公司发展历程 - 公司前身为1963年成立的郑州客车修配厂，90年代初因城市化进程加速而抓住公路客运机遇，开发国内首款卧铺客车 [13] - 1993年改制为郑州宇通客车股份有限公司，1997年成为首家中国客车行业上市公司 [14] - 2002年与德国MAN公司成立合资公司突破底盘技术瓶颈，并建立行业首家博士后工作站及国家级技术中心 [15] - 新能源领域布局早于行业，1999年开发首款纯电动客车，早于比亚迪转型电池生产 [16] - 2024年营收达372.18亿元，同比增长37.63%，归母净利润41.16亿元，同比增长126.53% [27] 技术研发突破 - 每年投入4%-5%销售收入用于研发，建成全球领先的整车电泳生产线，将车辆耐盐雾时间从240小时提升至1000小时 [15][17] - 通过十余年研发突破丰田柯斯达垄断，2015年推出T7高端商务车打破市场格局 [17][18] - 新能源智能网联客车与新能源卡车成为战略重点，推动从客车企业向商用车企业转型 [26] 全球化战略 - 2003年启动海外扩张，采用"一国一策"本地化模式，产品覆盖全球130个国家和地区 [20][23] - 古巴市场市占率超90%，通过建立维修服务站、允许赊销及金融危机期间提供500万美元配件支持实现 [5][22][23] - 累计出口客车超11万辆（截至2025年6月），海外营收成为重要增长引擎 [23][27] 行业竞争与挑战 - 2017年起受高铁与私家车冲击，客车行业进入萧条期，公司销量从高峰锐减近一半至2021年4.1万辆 [26] - 2019年创始人重新执掌战略调整，通过新能源转型与海外市场扩张实现业绩回升 [26][27] - 2025年上半年营收虽同比下降1.26%，但净利润逆势增长15.64%，显示盈利结构优化 [27] 管理层理念 - 创始人提出"种地理论"，强调精耕细作与长期主义，主张"宁做头上的事，不做头上的话"的务实风格 [20][28] - 技术领先被视为行业领导核心，认为"销量第一不如踏实做事"，注重产品口碑而非短期指标 [15][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 关税扰动导致2025年第二季度业绩承压，但后续影响逐渐减弱 [1][3] - 2025年上半年营业收入26.50亿元，同比下滑0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下滑8.84% [3] - 2025年第二季度营业收入14.45亿元，同比下滑3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下滑14.36% [3] - 公司通过海外产能转移、产品创新和市场拓展应对短期挑战，并计划2025年将部分供应链转移至海外以防范贸易风险 [4][9] 分业务表现 - 桌面通信终端收入13.04亿元，同比下滑13.63%，毛利率基本持平，受国际贸易环境不确定性和海外产能转移过渡期影响 [4] - 会议产品收入10.76亿元，同比增长13.17%，毛利率66.41%，同比提升1.36个百分点，得益于产品创新和全场景解决方案 [4] - 云办公终端收入2.62亿元，同比增长30.55%，通过新品推出和性能优化增强竞争力 [4] 产品规划与战略 - 桌面通信终端计划2025年推出T7、T8系列话机，巩固市场领先地位 [1][9] - 推出新一代音视频会议平板系列产品，以及基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner和智能空间管理平台SmartSpace [1][9] - 云办公终端将推出ANC罩耳商务蓝牙耳麦BH78和全新有线耳麦UH4X系列，丰富产品线 [1][9] - 2023年启用的智能产业园通过柔性生产提升运营效率，2025年计划部分供应链转移至海外 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.56亿元、36.17亿元、43.13亿元，同比增长15%、18%、19% [9] - 对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [9] - 股权激励目标：2025年营业收入或净利润增长率不低于15%（以2024年为基数），2026年增长率不低于30% [9] 公司背景与增长动力 - 公司2005年定位SIP协议终端市场，2015年布局视频会议，2020年成立云办公终端业务线 [9] - 新业务增长斜率：云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，表明技术研发、产品打造和渠道复用形成良性循环 [9] - 管理经营能力增强，alpha属性日益精化 [9]