股价表现 - 9月24日盘中上涨2.43%至13.50元/股 成交1730.84万元 换手率0.26% 总市值69.27亿元 [1] - 主力资金净流入38.65万元 特大单买入占比9.62% 大单卖出占比19.86% [1] - 年内累计上涨12.59% 近5/20/60日分别上涨4.65%/16.38%/25.58% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入11.73亿元 同比减少27.31% 归母净利润7662.37万元 同比减少62.97% [2] - A股上市后累计派现27.72亿元 近三年累计派现12.25亿元 [3] - 主营业务收入构成：陶瓷纤维产品87.65% 工业过滤制品6.47% 汽车衬垫产品5.54% [2] 股东结构 - 股东户数1.54万户 较上期增加16.37% 人均流通股32763股 较上期减少14.03% [2] - 易方达中证红利ETF持股327.83万股（第五大股东） 较上期减少44.50万股 [3] - 招商中证红利ETF新进第八大股东 持股269.93万股 香港中央结算退出十大股东 [3] 公司概况 - 主营业务为陶瓷纤维、可溶纤维、氧化铝纤维等耐火保温产品的研发生产销售 [2] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-耐火材料 概念板块包括节能环保、高派息、新材料等 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司治理结构理顺后有望实现盈利修复 重点关注与大股东业务整合带来的协同效应和新业务拓展 [4][10] - 虽然短期业绩承压 但公司行业龙头地位稳固 具备长期竞争优势 [10] 财务表现 - 2025年上半年总收入11.7亿元 同比下降27.3% 归母净利润7662.4万元 同比下降62.97% [2][4] - 单季度看 25Q2营业收入6.3亿元 同比下降30.9% 归母净利润1658.3万元 同比下降86.68% [2][4] - 分产品看 陶瓷纤维产品收入10.3亿元 同比下降28.7% 汽车衬垫产品收入6494万元 同比下降4% 工业过滤产品7590万元 同比下降20.3% [10] - 毛利率表现分化 陶瓷纤维产品毛利率25.72% 同比下降5.26个百分点 汽车衬垫产品毛利率22.19% 同比增长15.36个百分点 工业过滤产品毛利率8.9% 同比下降1.67个百分点 [10] - 预计2025-2026年业绩分别为2.9亿元和3.9亿元 对应PE为21倍和16倍 [10] 业务运营 - 通过收购大股东业务 产品线扩展至工业过滤布袋 汽车衬垫和新能源电池纸领域 [10] - 持续推进大股东技术赋能 在巩固耐火保温市场龙头地位基础上 拓展工业过滤 排放控制和新能源电池业务 [10] - 具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力 拥有山东 内蒙古 新疆 贵州4个生产基地 [10] - 销售网络覆盖全国 产品市占率位居国内第一 是国家制造业单项冠军示范企业 [10] 行业环境 - 陶瓷纤维下游传统行业需求下滑 石化类客户项目建设延期导致项目类销售减少 [10] - 钢铁 陶瓷 水泥 平板玻璃等下游行业市场需求未见好转 有色 电力行业需求相对稳定 [10] - 国内同行业企业产能建设增加 保温市场竞争加剧 产品价格持续低位运行 [10]

公司业务说明 - 公司主要从事陶瓷纤维产品、工业过滤产品、汽车衬垫产品的生产及销售 [1] - 公司未涉及到PEEK材料的研发 [1]

管理层变动 - 公司于7月28日同时解聘财务负责人姚永华、副总经理袁怡及审计部负责人李枫 三人均不再担任公司及控股子公司任何职务 [1][2] - 三位管理层原定任期均至2026年5月结束 其中袁怡任职时长不足本届任期的2/3 解聘原因为"基于公司发展需要" 未公布具体原因 [2] - 解聘程序突然 未安排继任者 由总裁Brian Eldon Walker代行财务负责人职责 [2] - 2023年以来管理层更迭频繁 包括多名任职10-20年的元老级高管离职 但此前均为"个人原因主动辞职" 本次为首次解聘且未表达谢意 [3] 控制权与治理结构变化 - 公司为中外合资企业 外资股东奇耐亚太于2015年成为控股股东 2022年通过要约收购持股比例达52.30% [3] - 2023年创始人鹿成滨卸任董事长后 多名元老级高管集体辞职 董事会由奇耐亚太全面接手 管理层全部"大换血" [3][4] - 新管理层具备外企背景 如姚永华曾任职通用电气和国民油井华高 但平均任职时间仅两年左右且未满任期 [4] 财务表现与业绩压力 - 2025年上半年净利润预计盈利7921.72万元~9682.11万元 同比下降53.21%~61.72% [6] - 业绩下滑主因市场竞争加剧、石化行业项目延迟导致收入下降 以及产品价格承压和成本刚性 [6] - 净利润自2023年起持续下滑 2023年下降15.7%至4.92亿元 2024年下降2.42%至4.80亿元 [6] - 核心业务陶瓷纤维受房地产低迷影响 下游水泥、玻璃等行业需求不振 行业产能增加导致低端产品价格承压 [7] 业务转型与增长策略 - 公司通过股东技术引进拓展节能、环保、新能源三大业务 重点发展工业过滤、排放控制和新能源电池业务 [8][9] - 2024年新业务（工业过滤制品和汽车衬垫）营收合计3.02亿元 占总营收8.55% 毛利率仅10.89%和17.15% 远低于陶瓷纤维业务的32.08% [9] - 新业务处于融合调整期 能否抵消传统业务下滑存在不确定性 [9] 分红政策与股东回报 - 公司以高分红著称 上市以来累计分红27.72亿元 股权融资仅6.08亿元 分红总额为募资总额的4.6倍 [10] - 2017-2024年平均分红比例达76.59% 其中2020年分红比例117.22% 2024年股息率超6% [11][12] - 公司发布《未来三年股东回报规划》 承诺现金分红不低于可分配利润的20% 但2025年业绩下滑可能影响分红能力和股息率 [13][14]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营相对稳定，2025Q1收入和利润同比下降，预计2025 - 2026年业绩为5.4亿、6亿，对应PE为11、10倍，给予买入评级 [4][5] - 2025年公司将启动Kaizen活动，引入先进生产管理理念，加快大股东生产技术转让项目实施进度，形成新业绩增长点 [9] - 公司具备产能、产品结构和技术工艺综合优势，期待未来市场份额持续提升 [9] 事件描述 - 公司2024年报显示营业总收入35.3亿元，同比增长0.38%，归母净利润4.8亿元，同比下降2.42%；2025Q1报显示营业收入5.42亿元，同比下降22.61%，归母净利润6004万元，同比下降27.19% [1][3] 事件评论 - 2024年新兴行业和传统市场需求增长，部分下游行业需求受地产制约；陶瓷纤维收入32.1亿元，同比增长2.85%，毛利率32.08%，同比降2.01个pct；汽车衬垫产品收入1.42亿元，同比降35.6%，毛利率17.15%，同比升9.06个pct；工业过滤产品收入1.6亿元，同比增长12.99%，毛利率10.89%，同比改善4.15个pct [4] - 2024年公司信用减值计提3697万元，其他收益2914万元，分红方案现金分红4.1亿（含税），占归属净利润比例85.5%；2025Q1收入和利润下降或因需求端承压 [4] 内部管理与协同 - 2025年公司全面启动Kaizen活动，引入WCM等理念，提升产品竞争优势；加快大股东生产技术转让项目进度，实现批量产销 [9] 市场竞争 - 国内陶瓷纤维2024年产量与2023年基本持平，低端市场价格竞争激烈；公司具备年产59万吨产能，有四大生产基地，产品结构和技术工艺有优势 [9] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.15亿、37.73亿、41.47亿元，归母净利润分别为5.44亿、6.02亿、6.63亿元 [13] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.94元、1.06元、1.17元、1.29元，市盈率分别为13.61、11.29、10.21、9.27倍 [13]