金融服务因市场和策略未广泛开展[25] - 受供应链影响，2025年公司从东航租赁融资租赁引进飞机数量少于预计[26] - 东航财务吸收公司存款利率不低于国内主要商业银行同期同档存款利率及东航财务向集团成员单位提供的同类同期存款利率，贷款利率不高于其向集团成员单位提供的同类同期融资利率[51] - 中货航独家经营公司客机货运业务期限为2020年1月1日至2032年12月31日[52] - 中货航2021年11月与东航租赁签署的《飞机融资租赁框架协议》原有效期至2024年12月31日，补充协议将有效期延长至2027年12月31日[53] - 公司与东航股份2025年7月4日签订《2026 - 2028年度货运物流相关日常关联交易框架协议》，有效期为2026年1月1日至2028年12月31日[55] - 公司与东航股份相互提供货运物流业务日常性保障服务[55] - 公司向中国东航集团及其下属子企业提供货站操作等服务，采购办公用房租赁等日常性保障服务[55] - 公司向吉祥航空、联晟智达提供货站操作等服务，向科技宇航采购航空器材维修等服务[56] - 关联交易公平合理，符合公司和全体股东整体利益，不损害非关联股东利益，不影响公司独立性[57]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

减持主体与基本情况 - 减持主体为持股5%以上股东天津睿远企业管理合伙企业（有限合伙）[1] - 减持计划实施前，天津睿远持有公司股份99,967,601股，占公司总股本的6.30%[1] 减持计划与实施结果 - 公司于2025年10月11日披露减持计划公告，天津睿远拟自2025年11月3日至2026年2月2日通过集中竞价交易减持不超过15,875,556股[1] - 截至2025年12月17日，减持计划实施完毕，天津睿远通过集中竞价交易实际减持15,875,555股，占公司总股本的1.00%[1] - 本次减持计划实施结果与先前披露的计划一致，且遵守相关法律法规及交易所业务规则[1]

公司业务动态 - 东航物流华东分公司积极对接赣南脐橙果农，搭建从果园到餐桌的生鲜物流通道 [1] - 公司已完成超过150吨赣南脐橙的运输保障任务 [1] - 公司成立“橙心服务”专项小组，提前深入果园与果农进行多轮对接 [2] 物流服务与运营优化 - 针对脐橙最佳赏味期短、运输途中易损耗的特点，公司提供专项运输保障 [2] - 南昌站点协调机场货站、东航股份江西分公司等驻场单位，动态调整部分航班货物装机时间 [2] - 公司开通“脐橙直达专班”及“脐橙中转次日达”服务，实现从采摘到装机的全流程快速响应与高效操作 [2] - 运营优化旨在护航果品以最佳状态送达消费者 [2]

减持情况 - 减持前天津睿远持股99,967,601股，占总股本6.30%[2][4] - 2025年10月11日披露减持计划，拟减持不超15,875,556股[2] - 截至2025年12月17日减持完毕，实际减持15,875,555股，占总股本1.00%[2] - 减持价格区间16.00 - 17.31元/股，总金额266,142,783.57元[5] - 减持后持股84,092,046股，占总股本5.30%[5] 合规说明 - 本次减持遵守相关法规和上交所规则[7] - 实际减持与计划、承诺一致[7] - 减持达计划最低数量，未提前终止，无违规[7]

公司股东减持 - 公司持股5%以上股东天津睿远企业管理合伙企业（有限合伙）于2025年11月3日至12月17日通过集中竞价交易方式减持公司股份1587.56万股，占公司总股本的1.00% [1] - 本次减持计划实施完毕，减持后天津睿远持有公司股份84,092,046股，持股比例由6.30%降至5.30% [1] - 减持价格区间为16.00元至17.31元/股，减持总金额为2.66亿元 [1] - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划一致，未违反相关承诺 [1]

交通运输ETF市场表现 - 2025年12月18日，交通运输ETF（159666）当日上涨0.7% [1] - 该ETF持仓股中，上海机场上涨超过6%，申通快递上涨超过2%，东航物流与嘉诚国际均上涨超过1% [1] - 资金面上，交通运输ETF（159666）近20个交易日净流入资金超过1000万元 [1] 航空物流与消费市场动态 - 2025年12月上旬“双十二”电商促销期间，航空物流成为消费市场的“晴雨表” [1] - 12月8日至15日，南方航空物流股份有限公司华东区域营销中心国内出港货量累计突破1000吨，显示出强劲的消费拉动效应 [1] 电商快递行业观点 - 华源证券认为，在“双十二”背景下，电商快递行业需求依旧坚韧 [1] - 行业“反内卷”推动快递价格上涨，有效释放了企业盈利弹性 [1] - 这意味着行业中长期将迎来良性竞争格局 [1] 交通运输ETF产品概况 - 交通运输ETF（159666）及其联接基金（019405/019404）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金 [1] - 该指数涵盖了A股市场的物流、铁路公路、航运港口、机场等子行业，能够充分反映A股运输行业上市公司的整体表现 [1]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.22%，报17.97元/股，总市值285.28亿元，当日成交额1.07亿元，换手率0.64% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1833.17万元，其中特大单净买入1121.62万元，大单净买入711.54万元 [1] - 公司股价今年以来上涨8.37%，近5日、20日、60日分别上涨6.46%、8.65%、14.31% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月5日，当日龙虎榜净卖出4.38亿元，买入总额1.05亿元（占总成交额11.01%），卖出总额5.42亿元（占总成交额56.96%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，2025年1-9月主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40%，实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - 公司A股上市后累计派现27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.95万户，较上期减少26.75%，人均流通股为23935股，较上期增加36.52% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第七大股东，持股1008.50万股，较上期减少697.74万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股921.30万股，较上期减少21.74万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，所属概念板块包括中盘、融资融券、一带一路、统一大市场、出海概念等 [2]

物流板块市场表现 - 12月17日，物流板块整体上涨0.47%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.4% [1] - 板块内领涨个股为海晨股份，收盘价21.88元，涨幅3.75%，成交额超过7600.46万元 [1] - 东航物流、申通快递、密尔克卫、海程邦达等个股涨幅居前，涨幅分别为2.87%、2.20%、2.18%、2.06% [1] 物流板块个股涨跌情况 - 上涨个股方面，海晨股份涨幅最高（3.75%），万林物流、炬申股份、广汇物流、德邦股份、长久物流等均录得上涨，涨幅在0.93%至1.93%之间 [1] - 下跌个股方面，龙洲股份跌幅最大，为-9.96%，嘉诚国际下跌-3.00%，ST雪发、恒基达鑫、畅联股份等均有不同程度下跌 [2] 物流板块资金流向 - 从整体资金流向看，当日物流板块主力资金净流出1464.58万元，游资资金净流出1.29亿元，散户资金净流入1.44亿元 [2] - 个股主力资金净流入方面，顺丰控股净流入8706.15万元，占比8.24%，东航物流净流入3074.37万元，占比13.40%，申通快递、建发股份、海程邦达等也获得主力资金净流入 [3] - 个股主力资金净流出方面，顺丰控股同时是游资净流出最多的个股之一，游资净流出6826.97万元，东航物流游资净流出2807.23万元 [3]