火电行业 - 7/8月全国火电发电量同比增长 [1] - 迎峰度夏提振火电利用小时 [1] - 主要火电公司2025年第三季度度电净利或有望继续提升 [1] - 2025年第四季度需关注电价与煤价剪刀差 [1] 水电行业 - 7/8月全国水电发电量同比下滑 [1] - 不同流域水电表现存在分化 [1] - 2025年第四季度盈利主要取决于来水及汛期蓄水情况 [1] 核电行业 - 核电机组保持稳健运行 [1] 绿电运营行业 - 1-8月装机增长支撑绿电运营商电量同比提升 [1] - 2025年第四季度需关注机制电价细则和国补确权进展 [1] 燃气行业 - 7月全国天然气表观消费量同比提升 [1] - 2025年第四季度需关注天然气需求是否改善 [1] 环保行业 - 环保公司主要关注现金流、水价调整、绿色和智慧潜能释放空间 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 国资委明确"反内卷"政策导向 聚焦稳电价和稳煤价 防止恶性竞争 电价下行压力最大时期即将过去[4][6][10] - 新一轮国家自主贡献目标提出2035年风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦 较2020年增长6倍以上 目前仍有近20亿千瓦新增空间[3][6][11] - 截至8月底全国风光累计装机达17亿千瓦 其中太阳能装机11.2亿千瓦（同比增长48.5%） 风电装机5.8亿千瓦（同比增长22.1%）[6][16] - 1-8月风电新增装机0.58亿千瓦（同比增0.24亿千瓦） 太阳能新增装机2.3亿千瓦（同比增0.91亿千瓦）[6][16] - 全国发电设备平均利用2105小时 同比降低223小时[6][16] 细分领域表现 火电 - 环渤海动力煤(Q5500)市场价反弹至707元/吨[12][16] - 火电容量电价2025年将全面提升[6][16] 水电 - 9月26日三峡入库流量同比上升175.51% 出库流量同比上升220.16%[8][30] 绿电 - 硅料价格持平于51元/KG 主流硅片价格持平于1.48元/PC[39] 碳市场 - 碳交易价格较上周下跌0.87% 周成交量359.78万吨 周成交额2.03亿元[52] - 截至9月26日累计成交量7.23亿吨 累计成交额495.25亿元[52] 市场表现 - 电力及公用事业指数周涨0.56% 跑输沪深300指数0.51个百分点 在中信一级行业中排名第4[1][57][58] - 涨幅前五个股：联美控股(31.58%)、能辉科技(6.19%)、黔源电力(5.86%)、协鑫能科(4.66%)、华能水电(3.82%)[61] - 跌幅前五个股：晋控电力(-5.32%)、华电能源(-4.76%)、新能泰山(-3.50%)、晶科科技(-3.39%)、华能国际(-3.26%)[61] 行业动态 - 四部门联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》 目标2030年实现能源关键装备产业链自主可控[64] - 五部门推动钢铁行业稳增长 目标2025-2026年行业增加值年均增长4%[65] - 两部门印发《工业园区高质量发展指引》 要求加强屋顶光伏、分散式风电等新能源基础设施建设[66] - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5.0% 1-8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6%[67] - 1-8月全国电力市场交易电量43442亿千瓦时 同比增长7.0% 占全社会用电量比重63.2%[69] - 2024年我国电气化率约28.8% 较上年提高0.9个百分点[70] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 重点关注港股绿电及风电运营商：新天绿色能源(H)、龙源电力、中闽能源、吉电股份[4] - 建议关注火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、建投能源、浙能电力[4] - 关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 把握水核防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 关注核电板块：中国核电、中国广核[4]

从供给侧看，2024年超10万亿千瓦时的发电量中，火电贡献超过60%，仍是发电主力。少用一度火电相 当于节约400克煤，减少900多克二氧化碳、200多克碳粉尘、15克氮氧化物等排放。节约资源，保护环 境，需要我们合理使用每一度电。今年上半年，全社会用电量新增部分是通过"风吹日晒"而来，但这并 不意味着没有成本。风电、光伏具有波动性和间歇性，极热无风、极寒无光、晚峰无光可能导致新能源 出力严重受阻。同时，大规模消纳新能源发电，对电力系统的气候弹性、安全韧性、调节柔性提出更高 要求，各环节均需投入大量人力、物力、财力。 我国发电量增长很快，特别是可再生能源发电量占比不断提高，我们还需要节约用电吗？有人发出这样 的疑问。 的确，我国全口径发电装机容量连续多年稳居世界第一。2024年，全国发电量突破10万亿千瓦时，占全 球1/3，其中新能源发电量保持高速增长，已成为电量增量主体。 发电量节节攀升，一些人可能觉得"一度电也就几毛钱，花不了多少钱"。那么今天，为何还要倡导节约 用电？ 节约用电既是节约资源、保护环境的内在要求，也是调节高峰负荷、缓解保供压力的重要手段。从电力 全生命周期来看，每一度电都很珍贵。 精打细算 ...

新华财经北京9月26日电 9月26日，国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。 截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%。其中，太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比 增长22.1%。 1-8月份，全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时。 | 指 标 名 称 | 車位 | 1-8 月 | 同比增 | | --- | --- | --- | --- | | | | 累计 | (%) | | 全国发电装机容量 | 万千瓦 | 369379 | 18.0 | | 其中:水电 | 万千瓦 | 44219 | 3.2 | | 火电 | 万千瓦 | 149436 | ર .ર | | 核电 | 万千瓦 | 6094 | 4.9 | | 风电 | 万千瓦 | 57901 | 22.1 | | 太阳能发电 | 万千瓦 | 111723 | 48.5 | | 全国供电煤耗率 | 克/千瓦时 | 304.6 | -1.5 | | 全国供热量 | 万百万千焦 | 392706 | 0.05 | | 全国供热耗用原煤 | 万吨 | ...

行业与公司 * 行业涉及电力市场 包括火电 新能源（光伏 风电） 新型储能及煤炭行业[1][2][3] * 公司层面未明确提及具体上市公司名称 但政策影响将波及所有电力行业市场参与者 包括火电企业 新能源发电企业及储能运营商[1][2][3] 核心政策：136号文件 * 文件于2025年3月出台 标志着新能源告别全额保障性收购 全面进入市场交易[2] * 总体目标是加快电力市场化进程 促进全国统一电力市场建设 缓解工商业用户成本负担 提高电网调峰 调频 调压能力[2][6] * 对电力现货市场 辅助服务市场及容量市场提出高要求[2] 对火电及煤炭需求的影响 * 新能源全面入市改变火电在现货市场中的主体地位 尤其在午间低谷时段火电面临负电价风险[1][3][7] * 辅助服务成本增加 2025年因新能源渗透率达20% 辅助服务成本每度电接近8分到1毛 进一步加剧火电经营压力[3][4] * 火电利用小时数下降 2025年1-8月同比下降约160-180小时 预计2026年趋势持续[9] * 火电角色逐步转变 未来将更多作为容量提供者 但2035年前仍占主导地位 十四五期间新增装机可能达44GW以上[10][19] * 煤电行业近期盈利主要得益于两部制电价政策实施 通过容量电价激励其从电量提供者转变为容量提供者[30] 对新能源项目的影响 * 存量项目：部分省份（如广东 山东 湖南）已开始调整存量项目机制 降低或下调标杆上网电价[5] * 增量项目：收益率显著下降 例如山东户用光伏收益率从15%降至7% 基准电价降至2毛2 而成本约为2毛6至2毛7 可能导致亏损[5] * 光伏装机：2025年预计新增278-280GW 但下半年及2026年将放缓 预计2026年新增降至180-200GW[15][17] * 风电装机：2025年新增预计90-100GW 2026年仍看好 新增至少100GW以上[16] * 长期看 通过行业洗牌和成本下降 新能源可能重拾增长趋势 十五期间年度新增装机目标高线300GW 低线250GW[17] 市场供需与价格趋势 * 当前电力市场供过于求 2025年1-8月全国用电量增长约4.6% 低于预期[9] * 供给过剩和需求疲软导致火电竞争力下降 大西北地区弃电率达40%以上[9] * 电价趋势：2025年电价在2024年基础上略有下降 明年（2026年）整体供需形势宽松甚至恶化 长协及现货市场价格预计稳中略降 现货下降更明显[14][35] * 中东部省份（如山东 河南 安徽 江浙）新能源入市后定价压力加大 拉低现货价格[34] * 长期看 随着AI 数据中心 电动汽车等新业态发展 全社会用电量可能回升 十五五期间年均增速预测约5%[20][21] 新型储能的影响 * 国家政策推动新型储能发展 通过峰谷套利（如午间充电 晚高峰放电）对火电形成竞争压力[8] * 增加了市场参与主体 间接压制晚高峰时段的市场价格 影响火电竞争力和收益[8] * 2026年新兴储能装机预计达55-60GW[35] 其他重要内容 * 电力现货市场建设加快推进 预计2026年上半年约2/3省份建立现货联系机制[11] * 火电竞价机制未来更多转向调峰角色 煤炭容量价格政策保障固定成本回收[28] * 广东省2025年降电价明显 主因供需矛盾加剧 需求放缓而供给增加[33] * 用电量增长疲软主因工业部门需求不足 2025年1-8月工业用电量同比仅增2% 居民用电增速超10%[20][23] * 暖冬和经济结构调整对用电量下滑有一定影响[23]

公司业务结构 - 公司为省属龙头电力平台 火水风光多种电源共同发展[1] - 截至2025H1在运控股装机75397万千瓦 其中火电400万千瓦 水电17002万千瓦 风电11035万千瓦 光伏736万千瓦[1] 经营业绩表现 - 2024年公司营收大幅增加至8695亿元 归母净利大幅增加至1644亿元[1] - 2025H1实现营业收入3931亿元 实现归母净利润825亿元[1] - 常乐电厂注入完成后业绩实现全年并表 各项经营利润指标显著改善[1] 发展前景 - 清洁能源为基筑底利润 火电注入大幅提高业绩[1] - 作为省内常规能源整合平台 背靠集团股东优势 多种电源协同发展[1] - 业绩稳定性较强 叠加在建及注入项目持续落地 具有较高增长潜力[1]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 8月份全国规模以上机组发电量同比增长1.6%，但增速环比回落1.5个百分点，1-8月累计同比增长1.5% [2][6] - 火电发电量增速边际放缓，8月同比增长1.7%，增速环比降低2.6个百分点，1-8月累计同比减少0.8% [2][6] - 清洁能源发电表现分化：水电8月同比减少10.1%，降幅环比扩大0.3个百分点；风电8月同比增长20.2%，增速环比提升14.7个百分点；光伏8月同比增长15.9%，增速环比降低12.8个百分点；核电8月同比增长5.9% [2][6][7] - 绿证交易量高速增长，8月交易4838万个，同比增长105%，1-8月累计交易4.64亿个，同比增长123%，绿证价格持续回暖 [11] 发电量数据详情 - 8月全国统计口径发电量9363亿千瓦时，其中火电6274亿千瓦时，水电1479亿千瓦时，核电426亿千瓦时，风电645亿千瓦时，光伏538亿千瓦时 [18] - 1-8月全国统计口径发电量64193亿千瓦时，其中火电41753亿千瓦时，水电8387亿千瓦时，核电3219亿千瓦时，风电6966亿千瓦时，光伏3867亿千瓦时 [18] 行业动态与趋势 - 工业经济稳步增长叠加气温偏高带动用电需求，但工业增速放缓及高温拉动减弱影响发电量增速 [6][19] - 煤炭价格同比下降，8月秦皇岛港Q5500动力煤平仓价689.76元/吨，同比降低150.33元/吨，改善火电经营环境 [6] - 三峡水库来水情况改善，9月入库和出库流量均值同比大幅增长，预计水电发电量增速将转正 [7][26] 投资建议 - 推荐关注火电运营商如华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份等 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿能H、中国核电和中闽能源 [11] - 绿证价格回暖对绿电电价补偿回升至0.008元/千瓦时，看好绿电行业长期投资价值 [11]

9月12日，记者走进天山换流站工作大厅，检修一班工作负责人萨吾列别克·吐苏甫汗正在和同事们分析 站内改造项目建设进展情况。1988年出生的他，2007年考入北京交通大学，毕业后毅然选择回到哈密投 身电力事业。 九月的哈密，阳光灿烂，风力十足。 从哈密市区驱车前往天山换流站，随着目的地临近，一座座银色铁塔搭起的电力线路从四面八方向此汇 聚。 哈密—郑州±800千伏特高压直流输电工程（以下简称"哈郑直流"）是国家实施"疆电外送"战略的首个特 高压直流输电工程，天山换流站就是该工程的起点。天山南北奔涌的风电、光电、火电等从这里启程， 一路途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、山西、河南，最终抵达郑州中州换流站。 "来到天山换流站才知道，哈郑直流连接哈密大型能源基地和华中负荷中心，也被称为连接新疆与河南 的'电力丝绸之路'。能够参与其中，我感到非常荣幸！"萨吾列别克·吐苏甫汗说。2021年，郑州中州换 流站遭遇水灾，萨吾列别克·吐苏甫汗和同事们昼夜巡查，加强站内设备监控，对设备进行特巡特护， 全力确保河南电网可靠运行。 "这部电话对面连接的就是郑州中州换流站。我们与河南每天都有联系，密切交流好的经验做法，共同 做好'疆电外送' ...

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 9月前11日火力发电数据偏弱。中电联口径截至9月11日纳入统计的发电集团燃煤电厂累计发电量同 比回落14.8%，同比读数降至年内低位，8月同比为-1.3%。中电联指出"电力需求季节性回落，化工等非电 需求维持刚需采购，市场交易活跃度一般"。不过单看火电可能低估发电数据，9月前两周三峡水电站入库流 量同比升至一年来高位，对应水力发电量贡献提升。 第二， 工业开工率涨跌互现，整体来说较8月变化不大。截至9月第二周，全国247家高炉开工率（期末值， 下同）同比增长5.6pct（前值同比6.8pct）；焦化企业开工率同比增长7.5pct（前值同比4.5pct）。PVC开 工率同比增长1.3pct（前值同比1.2pct）；苯乙烯开工率同比回升4.6pct（前值同比9.7pct）；涤纶长丝江 浙 织 机 开 工 率 同 比 回 落 3.8pct （ 前 值 同 比 -3.4pct ） 。 汽 车 半 钢 胎 开 工 率 同 比 回 落 5.7pct （ 前 值 同 比-6.2pct），全钢胎开工率同比回升9.2pc ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入144.64亿元，同比增长2.38% [1] - 2025H1归母净利润27.87亿元，同比降低5.36% [1] - 2025Q2归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.31亿元、60.17亿元、62.57亿元 [3] 煤炭板块表现 - 2025H1原煤产量2263.08万吨，同比降低0.19% [2] - 煤炭板块营业收入43.81亿元，同比降低2.67% [2] - 煤炭板块毛利23.50亿元，同比降低9.86% [2] 火电板块表现 - 2025H1火电发电量24.16亿千瓦时，同比降低2.64% [2] - 煤电（电热）板块营业收入8.00亿元，同比降低5.66% [2] - 煤电（电热）板块毛利2.21亿元，同比降低20.33% [2] 电解铝板块表现 - 2025H1电解铝产量45.23万吨，同比增长0.98% [2] - 电解铝板块营业收入79.70亿元，同比增长3.06% [2] - 电解铝板块毛利18.10亿元，同比降低5.73% [2] - 上半年国内铝价均值约20317元/吨，同比提高2.62% [2] 新能源发电板块表现 - 2025H1风电板块毛利5.85亿元，同比增长53.18% [3] - 2025H1光伏发电板块毛利0.98亿元，同比增长41.23% [3] 产能扩张计划 - 推进白音华煤电资产收购，标的公司拥有1500万吨/年褐煤产能、262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能 [3] - 扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）目标2025年底并网投产，规模达到现有产能的40.7% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入311.49亿元，同比增长4.32% [3] - 预计2026年营业收入356.36亿元，同比增长14.40% [3] - 预计2027年营业收入385.26亿元，同比增长8.11% [3] - 预计2025年每股收益2.47元，2026年2.68元，2027年2.79元 [3] 估值指标 - 当前市盈率9.39倍（2025E） [3] - 当前市净率1.35倍（2025E） [3] - 当前EV/EBITDA为4.93倍（2025E） [3]